財務(wù)管理學(xué)第七版

1、財務(wù)管理（焦樹培 1134201）第一章 思考題1. 答題要點：（ 1）股東財富最大化目標(biāo)相比利潤最大化目標(biāo)具有三方面的優(yōu)點：考慮現(xiàn)金流量的時間價值和風(fēng)險因素、克服追求利潤的短期行為、股東財富 反映了資本與收益之間的關(guān)系； （2）通過企業(yè)投資工具模型分析，可以 看出股東財富最大化目標(biāo)是判斷企業(yè)財務(wù)決策是否正確的標(biāo)準(zhǔn)； （3）股 東財富最大化是以保證其他利益相關(guān)者利益為前提的。2. 答題要點：（1）激勵，把管理層的報酬同其績效掛鉤，促使管理層更加自覺地采取 滿足股東財富最大化的措施； （ 2）股東直接干預(yù)，持股數(shù)量較多的機構(gòu) 投資者成為中小股東的代言人，通過與管理層進行協(xié)商，對企業(yè)的經(jīng)營 提出建

2、議；（3）被解聘的威脅，如果管理層工作嚴(yán)重失誤，可能會遭到 股東的解聘；（4）被收購的威脅，如果企業(yè)被敵意收購，管理層通常會 失去原有的工作崗位， 因此管理層具有較強動力使企業(yè)股票價格最大化。3. 答題要點：（ 1）利益相關(guān)者的利益與股東利益在本質(zhì)上是一致的， 當(dāng)企業(yè)滿足股東 財富最大化的同時，也會增加企業(yè)的整體財富，其他相關(guān)者的利益會得 到更有效的滿足： （2）股東的財務(wù)要求權(quán)是“剩余要求權(quán)” ，是在其他利 益相關(guān)者利益得到滿足之后的剩余權(quán)益。 （ 3）企業(yè)是各種利益相關(guān)者之 間的契約的組合。 （ 4）對股東財富最大化需要進行一定的約束。4. 答題要點：（1）財務(wù)經(jīng)理負(fù)責(zé)投資、籌資、分配和營

3、運資金的管理； （2）財務(wù)經(jīng)理 的價值創(chuàng)造方式主要有：一是通過投資活動創(chuàng)造超過成本的現(xiàn)金收入， 二是通過發(fā)行債券、股票及其他方式籌集能夠帶來現(xiàn)金增量的資金。5. 答題要點：（1）為企業(yè)籌資和投資提供場所； （2）企業(yè)可通過金融市場實現(xiàn)長短期 資金的互相轉(zhuǎn)化； （3）金融市場為企業(yè)的理財提供相關(guān)信息。6. 答題要點： （1）利率由三部分構(gòu)成：純利率、通貨膨脹補償、風(fēng)險收益； （ 2）純利 率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨 脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率； （ 3）通貨膨脹情況下，資金 的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險 證券利率=純

4、利率+通貨膨脹補償； （4）風(fēng)險報酬要考慮違約風(fēng)險、流 動性風(fēng)險、期限風(fēng)險，他們都會導(dǎo)致利率的增加。練習(xí)題1. 要點：（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；總裁下設(shè) 副總裁，負(fù)責(zé)不同部門的經(jīng)營與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置 生產(chǎn)、財務(wù)、營銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負(fù)責(zé)。（2）財務(wù)管理目標(biāo)：股東財富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利 益沖突，以及正確處理企業(yè)社會責(zé)任的問題。針對股東與管理層的代理 問題，可以通過一套激勵、約束與懲罰的機制來協(xié)調(diào)解決。針對股東與 債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護性條款懲罰措施來限制股東的不 當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹立良好的社會責(zé)任價值

5、觀，通過為職工提供合理的薪 酬、良好的工作環(huán)境；為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必要 的社會公益責(zé)任等行為來實現(xiàn)股東財富與社會責(zé)任并舉。（3）主要的財務(wù)活動：籌資、投資、運營和分配。在籌資時，財務(wù)人員 應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的 籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險 可以掌控；在投資時，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相 關(guān)的收益與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項目上，同時有 應(yīng)對風(fēng)險的能力；經(jīng)營活動中，財務(wù)人員需重點考慮如何加速資金的周 轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動中，財務(wù)人員要合理確定利潤的分 配與留存

6、比例。（ 4）金融市場可以為企業(yè)提供籌資和投資的場所、 提供長短期資金轉(zhuǎn)換 的場所、提供相關(guān)的理財信息。金融機構(gòu)主要包括：商業(yè)銀行、投資銀 行、證券公司、保險公司以及各類基金管理公司。（5）市場利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補償、風(fēng) 險收益。純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通 常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況 下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短 期無風(fēng)險證券利率=純利率+通貨膨脹補償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違 約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險是影響利率的風(fēng)險收益因素。違約風(fēng)險 越高，流動性越差、期限越長都會

7、增加利率水平。違約風(fēng)險產(chǎn)生的原因 是債務(wù)人無法按時支付利息或償還本金，流動性風(fēng)險產(chǎn)生的原因是資產(chǎn) 轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險則是與負(fù)債到期日的長短密切相關(guān)， 到期日越長，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險越大。案例題案例分析要點：1. 趙勇堅持企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，恰巧是股東財富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。2. 擁有控制權(quán)的股東王力、 張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的 利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。3. 所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一， 雖然在一定程度上可以避免股東與管理層 之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié) 構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴大。4. 重要的利益相

8、關(guān)者可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響， 只有當(dāng)企業(yè) 以股東財富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè)的整體財富，利益相關(guān)者的利益 才會得到有效滿足。反之，利益相關(guān)者則會為維護自身利益而對控股 股東施加影響，從而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。第二章 思考題 1. 答題要點：（1）國外傳統(tǒng)的定義是：即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下， 今天 1元錢的價值亦大于 1 年以后 1 元錢的價值。股東投資 1 元錢，就 失去了當(dāng)時使用或消費這 1 元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出 的代價或投資收益，就叫做時間價值。 （2）但并不是所有貨幣都有時間 價值， 只有把貨幣作為資本投入生產(chǎn)經(jīng)營過程才能產(chǎn)生時間價值。同時，

