人民幣匯率與我國股指的關(guān)系研究_基于ARCH類模型的實(shí)證檢驗(yàn)

1、全國中文核心期刊 ·財(cái)會月刊 近年來, 我國經(jīng)濟(jì)國際化程度不斷提高, 匯率與股指的關(guān) 系引起了人們的關(guān)注 。 為避免匯率和股指的變動對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生 負(fù)面影響, 我們應(yīng)認(rèn)真研究人民幣匯率與我國股指的關(guān)系 。一 、 模型選擇衡量波動性, 通常使用波動率指標(biāo) 。 波動率在相關(guān)研究中 是非常重要的變量, 投資組合選擇 、 資產(chǎn) (包括原生資產(chǎn)和衍 生資產(chǎn) 定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)管理等都離不開對波動率的準(zhǔn)確計(jì) 算, 目前最為常見的是使用 ARCH 類模型來計(jì)算波動率 。ARCH 模型為:t =h t v t其中:h t 為 t 2, v t 服從正態(tài)分布 。 h t =0+i t -i 2其中:i <

2、1。 檢驗(yàn)序列是否存在 ARCH 效應(yīng),最常用的方法是拉格朗 日乘數(shù)法, 即 LM 檢驗(yàn) 。 如果估計(jì)值大于臨界值則拒絕零假設(shè), 說明殘差是 ARCH 過程;否則不拒絕零假設(shè),即殘差不是 ARCH 過程 。如果 LM 檢驗(yàn)的 q 值很大, 如 q 7時(shí), 檢驗(yàn)結(jié)果依然顯著, 即 殘 差 序 列 存 在 高 階 ARCH 效 應(yīng) , 這 時(shí) 應(yīng) 該 考 慮 使 用 GARCH 模型 。 GARCH 模型為:r t =u+t其中:r t 為 t 時(shí)刻的資產(chǎn)收益, u 為平均收益, t 為殘差 。 t =t 2z t其中:z t 為標(biāo)準(zhǔn)化的殘差, t 2為條件方差 。 t 2=+j 2t-j +k

3、t-k 2其中:為常數(shù)項(xiàng), p 為自回歸階數(shù), q 為移動平均階數(shù), 為自回歸參數(shù), 為移動平均參數(shù) 。二 、 實(shí)證分析本文以 2005年 7月 22日至 2008年 1月 11日作為樣本選取期間, 共選取 601組樣本數(shù)據(jù), 使用 ARCH 類模型對人民幣匯率 (本文研究中指人民幣對美元匯率 與我國股指的關(guān)系進(jìn)行研 究 。我們分別對上證指數(shù) (SZ 和人民幣對美元匯率 (USRMB 取對數(shù), 得到 LnSZ 和 LnUSRMB 。1. 平穩(wěn)性檢驗(yàn) 。 為了避免對非平穩(wěn)時(shí)間序列進(jìn)行回歸的 時(shí)候產(chǎn)生虛假回歸等問題,我們需要在回歸分析之前進(jìn)行時(shí) 間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn), 本文采用了 ADF 檢驗(yàn)方法,

4、 結(jié)果如表 1所示 。 表 1中, C 、 T 、 L 代表常數(shù)項(xiàng) 、 趨勢項(xiàng)和滯后項(xiàng) 。 LnSZ 和 LnUSRMB 的 ADF 值都大于臨界值,說明它們都是非平穩(wěn)序 列 。 然而取一階差分后,LnSZ 和 LnUSRMB 都成為平穩(wěn)序列, 所以 LnUSRMB 和 LnSZ 都是一階單整的時(shí)間序列 。 單位根檢 驗(yàn)過程中出現(xiàn)趨勢項(xiàng), 這與人民幣的升值趨勢相吻合 。2. Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)與格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn) 。 同階單整具 備了協(xié)整檢驗(yàn)的前提 。 協(xié)整的經(jīng)濟(jì)意義在于:雖然兩個(gè)變量具 有各自的長期波動規(guī)律, 但是如果它們是協(xié)整的, 則它們之間 存在一種長期穩(wěn)定的比例關(guān)系 。 當(dāng)采用

