【大學(xué)】資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、整理課件第四章第四章 資金成本和資本結(jié)構(gòu)資金成本和資本結(jié)構(gòu) 1 1、資本成本、資本成本2 2、杠桿利益、杠桿利益3 3、資本結(jié)構(gòu)決策、資本結(jié)構(gòu)決策整理課件學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)： 本章首先列舉了資金成本的計(jì)算方法，在此基礎(chǔ)本章首先列舉了資金成本的計(jì)算方法，在此基礎(chǔ)上介紹了杠桿原理及其在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，最后分上介紹了杠桿原理及其在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，最后分析了企業(yè)如何使用資金，使資金的利用效益最大，達(dá)析了企業(yè)如何使用資金，使資金的利用效益最大，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。通過本章學(xué)習(xí)，到企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。通過本章學(xué)習(xí)，企業(yè)在籌資過程中，能結(jié)合自身特點(diǎn)靈活運(yùn)用各種資企業(yè)在籌資過程中，

2、能結(jié)合自身特點(diǎn)靈活運(yùn)用各種資金，為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益。金，為企業(yè)創(chuàng)造更多的收益。 通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠：通過本章的學(xué)習(xí)，應(yīng)該能夠： 掌握資金成本的計(jì)算方法并熟悉資金成本概念；掌握資金成本的計(jì)算方法并熟悉資金成本概念； 掌握杠桿系數(shù)的計(jì)算方法并了解杠桿效應(yīng)的概念掌握杠桿系數(shù)的計(jì)算方法并了解杠桿效應(yīng)的概念及其與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；及其與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系； 掌握用利潤無差別點(diǎn)法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)掌握用利潤無差別點(diǎn)法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 整理課件第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本一、資本成本的含義與作用一、資本成本的含義與作用 1 1、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌、資本成本也稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用資本而付

3、出的代價(jià)。集和使用資本而付出的代價(jià)。2 2、內(nèi)容：、內(nèi)容：（1 1）籌集費(fèi)用籌集費(fèi)用：在籌資過程中花費(fèi)的各項(xiàng)開支，：在籌資過程中花費(fèi)的各項(xiàng)開支，一般屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)。一般屬于一次性費(fèi)用，作為所籌集資金的減項(xiàng)。（2 2）用資費(fèi)用用資費(fèi)用：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，：占用資金支付給出資者的費(fèi)用，如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、如股利、借款利息、債券利息等，一般是經(jīng)常性、定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。定期性支付，構(gòu)成了資本成本的主要內(nèi)容。整理課件3 3、資本成本的表示：、資本成本的表示：（1 1）絕對數(shù)絕對數(shù)：為籌集和使用一定量的資本而付出：為籌集和使用一定

4、量的資本而付出的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和。的籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的總和。（2 2）相對數(shù)相對數(shù)：資本成本率（年成本）：資本成本率（年成本）資本成本率資本成本率= =用資費(fèi)用用資費(fèi)用 凈籌資額凈籌資額 100%100% = =用資費(fèi)用用資費(fèi)用 ( (籌資總額籌資總額- -籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用) ) 100%100%= =用資費(fèi)用用資費(fèi)用 籌資總額籌資總額 (1-(1-籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率) 100%100%整理課件4 4、資本成本的作用：、資本成本的作用：1)1)籌資決策的重要依據(jù)籌資決策的重要依據(jù)選擇資本成本小的的籌資方案選擇資本成本小的的籌資方案2)2)投資決策的重要尺度投資決策的重要尺度投資收益

5、必須大于資本成本投資收益必須大于資本成本3)3)衡量經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo)衡量經(jīng)營業(yè)績的重要指標(biāo)資本成本是否達(dá)到目標(biāo)資本成本是否達(dá)到目標(biāo)整理課件二、個(gè)別資本成本二、個(gè)別資本成本（一）長期債務(wù)資本成本（一）長期債務(wù)資本成本1、債務(wù)資本的特征：債務(wù)資本的特征： 籌資總額籌資總額 L L，籌資費(fèi)率，籌資費(fèi)率 F F，年利息，年利息 I I，期限，期限 N N 由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對股東來說，債由于債務(wù)利息在所得稅前扣除，對股東來說，債務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅務(wù)資本利息節(jié)約了所得稅 I IT T。因此，在計(jì)算長。因此，在計(jì)算長期債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)扣除所得稅期債務(wù)資本成本時(shí)，應(yīng)扣除所得稅I IT T。