9、將貨幣作為資本投入生產(chǎn)過程所獲得的價值增加并不全是貨幣的時間價 值，因為貨幣在生產(chǎn)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益不僅包括時間價值，還包括 貨幣資金提供者要求的風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水。 （3）時間價值是扣除 風(fēng)險收益和通貨膨脹貼水后的真實收益率。在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹 的情況下，銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率可 以看作是時間價值。2. 答題要點：（1）單利是指一定期間內(nèi)只根據(jù)本金計算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在 下一期不作為本金，不重復(fù)計算利息。 （2）復(fù)利就是不僅本金要計算利 息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利” 。復(fù)利的概念充分體現(xiàn) 了資金時間價值的含義，因為資金可以再投資，而

10、且理性的投資者總是 盡可能快地將資金投入到合適的方向，以賺取收益。3. 答題要點：（1）不是，年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。（ 2）例如，每月月末發(fā)放等額的工資就是一種年金，這一年的現(xiàn)金流量共有 12 次。4. 答題要點：（1）對投資活動而言，風(fēng)險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此 對風(fēng)險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。（2）風(fēng)險與收益成反向變動關(guān)系，風(fēng)險大，預(yù)期收益就高；反之，風(fēng)險小，預(yù)期收益少。5. 答題要點：（1 ）股票風(fēng)險中能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的部分稱作可分散風(fēng) 險，也被稱作公司特別風(fēng)險，或非系統(tǒng)風(fēng)險。而不能夠被消除的部分則 稱作市場風(fēng)險，又被稱作不可分散風(fēng)險，或

11、系統(tǒng)風(fēng)險，或貝塔風(fēng)險，是 分散化之后仍然殘留的風(fēng)險。（2）二者的區(qū)別在于公司特別風(fēng)險，是由 某些隨機事件導(dǎo)致的，如個別公司遭受火災(zāi)，公司在市場競爭中的失敗 等。這種風(fēng)險，可以通過證券持有的多樣化來抵消；而市場風(fēng)險則產(chǎn)生 于那些系統(tǒng)影響大多數(shù)公司的因素：經(jīng)濟危機、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、 以及高利率。由于這些因素會對大多數(shù)股票產(chǎn)生負(fù)面影響，故無法通過 分散化投資消除市場風(fēng)險。6. 答題要點：（1）首先確定收益的概率分布。例如，在不同市場條件下，西京公 司與東方公司未來的收益如下表所示。西京公司的概率分布市場 需求類型各類需求 發(fā)生概率-各類需求狀況下 股票收益率西京旺盛0.3100%正常0.415%

12、低迷0.3-70%合計1.0（2）計算預(yù)期收益率，以概率作為權(quán)重，對各種可能出現(xiàn)的收益進 行加權(quán)平均。接上例：預(yù)期收益率的計算西京公司市場 需求類型（1）各類需求 發(fā)生概率（2）各類需求下 的收益率（3）乘積(2) X ( 3)=(4)旺盛0.3100%30%正常0.415%6%低迷0.3-70%-21%合計1.0r?=15%（3）計算標(biāo)準(zhǔn)差，據(jù)此來衡量風(fēng)險大小，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險越大。 接上例：西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：. (100% 15%)2 0.30 (15% 15%)20.40 ( 70% 15%)2 0.3065.84% 女口果已知同類東方公司的預(yù)期收益與之相同， 但標(biāo)準(zhǔn)差為3.87 %，

13、貝V說 明西京公司的風(fēng)險更大。7. 答題要點：(1) 同時投資于多種證券的方式，稱為證券的投資組合，簡稱證券組合 或投資組合。由多種證券構(gòu)成的投資組合，會減少風(fēng)險，收益率高的證 券會抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。(2)證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各 項證券的資金占總投資額的比重。殆 W|? w2?2wn ?nWi?i 1其中，r?為投資組合的預(yù)期收益率，？為單支證券的預(yù)期收益率，證券組合中有n項證券，Wi為第i支證券在其中所占的權(quán)重。8. 答題要點：(1) i iM其中，iM表示第i支股票的收益與市場組合收益的M相關(guān)系數(shù)，i表示第i支股票

14、收益的標(biāo)準(zhǔn)差，m表示市場組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差。(2)B系數(shù)通常衡量市場風(fēng)險的程度。B系數(shù)為1.0。這意味著如果整個市場的風(fēng)險收益上升了10%通常而言此類股票的風(fēng)險收益也將上升10%如果整個市場的風(fēng)險收益下降了10%該股票的收益也將下降10%9. 答題要點：(1 )資本資產(chǎn)定價模型認(rèn)為： 市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為：R. Rf Rp其中：Rm為市場的預(yù)期收益，Rf為無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，Rp為投資者因持有 市場組合而要求的風(fēng)險溢價。資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：R Rf ,(Rm Rf)。式中：R代表第i種股票或第：種證券組合的必要收益 率；Rf

15、代表無風(fēng)險收益率；代表第i種股票或第i種證券組合的 系數(shù)； 代表所有股票或所有證券的平均收益率。(2)套利定價模型基于套利定價理論()，從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系 列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在 一個多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn) 為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實 驗來判別。套利定價模型的一般形式為：RjRfjl(RF1Rf)j2(RF2Rf)jn(RnRf )式中：Rj 代表資產(chǎn)收益率；Rf代表無風(fēng)險收益率；n是影響資產(chǎn)收益率的因素的個數(shù)；RF1、忌2 鬲代表因素1到因素n各自的預(yù)

