投資建設(shè)項(xiàng)目投融資方案

1、第第9章章 投資建設(shè)項(xiàng)目投融資方案投資建設(shè)項(xiàng)目投融資方案 投資項(xiàng)目管理課件目 錄9.1 建設(shè)項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì)建設(shè)項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì) 9.1.1 項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì)的基本原則項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì)的基本原則 9.1.2 項(xiàng)目投融資方案的主要內(nèi)容項(xiàng)目投融資方案的主要內(nèi)容 9.1.3 項(xiàng)目融資主體和融資模式項(xiàng)目融資主體和融資模式 9.2 建設(shè)項(xiàng)目資本金籌集建設(shè)項(xiàng)目資本金籌集 9.2.1 項(xiàng)目資本金的特點(diǎn)項(xiàng)目資本金的特點(diǎn) 9.2.2 項(xiàng)目資本金的最低比例項(xiàng)目資本金的最低比例 9.2.3 項(xiàng)目資本金出資方式項(xiàng)目資本金出資方式 9.2.4 項(xiàng)目資本金來源項(xiàng)目資本金來源9.3 建設(shè)項(xiàng)目債務(wù)資金融資建設(shè)項(xiàng)目債務(wù)

2、資金融資 9.3.1 債務(wù)資金的特點(diǎn)債務(wù)資金的特點(diǎn) 9.3.2 國內(nèi)債務(wù)資金融資國內(nèi)債務(wù)資金融資 9.3.3 國外債務(wù)資金融資國外債務(wù)資金融資9.4 建設(shè)項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)分析與選擇建設(shè)項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)分析與選擇 9.4.1 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的分析與選擇項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的分析與選擇 9.4.2 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的分析與選擇項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的分析與選擇 9.4.3 項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的分析與選擇項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的分析與選擇9.5 建設(shè)項(xiàng)目融資成本和風(fēng)險(xiǎn)分析建設(shè)項(xiàng)目融資成本和風(fēng)險(xiǎn)分析 9.5.1 融資成本分析融資成本分析 9.5.2 融資風(fēng)險(xiǎn)分析融資風(fēng)險(xiǎn)分析9.6 建設(shè)項(xiàng)目資金籌措方案編制建設(shè)項(xiàng)目資金籌措方案編制 9.6

3、.1 項(xiàng)目資金來源計(jì)劃表項(xiàng)目資金來源計(jì)劃表 9.6.2 總投資使用計(jì)劃和資金籌措計(jì)劃表總投資使用計(jì)劃和資金籌措計(jì)劃表 本章重點(diǎn)1. 項(xiàng)目投融資方案的主要內(nèi)容項(xiàng)目投融資方案的主要內(nèi)容2. 項(xiàng)目資本金的特點(diǎn)項(xiàng)目資本金的特點(diǎn)3. 債務(wù)資金的融資渠道債務(wù)資金的融資渠道4. 資金結(jié)構(gòu)選擇資金結(jié)構(gòu)選擇5. 融資成本分析融資成本分析6. 融資風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策融資風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策 9.1 建設(shè)項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì)建設(shè)項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì)是指，投資人在作出建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì)是指，投資人在作出建設(shè)項(xiàng)目投資決策以后，還要在投資估算的基礎(chǔ)上，確定項(xiàng)目的融資投資決策以后，還要在投資估算的基礎(chǔ)上，確定項(xiàng)目的融資主體、

4、選擇項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，分析項(xiàng)目建設(shè)所需的建設(shè)投資和主體、選擇項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)，分析項(xiàng)目建設(shè)所需的建設(shè)投資和流動(dòng)資金的來源渠道和籌措方式，設(shè)定初步融資方案。然后，流動(dòng)資金的來源渠道和籌措方式，設(shè)定初步融資方案。然后，通過對(duì)初步融資方案的資金結(jié)構(gòu)、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的分通過對(duì)初步融資方案的資金結(jié)構(gòu)、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的分析，結(jié)合建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析，設(shè)計(jì)出一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、成本較析，結(jié)合建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析，設(shè)計(jì)出一個(gè)結(jié)構(gòu)合理、成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方案。低、風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方案。9.1.1 項(xiàng)目投融資方案設(shè)計(jì)的基本原則1）依法融資原則）依法融資原則2）規(guī)模適度原則）規(guī)模適度原則3）結(jié)構(gòu)合理原則）結(jié)構(gòu)合理原則4）成本

5、效益原則）成本效益原則5）時(shí)機(jī)得當(dāng)原則）時(shí)機(jī)得當(dāng)原則9.1.2 項(xiàng)目投融資方案的主要內(nèi)容建設(shè)項(xiàng)目投融資方案，應(yīng)該包括融資策略和融資計(jì)劃，具體內(nèi)容應(yīng)建設(shè)項(xiàng)目投融資方案，應(yīng)該包括融資策略和融資計(jì)劃，具體內(nèi)容應(yīng)包括：包括：1）項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)，每年的資金需求量；）項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)，每年的資金需求量；2）權(quán)益融資的種類和時(shí)序；）權(quán)益融資的種類和時(shí)序；3）債務(wù)融資的規(guī)模和計(jì)劃安排；）債務(wù)融資的規(guī)模和計(jì)劃安排；4）研究各種債務(wù)資金的來源、利率、期限、融資條件和融資費(fèi)用，）研究各種債務(wù)資金的來源、利率、期限、融資條件和融資費(fèi)用，分析融資成本、選擇債務(wù)融資方式；分析融資成本、選擇債務(wù)融資方式；5）按擬定的的融資條件，

6、分析建設(shè)項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)比）按擬定的的融資條件，分析建設(shè)項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)比率；率；6）債權(quán)人要求提供的信用保障條件；）債權(quán)人要求提供的信用保障條件；7）建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法。）建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法。 9.1.3 項(xiàng)目融資主體和融資模式建設(shè)項(xiàng)目融資主體：指為項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行融資活動(dòng)并承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)、建設(shè)項(xiàng)目融資主體：指為項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行融資活動(dòng)并承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營和融資的經(jīng)濟(jì)、法律和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)主體。經(jīng)營和融資的經(jīng)濟(jì)、法律和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)主體。建設(shè)項(xiàng)目融資模式：指建設(shè)項(xiàng)目融資采用的基本方式。包含融資主建設(shè)項(xiàng)目融資模式：指建設(shè)項(xiàng)目融資采用的基本方式。包含融資主體、產(chǎn)

7、權(quán)結(jié)構(gòu)、融資組織形式、資金來源和融資方式的選擇。體、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、融資組織形式、資金來源和融資方式的選擇。融資模式的分類：按融資主體分為既有法人融資和新設(shè)法人融資；融資模式的分類：按融資主體分為既有法人融資和新設(shè)法人融資；按融資組織形式分為公司融資和項(xiàng)目融資。按融資組織形式分為公司融資和項(xiàng)目融資。（1）既有法人融資）既有法人融資既有法人融資又稱公司融資，是指建設(shè)項(xiàng)目的融資主體是已有的、既有法人融資又稱公司融資，是指建設(shè)項(xiàng)目的融資主體是已有的、具有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，可以是企事業(yè)法人，也可以是公司法人。具有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，可以是企事業(yè)法人，也可以是公司法人。既有法人融資的特點(diǎn)是：由具有獨(dú)