5、線性回歸分析方法的 時(shí)候, 從方法論上講存在一定的缺陷, 因?yàn)樽兞恐g的同方向 變化關(guān)系并不能說明變量之間存在因果關(guān)系 。 目前常采用格 蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法,從變量之間探尋因果關(guān)系的方向和 強(qiáng)度 。從表 2可以看出, 有一個(gè)似然值為 54.4406, 大于 5%顯著 值 15.41。 從而各變量存在協(xié)整關(guān)系, 即人民幣匯率變動與上 證指數(shù)變動存在長期均衡關(guān)系 。 從長期來看,匯率是兩個(gè)國 家 、兩個(gè)部門 、 兩種價(jià)格的比值, 兩個(gè)部門是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛 (C , T , L (0, 0, 1 (0, 0, 1 (C , 0, 1(C , T , 1 ADF 值-3.960753-2.56564

6、6-3.430950-3.9607545%顯著值 -3.411134-1.940918-2.862197-3.14113510%顯著值-3.123930-1.616637-2.567163-3.127393LnSZ LnSZ LnUSRMB LnUSRMB 表 1ADF 檢驗(yàn)值統(tǒng)計(jì)表 蒡 qk=1蒡pj=12009. 3下旬 ·51· 人民幣匯率與我國股指的關(guān)系研究 基于 ARCH 類模型的實(shí)證檢驗(yàn)宋 琴(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院 武漢 430060【 摘要 】 本文使用 ARCH 類模型研究人民幣匯率與我國股指的關(guān)系, 結(jié)果發(fā)現(xiàn):人民幣匯率變動與上證指數(shù)變動存在 長期均衡

7、關(guān)系; 人民幣匯率與上證指數(shù)存在單向因果關(guān)系, 且人民幣匯率的變動領(lǐng)先于股指的變動; 人民幣匯率的變動與 上證指數(shù)的變動是同方向的, 人民幣匯率的變動對股指有顯著影響 ?！?關(guān)鍵詞 】 人民幣匯率 股指 ARCH 模型蒡 qi=1蒡qi=1協(xié)整向量個(gè)數(shù)無 至少 1個(gè)表 2Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果 擬經(jīng)濟(jì)兩個(gè)部門; 兩種價(jià)格是指以成本為支撐的價(jià)格和以 心理價(jià)格為支撐的價(jià)格 。 人民幣匯率與股指表現(xiàn)出波動協(xié)同 性, 形成長期均衡關(guān)系 。在完成協(xié)整檢驗(yàn)后,如果檢驗(yàn)結(jié)果表明人民幣匯率變動 和股指變動存在長期均衡關(guān)系,則可以進(jìn)一步檢驗(yàn)二者之間 是否存在因果關(guān)系及其程度如何 。 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)

8、果 見表 3。 從表 3可以看出, 在 1%的顯著性水平上, 當(dāng)滯后期數(shù)為 2、 3、 4、 5時(shí), “ 人民幣對美元匯率不是上證指數(shù)的格蘭杰原因 ” 假 設(shè)下的 F 值分別為 10.4552、7.25694、 6.21139、 4.92867, “ 人 民幣對美元匯率不是上證指數(shù)的格蘭杰原因 ” 的假設(shè)不成立 。 這說明人民幣匯率的變動引起了上證指數(shù)的變動,人民幣匯 率的變動領(lǐng)先于股指的變動 。3. ARCH 類模型分析 。 本文使用 ARCH 類模型來分析人 民幣對美元匯率和上證指數(shù)之間的關(guān)系 。 ARCH 類模型的分 析步驟如下:第一步, 依據(jù) AIC 準(zhǔn)則和 SC 準(zhǔn)則建立均值模型;

9、第二步,使用 ARCH-LM 檢驗(yàn)的均值方程檢驗(yàn)是否存在 ARCH 效應(yīng);第三步,如果存在 ARCH 效應(yīng),則可以建立 ARCH 模型; 第四步, 如果 ARCH (7 時(shí)仍然存在 ARCH 效應(yīng), 則可以建立 GARCH 模型 。 從表 4可以看出, 第一個(gè)常數(shù)項(xiàng)的 Z 值為 3.535172, 在 5%的水平上顯著; 滯后 1期的上證指數(shù)的 Z 值為 1.167184, 在統(tǒng)計(jì) 上是不顯著的; 人民幣對美元匯率的 Z 值為 2.150255, 在 5%的 水平上顯著 。 人民幣對美元匯率的變化與上證指數(shù)的變化 、 滯 后 1期的上證指數(shù)的變化均是同方向的 。 對 ARCH (7 的殘差 進(jìn)

