股票與股利政策分析(powerpoint 42頁)

1、18-1第一頁，共四十四頁。18-2u消極的與積極的消極的與積極的 股利政策股利政策u影響股利政策的因素影響股利政策的因素u股利的穩(wěn)定性股利的穩(wěn)定性u股票股利與股票分割股票股利與股票分割u股票回購股票回購u管理管理(gunl)上的考慮上的考慮第二頁，共四十四頁。18-3u企業(yè)運用盈余及由權(quán)益資本增加的優(yōu)先證券來為那些凈現(xiàn)值企業(yè)運用盈余及由權(quán)益資本增加的優(yōu)先證券來為那些凈現(xiàn)值為正的方案融資為正的方案融資.u如果滿足了所有如果滿足了所有(suyu)可接受的投資機會后有剩余的盈余，那么這可接受的投資機會后有剩余的盈余，那么這些盈余將以現(xiàn)金股利的形式分配給股東些盈余將以現(xiàn)金股利的形式分配給股東. 這是

2、一種消極的股利政策這是一種消極的股利政策.第三頁，共四十四頁。18-4uM&M 認為股利支付對股東財富的影響恰好被其他認為股利支付對股東財富的影響恰好被其他融資融資(rn z)方式所抵消了方式所抵消了.u外部融資引起股權(quán)稀釋后的普通股每股現(xiàn)值加當期股外部融資引起股權(quán)稀釋后的普通股每股現(xiàn)值加當期股利支付利支付=當期支付股利前的普通股每股市價當期支付股利前的普通股每股市價.第四頁，共四十四頁。18-5uM&M and 總價值原則總價值原則 保證，除股利支付率不同外，所有保證，除股利支付率不同外，所有其他方面都相同的兩個企業(yè)的市場價值加當期的股利的總其他方面都相同的兩個企業(yè)的市場價值

3、加當期的股利的總和和(zngh)是相等的是相等的.u投資者能夠自制任何一種公司可以支付，但當期沒有支投資者能夠自制任何一種公司可以支付，但當期沒有支付的股利水平。如果股利水平低于（高于）投資者所期付的股利水平。如果股利水平低于（高于）投資者所期望的水平，投資者可以出售部分股票以獲取期望的現(xiàn)金望的水平，投資者可以出售部分股票以獲取期望的現(xiàn)金收入收入.（用股利收入購買一些公司的股票）（用股利收入購買一些公司的股票）第五頁，共四十四頁。18-6u由于公司盈利由于公司盈利(yn l)能力的不確定性，投資者可能更偏能力的不確定性，投資者可能更偏好股利好股利.u投資者偏好高股利投資者偏好高股利.u投資者不

4、愿意制造自制股利，而更愿意直接從企投資者不愿意制造自制股利，而更愿意直接從企業(yè)手中得到實實在在的東西業(yè)手中得到實實在在的東西.第六頁，共四十四頁。18-7u資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生，股東有一個時機選擇權(quán)，股東有一個時機選擇權(quán).u資本利得的個人稅率比股利收入的稅率要低一些，資本利得的個人稅率比股利收入的稅率要低一些，因此，支付股利的股票有必要比具有相同風險的不因此，支付股利的股票有必要比具有相同風險的不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率.u當然，一些機構(gòu)投資者如退休當然，一些機構(gòu)投資者如

5、退休(tuxi)與養(yǎng)老基金，既不與養(yǎng)老基金，既不必對股利納稅，也不必對已實現(xiàn)的資本利得納稅必對股利納稅，也不必對已實現(xiàn)的資本利得納稅.第七頁，共四十四頁。18-8u對于公司投資者，對于公司投資者，70%的股利收入免稅的股利收入免稅. 因此因此,部分公司投資部分公司投資者也可能更偏好于當期股利收入者也可能更偏好于當期股利收入.u如果投資者有不同如果投資者有不同(b tn)的股利偏好，公司就可以利用這種的股利偏好，公司就可以利用這種情況來調(diào)整自己的股利支付率情況來調(diào)整自己的股利支付率.第八頁，共四十四頁。18-9u籌資成本籌資成本u交易成本與有價證券的可分性交易成本與有價證券的可分性u機構(gòu)限制機構(gòu)

