衍生金融市場

1、衍生金融市場n一、金融期貨市場衍生金衍生金融市場融市場期權(quán)市場期權(quán)市場期貨市場期貨市場互換市場互換市場 產(chǎn)生與發(fā)展 期貨交易的形式概念期權(quán)的分類期權(quán)雙方的責(zé)任與損益利率互換期貨市場的構(gòu)成 期貨類型實例 貨幣互換 回購市場回購市場 衍生金融工具的功能與風(fēng)險衍生金融工具的功能與風(fēng)險 期貨市場的發(fā)展n20世紀(jì)70年代，布雷頓森林貨幣體系崩潰，浮動匯率制代替了固定匯率制。n因匯率波動異常，匯率風(fēng)險與利率風(fēng)險加劇，為減小匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險，1972年5月，美國芝加哥商業(yè)交易所屬下的國際貨幣市場率先開辦外幣期貨交易，后來又陸續(xù)經(jīng)營政府債券期貨、股票指數(shù)期貨等金融期貨。n目前，世界主要金融中心都相繼建立了金

2、融期貨市場。 金融期貨的含義、特征及分類n1、含義； 金融期貨(financial futures):金融期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，載明買賣雙方同意在約定的時間按協(xié)定的條件(包括價格、交割地點、交割方式)購買或出售某一數(shù)量的某種金融工具。標(biāo)的物是外匯、利率、股票價格指數(shù)等金融產(chǎn)品，相應(yīng)地形成外匯期貨、利率期貨、股票價格指數(shù)期貨股票價格指數(shù)期貨等金融期貨品種。金融期貨是在商品期貨的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，與商品期貨具有相同的運作原理。交易動機很少與標(biāo)的物的直接需求相關(guān)，也很少出現(xiàn)真實的交割，市場流動性要高于一般期貨合約，投機性更強。n金融期貨的特征n（1）合約的交易單位、交割日期和交割地點等均為標(biāo)準(zhǔn)化

3、，在合約上明確載明，無須雙方再商定n（2）不需要實際交割n主要內(nèi)容： n（1）交易單位(trading unit)：也稱合約(contract size)，指期貨交易所對每一份金融期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量。 如國際貨幣市場(IMM)上每一份英鎊期貨合約的交易單位為25000英鎊。 n（2）最小跳動價位(minimum prize change)：指由期貨交易所規(guī)定的在交易中價格最小的變動幅度。IMM規(guī)定：馬克期貨合約的最小變動價位是1點(即O0001美元）n滬深300指數(shù)合約現(xiàn)在合約乘數(shù)是一個點300元合約價值 n（3）停板限制(daily price limit)：指期貨交易所為防止期貨價格

4、波動劇烈，而對價格波動最大幅度的限制。如芝加哥期貨交易所(CBOT)：美國長期國債期貨的停板限制為上一個交易日結(jié)算價格上下各3點。（4)合約月份(contract months)：指合約到期交收的月份。3、6、9、12月（5)交易時間（trading hours）：開收盤時間。（6）最后交易日（last trading day）：期貨交易所規(guī)定的各種期貨合同到期月份的最后一個交易日。（7)交割（delivery）：期貨交易所規(guī)定的期貨合同到期時未能及時平倉而進行實際交割的各項條款。（包括交割日、交割地點、交割方式等)股指期貨怎么交割?n股指期貨在到期的時候采用現(xiàn)金交割方式，計算買賣雙方的盈虧，

5、劃轉(zhuǎn)資金。空方不是拿著一籃子股票交到交易所，多方也不是從交易所過戶一籃子股票。股指期貨的現(xiàn)金交割是由交易所結(jié)算機構(gòu)確定一個價格作為交割結(jié)算價，多空雙方根據(jù)這個交割結(jié)算價來結(jié)算盈虧，劃轉(zhuǎn)款項，這樣就完成了履約義務(wù)。n例如，我買入2手股指期貨合約，2個月后合約到期，是1819點，前日結(jié)算價（買入日買入股指指數(shù)點數(shù)為1809點）1809點比交割結(jié)算價高了10個點。n由于我是多頭，前日結(jié)算價大于交割結(jié)算價意味著我有盈利。假設(shè)按照交易所的規(guī)定，每點價值300元，不計手續(xù)費和稅收等費用的話，我的盈利為（1819-1809）1003=3000（元），通過資金的劃撥，我的賬戶會收到這3000元中扣除手續(xù)費和稅