16、期收益率；相應(yīng)的 代表該資產(chǎn) 對于不同因素的敏感程度。10. 答題要點：任何金融資產(chǎn)的價值都是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例 外。債券的現(xiàn)金流依賴于債券的主要特征。11. 答題要點：股利固定增長情況下，現(xiàn)金股利的增長率g不會大于貼現(xiàn)率r，因為股利的增長是來源于公司的成長與收益的增加，高增長率的企業(yè)風(fēng)險較 大，必有較高的必要收益率，所以g越大，r就越大。從長期來看，股利從企業(yè)盈利中支付，如果現(xiàn)金股利以g的速度增長，為了使企業(yè)有支付股利的收入，企業(yè)盈利必須以等于或大于g的速度增長。練習(xí)題1. 解：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得：Vo = A x,nX( 1 + i )=1500

17、x 8%, 8X( 1 + 8%)=1500 X 5.747 X( 1 + 8%)=9310.14(元)因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。2. 解：(1 )查表得：16% 8 = 4.344。由=A , n得：A =/ , n=1151.01 (萬元)所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。(2) 由=A , n 得:,n / A則 16% n = 3.333查表得：16% 5 = 3.274 , 16% 6 = 3.685，利用插值法：年數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)53.274n3.33363.685由以上計算，解得：n = 5.14(年)所以，需要5.14年才能還清貸款。3. 解：(

18、1 )計算兩家公司的預(yù)期收益率：中原公司=KiPi + K 2P2 + K sPs=40%X 0.3020% 0.50 + 0% X 0. 20=22%南方公司=KiPi + K 2P2 + K 3P3=60%X 0.3020% 0.50 + ( -10%)X 0.20=26%(2) 計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差：(3 )該投資計劃的必要收益率為:R RFi (RM)中原公司的標(biāo)準(zhǔn)差為：=5% + 0.8 X 8% = 11.64%由于該投資的期望收益率 11%氐于必要收益率，所以不應(yīng)該進行投資。(4)根據(jù)RRfi(RM Rf)，得到：B=( 12.2 % 5%)/ 8 %=0.97. 解:債券的價值

19、為： VB1 丁-2n IMt1 rrdT(rrdT I( PVIFA“,n)M(PVIF“)=1000X 12%x 15% 5 + 1000 X 15% 8=120 X 3.352 + 1000 X 0.497=899.24(元)所以，只有當(dāng)債券的價格低于 案例題 案例一1. 根據(jù)復(fù)利終值公式計算：3657FV 6 (1 1%) 7(1 8.54%) 211260(億美元)2. 設(shè)需要n周的時間才能增加12= 6X( 1 + 1%) n 計算得：n = 69.7(周)70i(T rd5n899.24元時，該債券才值得投資。12億美元，則:(周)設(shè)需要n周的時間才能增加1000億美元，貝V：

20、1000 = 6X( 1 + 1%) n 計算得：n514 (周) 9.9 (年)3. 這個案例的啟示主要有兩點：我們在(1) 貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念， 進行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響；(2) 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價 值一般都是按復(fù)利的方式進行計算的，“利滾利”使得當(dāng)時間越長，終值 與現(xiàn)值之間的差額越大。而且，在不同的計息方式下，其時間價值有非 常大的差異。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了 28年之后變成 了 1260億美元，是原來的210倍。所以，在進行長期經(jīng)濟決策時，必須 考慮貨幣時間價值因素的影響，并且在進行相關(guān)

21、的時間價值計算時，必 須準(zhǔn)確判斷資金時間價值產(chǎn)生的期間，否則就會得出錯誤的決策。案例二1. (1)計算四種方案的預(yù)期收益率：方案 R (A) = K 1P1 + K 2P2 + K 3P3=10%x 0.20 + 10% x 0.60 + 10% x 0.20=10%方案 R (B) = K 1P1 + K2P2 + K 3P3=6%x 0.20 + 11% x 0.60 + 31% x 0.20=14%方案R (C)= K 1P1 +K2P2 + K 3P3=22%x 0.20 +14% x 0.60 +(-4%)x0.20=12%方案 R (D) = K1P1 + K2P2 + K 3P3

22、=5%x 0.20 + 15% x 0.60 + 25% x 0.20=15%(2) 計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)差： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)差為：.(10% 10%) .(5% 15%)20.20(15%15%)20.60(25% 15%) 2 0.206.32%(3) 計算四種方案的變異系數(shù)： 方案A的變異系數(shù)為：=0 %/10%= 0%方案B的變異系數(shù)為：=8.72%/ 14%= 62.29 %方案C的變異系數(shù)為：=8.58 %/ 12%= 71.5 %方案D的變異系數(shù)為：=6.32%/ 15%= 42.13 % 根據(jù)各方案的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差計算出來的變異系數(shù)可知，方案C的變異系數(shù)71.5%最大，說明該方

23、案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案Co 盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng) 險和收益結(jié)合起來。如果只以變異系數(shù)來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險收 0.20 (10% 10%)2 0.60 (10% 10%)2 0.20 0%方案B的標(biāo)準(zhǔn)差為：.(6% 14%)20.20 (11% 14%)2 0.60 (31% 14%)2 0.208.72%方案C的標(biāo)準(zhǔn)差為：2 2 2 2(22% 12%)0.20 (14% 12%)0.60 ( 4% 12%)0.208.58%方案D的標(biāo)準(zhǔn)差為：益的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。4. 由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來

24、代表市場投資， 則市場投資收益率為15%其B系數(shù)為1;而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0, 說明是無風(fēng)險的投資，所以無風(fēng)險收益率為10%各方案的系數(shù)為:COV (Ra,Rd)VAR(Rd )COV(FC,Rd)VAR(Rd)3(RAiRA)(RDiRD)Pi0i 12D3(電Rc)(RDiRd) Pii 12D1.31COV(Rb,Rd)VAR(Rd)3(RBiRB )(RDiRD ) pii 12D1.26根據(jù)模型可得:Rb Rf b(Rd Rf ) 10% 1.26 (15% 10%) 16.3%Rc Rf b(Rd RJ 10% 1.31 (15% 10%) 3.45%Rd 15%由此可以看出，方案

