企業(yè)融資空間方法

1、企業(yè)融資空間估算方法我們根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式 “外部債務(wù)凈融資需求 =預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債 （假設(shè)無(wú)新增債務(wù)）預(yù)計(jì)股東權(quán)益”來(lái)估算企業(yè)的外部?jī)魝鶆?wù)融資需求，并結(jié)合存量債務(wù)到期情況及相關(guān)監(jiān)管規(guī)定得到企業(yè)的直接債務(wù)融資空間。具體估算步驟如下：1. 預(yù)計(jì)總資產(chǎn)的估算將資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)兩部分：a. 流動(dòng)資產(chǎn)：如果企業(yè)的募集說(shuō)明書(shū)中披露了預(yù)計(jì)未來(lái)某期銷(xiāo)售收入的數(shù)據(jù)1，通過(guò)該數(shù)額可反推出預(yù)期的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率2，從而可得各預(yù)測(cè)年份的預(yù)期銷(xiāo)售收入額。根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)和銷(xiāo)售收入之間比率相對(duì)穩(wěn)定的假設(shè)，通過(guò)兩者之間的歷史比例關(guān)系計(jì)算出各年份的預(yù)期流動(dòng)資產(chǎn)額。如果企業(yè)的募集說(shuō)明書(shū)中未披露預(yù)計(jì)未來(lái)某期銷(xiāo)售收入的數(shù)據(jù)

2、，則通過(guò)過(guò)去三年的歷史數(shù)據(jù)得到銷(xiāo)售收入的復(fù)合增長(zhǎng)率，以此計(jì)算未來(lái)各期預(yù)期銷(xiāo)售收入。然后通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和銷(xiāo)售收入之間的歷史比例關(guān)系計(jì)算出各年份的預(yù)期流動(dòng)資產(chǎn)額。b. 非流動(dòng)資產(chǎn)如果企業(yè)的募集說(shuō)明書(shū)中披露了未來(lái)投資計(jì)劃，根據(jù)新增投資與銷(xiāo)售收入增量之間比率相對(duì)穩(wěn)定的假設(shè)， 通過(guò)前述銷(xiāo)售收入的預(yù)測(cè)值計(jì)算出以后各年預(yù)期投資額。進(jìn)而根據(jù)公式“非流動(dòng)資產(chǎn) （= 上一年非流動(dòng)資產(chǎn) +本年投資額）（*1- 折舊攤銷(xiāo)比率）”得到各年的非流動(dòng)資產(chǎn)的估算值。如果企業(yè)的募集說(shuō)明書(shū)中未披露未來(lái)投資計(jì)劃，可以計(jì)算固定資產(chǎn)、在建工程、長(zhǎng)期股權(quán)投資三項(xiàng)合計(jì)的增量和銷(xiāo)售收入增量的歷史比例關(guān)系，并假設(shè)其穩(wěn)定，再1例如在中電投的募集說(shuō)

3、明書(shū)中，披露了2015年公司預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入為 2000億元。2例如根據(jù)中電投的募集說(shuō)明書(shū)披露的最近一期（2011 年）銷(xiāo)售收入數(shù)額，結(jié)合2015 年的預(yù)測(cè)值，可反推出預(yù)期的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率。通過(guò)前述銷(xiāo)售收入的預(yù)測(cè)值計(jì)算出以后各年預(yù)期投資額增量，進(jìn)而得出各年的預(yù)期非流動(dòng)資產(chǎn)額。2. 預(yù)計(jì)總負(fù)債的估算將總負(fù)債分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債兩部分：a. 流動(dòng)負(fù)債通過(guò)類(lèi)似流動(dòng)資產(chǎn)的估算方法，根據(jù)流動(dòng)負(fù)債和銷(xiāo)售收入之間比率相對(duì)穩(wěn)定的假設(shè)，通過(guò)兩者之間的歷史比例關(guān)系計(jì)算出各年份的預(yù)期流動(dòng)負(fù)債額。b. 非流動(dòng)負(fù)債對(duì)于非流動(dòng)負(fù)債，則假設(shè)其在未來(lái)各年不會(huì)發(fā)生變化，保持在最新一年財(cái)報(bào)的水平。3. 預(yù)計(jì)股東權(quán)益的估算將股東權(quán)

