安博爾企業(yè)信用評級方法通則

1、安博爾企業(yè)信用評級方法通則安博爾信用評級方法是在實(shí)踐的基礎(chǔ)上，充分吸收穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾等國際著名評級機(jī)構(gòu)的信用評級方法，借鑒國內(nèi)同行評級經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，通過長期的自主開發(fā)及與國內(nèi)外信用評級領(lǐng)域知名專家學(xué)者合作、研究形成的，既遵循了信用評估相關(guān)國際慣例，又充分體現(xiàn)了中國國情。信用風(fēng)險評價模型通過對行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)基本經(jīng)營環(huán)境的全面分析，抓住企業(yè)風(fēng)險要素，聯(lián)系企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略和資源來評價財務(wù)指標(biāo)及未來經(jīng)營績效，并通過一系列的過程控制來保障企業(yè)風(fēng)險評價的準(zhǔn)確性、可信性和客觀性。安博爾信用評估主要考慮行業(yè)發(fā)展趨勢、國家政治和監(jiān)管環(huán)境、管理層基本素質(zhì)、基本經(jīng)營和競爭地位、財務(wù)狀況、組織結(jié)構(gòu)、特殊事件風(fēng)險等七

2、個方面，具體分析框架根據(jù)行業(yè)和評級對象不同而有所差異。對于大部分評估對象而言，特別是工商企業(yè)和債務(wù)工具的信用評估，正常運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是償還到期債務(wù)、履行特定契約或承諾的根本保障，安博爾采用定量分析與定性分析相結(jié)合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合的分析技術(shù)，對評估對象現(xiàn)金流量充足性進(jìn)行分析和預(yù)測。安博爾還在國內(nèi)率先建立了信用評估操作體系，并以此為支撐，將評估對象與同行業(yè)和不同行業(yè)的其它企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行比較，以客觀、充分地揭示其違約風(fēng)險及損失的嚴(yán)重程度。安博爾信用評級是對工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及其它經(jīng)濟(jì)主體償還到期債務(wù)、履行特定契約或承諾的能力和愿意的綜合評估，并用國際通用的評級符號表示評級對象的違約

3、風(fēng)險及損失的嚴(yán)重程度。評級體系有兩個組成部分。一是行業(yè)整體評價體系。主要包括行業(yè)風(fēng)險分 析和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析。對行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境變化的準(zhǔn)確把握是安博爾評價體系的基 礎(chǔ)。二是企業(yè)評價體系。 包括定性分析，財務(wù)指標(biāo)分析和特殊分析。企業(yè)評價體系的考核要 素的選取一般取決于行業(yè)整體評價，因而企業(yè)評價體系是一種動態(tài)評價方法，隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化而不斷調(diào)整。其它保障（一）行業(yè)整體評價目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個主要特點(diǎn)是行業(yè)細(xì)分化程度在加強(qiáng)。由于政府在宏觀經(jīng)濟(jì)管理仍然扮演著重要角色， 中國經(jīng)濟(jì)各行業(yè)的特點(diǎn)及風(fēng)險特征差異很大，因而準(zhǔn)確把握行業(yè)特點(diǎn)和行業(yè)環(huán)境是決定企業(yè)信用評價是否成功的關(guān)鍵。1、行業(yè)風(fēng)險分析

4、。行業(yè)分析是企業(yè)信用評估的起點(diǎn)，具體包括行業(yè)特點(diǎn)分析和行業(yè)前景分析。（1）行業(yè)所處的發(fā)展階段，即行業(yè)處于增長、穩(wěn)定或衰退階段。行業(yè)所處的發(fā)展階段不同，行業(yè)內(nèi)企業(yè)所承受的風(fēng)險也不同。一般來說，處于增長階段的行業(yè)競爭相對較弱，市場空間較大，企業(yè)之間的競爭往往集中在市場份額的爭奪上。而對于處于穩(wěn)定階段的行業(yè)，由于競爭比較激烈，企業(yè)競爭力的形成往往與產(chǎn)品的細(xì)分程度和成本優(yōu)勢有關(guān)。產(chǎn)品細(xì)分程度強(qiáng)的企業(yè)在產(chǎn)品市場變動較大的經(jīng)營環(huán)境中具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，可以適時根據(jù)客戶需要開發(fā)新品種。而對于產(chǎn)品差異化程度小，品種需求規(guī)模大的市場環(huán)境，具有相對成本優(yōu)勢的 企業(yè)往往能在價格競爭中占據(jù)有利地位。（2 ）行業(yè)的競爭

