傳統(tǒng)汽車零部件業(yè)務分析

1、1、上游乘用車市場成長空間巨大1.1 國內(nèi)乘用車市場具備良好的成長性改革開放以來國民財富快速積累，特別是在中國加入世貿(mào)組織以后，隨著投資和出口的提升，國內(nèi)汽車市場迎來了近10 年的高速發(fā)展期。2009 年底，中國汽車保有總量為6288萬輛，其中私人轎車的保有量為僅為2660萬輛。過去十年乘用車產(chǎn)品市場復合增長率高達28.2%。在未來五年內(nèi)，由于受工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、消費結(jié)構升級、人口結(jié)構轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響，中國乘用車市場會有較長時間的景氣，預計銷售復合增長率將為15%。圖一：中國乘用車市場產(chǎn)品銷量（萬輛）及銷量增速變化趨勢數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會產(chǎn)銷快訊圖二：城鎮(zhèn)居民可支配收入及同比增

2、速的變化趨勢數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所圖三：20072010年一季度中國汽車銷售情況數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會1.2海外汽車市場復蘇趨勢明朗07 年底以來的金融危機重創(chuàng)歐美等成熟汽車市場，此后汽車銷量經(jīng)歷了18 個月的負增長。09 年美國國內(nèi)汽車銷量甚至下降到1982 年以來最低水平，全年汽車銷量僅1246 萬輛。09 年以來，世界主要經(jīng)濟體紛紛推出刺激經(jīng)濟增長的政策，世界經(jīng)濟逐漸開始企穩(wěn)回升。汽車等耐用消費品的需求開始回升，帶動汽車制造行業(yè)逐漸開始復蘇。圖四：美國09 年以來乘用車銷量（萬輛）及同比增速變化趨勢數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所2、中國汽車零部件行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢2.1 我國本土汽車零

3、部件企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀根據(jù)2004年經(jīng)濟普查顯示，我國汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)有萬家，其中規(guī)模以上企業(yè)5600家，2007年調(diào)查表明，零部件規(guī)模以上企業(yè)已經(jīng)達到了7580家。2008年在宏觀經(jīng)濟不景氣、汽車產(chǎn)業(yè)大幅滑坡的情況下，我國零部件行業(yè)仍然表現(xiàn)出了強勁的增長勢頭。2008年共實現(xiàn)主營業(yè)務收入9480.75 億元，比2007年增長23.85%。銷售產(chǎn)值億元，比2007年增長24%。零部件產(chǎn)值占整車的比例也從2007 年的72%上升到82.6%，受益于中國國內(nèi)汽車市場的強勁增長，09年汽車零部件企業(yè)的產(chǎn)品處于供不應求的局面，全年汽車零部件行業(yè)收入達到萬億元，較08 年增加23%。盡管鋼材、銅、橡膠等產(chǎn)

4、品的價格處在歷史高點，但憑借快速增長的國內(nèi)市場和低廉的人力資源價格，國內(nèi)零部件企業(yè)的利潤率普遍保持在8%10%左右，是國外同行的兩倍左右。據(jù)統(tǒng)計到2010年中國汽車零部件，銷售收入將達到1.43 萬億，實現(xiàn)25%的增速。我國汽車零部件產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速發(fā)展，國際競爭力不斷提高，經(jīng)濟效益不斷改善，但是汽車零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展也存在一些需要解決的問題：1）行業(yè)集中度非常低，企業(yè)規(guī)模小。規(guī)模以上企業(yè)有80%銷售收入不足1 億元。企業(yè)自主開發(fā)和系統(tǒng)集成能力薄弱，跟不上整車企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)的步伐。行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)只能進入自主品牌汽車企業(yè)的低端車型的配套體系，或者作為二級供應商向一級零部件供應商供貨，行業(yè)整體的市場競爭能

5、力較差。2）產(chǎn)品主要以機械加工為主，產(chǎn)品附加值還有待提高.3）技術創(chuàng)新層次和質(zhì)量有待改進，國內(nèi)申請汽車技術專利80%左右以實用新型專利為主，發(fā)明專利較少。雖然多數(shù)高新技術產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)本土化生產(chǎn)，但核心技術基本掌握在外方。2.2我國合資、獨資汽車零部件企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀我國合資、獨資的汽車零部件企業(yè)，在產(chǎn)品開發(fā)、資金實力、配套經(jīng)驗和品牌價值等方面，遠遠優(yōu)于本土的汽車零部件企業(yè)，借助在海外市場同跨國汽車企業(yè)的配套經(jīng)驗，順理成章的占據(jù)了國內(nèi)大部分合資整車企業(yè)的幾乎全部車系和國內(nèi)自主品牌中高級車型的零部件配套市場。這些合資、獨資的零部件企業(yè)主要作為一級供應商存在，面對下游整車廠，具備一定的談判能力。據(jù)不完

6、全統(tǒng)計，外資在中國汽車零部件市場已占到60%份額，轎車零部件行業(yè)達到80%，汽車電子等高新技術產(chǎn)品以及發(fā)動機、變速箱等核心零部件及關鍵領域，外資控制的市場份額甚至高達90%。但受金融危機影響，國際汽車零部件巨頭也開始收縮戰(zhàn)略，如果我國汽車零部件企業(yè)能夠抓住機會，加快技術研發(fā)，不斷提高產(chǎn)品技術水平，則有望逐步提高國內(nèi)的市場占有率。2.3 本汽車零部件企業(yè)的發(fā)展趨勢近年來，綜合實力強、產(chǎn)品開發(fā)和系統(tǒng)集成能力強的企業(yè)開始進入合資汽車企業(yè)的中低端車型的零部件配套體系；部分企業(yè)已經(jīng)成為自主品牌乘用車企業(yè)的一級零部件供應商。由于較低的市場集中度，激烈的市場競爭，乘用車整車企業(yè)的產(chǎn)品價格下降的壓力始終較大。

7、為了維持一定的盈利水平，整車企業(yè)只能要求零部件供應商進一步降低產(chǎn)品售價。合資、獨資零部件的產(chǎn)品成本下降空間已經(jīng)不大，整車企業(yè)尋找新的零部件供應商的愿望非常強烈，供應鏈重塑的階段已經(jīng)到來。經(jīng)過多年的發(fā)展，綜合實力較強的本土零部件企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和性能已經(jīng)有了長足的進步，產(chǎn)品的性價比優(yōu)勢非常突出，有望充分受益于整車企業(yè)的供應鏈重塑進程。為了鼓勵國內(nèi)零部件企業(yè)加快發(fā)展步伐，在此次汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中，國家針對汽車零配件子行業(yè)專門提出：關鍵零部件技術實現(xiàn)自主化。發(fā)動機、變速器、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、汽車總線控制系統(tǒng)中的關鍵零部件技術實現(xiàn)自主化。3、公司業(yè)務分析3.1 公司股權結(jié)構，存在資