6、限制(xinzh)u財務(wù)信號財務(wù)信號第九頁，共四十四頁。18-10u對股利對股利(gl)征稅的稅負重于資本利得的稅負，因此，高股利征稅的稅負重于資本利得的稅負，因此，高股利(gl)股票股票比低股利比低股利(gl)股票要提供更高的稅前收益率以抵消稅收上的影響股票要提供更高的稅前收益率以抵消稅收上的影響.u但近幾年來，實證證據(jù)大多與股利中性論相一致但近幾年來，實證證據(jù)大多與股利中性論相一致.u股利增加股利增加 (減少減少) 導致正的導致正的 (負的負的) 股票超額收益率股票超額收益率.u實證證據(jù)證實了股利的信息傳遞作用實證證據(jù)證實了股利的信息傳遞作用.第十頁，共四十四頁。18-11u公司都應(yīng)制定使

7、股東財富最大化的股利政策公司都應(yīng)制定使股東財富最大化的股利政策u如果公司沒有足夠多的有利可圖的投資機會，如果公司沒有足夠多的有利可圖的投資機會，就應(yīng)把多余的資金分配給股東，且如果需要，就應(yīng)把多余的資金分配給股東，且如果需要，企業(yè)企業(yè)(qy)每期支付出去的股利的絕對金額應(yīng)保每期支付出去的股利的絕對金額應(yīng)保持穩(wěn)定持穩(wěn)定.u如果企業(yè)支付的股利超過了企業(yè)在滿足可接受如果企業(yè)支付的股利超過了企業(yè)在滿足可接受投資機會的資金需求之后的剩余盈余，那么就投資機會的資金需求之后的剩余盈余，那么就表明市場上存在投資者的股利凈偏好表明市場上存在投資者的股利凈偏好.第十一頁，共四十四頁。18-12u機構(gòu)限制與信號作用表

8、明發(fā)放適量股利比不機構(gòu)限制與信號作用表明發(fā)放適量股利比不發(fā)放股利將產(chǎn)生積極發(fā)放股利將產(chǎn)生積極(jj)的影響的影響.u因為稅收和籌資成本，發(fā)放大大超過剩余股因為稅收和籌資成本，發(fā)放大大超過剩余股利政策數(shù)量的股利也不會有助于股票價格的利政策數(shù)量的股利也不會有助于股票價格的上漲上漲.第十二頁，共四十四頁。18-13- 許多州都禁止企業(yè)支付侵蝕資本的股利許多州都禁止企業(yè)支付侵蝕資本的股利 (資本即為普資本即為普通股的面值總額或普通股面值總額加資本公積金通股的面值總額或普通股面值總額加資本公積金).- 有些州禁止缺乏償債能力的企業(yè)支付現(xiàn)金股利有些州禁止缺乏償債能力的企業(yè)支付現(xiàn)金股利 ，無償債能力是指在法

9、律意義上企業(yè)的負債總額超過了，無償債能力是指在法律意義上企業(yè)的負債總額超過了“公平估公平估價價”的資產(chǎn)的價值的資產(chǎn)的價值.當企業(yè)現(xiàn)金有限時，企業(yè)就被禁止為偏袒股東當企業(yè)現(xiàn)金有限時，企業(yè)就被禁止為偏袒股東而損害債權(quán)人的利益而損害債權(quán)人的利益.- 禁止保留下來的盈余大大超過企業(yè)現(xiàn)在及未禁止保留下來的盈余大大超過企業(yè)現(xiàn)在及未來來(wili)投資的需要。這條法規(guī)的目的在于阻止企業(yè)為避稅而留存投資的需要。這條法規(guī)的目的在于阻止企業(yè)為避稅而留存盈余盈余.第十三頁，共四十四頁。18-14u企業(yè)企業(yè)(qy)的資金需求的資金需求u流動性流動性u舉債能力舉債能力u債務(wù)合同的限制債務(wù)合同的限制u控制權(quán)控制權(quán)第十四頁