25、 A和方案D的期望收益率等于其必要收益率， 方案C的期望收益率大于其必要收益率，而方案 B的期望收益率小于其 必要收益率，所以方案 A、方案C和方案D值得投資，而方案 B不值得 投資。第四章一、思考題1. 如何認(rèn)識企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)財務(wù)管理的意義？答：企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此它屬于企業(yè)財 務(wù)管理的范疇。它主要考慮財務(wù)領(lǐng)域全局性、長期性和導(dǎo)向性的重大謀 劃的問題，并以此與傳統(tǒng)意義上的財務(wù)管理相區(qū)別。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略通過 通盤考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件，對企業(yè)財務(wù)資源進行長期的優(yōu)化 配置安排，為企業(yè)的財務(wù)管理工作把握全局、謀劃一個長期的方向，來 促進整個企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)和財務(wù)管理目標(biāo)

26、的實現(xiàn)，這對企業(yè)的財務(wù)管理 具有重要的意義。2. 試分析說明企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的特征和類型。答：財務(wù)戰(zhàn)略具有戰(zhàn)略的共性和財務(wù)特性，其特征有：(1) 財務(wù)戰(zhàn)略屬于全局性、長期性和導(dǎo)向性的重大謀劃；(2) 財務(wù)戰(zhàn)略涉及企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部條件環(huán)境；(3) 財務(wù)戰(zhàn)略是對企業(yè)財務(wù)資源的長期優(yōu)化配置安排；(4) 財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)擁有的財務(wù)資源及其配置能力相關(guān)；(5) 財務(wù)戰(zhàn)略受到企業(yè)文化和價值觀的重要影響。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財務(wù)戰(zhàn)略和綜合財務(wù)戰(zhàn)略兩個角度來認(rèn)識。按財務(wù)管理的職能領(lǐng)域分類，財務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn) 略、分配戰(zhàn)略。（1）投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大投資方向的戰(zhàn)略性 籌劃。

27、企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項目等籌劃，屬于投資戰(zhàn) 略問題。（2）籌資戰(zhàn)略?；I資戰(zhàn)略是涉及企業(yè)重大籌資方向的戰(zhàn)略性籌劃。 企業(yè)重大的首次發(fā)行股票、增資發(fā)行股票、發(fā)行大筆債券、與銀行建立 長期性合作關(guān)系等戰(zhàn)略性籌劃，屬于籌資戰(zhàn)略問題。（3）營運戰(zhàn)略。營運戰(zhàn)略是涉及企業(yè)營業(yè)資本的戰(zhàn)略性籌劃。企業(yè) 重大的營運資本策略、與重要供應(yīng)廠商和客戶建立長期商業(yè)信用關(guān)系等 戰(zhàn)略性籌劃，屬于營運戰(zhàn)略問題。（4）股利戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大分配方向的戰(zhàn)略性 籌劃。企業(yè)重大的留存收益方案、股利政策的長期安排等戰(zhàn)略性籌劃， 屬于股利戰(zhàn)略的問題。根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)驗，財務(wù)戰(zhàn)略的綜合類型一般可以分為擴張型財

28、務(wù)戰(zhàn)略、穩(wěn)增型財務(wù)戰(zhàn)略、防御型財務(wù)戰(zhàn)略和收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。（1）擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。 擴張型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴大 投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。（2）穩(wěn)增型財務(wù)戰(zhàn)略。 穩(wěn)增型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)穩(wěn)定增長 的投資規(guī)模，保留部分利潤，內(nèi)部留利與外部籌資結(jié)合。（3）防御型財務(wù)戰(zhàn)略。 防御型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資 規(guī)模和投資收益水平， 保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平， 維持現(xiàn)行的股利政策。（4）收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。 收縮型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為維持或縮小現(xiàn)有 投資規(guī)模、分發(fā)大量股利、減少對外籌資甚至通過償債和股份回購歸還 投資。3試說明分析法的原理及應(yīng)用。答

29、：分析法的原理就是在通過企業(yè)的外部財務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財務(wù)條件 進行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對有關(guān)因素進行歸納分析，評價企業(yè)外部的財務(wù)機 會與威脅、企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)優(yōu)勢與劣勢，并將它們在兩兩組合為四種適 于采用不同綜合財務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考 方案。分析主要應(yīng)用在幫助企業(yè)準(zhǔn)確找的哦啊與企業(yè)的內(nèi)部資源和外部環(huán) 境相匹配的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略乃至企業(yè)總體戰(zhàn)略。運用分析法，可以采用分析圖和分析表來進行分析，從而為企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供依據(jù)。4如何根據(jù)宏觀經(jīng)濟周期階段選擇企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略。 答：從企業(yè)財務(wù)的角度看，經(jīng)濟的周期性波動要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟周 期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財務(wù)戰(zhàn)略，來抵御

30、大起大 落的經(jīng)濟震蕩，以減低對財務(wù)活動的影響，特別是減少經(jīng)濟周期中上升 和下降對財務(wù)活動的負(fù)效應(yīng)。財務(wù)戰(zhàn)略的選擇和實施要與經(jīng)濟運行周期 相配合。1）在經(jīng)濟復(fù)蘇階段適于采取擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。主要舉措是：增加廠 房設(shè)備、采用融資租賃、建立存貨、開發(fā)新產(chǎn)品、增加勞動力等。2）在經(jīng)濟繁榮階段適于采取先擴張型財務(wù)戰(zhàn)略， 再轉(zhuǎn)為穩(wěn)健型財務(wù) 戰(zhàn)略結(jié)合。繁榮初期繼續(xù)擴充廠房設(shè)備，采用融資租賃，繼續(xù)建立存貨， 提高產(chǎn)品價格，開展?fàn)I銷籌劃，增加勞動力。3）在經(jīng)濟衰退階段應(yīng)采取防御型財務(wù)戰(zhàn)略。停止擴張，出售多余的 廠房設(shè)備，停產(chǎn)不利于產(chǎn)品，停止長期采購，削減存貨，減少雇員。4）在經(jīng)濟蕭條階段，特別在經(jīng)濟處于低谷時期，

