比爾·米勒和價(jià)值基金

1、案例分析：比爾米勒和價(jià)值基金投資學(xué)第三組：何嘉英、周永輝、祝俊元、韓雨、劉岱 劉學(xué)文、張穎、宿達(dá)恒、黃錦云2014.12.20探討題目近些年來(lái)，富達(dá)麥哲倫基金的業(yè)績(jī)?cè)?jīng)好到什么程度？你用什么參照指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)其業(yè)績(jī)？你怎樣評(píng)估投資業(yè)績(jī)？一項(xiàng)好的投資對(duì)你意味著什么？如何評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)？你如何看待投資策略對(duì)投資業(yè)績(jī)的影響？將來(lái)也要持續(xù)保持麥哲倫基金的歷史性業(yè)績(jī)，這容易做到嗎，難度有多大？哪些因素可以支持你的結(jié)論？投資組合經(jīng)理在共同基金中扮演什么角色？基本面分析和技術(shù)分析之間有什么區(qū)別？共同基金的總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)和大市有什么關(guān)聯(lián)？什么是資本市場(chǎng)有效性（假說(shuō)）？它是如何解釋投資業(yè)績(jī)的表現(xiàn)？基金經(jīng)理是如何看待強(qiáng)

2、勢(shì)、半強(qiáng)勢(shì)、弱勢(shì)市場(chǎng)？假如你在2005年為你的理財(cái)客戶做投資建議，你會(huì)推薦米勒的價(jià)值基金嗎？如果是在1995，你會(huì)推薦麥哲倫基金嗎？你的回答是基于哪些股票投資的信條？背景介紹比爾米勒（Bill Miller） 主修金融、哲學(xué) 1981年10月加入美盛集團(tuán)（Legg Mason） 1999年被晨星（Morningstar）評(píng)為“十年內(nèi)最佳基金經(jīng)理” 華爾街唯一一位連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500指數(shù)的基金經(jīng)理投資策略集中投資逆向投資價(jià)值投資價(jià)值基金（Value Trust Fund）1991至2005年，平均年化收益為14.6%，比標(biāo)普500指數(shù)平均高出3.67%神話破滅2006至2008年，連續(xù)三年跑

3、輸大盤，金融危機(jī)前后五年業(yè)績(jī)見(jiàn)底1981 加入美盛集團(tuán)1991至2005 連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500指數(shù)2006至2009 連續(xù)3年跑輸標(biāo)普500指數(shù)2012年 被退休富達(dá)麥哲倫基金富達(dá)麥哲倫基金 The Fidelity Magellan Fund彼得林奇在管理富達(dá)麥哲倫基金期間創(chuàng)造了驚人的回報(bào)，從1977年5月到1990年5月的13年間，他的年平均復(fù)利報(bào)酬率達(dá)29.2%，累積報(bào)酬率為2700%，麥哲倫基金管理的資產(chǎn)由2000萬(wàn)美元成長(zhǎng)至140億美元。在1995的過(guò)去的十五年間，富達(dá)麥哲倫基金的年均收益率達(dá)22.7%，每年超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)7.77%。彼得林奇的傳奇彼得林奇1968年畢業(yè)于賓州大

4、學(xué)沃頓商學(xué)院，取得MBA學(xué)位，1977年成為麥哲倫基金的基金經(jīng)理人，他每月要走訪40-50家公司，一年五、六百家，即使少的時(shí)候，一年也至少走200家，閱讀700份年報(bào)。他是最早調(diào)查海外公司的基金經(jīng)理，比如他發(fā)現(xiàn)Volvo的時(shí)候，連瑞典自己的分析師都沒(méi)去過(guò)它的工廠，當(dāng)時(shí)Volvo的股價(jià)是4元，每股現(xiàn)金也有4元了，當(dāng)然屬于嚴(yán)重被低估，后來(lái)為林奇賺了7900萬(wàn)美元。他每天6點(diǎn)15乘車去辦公室，晚上7點(diǎn)15回家，一年行程10萬(wàn)英里，相當(dāng)于一個(gè)工作日400英里，每天午餐都見(jiàn)一家公司，每天聽(tīng)200個(gè)經(jīng)紀(jì)人的意見(jiàn)，他和他的助手每月要將2000家公司檢查一遍。從生活中發(fā)掘有潛能的股份。投資具有潛力，且未被市場(chǎng)

