資產(chǎn)組合分析法

1、資產(chǎn)市場學(xué)說資產(chǎn)組合平衡理論 資產(chǎn)市場說特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響。 資產(chǎn)市場說的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定分析。 在一個(gè)國家的三種市場之間，則有一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假設(shè)，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說 資產(chǎn)市場說的分類匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是是貨幣分析法否否資產(chǎn)組合分析法國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同是是彈性價(jià)格模型否否粘性價(jià)格模型匯率

2、的資產(chǎn)組合平衡論匯率的資產(chǎn)組合平衡論 資產(chǎn)組合平衡論資產(chǎn)組合平衡論出現(xiàn)出現(xiàn)于于7070年代中后期。年代中后期。19751975年，年，布朗森布朗森(W.Branson)(W.Branson)提出提出了一個(gè)初步模型資產(chǎn)組合了一個(gè)初步模型資產(chǎn)組合平衡論是一種影響很大的平衡論是一種影響很大的匯率理論，在現(xiàn)代匯率研匯率理論，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要地位。究領(lǐng)域占有重要地位。 匯率的資產(chǎn)組合分析法 一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型 二、資產(chǎn)供給變動和資產(chǎn)市場的短期調(diào)整三、資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機(jī)制四、對資產(chǎn)組合分析法的評價(jià) 回本章 一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型( (一一) ) 分析前提：分析前提： 1

3、1、 假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不能完全替假定本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不能完全替代代。資產(chǎn)總量（資產(chǎn)總量（W W）由三部分構(gòu)成：本國貨幣）由三部分構(gòu)成：本國貨幣（M M）、本國資產(chǎn)（）、本國資產(chǎn)（B B）、外國資產(chǎn)（）、外國資產(chǎn)（F F）。）。W=M+B+eFW=M+B+eF（e e為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率）為直接標(biāo)價(jià)法時(shí)的匯率） 2 2、在短期內(nèi)不考慮持有本國債券及外國債、在短期內(nèi)不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。 3 3、假定預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影、假定預(yù)期未來匯率不發(fā)生變動，這樣影響持有外國債券的收益率的因素僅是外國利率響持有外國債券的收益率

4、的因素僅是外國利率的變動。的變動。 （二）（二）基本模型基本模型 一國資產(chǎn)總量是分布在貨幣、本國債券、外國債券一國資產(chǎn)總量是分布在貨幣、本國債券、外國債券之上的。之上的。 1、從貨幣市場看，貨幣從貨幣市場看，貨幣供給供給是由政府控制的是由政府控制的外生變外生變量量；貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。產(chǎn)總量的增函數(shù)。 2、從本國債券市場看，本國債券供給同樣是由政府從本國債券市場看，本國債券供給同樣是由政府控制的控制的外生變量外生變量；對本國債券的需求是本國利率的增對本國債券的需求是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函

5、數(shù)。函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。 3、從外國債券從外國債券市場看市場看，外國債券的，外國債券的供給供給是通過經(jīng)是通過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀況不發(fā)生變動，因此這種情況下它的供給也是況不發(fā)生變動，因此這種情況下它的供給也是外生的外生的固定固定值值；對外國債券的需求，是本國利率的減函數(shù)、對外國債券的需求，是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)，總量的增函數(shù)。外國利率的增函數(shù)，總量的增函數(shù)。 數(shù)學(xué)模型如下：數(shù)學(xué)模型如下：*21iaiaWM(1)(1)*43iaiaWB(2)(2)BeFMW(3)(3)本國債券市場均衡的

6、函數(shù)式：本國債券市場均衡的函數(shù)式： *43iaiaBeFMB(5)(5)*21iaiaBeFMM本國貨幣市場均衡的函數(shù)式：本國貨幣市場均衡的函數(shù)式： （4） （3 3） 資產(chǎn)組合模型的圖形分析資產(chǎn)組合模型的圖形分析 本國貨幣市場平衡時(shí)本國利率與匯率的組合 本國債券市場平衡時(shí)本國利率與匯率的組合 外國債券市場平衡時(shí)本國利率與匯率的組合 當(dāng)貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線?；乇竟?jié) 以上三個(gè)市場不同資產(chǎn)供求的以上三個(gè)市場不同資產(chǎn)供求的不平衡都會帶來利率和匯率的不平衡都會帶來利率和匯率的相應(yīng)相應(yīng)變化變化，形成新的資產(chǎn)的組合，產(chǎn)

7、生形成新的資產(chǎn)的組合，產(chǎn)生新的均衡水平下的利率和匯率。新的均衡水平下的利率和匯率。 供供給給變變動動相對量變動相對量變動絕對量變動絕對量變動1、公開市場操作、公開市場操作2、購買國債、購買國債3、購買外國債券、購買外國債券1、財(cái)政赤字增、財(cái)政赤字增加貨幣供給加貨幣供給2、國際收支順、國際收支順差形成外匯供給差形成外匯供給增加增加二、二、 資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整 在在外國債券市場進(jìn)行公開市場務(wù)外國債券市場進(jìn)行公開市場務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 小結(jié)：小結(jié)：在本國債券市場干預(yù)，對本國利率影響更大。在本國債券市場干預(yù)，對本國利率影響更大。 在外國債券市場干預(yù)，對

