ok流動(dòng)性與經(jīng)營效率評價(jià)

1、流動(dòng)性與經(jīng)營效率評價(jià)如果一個(gè)公司的資金周轉(zhuǎn)不靈活，不能償還到期的債務(wù)，就會(huì)破產(chǎn)，這是每個(gè) 經(jīng)理都不愿意看到的。管理層的決策必須確保公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，經(jīng)常有足夠的現(xiàn) 金以保障公司的償債能力。一個(gè)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性是由資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)決定的，即由 資產(chǎn)的種類、結(jié)構(gòu)以及它們的籌集渠道決定的。如果將標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表重新構(gòu)造，來強(qiáng)調(diào)營業(yè)與籌資的關(guān)系，財(cái)務(wù)經(jīng)理就可 以比會(huì)計(jì)師更容易地理解度量公司的流動(dòng)性。這種重新構(gòu)造的資產(chǎn)負(fù)債表叫 管理資 產(chǎn)負(fù)債表(Managerial balanee shee)t,公司的投資項(xiàng)目分為以下三類：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物； (2) 支持公司營業(yè)活動(dòng)的資產(chǎn) (存貨、應(yīng)收賬款 )減流動(dòng)負(fù)債

2、(應(yīng)付賬款) ； (3)固定資產(chǎn) ( 廠房、設(shè)備 ) ?；I資過程中,公司綜合運(yùn)用兩種資金來源,一種是長期的,另一種是短期的。 保持資產(chǎn)負(fù)債平衡，提高流動(dòng)性的方法之一就是匹配戰(zhàn)略(Matehi ng strategy)-長期投資由長期資金支持, 短期投資由短期資金支持。 這種戰(zhàn)略有利于了解如何評價(jià) 公司的流動(dòng)性以及管理決策是怎樣影響流動(dòng)性的。本章將介紹管理資產(chǎn)負(fù)債表和 匹配戰(zhàn)略 ，并討論怎樣評估 流動(dòng)性。我們將用到 一些新的概念和術(shù)語：營運(yùn)資本需求(working capital requirement)、短期融資凈值(net short-term financing)、長期融資凈值(net l

3、ong-term financing)，并解釋怎樣綜合 運(yùn)用它們來有效評價(jià)公司的流動(dòng)性。另外還將涉及一些較為傳統(tǒng)的指標(biāo)，如 流動(dòng)比 率(currentratio)、速動(dòng)比率(acid test ratic)。學(xué)完本章，你會(huì)了解以下內(nèi)容：? 怎樣把標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)造成管理資產(chǎn)負(fù)債表；? 一些概念的涵義：營運(yùn)資本需求、長期融資凈值、短期融資凈值、凈營運(yùn)資 金、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等；? 怎樣應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債表的信息計(jì)算公司在經(jīng)營活動(dòng)上的投資；? 利率風(fēng)險(xiǎn) (interest-rate risk )和償債風(fēng)險(xiǎn) (funding risk )；? 決策對流動(dòng)性 (liquidity ) 的影響；? 怎樣通

4、過改善經(jīng)營循環(huán)的管理來提高公司的流動(dòng)性。1 管理資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表反映一定時(shí)期公司的投資結(jié)構(gòu)。所有者權(quán)益是資產(chǎn)與負(fù)債的差額，資產(chǎn)為股東所有，負(fù)債為債權(quán)人所有。這種報(bào)表從會(huì)計(jì)角度反映投資狀況。表 1 是 OS 公司的資產(chǎn)負(fù)債表。對于營業(yè)主管人員，標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表不能準(zhǔn)確評價(jià)他們對公司財(cái)務(wù)業(yè)績的貢 獻(xiàn)。比如應(yīng)付賬款，被列為負(fù)債，因?yàn)樗袡?quán)在供應(yīng)商手中。但是大多數(shù)經(jīng)營主管 把它們與列在資產(chǎn)欄中的應(yīng)收賬款和存貨一同視為自己的責(zé)任?？梢?，把應(yīng)付賬款 與應(yīng)收賬款和存貨結(jié)合起來比歸入負(fù)債，與長、短期借款共同考慮的管理方式更具單位：百萬美元有管理意義。后面二者屬于財(cái)務(wù)主管的責(zé)任范圍表 1 OS 公司資產(chǎn)負(fù)債