31、應(yīng)采取防御型和收 縮型財務(wù)戰(zhàn)略。建立投資標(biāo)準(zhǔn)，保持市場份額，壓縮管理費用，放棄次 要的財務(wù)利益，削減存貨，減少臨時性雇員。5如何根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段安排財務(wù)戰(zhàn)略。答：每個企業(yè)的發(fā)展都要經(jīng)過一定的發(fā)展階段。最典型的企業(yè)一般 要經(jīng)過初創(chuàng)期、擴張期、穩(wěn)定期和衰退期四個階段。不同的發(fā)展階段應(yīng) 該有不同的財務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)分析所處的發(fā)展階段，采取 相應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略。在初創(chuàng)期，現(xiàn)金需求量大，需要大規(guī)模舉債經(jīng)營，因而存在著很大 的財務(wù)風(fēng)險，股利政策一般采用非現(xiàn)金股利政策。在擴張期，雖然現(xiàn)金需求量也大，但它是以較低幅度增長的，有規(guī) 則的風(fēng)險仍然很高， 股利政策一般可以考慮適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策。 因此， 在初

32、創(chuàng)期和擴張期企業(yè)應(yīng)采取擴張型財務(wù)戰(zhàn)略。在穩(wěn)定期，現(xiàn)金需求量有所減少，一些企業(yè)可能有現(xiàn)金結(jié)余，有規(guī) 則的財務(wù)風(fēng)險降低，股利政策一般是現(xiàn)金股利政策。一般采取穩(wěn)健型財 務(wù)戰(zhàn)略。在衰退期，現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風(fēng)險降 低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，在衰退期企業(yè)應(yīng)采取防御收縮 型財務(wù)戰(zhàn)略。6試分析營業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財務(wù)預(yù)算的相互關(guān)系。 答：營業(yè)預(yù)算又稱經(jīng)營預(yù)算，是企業(yè)日常營業(yè)業(yè)務(wù)的預(yù)算，屬于短 期預(yù)算，通常是與企業(yè)營業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)相結(jié)合，一般包括營業(yè)收入預(yù)算、 營業(yè)成本預(yù)算、期間費用預(yù)算等。資本預(yù)算是企業(yè)長期投資和長期籌資 業(yè)務(wù)的預(yù)算，屬于長期預(yù)算，它包括長期投資預(yù)算和長期籌資預(yù)

33、算。財 務(wù)預(yù)算包括企業(yè)財務(wù)狀況、 經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的預(yù)算， 屬于短期預(yù)算， 是企業(yè)的綜合預(yù)算，一般包括現(xiàn)金預(yù)算、利潤預(yù)算、財務(wù)狀況預(yù)算等。營業(yè)預(yù)算、資本預(yù)算和財務(wù)預(yù)算是企業(yè)全面預(yù)算的三個主要構(gòu)成部 分。它們之間相互聯(lián)系，關(guān)系比較復(fù)雜。企業(yè)應(yīng)根據(jù)長期市場預(yù)測和生 產(chǎn)能力，編制各項資本預(yù)算，并以此為基礎(chǔ)，確定各項營業(yè)預(yù)算。其中 年度銷售預(yù)算是年度預(yù)算的編制起點，再按照“以銷定產(chǎn)”的原則編制 營業(yè)預(yù)算中的生產(chǎn)預(yù)算，同時編制銷售費用預(yù)算。根據(jù)生產(chǎn)預(yù)算來確定 直接材料費用、直接人工費用和制造費用預(yù)算以及采購預(yù)算。財務(wù)預(yù)算 中的產(chǎn)品成本預(yù)算和現(xiàn)金流量預(yù)算(或現(xiàn)金預(yù)算)是有關(guān)預(yù)算的匯總， 利潤預(yù)算和財務(wù)狀

34、況預(yù)算是全部預(yù)算的綜合。7. 試歸納分析籌資數(shù)量預(yù)測的影響因素。答：影響企業(yè)籌資數(shù)量的條件和因素有很多。譬如，有法律規(guī)范方 面的限定，有企業(yè)經(jīng)營和投資方面的因素等。歸結(jié)起來，企業(yè)籌資數(shù)量 預(yù)測的基本依據(jù)主要有：1法律方面的限定(1) 注冊資本限額的規(guī)定。我國公司法1規(guī)定，股份有限公司注 冊資本的最低限額為人民幣 500萬元，公司在考慮籌資數(shù)量時首先必須 滿足注冊資本最低限額的要求。(2) 企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。如公司法規(guī)定，公司累計債券總額 不超過公司凈資產(chǎn)額的40 %，其目的是為了保證公司的償債能力，進而 保障債權(quán)人的利益。2. 企業(yè)經(jīng)營和投資的規(guī)模一般而言，公司經(jīng)營和投資規(guī)模越大，所需資本就

35、越多；反之，所 需資本就越少。在企業(yè)籌劃重大投資項目時， 需要進行專項的籌資預(yù)算。3. 其他因素利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等，都 會對籌資數(shù)量產(chǎn)生一定的影響。8. 試分析籌資數(shù)量預(yù)測的回歸分析法的局限及改進設(shè)想。答：運用回歸分析法預(yù)測籌資需要，至少存在以下的局限性：（1）回歸分析法以資本需要額與營業(yè)業(yè)務(wù)量之間線性關(guān)系符合歷史 實際情況，并預(yù)期未來這種關(guān)系將保持下去為前提假設(shè)，但這一假設(shè)實 際往往不能嚴(yán)格滿足。（2）確定 a、b 兩個參數(shù)的數(shù)值，應(yīng)利用預(yù)測年度前連續(xù)若干年的 歷史資料，一般要有 3 年以上的資料，才能取得比較可靠的參數(shù)，這使 一些新創(chuàng)立的、財務(wù)歷史資料不