8、產(chǎn)整合預期公司主要經(jīng)營汽車零部件及相關配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，主要產(chǎn)品包括傳動系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和軸承系統(tǒng)三大汽車零部件產(chǎn)品體系，是目前國內(nèi)最大的獨立汽車系統(tǒng)零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一。萬向錢潮股份有限公司由萬向集團有限公司、中國汽車工業(yè)投資開發(fā)公司、中國工程與農(nóng)業(yè)機械進出口公司、華聯(lián)汽車發(fā)展有限公司于1993 年共同以募集方式設立的股份有限公司。股權結(jié)構如下：圖五：萬向集團股權結(jié)構數(shù)據(jù)來源：萬向集團公司網(wǎng)站圖六：萬向集團下屬汽車零部件公司數(shù)據(jù)來源：萬向集團公司網(wǎng)站萬向集團作為公司的控股母公司，旗下?lián)碛衅渌嚵悴考髽I(yè)，例如萬向森威、萬向通達等，上市公司并沒有完全整合集團的汽車零部件業(yè)務。盡

9、管注入期望隨著下屬其他汽車零部件企業(yè)的業(yè)績好轉(zhuǎn)而高漲，但仍很難判定確切的注入時間點。公司目前同集團下屬其他子公司存在一定程度的關聯(lián)交易。除向集團采SCR 系統(tǒng)設備外，公司向萬向進出口公司銷售商品占總銷售的17.43%。萬向通達集團于 05 年3 月被萬向集團整體收購，是萬向在華中地區(qū)重要的產(chǎn)業(yè)基地。公司優(yōu)勢產(chǎn)品包括排氣消聲系統(tǒng)、尾氣催化轉(zhuǎn)化器和汽車燃油箱等。公司是汽車排氣系統(tǒng)龍頭企業(yè)，是國內(nèi)首個獲得汽車消聲器總成及尾氣催化轉(zhuǎn)化器“中國名牌”企業(yè)，并于09 年成為東風商用車公司“國四后處理系統(tǒng)”配件供應商。萬向力得公司成立于1991 年，是東北地區(qū)最大的汽車工程塑料加工基地、汽車塑料保險桿、塑料

10、內(nèi)飾主要供貨商。目前具有年產(chǎn)75 萬套保險杠、150 萬件風道產(chǎn)品能力，是一汽大眾、一汽轎車、一汽馬自達、一汽飛越、天津一汽豐田保險杠和風道產(chǎn)品的主要供貨商。萬向通達、萬向力得屬于集團控制的、上市公司以外的汽車零部件公司，長遠來看，整合也是完善公司治理結(jié)構的需要，被上市公司整合具有較大可能性：注入上市公司以后，同上市公司就研發(fā)、市場、渠道商能實現(xiàn)協(xié)同效應，并能利用資本市場做大做強自身業(yè)務，實現(xiàn)雙贏。3.2公司主要產(chǎn)品及產(chǎn)能萬向集團的汽車零部件業(yè)務已經(jīng)具備了汽車傳動、軸承、底盤件三大系列的產(chǎn)品，包括傳動軸、軸承、制動器、減震器、底盤模塊、尾氣催化器、外飾件、消聲器等領域。圖七：公司主要產(chǎn)品、產(chǎn)能

11、及其制造企業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司增發(fā)招股意向書、華泰聯(lián)合證券研究所3.3公司產(chǎn)品及行業(yè)地位公司是目前國內(nèi)主要的獨立汽車零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一。上市以來主營業(yè)務得到了長足發(fā)展：1994 年實現(xiàn)主營收入1.86 億元，凈利潤4,767 萬元；09 年實現(xiàn)營業(yè)收入55.70 億元，凈利潤3.01 億元，增幅分別達到29.95 倍和6.31 倍。1) 傳動系統(tǒng)傳動系統(tǒng)是公司最具市場競爭力的產(chǎn)品，主要包括汽車萬向節(jié)、傳動軸、等速萬向節(jié)、保持架和閥類產(chǎn)品。由下屬 7 家子公司，以及許昌萬向錢潮遠東有限公司、蕭山萬向舍勒精密萬向節(jié)有限公司、錢潮傳動軸公司等生產(chǎn)。傳動系統(tǒng)是公司的優(yōu)勢板塊，公司是目前全球最大的汽車萬

12、向節(jié)制造企業(yè)之一，汽車萬向節(jié)在國內(nèi)市場占有率達到65%，國際市場占有率超過10%；傳動軸國內(nèi)市場占有率達到18%，產(chǎn)銷規(guī)模和出口規(guī)模均居國內(nèi)同行業(yè)第一。2）軸承系統(tǒng)軸承系統(tǒng)主要包括輪轂軸承和輪轂軸承單元、圓錐軸承、球類軸承等產(chǎn)品。主要由萬向精工、錢潮軸承生產(chǎn)。公司輪轂軸承和輪轂軸承單元在質(zhì)量、產(chǎn)能和規(guī)模上均為國內(nèi)市場排名第一，國內(nèi)汽車主流市場配套占有率已經(jīng)達到30%以上，主要配套主機廠客戶包括上海大眾和一汽大眾、通用、神龍、比亞迪、海馬等。3）模塊化的底盤系統(tǒng)公司底盤系統(tǒng)主要包括制動器、底盤系統(tǒng)、減震器等產(chǎn)品。底盤系統(tǒng)產(chǎn)品從 2004 年開始大規(guī)模擴張，從2007 年起，隨著下游汽車產(chǎn)業(yè)的不斷

13、發(fā)展，對零部件的需求從單個向系統(tǒng)集成模塊化供應方向發(fā)展，為順應這種趨勢，公司下屬的萬向系統(tǒng)、萬向錢潮（桂林）汽車底盤部件有限公司、萬向哈飛汽車底盤系統(tǒng)有限公司等子公司陸續(xù)在整機廠附近組建了一批模塊化工廠。通過在周圍設立模塊工廠，將零部件裝配為模塊，以滿足整機廠的需求。這一產(chǎn)品同時也帶動了制動器和減振器的需求。作為底盤集成供貨商，公司與整車生產(chǎn)企業(yè)建立了更加緊密的戰(zhàn)略合作關系，同時增強了對上游零部件生產(chǎn)企業(yè)的議價能力。目前國外客戶主要為通用，國內(nèi)汽車生產(chǎn)商大部分都成為萬向的客戶，未來有望進入日系汽車生產(chǎn)企業(yè)。3.4公司競爭優(yōu)勢1）技術優(yōu)勢汽車零部件企業(yè)，兩頭受壓，必須具備強大的技術底蘊和研發(fā)能力