8、立法人資格的企業(yè)（公司）作出既有法人融資的特點(diǎn)是：由具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)（公司）作出投資決策，并以企業(yè)（公司）的信用進(jìn)行融資，將所籌資金用于項(xiàng)目建投資決策，并以企業(yè)（公司）的信用進(jìn)行融資，將所籌資金用于項(xiàng)目建設(shè)。債權(quán)人不僅對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行追索，而且可以對(duì)作為債務(wù)人的企業(yè)設(shè)。債權(quán)人不僅對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行追索，而且可以對(duì)作為債務(wù)人的企業(yè)（公司）的全部資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)追索。（公司）的全部資產(chǎn)進(jìn)行債務(wù)追索。一般來說，既有法人融資方式主要用于企業(yè)（公司）設(shè)備更新、技一般來說，既有法人融資方式主要用于企業(yè)（公司）設(shè)備更新、技術(shù)改造、改擴(kuò)建項(xiàng)目和獨(dú)立建賬、單獨(dú)核算，但沒有法人資格的新建生術(shù)改造、改擴(kuò)建項(xiàng)目和獨(dú)立建賬

9、、單獨(dú)核算，但沒有法人資格的新建生產(chǎn)單位（分廠貨分公司）。產(chǎn)單位（分廠貨分公司）。（2）新設(shè)法人融資）新設(shè)法人融資新設(shè)法人融資是指由建設(shè)項(xiàng)目投資人為建設(shè)和經(jīng)營而成立的具有獨(dú)新設(shè)法人融資是指由建設(shè)項(xiàng)目投資人為建設(shè)和經(jīng)營而成立的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司，并由項(xiàng)目公司作為融資主體，負(fù)責(zé)融資活動(dòng)、立法人資格的項(xiàng)目公司，并由項(xiàng)目公司作為融資主體，負(fù)責(zé)融資活動(dòng)、進(jìn)行建設(shè)和經(jīng)營，承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營和融資的經(jīng)濟(jì)、法律和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。進(jìn)行建設(shè)和經(jīng)營，承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營和融資的經(jīng)濟(jì)、法律和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。新設(shè)法人融資的特點(diǎn)是：建設(shè)項(xiàng)目償還債務(wù)只能依靠建設(shè)項(xiàng)目本身新設(shè)法人融資的特點(diǎn)是：建設(shè)項(xiàng)目償還債務(wù)只能依靠建設(shè)項(xiàng)目本身的

10、資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流。因此，采用新設(shè)法人融資方式，要求建設(shè)項(xiàng)目的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流。因此，采用新設(shè)法人融資方式，要求建設(shè)項(xiàng)目本身具有較強(qiáng)的盈利能力和較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。為了減少償債風(fēng)險(xiǎn)，本身具有較強(qiáng)的盈利能力和較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。為了減少償債風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人通常要求建設(shè)項(xiàng)目投資人及其他利益相關(guān)方給予有限承諾（如直債權(quán)人通常要求建設(shè)項(xiàng)目投資人及其他利益相關(guān)方給予有限承諾（如直接擔(dān)?；蜷g接擔(dān)保）。接擔(dān)保或間接擔(dān)保）。新設(shè)法人與既有法人融資對(duì)比表新設(shè)法人與既有法人融資對(duì)比表對(duì)比點(diǎn)對(duì)比點(diǎn)新設(shè)法人融資新設(shè)法人融資既有法人融資既有法人融資概念概念組建新的項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的組建新的項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資活

11、動(dòng)。融資活動(dòng)。又稱公司融資，是以既有法人作為項(xiàng)目又稱公司融資，是以既有法人作為項(xiàng)目法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資活動(dòng)。法人進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)的融資活動(dòng)。特點(diǎn)特點(diǎn)項(xiàng)目投資由新設(shè)法人籌集的資本項(xiàng)目投資由新設(shè)法人籌集的資本金和債務(wù)資金構(gòu)成；金和債務(wù)資金構(gòu)成；新設(shè)法人承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；新設(shè)法人承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；從項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益情況考從項(xiàng)目投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益情況考察償債能力。察償債能力。擬建項(xiàng)目不組建新的項(xiàng)目法人，由既擬建項(xiàng)目不組建新的項(xiàng)目法人，由既有法人統(tǒng)一組織融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)有法人統(tǒng)一組織融資活動(dòng)并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；任和風(fēng)險(xiǎn)；擬建項(xiàng)目一般是在既有法人資產(chǎn)和信擬建項(xiàng)目一般是在既有法人資產(chǎn)和信用的基礎(chǔ)上

12、進(jìn)行，并形成增量資產(chǎn)；用的基礎(chǔ)上進(jìn)行，并形成增量資產(chǎn)；一般從既有法人的財(cái)務(wù)整體狀況考察一般從既有法人的財(cái)務(wù)整體狀況考察融資后的償債能力。融資后的償債能力。其他其他新組建的法人擁有項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)和新組建的法人擁有項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)和權(quán)益，并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益，并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)；新設(shè)法人可按新設(shè)法人可按公司法公司法的規(guī)定的規(guī)定設(shè)立有限責(zé)任公司（包括國有獨(dú)資設(shè)立有限責(zé)任公司（包括國有獨(dú)資公司）和股份有限公司形式。公司）和股份有限公司形式。既有法人負(fù)責(zé)籌集資金，投資新項(xiàng)目，既有法人負(fù)責(zé)籌集資金，投資新項(xiàng)目，不組建新的獨(dú)立法人，負(fù)債由既有法人不組建新的獨(dú)立法人，負(fù)債由既有法人承擔(dān)；承擔(dān)；融資方案要與公司總

13、體財(cái)務(wù)安排相協(xié)融資方案要與公司總體財(cái)務(wù)安排相協(xié)調(diào)，將其作為公司理財(cái)?shù)囊徊糠?。調(diào)，將其作為公司理財(cái)?shù)囊徊糠?。?）項(xiàng)目融資）項(xiàng)目融資廣義的項(xiàng)目融資廣義的項(xiàng)目融資：是指為建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目而進(jìn)行的融資活動(dòng)，即：是指為建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目而進(jìn)行的融資活動(dòng)，即“為項(xiàng)目而融資為項(xiàng)目而融資”。狹義的項(xiàng)目融資狹義的項(xiàng)目融資：是指以建設(shè)項(xiàng)目發(fā)起人及其他投資者依法組建的：是指以建設(shè)項(xiàng)目發(fā)起人及其他投資者依法組建的能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任的法人（建設(shè)項(xiàng)目公司）作為融資主體，以建設(shè)項(xiàng)能獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任的法人（建設(shè)項(xiàng)目公司）作為融資主體，以建設(shè)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)作為融資信用基礎(chǔ)，項(xiàng)目參與各方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，目未來的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)作為

14、融資信用基礎(chǔ)，項(xiàng)目參與各方分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，具有優(yōu)先追索性質(zhì)的特定的融資方式。具有優(yōu)先追索性質(zhì)的特定的融資方式。項(xiàng)目融資具有如下項(xiàng)目融資具有如下特點(diǎn)特點(diǎn)：1）融資的信用基礎(chǔ)是建設(shè)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，而不依賴）融資的信用基礎(chǔ)是建設(shè)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，而不依賴于項(xiàng)目發(fā)起人貨投資人的信用。于項(xiàng)目發(fā)起人貨投資人的信用。2）有限追索。）有限追索。3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。4）可安排資產(chǎn)負(fù)債表外融資（簡稱表外融資）。）可安排資產(chǎn)負(fù)債表外融資（簡稱表外融資）。5）融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較高，組織融資時(shí)間較長。）融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較高，組織融資時(shí)間較長。（4）特許經(jīng)營權(quán)融資模式）特許經(jīng)營權(quán)融資模式特許經(jīng)營權(quán)融