6、收之后的凈盈利。 n反之，如果我是買入2手股指期貨合約，2個月后合約到期，交割結(jié)算價是1799點，前日結(jié)算價1809點比交割結(jié)算價低了10個點。n我是多頭，前日結(jié)算價小于交割結(jié)算價意味著我出現(xiàn)了虧損。假設(shè)按照交易所的規(guī)定，每點價值300元，不計手續(xù)費和稅收等費用的話，我的虧損為（1799-1809）1003=-3000 n我需要把相應(yīng)虧損的資金按規(guī)定的時間劃轉(zhuǎn)出去。交割結(jié)算價是最后交易日的結(jié)算價格，它和每日的結(jié)算價是不同的。 金融期貨市場種類n（1）利率期貨市場:指以公開競價方式進行利率期貨合約的交易場所。n利率期貨合約：是指交易雙方約定在未來日期以成交時確定的價格交收一定數(shù)量附有利率的有價證

7、券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。（短期和長期利率期貨）n（2）外匯期貨市場：以外匯期貨合約作為交易對象的市場。n外匯期貨合約：是指交易雙方約定在未來日期以成交時確定的價格交收一定數(shù)量某種外匯的標(biāo)準(zhǔn)化合約。n（3）股票指數(shù)期貨市場：以買賣股票指數(shù)合約的金融期貨市場。金融期貨市場的構(gòu)成n1、期貨交易所n2、清算所n3、經(jīng)紀(jì)公司n4、市場交易者金融期貨交易的形式n（1）套期保值交易：是指交易者通過買賣期貨合約減少或抵消因現(xiàn)貨市場利率和即期匯率市場匯率變動而蒙受的損失。 多頭套期保值：是指交易者在約定未來日期必須買進有價證券之前必須買進有價證券之前先買進期貨合約進行保值。 空頭套期保值：是指交易者在約定未來日期必須賣

8、出有價證券之前必須賣出有價證券之前先賣出期貨合約進行保值。交叉套期保值：是指交易者在現(xiàn)貨市場和期貨市場之間同時買賣有價證券。n買入套期保值（買入套期保值（Buying HedgeBuying Hedge或或Long Long HedgeHedge）n多頭套期保值多頭套期保值”，是在期貨市場購入期貨，用期貨市場多頭保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價格上漲的風(fēng)險。持有多頭頭寸，來為交易者將要在現(xiàn)貨市場上買進的現(xiàn)貨商品保值。因此又稱為“多頭多頭保值保值”或“買空保值買空保值”。 n買入套期保值的目的是為了防止日后因價格上升而帶來的虧損風(fēng)險。這種用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價格固定在預(yù)

9、計的水平上。n買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價格上漲的投資者常用的保值方法。 n舉例說明：舉例說明： n3月26日，豆粕的現(xiàn)貨價格為每噸1980元。某飼料企業(yè)為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進行豆粕套期保值交易。而此時豆粕8月份期貨合約的價格為每噸1920元，基差為60元/噸，該企業(yè)于是在期貨市場上買入10手8月份豆粕合約（1手=10噸 ）。n6月2日，他在現(xiàn)貨市場上以每噸2110元的價格買入豆粕100噸，同時在期貨市場上以每噸2040元賣出10手8月份豆粕合約對沖多頭頭寸。從基差的角度看，基差從3月26日的60元/噸擴大到6月2日的70元/噸。 n

