風(fēng)險資本的退出機制

1、1風(fēng)險資本的退出機制目錄21.概念6.近五年論文5.退出時機的選擇2.意義7.可研究點4.退出方式的比較風(fēng)險投資的風(fēng)險投資的退出機制退出機制3.退出方式一、概念31.風(fēng)險資本的退出 將已經(jīng)運作成功、具有明顯成長前景的風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)，收問投資資本并獲得高額回報。2.風(fēng)險資本退出機制 風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段后，風(fēng)險投資機構(gòu)通過公開上市等多種渠道實現(xiàn)股權(quán)變現(xiàn)，將其在風(fēng)險企業(yè)的投資由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)的機制及其相關(guān)的配套制度安排。中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本總額4中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資本來源5為評價風(fēng)險企業(yè)投資價值提供客觀標(biāo)準(zhǔn)為風(fēng)險資本提供持續(xù)的流動性和增長性吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列，促進(jìn)風(fēng)險資本的有

2、效循環(huán)二、風(fēng)險資本退出的意義1236三、風(fēng)險資本的退出方式7 企業(yè)以融資為目的，首次面向非特定社會公眾公開發(fā)行股企業(yè)以融資為目的，首次面向非特定社會公眾公開發(fā)行股票的行為。票的行為。退出方式81.公開公開上市上市IPO買殼上市海外上市首次公開發(fā)行成為上市公司這種方式的過程較為復(fù)雜，所需時間較長。非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權(quán)來取得上市的地位，然后注入自己有關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，實現(xiàn)間接上市。國外市場發(fā)展水平較高，資金充足、知名度高。主要方式有境外直接上市、二次出售給風(fēng)投公司、與境外大企業(yè)并購、發(fā)行股票存托憑證ADR和GDR等。1.公開上市利弊分析9中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資IPO分布10新三板 新三板

3、市場原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點，現(xiàn)指全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，主要針對的是中小微型企業(yè)。 新三板的推出，不僅僅是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策落實，或者是三板市場的另一次擴(kuò)容試驗，其更重要的意義在于，它為建立全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場實現(xiàn)了積極的探索，并已經(jīng)取得了一定的經(jīng)驗積累。作用1成為企業(yè)融資的平臺2提高公司治理水平3為價值投資提供平臺4通過監(jiān)管降低股權(quán)投資風(fēng)險5成為私募股權(quán)基金退出的新方式6對A股資金面形成壓力“新三板改革”也是“十三五”規(guī)劃中的一個重點。改革的方向包括：分層機制、公募基金準(zhǔn)入、公司債券、證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)等多項制度創(chuàng)

4、新。同時，改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，引導(dǎo)做市商加大做市投入、提升做市能力與水平，擴(kuò)大包括機構(gòu)投資者、價值投資者在內(nèi)的長期資金的市場供給，引入公募基金，穩(wěn)定市場預(yù)期。.退出方式11創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場（Second-board Market）即第二股票交易市場，是與主板市場（Main-Board Market）不同的一類證券市場，專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場有著重要的位置。在中國的創(chuàng)業(yè)板的市場代碼是300開頭的。2.兼并收購 風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定階段時，如

5、果想取得更進(jìn)一步的發(fā)展就需要追加更多投資，然而風(fēng)險資本家又不愿意增加投資，就會采取轉(zhuǎn)賣風(fēng)險企業(yè)資產(chǎn)或股份的形式退出，其中又包括公司整體轉(zhuǎn)讓、部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓和部分資產(chǎn)出售。指風(fēng)險資本家為了退出風(fēng)險企指風(fēng)險資本家為了退出風(fēng)險企業(yè)，將自己在風(fēng)險企業(yè)中的相業(yè)，將自己在風(fēng)險企業(yè)中的相關(guān)權(quán)益出售給其他企業(yè)或者機關(guān)權(quán)益出售給其他企業(yè)或者機構(gòu)的行為。構(gòu)的行為。退出方式12一般并購，又稱商業(yè)出售（trade sale）第二期收購，也稱次級收購（secondary purchase）指風(fēng)險資本家將自己在風(fēng)險企指風(fēng)險資本家將自己在風(fēng)險企業(yè)中的權(quán)益出售給另外的風(fēng)險業(yè)中的權(quán)益出售給另外的風(fēng)險投資機構(gòu)，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本投資

6、機構(gòu)，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本退出。退出。兼并收購企業(yè)的程序與法律文件如下：（1）制定風(fēng)險企業(yè)的出售方案（2）通過企業(yè)出售決議（3）通告風(fēng)險企業(yè)債權(quán)人（4）變更或注銷風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)權(quán)（5）辦理各種所有權(quán)權(quán)證的變更手續(xù)，并向相關(guān)部門繳 納稅費和手續(xù)費（6）并購協(xié)議（7）其他有關(guān)的法律文件退出方式13股份股份回購回購管理層回管理層回購購（MBO）員工回購員工回購（EBO）員工員工持股持股計劃計劃ESOP風(fēng)險企業(yè)管理層為了避免公司被風(fēng)險企業(yè)管理層為了避免公司被其他企業(yè)收購，采取主動的方式其他企業(yè)收購，采取主動的方式回購資本家手中的本公司股份?；刭徺Y本家手中的本公司股份。風(fēng)險企業(yè)的員工風(fēng)險企業(yè)的員工集體購買風(fēng)險資