10、，共四十四頁。18-15Dollars Per Share3421Time50% 的股利的股利(gl)支付率支付率第十五頁，共四十四頁。18-16Dollars Per Share3421Time50% 股利支付率股利支付率且相對且相對(xingdu)穩(wěn)定穩(wěn)定第十六頁，共四十四頁。18-17- 管理當局能夠通過股利的信息內(nèi)容影響投資者的預(yù)管理當局能夠通過股利的信息內(nèi)容影響投資者的預(yù)期期. 穩(wěn)定的股利表明公司未來的狀況很好，市場充滿信心穩(wěn)定的股利表明公司未來的狀況很好，市場充滿信心.- 想要定期取得收入的投資者將更喜歡支想要定期取得收入的投資者將更喜歡支付穩(wěn)定股利的企業(yè)，而不喜歡支付不穩(wěn)定股利的

11、企業(yè)付穩(wěn)定股利的企業(yè)，而不喜歡支付不穩(wěn)定股利的企業(yè).- 政府政府(zhngf)機構(gòu)為機構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、儲機構(gòu)為機構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、儲蓄銀行、信托基金、保險公司及其他一些機構(gòu)編制了一張可供其投資蓄銀行、信托基金、保險公司及其他一些機構(gòu)編制了一張可供其投資的批準證券目錄，公司必須定期不間斷地支付股利，才能不被從該目的批準證券目錄，公司必須定期不間斷地支付股利，才能不被從該目錄上劃掉錄上劃掉.第十七頁，共四十四頁。18-18u在固定股利之外向股東支付的一種在固定股利之外向股東支付的一種(y zhn)不經(jīng)常不經(jīng)常有的股利。它只在特殊情況下支付有的股利。它只在特殊情況下支付.u企業(yè)正常情況下向股東

12、企業(yè)正常情況下向股東(gdng)支付的期望股利支付的期望股利.第十八頁，共四十四頁。18-19u如果股票股利的發(fā)放低于原發(fā)行在外的普通股的如果股票股利的發(fā)放低于原發(fā)行在外的普通股的 20%，就稱小，就稱小比例股票股利比例股票股利.u假定公司有假定公司有 400,000 股，面值股，面值(min zh) $5 /股，公司支付股，公司支付 5%的股票股利的股票股利. 股票的公平市價為股票的公平市價為 $40. - 企業(yè)向股東發(fā)放的普通股股票，代替企業(yè)向股東發(fā)放的普通股股票，代替(dit)現(xiàn)金股利或在現(xiàn)金股利之外額外發(fā)放現(xiàn)金股利或在現(xiàn)金股利之外額外發(fā)放.第十九頁，共四十四頁。18-20u這些額外新股

13、的市價這些額外新股的市價$800,000 ($40 x 20,000 新股新股)，這筆金額將從留存這筆金額將從留存(li cn)收益轉(zhuǎn)移到普通股與資本公積收益轉(zhuǎn)移到普通股與資本公積.u$100,000 ($5 x 20,000 ）轉(zhuǎn)移到普通股帳戶）轉(zhuǎn)移到普通股帳戶.u$700,000 ($800,000 - $100,000) 計入資本公積帳戶計入資本公積帳戶.u總權(quán)益保持不變總權(quán)益保持不變 $10 million.第二十頁，共四十四頁。18-21普通股普通股 ($5 par; )總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000普通股普通股 ($5 par; )總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000第二十一

14、頁，共四十四頁。18-22$1000,000、總收益總收益 = $2.50 x 10,000 = $25,000.u發(fā)放發(fā)放 5%股票股利后股票股利后, 投資者投資者 SP 擁有擁有 ，假定，假定 公司公司稅后利潤不變，則稅后利潤不變，則EPS= $1000,000/420000= .uSP總收益總收益= x $25,000.u發(fā)放股票股利后，股東所持有的股票數(shù)增加了，但發(fā)放股票股利后，股東所持有的股票數(shù)增加了，但EPS卻下降了卻下降了.投資者個人的財富不變投資者個人的財富不變第二十二頁，共四十四頁。18-23u通常占原發(fā)行在外普通股股數(shù)的通常占原發(fā)行在外普通股股數(shù)的20%或更大比例或更大比例

