股利政策培訓(xùn)講義

1、股利政策培訓(xùn)講義股利理論概述股利理論概述 概念:股利政策股利政策是關(guān)于公司在決定將凈利潤的多大分額作為股利分配給股東，何時分配等方面的方針和策略。股利分配的方式 現(xiàn)金股利 公司將應(yīng)該分配給投資者的股利直接用現(xiàn)金支付給股東 股票股利 公司將應(yīng)該分配給投資者的股利用股票的形式發(fā)放給股東影響企業(yè)股利政策的因素 法律因素 企業(yè)因素 股東因素 其它因素法律因素 資本保全 企業(yè)積累 累計稅后利潤為正 償還債務(wù)能力 超額累積利潤企業(yè)因素 流動性要求 舉債能力 投資機(jī)會 資本成本股東因素 穩(wěn)定的收入 控制權(quán)的稀釋 避稅股利理論 研究股利政策對企業(yè)的價值有無影響的問題 股利無關(guān)論 股利相關(guān)論MM不相關(guān)定理不相關(guān)

2、定理1、股利無關(guān)論 公司的股利政策與公司股票的價值無關(guān)公司的股利政策與公司股票的價值無關(guān) 決策意義：公司不必將制訂股利政策決策意義：公司不必將制訂股利政策作為其重要的決策作為其重要的決策 股利政策完全由投資計劃所需要的留用股利政策完全由投資計劃所需要的留用利潤來決定利潤來決定 危害危害管理層盡可能壓低股利，并用管理層盡可能壓低股利，并用來滿足個人私利來滿足個人私利股票市價與股利分派的關(guān)系 投資者對公司股利支付比率高低可以通過股票交易來彌補(bǔ) P=D+（R/K）*（E-D）/K P：股票的理論價格 D：每股股利 R：投資方案預(yù)期報酬率 K：資本成本 E：每股稅后利潤無關(guān)論的一般規(guī)律2、股利相關(guān)論

3、股利政策的選擇影響公司股票的價股利政策的選擇影響公司股票的價值，原因在于資本市場存在缺陷值，原因在于資本市場存在缺陷 不對稱稅負(fù)不對稱稅負(fù) 不對稱信息不對稱信息 交易成本交易成本1）鳥論（心理因素論）鳥論（心理因素論） 股利政策將影響股東的期望收益率股利政策將影響股東的期望收益率 股東對股東對D和和g兩者的看法不同，即兩者的看法不同，即后者（林中鳥）的不確定性大于后者（林中鳥）的不確定性大于前者（手中鳥）前者（手中鳥） 結(jié)論結(jié)論增加現(xiàn)期股利的發(fā)放有助增加現(xiàn)期股利的發(fā)放有助于提高股票價值于提高股票價值2）稅收偏好理論）稅收偏好理論 個人投資者偏好于低股利支付：個人投資者偏好于低股利支付： 股利適

4、用稅率高于資本利得稅率股利適用稅率高于資本利得稅率 投資者可以控制資本增益稅交納的投資者可以控制資本增益稅交納的時間（收益遞延）時間（收益遞延） 機(jī)構(gòu)投資者偏好相反，即愿意高股利機(jī)構(gòu)投資者偏好相反，即愿意高股利支付支付有個稅情況的三點(diǎn)結(jié)論 前提條件是其它使用途徑的成本很低前提條件是其它使用途徑的成本很低時時 公司不應(yīng)該發(fā)行股票來發(fā)放股利公司不應(yīng)該發(fā)行股票來發(fā)放股利 公司經(jīng)理傾向與減少股利而尋求更有效的公司經(jīng)理傾向與減少股利而尋求更有效的使用渠道使用渠道 但不足以公司取消所有的股利但不足以公司取消所有的股利 股利發(fā)放會降低公司價值股利發(fā)放會降低公司價值贊成高股利的現(xiàn)實因素 喜歡當(dāng)前收入 消除不確

5、定性 降低代理成本3）信息內(nèi)涵）信息內(nèi)涵 股利能將企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能股利能將企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力傳達(dá)給投資者，難以作假力傳達(dá)給投資者，難以作假 股利變化（特別是非預(yù)期變化）反股利變化（特別是非預(yù)期變化）反映內(nèi)部信息映內(nèi)部信息 正面信號：增加說明前景看好正面信號：增加說明前景看好 負(fù)面信號：增加說明風(fēng)光不再負(fù)面信號：增加說明風(fēng)光不再決策意義決策意義 一般不輕易改變股利政策一般不輕易改變股利政策 支付最低限度的股利支付最低限度的股利 維持穩(wěn)定的股利支付率和股利維持穩(wěn)定的股利支付率和股利 使股利的變化具有規(guī)律性使股利的變化具有規(guī)律性 避免削減股利避免削減股利4）追隨者效應(yīng)）追隨者效應(yīng) 公司的

6、特定股利政策對特定的群體公司的特定股利政策對特定的群體有利，或者說受到特定群體的擁護(hù)有利，或者說受到特定群體的擁護(hù) 公司應(yīng)設(shè)計反映投資者偏好的股利公司應(yīng)設(shè)計反映投資者偏好的股利政策政策 弱化了稅收對股利政策的影響弱化了稅收對股利政策的影響例：佛照現(xiàn)象例：佛照現(xiàn)象 佛山照明上市佛山照明上市6年累計發(fā)放現(xiàn)金紅利年累計發(fā)放現(xiàn)金紅利7.06億元，超過其在市場上發(fā)股籌資近億元，超過其在市場上發(fā)股籌資近1億元億元 公司股票市價在公司股票市價在10多元左右多元左右 身處傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的佛照能夠長期保持高派身處傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的佛照能夠長期保持高派現(xiàn)比例令人嘆服，但市場對此評價不高現(xiàn)比例令人嘆服，但市場對此評價不高也是不爭