5、狀況。如高度競爭或寡頭壟斷等。高度競爭的市場狀況一般表現(xiàn)現(xiàn)階段國內(nèi)房地產(chǎn)行為無數(shù)企業(yè)相互競爭，其中任何一個企業(yè)都不能擁有較大的市場份額。但卻不能在該業(yè)是一個明顯的例子。 某一房地產(chǎn)公司可能在某一城市擁有較大的市場份額，地區(qū)或國內(nèi)占據(jù)市場優(yōu)勢。 寡頭壟斷在國內(nèi)一般體現(xiàn)為政府控制較大的行業(yè)，如電信、 石化、航空、 鐵路等行業(yè)， 市場往往為少數(shù)幾家公司所控制。另外， 行業(yè)競爭狀況的分析要特別關(guān) 注行業(yè)參與者的競爭行為， 如行業(yè)不正當(dāng)競爭行為的普遍存在可能對企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生巨 大的影響。www.3cnshucn 中國最大的資料庫下載（3 ）行業(yè)是資本密集型、勞動力密集型還是技術(shù)密集型。資本密集型行業(yè)

6、對資金 的需求比較大， 行業(yè)的成功要素往往與籌資渠道、 現(xiàn)金生成能力有關(guān)。 勞動力密集型行業(yè)一 般利潤空間不大， 行業(yè)盈利能力取決于勞動力成本或勞動力市場狀況。 技術(shù)密集型行業(yè)的盈 利能力主要取決于技術(shù)創(chuàng)新，盈利空間很大，但市場風(fēng)險較高。（4 ）行業(yè)進(jìn)入或退出難度。行業(yè)進(jìn)入的難易程度決定行業(yè)的競爭水平。如果市場 障礙少， 原有市場參與者的競爭優(yōu)勢將很快喪失。 市場進(jìn)入主要受規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、 市場營銷渠 道和法律法規(guī)等因素影響。行業(yè)退出的難度在信用評估中一般表現(xiàn)為企業(yè)的經(jīng)營前景不佳， 極大的行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會成本對處于衰退階段的行業(yè)帶來較大的不確定因素。 一般來說， 專用設(shè) 備、廠房占企業(yè)資產(chǎn)額較大比例的

7、企業(yè)退出難度較大。（5 ）行業(yè)需求可預(yù)測的程度。產(chǎn)品需求可預(yù)測程度比較強(qiáng)的行業(yè)，行業(yè)參與者往 往可以根據(jù)產(chǎn)品需求及其占用的市場份額來確定相應(yīng)的生產(chǎn)規(guī)模，因而其經(jīng)營風(fēng)險相對較 低。產(chǎn)品需求波動比較大、 可預(yù)測性較弱的行業(yè)， 行業(yè)參與者的生產(chǎn)往往帶有較大的盲目性， 因而其經(jīng)營風(fēng)險較高。行業(yè)前景分析是對行業(yè)因社會、 經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等方面的變化而進(jìn)行的相應(yīng)的趨勢分析。 行業(yè)細(xì)分化是中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展的一個顯著特征。行業(yè)細(xì)分將會逐步打破原有市場格局， 因而行業(yè)特征也將會隨之發(fā)生明顯變化。此外，中國加入 WTO 后，政府參與國民經(jīng)濟(jì)的力 度將會逐漸減弱，一些原受政府保護(hù)的行業(yè)將會受到較大的市場沖擊。2、企業(yè)經(jīng)

8、營環(huán)境分析。企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析是行業(yè)整體評價的主要組成部分。包括 社會、 人口、政策和技術(shù)變化分析、 行業(yè)容量分析、行業(yè)發(fā)展周期分析和影響企業(yè)經(jīng)營的決 定性因素分析等。1）社會、人口、政策和技術(shù)變化。一些經(jīng)營環(huán)境的變化會導(dǎo)致行業(yè)特征（競爭狀況或盈利水平）的根本變化， 如政府放棄對行業(yè)的保護(hù)、關(guān)鍵技術(shù)的革新等。大多數(shù)經(jīng)營 環(huán)境變化都會對行業(yè)帶來一些影響， 只是影響程度大小的差別。 如人口結(jié)構(gòu)、 數(shù)量的變化將 會對零售行業(yè)帶來較大的影響， 而核心技術(shù)的革新則會影響大多數(shù)的制造企業(yè)。 一些新行業(yè) 和處于發(fā)展階段的行業(yè)則對政策變化相當(dāng)敏感， 這些行業(yè)參與者在確立市場地位時易受政策 變化的影響，因而其風(fēng)險

