淺析融資成本對企業(yè)融資方式選擇的影響

1、河北科技師范學(xué)院科學(xué)技術(shù)論文淺析融資成本對企業(yè)融資方式的影響摘要 ： 融資成本是影響企業(yè)融資方式選擇的一個(gè)最重要因素，對融資成本的分析將為企業(yè)的融資決策提供有力依據(jù)。本文在分析我國企業(yè)可選擇的融資方式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析融資成本對融資方式選擇的影響因素， 并通過對柳州兩面針股份有限公司融資方式的選擇進(jìn)行實(shí)例分析， 在總結(jié)的基礎(chǔ)上為企業(yè)的融資方式選擇提供了理論依據(jù)與實(shí)例參考。關(guān)鍵詞 ： 融資成本； 融資方式；實(shí)例分析一、融資成本及融資方式的含義（一）融資成本的含義融資成本是企業(yè)為了在一定時(shí)期內(nèi)獲得資金使用權(quán)而付出的代價(jià)。從理論上講，資金所有權(quán)與資金使用權(quán)的分離是融資成本形成的基礎(chǔ)，對于資金所有者

2、而言，在一定時(shí)期內(nèi)讓渡資金使用權(quán)，一是相信到期能收回資金使用權(quán)；二是希望資金的讓渡能帶來回報(bào)。因?yàn)橘Y金所有者讓渡資金使用權(quán)意味著放棄了自己使用這筆資金的獲利機(jī)會(huì)，意味著可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地就要求得到一定形式報(bào)酬的補(bǔ)償。對于資金需求者而言，基于信用獲得了一定時(shí)期內(nèi)的資金使用權(quán)，不能無償?shù)卣加煤褪褂觅Y金，就必須為在一定時(shí)期內(nèi)獲得資金使用權(quán)而付出代價(jià)。（二）融資方式的含義融資方式即企業(yè)融資的渠道，是資金余缺調(diào)劑的具體形式，也是資金由盈余部門向資金短缺部門轉(zhuǎn)化的形式和渠道。企業(yè)的融資方式很多，按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分可形成不同類型的融資方式，它可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和

3、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息， 債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策， 對資金的運(yùn)用也沒有決策權(quán)。權(quán)益性融資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無權(quán)撤退資金二、企業(yè)融資方式的種類河北科技師范學(xué)院科學(xué)技術(shù)論文（一）內(nèi)源融資方式內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成 . 是指企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄（主要包括留存盈利、折舊和定額負(fù)債）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺的重要組成部分。（二）外源

4、融資方式外源融資是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟(jì)主體籌集資金， 是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。具體包括：銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃、股權(quán)融資與債權(quán)融資等方式。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式1、短期借款短期借款的優(yōu)點(diǎn)在于：借款期限短，成本較長期借款低。缺點(diǎn)在于：一是融資成本高于商業(yè)信用；二是償還期限短，如果短期內(nèi)無力償還本息，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。2、長期借款長期借款的優(yōu)點(diǎn)在于：融資成本低，利息可在所得稅前扣除，從而減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的成本，較股票及債券的融資成本低。缺點(diǎn)在于：融資風(fēng)險(xiǎn)高

5、，3、商業(yè)信用融資商業(yè)信用融資方式的優(yōu)點(diǎn)是：融資成本低。缺點(diǎn)在于：融資期限短，數(shù)額較小，不能滿足中小企業(yè)資金的需求。4、 融資租賃融資租賃是有出租者按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備， 并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供承租企業(yè)信用的信用性業(yè)務(wù)。融資租賃的優(yōu)點(diǎn)在于：限制較少，不需承擔(dān)設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；租金可在所得稅前扣除，具有節(jié)稅功能。缺點(diǎn)在于：融資成本較高，資金總額占設(shè)備價(jià)值的比例高于同期銀行貸款利率，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，高昂的租金往往成為企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。5、股票融資股票融資方式的優(yōu)點(diǎn)在于：一是融資數(shù)量大。通過發(fā)行股票可以從市場上迅速籌集大量資金，實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張；二是融資風(fēng)險(xiǎn)小。股票沒有固定期限，不用償

