證券分析師培訓(xùn)教程(powerpoint 86頁)

1、第8章 證券(zhngqun)分析師n基本常識與背景n分析師薦股與投資策略n后續(xù)研究：分析師預(yù)測與其他異象的關(guān)系n盈余宣告后漂移n中國(zhn u)的證據(jù)第一頁，共八十六頁?；境ＷRn證券分析師的類型:n買方分析師（Buy-side analysts）為機構(gòu)投資者服務(wù),比如共同基金,退休基金,保險公司等.n賣方分析師（Sell-side analysts）服務(wù)于投資銀行,投資銀行的主要業(yè)務(wù)是幫助客戶進行發(fā)行股票或債券的融資(rn z)活動.n大部分研究關(guān)注的是賣方分析師,因為買方分析主要為投資組合經(jīng)理提建議,他們的建議是不公開的;另外一個原因是利益沖突。第二頁，共八十六頁。分析師的牛市(ni

2、sh)n輸入Analyst,可以(ky)查找到1000篇有關(guān)分析師的學(xué)術(shù)論文。第三頁，共八十六頁。證券分析師的工作(gngzu)關(guān)系圖分析報告承銷咨詢交易薪酬激勵第四頁，共八十六頁。證券(zhngqun)分析師的壓力 1/3 n投行對分析師工作的”期望”n增加交易量，從而獲得(hud)更多的傭金 n發(fā)行公司的管理層希望將承銷業(yè)務(wù)給能夠給他們股票以高評級的投資銀行n“The analyst today is an Investment banker in sheeps clothing”.n基于創(chuàng)造交易的能力n基于與投資銀行其它部門共同完成投行業(yè)務(wù)的能力nInvestment Banks pro

3、mise analysts 3% to 7% of all the investment banking that they help to generate.第五頁，共八十六頁。證券(zhngqun)分析師的壓力 2/3 n公司管理層對分析師工作壓力n股價至上n管理層希望，并且“不擇手段(b z shu dun)”的迫使分析師提供對本公司股票的樂觀報告要求有利的研究報告。n管理層的籌碼n對提供負面報告的證券分析師封鎖消息，拒絕和該證券分析師溝通n投行業(yè)務(wù)第六頁，共八十六頁。證券(zhngqun)分析師的壓力 3/3 n機構(gòu)投資者對分析師工作壓力n瘋狂時代的游戲規(guī)則n借錯牟利n造錯牟利n投資者

4、的籌碼：n機構(gòu)投資者是分析師評級(png j)排名的最重要的決定人n機構(gòu)投資者常常又是投行的其他業(yè)務(wù)的重要客戶第七頁，共八十六頁。第八頁，共八十六頁。證券(zhngqun)分析師的案例n分析師存在(cnzi)的利益沖突nHenry Blodget：美林證券分析師 InfospacenMary Meeker：Queen of the NET/BubblenBuy, Buy and Buy第九頁，共八十六頁。證券(zhngqun)分析師n分析師存在(cnzi)的利益沖突nChinese Wall：瑞士信貸集團在波士頓的第一家分支機構(gòu)打破了中國墻，要求他們的部分分析師向Frank Quattrone

5、報告第十頁，共八十六頁。案例(n l)1 美林案例(n l) 1/6n2001年夏天，斯皮策（紐約州首席檢察官）辦公室的一位調(diào)查員Eric Dinallo讀到一份報道，稱美林的一位高級互聯(lián)網(wǎng)分析員在美林和一家公司的金融交易失敗后，降低了該公司的股票評級。n2001年6月調(diào)查開始，斯皮策辦公室審查了大約100,000頁文檔，以及數(shù)以千計的相關(guān)(xinggun)電子郵件。被調(diào)查方包括美林公司，布洛杰特等8位相關(guān)(xinggun)分析師以及管理人員n調(diào)查顯示1999年以來美林公司的因特網(wǎng)分析師在對因特網(wǎng)股票公布常規(guī)的分析評級中有誤導(dǎo)投資者的行為第十一頁，共八十六頁。案例(n l)1 美林案例(n l