14、才能不斷推出技術先進、高附加值的產(chǎn)品來滿足汽車整機廠的配套要求，從而維護市場份額和利潤水平。公司具備較強的自主研發(fā)能力、核心制造技術及完備的實驗檢測能力，現(xiàn)有工藝裝備及研發(fā)技術水平在國內(nèi)同行中處于領先地位。在輪轂軸承單元等重點產(chǎn)品開發(fā)中，公司已經(jīng)實現(xiàn)了同主機廠同步開發(fā)，同步上市。公司的技術中心已連續(xù)六次在全國企業(yè)技術中心綜合評比中列前八位，起草發(fā)布國家和行業(yè)標準18 項。國家級汽車零部件實驗室獲得國家質(zhì)量技術監(jiān)督局、中國實驗室國家認可委員會聯(lián)合頒發(fā)的“實驗室CNACL 認可證書”。2）規(guī)模優(yōu)勢公司是目前國內(nèi)主要的獨立汽車零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一，汽車零部件產(chǎn)品系列豐富，分為傳動系、軸承系、底盤三

15、大系列十多種主要產(chǎn)品，各大產(chǎn)品規(guī)?；径嘉痪油袠I(yè)前列，具備模塊級配套能力，有較強的規(guī)模優(yōu)勢和抗風險能力。3）品牌優(yōu)勢2007 年公司錢潮牌萬向節(jié)榮獲“中國世界名牌”稱號，09 年萬向節(jié)產(chǎn)品獲得國家科學技術部頒發(fā)的“國家自主創(chuàng)新產(chǎn)品證書”。截至09 年6 月30 日，公司已擁有一個世界名牌、一個馳名商標、四個中國名牌。公司在持續(xù)提高國內(nèi)主流汽車整機廠商的配套占有率之外，成功進入國際汽車大廠的配套體系，體現(xiàn)了公司強大的品牌優(yōu)勢。4）市場優(yōu)勢公司通過十余年的市場開拓和積累，已建立完整的營銷網(wǎng)絡體系。在國內(nèi)配套市場，公司已與眾多主機廠形成了合作伙伴關系，主要產(chǎn)品占據(jù)了國內(nèi)主機廠配套市場的優(yōu)勢地位。在

16、維修市場上公司在全國擁有21 個配送中心，建有258 個銷售代理點和3,000 多個銷售網(wǎng)點，同時在湖北、海南、廣西、江西、黑龍江、安徽等地與整車廠合作，就地建廠，就地供貨，形成戰(zhàn)略合作伙伴關系，實現(xiàn)同步發(fā)展。公司在八十年代就著力開拓國際市場，部分產(chǎn)品已經(jīng)通過美國通用、福特、克萊斯勒、伊頓、現(xiàn)代、大眾等國際知名汽車生產(chǎn)及零部件企業(yè)的認證并實現(xiàn)了配套，具備了融入汽車廠家國際采購體系的先發(fā)優(yōu)勢。3.5新募投項目分析公司汽車零部件傳統(tǒng)產(chǎn)品受行業(yè)激烈競爭以及上游原材料價格上漲、下游整車廠商強大議價能力的共同壓力，長期來看利潤率水平不斷下降。為了保證收入持續(xù)增長和穩(wěn)定的盈利水平，產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整、增加具有高

17、附加值的新型產(chǎn)品是公司可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。本次募集資金全部用于新增年產(chǎn) 840 萬支等速驅(qū)動軸總成固定資產(chǎn)投資項目建設，該項目計劃投資總額194,372 萬元將成為公司盈利的重要增長點。1） 等速驅(qū)動軸等速驅(qū)動軸總成產(chǎn)品屬高、精、尖產(chǎn)品，加工工藝要求高，工藝設備投入大，是國家鼓勵類開發(fā)投資產(chǎn)品，進入壁壘較高。據(jù)預測，到2010 年，等速驅(qū)動軸產(chǎn)品國內(nèi)總需求量預計達到1900 萬支，全球市場需求量預計可達13000 萬支左右。等速驅(qū)動軸總成是將等速萬向節(jié)、驅(qū)動軸等驅(qū)動元件合成一體的汽車部件，是公司近年來重點開發(fā)的戰(zhàn)略性新產(chǎn)品。目前主要市場份額均被合資零部件企業(yè)主導，產(chǎn)品價格高(230-250

18、元/支)，利潤空間較大。公司等速驅(qū)動軸的配套層次不斷提高，從低端國內(nèi)配套，到高端國內(nèi)市場，再到為國際主流品牌車型的批量配套，現(xiàn)在已經(jīng)完全實現(xiàn)了獨立發(fā)展、自主品牌的既定目標。等速驅(qū)動軸總成現(xiàn)在的客戶群已經(jīng)包括韓國現(xiàn)代、美國福特、一汽轎車、上汽股份等國際國內(nèi)的多家主機廠，還有多個合作項目正在積極推進中。公司計劃在鞏固并擴大已有的配套市場基礎上，通過技術改造實施轉(zhuǎn)型升級，不斷提高產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，集中力量向國內(nèi)外主流市場開拓發(fā)展，到2010 年國內(nèi)配套市場計劃將達到500 萬支左右，維修市場預計達到120 萬支的銷量。海外市場方面，到2011 年，威亞項目按要求必須形成320萬支的年配套量，南美通用項目

19、需形成100 萬支的年配套量；結(jié)合這兩個項目，預計國際市場配套量將達到540 萬支左右。按照目前國內(nèi)和海外市場的拓展進度，預計到2013 年，公司在國內(nèi)等速驅(qū)動軸市場上可以實現(xiàn)大約15%左右的市場份額，在海外市場上大約可以實現(xiàn)3%左右的市場份額，產(chǎn)品總銷量達到1060萬支，全球綜合市場份額在5%左右。通過募集資金擴能，公司計劃將轎車前驅(qū)動等速傳動軸生產(chǎn)規(guī)模能力在現(xiàn)有基礎上擴大到1000萬支/年，項目達產(chǎn)后，有望新增年銷售收入201600 萬元、利潤總額35512 萬元，成為公司新的利潤增長點。2）輪轂軸承單元2000 年，萬向精工生產(chǎn)的第二代輪轂軸承單元產(chǎn)品開始進入國內(nèi)主機廠的配套體系，200

20、2 年，這個產(chǎn)品開始為國內(nèi)轎車廠配套。目前，在進口產(chǎn)品占據(jù)絕大多數(shù)市場份額的前提下，公司輪轂軸承單元在國內(nèi)汽車主流市場配套占有率已經(jīng)達到30%以上。公司汽車輪轂單元的主要市場為轎車市場、同時兼顧微型車，加大開拓國際配套市場。目前公司產(chǎn)品已進入奇瑞、比亞迪、南京菲亞特、海南馬自達、長安、哈飛、昌河、上汽通用五菱及一汽大眾、上海大眾、一汽轎車等國內(nèi)主機廠配套，并通過美國德爾福（Delphi）實現(xiàn)與上海通用配套，國際配套有澳大利亞ZF、馬來西亞Proton、大眾配套體系。目前公司汽車輪轂單元的技術水平和市場占有率在國內(nèi)已處于領先地位，但與德爾福等國際零部件巨頭相比，生產(chǎn)能力及規(guī)模仍比較小。一方面，公