15、.u因為對股票市價影響較大，處理則有所不同因為對股票市價影響較大，處理則有所不同. 因此，保守主義者主張大因此，保守主義者主張大比例股票股利應(yīng)以額外發(fā)行股票的面值比例股票股利應(yīng)以額外發(fā)行股票的面值(min zh)總額為標準，而與發(fā)行股總額為標準，而與發(fā)行股票股利前的每股市價無關(guān)票股利前的每股市價無關(guān).u假定公司有假定公司有 400,000 股，面值股，面值 $5 /股，公司支付股，公司支付 100%的股票股利的股票股利. 股票的公平市價為股票的公平市價為 $40. 第二十三頁，共四十四頁。18-24u$2 million ($5 x 400,000 新股新股) ，這筆金額將從留存收益轉(zhuǎn)出這筆金

16、額將從留存收益轉(zhuǎn)出.u$2 million 轉(zhuǎn)到普通股帳戶轉(zhuǎn)到普通股帳戶(zhn h).u公司所有者權(quán)益保持不變公司所有者權(quán)益保持不變.第二十四頁，共四十四頁。18-25普通股普通股 ($5 par; ) 總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000普通股普通股 ($5 par; ) 總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000第二十五頁，共四十四頁。18-26u與發(fā)放與發(fā)放 100% 股票股利的經(jīng)濟結(jié)果相似股票股利的經(jīng)濟結(jié)果相似.u假定公司有假定公司有 400,000 股，面值股，面值 $5 /股，股，2對對1股票分割股票分割. - 通過通過(tnggu)降低股票的面值而增加發(fā)行在外普降低股票的面值而增加發(fā)

17、行在外普通股的數(shù)量通股的數(shù)量.第二十六頁，共四十四頁。18-27普通股普通股 ($5 par; ) 總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000普通股普通股 ($2.50 par; ) 總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000第二十七頁，共四十四頁。18-28u對投資者總財富的影響對投資者總財富的影響u對投資者心理的影響對投資者心理的影響u對現(xiàn)金股利對現(xiàn)金股利(gl)的影響的影響u更廣泛的交易范圍更廣泛的交易范圍u信息內(nèi)容信息內(nèi)容第二十八頁，共四十四頁。18-29u當企業(yè)認為其股票的交易價格過低時，就可以運用股票合并來提高當企業(yè)認為其股票的交易價格過低時，就可以運用股票合并來提高每股市價每股市價.u股票合

18、并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號股票合并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號 (實證證據(jù)表明，在其他因?qū)嵶C證據(jù)表明，在其他因素素(yn s)不變條件下，股票合并宣布日前后股票價格有大幅度的不變條件下，股票合并宣布日前后股票價格有大幅度的下跌下跌).u假定公司有假定公司有 400,000 股，面值股，面值 $5 /股，股，1對對4股票合并股票合并. - 一種減少流通在外普通股股數(shù)的股票分一種減少流通在外普通股股數(shù)的股票分割割.第二十九頁，共四十四頁。18-30普通股普通股 ($5 par; ) 總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000普通股普通股 ($20 par; ) 總權(quán)益總權(quán)益 $10,000,000第三十頁，

19、共四十四頁。18-31股票股票(gpio)回購的原因回購的原因:u實行管理階層認股權(quán)計劃實行管理階層認股權(quán)計劃u與其他公司合并與其他公司合并u成為非上市公司成為非上市公司u注銷股票注銷股票 - 發(fā)行發(fā)行(fhng)公司在公開（二級）市場上，或通公司在公開（二級）市場上，或通過自我認購回購股票過自我認購回購股票.第三十一頁，共四十四頁。18-32- 指企業(yè)向股東發(fā)出正式的報價（通常式指企業(yè)向股東發(fā)出正式的報價（通常式一個固定價格）以購買部分股票一個固定價格）以購買部分股票.- 先由企業(yè)說明愿意回購的股票數(shù)量，以及愿意支付先由企業(yè)說明愿意回購的股票數(shù)量，以及愿意支付的最低與最高價格；然后，股東向企