36、完善的企業(yè)無法使用回歸分析法?；貧w分析法的一個改進的設(shè)想是：該方法可以考慮價格等因素的變 動情況。在預(yù)期原材料、設(shè)備的價格和人工成本發(fā)生變動時，可以考慮 相應(yīng)調(diào)整有關(guān)預(yù)測參數(shù)，以取得比較準(zhǔn)確的預(yù)測結(jié)果。9試歸納說明利潤預(yù)算的內(nèi)容。答：由于利潤是企業(yè)一定時期經(jīng)營成果的綜合反映，構(gòu)成內(nèi)容比較 復(fù)雜，因此，利潤預(yù)算的內(nèi)容也比較復(fù)雜，主要包括營業(yè)利潤、利潤總 額和稅后利潤的預(yù)算以及每股收益的預(yù)算。（1）營業(yè)利潤的預(yù)算。企業(yè)一定時期的營業(yè)利潤包括營業(yè)收入、營 業(yè)成本、期間費用、投資收益等項目。因此，營業(yè)利潤的預(yù)算包括營業(yè) 收入、營業(yè)成本、期間費用等項目的預(yù)算。（2）利潤總額的預(yù)算。在營業(yè)利潤預(yù)算的基礎(chǔ)上

37、，利潤總額的預(yù)算 還包括營業(yè)外收入和營業(yè)外收入的預(yù)算。（3）稅后利潤的預(yù)算。在利潤總額預(yù)算的基礎(chǔ)上，稅后利潤預(yù)算主 要還有所得稅的預(yù)算。（4）每股收益的預(yù)算。在稅后利潤預(yù)算等基礎(chǔ)上，每股收益的預(yù)算 包括基本每股收益和稀釋每股收益的預(yù)算。10試歸納說明財務(wù)狀況預(yù)算的內(nèi)容。答：財務(wù)狀況預(yù)算是最為綜合的預(yù)算，構(gòu)成內(nèi)容全面而復(fù)雜。主要 包括：短期資產(chǎn)預(yù)算、長期資產(chǎn)預(yù)算、短期債務(wù)資本預(yù)算、長期債務(wù)資 本預(yù)算和股權(quán)資本預(yù)算。（1）短期資產(chǎn)預(yù)算。企業(yè)一定時點的短期資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收 票據(jù)、應(yīng)收賬款、 存貨等項目。 因此， 短期資產(chǎn)的預(yù)算主要包括現(xiàn)金 （貨 幣資金）、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨等項目的預(yù)算。

38、（2）長期資產(chǎn)預(yù)算。 企業(yè)一定時點的長期資產(chǎn)主要包括持有至到期 投資、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等項目。因此，短期資產(chǎn)的 預(yù)算主要包括持有至到期投資、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等 項目的預(yù)算。（3）短期債務(wù)資本預(yù)算。 企業(yè)一定時點的短期債務(wù)資本主要包括短 期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目。因此，短期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括持短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目的預(yù)算。（4）長期債務(wù)資本預(yù)算。企業(yè)一定時點的長期債務(wù)資本主要包括長 期借款、應(yīng)付債券等項目。因此，長期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括長期借款、應(yīng)付債券等項目的預(yù)算。（5）權(quán)益資本預(yù)算。企業(yè)一定時點的權(quán)益資本（股權(quán)資本）主要包 括實收資本

39、（股本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤等項目。因此， 股權(quán)資本的預(yù)算主要包括實收資本（股本）、資本公積、盈余公積和未 分配利潤等項目的預(yù)算。11.試歸納說明企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的類型。答：企業(yè)與財務(wù)狀況有關(guān)的財務(wù)結(jié)構(gòu)主要有：資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)（可以 流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)比率表示）、債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)（流動負(fù)債與非流 動負(fù)債的結(jié)構(gòu)）、全部資本屬性結(jié)構(gòu)（負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)）、長期資本屬性結(jié)構(gòu)（長期負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)）和權(quán)益資本結(jié)構(gòu)（永久 性所有者權(quán)益與非永久性所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)。其中，永久性所有者權(quán)益 包括實收資本、資本公積和盈余公積，非永久性所有者權(quán)益即未分配利 潤）。其計算公式列表如下：財務(wù)結(jié)構(gòu)名稱財

40、務(wù)結(jié)構(gòu)計算公式資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)+全部資產(chǎn)債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)流動負(fù)債*全部負(fù)債全部資本屬性結(jié)構(gòu)全部負(fù)債+全部資產(chǎn)長期資本屬性結(jié)構(gòu)長期負(fù)債+（長期負(fù)債+所有者權(quán)益）權(quán)益資本結(jié)構(gòu)永久性所有者權(quán)益+全部所有者權(quán)益二、練習(xí)題1. 三角公司20X8年度資本實際平均額 8000萬元，其中不合理平均 額為400萬元；預(yù)計20X9年度銷售增長10%資本周轉(zhuǎn)速度加快5%要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預(yù)測20X9年度資本需要額。答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000-400）X（ 1 + 10%） X（ 1-5%）= 7942 （萬元）。2. 四海公司20X9年需要追加外部籌資 49

41、萬元；公司敏感負(fù)債與銷售收入的比例為18%利潤總額占銷售收入的比率為8%公司所得稅率25%稅后利潤50溜用于公司；20X8年公司銷售收入15億元，預(yù)計20X9 年增長5%要求：試測算四海公司 20X9年：（1）公司資產(chǎn)增加額；（2）公司留用利潤額。答：四海公司20X9年公司銷售收入預(yù)計為 150000X（ 1+5% = 157500 （萬元），比20X8年增加了 7500萬元。四海公司20X9年預(yù)計敏感負(fù)債增加 7500 X 18%= 1350 （萬元）。四海公司 20X9年稅后利潤為 150000 X 8%X （1+5% X （1-25%） =9450（萬元），其中50%即卩4725萬元留用