21、司計劃進一步提高國內(nèi)市場占有率，爭取市場占有率達到35%-50%左右，到2011 年公司輪轂單元的年國內(nèi)銷售量將達到1500 萬套。另一方面國際汽車廠家的全球采購又給我國的汽車零度部件帶來更大的空間和機遇，到2011 年公司輪轂單元出口量將達到約700 萬套。因此2011 年輪轂單元總銷量將達到2000 萬套以上。募投項目達產(chǎn)后，可在現(xiàn)有年產(chǎn)260萬套汽車輪轂單元的基礎上新增1740 萬套產(chǎn)能，形成年產(chǎn)2000萬套汽車輪轂單元的制造能力，更好地滿足市場需求，提高公司產(chǎn)品的市場占有率。3） 防抱死制動系統(tǒng)(ABS)ABS 是除汽車輪轂單元外萬向精工的另一戰(zhàn)略產(chǎn)品，反映了公司尋求高附加值高端產(chǎn)品的

22、長遠規(guī)劃。公司擁有ABS 產(chǎn)品獨立的自主知識產(chǎn)權，目前已經(jīng)達到保障安全制動和全路面防滑控制并具有自我診斷能力等設計水平。09 年“汽車防抱死制動系統(tǒng)（ABS）”榮獲中國機械工業(yè)科學技術獎。此外ESP(集成防抱死系統(tǒng)和驅(qū)動防滑系統(tǒng))、TCS(循環(huán)控制系統(tǒng))等高端汽車智能控制系統(tǒng)的研發(fā)也正在加緊進行中。目前，公司已經(jīng)于重慶、海南、長春、四川等數(shù)家主機廠多個車型簽訂了開發(fā)協(xié)議進行匹配試驗，同時為俄羅斯、越南等海外汽車生產(chǎn)線裝車配套。公司于10 年5 月7 日和上海大眾簽署協(xié)議，決定共同開發(fā)ABS 產(chǎn)品。預計大規(guī)模量產(chǎn)約在2011 年，屆時有望為公司新增收入5 億元。4） 風機軸承公司另一高端產(chǎn)品為風

23、機軸承。公司把握住國家倡導新能源經(jīng)濟的政策信息在大型風機軸承項目上取得突破性進展，于09 年成功進入意大利BREVINI 公司的風機軸承供應商系統(tǒng)，風機軸承項目可為軸承公司新增OEM 年產(chǎn)值10%左右。二、 介入電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈分析1、新能源汽車的定義和分類按照國家發(fā)改委的公告定義，新能源汽車是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動力來源（或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動力裝置），綜合車輛的動力控制和驅(qū)動方面的先進技術，形成的技術原理先進、具有新技術、新結(jié)構的汽車。圖七：新能源汽車和常規(guī)燃料車對比圖八：新能源汽車的分類圖九：新能源汽車的技術對比2、我國電動汽車行業(yè)分析2.1我國電動車相關行業(yè)扶持政策電

24、動汽車是中國汽車行業(yè)一次轉(zhuǎn)型的契機。電動汽車可以使中國大幅降低對石油的依賴、降低溫室氣體排放。有別于傳統(tǒng)的內(nèi)燃機技術，中國在以“電池、電機、電控”技術為核心的電動汽車上起步并不算晚，同傳統(tǒng)汽車強國相比劣勢并不明顯，因此通過國家層面的鼓勵和支持有望成為先發(fā)者之一并在未來取得較高行業(yè)地位。中國自2000年以來就依托國家“十五”、“863”計劃電動車重大專項，對各類型的電動汽車展開多角度研發(fā)，為以后新能源汽車進一步發(fā)展奠定了較為完善的技術路徑和體系。2009年2月，頒布了新能源汽車示范推廣試點城市通知。其中，對混合動力汽車的補助分為5檔，最高每輛補貼5萬元；純電動汽車每輛補貼6萬元；燃料電池汽車每輛

25、補貼25萬元。2009年3月，政府出臺汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃細則，強調(diào)了汽車行業(yè)結(jié)構調(diào)整和推動純電動汽車、充電式混合動力汽車及其關鍵零部件的產(chǎn)業(yè)化。提出今后3年中央安排100億元專項資金，重點支持企業(yè)技術創(chuàng)新、技術改造和新能源汽車及零部件發(fā)展，使電動汽車產(chǎn)銷形成規(guī)模。改造現(xiàn)有生產(chǎn)能力，形成50萬輛純電動、充電式混合動力和普通型混合動力等新能源汽車產(chǎn)能，新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的5%左右。2010年中央預算安排的節(jié)能減排專項資金達到500億元，其中大約200億作為技術改造專項資金。國務院常務工作會議已經(jīng)通過了工信部、財政部等相關部委提交的關于扶持新能源汽車發(fā)展的方案，具體實施方案也已經(jīng)上報

26、國務院，正在等待批復。該方案具體內(nèi)容包括把2009年支持在公交車、環(huán)衛(wèi)車等公共服務領域推廣使用節(jié)能與新能源汽車的13個試點城市擴大為20個。而更為值得關注的是，2010年內(nèi)推出針對私人購買節(jié)能與新能源汽車財政補貼政策。圖十：中國新能源汽車相關扶持政策數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所2.2 我國電動車市場現(xiàn)狀受 2009 年頒布的節(jié)能與新能源汽車示范推廣財政補貼資金管理暫行辦法的直接刺激，我國新能源汽車市場在公共運輸、公用事業(yè)用車上率先啟動。對于乘用車市場，由于針對普通汽車消費者的購車補貼仍是短板，國內(nèi)新能源乘用車市場還未破冰，普銳斯一年約600 輛的尷尬銷量也反應了這一現(xiàn)實。但自09 年9 月，電

27、動汽車與新能源、新材料等七個產(chǎn)業(yè)被表述為“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”后，從政府各部門釋放的各種信息來看，我們預計“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”將在年底前出臺，內(nèi)容也將涉及電動汽車從電池、電機、電控的研發(fā)和生產(chǎn)、電動車基礎設施建設等措施，而涉及新能源汽車具體補貼方案的“新能源汽車發(fā)展規(guī)劃”則更有望在年中頒布。新能源電動車在我國還是在概念推廣階段，近期比較廣泛使用的代表性事件是上海世博會和即將舉行的廣州亞運會。上海世博會首次提出“低碳世博”口號，共拉動新能源汽車需求超過1000 輛。為世博會服務的4 種新能源汽車分為公共交通車、貴賓車、觀光車、場地車。公共交通車主要由超級電容車和純電動客車構成；燃料電池轎車主要用于園