6、還本金，融資風(fēng)險(xiǎn)小。缺點(diǎn)在于：股票發(fā)行手續(xù)繁瑣，發(fā)行費(fèi)用高，就目前來看，股票融資成為企業(yè)重要融資方式還不成熟，特別是小型企業(yè)，向社會(huì)募集發(fā)行股票是很難做到的。6、債券融資河北科技師范學(xué)院科學(xué)技術(shù)論文債券融資的優(yōu)點(diǎn)是：融資成本低于股票融資。其缺點(diǎn)在于：一是限制條件多，使中小企業(yè)不得不放棄對債券融資方式的選擇；二是風(fēng)險(xiǎn)大。債券有固定期限，需定期支付利息，當(dāng)市場不景氣時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)。三 、影響企業(yè)融資方式選擇的成本因素（一）資金籌措成本企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資時(shí)， 由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部， 且籌措過程完全在企業(yè)內(nèi)部完成，不必對外支付相關(guān)手續(xù)費(fèi)，因此內(nèi)源融資幾乎不存在資金籌措成

7、本。外源融資中，我國企業(yè)最主要的間接融資方式是銀行貸款， 進(jìn)行貸款的相關(guān)手續(xù)費(fèi)一般由銀行或相關(guān)機(jī)構(gòu)按照一定比例收取；直接融資方式的籌措成本情況則比較復(fù)雜。企業(yè)發(fā)行股票和債券融資時(shí)，資金籌措成本一般包括證券的印刷費(fèi)用。發(fā)行手續(xù)費(fèi)、行政費(fèi)用、律師費(fèi)用、資產(chǎn)評估費(fèi)用、資信評估費(fèi)用、公證費(fèi)用等。( 二) 資金占用成本資金占用成本是企業(yè)因占用資金而向資金提供者支付的各種資金占用費(fèi)用，如長期債券的利息、長（短）其借款的利息、優(yōu)先股的利息、普通股的紅利等。資金占用成本具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比，資金占用的期限越長，所支付的成本越高。( 三) 稅收成本稅收是影響企業(yè)融資的重要因素。

8、在企業(yè)的融資活動(dòng)中，不同融資方式獲得的資金在其收益的稅收問題上具有很大差異，最典型的表現(xiàn)是：企業(yè)債務(wù)融資的利息費(fèi)用在稅前扣除具有抵稅作用，這就是稅盾效應(yīng)。負(fù)債的稅盾效應(yīng)取決于稅率的高低。稅率與債務(wù)成本成反比，所以稅率越高，利用負(fù)債獲得的節(jié)稅收益就越大，稅盾效應(yīng)就越明顯，企業(yè)稅后資本成本就越低，由于稅收上的差異，從稅后角度看，債務(wù)融資方式與股票融資方式相比具有很明顯的成本優(yōu)勢，是企業(yè)融資的通選方式。( 四) 財(cái)務(wù)危機(jī)成本財(cái)務(wù)危機(jī)源于企業(yè)的債務(wù)融資活動(dòng)，是由于未來期間內(nèi)存在不確定風(fēng)險(xiǎn)因素，而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)失敗，不能按時(shí)支付債務(wù)利息和本金，甚至破產(chǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)成本是由于債務(wù)融資可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)而承擔(dān)