6、2 2、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值、不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 資本成本率資本成本率)1 ()1 (FLTIK整理課件2 2、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 根據(jù)根據(jù): : 長期債務(wù)現(xiàn)金流入量長期債務(wù)現(xiàn)金流入量 = =債務(wù)未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額債務(wù)未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額 有有: : 債務(wù)籌資凈額債務(wù)籌資凈額 = =債務(wù)債務(wù)年利息年利息 I I 的年金現(xiàn)值的年金現(xiàn)值 + +到期到期本金本金 P P 的復(fù)利現(xiàn)值的復(fù)利現(xiàn)值 計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率 就是長期債務(wù)的就是長期債務(wù)的稅稅前年成本率前年成本率 K K 。稅后年資本成本率稅后年資本成本率 K K=K=K（1-T1-T）L(

7、1-F)012N-1NIIIIP:本金本金整理課件求解復(fù)利下的貼現(xiàn)率求解復(fù)利下的貼現(xiàn)率K: K: 插值法插值法令令NPV=右式右式-左式；左式； 求求使使NPV=0的的K取取K1，使，使NVP10，取取K2，使，使NPV20；約得NNtttKPKIFL)1 ()1 ()1 (11211210NPVNPVNPVKKKK211121)(NPVNPVNPVKKKKKNPVK1NPV10K2KNPV2整理課件（三）權(quán)益資本成本（三）權(quán)益資本成本與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：與債務(wù)資本相比，權(quán)益資本的特點(diǎn)：沒有到期日，股利不一定。這樣就要沒有到期日，股利不一定。這樣就要根據(jù)實(shí)際假設(shè)幾種情況加以討論：根

8、據(jù)實(shí)際假設(shè)幾種情況加以討論：1 1、股利固定（如優(yōu)先股）、股利固定（如優(yōu)先股）： 設(shè)股票發(fā)行價(jià)設(shè)股票發(fā)行價(jià)P P元元/ /股，籌資費(fèi)率股，籌資費(fèi)率F F，每年股利每年股利D D元元/ /股（永續(xù)年金）。股（永續(xù)年金）。 KDFP/)1 (%100)1 (FPDK整理課件2 2、股利增長、股利增長成長類股票成長類股票 假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為假設(shè)股票發(fā)行價(jià)為P P元元/ /股，籌資費(fèi)率股，籌資費(fèi)率F F，預(yù)測第預(yù)測第1 1年年末每股年年末每股股利為股利為D D1 1，以后每年，以后每年股利增長股利增長G G（增長（增長率）。率）。經(jīng)數(shù)學(xué)推算：經(jīng)數(shù)學(xué)推算：GFPDK)1 (1整理課件3 3、股利不定、股利

9、不定大多數(shù)股票與權(quán)益資本大多數(shù)股票與權(quán)益資本資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM） K Kj j = R= Rf f + +j j（R Rm mR Rf f）R Rf f 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率j j股票的股票的系數(shù)，表示風(fēng)險(xiǎn)大小系數(shù)，表示風(fēng)險(xiǎn)大小R Rm m股票市場平均投資報(bào)酬率股票市場平均投資報(bào)酬率債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普通股普通股K Kj j = =長期債券稅后利率長期債券稅后利率+ +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)整理課件留存收益的資本成本留存收益的資本成本K KE E 留存收益沒有籌資費(fèi)用留存收益沒有籌資費(fèi)用 留存收益性質(zhì)上屬于普通股股東再投資留存收益性質(zhì)上屬于