5、留意的公司。崇尚對(duì)上市公司的調(diào)查，并不僅僅是分析數(shù)據(jù)、預(yù)測(cè)市場(chǎng)，從不相 信誰(shuí)能預(yù)測(cè)市場(chǎng)。不喜歡投資市場(chǎng)“推銷”給自己的股票，熱衷于自己調(diào)查和發(fā)現(xiàn)。注重的是企業(yè)的根本業(yè)務(wù)，對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)、利率的變動(dòng)等并不關(guān)心。投資成功的關(guān)鍵是思想開闊，心中不懷偏見(jiàn)，盡可能多研究些企業(yè)。彼得林奇的選股特點(diǎn)選股的十三條準(zhǔn)則：選股的十三條準(zhǔn)則：1、公司的名字聽(tīng)起來(lái)枯燥乏味，甚至聽(tīng)起來(lái)很可笑則更好。2、公司業(yè)務(wù)枯燥乏味。3、公司業(yè)務(wù)讓人厭惡（如殯葬行業(yè)）。4、公司從母公司分拆出來(lái)。5、機(jī)構(gòu)沒(méi)有持股，分析師不追蹤。6、公司被謠言包圍。7、公司業(yè)務(wù)讓人感到壓抑。8、公司處在一個(gè)零增長(zhǎng)行業(yè)中。9、公司有一個(gè)利基（ Niche

6、，針對(duì)性、專業(yè)性很強(qiáng)的產(chǎn)品的市場(chǎng)）。10、人們要不斷購(gòu)買其產(chǎn)品的公司。11、公司是高科技產(chǎn)品的用戶。12、公司內(nèi)部人士在買入自家公司的股票。13、公司在回購(gòu)股票。彼得林奇的選股特點(diǎn)不喜歡的公司包括：1、熱門行業(yè)中的熱門公司。2、被譽(yù)為行業(yè)中的“*第二”、“*接班人”的股票。3、盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)范圍的公司。4、“耳語(yǔ)股票”，即業(yè)務(wù)產(chǎn)品冷門、稀奇古怪者。5、新股發(fā)行。6、過(guò)于依賴少數(shù)客戶的公司。7、名字花哨的公司彼得林奇的選股特點(diǎn)根據(jù)林奇的投資理念，某種程度上說(shuō)：買入一只股票的理由是藝術(shù)，而不是科學(xué)，所以，憑直覺(jué)買股票都行，只要你有足夠的自信。彼得林奇的選股特點(diǎn)輝煌不再1996年6月鮑勃斯坦斯基接管富

7、達(dá)麥哲倫基金后的年平均收益率只有7.8%，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)1.1%“昂貴的指數(shù)基金”與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的相關(guān)性居然達(dá)到0.99，而它收取的管理費(fèi)卻是任何一只標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金的10倍以上。Q1如何評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)基金的表現(xiàn)可以通過(guò)”基金凈值”以及”全年回報(bào)率”進(jìn)行衡量.基金凈值=基金總市值 基金負(fù)債基金發(fā)售份額全年回報(bào)率=資產(chǎn)變動(dòng)值 + 分紅 + 資本收益年初基金凈值通過(guò)基金凈資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)情況,我們可以衡量一個(gè)基金的業(yè)績(jī).評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)但不同的基金,投資策略不同,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不同,投資者所期望回報(bào)也不同。單靠”基金凈值”不能客觀評(píng)價(jià)不同風(fēng)險(xiǎn)的基金業(yè)績(jī)。為此,我們用”夏普比率(Sharp R

