公路鐵路及物流凸顯防御性概述

1、公路鐵路及物流凸顯防備性在2009年和2010年1季度，公路、物流、港口行業(yè)個(gè)不公司 持續(xù)維持高增長。2009年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲 交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分不實(shí)現(xiàn)180%、72%、57%、61%、52%、29%和15%的增長。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長73.94%。 鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分不增長18%和12%。2010年1季度，公路行業(yè)中， 東莞控股、 五洲交通、 四川成逾、 中原高速、 楚天高速、寧滬高速和深高速， 業(yè)績增幅依次為105.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和39.32%。 物流行業(yè)， 怡

2、亞 通、 澳洋順昌、 保稅科技和飛馬國際分不實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1和1倍的同比增長。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長。5月投資策略：增加防備性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、 物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像2009年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢。 考慮航空配置較重， 短期市場震蕩可能 使得部分資金退出；只是我們推斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若接著向好，航空1 / 52走勢將接著維持強(qiáng)勢。 航空的需求要緊由中國國內(nèi)提供， 供需格 局要緊受中國國內(nèi)因素阻礙。所有的利好在2010年積聚。 以后的趨勢是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。 從ST東航收購ST上航，到中國國航 控股深圳航空，

3、 再到美國聯(lián)合航空與美國大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升差不多成為復(fù)蘇之外的另一大主題。我們認(rèn)為， 由于競爭對手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場集中度的提高， 國內(nèi)航空公 司對市場、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的操縱度將有一定程度的提升，而以后最有可能提升利潤空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)約。除對代 理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，阻礙各航空公司維修費(fèi)用 率（維修費(fèi)用/營業(yè)成本）的要緊因素依舊機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù) 量。目前來看，中國國航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡，能夠更好地節(jié)約維 修成本。公路楚天高速和寧滬高速1季度盈利維持40%增長，目前估值處于 低位，下半年存

4、在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長、外延式 擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、2 / 52寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交 通，對楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推舉。鐵路 政策信號頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會。大秦鐵路：估值低。一直以來我們認(rèn)為其增長有瓶頸，但立即 注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長期增長 空間。 在鐵路行業(yè)變革的大背景下， 我們認(rèn)為全球運(yùn)營效率最高 的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)

5、有向上浮動的空間；帶來公司新的增長機(jī)會。 測算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升0.01元/噸公里，對大秦的增厚幅 度可達(dá)到25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、 全國鐵路18個(gè)集裝箱的建 成、鐵路雙層集裝箱班列的開行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式查找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績在2010年出現(xiàn)顯 著增長的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績高增長確定。澳洋順昌業(yè)3 / 52績的穩(wěn)定增長取決于鋼板、鋁板服務(wù)費(fèi)的收取，這依靠于下游IT、家電需求量的增長； 而業(yè)績的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動。 公司方面推斷鋁板業(yè)務(wù)量在5年內(nèi)可保持30

6、%的增長，鋼板可保 持20%左右幅度的增長。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波 動幅度在20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)， 毛利率可維持穩(wěn)定。 綜合推斷， 下游需求無憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動， 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)可能今年額度可達(dá)到3.2億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到1000萬元左右。港口行業(yè) 采取自下而上的思路去查找一些可獲得超過行業(yè)平均增長和收 益水平的標(biāo)的。 那個(gè)超越平均的增長率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某時(shí)期激增，可

7、能的公 司是北海港、重慶港九。在2010年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè) 總體上各市場改善超預(yù)期，但相對盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待?？赡?-6月份BDI處于震蕩上升趨勢。5月，4 / 52多家班輪公司接著提價(jià)，美線運(yùn)價(jià)COA談判運(yùn)價(jià)上升之后，可差 不多覆蓋成本達(dá)到盈利。1季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績接著實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。在5月市場震蕩背景下，可能海 運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會不大。 在市場穩(wěn)定之后， 基于對2季度業(yè)績的預(yù) 期，建議關(guān)注招商輪船、長航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國遠(yuǎn)洋；而從 更長期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在2009年

8、和2010年1季度，公路、物流、港口行業(yè)個(gè)不公司 持續(xù)維持高增長。2009年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲 交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分不實(shí)現(xiàn)180%、72%、57%、61%、52%、29%和15%的增長。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長73.94%。 鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分不增長18%和12%。2010年1季度，公路行業(yè)中， 東莞控股、 五洲交通、 四川成逾、 中原高速、 楚天高速、寧滬高速和深高速， 業(yè)績增幅依次為105.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和39.32%。物流行業(yè)，怡亞 通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國際分不

9、實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1和1倍的同比增長。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長。5 / 52物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像2009年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢。 考慮航空配置較重， 短期市場震蕩可能 使得部分資金退出；只是我們推斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若接著向好，航空 走勢將接著維持強(qiáng)勢。 航空的需求要緊由中國國內(nèi)提供， 供需格 局要緊受中國國內(nèi)因素阻礙。所有的利好在2010年積聚。 以后的趨勢是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。 從ST東航收購ST上航，到中國國航 控股深圳航空， 再到美國聯(lián)合航空與美國大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升差不多成為復(fù)蘇之外的另一大主題。

10、我們認(rèn)為， 由于競爭對手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場集中度的提高， 國內(nèi)航空公 司對市場、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的操縱度將有一定程度的提升，而以后最有可能提升利潤空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)約。除對代 理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，阻礙各航空公司維修費(fèi)用 率（維修費(fèi)用/營業(yè)成本）的要緊因素依舊機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)目前來看，中國國航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡，能夠更好地節(jié)約維6 / 52修成本。5月投資策略：增加防備性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、量。公路楚天高速和寧滬高速1季度盈利維持40%增長，目前估值處于 低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投

11、資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長、外延式 擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、 寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交 通，對楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推舉。鐵路政策信號頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會。大秦鐵路：估值低。一直以來我們認(rèn)為其增長有瓶頸，但立即 注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長期增長 空間。 在鐵路行業(yè)變革的大背景下， 我們認(rèn)為全球運(yùn)營效率最高 的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動的空間；帶來公司新的增長機(jī)會。 測算若

12、貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升0.01元/噸公里，對大秦的增厚幅 度可達(dá)到25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、 全國鐵路18個(gè)集裝箱的建7 / 52成、鐵路雙層集裝箱班列的開行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式查找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績在2010年出現(xiàn)顯 著增長的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績高增長確定。澳洋順昌業(yè) 績的穩(wěn)定增長取決于鋼板、鋁板服務(wù)費(fèi)的收取，這依靠于下游IT、家電需求量的增長； 而業(yè)績的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動。 公司方面推斷鋁板業(yè)務(wù)量在5年內(nèi)可保持30%的增長，鋼板可保 持20%左右幅度的增長。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波 動幅度在20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)， 毛利率可維持穩(wěn)定。 綜合推斷， 下游需求無憂，