8、本國匯率影響更大在外國債券市場干預(yù)，對本國匯率影響更大。（一）對供給相對量變動的分析（以公開市場操（一）對供給相對量變動的分析（以公開市場操作為例）作為例）在在本國債券市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)本國債券市場進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) （二）對供給絕對量變動的分析（二）對供給絕對量變動的分析 1、中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加圖圖 融通融通赤字帶來的貨幣供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)赤字帶來的貨幣供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 2、經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給增加經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給增加圖：經(jīng)常圖：經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致的外國債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)賬戶盈余

9、導(dǎo)致的外國債券供給增加的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)結(jié)論歸納 從從短期來看短期來看 匯率是同時(shí)由三種資產(chǎn)市場同時(shí)處于平匯率是同時(shí)由三種資產(chǎn)市場同時(shí)處于平衡狀態(tài)時(shí)決衡狀態(tài)時(shí)決定的，匯率同利率有密切聯(lián)系，定的，匯率同利率有密切聯(lián)系，資產(chǎn)總量和貨幣政策可以改變匯率和利率，資產(chǎn)總量和貨幣政策可以改變匯率和利率，引起利率和匯率反方向變動。引起利率和匯率反方向變動。 貨幣貨幣供應(yīng)量通過金融市場對匯率的影響供應(yīng)量通過金融市場對匯率的影響要比通過物價(jià)和購買力平價(jià)對匯率的影響快要比通過物價(jià)和購買力平價(jià)對匯率的影響快得多，短期來看匯率是資產(chǎn)選擇決定的而不得多，短期來看匯率是資產(chǎn)選擇決定的而不是購買力平價(jià)決定的。是購買力平價(jià)決定的。

10、經(jīng)常經(jīng)常賬戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量增加，賬戶盈余導(dǎo)致外幣資產(chǎn)存量增加，進(jìn)而導(dǎo)致外幣匯率下降。進(jìn)而導(dǎo)致外幣匯率下降。資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資產(chǎn)供給絕對量的增加 資產(chǎn)供給相對量的增加貨幣存量增加（央行融通財(cái)政赤字）外幣資產(chǎn)存量增加（經(jīng)常賬戶盈余）買進(jìn)本幣資產(chǎn)（在本國債券市場上進(jìn)行公開市場操作）買進(jìn)外幣資產(chǎn)（在外國債券市場上進(jìn)行公開市場操作）利率下降不變下降下降匯率貶值升值貶值貶值三、資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機(jī)制 在某一特定的時(shí)點(diǎn)上，當(dāng)匯率和利率達(dá)到平衡時(shí)，經(jīng)常帳戶可能為順差，也可能為逆差。 在浮動匯率制度和政府不干預(yù)外匯市場的情況下，經(jīng)常帳戶的逆差，意味著資本帳戶的順差，同時(shí)

11、又意味著外幣資產(chǎn)存量的減少，影響到匯率，使本幣貶值。 由短期平衡向長期平衡的調(diào)整機(jī)制就體現(xiàn)為經(jīng)常帳戶差額與匯率互相作用的動態(tài)反饋機(jī)制。四、四、 對資產(chǎn)組合分析法的評價(jià)對資產(chǎn)組合分析法的評價(jià) （一）資產(chǎn)組合分析法的優(yōu)點(diǎn)。 1、與前面各種匯率分析方法相比，資產(chǎn)組合分析法是更為一般的模型。這體現(xiàn)在它既區(qū)分了本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)的不完全替代性,又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析之中,從而將匯率模型對各種因素的綜合程度提高到了前所未有的程度,原有的各種理論都能較好地被融入這一模型之中。 2、資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價(jià)值,尤其被廣泛運(yùn)用于對貨幣政策的分析中。由于較好地符合現(xiàn)實(shí)中本國資產(chǎn)與外國資產(chǎn)不可完全替代的特點(diǎn),這一分析法對政策效應(yīng)的研究更為細(xì)致(例如,它首次區(qū)分了貨幣供給量結(jié)構(gòu)的不同對匯率的不同影響),為許多的政府決策提供了全新的依據(jù)。 （二）資產(chǎn)組合分析法的不足體現(xiàn)在: 1、這一模型過分復(fù)雜,這在很大程度上制約了對它的運(yùn)用,影響了實(shí)證檢驗(yàn)的效果。我們前面的分析是建立在許多特定前提之下的,如果沒有這些前提,分析將極為復(fù)雜。并且,這一模型中的某些變量(例如本國資產(chǎn)總量)是極難獲得統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的,