20、業(yè)提出他們愿意出售的最低與最高價格；然后，股東向企業(yè)提出他們愿意出售(chshu)的股票數(shù)量，以及在設(shè)定的價格范圍內(nèi)他們能夠接受的最低出售的股票數(shù)量，以及在設(shè)定的價格范圍內(nèi)他們能夠接受的最低出售(chshu)價格；在接到股東的報價后，企業(yè)將它們按從低到高的順價格；在接到股東的報價后，企業(yè)將它們按從低到高的順序進行排列，然后決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購數(shù)量的最低序進行排列，然后決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購數(shù)量的最低價格價格.- 公司通過經(jīng)紀人購買自己的股票公司通過經(jīng)紀人購買自己的股票.第三十二頁，共四十四頁。18-33u稅后利潤稅后利潤 $ 800,000u當前市價當前市價 $ 31u期望期

21、望(qwng)每股股利每股股利 $ 1第三十三頁，共四十四頁。18-34u期望每股股利期望每股股利 $ 1u每股股利每股股利 $ 0u每股市價每股市價* $ 31* Shares repurchased = $400,000 / $31 = 12,903 Original P/E ratio = /$2 = 15 new EPS= $800,000 / 387,097= $2.07 new market price= $2.07 x 15= $31第三十四頁，共四十四頁。18-35u股票回購使股票價格從股票回購使股票價格從 $30 上升到上升到 $31獲得的資本利得獲得的資本利得正好等于正好等

22、于 分得的現(xiàn)金股利分得的現(xiàn)金股利 ($1).u這是在不考慮稅和交易成本的情形下的結(jié)論這是在不考慮稅和交易成本的情形下的結(jié)論.u對于對于(duy)應(yīng)納稅的投資者來說，股票回購比支付股利應(yīng)納稅的投資者來說，股票回購比支付股利更能提供稅收上的好處更能提供稅收上的好處.此外，資本利得稅遞延到股票此外，資本利得稅遞延到股票出售之后才繳納，而股利收入所繳納的稅在發(fā)放當期出售之后才繳納，而股利收入所繳納的稅在發(fā)放當期就發(fā)生了就發(fā)生了.第三十五頁，共四十四頁。18-36u股票回購似乎更適合于企業(yè)有大量超額現(xiàn)金可供分配股票回購似乎更適合于企業(yè)有大量超額現(xiàn)金可供分配的情況，使投資者享受稅收的好處的情況，使投資者享

23、受稅收的好處.u企業(yè)也要十分小心不要使穩(wěn)定股票回購計劃企業(yè)也要十分小心不要使穩(wěn)定股票回購計劃(jhu)與股與股利支付相混淆。國內(nèi)稅務(wù)局可能會把企業(yè)定期進行利支付相混淆。國內(nèi)稅務(wù)局可能會把企業(yè)定期進行的回購看作是現(xiàn)金股利的等價物，從而不允許股東的回購看作是現(xiàn)金股利的等價物，從而不允許股東在贖回股票時享受任何資本利得上的稅收好處在贖回股票時享受任何資本利得上的稅收好處.第三十六頁，共四十四頁。18-37u回購最好應(yīng)看作是帶有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或股利政策的一種融回購最好應(yīng)看作是帶有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或股利政策的一種融資決策資決策.u例，回購可迅速提高例，回購可迅速提高(t go) debt-to-equity

24、比率比率 (高財務(wù)杠桿高財務(wù)杠桿).u以庫藏股形式持有的股票不能象其他投資那樣以庫藏股形式持有的股票不能象其他投資那樣(nyng)提供提供預(yù)期報酬，因此，回購是企業(yè)分配剩余資金的一種方法，預(yù)期報酬，因此，回購是企業(yè)分配剩余資金的一種方法，不能看成是我們所定義的投資決策不能看成是我們所定義的投資決策.第三十七頁，共四十四頁。18-38u回購可能產(chǎn)生一種有利的信號作用回購可能產(chǎn)生一種有利的信號作用.u如如, 假如管理當局認為假如管理當局認為(rnwi)本企業(yè)的普通股價被低估了，本企業(yè)的普通股價被低估了， 他們他們通過回購溢價來反映對價值低估的看法通過回購溢價來反映對價值低估的看法.u荷蘭式拍賣所產(chǎn)