28、區(qū)內(nèi)貴賓車；園區(qū)內(nèi)觀光車與場地車則分別主要由燃料電池觀光車和純動力場地車組成；而混合動力客車和混合動力轎車將會承擔世博園區(qū)周邊公交車和出租車的工作。上海汽車集團作為本次世博會的汽車合作伙伴，負責提供了會議所需的絕大部分新能源汽車整車，其他廠商包括安凱客車（提供14 輛純電動大巴）、新日電動車（提供部分電動場館車）。電動汽車關鍵零部件方面，萬向電動車向上汽配套提供了50的純電動和100的混和動力大巴“鋰電池電機電控”動力總成產(chǎn)品（估計價值1億元左右）；南車時代電動取得50%的純電動電氣系統(tǒng)、50%的地面充電機、100%的超級電容電氣系統(tǒng)訂單（估計價值約4000萬元）。繼上海世博會后，將于11月份

29、開幕的廣州亞會也將拉動新能源汽車數(shù)百輛的需求，相關新能源汽車整車將主要由廣汽集團提供，預計主導車型是混和動力和純電動大巴。能為廣汽集團配套電動車關鍵零部件（鋰電池電機電控）的廠商將明顯受益。2.3 我國電動車發(fā)展趨勢市場一般的預期是中國動力汽車行業(yè)發(fā)展路徑會遵循“混合動力純電動”,考慮到國情、技術、成本等因素，我國純電動汽車發(fā)展會更加迅速,會存在縮短混合動力發(fā)展階段，純電動汽車產(chǎn)業(yè)化的目標。 從國情來看，目前限制純電動汽車發(fā)展的一個重要原因是基礎設施建設落后和標準化缺失。在歐美國家，由于供電端市場競爭比較充分，加之缺乏市場和統(tǒng)一的標準，充電站很難在全國范圍內(nèi)推廣。從屬性上來看，我國現(xiàn)階段的電力

30、供應市場卻屬于寡頭壟斷，這就資金實力、標準協(xié)調(diào)等方面具備優(yōu)勢，有利于充電網(wǎng)絡的建設。此外相比較歐美國家，中國政府管理機制比較集中，若政府大力推動電動汽車產(chǎn)業(yè)化，其速度會比歐美更快。相比較汽車制造強國，中國汽車工業(yè)在傳統(tǒng)的核心發(fā)動機、離合器技術上幾乎不具備競爭優(yōu)勢，但純電動汽車由于具備較為獨立的動力總成系統(tǒng)，可以幫助中國汽車企業(yè)擺脫對國外傳統(tǒng)內(nèi)燃機技術的依賴。另一方面，純電動汽車市場在2010年才剛剛起步，各國在標準制定上也未形成統(tǒng)一，因此相比較混合動力汽車，中國有機會掌握先發(fā)優(yōu)勢并借助國內(nèi)廣闊的汽車市場，通過制定未來純電動汽車標準，并將中國標準推到全球市場，幫助中國汽車產(chǎn)業(yè)走向世界。處在技術導

31、入和市場培育的現(xiàn)階段，各級政府的直接經(jīng)濟補貼對動力汽車的發(fā)展是至關重要的。但是就目前市場來看，在新能源汽車生產(chǎn)中已經(jīng)呈現(xiàn)了一哄而上、遍地開花之勢，具備研發(fā)實力的企業(yè)在上電動汽車項目，一些不具備基本條件的企業(yè)想辦法創(chuàng)造條件也在盲目地上項目，重復建設和產(chǎn)能過剩的隱患不利于電動汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，因此有必要提高標準，將有限的國家財政補貼放在支持具備一定市場規(guī)模，擁有高、精、尖產(chǎn)品研發(fā)實力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上。此形勢下即將頒布的“新能源汽車發(fā)展規(guī)劃”以及針對個人購車補貼政策不但有打開個人消費市場的作用，更應具有調(diào)控、梳理中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構的功能。3、我國電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯純電動汽車是通過車輛自身攜帶的高效儲能電池

32、向電動機供電，由電動機直接向驅(qū)動軸輸出扭矩，汽車取消了傳統(tǒng)的內(nèi)燃機，自身的儲能電池無法由車輛自身充電，必須依靠外界充電。圖十一：純電動汽車結(jié)構原理圖圖十二：串聯(lián)式混合電動汽車結(jié)構原理圖圖十三：并聯(lián)式混合電動汽車結(jié)構原理圖純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈如下圖：上游礦產(chǎn)資源（稀土、鋰、鎳、鉑）電池材料（正極、負極、隔膜、電解液等）鋰電池及電池組件電機、電控等動力系統(tǒng)電動汽車整車充電站新能源汽車在傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈基礎上進行延伸，和純電動汽車、混合電動汽車相關的全新的零部件和設備包括：高效儲能電池及超級電容、高效電機、驅(qū)動控制系統(tǒng)和電源管理系統(tǒng)四個主要的功能部件，以及為純電動汽車充電的充電設備。電池是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

33、的最關鍵環(huán)節(jié)之一，尤其在純電動車中，電池的性能決定了整車的行駛速度和持續(xù)里程，電池的穩(wěn)定性決定了整車的安全性和可靠性。在整個新增部件中，電池系統(tǒng)的成本占比最高。電機系統(tǒng)成本相對較小，但是技術壁壘較高，尤其是要經(jīng)過多次試驗試算的電路控制系統(tǒng)。而最上游的鋰和稀土礦產(chǎn)資源和最下游的充電站，則會因為整個行業(yè)的快速發(fā)展，出現(xiàn)具有壟斷資源性質(zhì)的投資機會。（1） 高效儲能電池高效儲能電池是新能源汽車的核心零部件，是電動汽車的動力源。目前主要的產(chǎn)品是鋰離子電池、鎳氫電池。由于是車載電池，對電池的安全性、電磁兼容性、容量以及使用壽命都有較高的要求。鎳氫電池功率較大、技術成熟、安全及可靠性好、循環(huán)利用率高、成本低

34、，但鎳氫電池因環(huán)保因素正逐漸被鋰電池取代。鋰電池具有工作電壓高、體積小、無記憶效應、無污染、自放電小、循環(huán)壽命長等優(yōu)點。鋰電池的原材料主要包括正負極材料、電解液、電極基材、隔離膜和罐材等。其中，正極材料是鋰電池中最為關鍵的原材料，直接決定了電池的安全性能和電池能否大型化，同時也是鋰電池成本占比最高的材料，約占鋰電池電芯材料成本的三分之一左右。目前，正極材料主要是氧化鈷鋰和鈷酸鋰等，負極材料為石墨。在過去5年來，鋰電池在消費品領域發(fā)展迅速。按制造商價格估算，年銷售額約為50億美元，占全球電池總營收500億美元的10%。（2） 超級電容超級電容是一種電化學裝置，是介于電池和普通電容之間的過渡部件。