8、atio)”作為基金績(jī)效評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)Sa = E(Rp)Rf/pSa 為夏普比率E(Rp)為基金的期望回報(bào)Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)p為基金的標(biāo)準(zhǔn)差評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)夏普比率的本質(zhì)意義是說(shuō)明: 投資者在購(gòu)買該基金產(chǎn)品時(shí),每承擔(dān)一個(gè)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí),能產(chǎn)生多少額外的收入.夏普比率越高,說(shuō)明基金的業(yè)績(jī)?cè)絻?yōu)秀威廉.夏普例如:國(guó)債的回報(bào)為5%,現(xiàn)在A和B兩種基金基金A的回報(bào)率為15%, 標(biāo)準(zhǔn)差為5%基金B(yǎng)的回報(bào)率為10%, 標(biāo)準(zhǔn)差為2%則基金A的夏普比率為 (15%-5%)/5%=2 基金B(yǎng)的夏普比率為 (10%-5%)/2%=2.5則基金B(yǎng)的業(yè)績(jī)要比基金A的業(yè)績(jī)優(yōu)秀評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)Q2投資策略對(duì)投資業(yè)績(jī)的影響斯坦斯基的

9、失誤 對(duì)科技股采取保守態(tài)度對(duì)科技股采取保守態(tài)度由于擔(dān)心科技股定價(jià)過(guò)高，收入不會(huì)像預(yù)計(jì)的那么好，所以斯坦斯基一直在科技股投資上有所保留。2003年末，麥哲倫基金中科技股占總資產(chǎn)的15，相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500的18的科技股比例。 重倉(cāng)股業(yè)績(jī)下滑重倉(cāng)股業(yè)績(jī)下滑在2000到2002年的熊市中，麥哲倫基金的某些重倉(cāng)股（可口可樂(lè)和微軟）在上世紀(jì)90年代曾一度是市場(chǎng)的寵兒，但這些股票的價(jià)格在2000-2002年之間大幅下滑，直到2006年還沒(méi)有恢復(fù)到之前水平，嚴(yán)重拖累了基金的表現(xiàn)。 保守的投資策略保守的投資策略與林奇不同，斯坦斯基認(rèn)為，巨大的基金規(guī)模決定了他應(yīng)該主要購(gòu)買相匹配的標(biāo)準(zhǔn)普爾200（標(biāo)準(zhǔn)普爾500中

10、最大的兩百家公司）中的公司股票，也就是說(shuō)，基金的規(guī)模要和所要購(gòu)買股票的公司規(guī)模相適應(yīng)。其結(jié)果導(dǎo)致麥哲倫基金業(yè)績(jī)只能勉強(qiáng)持平標(biāo)普500指數(shù)。投資策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響好的投資策略對(duì)基金的業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)的影響好的投資策略對(duì)基金的業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)的影響米勒的護(hù)城河理論米勒的護(hù)城河理論米勒說(shuō)“你可以對(duì)任何兩項(xiàng)投資進(jìn)行比較的惟一方式就是比較你所付出的和你預(yù)期得到的。無(wú)論它被稱為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，或者一家企業(yè)的護(hù)城河，或者安全邊際，這都是一種可能非常積極的因素，即使投資者在分析中出錯(cuò)也能夠保證投資不受損害?！笨萍脊赏顿Y的高手科技股投資的高手米勒認(rèn)為，科技產(chǎn)業(yè)像舊經(jīng)濟(jì)的先輩一樣，良好的硬件、軟件、網(wǎng)站具有 “隨著時(shí)間的流