9、的破產(chǎn)成本，以及企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)困河北科技師范學(xué)院科學(xué)技術(shù)論文境成本，財(cái)務(wù)危機(jī)成本的存在承擔(dān)更高的融資成本，并使企業(yè)的再融資能力受到限制。財(cái)務(wù)危機(jī)理論認(rèn)為，正是財(cái)務(wù)危機(jī)成本影響著企業(yè)的融資方式選擇。( 五) 代理成本當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，由于破產(chǎn)的可能性增發(fā)，代表股東權(quán)益的經(jīng)理可能會(huì)采取次優(yōu)或非優(yōu)的決策，犧牲債權(quán)人的利益，以擴(kuò)大股東收益。這種做法雖然會(huì)減少股東的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，增加其股票價(jià)值，但卻是以減少企業(yè)可以獲得的免稅優(yōu)惠為代價(jià)。四、融資方式的實(shí)例論證廣西柳州兩面針股份有限公司起源于 1941 年成立的亞洲枧廠等 5 家小型私營肥皂廠。兩面針公司依靠銀行貸款取得最初發(fā)展資金， 200

10、3 年公司向各銀行貸款 15000 萬元資金，并利用資金，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)力度，開發(fā)功效突出、質(zhì)量穩(wěn)定、性價(jià)比高的產(chǎn)品擴(kuò)展公司出口業(yè)務(wù)，使公司通過各項(xiàng)目的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)公司的延式發(fā)展。（一）公司融資結(jié)構(gòu)的改變公司的融資結(jié)構(gòu)屬于債務(wù)融資，可以滿足企業(yè)短期資金的需要，還可以給企業(yè)帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”，使企業(yè)從通貨膨脹中受益。但債務(wù)融資的規(guī)模必須與企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)的利潤水平相適應(yīng)，否則也會(huì)為企業(yè)的發(fā)展帶來負(fù)面效應(yīng)。因此，2003年 11 月經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司首次向社會(huì)公開發(fā)行 6000 萬股 A 股，只籌集資金 68280 萬元人民幣，也是正確的選擇。（二）公司的籌資問題由于近幾年國際經(jīng)濟(jì)下行態(tài)

11、勢，日化品行業(yè)競爭激烈，人工和原料成本增加，部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下滑等不利因素的影響，公司需要資金加大節(jié)能減排，擴(kuò)大產(chǎn)能，形成大規(guī)模效益，由于技改項(xiàng)目較多，資金需求增加，公司籌資問題也日益突出，表現(xiàn)在：1、經(jīng)營利潤率不高，難以成為自籌資金的重要來源，2010 年，由于原材料成本的持續(xù)上漲，人民幣匯率的連續(xù)升值，環(huán)境成本、勞動(dòng)力工資的不斷上升等各種不確定因素和潛在風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，公司主營業(yè)務(wù)受到一定影響，由此可見，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金無法成為自籌資金的來源，內(nèi)源融資存在嚴(yán)重缺口。2、有限的內(nèi)源融資將極大制約公司的自我發(fā)展能力，加大公司的運(yùn)營成本和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。 因此，為了公司的長遠(yuǎn)發(fā)

12、展規(guī)劃， 實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，近期內(nèi)其資金保證是否需要依靠外部融資策略直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與未來河北科技師范學(xué)院科學(xué)技術(shù)論文的生存，能否通過正確的融資決策獲得發(fā)展資金解決公司資金鏈斷鏈的問題，成為了公司經(jīng)營成敗的關(guān)鍵因素。3、股權(quán)的融資比例過高，沒有充分發(fā)揮債券融資的優(yōu)勢。根據(jù)融資資本結(jié)構(gòu)理論，由于股權(quán)投資者對企業(yè)的索償權(quán)在債務(wù)投資者之后，而且所獲得的現(xiàn)金流量的不確定性因素比務(wù)投資者大，所以股權(quán)資本成本要高于債務(wù)資本成本。另外，負(fù)債可以給企業(yè)帶來節(jié)稅利益，從而降低加權(quán)平均資本成本。兩面針公司在20062008年期間沒有長期借款，只有少量短期借款，從2009 年開始選擇長期借款進(jìn)行融資，但