35、其充放電過程高度可逆，可進行高效率（）的快速（秒級）充放電。當車輛的瞬時功率需求較大時，由超級電容提供尖峰功率，并且在制動回饋時吸收尖峰功率，減輕對儲能電池的壓力，大大增加起步、加速時系統(tǒng)的功率輸出，高效地回收大功率的制動能量。（3） 高效電機-永磁同步電動機和開關磁阻電動機高效電動機是電動汽車的驅(qū)動力來源，與普通的電動機不同。作為電動汽車的“發(fā)動機”，無論純電動汽車、混合動力電動汽車還是燃料電池電動汽車，車用驅(qū)動電機系統(tǒng)既是關鍵技術又是共性技術。電動汽車用驅(qū)動電機的性能要求主要體現(xiàn)在較高的轉(zhuǎn)換效率、低速大扭矩、高扭矩密度、調(diào)速范圍寬、過載能力大、大功率小體積，以及更高的可工作環(huán)境溫度等方面；

36、同時與普通工業(yè)用電機驅(qū)動系統(tǒng)相比，還具有工作環(huán)境惡劣、要求成本低等特點，因此車用驅(qū)動電機系統(tǒng)開發(fā)技術與生產(chǎn)技術難度比普通工業(yè)電機更高。電動汽車電機的三種主要形式異步電動機、永磁同步電動機和開關磁阻電動機；國外電動客車用電機驅(qū)動系統(tǒng)目前以異步驅(qū)動為主；永磁同步驅(qū)動則是未來的發(fā)展方向，在控制方式上可實現(xiàn)數(shù)字化，在結(jié)構上可實現(xiàn)電機與齒輪箱的一體化。（4） 驅(qū)動控制系統(tǒng)電動汽車的驅(qū)動控制系統(tǒng)包括行駛驅(qū)動控制和再生制動控制兩個功能，混合電動汽車的驅(qū)動控制系統(tǒng)還承擔著車輛電力驅(qū)動和內(nèi)燃機驅(qū)動的協(xié)調(diào)、控制功能。電動汽車的驅(qū)動控制系統(tǒng)需要高度智能化和數(shù)字化，結(jié)構簡單、響應迅速、抗干擾能力強，參數(shù)變化具有魯棒性

37、，因此大量采用變結(jié)構控制、模糊控制、神經(jīng)網(wǎng)絡、自應控制、專家系統(tǒng)、遺傳算法等非線性智能控制技術。目前在該領域，德國的博世公司具備技術領先優(yōu)勢。（5） 能量管理系統(tǒng)電動汽車，尤其是純電動汽車中的電池能量管理系統(tǒng)是該車的一種相當重要的技術措施，可以稱為電動汽車電池的“保護神”，它起到了對電池性能的保護、防止個別電池的早期損壞、有利于保證電動汽車的正常運行，并具有各種警告功能等。電池能量管理系統(tǒng)參加電池模塊的監(jiān)控工作，使電動汽車的運行、充電等功能與電池的有關參數(shù)（電流、電壓、內(nèi)阻、容量）緊密相連和協(xié)調(diào)工作。（6） 充電系統(tǒng)和傳統(tǒng)動力汽車依賴加油站一樣，電動汽車的運行離不開充電站的支持。目前的充電站提

38、供直流充電機和交流充電樁，滿足可插電混合動力電動汽車和純電動汽車等各類電動車輛充電需求。充電站可以有兩種規(guī)劃模式。一種是在純電動汽車駛?cè)氤潆娬竞螅蓪I(yè)的充電機對汽車電池進行充電，就像到加油站為汽車加油一樣。這種模式的缺點是充電時間較長，車主需要在充電站內(nèi)長時間等候。另一種模式就是當純電動汽車駛?cè)氤潆娬竞螅ぷ魅藛T將車內(nèi)的充電電池拆除下來，直接更換上充電站內(nèi)的新電池。但如果采用這種模式，充電站內(nèi)就需要儲備大量的電池。目前來看，國內(nèi)已建的充電站主要采取了第一種技術路線。國內(nèi)首座電動汽車充電站漕溪電動汽車充電站于2009年通過驗收。一般而言，充電站的使用對象更適合公交車等大型公用車型，而私人電動汽

39、車則大量依靠充電樁。目前國內(nèi)電動車充電樁的售價大概為7000元/個，通常為慢充模式，充電時間為8 小時以上，但該產(chǎn)品的技術門檻并不高，制造周期只需15天左右，從目前行業(yè)內(nèi)的技術水平來看，能生產(chǎn)該類充電站的企業(yè)至少有20家以上，在電動汽車充電站配套設備的選擇上，南方電網(wǎng)及國家電網(wǎng)等能源提供商將有更多的自主選擇權。圖十四：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關公司資料來源：中信建投證券研發(fā)部4、零部件廠商在電動汽車浪潮中的行業(yè)機會在目前的電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，電池及材料廠商大多加強了和整車制造商的戰(zhàn)略合作、同盟關系。這種組織形式對于仍處于成長初期的電池和材料制造商來說是最有利，保證穩(wěn)定的訂單和充足的研發(fā)資金；而對汽車制

40、造商來說，通過緊密的合作能夠很快積累相關知識和核心技術，并通過有效的反饋機制提高整車性能。產(chǎn)業(yè)集中是一個必然的趨勢：隨著技術的成熟，電池逐漸成為一種普通商品被規(guī)范化和標準化，產(chǎn)品的利潤下降導致規(guī)模效益越發(fā)重要。行業(yè)優(yōu)勢地位會逐漸向具備實力的汽車零部件廠商轉(zhuǎn)移。另一方面，隨著電動汽車的產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；厔?，新能源汽車的整車利潤空間也將在短時間內(nèi)被快速擠壓，競爭狀況會類似現(xiàn)時的傳統(tǒng)汽車的市場現(xiàn)狀，陷入價格戰(zhàn)無可避免。但掌握核心技術和具有技術壁壘的汽車零部件企業(yè)，利潤將快速釋放的同時，利潤釋放的周期也會比整車長，在這個新能源汽車的行業(yè)周期中，將更具有競爭力和利潤空間，受益也更大。5、萬向錢潮及萬向集團

41、的電動汽車業(yè)務分析5.1 萬向錢潮公司電動車戰(zhàn)略定位萬向錢潮正積極地以新能源汽車為公司戰(zhàn)略部署發(fā)展業(yè)務：公司第四次董事會確立了公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略方針，提出：1）公司現(xiàn)有產(chǎn)品中，凡符合未來新能源汽車配套需要的，繼續(xù)按照“做專、做精、做強、做大”的方針逐步加大投入，不斷向各自專業(yè)領域的全球市場主導地位，向世界名牌目標培育發(fā)展；2）凡未來新投資的項目，必須全部圍繞新能源汽車零部件需要開展投資；3）凡現(xiàn)有產(chǎn)品中，不符合未來新能源汽車配套需要的，要逐步予以淘汰。從上述表述中，我們可以看出公司將新能源汽車配套業(yè)務視作未來的戰(zhàn)略核心，未來將不斷加大投入，重點進行發(fā)展。凡是符合新能源汽車配套需求的，繼續(xù)加大投