6、) 2/6n網(wǎng)絡(luò)先生布洛杰特n1989年畢業(yè)于耶魯大學(xué)。n成名之作是1998年底對亞馬遜網(wǎng)絡(luò)公司股票價格所作的大膽預(yù)測。 n33歲的股票分析師很快被美國著名投資銀行美林集團相中，隨即跳槽到美林任因特網(wǎng)及電子商務(wù)(din z shn w)部高級分析師兼第一副總裁，曾被認為是全球因特網(wǎng)股票市場上最有影響力的明星分析師。nFrom 12/1999 to 11/2000, his team generated 52 investment banking transactions with income of $115 million; and his pay package shot up from

7、$3 million to 12 millionn2001年12月因投資者訴訟被解雇 第十二頁，共八十六頁。案例(n l)1 美林案例(n l) 3/6n證據(jù)顯示美林公司內(nèi)部投行與研究部分不具有其聲稱的獨立性n布洛杰特自己的備忘錄：希望自己和領(lǐng)導(dǎo)的團隊將至少50的時間放到與投行業(yè)務(wù)相關(guān)的事物中，而他具體的時間安排則是 ”85Investment Banking，25Research”n一封電子郵件: 日期為2000年10月20日的內(nèi)部電子郵件是由美林證券前首席網(wǎng)絡(luò)投資分析師布洛杰特發(fā)出的，他在信中稱InfoSpace網(wǎng)站的股票為“一堆垃圾”。然而(rn r)美林證券并沒有向投資者發(fā)出警告，反而

8、積極地向大家推薦這只股票。 第十三頁，共八十六頁。案例(n l)1 美林案例(n l) 4/6Aether System03/15/01 Which could pop stockbut fundamentals horrible3-1Excitehome06/03/00Such a piece of crap(屎,垃圾)2-1GoT1/11/01Nothing interesting except banking fee3-1InfoSpaceLifeminders10/20/0004/12/00Piece of junk（破爛）Piece of shit（狗屎）1-12-1第十四頁，共八十

9、六頁。案例(n l)1 美林案例(n l) 5/6n調(diào)查結(jié)果顯示n大量分析評級沒有(mi yu)反應(yīng)分析師的真實意見n作為內(nèi)部的慣例，分析師不會公布”賣出“建議，并將公開的5級評級變?yōu)閷嶋H的3級評級。1999年春至2001年秋美林公司未發(fā)布一項針對因特網(wǎng)公司股票的賣出建議。n5級：Buy 1, Accumulate 2, Neutral 3, Reduce 4, Sell 5 n3級： Buy, Accumulate, Neutraln美林公司并未向公眾揭示其分析師的分析評級受到未披露的利益沖突的影響：分析師作為一個準(zhǔn)投資銀行業(yè)務(wù)人員，他的行為為吸引和保持投行客戶服務(wù)。第十五頁，共八十六頁。案

10、例(n l)1 美林案例(n l) 6/6n斯皮策要求美林建立一個獨立的研究部門，并支付2.5億美元的罰款。n在SEC和紐約股票交易所的協(xié)調(diào)下，2002年5月達成和解協(xié)議，美林支付1億美元的罰款，并對其研究業(yè)務(wù)相應(yīng)(xingyng)調(diào)整業(yè)務(wù)人員，他的行為為吸引和保持投行客戶服務(wù)。第十六頁，共八十六頁。中國(zhn u)證券分析師行業(yè)現(xiàn)狀n兩篇奇文n作者：高善文n賣方分析師是干什么的？n賣方分析師是怎么干的？證券市場(zhn qun sh chn)周刊第十七頁，共八十六頁。n證券行業(yè)(hngy)的競爭第十八頁，共八十六頁。北京(bi jn)首放n北京首放被撤銷投資咨詢資格北京首放被撤銷投資咨詢資