15、資模式是指在基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，由中央特許經(jīng)營權(quán)融資模式是指在基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，由中央政府或地方政府通過法定程序，將基礎(chǔ)設(shè)施或公共設(shè)施的投資建設(shè)和經(jīng)政府或地方政府通過法定程序，將基礎(chǔ)設(shè)施或公共設(shè)施的投資建設(shè)和經(jīng)營權(quán)，有償或無償授予選定的投資人進(jìn)行投資建設(shè)和特許經(jīng)營。營權(quán)，有償或無償授予選定的投資人進(jìn)行投資建設(shè)和特許經(jīng)營。BOT(Build-Operate-Transfer 建設(shè)建設(shè)-經(jīng)營經(jīng)營-移交移交)融資是典型的特許融資是典型的特許經(jīng)營權(quán)融資模式。其基本程序是由某公司發(fā)起、其他公司參加，向當(dāng)?shù)亟?jīng)營權(quán)融資模式。其基本程序是由某公司發(fā)起、其他公司參加，向當(dāng)?shù)卣岢鼋ㄗh或申請(qǐng)建

16、設(shè)和經(jīng)營某項(xiàng)目的許可。在取得政府同意后，組政府提出建議或申請(qǐng)建設(shè)和經(jīng)營某項(xiàng)目的許可。在取得政府同意后，組建項(xiàng)目公司，并由政府授予項(xiàng)目公司建設(shè)和經(jīng)營特許權(quán)。項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)建項(xiàng)目公司，并由政府授予項(xiàng)目公司建設(shè)和經(jīng)營特許權(quán)。項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)籌集資金、設(shè)計(jì)和建設(shè)該項(xiàng)目。在與政府約定的特許經(jīng)營期內(nèi)，由項(xiàng)目籌集資金、設(shè)計(jì)和建設(shè)該項(xiàng)目。在與政府約定的特許經(jīng)營期內(nèi)，由項(xiàng)目公司進(jìn)行經(jīng)營管理、償還債務(wù)、收回投資。特許精益期滿后，將該項(xiàng)目公司進(jìn)行經(jīng)營管理、償還債務(wù)、收回投資。特許精益期滿后，將該項(xiàng)目資產(chǎn)無償移交給當(dāng)?shù)卣?。資產(chǎn)無償移交給當(dāng)?shù)卣?。BOT融資模式一般包括以下幾種具體形式：融資模式一般包括以下幾種具體形式：B

17、OOT、BOO、TOT、PPP、PFI等等9.2 建設(shè)項(xiàng)目資本金籌集9.2.1 項(xiàng)目資本金的特點(diǎn)項(xiàng)目資本金的特點(diǎn) 建設(shè)項(xiàng)目資本金是指建設(shè)項(xiàng)目投資人為建設(shè)和經(jīng)營該項(xiàng)目而認(rèn)繳的建設(shè)項(xiàng)目資本金是指建設(shè)項(xiàng)目投資人為建設(shè)和經(jīng)營該項(xiàng)目而認(rèn)繳的出資額。對(duì)建設(shè)項(xiàng)目公司來說，建設(shè)項(xiàng)目資本金是非債務(wù)資金，建設(shè)項(xiàng)出資額。對(duì)建設(shè)項(xiàng)目公司來說，建設(shè)項(xiàng)目資本金是非債務(wù)資金，建設(shè)項(xiàng)目公司不承擔(dān)這部分資金的利息和債務(wù)；投資人可按其出資比例依法享目公司不承擔(dān)這部分資金的利息和債務(wù)；投資人可按其出資比例依法享有建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)。建設(shè)項(xiàng)目資本金可以轉(zhuǎn)讓，但不得以任何方式有建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)。建設(shè)項(xiàng)目資本金可以轉(zhuǎn)讓，但不得以任何方

18、式抽走。抽走。9.2.2 項(xiàng)目資本金的最低比例項(xiàng)目資本金的最低比例 根據(jù)國務(wù)院的規(guī)定，投資建設(shè)項(xiàng)目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)根據(jù)國務(wù)院的規(guī)定，投資建設(shè)項(xiàng)目資本金占總投資的比例，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素確定，具體規(guī)定如表和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等因素確定，具體規(guī)定如表61所示。所示。 表表61 項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例項(xiàng)目資本金占項(xiàng)目總投資的比例投資行業(yè)投資行業(yè)項(xiàng)目資本金比例項(xiàng)目資本金比例鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目 40%及以上及以上水泥項(xiàng)目水泥項(xiàng)目35%及以上及以上煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場(chǎng)、港口

19、、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目機(jī)場(chǎng)、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目30%及以上及以上鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項(xiàng)目鐵路、公路、城市軌道交通、化肥（鉀肥除外）項(xiàng)目25%及以上及以上其他項(xiàng)目其他項(xiàng)目20%及以上及以上作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動(dòng)資金之和。作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動(dòng)資金之和。外商投資項(xiàng)目（包括外商獨(dú)資、中外合資、中外合作經(jīng)營項(xiàng)目）目外商投資項(xiàng)目（包括外商獨(dú)資、中外合資、中外合作經(jīng)營項(xiàng)目）目前不執(zhí)行上述項(xiàng)目資本金制度，而是按現(xiàn)行的外商投資企業(yè)的有關(guān)法規(guī)前不執(zhí)行上述項(xiàng)目資本金制度，而是按現(xiàn)行的外商投資企業(yè)的有關(guān)法規(guī)

20、執(zhí)行。執(zhí)行。按照現(xiàn)行法規(guī)，外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本，應(yīng)當(dāng)與生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模、按照現(xiàn)行法規(guī)，外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本，應(yīng)當(dāng)與生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模、范圍相適應(yīng)。注冊(cè)資本占投資總額的具體比例，如下表所示。范圍相適應(yīng)。注冊(cè)資本占投資總額的具體比例，如下表所示。9.2.3 項(xiàng)目資本金出資方式投資者可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、投資者可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)等作價(jià)出資。作價(jià)出資的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非土地使用權(quán)、資源開采權(quán)等作價(jià)出資。作價(jià)出資的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)和資源開采權(quán)，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)專利技術(shù)、土地使用權(quán)和資源開

21、采權(quán)，必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)；其中以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例一般不得超過評(píng)估作價(jià)；其中以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例一般不得超過項(xiàng)目資本金總額的項(xiàng)目資本金總額的20（經(jīng)特別批準(zhǔn)，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到（經(jīng)特別批準(zhǔn)，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到35以上）。以上）。9.2.4 項(xiàng)目資本金來源1）中央和地方政府用于項(xiàng)目建設(shè)的財(cái)政性資金和各項(xiàng)專項(xiàng)建設(shè)基金；）中央和地方政府用于項(xiàng)目建設(shè)的財(cái)政性資金和各項(xiàng)專項(xiàng)建設(shè)基金；2）政府投資的投資機(jī)構(gòu)用于項(xiàng)目建設(shè)的資金；）政府投資的投資機(jī)構(gòu)用于項(xiàng)目建設(shè)的資金；3）境內(nèi)外企業(yè)（公司）和事業(yè)單位可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金；）境內(nèi)外企業(yè)（公司）和事業(yè)