42、入。09年，萬向集團制定了“電池-電機-電控-電動汽車”的發(fā)展目標：第一個三年電動汽車的重點是實現(xiàn)電池產(chǎn)業(yè)化，接著三年實現(xiàn)動力總成產(chǎn)業(yè)化，待電池和動力總成大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化后，第3個三年實現(xiàn)電動汽車的產(chǎn)業(yè)化。電動汽車已發(fā)展成公司以及集團層面的戰(zhàn)略核心，包括人才、資金等各種資源正在向電動汽車相關業(yè)務聚集。相比較傳統(tǒng)的電池廠商，汽車零部件廠商在發(fā)展動力電池上具有強大的渠道優(yōu)勢和系統(tǒng)集成優(yōu)勢。5.2 萬向集團電動車業(yè)務萬向集團依據(jù)“電池電機電控電動汽車”的發(fā)展思路，在大功率、高能量聚合物鋰離子動力電池、汽車工程集成技術以及試驗試制平臺等方面取得了顯著成果，是目前國內(nèi)唯一同時具備電池、電機、電控等電動汽車關

43、鍵零部件和動力總成系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能力的企業(yè)。目前萬向的聚合物鋰離子動力電池實現(xiàn)從電池單體技術向電池成組電源技術的跨越，成本較5年前降低了50。（2008年下半年，萬向進入國家發(fā)改委整車生產(chǎn)目錄，拿到了中國純 電動汽車的第一張“準生證”）。萬向集團是目前國內(nèi)惟一同時具備電池、電機、電控等電動汽車關鍵零部件和動力總成系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能力的企業(yè)，至今已有近11 年電動汽車相關研究經(jīng)驗。集團自09 年開始執(zhí)行動力電池產(chǎn)業(yè)化目標。第一階段是集團投資12億建設電動汽車第一階段廠房，其中5號廠房已于09 年11 月投產(chǎn)，預計10年底第一階段二廠房（5號和6號）產(chǎn)能共約3億安時；第二階段是建設新能源產(chǎn)業(yè)化基地一期工程，計劃

44、投資30億元，到2012年設計產(chǎn)能8 億安時。09年7月，廠房基建已經(jīng)完成，設備到位，并與09年11月生產(chǎn)基地開始試生產(chǎn)。另一方面，萬向電動車獲準生證，再投14億進軍純電動汽車。10年4月25日，投資13.65億元的萬向純電動汽車鋰電池生產(chǎn)基地在杭州市蕭山區(qū)正式奠基。已投產(chǎn)工廠設備大部分進口，是目前國內(nèi)規(guī)模最大、技術最先進的汽車用動力電池生產(chǎn)基地。電動汽車公司以鋰離子動力電池為核心技術，多年來也在不斷培育和發(fā)展電機、電控以及動力總成系統(tǒng)的核心競爭力。電機、電控分別擁有來自新加坡及日本的專家團隊進行研發(fā)，目前已經(jīng)具備了一定自主核心技術和產(chǎn)業(yè)化能力。萬向集團聯(lián)手美國Ener1進軍全球電動汽車蓄電池

45、市場。美國Ener1公司是納斯達克上市公司,專注于動力電池和燃料電池業(yè)務。其子公司EnerDel是美國能源部和USABC聯(lián)盟確定的6家核心電動汽車電池供應商之一,在電池成組技術方面具有國際領先水平。美國當?shù)貢r間5月27日晚,印第安納州,萬向集團宣布其全資子公司萬向電動汽車與美國Ener1公司就電池及電池系統(tǒng)合資合作簽署了框架協(xié)議,將在杭州建立全自動化的電芯及電池系統(tǒng)生產(chǎn)基地,首期投資3億多美元,預計到年2011底將形成4萬套電動車用蓄電池組系統(tǒng)的產(chǎn)能。5.3 萬向電動車競爭優(yōu)勢1）技術優(yōu)勢在十年的研發(fā)過程中，萬向電動汽車先后承擔了5 家863 目和4 浙江省重大科技攻關項目，在電池、電機、電控

46、、電動汽車以及示范運行領域的自主開發(fā)方面取得了豐碩的成果。公司核心競爭力來自于電池產(chǎn)品成本控制和一致性優(yōu)勢：萬向的聚合物鋰離子動力電池已實現(xiàn)從電池單體技術向電池成組電源動力系統(tǒng)的跨越，隨著規(guī)?；妥詣踊嵘姵爻杀久磕暧休^大幅度下降。隨著生產(chǎn)基地完全達產(chǎn)后形成的規(guī)模效應，電池成本更有望降低30%以上。此外根據(jù)目前上游電池材料享有很高的利潤率水平，不排除公司待上游電池材料技術路徑明朗化之后向上拓展業(yè)務，從而開辟另一條成本優(yōu)化之路。一致性方面，萬向電動車基本采用進口設備、擁有標準化的供應商體系、采取一系列手段凈化生產(chǎn)環(huán)境，保證了萬向鋰離子電池較同行具有較高的一致性水平。此外公司聚合物鋰離子動力電

47、池單體循環(huán)壽命已經(jīng)達到2000 次以上；成組電池里程壽命達到10萬公里、電動轎車續(xù)駛里程達到380km、最高車速達到126km/h，均處于國內(nèi)領先水平。在系統(tǒng)層面，公司擁有來自新加坡、日本的研發(fā)人員，并已經(jīng)在動力總成系統(tǒng)中的重量比功率、噪音、控制器效率等關鍵技術取得重大突破。32KW、40KW、45KW、60KW、100KW 等規(guī)格的電機驅(qū)動系統(tǒng)已經(jīng)在純電動專用車、純電動中巴車、純電動公交車以及混合動力公交車上得到小批量應用。以車載信息平臺為核心的整車CAN總線數(shù)字化控制網(wǎng)絡也實現(xiàn)了數(shù)控驅(qū)動和高智能化，到達了國內(nèi)領先水平。基于嵌入式系統(tǒng)的集成GPS/GPRS/多媒體/車載信息/網(wǎng)絡通訊/藍牙/

48、TV 的車載信息平臺也已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化技術條件，處于裝車測試階段。由于具備電池、電機、電控的一體化研發(fā)、生產(chǎn)能力，公司具備較靈活性的經(jīng)營模式：對于具有電機、電控生產(chǎn)能力的客戶，公司可以根據(jù)客戶具體指標而提供鋰離子電池；對于整車配套層面有需求的客戶，公司也可以提供整套動力系統(tǒng)。差異化的供貨方式使公司面對更開闊的市場（從當下需求占比較大的客車、工程車到未來需求主體的乘用車市場）。公司同時擁有大量的實驗數(shù)據(jù)資料：在杭州3條公路上示范運行的16輛電動公交車已累計行駛超過50萬公里；與國家電網(wǎng)合作在15個省市投入63臺純電動電力專用車，建立26座充電站，累計運行近50萬公里。這些寶貴的數(shù)據(jù)資料對電池品質(zhì)提