11、格 n據(jù)介紹，證監(jiān)會于2008年5月對汪建中、北京首放投資顧問(gwn)有限公司涉嫌操縱市場行為立案調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，北京首放的法定代表人、執(zhí)行董事、經(jīng)理汪建中利用北京首放及其個人在證券投資咨詢業(yè)的影響，借向社會公眾推薦股票之機，通過“先行買入證券、后向公眾推薦、再賣出證券”的手法操縱市場，并非法獲利。2007年1月至5月期間，通過上述手段交易操作了55次，買賣了38只股票或權(quán)證，累計獲利超過1.25億元。 第十九頁，共八十六頁。北京(bi jn)首放n經(jīng)過調(diào)查和審理，證監(jiān)會認定汪建中、北京首放的上述交易操作行為，違反了證券法相關(guān)規(guī)定。證監(jiān)會已于近日依法做出行政處罰決定，沒收汪建中違法(wi f

12、)所得125,757,599.50元，并處以罰款125,757,599.50元。同時，按照證券法有關(guān)規(guī)定，撤銷北京首放的證券咨詢業(yè)務(wù)資格。鑒于汪建中的違法(wi f)行為情節(jié)較為嚴(yán)重，按照證券法第223條和證券市場禁入規(guī)定，決定對汪建中采取終身證券市場禁入措施。 n同時，汪建中的上述行為情節(jié)嚴(yán)重，已涉嫌觸犯刑法，構(gòu)成犯罪，根據(jù)行政執(zhí)法機關(guān)移送涉嫌犯罪案件的規(guī)定，證監(jiān)會已將本案移送公安機關(guān)，依法追究刑事責(zé)任。第二十頁，共八十六頁。案例-中國寶安（000009）石墨(shm)門事件n2011年1月，中國平安，湘財證券，信達證券，國泰君安等經(jīng)實地調(diào)研，于2011年1月左右因為“石墨烯”而“強烈推薦”

13、中國寶安。n中國平安：“深圳貝特瑞為全球鋰電池負極材料龍頭，布局負極生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈，上有石墨礦，下有加工廠，可有效控制成本和產(chǎn)品質(zhì)量?！眓中國寶安2011年1月20日發(fā)布公告：目前已完成石墨烯制備工藝的小試，正在進行中試。n中國寶安2011年3月15日公告：黑龍江寶安新能源投資有限公司業(yè)務(wù)基本處于停滯狀態(tài)(zhungti)，目前沒有礦產(chǎn)資源；湘財證券，信達證券，國泰君安，中國平安未到上市公司調(diào)研。第二十一頁，共八十六頁。2011-01-20上市公司公告；證券公司(zhn qun n s)推薦。2011-03-15第二十二頁，共八十六頁。中國寶安集團股份有限公司關(guān)于石墨(shm)礦問題的說明公告n

14、2011年6月15日n故意模糊“開發(fā)使用權(quán)”與“所有權(quán)”的關(guān)系。n貝特瑞在宣傳網(wǎng)站中所表述“擁有石墨礦產(chǎn)資源”的意思是指擁有上述礦產(chǎn)的開發(fā)使用權(quán)，即擁有可利用的石墨礦產(chǎn)資源，而非擁有礦產(chǎn)的所有權(quán)。n本公司認為，在2011年3月份之前“石墨礦”根本不是(b shi)影響貝特瑞生產(chǎn)以及上市公司股價的重要信息。2011年1月至2月期間中國寶安股價有較大上漲是因本公司于2011年1月20日公告貝特瑞關(guān)于石墨烯科研情況而引起的。第二十三頁，共八十六頁。The financial analyst forecasting literature: A taxonomy with suggestions for

15、 future research1.Analysts decision processes2.The nature of analyst expertise and the distributions of earnings forecasts3.The information content of analyst research4.Analyst and market efficiency5.Analysts incentives and behavioral biases6.The effects of the institutional and regulatory environme

16、nt7.Research design issues第二十四頁，共八十六頁。1.Analysts decision processesnBradshaw(2004) nHow do analysts use their earnings forecasts in generating stock recommendations?nCompetitive Manuscript Award Winners AAA(2001)第二十五頁，共八十六頁。Bradshaw(2004)第二十六頁，共八十六頁。Bradshaw(2004)第二十七頁，共八十六頁。Bradshaw(2004)第二十八頁，共八十六