42、于公司一一此即第（2）問答案。 四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為 1350+ 4725+ 49= 6124 （萬 元）一一此即第（1）問答案。即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為 6124萬元； 四海公司20X9年公司留用利潤額為4725萬元。3. 五湖公司20X4-20X8年A產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量和資本需要總額如下表：年度產(chǎn)銷數(shù)量（件）資本需要總額（萬元）20X41200100020X5110095020X6100090020X71300104020X814001100預(yù)計20X9年該產(chǎn)品的產(chǎn)銷數(shù)量為1560件。要求：試在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系的條件下，測算該公司20X9年A

43、產(chǎn)品：（1）不變資本總額；（2）單位可變資本額；（3）資本需要總額。答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系，且有足夠 的歷史資料，因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測模型為。整理出的 回歸分析表如下：回歸方程數(shù)據(jù)計算表年 度r產(chǎn)銷量x （件）資本需要總額丫（萬元）X220X41 2001 0001 200 0001 440 00020X51 1009501 045 0001 210 00020X61 000900900 0001 000 00020X71 3001 0401 352 0001 690 00020X81 4001 1001 540 0001 960 0005E 6 000

44、E 4 990E 6 037 000E X=7 300 000然后計算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程組EE Xv EEE X2有丄4 990 = 5a + 6 000b6 037 000 = 6 000a + 7 300 000b求得：a = 410b = 0.49即不變資本總額為410萬元，單位可變資本額為 0.49萬元。3) 確定資本需要總額預(yù)測模型。將 410 (萬元)，0.49 (萬元)代 入Y a bX，得到預(yù)測模型為：Y = 410 + 0.49X(4) 計算資本需要總額。將 20X9年預(yù)計產(chǎn)銷量1560件代入上式， 經(jīng)計算資本需要總額為：

45、410 + 0.49 X 1560 = 1174.4 ( 萬元)三、案例題六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè)，在行業(yè)競爭具 有一定經(jīng)營和財務(wù)優(yōu)勢，但設(shè)備規(guī)模及生產(chǎn)能力不足。目前，宏觀經(jīng)濟 處于企穩(wěn)階段，家電消費需求數(shù)量和購買能力呈現(xiàn)出上升趨勢。公司為 抓住機遇，發(fā)揮優(yōu)勢，增加利潤和企業(yè)價值，增強可持續(xù)發(fā)展實力，正 在研究經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略，準(zhǔn)備采取下列措施：(1) 加大固定資產(chǎn)投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設(shè)備；(2) 實行賒購與現(xiàn)購相結(jié)合的方式，迅速增加原材料和在產(chǎn)品存貨；(3) 開發(fā)營銷計劃，加大廣告推銷投入，擴大產(chǎn)品的市場占有率， 適當(dāng)提高銷售價格，增加銷售收入；(4) 增聘

46、擴充生產(chǎn)經(jīng)營所需的技術(shù)工人和營銷人員。要求：(1) 試分析公司目前的基本狀況和所處的經(jīng)濟環(huán)境及其對公司的影 響；(2) 你認(rèn)為公司準(zhǔn)備采取的經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略是否可行；(3) 如果你是該公司的首席財務(wù)官，從籌資戰(zhàn)略的角度你將采取哪 些舉措。答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。從案例所給的條件看，該公司目前基本狀況總體較好，是一家不錯 的中等規(guī)模企業(yè)，財務(wù)狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢，但面對需求能力上升、經(jīng) 濟穩(wěn)定發(fā)展的較好的外部財務(wù)機會，其規(guī)模制約了公司的進一步盈利， 但該公司在財務(wù)上的優(yōu)勢使得該公司的進一步擴張成為可能。綜上所述，該公司可以說是處于分析中的組合，適于采用積極擴張型的財務(wù)戰(zhàn)略。

47、 該公司材料中準(zhǔn)備采取的經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略都是可行的。從籌資的角度看， 限于該公司的規(guī)模，可能該公司在目前我國國內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用 向銀行借款或發(fā)行債券的方式，待其規(guī)模逐步壯大、條件成熟時，也可 以考慮發(fā)行股票上市籌資。第五章一、思考題1試說明投入資本籌資的主體、條件和要求以及優(yōu)缺點。 答案：投入資本籌資的主體是指進行投入資本籌資的企業(yè)。從法律 上講，現(xiàn)代企業(yè)主要有三種組織形式，也可以說是三種企業(yè)制度，即獨 資制、合伙制和公司制。在我國，公司制企業(yè)又分為股份制企業(yè)（包括 股份有限公司和有限責(zé)任公司）和國有獨資公司?？梢姡捎猛度胭Y本 籌資的主體只能是非股份制企業(yè)，包括個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)

48、和 國有獨資公司。企業(yè)采用投入資本籌資方式籌措股權(quán)資本，必須符合一定的條件和 要求，主要有以下幾個方面：（1）主體條件。采用投入資本籌資方式籌措投入資本的企業(yè)，應(yīng)當(dāng) 是非股份制企業(yè)，包括個人獨資企業(yè)、個人合伙企業(yè)和國有獨資公司。 而股份制企業(yè)按規(guī)定應(yīng)以發(fā)行股票方式取得股本。（2）需要要求。企業(yè)投入資本的出資者以現(xiàn)金、實物資產(chǎn)、無形資 產(chǎn)的出資，必須符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和科研開發(fā)的需要。（3）消化要求。企業(yè)籌集的投入資本，如果是實物和無形資產(chǎn)，必 須在技術(shù)上能夠消化， 企業(yè)經(jīng)過努力在工藝、 人員操作等方面能夠適應(yīng)。投入資本籌資是我國企業(yè)籌資中最早采用的一種方式，也曾經(jīng)是我 國國有企業(yè)、集體企業(yè)、合資