22、單位可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金；4）社會(huì)個(gè)人可用于建設(shè)項(xiàng)目投資的資金；）社會(huì)個(gè)人可用于建設(shè)項(xiàng)目投資的資金；5）經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，建設(shè)項(xiàng)目公司（法人）通過證券市場(chǎng)發(fā)行股票籌）經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，建設(shè)項(xiàng)目公司（法人）通過證券市場(chǎng)發(fā)行股票籌集用于項(xiàng)目建設(shè)的資金。集用于項(xiàng)目建設(shè)的資金。（1）既有法人融資的建設(shè)項(xiàng)目資本金）既有法人融資的建設(shè)項(xiàng)目資本金 1）現(xiàn)有的可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金。）現(xiàn)有的可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金。 2）未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金。）未來生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金。 3）企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)。）企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)。 4）企業(yè)增資擴(kuò)股。）企業(yè)增資擴(kuò)股。（2）新設(shè)法人融資的項(xiàng)目資本金籌集）新設(shè)法

23、人融資的項(xiàng)目資本金籌集 1）股東直接投資）股東直接投資 2）股票融資）股票融資 3）政府投資）政府投資（3）建設(shè)項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金）建設(shè)項(xiàng)目準(zhǔn)股本資金 1）無擔(dān)保貸款）無擔(dān)保貸款 2）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 3）發(fā)行優(yōu)先股股票）發(fā)行優(yōu)先股股票9.3 建設(shè)項(xiàng)目債務(wù)資金融資9.3.1 債務(wù)資金的特點(diǎn)債務(wù)資金的特點(diǎn) 1）債務(wù)資金到期必須償還；）債務(wù)資金到期必須償還； 2）無論債務(wù)人經(jīng)營效果好壞，均需按期償付本息，從而形成財(cái)務(wù)）無論債務(wù)人經(jīng)營效果好壞，均需按期償付本息，從而形成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；負(fù)擔(dān)； 3）債務(wù)資金成本一般比權(quán)益資金成本低，且不會(huì)分散投資者對(duì)建）債務(wù)資金成本一般比權(quán)益資金成本低，且

24、不會(huì)分散投資者對(duì)建設(shè)資產(chǎn)的控制權(quán)。設(shè)資產(chǎn)的控制權(quán)。9.3.2 國內(nèi)債務(wù)資金融資（1）貸款融資）貸款融資 1）銀行貸款，是建設(shè)單位以自身的資信和建設(shè)項(xiàng)目的資產(chǎn)及經(jīng)營）銀行貸款，是建設(shè)單位以自身的資信和建設(shè)項(xiàng)目的資產(chǎn)及經(jīng)營收益為融資信用，以還本付息為條件向銀行借入貨幣資金使用權(quán)收益為融資信用，以還本付息為條件向銀行借入貨幣資金使用權(quán)的融資活動(dòng)，是建設(shè)項(xiàng)目債務(wù)融資的重要渠道。的融資活動(dòng)，是建設(shè)項(xiàng)目債務(wù)融資的重要渠道。 2）銀團(tuán)貸款。指獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的多家銀行等金融機(jī)構(gòu)，依據(jù)）銀團(tuán)貸款。指獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的多家銀行等金融機(jī)構(gòu)，依據(jù)同意貸款協(xié)議向同一借款人提供資金的一眾貸款方式。同意貸款協(xié)議向同一借款

25、人提供資金的一眾貸款方式。 3）委托貸款。指委托人提供資金，銀行或信托投資公司根據(jù)委托）委托貸款。指委托人提供資金，銀行或信托投資公司根據(jù)委托人確定的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等貸款發(fā)放條件，人確定的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等貸款發(fā)放條件，代為發(fā)放貸款，監(jiān)督資金使用，并協(xié)助回收本息的貸款。代為發(fā)放貸款，監(jiān)督資金使用，并協(xié)助回收本息的貸款。 4）生產(chǎn)支付融資。指貸款銀行從建設(shè)項(xiàng)目獲得特定份額的產(chǎn)品生）生產(chǎn)支付融資。指貸款銀行從建設(shè)項(xiàng)目獲得特定份額的產(chǎn)品生產(chǎn)量作為償債資金來源的一眾融資方式。產(chǎn)量作為償債資金來源的一眾融資方式。（2）債券融資）債券融資指通過發(fā)行企業(yè)債、公司債籌集建設(shè)資

26、金。指通過發(fā)行企業(yè)債、公司債籌集建設(shè)資金。企業(yè)債券是指企業(yè)一招法定程序公開發(fā)行約定在一定期限內(nèi)還本付企業(yè)債券是指企業(yè)一招法定程序公開發(fā)行約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，包括一招公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)息的有價(jià)證券，包括一招公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。發(fā)行的企業(yè)債券。（3）短期融資券和中期票據(jù)融資）短期融資券和中期票據(jù)融資短期融資券是具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、短期融資券是具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、約定在一年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。約定在一年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。中期票據(jù)是具有法人資格的非金融企業(yè)在銀

27、行間債券市場(chǎng)按計(jì)劃發(fā)中期票據(jù)是具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按計(jì)劃發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。行的、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。（4）租賃融資）租賃融資 1）基本特點(diǎn)：）基本特點(diǎn)： 設(shè)備所有權(quán)與使用權(quán)分離。設(shè)備所有權(quán)與使用權(quán)分離。 租人必須按照約定，分期、及時(shí)、足額向出租人交納租金。租人必須按照約定，分期、及時(shí)、足額向出租人交納租金。 租期較長。租期較長。 承租人對(duì)設(shè)備及其供貨商有選擇的權(quán)利和責(zé)任，出租方只是根據(jù)承租人對(duì)設(shè)備及其供貨商有選擇的權(quán)利和責(zé)任，出租方只是根據(jù)承租人的要求出資購進(jìn)設(shè)備，然后出租給承租人。承租人的要求出資購進(jìn)設(shè)備，然后出租給承租人。

28、2）租賃融資的決策：建設(shè)單位可以采取多種方式增添所需設(shè)備，融）租賃融資的決策：建設(shè)單位可以采取多種方式增添所需設(shè)備，融資租賃只是其中可供選擇的方案之一，需要通過與其他融資方式進(jìn)行比資租賃只是其中可供選擇的方案之一，需要通過與其他融資方式進(jìn)行比較。較。9.3.3 國外債務(wù)資金融資（1）我國的外債管理）我國的外債管理 1）外債）外債:指境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。按照債務(wù)指境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。按照債務(wù)類型分為：外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款。類型分為：外國政府貸款、國際金融組織貸款和國際商業(yè)貸款。 2）國家對(duì)各類外債和或有外債實(shí)行全口徑管理。）國家對(duì)各

29、類外債和或有外債實(shí)行全口徑管理。 3）國際金融組織和外國政府貸款等中長期優(yōu)惠貸款，重點(diǎn)用于基）國際金融組織和外國政府貸款等中長期優(yōu)惠貸款，重點(diǎn)用于基礎(chǔ)性和公益性建設(shè)項(xiàng)目，并向中西部地區(qū)傾斜。礎(chǔ)性和公益性建設(shè)項(xiàng)目，并向中西部地區(qū)傾斜。（2）國際金融組織貸款）國際金融組織貸款 世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)貸款世界銀行、亞洲開發(fā)銀行、聯(lián)合國農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)貸款（3）國際商業(yè)銀行貸款）國際商業(yè)銀行貸款 指在國際金融市場(chǎng)上，由一家或幾家國際商業(yè)銀行向一國政府、金指在國際金融市場(chǎng)上，由一家或幾家國際商業(yè)銀行向一國政府、金融機(jī)構(gòu)或工商企業(yè)提供的貸款。融機(jī)構(gòu)或工商企業(yè)提供的貸款。（4）國際資本市