13、比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。這種融資方式選擇與偏差，導(dǎo)致的結(jié)果是：由于股權(quán)融資比重過高，使公司負(fù)債率過低，這意味著資本使用效率低下或存在資金浪費(fèi)現(xiàn)象；由于股權(quán)融資比重過高與債務(wù)融資比重過低的情況，導(dǎo)致公司不能享受負(fù)債帶來的節(jié)稅利益；股權(quán)融資的偏好使企業(yè)加權(quán)平均資本成本增加，企業(yè)價(jià)值減少。4、融資方式的選擇比較單一。目前，兩面針公司的融資方式主要是銀行短期借款、股權(quán)融資和少量的長期借款。從2010 年第三季度的報(bào)表可知，由于短期借款的增加，使財(cái)務(wù)費(fèi)用急劇上升，其財(cái)務(wù)費(fèi)用與期初相比增加了162.88%，而且短期借款償還期限短，如果短期內(nèi)無力償還本息，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。公司這種單一的融

14、資方式只能維持一段時(shí)間，其潛伏的危機(jī)性很大。因此，兩面針公司應(yīng)積極發(fā)展多渠道的融資方式，優(yōu)化融資成本，增強(qiáng)公司的融資能力。五、結(jié)論最佳融資方式的選擇是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、 不斷變化的過程，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的情況千差萬別，究竟如何確定最佳融資方案，具體歸納如下：（一） 充分利用債務(wù)融資的“稅盾效應(yīng)”目前，我國企業(yè)的稅收優(yōu)惠正逐步減弱，這就使得債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)的優(yōu)勢逐漸凸顯出來，企業(yè)充分利用稅盾效應(yīng)來增加現(xiàn)金流量，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。同時(shí)，在選擇債務(wù)融資的方式上，除了向銀行借貸融資外，還可以通過發(fā)行債券或者是可轉(zhuǎn)換公司債券等方式進(jìn)行融資。（二）正確對待融資偏好問題過分偏好股權(quán)融資對企業(yè)的發(fā)展極其不利，企業(yè)應(yīng)

15、正確對待股權(quán)融資比重過高的問題，發(fā)展多渠道的融資方式選擇。降低企業(yè)管理層與市場之間信息不對稱的程度，從而降低融資成本，優(yōu)化企業(yè)的融資方式選擇。河北科技師范學(xué)院科學(xué)技術(shù)論文（三）降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是衡量企業(yè)市場價(jià)值的重要標(biāo)準(zhǔn)，加權(quán)平均資本成本降低的過程，也是企業(yè)市場價(jià)值逐步提高的過程。企業(yè)要降低加權(quán)平均資本成本，其次，我國股權(quán)融資成本已逐漸呈上升的趨勢，主要表現(xiàn)在管理層對融資方式的審查更加嚴(yán)格，則要求企業(yè)更應(yīng)合理設(shè)計(jì)股權(quán)融資與債務(wù)融資的比例，是企業(yè)加權(quán)平均資本成本實(shí)現(xiàn)最小化。（四）降低融資方式選擇的代理成本債務(wù)融資對減少企業(yè)的代理成本有不可替代的作用，企業(yè)應(yīng)擴(kuò)大債務(wù)融資的比重，同時(shí)控制股權(quán)融資的比重，讓債務(wù)融資發(fā)揮更大的作用。與此同時(shí)，我國應(yīng)盡快建立起債券市場體制，實(shí)現(xiàn)利率的市場化改革。并建立起企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制，讓市場機(jī)制發(fā)揮其優(yōu)化選擇的職能。（五）發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券融資方式企業(yè)的發(fā)展是需要大量資金的，企業(yè)對債務(wù)融資，企業(yè)對債務(wù)融資的傾向較高，而權(quán)益融資又需要一定的時(shí)間間隔。因此，企業(yè)可選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，可轉(zhuǎn)換債券融資兼有債務(wù)和股權(quán)的性質(zhì)。隨著公司效益的增長，一方面投資者會(huì)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值；另一方面，企業(yè)可以以較低的成本實(shí)現(xiàn)自身的融資需求。因此，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券也是優(yōu)化融資方式選擇的途徑之一。參考文獻(xiàn)1蔣衛(wèi)華 .