17、頁。Bradshaw(2004)第二十九頁，共八十六頁。2.The nature of analyst expertise and the distributions of earnings forecastsn分析師的一致預(yù)測/個別分析師的預(yù)測n過分樂觀n與時間序列模型的比較n分析師預(yù)測的偏差n偏差的決定因素n激勵(jl)因素n認識偏差n羊群行為n第三十頁，共八十六頁。2.The nature of analyst expertise and the distributions of earnings forecastsnDo analysts herd?nGraham (1999) sug

18、gests that analysts herd to reduce the risk of damaging their reputation when, for example, their private information is inconsistent with contemporaneously available public signals. 第三十一頁，共八十六頁。2.The nature of analyst expertise and the distributions of earnings forecastsnDo analysts herd?nMore unce

19、rtainty regarding a firms future performance may also lead to herding among analysts. nAn interesting question for further research is whether forecasting difficulty is associated with herding behavior. For example, is herding behavior more prevalent for firms with greater earnings volatility? 第三十二頁

20、，共八十六頁。2.The nature of analyst expertise and the distributions of earnings forecastsnDo analysts herd?nHigher dispersion in analysts forecasts is inversely related to measures of herding behavior and positively related to the variance of actual earnings. Thus, uncertainty with respect to firms earni

21、ngs could be the underlying cause of herding behavior, or it could represent an important correlated omitted variable. 第三十三頁，共八十六頁。3.The information content of analyst researchnOBrien, P. (1988). Analysts forecasts as earnings expectations. Journal of Accounting and Economicsn分析師預(yù)測比單變量的盈余時間序列模型預(yù)測更加精

22、確(jngqu)地預(yù)測公司未來盈余。第三十四頁，共八十六頁。4.Analyst and market efficiencynWomack 1996 JFn分析師薦股的投資(tu z)價值nFrankel, and Lee 1998 JAEnAccounting valuation, market expectation, and cross-sectional stock returnsnBarber et al, 2001,JFnCan Investors Profit from the Prophets? Security Analyst Recommendations and Stock

23、 returnsnGleason and Lee,2003 RAST, n Analyst Forecast Revisions and Market Price Discovery第三十五頁，共八十六頁。Womack 1996分析師薦股的投資(tu z)價值第三十六頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第三十七頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第三十八頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第三十九頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第四十頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第四十一頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第四十二頁，共八十六頁。Wom

24、ack 1996 JF第四十三頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第四十四頁，共八十六頁。Womack 1996 JF第四十五頁，共八十六頁。Frankel and Lee 1998 JAE第四十六頁，共八十六頁。Frankel and Lee 1998 JAE第四十七頁，共八十六頁。Frankel and Lee 1998 JAE第四十八頁，共八十六頁。Frankel and Lee 1998 JAE第四十九頁，共八十六頁。Barber et al, 2001,JF第五十頁，共八十六頁。Barber et al, 2001,JFn上圖中的投資策略是：按分析師一致預(yù)期進行排序，每天都要

25、調(diào)整余額。n更穩(wěn)健的投資策略：n按周、半月(bn yu)或月調(diào)整余額；n按日調(diào)整余額，但是要在當(dāng)天信息之后一周、半月或一個月才調(diào)整。第五十一頁，共八十六頁。Barber et al, 2001,JF第五十二頁，共八十六頁。Barber et al, 2001,JF第五十三頁，共八十六頁。Barber et al, 2001,JF第五十四頁，共八十六頁。Barber et al, 2001,JF第五十五頁，共八十六頁。Barber et al, 2001,JF第五十六頁，共八十六頁。Gleason and Lee 2003第五十七頁，共八十六頁。中國(zhn u)的證據(jù)n林翔，2000n朱寶憲,

26、王怡凱,2001n吳東輝，薛祖云，2005n王征，張錚，劉力，2006第五十八頁，共八十六頁。林翔，2000第五十九頁，共八十六頁。朱寶憲,王怡凱,2001第六十頁，共八十六頁。吳東輝，薛祖云，2005第六十一頁，共八十六頁。王征，張錚，劉力，2006第六十二頁，共八十六頁。5.Analysts incentives and behavioral biasesn分析師的動機影響(yngxing)其預(yù)測。主要是投行分析師和非投行分析之間的區(qū)別。nLin and McNichols (1998):nLong-term growth forecasts and recommendations mad