49、或聯(lián)營企業(yè)普遍采用的籌資方式。它既有 優(yōu)點，也有不足。（1）投入資本籌資的優(yōu)點。主要有：投入資本籌資所籌取的資本屬 于企業(yè)的股權(quán)資本，與債務(wù)資本相比較，它能提高企業(yè)的資信和借款能 力；投入資本籌資不僅可以籌取現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進設(shè) 備和技術(shù)，與僅籌取現(xiàn)金的籌資方式相比較，它能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營 能力；投入資本籌資的財務(wù)風(fēng)險較低。（2）投入資本籌資的缺點。主要有：投入資本籌資通常資本成本較 高；投入資本籌資以未能以股票為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時不夠明晰，也不 便于產(chǎn)權(quán)的交易。2試分析股票包銷和代銷對發(fā)行公司的利弊。 答案：股票發(fā)行的包銷，是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營機構(gòu)簽訂承銷協(xié)議， 全權(quán)委托證

50、券承銷機構(gòu)代理股票的發(fā)售業(yè)務(wù)。采用這種辦法，一般由證 券承銷機構(gòu)買進股份公司公開發(fā)行的全部股票，然后將所購股票轉(zhuǎn)銷給 社會上的投資者。在規(guī)定的募股期限內(nèi)，若實際招募股份數(shù)達不到預(yù)定 發(fā)行股份數(shù)，剩余部分由證券承銷機構(gòu)全部承購下來。發(fā)行公司選擇包 銷辦法，可促進股票順利出售，及時籌足資本，還可免于承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險； 不利之處是要將股票以略低的價格售給承銷商，且實際付出的發(fā)行費用 較高。股票發(fā)行的代銷，是由證券經(jīng)營機構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)、若實際募 股份數(shù)達不到發(fā)行股數(shù)，承銷機構(gòu)不負(fù)承購剩余股份的責(zé)任，而是將未 售出的股份歸還給發(fā)行公司，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司自己承擔(dān)。 3試分析股票上市對公司的利弊。 答案：

51、股份有限公司申請股票上市，基本目的是為了增強本公司股票的 吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，能在更大范圍內(nèi)籌措大量資本。股票上 市對上市公司而言，主要有如下意義：（1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于投資者認(rèn)購、交 易；（2）促進公司股權(quán)的社會化，避免股權(quán)過于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格；（5）便于確定公司的價值，以利于促進公司實現(xiàn)財富最大化目標(biāo)。 因此，不少公司積極創(chuàng)造條件，爭以其股票上市。但是，也有人認(rèn)為，股票上市對公司不利，主要是：各種“信息公 開”的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；股市的波動可能歪曲公司的實 際情況，損害公司的聲譽；可能分散公司的

52、控制權(quán)。因此，有些公司即 使已符合上市條件，也寧愿放棄上市機會。4試說明發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點。 答案：股份有限公司運用普通股籌集股權(quán)資本，與優(yōu)先股、公司債券、 長期借款等籌資方式相比，有其優(yōu)點和缺點。（1）普通股籌資的優(yōu)點。普通股籌資有下列優(yōu)點：1）普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司有盈利，并認(rèn)為適于分配 股利，可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有 利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無 論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性 資本”，除非公司清算時才予以清償。 這對于保證公司對資本的

53、最低需要， 促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。3）利用普通股籌資的風(fēng)險小。由于普通股股本沒有固定的到期日， 一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。4）發(fā)行普通股籌集股權(quán)資本能增強公司的信譽。 普通股股本以及由 此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有 了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價值，同時也為利用更多的 債債籌資提供強有力支持。（2）普通股籌資的缺點。普通股籌資也有其缺點，現(xiàn)列述如下：1）資本成本較高。一般而言，普通股籌資的成本要高于債務(wù)資本。 這主要是由于投資于普通股風(fēng)險較高，相應(yīng)要求較高的報酬，并且股利 應(yīng)從所得稅后利潤中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)

54、人風(fēng)險較低，支付利息允 許在稅前扣除。此外，普通股發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用 最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的 控制權(quán)；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會降低普 通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。 5試分析債券發(fā)行價格的決定因素答案：公司債券發(fā)行價格的高低，主要取決于下述四項因素：（ 1）債券面額。債券的票面金額是決定債券發(fā)行價格的最基本 因素。債券發(fā)行價格的高低，從根本上取決于債券面額的大小。一般而 言，債券面額越大，發(fā)

55、行價格越高。但是，如果不考慮利息因素，債券 面額是債券到期價值，即債券的未來價值，而不是債券的現(xiàn)在價值，即 發(fā)行價格。（2）票面利率。債券的票面利率是債券的名義利率，通常在發(fā) 行債券之前即已確定，并注明于債券票面上。一般而言，債券的票面利 率越高，發(fā)行價格就越高；反之，發(fā)行價格就越低。（ 3 ）市場利率。債券發(fā)行時的市場利率是衡量債券票面利率高 低的參照系，兩者往往不一致，因此共同影響債券的發(fā)行價格。一般來 說，債券的市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低；反之，就越高。（4）債券期限。同銀行借款一樣，債券的期限越長，債權(quán)人的 風(fēng)險越大，要求的利息報酬就越高，債券的發(fā)行價格就可能較低；反之， 可能較

56、高。債券的發(fā)行價格是上述四項因素綜合作用的結(jié)果。 6試說明發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點。答案：發(fā)行債券籌集長期債務(wù)資本，對發(fā)行公司既有利也有弊，應(yīng)加以識別權(quán)衡，以便抉擇。（1）債券籌資的優(yōu)點。債券籌資的優(yōu)點主要有：1）債券籌資成本較低。與股票的股利相比較而言，債券的利息允許 在所得稅前支付，發(fā)行公司可享受稅上利益，故公司實際負(fù)擔(dān)的債券成 本一般低于股票成本。2）債券籌資能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。無論發(fā)行公司的盈利多少， 債券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配給股東或 留用公司經(jīng)營，從而增加股東和公司的財富。3）債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)。 債券持有人無權(quán)參與發(fā)行公司 的管理決策，因此，公司發(fā)行債券不會像增發(fā)新股那樣可能會分散股東 對公司的控制權(quán)。4）債券籌資便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。 在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可 提前贖回債券的情況下，則便于公司主動地合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。（2）債券籌資的缺點。利用債券籌集長期資本，雖有前述優(yōu)點，但 也有明顯的不足，主要