25、生的有利信號作用比固定價格自我認購的荷蘭式拍賣所產(chǎn)生的有利信號作用比固定價格自我認購的影響要小一些，因為荷蘭式拍賣得到的溢價通常低于固定影響要小一些，因為荷蘭式拍賣得到的溢價通常低于固定價格自我認購的溢價價格自我認購的溢價.u公開市場購買一般只產(chǎn)生很小的影響，因為它通常是由一段時期內(nèi)公開市場購買一般只產(chǎn)生很小的影響，因為它通常是由一段時期內(nèi)股票價格下跌而引發(fā)的股票價格下跌而引發(fā)的.第三十八頁，共四十四頁。18-39- 當公司董事會宣布發(fā)放現(xiàn)金股利時，就確定了一個當公司董事會宣布發(fā)放現(xiàn)金股利時，就確定了一個登記日期。在那個營業(yè)日結(jié)束時，公司就可從其股票轉(zhuǎn)讓登記登記日期。在那個營業(yè)日結(jié)束時，公司就

26、可從其股票轉(zhuǎn)讓登記簿中確定出一份簿中確定出一份(y fn)股東名單，凡是名單上的股東都有權(quán)取得股東名單，凡是名單上的股東都有權(quán)取得股利股利.公司董事會在公司董事會在5月月8日召開，并宣布在日召開，并宣布在6月月15日向股東支日向股東支付每股付每股1元的股利，其登記日期是元的股利，其登記日期是5月月31日日.May 8May 29June 15第三十九頁，共四十四頁。18-40- 股票購買者不再享有取得最近股票購買者不再享有取得最近(zujn)一期宣告股利的一期宣告股利的權(quán)利的第一天權(quán)利的第一天.股票的買者與賣者需要幾天時間進行股票的買者與賣者需要幾天時間進行 (支付價款或交付股票支付價款或交付

27、股票). 經(jīng)紀人界有一條不成文的規(guī)則，即只有在登記日之前至少兩個營業(yè)日經(jīng)紀人界有一條不成文的規(guī)則，即只有在登記日之前至少兩個營業(yè)日前購買股票的新股東才有資格取得股利前購買股票的新股東才有資格取得股利.May 8May 31June 15第四十頁，共四十四頁。18-41- 董事會宣布下一次股利發(fā)放日與發(fā)放金額董事會宣布下一次股利發(fā)放日與發(fā)放金額(jn )的日的日期期.- 公司實際支付所宣告的股利的日期公司實際支付所宣告的股利的日期.May 29May 31第四十一頁，共四十四頁。18-42u購買公司現(xiàn)有的普通股購買公司現(xiàn)有的普通股. 公司把現(xiàn)金股利公司把現(xiàn)金股利(gl)從愿意再投資的股東從愿意再

28、投資的股東手中轉(zhuǎn)移到作為信托人的銀行，銀行在公開市場上購買公司的股票手中轉(zhuǎn)移到作為信托人的銀行，銀行在公開市場上購買公司的股票.u公司發(fā)行新的普通股公司發(fā)行新的普通股. 這種方法使企業(yè)籌集到新的資金這種方法使企業(yè)籌集到新的資金. 這這種方法能有效減少企業(yè)的現(xiàn)金支付種方法能有效減少企業(yè)的現(xiàn)金支付.u有些計劃提供價格折扣與免除經(jīng)紀人費用有些計劃提供價格折扣與免除經(jīng)紀人費用.- 一種自動地將股東分得的股利用于一種自動地將股東分得的股利用于購買公司額外股票的選擇權(quán)購買公司額外股票的選擇權(quán).第四十二頁，共四十四頁。1、有時候讀書是一種巧妙地避開思考的方法。2022-2-192022-2-19Saturday, February 19, 20222、閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。2022-2-192022-2-192022-2-192/19/2022 6:05:51 PM3、越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。2022-2-192022-2-192022-2-19Feb-2219-Feb-224、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。