10、交易情況：交易情況：n3月26日，n現(xiàn)貨市場：豆粕現(xiàn)貨價格1980元/噸n（不買）；n期貨市場：買入10手8月份豆粕合約，價格1920元/噸?；?0元/噸。n6月2日，n現(xiàn)貨市場：買入100噸豆粕價格2110元/噸；n期貨市場：賣出10手8月份豆粕合約：價格2040元/噸?；?0元/噸。 n套利結(jié)果：n現(xiàn)貨市場：1980-2110=-130（6月2日買入現(xiàn)貨比3月26日買入，多支出130元）n虧損130元/噸，n期貨市場：2040-1920=+120n盈利120元/噸，共計虧損10元/噸。 n凈損失：100120-100130=-1000元。 n注：1手=10噸 n實際把價格鎖定在n210

11、0（買入現(xiàn)貨價）-120（期貨盈利）n=1990元/噸n在該例中，現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升，在期貨市場的盈利在很大程度上抵消了現(xiàn)貨價格上漲帶來的虧損。飼料企業(yè)獲得了較好的套期保值結(jié)果，有效地防止因原料價格上漲帶來的風(fēng)險。n但是，由于現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的上升幅度，基差擴大，從而使得飼料企業(yè)在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000元。這是基差的不利變動引起的，是正常的。 空頭套期保值空頭套期保值n空頭套期保值是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場的損失，從而達到保值的一種期貨交

12、易方式。n假設(shè)投資者甲擁有3720萬日元股票，他估計日后行情可能大跌，但他不想賣掉手中的股票，又想規(guī)避風(fēng)險。此時，他在經(jīng)紀(jì)人的建議下采用日經(jīng)指數(shù)期貨的空頭套期交易來規(guī)避風(fēng)險。具體做法如下：結(jié)果該投資者甲不但規(guī)避了風(fēng)險，而且還獲利100萬日元。日期股票現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場第一天所擁有的股票總市值為：YEN37,200,000繼續(xù)持有股票日經(jīng)指數(shù)三個月行情：25000，在25000點的行情拋出三份日經(jīng)指數(shù)三個月空頭單第六天股價下跌，所擁有的股票總市值為：YNE32,200,000。股市損失為：32200000-37200000=YNE-5000000日經(jīng)指數(shù)三個月行情： 21000，平倉獲利為

13、（一個點500日元）：(25000-21000)5003=YNE6,000,000期權(quán)主要有如下幾個構(gòu)成因素：n（1）執(zhí)行價格（又稱履約價格）。期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價格。n（2）權(quán)利金。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費用。n（3）履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財力擔(dān)保。n（4）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。n期權(quán)合約中的基本概念：n1）購買者（buyer）與期權(quán)出售者（seller）n2）協(xié)定價格（exercise price）n3）期權(quán)費（premium）又稱保險費：期權(quán)合同買入者為了獲得到期或一定時期內(nèi)按合同價格買入或賣出一定數(shù)量規(guī)定物品

14、的權(quán)利，必須支付給出售者一定的費用作為可能的損失補償，這種費用稱為期權(quán)費（期權(quán)價格）。n二、金融期權(quán)的分類n（1）按標(biāo)的物：股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)、外匯期權(quán)等n（2）按履行時間：歐式期權(quán)、美式期權(quán)n按執(zhí)行時間的不同，期權(quán)主要可分為兩種：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)，是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場外交易中被采用。美式期權(quán)，是指可以在成立后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場內(nèi)交易所采用。（3）按內(nèi)容：買入期權(quán)、賣出期權(quán)n買入期權(quán)，又稱為看漲期權(quán)（call option），是指在期權(quán)合約有效期內(nèi),期權(quán)的買方按執(zhí)行價格（協(xié)議價格）買進一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；n賣出