30、場(chǎng)發(fā)行國際債務(wù)融資）國際資本市場(chǎng)發(fā)行國際債務(wù)融資 指一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，指一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國際組織為籌措和融通資金，在國際資本市場(chǎng)上發(fā)行的、以外國貨幣為面值的債券。在國際資本市場(chǎng)上發(fā)行的、以外國貨幣為面值的債券。9.4 建設(shè)項(xiàng)目投融資結(jié)構(gòu)分析與選擇 投融資結(jié)構(gòu)包括投資結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)等。投融資結(jié)構(gòu)包括投資結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)等。9.4.1 項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的分析與選擇項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)的分析與選擇 建設(shè)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)指建設(shè)項(xiàng)目投資人對(duì)建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律建設(shè)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)指建設(shè)項(xiàng)目投資人對(duì)建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和建設(shè)項(xiàng)目投資人之間的

31、法律合作關(guān)系。包括：股權(quán)式合資結(jié)擁有形式和建設(shè)項(xiàng)目投資人之間的法律合作關(guān)系。包括：股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)，契約式合資結(jié)構(gòu)、單一股東結(jié)構(gòu)、合伙經(jīng)營結(jié)構(gòu)（普通合伙制和有構(gòu)，契約式合資結(jié)構(gòu)、單一股東結(jié)構(gòu)、合伙經(jīng)營結(jié)構(gòu)（普通合伙制和有限合伙制）、合作經(jīng)營結(jié)構(gòu)。限合伙制）、合作經(jīng)營結(jié)構(gòu)。9.4.2 項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的分析與選擇建設(shè)項(xiàng)目資本金（權(quán)益投資）與債務(wù)資金的比例，通常稱為資本結(jié)建設(shè)項(xiàng)目資本金（權(quán)益投資）與債務(wù)資金的比例，通常稱為資本結(jié)構(gòu)，是建設(shè)項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。我國實(shí)行的經(jīng)營性投資構(gòu)，是建設(shè)項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。我國實(shí)行的經(jīng)營性投資項(xiàng)目資本金制度規(guī)定的最低資本金比例，是從宏觀調(diào)控的角度

32、提出建設(shè)項(xiàng)目資本金制度規(guī)定的最低資本金比例，是從宏觀調(diào)控的角度提出建設(shè)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的基本要求。項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的基本要求。從建設(shè)項(xiàng)目投資人的角度，希望以較低的項(xiàng)目資本金比例爭取到較從建設(shè)項(xiàng)目投資人的角度，希望以較低的項(xiàng)目資本金比例爭取到較多的負(fù)債融資，同時(shí)希望盡可能降低對(duì)股東的追索。多的負(fù)債融資，同時(shí)希望盡可能降低對(duì)股東的追索。從債權(quán)人的角度，通常希望有較高的項(xiàng)目資本金比例，以承擔(dān)可能從債權(quán)人的角度，通常希望有較高的項(xiàng)目資本金比例，以承擔(dān)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并要求債權(quán)人的權(quán)益能得到更有效的保障，以降低債權(quán)人出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，并要求債權(quán)人的權(quán)益能得到更有效的保障，以降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)合理的建設(shè)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)

33、，需要考慮建設(shè)項(xiàng)目的基本特征和項(xiàng)目建合理的建設(shè)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)，需要考慮建設(shè)項(xiàng)目的基本特征和項(xiàng)目建設(shè)所在地的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和相關(guān)法律法規(guī)，并對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行深入調(diào)設(shè)所在地的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和相關(guān)法律法規(guī)，并對(duì)投資環(huán)境進(jìn)行深入調(diào)查的基礎(chǔ)上，由各參與方的利益平衡來決定。查的基礎(chǔ)上，由各參與方的利益平衡來決定。項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例應(yīng)符合以下要求：項(xiàng)目資本金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例應(yīng)符合以下要求：符合國家法律和行政法規(guī)規(guī)定；符合國家法律和行政法規(guī)規(guī)定；符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求；符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求；滿足權(quán)益投資者獲得期望投資回報(bào)的要求；滿足權(quán)益投資

34、者獲得期望投資回報(bào)的要求；滿足防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求。滿足防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的要求。一般認(rèn)為，在符合國家有關(guān)資本金一般認(rèn)為，在符合國家有關(guān)資本金(注冊(cè)資本注冊(cè)資本)比例規(guī)定、符合金融比例規(guī)定、符合金融機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求的前提下，既能使權(quán)益機(jī)構(gòu)信貸法規(guī)及債權(quán)人有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債比例的要求的前提下，既能使權(quán)益投資獲得較高的收益率，又能較好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資投資獲得較高的收益率，又能較好地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的比例是較理想的資本金與債務(wù)資金的比例。本金與債務(wù)資金的比例。為了能更好地理解財(cái)務(wù)杠桿作用，需要對(duì)以下幾點(diǎn)有基本的了解：為了能更好地理解財(cái)務(wù)杠桿作用，需要對(duì)以下幾點(diǎn)有基本的了解：財(cái)

35、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指未來股東利潤分配的不確定性。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指未來股東利潤分配的不確定性。影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資金供求關(guān)系的變化；利率水平的變動(dòng)；獲利能力的變化；素主要有：資金供求關(guān)系的變化；利率水平的變動(dòng)；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化等。資本結(jié)構(gòu)的變化等。當(dāng)債務(wù)資金比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較當(dāng)債務(wù)資金比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多負(fù)債所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資多負(fù)債所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；反之，當(dāng)債務(wù)資金比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小。金比率較低時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有財(cái)務(wù)杠桿和

36、財(cái)務(wù)杠桿率。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿率。 財(cái)務(wù)杠桿，又稱為融資杠桿，是指資金結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率）變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿，又稱為融資杠桿，是指資金結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率）變化對(duì)建設(shè)項(xiàng)目未來經(jīng)濟(jì)效益和投資回報(bào)的影響。建設(shè)項(xiàng)目未來經(jīng)濟(jì)效益和投資回報(bào)的影響。通常，項(xiàng)目負(fù)債經(jīng)營時(shí)，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，通常，項(xiàng)目負(fù)債經(jīng)營時(shí)，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)利潤總額增大時(shí)，單位利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而使投當(dāng)利潤總額增大時(shí)，單位利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。資者收益有更大幅度的提高。在建設(shè)項(xiàng)目融資中，通過適度舉債，調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，可以調(diào)整權(quán)益在

37、建設(shè)項(xiàng)目融資中，通過適度舉債，調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，可以調(diào)整權(quán)益資金收益。資金收益。判斷建設(shè)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)是否合理時(shí)，可采用判斷建設(shè)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)是否合理時(shí)，可采用 “EBIT-EBS分析分析”的的方法，通過分析在不同負(fù)債比率（負(fù)債總額方法，通過分析在不同負(fù)債比率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）下，每股凈收益資產(chǎn)總額）下，每股凈收益（EPS)隨息稅前利潤（隨息稅前利潤（EBIT）變化而變化的程度來進(jìn)行判斷。）變化而變化的程度來進(jìn)行判斷。通常，用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)通常，用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL來衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的大小。來衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的大小。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示為EPS的的EBIT彈性。也就是說，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