27、e by affiliated underwriter analysts are optimistic relative to non-affiliated analysts.第六十三頁，共八十六頁。5.Analysts incentives and behavioral biasesnLin and McNichols (1998)nThe market reacts negatively to “hold” recommendations and does not react to affiliated analysts “strong buy” and “buy” recommendat

28、ions, implying that investors consider analysts incentives.第六十四頁，共八十六頁。Lin and McNichols (1998)第六十五頁，共八十六頁。Lin and McNichols (1998)第六十六頁，共八十六頁。6.The effects of the institutional and regulatory environmentnTake on the street by Arthur Levitt 2002nChapter 4:公平披露規(guī)則-Reg FDn該規(guī)則于2000年10月23日生效n內(nèi)容：n如果(rgu)上

29、市公司想要發(fā)布可能導(dǎo)致市場行情變化的信息，就必須在同一時間對所有的人公開這一信息。第六十七頁，共八十六頁。6.The effects of the institutional and regulatory environmentnBailey et al. (2003)nAnalyst forecast dispersion and quarterly earnings disclosures increased following Reg FD, implying that Reg FD increased the quantity of information available to t

30、he public, but also increased the demands on investment professionals.第六十八頁，共八十六頁。Bailey et al. (2003)第六十九頁，共八十六頁。7.Research design issuesnGu and Wu (2003)n以前文獻對分析師樂觀偏差的解釋：n戰(zhàn)略報告偏見解釋：分析師是合理信息通道，進行(jnxng)樂觀預(yù)測；n選擇性偏見解釋：為了證券公司的利益會選擇性地存在系統(tǒng)性偏差；n認知偏見解釋：非理性的分析師推測的，為了保持與管理層的行為。n新供了一個新的視角：n盈余是偏態(tài)分布的，分析師力求提高預(yù)測準(zhǔn)

31、確性時，預(yù)測偏差依然存在。第七十頁，共八十六頁。7.Research design issuesnGu and Wu (2003)n假設(shè)：Analyst forecast bias is positively related earnings skewness.n表1是描述統(tǒng)計n過分樂觀n兩個(lin )衡量偏度的指標(biāo)n表3是回歸分析n盈余分布偏度與預(yù)測偏差正相關(guān)。第七十一頁，共八十六頁。Gu and Wu (2003)第七十二頁，共八十六頁。Gu and Wu (2003)第七十三頁，共八十六頁。 分析師預(yù)測異象與其他(qt)異象的關(guān)系nChan, Jegadeesh, and Lakoni

32、shok, 1996 JF, nMomentum strategiesnBarth, and Hutton, 2004, RASTnAnalyst earnings forecast revisions and the pricing of accrual第七十四頁，共八十六頁。Chan, Jegadeesh, and Lakonishok, 1996n盈余慣性n分析師預(yù)期修正(xizhng)(6個月移動平均)第七十五頁，共八十六頁。CJL, 1996第七十六頁，共八十六頁。n從上表可知：n分析師預(yù)期(yq)過分樂觀，故十組中均為負，即隨時間要向低調(diào)整；n對于輸家組合，分析師預(yù)期會調(diào)低（負）；

33、n對于贏家組合，分析師預(yù)期會調(diào)高（正）；第七十七頁，共八十六頁。CJL, 1996第七十八頁，共八十六頁。CJL,1996n投資者的調(diào)整是逐步的；n分析師預(yù)期(yq)的調(diào)整也是逐步的，特別當(dāng)面對壞消息時；第七十九頁，共八十六頁。CJL,1996第八十頁，共八十六頁。Barth, and Hutton, 2004應(yīng)計異象與分析師預(yù)測(yc)異象第八十一頁，共八十六頁。Barth, and Hutton, 2004第八十二頁，共八十六頁。Barth, and Hutton, 200428.5% 15.5%+5.5%=21%第八十三頁，共八十六頁。Barth, and Hutton, 2004第八十四頁，共八十六頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-232022-2-23Wednes