10、普通股股東再投資, ,所以資本所以資本成本計(jì)算依據(jù)普通股的股利政策成本計(jì)算依據(jù)普通股的股利政策. . 普通股采取固定股利政策普通股采取固定股利政策: : 普通股采取固定增長股利政策普通股采取固定增長股利政策: :PDKEGPDKE1整理課件三、綜合資本成本三、綜合資本成本 綜合資本成本（綜合資本成本（OCCOCC）：是指企業(yè)全部資本的總成）：是指企業(yè)全部資本的總成本。本。 它不等于各資本成本的簡單相加，而等于個(gè)別資它不等于各資本成本的簡單相加，而等于個(gè)別資本成本的加權(quán)平均值。本成本的加權(quán)平均值。整理課件OCC OCC 的計(jì)算的計(jì)算 綜合資本成本：綜合資本成本：K KW W 綜合資本成本綜合資本

11、成本K Kj j 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本W(wǎng) Wj j 權(quán)數(shù)，即個(gè)別資本占總資本的比重，滿權(quán)數(shù)，即個(gè)別資本占總資本的比重，滿足：足：賬面值賬面值市場值市場值目標(biāo)值目標(biāo)值jjWWKK1jW整理課件第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益杠桿利益 營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿整理課件一一. .營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿 營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿，是指企業(yè)在決策營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿，是指企業(yè)在決策時(shí)，對營業(yè)成本中時(shí)，對營業(yè)成本中固定成本固定成本的利用的利用. . 營業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、營業(yè)成本包括銷售成本、價(jià)內(nèi)銷售稅金、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等, ,不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用

12、. . 根據(jù)各項(xiàng)成本與銷售收入變動(dòng)的關(guān)系，經(jīng)根據(jù)各項(xiàng)成本與銷售收入變動(dòng)的關(guān)系，經(jīng)營成本分為固定成本和變動(dòng)成本營成本分為固定成本和變動(dòng)成本. .整理課件Q、SS、CSC保本點(diǎn)保本點(diǎn)VC：變動(dòng)成本：變動(dòng)成本F：固定成本：固定成本EBIT0F量本利分析圖量本利分析圖(盈虧臨界點(diǎn)盈虧臨界點(diǎn))整理課件（一）（一） 經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益1.1.概念概念 是指在擴(kuò)大銷售額的條件下，由于營業(yè)是指在擴(kuò)大銷售額的條件下，由于營業(yè)成本中固定成本這一杠桿的作用所帶來成本中固定成本這一杠桿的作用所帶來的增長程度更高的的增長程度更高的經(jīng)營利潤經(jīng)營利潤（息稅前利（息稅前利潤，用潤，用EBITEBIT表示）表示）整理課件

13、（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（二）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 1.1.概念概念 是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)利潤變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn). . 由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)額或業(yè)由于經(jīng)營杠桿的作用，當(dāng)營業(yè)額或業(yè)務(wù)量下降時(shí)，務(wù)量下降時(shí)，EBITEBIT將以更快的速度下降，將以更快的速度下降，這就給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)這就給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn). .整理課件2.2.影響因素影響因素1)1)產(chǎn)品需求產(chǎn)品需求. . 2)2)產(chǎn)品售價(jià)產(chǎn)品售價(jià). .3)3)單位產(chǎn)品變動(dòng)成本單位產(chǎn)品變動(dòng)成本. .4)4)固定成本比重固定成本比重. .大，風(fēng)險(xiǎn)大大，風(fēng)險(xiǎn)大穩(wěn)定性穩(wěn)定性整理課件（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（D

14、OLDOL）1. 1. 概念與計(jì)算概念與計(jì)算 經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營杠桿程度經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營杠桿程度, , 是息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額是息稅前利潤的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額( (量量) )變動(dòng)率的倍數(shù)變動(dòng)率的倍數(shù). .QQEBITEBITSSEBITEBITDOL/整理課件兩種計(jì)算方法：兩種計(jì)算方法： FVCSVCSDOLSFVPQVPQDOLQ)()(息稅前利潤息稅前利潤整理課件 的意義的意義 （1 1）DOLDOL的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)的值表示當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動(dòng)1 1倍倍時(shí)，時(shí)，EBITEBIT變動(dòng)的倍數(shù)變動(dòng)的倍數(shù) . .（2 2）DOLDOL用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營用來