15、期權(quán)，又稱為看跌期權(quán)（put option），即期權(quán)的買方在規(guī)定的期限內(nèi)擁有按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。n三、期權(quán)交易的兩種基本合同和合同雙方的損益n期權(quán)的兩種基本合同：看漲期權(quán)合同或稱買方期權(quán)合同；看跌期權(quán)合同或稱賣方期權(quán)合同。n訂立期權(quán)合同的買賣雙方分別為期權(quán)出售者和期權(quán)購買者。n交易者四種情形：買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)、賣出看跌期權(quán)。n期權(quán)的買方，即獲得選擇權(quán)利的一方。作為取得期權(quán)的代價，買方要向賣方支付一筆費用，即期權(quán)費，這是選擇權(quán)本身的費用。在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)的買方有三種選擇：n1.行使買進（看漲期權(quán)）或賣出（看跌期權(quán)）期權(quán)標(biāo)的物即一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)

16、利；n2.以一定價格向其他人讓渡這一權(quán)利；n3.放棄行使這一權(quán)利，期權(quán)到期自動作廢。n期權(quán)的賣方：n即出售選擇權(quán)的一方。賣方以取得期權(quán)費為代價出售這種權(quán)利，因此在期權(quán)合約的有效期內(nèi)必須無條件服從買方的選擇，除非買方放棄這一權(quán)利。三、期權(quán)交易的盈虧分析n（一）看漲期權(quán)的盈虧分析n投資者A與B分別為看漲期權(quán)的買方和賣方，他們就X公司股票達成看漲期權(quán)交易。期權(quán)有效期為三個月。協(xié)議價格為50元/股，合約規(guī)定股票數(shù)量為100股，期權(quán)費為3元/股；在未來3個月中，投資者A可能會有幾種不同的盈虧情況：n（二）看跌期權(quán)的盈虧分析n投資者A與B分別為看跌期權(quán)的買方和賣方，他們就Y公司股票達成看跌期權(quán)交易。期權(quán)有

17、效期為三個月。協(xié)議價格為100元/股，合約規(guī)定股票數(shù)量為100股，期權(quán)費為4元/股；在未來3個月中，投資者A可能會有幾種不同的盈虧情況：n如股票下跌至96元，投資者A 行權(quán);n以96元在市場上買進100股，然后以100元約定的行權(quán)價賣給投資者B，獲利：n100100-96100=400，與支出的期權(quán)費-400相抵，獲利為零；n如股票下跌至80元，投資者A行權(quán);n以80元在市場上買進100股，然后以100元約定的行權(quán)價賣給投資者B，獲利：n100100-80100=2000，與支出的期權(quán)費-400元相抵，獲利為1600；n如股票上漲100元以上，放棄行權(quán)，只虧損支出的期權(quán)費-4100=400元。

18、舉例說明：n1）看漲期權(quán)：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價格為1850美元/噸。A買入這個權(quán)利，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元/噸，看漲期權(quán)的價格漲至55美元。A可采取兩個策略：n行使權(quán)利A有權(quán)按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；nB在A提出這個行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒有銅，也只能以1905美元/噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元/噸的執(zhí)行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨市場上拋出，獲利50美元。B則損失50美元。nA ：1905-1850-5（期權(quán)費）=50美元n售出權(quán)利A可以55美元的價格

19、售出看漲期權(quán)，A獲利50美元（55-5）。n如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元/噸，A就會放棄這個權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。n（2）看跌期權(quán)：1月1日，銅期貨的執(zhí)行價格為1750美元/噸，A買入這個權(quán)利，付出5美元；B賣出這個權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅價跌至1695美元/噸，看跌期權(quán)的價格漲至55美元。此時，A可采取兩個策略：行使權(quán)利A可以按1695美元/噸的市價從市場上買入銅，而以1750美元/噸的價格賣給B，B必須接受，A從中獲利50美元，B損失50美元。n售出權(quán)利A可以55美元的價格售出看跌期權(quán)。A獲利50美元。n如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權(quán)利而損失5美元，B則凈得5美元。n一是作為期權(quán)的買方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無義務(wù)，他的風(fēng)險是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無限的。n二是作為期權(quán)的賣方（無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無權(quán)利，