38、是普通股彈性。也就是說，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的每股稅后利潤變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：越大，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為： 式中：式中： DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS普通股每股利潤變動(dòng)額，普通股每股利潤變動(dòng)額， EPS變動(dòng)前的普通股每股利潤

39、變動(dòng)前的普通股每股利潤 EBIT息稅前利潤變動(dòng)額；息稅前利潤變動(dòng)額； EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤變動(dòng)前的息稅前利潤; I利息；利息； T所得稅稅率：所得稅稅率： N普通股股數(shù)。普通股股數(shù)。EBITEBITEPSEPSDFL/NTIEBITEPS)1)(NTIEBITEPS)1)(上述公式經(jīng)過變換、推導(dǎo)，得到：上述公式經(jīng)過變換、推導(dǎo)，得到：它的直觀含義是：當(dāng)它的直觀含義是：當(dāng)EBIT增加（或減少）增加（或減少）1%時(shí)，時(shí)，EPS增加（或減少）增加（或減少）的百分比。例如的百分比。例如DFL=1.8，表示當(dāng)，表示當(dāng)EBIT在原有水平增加（或減少）在原有水平增加（或減少）1%時(shí)，時(shí)，相應(yīng)的相應(yīng)的EP

40、S增加（或減少）增加（或減少）1.8%?；蛘哒f，當(dāng)?；蛘哒f，當(dāng)EBIT在原有水平波動(dòng)幅度在原有水平波動(dòng)幅度為為1%時(shí)，相應(yīng)的時(shí)，相應(yīng)的EPS在原有水平上波動(dòng)幅度為在原有水平上波動(dòng)幅度為1.8%。它是表示。它是表示EPS不確不確定性的一種程度，亦即表示該項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度與建設(shè)項(xiàng)目負(fù)債相關(guān)。負(fù)定性的一種程度，亦即表示該項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度與建設(shè)項(xiàng)目負(fù)債相關(guān)。負(fù)債比率越高，費(fèi)用支出越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。債比率越高，費(fèi)用支出越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。IEBITEBITDFL（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)匹配）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)匹配一般情況下，建設(shè)項(xiàng)目未來銷售的穩(wěn)定性和增長性好，該項(xiàng)目抵御一般情況下，建設(shè)項(xiàng)目未來銷售的穩(wěn)

41、定性和增長性好，該項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就強(qiáng)。這種建設(shè)項(xiàng)目，在安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)，可多用負(fù)債融資。風(fēng)險(xiǎn)的能力就強(qiáng)。這種建設(shè)項(xiàng)目，在安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)，可多用負(fù)債融資。相反，如果建設(shè)項(xiàng)目未來的銷售情況不明朗、不穩(wěn)定，變數(shù)比較大，則相反，如果建設(shè)項(xiàng)目未來的銷售情況不明朗、不穩(wěn)定，變數(shù)比較大，則應(yīng)注重采取措施，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到能夠控制和承受的范圍之內(nèi)。應(yīng)注重采取措施，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低到能夠控制和承受的范圍之內(nèi)。因此，在設(shè)計(jì)建設(shè)項(xiàng)目融資方案時(shí)，要充分注意風(fēng)險(xiǎn)匹配。經(jīng)營風(fēng)因此，在設(shè)計(jì)建設(shè)項(xiàng)目融資方案時(shí)，要充分注意風(fēng)險(xiǎn)匹配。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小的建設(shè)項(xiàng)目，可用較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)安排與之匹配；經(jīng)營險(xiǎn)較小的建設(shè)項(xiàng)目，可用較大財(cái)

42、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本結(jié)構(gòu)安排與之匹配；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的建設(shè)項(xiàng)目要用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的資本結(jié)構(gòu)安排與之匹配。只有經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)大的建設(shè)項(xiàng)目要用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的資本結(jié)構(gòu)安排與之匹配。只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小的建設(shè)項(xiàng)目才可用增加負(fù)債融資、擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的融資方案，營風(fēng)險(xiǎn)小的建設(shè)項(xiàng)目才可用增加負(fù)債融資、擴(kuò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的融資方案，追求融資杠桿帶來的效益。追求融資杠桿帶來的效益。9.4.3 項(xiàng)目債務(wù)資金結(jié)構(gòu)的分析與選擇建設(shè)項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)是指各種債務(wù)資金的占比。確定建設(shè)項(xiàng)目的債務(wù)建設(shè)項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)是指各種債務(wù)資金的占比。確定建設(shè)項(xiàng)目的債務(wù)結(jié)構(gòu)，要全面考慮債務(wù)資金融資成本（包括個(gè)別資金成本和加權(quán)平均資結(jié)構(gòu)，要全面考慮債務(wù)資金融資成本（包括個(gè)別資金成本和

43、加權(quán)平均資金成本）、融資進(jìn)度和資金需求的銜接、融資方式和融資風(fēng)險(xiǎn)、資金幣金成本）、融資進(jìn)度和資金需求的銜接、融資方式和融資風(fēng)險(xiǎn)、資金幣種、債務(wù)期限、償債順序和融資信用保證等。種、債務(wù)期限、償債順序和融資信用保證等。債務(wù)資金結(jié)構(gòu)包括：債務(wù)資金結(jié)構(gòu)包括：（1）債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)；）債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）債務(wù)期限配比；）債務(wù)期限配比；（3）境內(nèi)、境外融資配比；）境內(nèi)、境外融資配比；（4）償債順序安排；）償債順序安排；（5）債務(wù)融資信用保證。）債務(wù)融資信用保證。9.5 建設(shè)項(xiàng)目融資成本和風(fēng)險(xiǎn)分析9.5.1 融資成本分析融資成本分析（1）融資成本的含義）融資成本的含義 融資成本又稱資金成本，是資金使用者

44、向資金所有者和金融中介支融資成本又稱資金成本，是資金使用者向資金所有者和金融中介支付的費(fèi)用。通常用相對(duì)數(shù)來表示，及資金成本率。付的費(fèi)用。通常用相對(duì)數(shù)來表示，及資金成本率。 建設(shè)項(xiàng)目融資成本是指建設(shè)項(xiàng)目為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用，建設(shè)項(xiàng)目融資成本是指建設(shè)項(xiàng)目為籌集和使用資金而支付的費(fèi)用，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。資金籌集費(fèi)包括銀行貸款的擔(dān)保費(fèi)；銀包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。資金籌集費(fèi)包括銀行貸款的擔(dān)保費(fèi)；銀團(tuán)貸款的安排費(fèi)、承諾費(fèi)、代理費(fèi)、管理費(fèi)等；發(fā)行股票、債券、支付團(tuán)貸款的安排費(fèi)、承諾費(fèi)、代理費(fèi)、管理費(fèi)等；發(fā)行股票、債券、支付的承銷代理費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占的

45、承銷代理費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指項(xiàng)目投資建設(shè)的生產(chǎn)運(yùn)營中，因使用資金而支付的費(fèi)用，如向用費(fèi)是指項(xiàng)目投資建設(shè)的生產(chǎn)運(yùn)營中，因使用資金而支付的費(fèi)用，如向股東支付的紅利、股息，向貸款銀行支付的貸款利息，向債券持有人支股東支付的紅利、股息，向貸款銀行支付的貸款利息，向債券持有人支付的債券利息等。付的債券利息等。%100資金籌集費(fèi)籌集資金總額資金占用費(fèi)資金成本率（2）融資成本分析方法：）融資成本分析方法： 1）普通股資金成本分析）普通股資金成本分析資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型法【例【例9-2】假定某一期間證券市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率】假定某一期間證券市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)投資收