11、逝具有加大的安全邊際，安全邊際不是靜態(tài)的”的特點(diǎn)。因此當(dāng)許多價(jià)值投資者大都避開科技股時(shí)，米勒卻在科技股上大獲其利。 與巴菲特一直信奉“價(jià)值投資”、“不熟不做，不懂不買”的投資原則一樣，米勒的投資原則也為其帶來(lái)巨大的成功。 在米勒輝煌的15年間，米勒一直堅(jiān)持做熟悉的事，投資自己熟悉的科技股，在亞馬遜、美國(guó)在線、戴爾和e-Bay等科技股上大賺特賺。 但在金融危機(jī)開始時(shí)，米勒放棄了自己的原則，開始投資自己并不熟悉的房地產(chǎn)和金融業(yè)。企業(yè)當(dāng)這些股票連連下跌的時(shí)候，他認(rèn)為是投資者反應(yīng)過(guò)度了，他還在買進(jìn)。他本以為危機(jī)是一次大好的賺錢機(jī)會(huì)，結(jié)果危機(jī)卻變成大蕭條之后最慘重的市場(chǎng)潰敗。 米勒的錯(cuò)，錯(cuò)在對(duì)于金融股與

12、房地產(chǎn)股的投資并非他的長(zhǎng)項(xiàng)，因?yàn)椴皇情L(zhǎng)項(xiàng)，判斷就容易出錯(cuò)。而巴菲特的成功，在于其能夠堅(jiān)守永恒的原則，深知超越自己能力圈的危害性。投資策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響Q3歷史佳績(jī)，難再續(xù)麥哲倫100萬(wàn)共同基金的創(chuàng)始人: 彼得林奇?zhèn)€人簡(jiǎn)介個(gè)人簡(jiǎn)介 彼得林奇（Peter Lynch）生于1944年1月19日，是一位卓越的股票投資家和證券投資基金經(jīng)理。目前他是富達(dá)公司的副主席，富達(dá)基金托管人董事會(huì)成員之一； 屬于典型的現(xiàn)代派投資家：只要公司潛質(zhì)好，股票價(jià)格合理，就可以買； “沒(méi)有好的股票，只有好的價(jià)位。沒(méi)有好的股票，只有好的價(jià)位?！丙溦軅慃溦軅惢?彼得林奇在1977年接管并擴(kuò)展麥哲倫基金，股票生意做得極為出色，

13、不僅使麥哲倫成為有史以來(lái)最龐大的非共同基金，使其資產(chǎn)由2000萬(wàn)美元，增長(zhǎng)到84億億美元，而且使公司的投資配額表上原來(lái)僅有的40種股票，增長(zhǎng)到1400種種； 13年（年（1977-1990）中）中11次超越標(biāo)普次超越標(biāo)普500指數(shù)，平均每年回報(bào)指數(shù)，平均每年回報(bào)29%。理財(cái)四不要理財(cái)四不要不要相信各種理論不要相信專家理論不要相信數(shù)學(xué)分析不要相信投資天賦麥哲倫基金的1400種股票中，大致有以下4類股票：1. 成長(zhǎng)股：成長(zhǎng)股：收益200%-300%；2. 價(jià)值股：價(jià)值股：股價(jià)低于實(shí)值的，希望在股價(jià)上漲三分之一時(shí)就脫手；3. 績(jī)優(yōu)股：績(jī)優(yōu)股：如:公用事業(yè)、電訊、食品、廣告公司的股票。這類股票帶防御性

14、，經(jīng)得起經(jīng)濟(jì)不景氣的打擊；4. 特殊情況：特殊情況：如再生股。麥哲倫基金受創(chuàng)： 1987年9月11日到10月31日的股市大崩盤中，美元疲軟、高通脹、國(guó)會(huì)關(guān)于減稅的辯論，以及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的銀根緊縮，導(dǎo)致股票市場(chǎng)大幅下跌，麥哲倫基金的損失相當(dāng)慘重。 1987年股災(zāi)之后，真正的贏家是增長(zhǎng)型股票，而不是周期性股票。林奇能夠及時(shí)把資金從汽車股票轉(zhuǎn)移到運(yùn)轉(zhuǎn)良好、收支平衡的公司中，如莫里斯、柯達(dá)、默克等。 自從1996年6月鮑勃斯坦斯基接管麥哲倫以來(lái)，麥哲倫基金每年的平均收益率只有7.8%，標(biāo)普500股票指數(shù)每年的平均收益率是8.9%，高于麥哲倫。 從林奇1990年離任到現(xiàn)在，麥哲倫只是一直依靠自身顯赫