7、集體購買風(fēng)險資本家手中的本公本家手中的本公司股票。司股票。由企業(yè)內(nèi)部員工共同由企業(yè)內(nèi)部員工共同出資認(rèn)購本公司部分出資認(rèn)購本公司部分股權(quán)，并委托員工持股權(quán)，并委托員工持股基金會托管運作，股基金會托管運作，集中管理，并按員工集中管理，并按員工個人持股數(shù)額進(jìn)行利個人持股數(shù)額進(jìn)行利潤分配。潤分配。退出方式143.回購協(xié)議（股份回購）股份回購是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度，風(fēng)險資本家將股份賣給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。股份回購是指風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到一定程度，風(fēng)險資本家將股份賣給創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。現(xiàn)金現(xiàn)金支付支付支付方式管理層收購的特點：（1）收購主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層 由于MBO的風(fēng)險高且操作技術(shù)性很強，因此選擇在目標(biāo)公司有長期工

8、作經(jīng)歷、具備很強經(jīng)營管理能力、對公司經(jīng)營現(xiàn)狀和發(fā)展?jié)摿Ψ浅Ａ私獾慕?jīng)理層。通過MBO，職業(yè)經(jīng)理人成為所有者和經(jīng)營者，具有高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。收購?fù)瓿珊?，管理層控制目?biāo)公司進(jìn)行企業(yè)結(jié)構(gòu)重組，合伙人則獲利退出。（2）收購方式為高負(fù)債融資收購 由于目標(biāo)公司股權(quán)或資產(chǎn)的價格往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)理層的支付能力，因此管理層能提供的資金只占到10%20%，債務(wù)融資（包括高級債務(wù)、次級債務(wù)和流動資金貸款）在MBO中的融資比例往往超過80%。其中50%60%以公司資產(chǎn)為抵押向商業(yè)銀行申請貸款，剩下的20%40%通過私募或公開發(fā)行高收益率債券來籌措。（3）MBO模式并非適合所有的企業(yè)適合MBO的公司：企業(yè)具有比較強大且穩(wěn)

9、定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力 經(jīng)營管理層在企業(yè)工作年限較長，經(jīng)驗豐富 具有較大的成本下降和利潤提升潛力 企業(yè)債務(wù)較低（4）MBO通常伴隨著企業(yè)結(jié)構(gòu)的重組退出方式15公司清公司清算或破算或破產(chǎn)產(chǎn)主動被動主動1.及早退出，盡可能減少資金 損失2.主動清算，將資金用于新的投資項目3.資不抵債，才會進(jìn)行破產(chǎn)清算退出方式164.公司清算或破產(chǎn)公司清算或破產(chǎn)是指當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善而陷入財務(wù)困境時，風(fēng)險投資機構(gòu)通過啟動清算或者破產(chǎn)積序而獲得財產(chǎn)清償，以收回部分或全部投資的退出方式。四、退出方式的比較17中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的退出方式分布18中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的退出方式分布19中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的退出收入分布20不同渠道退出

10、項目盈虧情況21中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資退出收益率22退出增值退出增值程度程度恰當(dāng)?shù)耐顺鰰r機是風(fēng)險投資公司獲得良好收益的重要保障。理論上講，企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值高于企業(yè)市場價值時比較合適。選擇不同退出方式的風(fēng)險和收益是不同的，據(jù)統(tǒng)計，投資收益率在公開上市和公司回購時較高，被大公司收購居中，經(jīng)營失敗則最低。最好能實現(xiàn)增值退出方式退出方式退出時機退出時機五、退出方式與時機的選擇23資本退出階段主要政策24六、近五年的主要論文251 許婷許婷.我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資退出方式比較我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資退出方式比較J.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2012,(6)2 張俊芳張俊芳.中國風(fēng)險資本市場退出渠道的現(xiàn)狀、問題及政策建

11、議中國風(fēng)險資本市場退出渠道的現(xiàn)狀、問題及政策建議J.中國科技論中國科技論壇壇,2011,(1):118-122.3 鄒景鄒景,鐘岳志鐘岳志.高科技中小企業(yè)風(fēng)險資本高科技中小企業(yè)風(fēng)險資本IPO退出監(jiān)管問題研究退出監(jiān)管問題研究J.時代金融時代金融（下旬）（下旬）,2013,(5):265-265. 4 陳業(yè)華陳業(yè)華,李忠盛李忠盛,張倩等張倩等.我國創(chuàng)業(yè)投資退出途徑選擇我國創(chuàng)業(yè)投資退出途徑選擇J.科技進(jìn)步與對科技進(jìn)步與對策策,2012,29(8):21-24.5 黃彥菁黃彥菁.基于比較法的我國風(fēng)險投資退出機制研究基于比較法的我國風(fēng)險投資退出機制研究J.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息息,2011,(24):204,207.6 黃靜黃靜.創(chuàng)業(yè)資本在我國的發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本在我國的發(fā)展-基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的面板數(shù)據(jù)分析基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的面板數(shù)據(jù)分析