46、益率Rf為為11%，社會(huì)平均，社會(huì)平均投資收率投資收率Rm為為15%。某上市公司普通股投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。某上市公司普通股投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為為1.15，請(qǐng)計(jì)算，請(qǐng)計(jì)算該公司普通股資金成本率。該公司普通股資金成本率?！窘獯稹扛鶕?jù)公式，該公司普通股資金成本率為：【解答】根據(jù)公式，該公司普通股資金成本率為： =11%+1.15（15-11）% =15.6%股利增長模型法：假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股資金成股利增長模型法：假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股資金成本率的計(jì)算公式為：本率的計(jì)算公式為：式中：式中：Dc預(yù)期年股利額；預(yù)期年股利額； Pc普通股籌資額；普通股籌資額； fc普通股籌資費(fèi)率；普

47、通股籌資費(fèi)率； G股利年增長率。股利年增長率。這一模型是對(duì)戈登股利增長模型進(jìn)行變換后的一種形式。這一模型是對(duì)戈登股利增長模型進(jìn)行變換后的一種形式。GfPDKcccc1戈登股利增長模型如果股利以一個(gè)固定的比率增長如果股利以一個(gè)固定的比率增長,那么我們就已經(jīng)把預(yù)測(cè)無限期未來那么我們就已經(jīng)把預(yù)測(cè)無限期未來股利的問題股利的問題,轉(zhuǎn)化為單一增長率的問題。如果轉(zhuǎn)化為單一增長率的問題。如果D0是剛剛派發(fā)的股利，是剛剛派發(fā)的股利，G是是穩(wěn)定增長率，那么股價(jià)可以寫成：穩(wěn)定增長率，那么股價(jià)可以寫成： P0=D1/（1+Kc）+ D2/（1+Kc)2 + D3/(1+Kc)3 + =D0(1+G)/(1+Kc) +

48、 D0(1+ G)2/(1+Kc)2 + D0(1+ G)3/(1+Kc)3 只要增長率只要增長率GKc，這一系列現(xiàn)金流現(xiàn)值就是：，這一系列現(xiàn)金流現(xiàn)值就是： 對(duì)上式進(jìn)行變換，可得：對(duì)上式進(jìn)行變換，可得：GPDKc01GKGDP-)1 (c00GKDc1【例【例9-3】某公司發(fā)行普通股，按股票面值籌集資金】某公司發(fā)行普通股，按股票面值籌集資金3億元，股票發(fā)行費(fèi)億元，股票發(fā)行費(fèi)率率4%，第一年股利率為，第一年股利率為10%，以后預(yù)期股利年增長率為，以后預(yù)期股利年增長率為5%，請(qǐng)計(jì)算該，請(qǐng)計(jì)算該公司普通股資金成本率。公司普通股資金成本率。【解答】根據(jù)公式，該公司普通股資金成本率為：【解答】根據(jù)公式，

49、該公司普通股資金成本率為：GfPDKcccc1%4 .15%5%4-1300000000%10300000000）（稅前債務(wù)資本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法稅前債務(wù)資本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法 根據(jù)根據(jù)“投資風(fēng)險(xiǎn)越大，要求報(bào)酬率越高投資風(fēng)險(xiǎn)越大，要求報(bào)酬率越高”的原理，建設(shè)項(xiàng)目投資者的原理，建設(shè)項(xiàng)目投資者的風(fēng)險(xiǎn)通常大于一般債務(wù)融資債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建設(shè)項(xiàng)目投資者會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)通常大于一般債務(wù)融資債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建設(shè)項(xiàng)目投資者會(huì)在債權(quán)人所要求收益率的基礎(chǔ)上，再要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。但是，在債權(quán)人所要求收益率的基礎(chǔ)上，再要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。但是，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬很難估算，通?？拷?jīng)驗(yàn)估算，如采用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬很難估算，通?？拷?jīng)驗(yàn)估算，

50、如采用4%的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)值。據(jù)此，的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)值。據(jù)此，普通股資金成本率計(jì)算公式可簡化為：普通股資金成本率計(jì)算公式可簡化為：式中：式中：Kb稅前債務(wù)資金成本；稅前債務(wù)資金成本； Kr風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬?！纠纠?-4】當(dāng)建設(shè)項(xiàng)目的稅前債務(wù)成本為】當(dāng)建設(shè)項(xiàng)目的稅前債務(wù)成本為6%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為4%時(shí)，請(qǐng)計(jì)算時(shí)，請(qǐng)計(jì)算其權(quán)益資金成本率。其權(quán)益資金成本率?！窘獯稹扛鶕?jù)公式，其普通股資金成本率為：【解答】根據(jù)公式，其普通股資金成本率為： =6%+4%=10%rbcKKKrbcKKK2）優(yōu)先股資金成本分析）優(yōu)先股資金成本分析 優(yōu)先股融資類似于債務(wù)融資，但優(yōu)先股的股息支付與負(fù)債利息支付優(yōu)先股融資類似于債

51、務(wù)融資，但優(yōu)先股的股息支付與負(fù)債利息支付不同，優(yōu)先股股息不能在稅前支付，因此無需進(jìn)行稅賦調(diào)整。其計(jì)算公不同，優(yōu)先股股息不能在稅前支付，因此無需進(jìn)行稅賦調(diào)整。其計(jì)算公式為：式為： 或或 式中：式中：Kp優(yōu)先股資金成本率；優(yōu)先股資金成本率； Dp優(yōu)先股每年股息；優(yōu)先股每年股息； Pp優(yōu)先股籌資總額；優(yōu)先股籌資總額； fp優(yōu)先股籌資費(fèi)率；優(yōu)先股籌資費(fèi)率； i優(yōu)先股股息率優(yōu)先股股息率)1 (KppppfPDppfi1K【例【例9-5】某公司為建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行優(yōu)先股股票，按股票面值集資總額為】某公司為建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行優(yōu)先股股票，按股票面值集資總額為2000萬元，籌資費(fèi)率為萬元，籌資費(fèi)率為4%，優(yōu)先股年股息率為，

52、優(yōu)先股年股息率為14%，請(qǐng)計(jì)算其優(yōu)先股，請(qǐng)計(jì)算其優(yōu)先股資金成本率。資金成本率?！窘獯稹扛鶕?jù)公式，其優(yōu)先股資金成本率為：【解答】根據(jù)公式，其優(yōu)先股資金成本率為：ppfi1K%58.14%41%143）銀行貸款資金成本分析）銀行貸款資金成本分析我國銀行貸款大多數(shù)為按季結(jié)息付息。應(yīng)將合同約定的名義利率換算我國銀行貸款大多數(shù)為按季結(jié)息付息。應(yīng)將合同約定的名義利率換算為有效利率。即：為有效利率。即： 式中：式中：I有效年利率；有效年利率； i名義年利率；名義年利率； n每年結(jié)息付息次數(shù)。每年結(jié)息付息次數(shù)。例如，銀行貸款合同約定的貸款年利率為例如，銀行貸款合同約定的貸款年利率為10%，按，按 計(jì)計(jì)算，每半