15、的聲望來(lái)維持慘淡的經(jīng)營(yíng)。過(guò)去十年的收益積累了200多億的資產(chǎn)，所以雖然經(jīng)營(yíng)不怎么樣，卻依然在美國(guó)15只平衡型基金中列第14位。管理模式不管理模式不可復(fù)制性可復(fù)制性 任何基金都伴隨著其出名，會(huì)有越來(lái)越多的投資者參與進(jìn)來(lái)，造成其資金管理規(guī)模的擴(kuò)大，不同規(guī)模的資金管理運(yùn)用的投資做法是不一樣的，因此達(dá)到一定規(guī)模的資金管理能力后便不容易突破原有的成功模式。團(tuán)隊(duì)偶然性團(tuán)隊(duì)偶然性 麥哲倫基金的成功很大程度是依賴其資產(chǎn)組合管理經(jīng)理及研究人員，這種人員和團(tuán)隊(duì)的出現(xiàn)是特別偶然現(xiàn)象，所以也在一定程度上比較難打破其保持的記錄。從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，當(dāng)年的成績(jī)是很難在超越的：從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，當(dāng)年的成績(jī)是很難在超越的：1977

16、年到1990年，麥哲倫基金規(guī)?！隘偪瘛痹鲩L(zhǎng)了700倍; 而接下來(lái)的時(shí)間，19902005年，即便是明星經(jīng)理比爾米勒，他管理的基金連續(xù)15年跑贏標(biāo)普500，但其規(guī)模也僅僅增長(zhǎng)了27倍；因此，麥哲倫基金要想贏得更大規(guī)模的增長(zhǎng)可能性是不大的。從理論上看，過(guò)往的成績(jī)也的確難以復(fù)制：從理論上看，過(guò)往的成績(jī)也的確難以復(fù)制：總的來(lái)說(shuō)，麥哲倫基金想要維持歷史佳績(jī)還是比較難的（1）：總的來(lái)說(shuō)，麥哲倫基金想要維持歷史佳績(jī)還是比較難的（2）：維持高成長(zhǎng)收益，維持高成長(zhǎng)收益，伴隨高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高風(fēng)險(xiǎn) 任何一支基金由于其良好的歷史表現(xiàn)以及公司內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)氛圍，基金經(jīng)理會(huì)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)去維持其高水平的成長(zhǎng)性收益率，這無(wú)疑會(huì)使資產(chǎn)

17、有更大的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)。表現(xiàn)趨于市表現(xiàn)趨于市場(chǎng)指數(shù)基金場(chǎng)指數(shù)基金 隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，基金會(huì)越來(lái)越接近市場(chǎng)指數(shù)基金的表現(xiàn)，因此也很難出現(xiàn)一只大規(guī)模資金管理能力的基金打敗市場(chǎng)；人性弱點(diǎn)人性弱點(diǎn) 管理一只成功的基金，人容易變得心浮躁，不那么注重學(xué)習(xí)和關(guān)注變化；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)變化時(shí)，則很容易被打回原形。Q4投資組合經(jīng)理投資公司單位投資信托投資管理公司開放型公司（共同基金）封閉型公司共同基金產(chǎn)生的原因：幫助那些既想投資（股票）又不知道怎么去分析（股票）的人。共同基金（mutual fund）：是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等投資，以獲