5、表資產(chǎn)澆動(dòng)資產(chǎn)104.0119.0137.0現(xiàn)卸6.012.0SO血收賬歉44.0斗&Q50.0存貨52.057.072.0預(yù)忖費(fèi)用-2.0丄010非流動(dòng)資產(chǎn)56.051 053.0金融資產(chǎn)無形資產(chǎn)000000土地廠房設(shè)待凈值56.051.053 0原tsv90.090.093.0衆(zhòng)計(jì)折舊( (34.0)(39.0)(40.0)資產(chǎn)總值160.0170.01&0.0負(fù)憤及所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)価網(wǎng) 0660750短韭倩款15.022.023 0銀行倩救7.014.015 0年內(nèi)到期長期僧款8.Q6.0S.0應(yīng)付賬款37.040.048.0預(yù)捉費(fèi)用*2.04.04042 034038.

6、0長期僭款衛(wèi)42.034.038.0所仃者權(quán)盅.4.064.070.070.077.0770伐低用所仃弄權(quán)摂1600170.019001由現(xiàn)有的現(xiàn)金和便于營運(yùn)活動(dòng)的銀行存款組成。2預(yù)付費(fèi)用是預(yù)先交付的租金（在損益表中確認(rèn)時(shí)，通常記入銷售或管理費(fèi)用）。31996年沒有處置或購置固定資產(chǎn)。1997年為擴(kuò)建倉庫花費(fèi)成本1 200萬美元，并把原值900萬美元的固定資產(chǎn)以其凈值200萬美元賣出。4預(yù)提費(fèi)用包括工資和應(yīng)交稅金。5長期借款以每年800萬美元的速度償還。1996年沒有新的長期借款。1997年為擴(kuò)建倉庫 籌資，從銀行取得抵押借款 （見）。6三年間沒有發(fā)行或購買新的股票。接下來，介紹怎樣把標(biāo)準(zhǔn)的資

7、產(chǎn)負(fù)債表改造為管理資產(chǎn)負(fù)債表，以便更好地評 估管理決策和財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。表 2 對比地列出管理資產(chǎn)負(fù)債表和標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表。管理資產(chǎn)負(fù)債表的左列有三項(xiàng)，統(tǒng)稱為 投入資本（invested capita），也稱資產(chǎn)凈值 （net assets。這三項(xiàng)是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、營運(yùn)資本需求（流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債）及 固定資產(chǎn)凈值：l995ig12JJ311_|19961231日19971231日投入資本=資產(chǎn)凈值二現(xiàn)金+營運(yùn)資本需求+固定資產(chǎn)凈值（公式 1）管理資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)有兩項(xiàng)，統(tǒng)稱為 占用資本（Capital employee），它們是短 期借款和長期融資，后者包括長期負(fù)債與權(quán)益資本（如資助、撥款、

8、資本交換）：占用資本=短期借款+長期負(fù)債+權(quán)益資本（公式 2）管理資產(chǎn)負(fù)債表明確地顯示出某一時(shí)點(diǎn)上公司可獲得的總資本（運(yùn)用資本）以及資本用途（投入資本）。以下將分析該表的結(jié)構(gòu)及其與評價(jià)公司流動(dòng)性的關(guān)系。表 2 管理資產(chǎn)負(fù)債表與標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表管理資產(chǎn)負(fù)債表標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表投人費(fèi)本或凈資產(chǎn)運(yùn)用資本總廣產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益現(xiàn)全肯運(yùn)資本需求流動(dòng)資產(chǎn)域:流動(dòng)負(fù)債固定童產(chǎn)凈值感期借款長期資本長期負(fù)債 加:所M者權(quán)益現(xiàn)金澆動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)收賬款加:存貨和:預(yù)付裁用固址資產(chǎn)凈值範(fàn)期借款澆功放債應(yīng)討賬款 加:預(yù)提費(fèi)用長期資本 悵期負(fù)債加:所有者權(quán)益1.1 投入資本一個(gè)公司的資本通常投入到三個(gè)項(xiàng)目上：（1）現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物；

9、（2）營運(yùn)資本 需求（WCR），即流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債；（3）固定資產(chǎn)，如土地、廠房、設(shè)備。我們 先來簡單分析一下現(xiàn)金和固定資產(chǎn)，然后再詳細(xì)討論營運(yùn)資本需求。（1） 現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物公司持有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，至少有兩點(diǎn)原因：準(zhǔn)備及時(shí)支付開銷和意外費(fèi) 用；及時(shí)購入有潛在價(jià)值的資產(chǎn)。也可能是因?yàn)殂y行要求其持有一定量現(xiàn)金與貸 款取得平衡。我們用廣義現(xiàn)金概念代表持有現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。如表 1 所示， OS 公司沒有現(xiàn)金等價(jià)物， 比如可兌換證券（證券可快速賣掉且不減 損價(jià)值）。1995 年末公司持有現(xiàn)金 600 萬美元，1996 年末 1 200 萬美元，1997 年末 800 萬美元。表下注釋說明這些現(xiàn)