49、升、系統(tǒng)有效構建意義重大。萬向電動車已通過為上汽配套完成對世博會純電動大巴一半、混和動力大巴全部及部分場館車的“電池電機電控”動力總成供貨，是世博會新能源汽車關鍵零部件的最大受益者；萬向電動車也是廣汽集團電動車技術的主要合作伙伴，預計將繼續(xù)成為廣州亞運會新能源汽車的主要受益者2）渠道優(yōu)勢從最初的研發(fā)、測試、認證到后續(xù)的動力總成安裝，在大約兩至三年的時間里，需要電池制造商和整車廠商很多的溝通交流，不但需要保證產(chǎn)品的質(zhì)量、性能，也同時需要在包括電池管理系統(tǒng)涉及的雙方協(xié)議銜接、數(shù)據(jù)互換、技術指標統(tǒng)一等方面進行協(xié)商。此外一旦合作關系確立，在較長的時間內(nèi)都會有相應訂單的保證。因此同整車廠商具有良好合作關

50、系的電池提供商具備較大的渠道優(yōu)勢。區(qū)別于傳統(tǒng)的電池制造企業(yè)，電動汽車發(fā)展依托于整個集團在汽車零部件方面的資源。憑借在中國汽車零部件行業(yè)中的地位，萬向同國內(nèi)、國際整車廠商建立了良好的合作關系，有利于電動車業(yè)務拓展。目前公司已經(jīng)收獲了上海世博會園區(qū)內(nèi)150輛混合動力公交車及60 輛純電動公交車的動力總成訂單，并同廣汽合作供應廣州亞運會新能源汽車項目。此外，電動車公司已經(jīng)開始向包括上汽、廣汽、奇瑞、江鈴等國內(nèi)主要整車廠商供應鋰電池及動力總成。5.4 資產(chǎn)注入，電動車業(yè)務整合預期基于萬向錢潮的公司戰(zhàn)略的調(diào)整和重新定位，電池-電機-電控一體化戰(zhàn)略的延伸，未來整套動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化進展以及上市公司自身新能源核

51、心戰(zhàn)略部署，萬向集團旗下的鋰電池公司及萬向電動車業(yè)務資產(chǎn)注入，整合新能源電動車業(yè)務值得期待。萬向錢潮已公告計劃在10-12年共投資2億元進行電機和電控的研發(fā)，開始涉足電動汽車關鍵系統(tǒng)零部件。由于此前萬向電動汽車已經(jīng)在電機、電控兩個領域進行了一定程度的研發(fā)，從研發(fā)資源合理有效配置、未來產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展來看，上市公司整合電動汽車電機和電控相應資產(chǎn)是確定性事件三、 財務分析及估值在傳統(tǒng)汽車零部件業(yè)務方面。公司營收主要取決于國際與國內(nèi)汽車產(chǎn)銷情況，09年4季度和2010年1季度，在國內(nèi)汽車旺銷的帶動下，公司營收大幅增長，增速分別達到88.9%和93.4%。雖然國內(nèi)乘用車行業(yè)存在下行的風險，但公司較為緊張的

52、產(chǎn)能以及海外需求的持續(xù)好轉(zhuǎn)，有助于公司避免業(yè)績的大幅波動。圖十五：公司主營收入變化圖(單位：百萬)資料來源：公司公告，湘財證券研究所公司收購大股東資產(chǎn)，業(yè)績承諾。公司以7.29億元收購大股東萬向集團的浙萬向系統(tǒng)49%股權、萬向精工40%股權、錢潮軸承40%股權。萬向集團以出讓前所占股權比例對上述三家公司未來5年業(yè)績承諾為33393.77萬元。轉(zhuǎn)讓的這3家公司的股權所產(chǎn)生的收益對萬向錢潮每股收益的貢獻將為：08年0.045元，2009年0.055元，2010年0.066元，2011年達到0.076元，2012年達到0.085元，每年相對應的稅后凈利潤為不少于4577萬、5661萬、6733萬、7

53、743萬以及8678萬。若2008年至2012年每年的業(yè)績貢獻達不到以上承諾的業(yè)績，不足部分將在該事實發(fā)生后6個月內(nèi)向萬向錢潮現(xiàn)金補足。此次收購完成后，在按大股東所承諾的業(yè)績完成的情況下，2009-2012年各年將分別增加股東權益4712.72萬元、6259.36萬元、7743.29萬元、8678.25萬元。09年度，萬向系統(tǒng)、錢潮軸承和萬向精工經(jīng)審計后實現(xiàn)的凈利潤分別為13224萬元、2990萬元、5225萬元，按原萬向集團公司持有的3家公司股權比例對應的稅后凈利潤貢獻額合計為9766.5萬元。預計2010年、2011年國內(nèi)乘用車市場將分別增長20%、16%，公司傳動系產(chǎn)品，特別是等速傳動軸

54、在產(chǎn)能擴充的帶動下實現(xiàn)較為快速的增長，而底盤系統(tǒng)與軸承系統(tǒng)則保持平穩(wěn)增長。在鋼材價格不大幅上升的假設下，毛利率小幅回升。圖十六：公司主營產(chǎn)品收入預測(單位：百萬)資料來源：公司公告，湘財證券研究所在不考慮資產(chǎn)注入和新能源汽車業(yè)務的前提下，預計公司2010、2011年收入分別增長22%和21%，凈利潤增長57%和31%。圖十七：主要財務指標預測(單位：百萬)資料來源：公司公告，湘財證券研究所考慮集團零部件業(yè)務資產(chǎn)注入預期，給予10%的估值溢價?？紤]集團新能源汽車業(yè)務注入的可能性，給予20%的估值溢價。按照08-11年的凈利潤增長，給予0.9倍的PEG，對應PE為44.9倍，6個月內(nèi)目標價18.8

55、元。四、 風險分析1、集團零部件資產(chǎn)注入預期較明確，新能源汽車資產(chǎn)注入可能性增大，但相關事項時點難以把握。2、新能源汽車前景廣闊，但技術不確定性仍較高，特別是新能源汽車市場的導入和發(fā)展期時間較長，不確定性較大。3、由于國內(nèi)經(jīng)濟增速減慢以及乘用車產(chǎn)能過剩，國內(nèi)乘用車市場需求萎縮；海外市場需求出現(xiàn)波動。4、原材料價格，特別是鋼材價格的不確定性。五、 今年以來重要事件因素分析1、股價表現(xiàn)圖十八：股價表現(xiàn)資料來源：WIND資訊2、增發(fā)事件分析2.1 增發(fā)前股價異動2010年3.25日前，股價一直比較平淡，成交稀少。3月25日開始，在增發(fā)價厘定的前三十個交易日，萬向錢潮股價便扶搖直上，連續(xù)5個交易日累計漲幅接近40%，此后一路震蕩上行，價量齊升。數(shù)據(jù)顯示，機構和游資介入明