18、得投資收益和資本增值。投資組合經(jīng)理的角色與作用投資組合經(jīng)理基金持有人投資管理公司基金購(gòu)買聘用委任管理1.對(duì)基金持有人：幫助基金持有人（不同風(fēng)險(xiǎn)偏好）正確地選擇投資標(biāo)的，并進(jìn)行適時(shí)的買賣，以獲得投資收益。2.對(duì)投資管理公司：幫助投資管理公司獲得持續(xù)的、更高的、更大范圍的管理費(fèi)。投資組合經(jīng)理的角色與作用技術(shù)分析（Technical analysis ）本質(zhì)上是對(duì)股價(jià)的起伏周期和預(yù)測(cè)模式的尋找。投資組合經(jīng)理如何選擇投資標(biāo)的基本面分析（fundamental analysis）是利用公司的盈利和紅利前景、未來(lái)利率的預(yù)期以及公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估來(lái)決定適當(dāng)?shù)墓善眱r(jià)格。基本面分析PEST分析波特五力分析SWOT分

19、析盈利能力分析對(duì)標(biāo)分析投資組合經(jīng)理如何選擇投資標(biāo)的基本面分析技術(shù)分析相同點(diǎn)1.都以賺錢為目的2.都與有效市場(chǎng)假說(shuō)相違背差異點(diǎn)1. 重點(diǎn)在于選擇好的股票2. 側(cè)重于證券的內(nèi)在投資價(jià)值，研究?jī)r(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)3. 偏向于主觀判斷，屬于“質(zhì)”的分析1. 重點(diǎn)在于選擇好的投資時(shí)機(jī)2. 哪怕是虧損的股票也有好的買點(diǎn)3. 以客觀的歷史數(shù)據(jù)為依托，屬于“量”的分析聯(lián)系兩者的結(jié)合，即選準(zhǔn)對(duì)象和把握機(jī)會(huì)，才能在證券投資中有所斬獲采用被動(dòng)投資策略，如指數(shù)基金，其業(yè)績(jī)與目標(biāo)整體市場(chǎng)高度相關(guān)；采用主動(dòng)投資策略，有研究表明，其業(yè)績(jī)要弱于采用被動(dòng)投資策略的基金；不同基金管理者的相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)谝欢〞r(shí)期具有持續(xù)性。然而，大部分的持續(xù)

20、性是由于費(fèi)用和交易成本，而不是投資的毛收益。在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)中可能不存在始終優(yōu)秀的經(jīng)理們，但卻有可能存在總是很差的經(jīng)理們?；鹜顿Y策略被動(dòng)投資策略主動(dòng)投資策略如：指數(shù)基金如：特定行業(yè)基金如：資產(chǎn)配置型基金投資組合經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)Q5有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)EMHEfficient Markets Hypothesis奠基提出1964年，奧斯本提出 “隨機(jī)漫步理論隨機(jī)漫步理論”，認(rèn)為股票價(jià)格的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運(yùn)動(dòng)”，具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)，變動(dòng)的路徑是不可預(yù)期1970年，尤金法瑪（EugeneFama）1970年深化，認(rèn)為股票價(jià)格收益率序列在統(tǒng)計(jì)上不具有記憶性，投資者無(wú)法無(wú)法根據(jù)歷

21、史的價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的走勢(shì)根據(jù)歷史的價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的走勢(shì)定義如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息信息，那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。標(biāo)志價(jià)格能自由地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)證券信息能充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐！路上沒(méi)有白撿的100元！有效資本市場(chǎng)假說(shuō)的三種形式弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Weak-Form Market Efficiency)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Semi-Strong-Form Market Efficiency)強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)(Strong-Form Market Efficiency

22、)特征推論市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息如果成立，則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)。價(jià)格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。如果成立，則技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn)。認(rèn)為價(jià)格已充分地反映了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。啟示1.所有的投資者包括專家都會(huì)受制于心理偏差的影響，機(jī)構(gòu)投資者也可能非理性。2.投資者可以在大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤之前采取行動(dòng)而獲利。3.投資者可以利用人們心理的偏差而長(zhǎng)期獲利。Q6昨天的輝煌，不能帶來(lái)明天的成功神話破滅2006至2008年，連續(xù)三年跑輸大盤，金融危機(jī)前后五年業(yè)績(jī)見(jiàn)底輝煌不再1996年6月鮑勃斯坦斯基接管富達(dá)麥哲倫基金后的年平均收益率只有