10、金多用于經(jīng)營活動(dòng)。下一章將解釋1995 年1997 年間現(xiàn)金狀況的變化。（2） 固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)包括財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備。它們的賬面價(jià)值就是資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資 產(chǎn)凈值，即固定資產(chǎn)的購置價(jià)格減累計(jì)折舊。如表 1 顯示，OS 公司 1995 年固定資產(chǎn) 賬面價(jià)值 5 600萬美元，1996 年 5 100 萬美元，1997 年 5 300 萬美元。關(guān)于固定資產(chǎn)的 增減屬于戰(zhàn)略決策，我們將在以后的章節(jié)中詳細(xì)分析，本部分和接下來的章節(jié)重點(diǎn)講解經(jīng)營決策。(3)營運(yùn)資本需求固定資產(chǎn)本身不能產(chǎn)生收入和利潤。運(yùn)用這些資產(chǎn)創(chuàng)造收入和利潤的活動(dòng)叫做 營業(yè)活動(dòng)(operating activities)。這些活動(dòng)需要

11、企業(yè)在 營業(yè)循環(huán)(operating cycl中以 存貨和應(yīng)收賬款等形式進(jìn)行投資。圖 1 表示了生產(chǎn)企業(yè)的營業(yè)循環(huán)。循環(huán)始于右側(cè)的采購一一獲得原材料的行為，接下來是生產(chǎn) 一一原材料轉(zhuǎn)化為 產(chǎn)成品的過程，隨后是銷售，當(dāng)從顧客手中收回現(xiàn)金時(shí)，循環(huán)結(jié)束。只要經(jīng)營活動(dòng) 繼續(xù)，循環(huán)就會(huì)再啟動(dòng)。冇變化的資產(chǎn)負(fù)話點(diǎn)紙戶表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上：原材料占半成品占產(chǎn)成品圖 1 營業(yè)循環(huán)及其對資產(chǎn)負(fù)債表的影響循環(huán)的每一步都影響資產(chǎn)負(fù)債表。如圖 1 所示，購買原材料時(shí)，存貨和應(yīng)付賬款 賬戶增加相等的金額。前者反映購買行為，后者確認(rèn)對供應(yīng)商的債務(wù)。圖 2 是另外一種表示營業(yè)循環(huán)的方法。注意，公司向供應(yīng)商付款發(fā)生在向顧客收

12、款之前，因?yàn)樗钟写尕?原材料、半成品和制成品)和應(yīng)收賬款債權(quán)的這段時(shí)期比 付款延遲的期限長。付款日和收款日之間的這段時(shí)間就是現(xiàn)金循環(huán)周期(Cashconversion period or cash-to-cash period。 ?3：支岀表現(xiàn)在資嚴(yán)負(fù)價(jià)表匚、fi應(yīng)村厳款I(lǐng)v產(chǎn)成品1、念現(xiàn)在由產(chǎn)負(fù)債裘上:主應(yīng)f寸賬款 心原材料訂購原材料原材料到貨銷傳收回賬款圖 2 表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)循環(huán)什么是公司用以支持經(jīng)營活動(dòng)的“凈投資”？簡單地講，包括存貨、應(yīng)收賬款 減應(yīng)付賬款的余額。如果流動(dòng)資產(chǎn)中包括預(yù)付費(fèi)用，流動(dòng)負(fù)債中包括預(yù)提費(fèi)用，那 么，凈投資就是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差額。這一差額叫做營運(yùn)資本需