10、行 ARCH 檢驗(yàn), 結(jié)果表明不拒絕零假設(shè), 故不存在 GARCH 效應(yīng) 。三 、 結(jié)論在統(tǒng)計(jì)期間,人民幣匯率與上證指數(shù)之間形成了長期均 衡關(guān)系; 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果不支持 “ 人民幣對美元 匯率不是上證指數(shù)的格蘭杰原因 ”的假設(shè) 。 這說明人民幣匯 率變動引起了上證指數(shù)的變動,人民幣匯率與上證指數(shù)之間 存在單向因果關(guān)系, 并且人民幣匯率變動領(lǐng)先于股指變動 。 股指與人民幣匯率之間不具有格蘭杰因果關(guān)系,由于我國股市 的相對封閉性和資本管制,使得股指對人民幣匯率的影響在 統(tǒng)計(jì)上不顯著 。人民幣匯率的變動與上證指數(shù)的變動是同方向的 。 ARCH 類模型的分析結(jié)果顯示,股票市場的行為和外匯市場

11、的行為是連接在一起的 。 外匯市場的收益影響股票市場的收 益, 股票市場的收益率對外匯市場的收益率也很敏感 。 我國匯 率制度變?yōu)橛泄芾淼母訁R率制度之后,對股票市場有一定 的沖擊 。 伴隨著人民幣匯率彈性的加大, 我國股票市場與國際 股票市場的關(guān)聯(lián)度增大, 匯率對股指的影響也會加大 。 匯率波 動的溢出效應(yīng)的重要性受匯率制度性調(diào)整 、 匯率沖擊的廣度 和方向影響 。為了防止國際投機(jī)資本在人民幣升值的時(shí)候?qū)ξ覈鈪R 市場 、 股票市場和房地產(chǎn)市場造成沖擊, 我國應(yīng)當(dāng)著力完善人 民幣匯率形成機(jī)制,避免人民幣升值幅度過大和升值速度過 快對股票市場產(chǎn)生較大的影響 。因此, 在繼續(xù)完善人民幣匯率 形成

12、機(jī)制的條件下, 應(yīng)當(dāng)加大人民幣匯率彈性, 合理控制人民 幣匯率波動區(qū)間,逐步擴(kuò)大人民幣對美元及非美元貨幣匯率 的浮動區(qū)間,促進(jìn)人民幣匯率由單向波動轉(zhuǎn)向雙向波動 。 同 時(shí), 實(shí)施人民幣 “ 走出去 ” 戰(zhàn)略, 提高人民幣的國際地位, 發(fā)揮 人民幣在國際貿(mào)易和國際投資中的重要作用 。 在人民幣升值 預(yù)期下, 應(yīng)當(dāng)完善對跨境流動資金的監(jiān)管, 防止違規(guī)資本流入我國股票市場, 審慎開放資本市場, 嚴(yán)格確定國外戰(zhàn)略投資者 進(jìn)入的條件和標(biāo)準(zhǔn), 嚴(yán)格控制 QFII 投資額度, 避免股票市場過 度波動 。主要參考文獻(xiàn)1. Adusei Jumah , Robert M.Kunt. The Effects of

13、 Exch -ange-Rate Exposure on Equity Asset Markets. Working Paper , 20012. Benjamin M. Tabak. Dynamic Relationship between Stock Price and Exchange Rates :Evidence for Brazi. Working Paper , 20063. Federico Nardari , John T.Scruggs. Why does Stock Mar-ket Volatility Change Over Time ? A Time -Vary Variance Decomposition for Stock Returns Working Paper , 2005零 假 設(shè)人民幣對美元匯率不是上證指數(shù) 的格蘭杰原因 上證指數(shù)不是人 民幣對美元匯率 的