53、年付息一次，其有效年利率為算，每半年付息一次，其有效年利率為10.25%；每季度結(jié)息付息一次，；每季度結(jié)息付息一次，其有效年利率為其有效年利率為10.38%；每個(gè)月結(jié)息付息一次，其有效年利率為；每個(gè)月結(jié)息付息一次，其有效年利率為10.47%。當(dāng)銀行貸款名義利率確定后，一年內(nèi)結(jié)息付息時(shí)間間隔越短，結(jié)息次數(shù)當(dāng)銀行貸款名義利率確定后，一年內(nèi)結(jié)息付息時(shí)間間隔越短，結(jié)息次數(shù)越多，有效年利率越高，資金成本率越高。越多，有效年利率越高，資金成本率越高。1)1 (nniI1)1 (nniI此外，貸款銀行通常還要求借款方在其借款專用賬戶上保持借款量此外，貸款銀行通常還要求借款方在其借款專用賬戶上保持借款量一定比

54、例作為最低存款余額，借款方實(shí)際可用的資金數(shù)量少于需要支付一定比例作為最低存款余額，借款方實(shí)際可用的資金數(shù)量少于需要支付利息的名義借款量，實(shí)際提高了銀行貸款的利率。利息的名義借款量，實(shí)際提高了銀行貸款的利率。例如，例如，A公司向銀行借款公司向銀行借款1000萬元。合同約定：年利率萬元。合同約定：年利率10%，每年，每年末結(jié)息付息，銀行要求末結(jié)息付息，銀行要求A項(xiàng)目公司在銀行的借款專用賬戶上應(yīng)保持借款項(xiàng)目公司在銀行的借款專用賬戶上應(yīng)保持借款數(shù)量的數(shù)量的20%作為最低存款余額，存款利率為作為最低存款余額，存款利率為2%。該項(xiàng)貸款的實(shí)際利率為：。該項(xiàng)貸款的實(shí)際利率為：%122001000%2200%1

55、01000I 根據(jù)資金成本率的一般表達(dá)式，長期借款資金成本可按下面的方法根據(jù)資金成本率的一般表達(dá)式，長期借款資金成本可按下面的方法計(jì)算：計(jì)算： 長期借款稅前資金成本計(jì)算公式為：長期借款稅前資金成本計(jì)算公式為： 本金-保護(hù)性存款-籌資費(fèi)用式中：式中：i借款資金成本率；借款資金成本率； n借款期限。借款期限。nintii1)1-)1-（保護(hù)性存款本金（存款利率保護(hù)性存款借款利率本金【例【例9-6】某建設(shè)項(xiàng)目，期初向銀行借款】某建設(shè)項(xiàng)目，期初向銀行借款500萬元，貸款期限萬元，貸款期限5年，借款年，借款年利率年利率8%，按季結(jié)息。借款合同約定，借款人應(yīng)保持，按季結(jié)息。借款合同約定，借款人應(yīng)保持20%

56、的保護(hù)性存款的保護(hù)性存款余額，存款利率余額，存款利率2%，一年一次結(jié)息。借款時(shí)發(fā)生籌資費(fèi)用，一年一次結(jié)息。借款時(shí)發(fā)生籌資費(fèi)用50萬元。請(qǐng)萬元。請(qǐng)計(jì)算該貸款的資金成本率。計(jì)算該貸款的資金成本率?！窘獯稹坑?jì)算貸款有效利率：【解答】計(jì)算貸款有效利率：計(jì)算貸款有效利率：計(jì)算貸款有效利率：計(jì)算稅前借款資金成本率：計(jì)算稅前借款資金成本率：用人工試算法計(jì)算得：用人工試算法計(jì)算得：%243. 8)4%81 (4I515)1 (%)201 (500)1 (%20100%243. 850050%)201 (500ttiinttii15)1 (400)1 (215.39350%14.13i 稅后長期借款資金成本：稅

57、后長期借款資金成本： 由于籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用可以抵減所得稅，因此，進(jìn)行稅賦調(diào)整后，由于籌資費(fèi)用和利息費(fèi)用可以抵減所得稅，因此，進(jìn)行稅賦調(diào)整后，借款實(shí)際現(xiàn)金流出量會(huì)減少，相應(yīng)的資金成本也會(huì)降低，其計(jì)算公式為：借款實(shí)際現(xiàn)金流出量會(huì)減少，相應(yīng)的資金成本也會(huì)降低，其計(jì)算公式為： 本金本金-保護(hù)性存款保護(hù)性存款-籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用(1-所得稅率所得稅率) =nintii1)1-)1 (-1-(（保護(hù)性存款本金所得稅率）存款利率）（保護(hù)性存款貸款利率本金【例【例9-7】根據(jù)上式，按所得稅率】根據(jù)上式，按所得稅率30%計(jì)算例計(jì)算例9-5的稅后借款資金成本。的稅后借款資金成本?！窘獯稹俊窘獯稹康茫旱茫河萌斯ぴ囁?/p>

58、法，經(jīng)計(jì)算用人工試算法，經(jīng)計(jì)算i=9.12%考慮所得稅后，資金成本從考慮所得稅后，資金成本從13.14%下降至下降至9.12%，稅盾作用明顯。，稅盾作用明顯。515)1 (%)201 (500)1 (%)301%)(2100%243. 8500(%30-150-%20-1500itii）（）（515)1 (400)1 (4505.27365itii4）債券資金成本分析）債券資金成本分析債券有三種發(fā)行價(jià)格：債券有三種發(fā)行價(jià)格：等價(jià)發(fā)行等價(jià)發(fā)行，即以債券票面面值的價(jià)格發(fā)行；，即以債券票面面值的價(jià)格發(fā)行；溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行，即以高于債券票面面值的價(jià)格發(fā)行；，即以高于債券票面面值的價(jià)格發(fā)行；折價(jià)發(fā)行折價(jià)

59、發(fā)行，即以低于債，即以低于債券票面面值的價(jià)格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價(jià)格可以平衡票面利率與購買債券收券票面面值的價(jià)格發(fā)行。調(diào)整發(fā)行價(jià)格可以平衡票面利率與購買債券收益的差距，吸引債券投資人。債券資金成本的計(jì)算與長期借款資金成本益的差距，吸引債券投資人。債券資金成本的計(jì)算與長期借款資金成本計(jì)算方法類似。計(jì)算方法類似。稅前債券資金成本計(jì)算公式：稅前債券資金成本計(jì)算公式：nintii1)1)1-（債券面值（票面利率債券面值籌資費(fèi)用實(shí)際籌資量【例【例9-8】某公司發(fā)行五年期債券，債券面值為】某公司發(fā)行五年期債券，債券面值為1000元元/張，年利率張，年利率10%，每年末，每年末付息一次。債券溢價(jià)付息一次。債券溢價(jià)

60、30%發(fā)行，發(fā)行時(shí)支付各種籌資費(fèi)用為債券面值的發(fā)行，發(fā)行時(shí)支付各種籌資費(fèi)用為債券面值的10%，計(jì)，計(jì)算該債券的稅前資金成本。算該債券的稅前資金成本。【解答】根據(jù)公式，有：【解答】根據(jù)公式，有：用人工試算法計(jì)算得：用人工試算法計(jì)算得：i=5.34% 稅后債券資金成本計(jì)算公式，同長期借款稅后資金成本計(jì)算相同。在資金稅后債券資金成本計(jì)算公式，同長期借款稅后資金成本計(jì)算相同。在資金成本分析時(shí)，可采用近似算法。按所得稅率成本分析時(shí)，可采用近似算法。按所得稅率30%，上例長期債券稅后資金成本計(jì)，上例長期債券稅后資金成本計(jì)算如下：算如下： 長期債券稅后資金成本長期債券稅后資金成本=5.34%（1-30%）=