13、求。營運(yùn)資本需求二（應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付費(fèi)用）-（應(yīng)付賬款+預(yù)提費(fèi)用）（公式 3）營運(yùn)資本需求不包括現(xiàn)金，因?yàn)楝F(xiàn)金是公司全部投資剩下的部分，全部投資包 括營運(yùn)資本需求?，F(xiàn)金受營業(yè)循環(huán)的影響，但嚴(yán)格地講，不是營業(yè)循環(huán)的一部分。 同樣，營運(yùn)資本需求也不包括短期借款。短期借款是為支持公司的投資而籌集的， 這里也包括為營運(yùn)資本需求而籌集。短期借款為公司的營業(yè)循環(huán)籌集資金，但不是 營業(yè)循環(huán)的組成部分。對于大多數(shù)公司而言，流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，營運(yùn)資本需求是正的。否則， 營運(yùn)資本需求是負(fù)的，那么，營業(yè)循環(huán)就成了現(xiàn)金的產(chǎn)生者而不是消費(fèi)者。營運(yùn)資 本需求為負(fù)的公司多屬零售業(yè)或服務(wù)業(yè)。這些公司的收款業(yè)務(wù)在付款業(yè)

14、務(wù)之前發(fā)生， 銷售量大，而存貨少。大型超市就是典型例子?，F(xiàn)貨銷售，應(yīng)收賬款少；存貨流動(dòng) 性強(qiáng)，存量少。同時(shí)，它們對供應(yīng)商的欠款數(shù)額巨大，因?yàn)楣┴洍l款往往很寬松。 很少的應(yīng)收賬款和存貨，很多的應(yīng)付賬款使公司的營業(yè)循環(huán)中總是現(xiàn)金流入大于流 出。以家樂福- 歐洲最大的連鎖超市之一為例。表 3-3 所示為該公司 1994 年和 1995年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表的數(shù)據(jù)。按 1 美元=5 法郎的匯率把法郎兌換為美元。公司幾 乎沒有預(yù)付和預(yù)提費(fèi)用。所以營運(yùn)資本需求等于應(yīng)收賬款加存貨減應(yīng)付賬款。注意 營運(yùn)資本需求的負(fù)號(hào)及含義。1995 年?duì)I運(yùn)資本需求為-32 億美元，表示現(xiàn)金流入 32 億美元，這是現(xiàn)金的主要來源

15、，這個(gè)情況也說明為什么公司的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物與 營運(yùn)資本需求有同等重要的意義。還有一些產(chǎn)業(yè)營運(yùn)資本需求是負(fù)的，如出版業(yè)（客 戶在收到雜志前要為預(yù)訂而付款）和航運(yùn)（旅客在啟程前要為旅行付款）。表 3 家樂福資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的部分?jǐn)?shù)據(jù)單位：百萬美元延述收就舉1延遲忖款期現(xiàn)金謂環(huán)周期從供應(yīng)商處收到發(fā)票付款給供應(yīng)商年份應(yīng)收賬款ff：貨應(yīng)忖賬款菅運(yùn)資本需求現(xiàn)金：1?946319395 296-32893 12327 2601995842 1725 484-3 2283 28128 9221營運(yùn)資本需求=應(yīng)收賬款+存貨-應(yīng)付賬款2包括借貸出去的資金資料來源：Companys Annual Report.

16、用表 1 的信息和公式 3,我們可以計(jì)算出 OS 公司在 1995、1996、1997 年末的營運(yùn) 資本需求：營運(yùn)資本需求（1995 年 12 月 31 日） = 4 400+ 5 200+ 200- 3 700- 200=5 900 萬美兀營運(yùn)資本需求（1996 年 12 月 31 日） = 4 800+ 5 700+ 200-4 000- 400=6 300 萬美兀營運(yùn)資本需求（1997 年 12 月 31 日） = 5 600+ 7 200+ 100-4 800- 400=7 700 萬美兀這正是 OS 公司管理資產(chǎn)負(fù)債表所示數(shù)據(jù)（如表 4）。OS 公司的營運(yùn)資本需求從 1995年的 5

17、 900 萬美元上升到 1997 年的 7 700 萬美元。表 4 OS 公司管理資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬美元1995 年 12 月 31 日1996 年 12 月 31 日1&9 了年 12 月 31 日投人資本（資產(chǎn)凈值）現(xiàn)金d.05%12.010%S.06%莒運(yùn)資本需求（WCR）i59049%63.0509；,77.05S%固定資產(chǎn)凈恒56.046%51.040%53.038%投入資本總額121.0100%126.0100%1380100%運(yùn)用資本短期借款15.012%22017%23.017%長弼資本106.0關(guān)比104.083%115083%檢期負(fù)債42.034.038.0所有者