15、反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度. . 一般而言，一般而言，DOLDOL值越大，對經(jīng)營杠桿利益的影值越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大響越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大. . 整理課件（3 3）在）在固定成本總額不變固定成本總額不變的情況下，銷售額的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，反之也然反之也然. .當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)( (保本點(diǎn)保本點(diǎn)) )時(shí)時(shí),DOL,DOL趨向于無窮大趨向于無窮大. . （4 4）在）在銷售額相同銷售額相同的情況

16、下，固定成本的的情況下，固定成本的比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越比重越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，反之也然。大，反之也然。 (5)(5)企業(yè)可通過企業(yè)可通過增加銷售額增加銷售額、降低變動(dòng)成降低變動(dòng)成本本、降低固定成本比重降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等措施降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn). . 整理課件 二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用時(shí)對債務(wù)籌資的利用. . 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可取得一定的財(cái)財(cái)務(wù)杠桿利益務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn). . 整理課件（一）財(cái)

17、務(wù)杠桿利益（一）財(cái)務(wù)杠桿利益 1.1.概念概念 財(cái)務(wù)杠桿利益是指財(cái)務(wù)杠桿利益是指利用債務(wù)籌利用債務(wù)籌資資而給股東帶來的額外收益而給股東帶來的額外收益. .整理課件( (二二) )財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 廣義：廣義：是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于客是指企業(yè)在組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于客觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致企觀環(huán)境的不確定性和主觀認(rèn)識(shí)上的偏差，導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)預(yù)期收益產(chǎn)生多種結(jié)果的可能性，它存在于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。 狹義狹義：與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，指由于

18、財(cái)務(wù)杠桿的作：與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，指由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致用，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益的變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。整理課件影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素：影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素： 資本供求關(guān)系資本供求關(guān)系 利率水平的變化利率水平的變化 獲利能力的提高獲利能力的提高 資本結(jié)構(gòu)的變化資本結(jié)構(gòu)的變化整理課件（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFLDFL） 1.1.概念與計(jì)算概念與計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（EPSEPS）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)率的倍數(shù). .EBITEBITROERO

19、EEBITEBITEPSEPSDFL/整理課件（1）在不存在優(yōu)先股的情況下：）在不存在優(yōu)先股的情況下： （2）存在優(yōu)先股）存在優(yōu)先股,年股息為年股息為d，則，則: IEBITEBITDFL)1/(TdIEBITEBITDFL整理課件2. DFL2. DFL的意義的意義 DFLDFL表示當(dāng)表示當(dāng)EBITEBIT變動(dòng)變動(dòng)1 1倍時(shí)倍時(shí)EPSEPS變動(dòng)的倍數(shù)變動(dòng)的倍數(shù). .用來衡量籌資用來衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)，DFLDFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，EBITEBIT值越大，值越大，DFLDFL的值就越小的值

20、就越小. .在資本總額、息稅前利潤相同的條件下在資本總額、息稅前利潤相同的條件下, , 負(fù)債比率越高負(fù)債比率越高, ,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。負(fù)債比率是可以控制的負(fù)債比率是可以控制的, , 企業(yè)可以通過企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)合理安排資本結(jié)構(gòu)構(gòu), , 適度負(fù)債適度負(fù)債, , 使增加的財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所使增加的財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響帶來的不利影響. .整理課件 三、總杠桿（聯(lián)合杠桿）三、總杠桿（聯(lián)合杠桿） ( (一一) )總杠桿的概念總杠桿的概念 用來反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿用來反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益帶來的和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股東收益

21、帶來的影響影響. . ( (二二) )總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)(DTL)(DTL) 1. 1.概念與計(jì)算概念與計(jì)算 是是EPSEPS的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù)的倍數(shù). . 整理課件杠桿作用的全過程為杠桿作用的全過程為： 銷售額銷售額EBITDOLEPSDFLDTL整理課件總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) = =經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFLDOLDTLSSEPSEPSEBITEBITEPSEPSSSEBITEBIT/整理課件2. 2. 意義意義 (1)(1)表示銷售變動(dòng)表示銷售變動(dòng)1 1倍時(shí)倍時(shí)EPSEPS變動(dòng)的倍數(shù)變動(dòng)的倍數(shù). .(2)(2)反映了經(jīng)營杠桿