7、的事實也是不爭的事實正面的考慮正面的考慮 經(jīng)濟(jì)實力的表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)實力的表現(xiàn) 股本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)：對股本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)：對B股及非流通股及非流通股股東負(fù)責(zé)股股東負(fù)責(zé) 超前性：現(xiàn)金分紅將日益成為股票超前性：現(xiàn)金分紅將日益成為股票投資價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)投資價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)負(fù)面的考慮（派現(xiàn)的尷尬）負(fù)面的考慮（派現(xiàn)的尷尬） 市場不認(rèn)可。追捧的是高送配的高成長市場不認(rèn)可。追捧的是高送配的高成長股和有重組題材的股和有重組題材的ST股股 是否符合股東財富最大化的目標(biāo)是否符合股東財富最大化的目標(biāo) 應(yīng)充分考慮資金的利用效率和再投資的應(yīng)充分考慮資金的利用效率和再投資的風(fēng)險水平風(fēng)險水平 資本經(jīng)營也許對股東的持續(xù)回報提供更好資本經(jīng)營也許

8、對股東的持續(xù)回報提供更好保障保障問題問題 是佛照管理層需要反思，還是市場需要反思？是佛照管理層需要反思，還是市場需要反思？ 股利政策直接影響市場定位股利政策直接影響市場定位 現(xiàn)金分紅為主的公司多屬于低市盈率現(xiàn)金分紅為主的公司多屬于低市盈率 中國股市的特殊性中國股市的特殊性 是一個重資本利得、輕當(dāng)期收益的市場是一個重資本利得、輕當(dāng)期收益的市場 是一個缺乏理性機(jī)構(gòu)投資者的散戶市場是一個缺乏理性機(jī)構(gòu)投資者的散戶市場二、股利決策 公司如何選擇恰當(dāng)?shù)墓衫?股利決策的實施步驟公司股利政策的偏好 支付正常股利的偏好 維持穩(wěn)定的股利支付比率和股利額 使股利的變化具有規(guī)律性 避免削減股利美國公司股利的實證分

9、析美國公司股利的實證分析 股利隨收益的變化而變化，且明股利隨收益的變化而變化，且明顯滯后顯滯后 股利是剛性的，不變的公司居多股利是剛性的，不變的公司居多 股利的變動比收益變動平滑股利的變動比收益變動平滑 股利政策隨公司生命周期的變動股利政策隨公司生命周期的變動而變動而變動影響中國上市公司股利政策的因素影響中國上市公司股利政策的因素 公司所處的行業(yè) 東方電子、清華同方、中信國安等都是送股高手 佛山照明、五糧液、康佳等則大比例送現(xiàn)金 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) 配送股多的公司大多是單一股權(quán)結(jié)構(gòu) 佛照、康佳、科龍等都是兼有內(nèi)外資股的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)金鼓勵是否對中小投資者有利？（用友） 大股東發(fā)行前的凈資產(chǎn)為8000萬

10、元。每股1元多的價格折算為7500萬股法人股。 一級市場發(fā)行新股2500股，每股36.68元，融資為90000萬元。股票上市一級市場申購主力資金獲利10個多億。 二級市場投資者上市接手價格平均為80元/股，實際總投資約為20個億，目前市值為12.5億，投資虧損37.5%。 大股東占有75%的權(quán)益，計7億多資產(chǎn)。流通股股東實際出資20億，占用友軟件25%的股權(quán)，計2億多資產(chǎn)。續(xù) 6000萬元用于分紅派現(xiàn)。 按股權(quán)比例分配，原出資8000萬資產(chǎn)的大股東，按75%的股權(quán)應(yīng)分得紅利4500萬。 而實際出資20億的二級市場投資者分得紅利1500萬。 出資8000萬元資產(chǎn)的大股東一年就分得紅利4500萬，

11、不到兩年就能收回投資。他的市盈率為2。 而出資20個億的股民分得紅利1500萬，需要133年才能收回投資，市盈率為133。股利決策的步驟 預(yù)計未來剩余資金 確定合適的目標(biāo)股利支付比率 確定季度股利股票股利和股票分割原來普通股股東權(quán)益股本（100萬股，面值為10元）1000萬股本溢價2000萬留存盈余7000萬股東權(quán)益1 億分配100%股票股利股本（200萬股，面值為10元）2000萬股本溢價4000萬留存盈余4000萬股東權(quán)益1 億1：2股票分割股本（200萬股，面值為5元）1000萬股本溢價2000萬留存盈余7000萬股東權(quán)益1 億股票回購 是發(fā)放股利的一種替代方式 由于稅率不同，集團(tuán)和個人各有取舍回購股票的原因 公司的股票價值被低估 清除小股東 提高財務(wù)杠桿比例 鞏固內(nèi)部人控制地位 沒有好的投資機(jī)會或沒有很好使用資金影響股票回購決策的因素 集團(tuán)與個人：不對稱稅率 投資者對股票回購的反應(yīng) 股票回購對股票市場價值的影響 對公司信用等級的影響股票股利的作用 既公司節(jié)約現(xiàn)金支出，又使股東分享利潤 保持高股利支付比，保持良好形象 增加鼓動的交易能力和獲取資本收益能力 降低本公司股票價格，活