18、權(quán)益W.070.077.0運(yùn)用資本總額121 010Q%126.0100%1380100%W C R=（應(yīng) 收 賬 款 + 存 貨 + 預(yù) 付 賬 款） （應(yīng) 付 賬 款 + 預(yù) 提 費(fèi) 用 ） 。 數(shù) 據(jù) 引 自 表3 - 1。1.2 運(yùn)用資本（占用資本）的構(gòu)成公司應(yīng)該怎樣為其資產(chǎn)籌資呢？有兩條主要渠道：權(quán)益資本和負(fù)債。負(fù)債可分為短期（1 年以內(nèi)償還）和長期（1 年以后償還）兩種。這樣，公司的運(yùn)用資本可分為 權(quán)益資本和負(fù)債資本，也可分為長期資本（Iong-term financing，權(quán)益加長期負(fù)債）和 短期資本（short-term financing）。前一種是根據(jù)資本性質(zhì)劃分的，后一種

19、是根據(jù)使用 期限劃分的。面對這些資金來源，公司管理者必須考慮以下兩個(gè)問題，來決定采用哪種籌資 策略：（1）權(quán)益資本和負(fù)債資本的最佳組合是什么？長、短期負(fù)債的比例如何？第一個(gè)問題影響公司的獲利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將在以后章節(jié)中討論；第二個(gè)問 題主要涉及公司的流動(dòng)性，在本章討論。1.3 管理資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)表 2 對標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表和管理資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)作了比較。兩種報(bào)表在流動(dòng)資產(chǎn) 和流動(dòng)負(fù)債的處理方法上有所區(qū)別：在標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)負(fù)債作為全部負(fù)債 的一部分；在管理資產(chǎn)負(fù)債表中，流動(dòng)負(fù)債作為流動(dòng)資產(chǎn)的減項(xiàng)，以確定營運(yùn)資本 需求。營運(yùn)資本需求加上現(xiàn)金和固定資產(chǎn)凈值構(gòu)成資產(chǎn)凈值，或投入資本。負(fù)債欄 中

20、剩下的部分就是占用資本：短期借款、長期負(fù)債和所有者權(quán)益?，F(xiàn)在，來分析表 4, OS 公司的管理資產(chǎn)負(fù)債表。1997 年末，公司資產(chǎn)凈值或投 入資本是 1.38 乙美元，資金來源于 2 300 萬美元短期借款和 1. 15 億美元長期資本（包括 3 800萬美元長期負(fù)債和 7 700 萬美元所有者權(quán)益）?？梢钥吹剑诳偟耐度胭Y本中， 現(xiàn)金比例在5%10%之間；營運(yùn)資本需求在 49%56%之間；固定資產(chǎn)凈值在 38% 46%之間。營運(yùn)資本需求比例很大不足為奇，因?yàn)?OS 公司是一家批發(fā)公司。與典型 的制造企業(yè)相比，批發(fā)商在經(jīng)營周期中投入了大量資本。 再看一下占用資本，83% 88%屬于長期資本，1

21、2%17%屬于短期負(fù)債。2 匹配戰(zhàn)略在做長、短期融資決策時(shí)，許多公司應(yīng)用 匹配戰(zhàn)略（matching strategy），即長期 投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持。通過資產(chǎn)壽命和資金來源期限的 匹配，可以減少不協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。以一臺(tái)有效期為 5 年的設(shè)備為例：購買時(shí)，可用 5 年的貸款（匹配戰(zhàn)略），也可用 1 年的可展期貸款（不匹配）。兩者利率相等，哪一種風(fēng)險(xiǎn)更大呢？不匹配的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)大，原因有兩點(diǎn)：第一，利率及與其相關(guān)的資金成本在接下1這樣劃分未免過于絕對，但適用于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表。會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，還有一個(gè)“灰區(qū)”，即中 期負(fù)債，往往償還期在1年以外，3年以內(nèi)。2這里，需要區(qū)分流動(dòng)能力和償付能力。流動(dòng)能力是指短期的現(xiàn)金償付能力，而償付能力是個(gè)長期概念。包括為維持長期增長率、保證長期償債能力和按期發(fā)放股利的籌資能力。償付能力將在第5章中與獲利能力一起討論。來的四年中會(huì)變化；第二，資金的可持續(xù)性不保險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致公司不得不賣掉資 產(chǎn)以還債。這兩類風(fēng)險(xiǎn)分別叫做 利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)，匹配戰(zhàn)略會(huì)大大降低這兩種 風(fēng)險(xiǎn)。但是，讓資金結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)有效期的結(jié)構(gòu)完全匹配并不是所有公司在所有的時(shí)間 的最佳策略