22、與財(cái)務(wù)杠桿之間的反映了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系相互關(guān)系, ,便于進(jìn)行不同組合便于進(jìn)行不同組合. .整理課件第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法整理課件一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義（一）資本結(jié)構(gòu)的含義（一）資本結(jié)構(gòu)的含義1 1、基本含義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的、基本含義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。構(gòu)成及其比例關(guān)系。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)長期資產(chǎn)橫向結(jié)構(gòu)橫向結(jié)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本權(quán)益資本資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)間結(jié)構(gòu)縱向結(jié)構(gòu)整理課件（二）

23、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值（二）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值1 1、負(fù)債的正效應(yīng)、負(fù)債的正效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)節(jié)稅效應(yīng)股東的超額收益（財(cái)務(wù)杠桿利益）股東的超額收益（財(cái)務(wù)杠桿利益）2 2、負(fù)債的負(fù)效應(yīng)、負(fù)債的負(fù)效應(yīng)股東的超額損失（財(cái)務(wù)杠桿損失）股東的超額損失（財(cái)務(wù)杠桿損失）代理成本代理成本處理企業(yè)股東、債權(quán)人、經(jīng)營者代理關(guān)系的成本。處理企業(yè)股東、債權(quán)人、經(jīng)營者代理關(guān)系的成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本財(cái)務(wù)拮據(jù)成本因負(fù)債清償引起企業(yè)資金短缺而導(dǎo)致增加的營運(yùn)成因負(fù)債清償引起企業(yè)資金短缺而導(dǎo)致增加的營運(yùn)成本。本。整理課件資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值企業(yè)企業(yè)價(jià)值價(jià)值vu負(fù)債負(fù)債比例比例無公司稅企業(yè)價(jià)值無公司稅企業(yè)價(jià)值代理成本代理成本財(cái)

24、務(wù)拮據(jù)成本財(cái)務(wù)拮據(jù)成本節(jié)稅價(jià)值節(jié)稅價(jià)值FE企業(yè)實(shí)際價(jià)值企業(yè)實(shí)際價(jià)值整理課件（三）資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本（三）資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本 綜合資本成本綜合資本成本K KW W= = 債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本債務(wù)資本比例債務(wù)資本比例 + +權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本權(quán)益資本比例權(quán)益資本比例由于債務(wù)資本成本由于債務(wù)資本成本 權(quán)益資本成本，權(quán)益資本成本， 當(dāng)負(fù)債比例從當(dāng)負(fù)債比例從0 0開始增加時(shí)，會(huì)使開始增加時(shí)，會(huì)使K KW W減減少；少；但是由于負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加，但是由于負(fù)債增加的同時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加，這樣債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本本身會(huì)這樣債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本本身會(huì)增加，因此，增加，

25、因此， K KW W 又會(huì)增加。又會(huì)增加。整理課件資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本資本結(jié)構(gòu)與綜合資本成本綜合綜合資本資本成本成本負(fù)債負(fù)債比例比例綜合資綜合資本成本本成本整理課件最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)企業(yè)價(jià)值價(jià)值vu負(fù)債負(fù)債比例比例無公司稅企業(yè)價(jià)值無公司稅企業(yè)價(jià)值F最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)實(shí)際價(jià)值企業(yè)實(shí)際價(jià)值綜合資綜合資本成本本成本整理課件（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定義：定義：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是指最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是指綜合資本成本綜合資本成本最低最低且且企業(yè)價(jià)值最大企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的?？陀^存在的。 但是由于資本結(jié)構(gòu)決策中各種因素的影響，但是由于資本結(jié)構(gòu)決策中各種因素的影響，使得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)成為理性企業(yè)追求的目使得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)成為理性企業(yè)追求的目標(biāo)，又稱為標(biāo)，又稱為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)決策的意義資本結(jié)構(gòu)決策的意義整理課件二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法（一）（一） 比較資本成本法比較資本成本法 它是通過計(jì)算和比較不同資本結(jié)構(gòu)的綜合它是通過計(jì)算和比較不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本，選擇資本成本，選擇綜合資本成本最低綜合資本成本最低的方案的方案. . 它以資本成本作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的唯它以資本成本作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的