4、益分為內(nèi)部融資和權(quán)益融資兩部分：a. 內(nèi)部融資通過(guò)類(lèi)似流動(dòng)資產(chǎn)的估算方法，根據(jù)利潤(rùn)總額和銷(xiāo)售收入之間比率相對(duì)穩(wěn)定的假設(shè)，通過(guò)兩者之間的歷史比例關(guān)系計(jì)算出各年份的預(yù)期利潤(rùn)總額。進(jìn)而根據(jù)公式“內(nèi)部融資 =利潤(rùn)總額 * （ 1- 稅率 3）* （1- 利潤(rùn)上繳率 4） +上一年內(nèi)部融資”得到各年的內(nèi)部融資的估算值。b權(quán)益融資假設(shè)以后各期企業(yè)不會(huì)進(jìn)行權(quán)益融資，各年份的預(yù)期值等于最新一年財(cái)報(bào)披露的值。4債券融資空間的估算根據(jù)會(huì)計(jì)公式： “外部債務(wù)凈融資需求=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債 （假設(shè)無(wú)新增債務(wù)）預(yù)計(jì)股東權(quán)益”估算得到企業(yè)的外部債務(wù)凈融資需求。根據(jù)歷史短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)數(shù)據(jù)估算得到企業(yè)短期凈債務(wù)融資和長(zhǎng)

5、期凈債務(wù)融資的比例，進(jìn)而估算3 由于未來(lái)稅率那一預(yù)期，暫統(tǒng)一擬定為25%。4 根據(jù)財(cái)政部相關(guān)規(guī)定計(jì)算。出企業(yè)所需的長(zhǎng)、短期凈債務(wù)融資額，再結(jié)合存量債券的到期情況5 ，得到所需的長(zhǎng)、短期債務(wù)融資總額。對(duì)于所需的短期債務(wù)融資總額，假設(shè)全部通過(guò)發(fā)行短融/ 超短融獲得。對(duì)于所需的長(zhǎng)期債務(wù)融資總額， 假設(shè)在公開(kāi)發(fā)行的剩余額度6內(nèi)全部通過(guò)發(fā)行中票 / 財(cái)務(wù)公司金融債 / 外幣債 / 企業(yè)債 / 公司債 / 可轉(zhuǎn)債獲得，剩余所需的長(zhǎng)期融資額在私募債和貸款之間按一定比例分配 7。5 由于銀行貸款到期規(guī)模難以獲得，因此暫不考慮。6剩余額度的計(jì)算方法參見(jiàn)企業(yè)債券發(fā)行剩余額度測(cè)算方法。7 暫定比例為50%。企業(yè)債券

6、發(fā)行剩余額度測(cè)算方法根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定測(cè)算得到企業(yè)通過(guò)不同債券品種可實(shí)現(xiàn)的直接債務(wù)融資額，在扣除企業(yè)已發(fā)行但尚未償付債券規(guī)模后，得到企業(yè)未來(lái)可發(fā)行債券的剩余額度。由于涉及不同發(fā)債主體、不同券種、不同管理部門(mén)，發(fā)行債券剩余空間的測(cè)算也略有不同：a. 當(dāng)發(fā)債主體為央企及其核心子公司時(shí)，相關(guān)發(fā)行規(guī)定為：短融 = 企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn) （合并報(bào)表下的所有者權(quán)益合計(jì)） *40% - 短融已發(fā)行未償付總規(guī)模； ( 注：不包括超短融、私募債。 ) ；中票 / 財(cái)務(wù)公司金融債 / 外幣債 / 企業(yè)債 / 公司債 / 可轉(zhuǎn)債 = 企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn)（合并報(bào)表下的所有者權(quán)益合計(jì)） *40% - 除短融以外的信用債已發(fā)行未償付總規(guī)模 ( 注：不包括超短融、私募債。 ) ；超短融、私募債沒(méi)有發(fā)行規(guī)模上限。b. 當(dāng)發(fā)債主體為非央企及其核心子公司時(shí)，相關(guān)發(fā)行規(guī)定為：短融 = 企業(yè)全部?jī)糍Y產(chǎn) （合并報(bào)表下的所有者權(quán)益合計(jì)）*40% -信用債已發(fā)行未償付總規(guī)模（注：注意可轉(zhuǎn)債是否已債轉(zhuǎn)股，若是，則不計(jì)算在總規(guī)模內(nèi)）；中票 / 財(cái)務(wù)公司金融債 /