9、程度與政策環(huán)境的穩(wěn)定密切相關(guān)。（2 ）行業(yè)容量。中國的投資環(huán)境帶有較大的政府行為。重復(fù)投資和盲目投資使得 行業(yè)之間的發(fā)展極不平衡。 一些原來利潤空間較大的行業(yè)， 由于投資的高度集中而使行業(yè)生 產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩而變得無利可圖； 而那些利潤空間小的行業(yè)則因?yàn)橥顿Y不足而發(fā)展緩慢。 就 這一點(diǎn)而言， 對行業(yè)容量的分析是信用評估中考核企業(yè)投資行為時的前提。另外， 行業(yè)容量的狀況與行業(yè)的競爭狀況密切相關(guān)。 生產(chǎn)能力過剩的行業(yè)競爭異常激烈， 行業(yè)參與者的市場 地位是信用評價的重點(diǎn)。 而對生產(chǎn)能力不足的行業(yè)的評價重點(diǎn)則在企業(yè)發(fā)展能力上， 如市場 份額的增加、生產(chǎn)能力的提高等。（3）行業(yè)生命周期。一般分為初始階段

10、、成長階段、成熟階段和衰退階段。在初 始階段，行業(yè)參與者為數(shù)不多，且普遍處于微利或虧損狀況。在成長階段，市場需求上升， 行業(yè)參與者不斷加入， 競爭主要集中在市場份額的爭奪上。 在成熟階段， 市場空間已越來越 窄，行業(yè)參與者的市場比例相對比較穩(wěn)定， 競爭主要體現(xiàn)在市場份額的保持上。 在衰退階段， 市場需求萎縮， 產(chǎn)品銷售量大幅下降， 對處于這個階段的企業(yè)的信用評價主要集中在行業(yè)退 出或轉(zhuǎn)型的難度上。 值得注意的是， 近年來行業(yè)生命周期有逐步縮短的趨勢， 一些行業(yè)生命 周期的四個階段的過渡并不是很明顯。 對這些行業(yè)的分析往往更側(cè)重于企業(yè)的顧客導(dǎo)向經(jīng)營 策略的實(shí)施，即滿足顧客特殊需要的能力。（4 ）

11、影響企業(yè)經(jīng)營的決定性因素?？捎靡钥己似髽I(yè)的指標(biāo)很多，但只有少數(shù)幾個 指標(biāo)反映行業(yè)的決定性因素。行業(yè)整體評價的主要目的，就是依據(jù)行業(yè)特點(diǎn)選取考核要素， 并確定各考核要素的重要程度， 以準(zhǔn)確、 真實(shí)反映企業(yè)的風(fēng)險特征。 行業(yè)的決定性因素主要 取決于行業(yè)競爭的方式，如價格、產(chǎn)品質(zhì)量、銷售渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品概念或形象、產(chǎn)品以產(chǎn)品質(zhì)細(xì)分程度、 服務(wù)等。 如以價格競爭為主的行業(yè)，其決定因素主要是成本控制能力；量競爭為主的行業(yè)， 其決定因素可能是質(zhì)量管理水平； 以銷售渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)競爭為主的行 業(yè)，其決定因素則可能是區(qū)域、產(chǎn)品銷售的增長水平。（二）企業(yè)評價企業(yè)評價一般以行業(yè)整體評價所確定的考核要素為核心。

12、 評價內(nèi)容主要包括企業(yè)競爭力、企業(yè)經(jīng)營管理水平、會計政策與財務(wù)報表質(zhì)量、財務(wù)指標(biāo)和特殊分析等。1、企業(yè)競爭力。競爭力主要反映在企業(yè)占有的市場份額、產(chǎn)品的主導(dǎo)性和企業(yè)影響市場價格的能力等。 市場份額集中反映了企業(yè)在市場中的地位， 是衡量企業(yè)競爭力的主要占主導(dǎo)地位的產(chǎn)因而具有價格影響然而多數(shù)企業(yè)的市場指標(biāo)。產(chǎn)品的主導(dǎo)性是指企業(yè)的產(chǎn)品在市場同類產(chǎn)品中是否占有主導(dǎo)到位。品的市場競爭力很強(qiáng)。 企業(yè)影響市場價格的能力往往反映市場壟斷地位， 力的企業(yè)的競爭優(yōu)勢極強(qiáng)。市場份額、 產(chǎn)品的主導(dǎo)性等雖然能較好反映企業(yè)的競爭能力，較為份額比較低， 或者產(chǎn)品的差異性小， 市場份額往往不能真實(shí)反映這些企業(yè)的競爭能力?？尚?/p>

13、的方法是評價企業(yè)維持高水平經(jīng)營績效的能力。主要評價內(nèi)容有： 第一， 產(chǎn)品細(xì)分化能具有較大產(chǎn)品開發(fā)能力的企業(yè)往往力。這種能力在需求變化比較大的市場環(huán)境中尤為重要。能根據(jù)顧客的需要適時推出新產(chǎn)品， 從而占領(lǐng)新的市場空間。 第二，市場的分散程度。 一般 來說，市場越集中，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大。從這個意義上說，分散的市場有利于降低風(fēng)險。第 三，主要客戶和供應(yīng)商的分散程度。 有些企業(yè)的主要客戶只有少數(shù)幾個， 雖然客戶數(shù)量少可 在一定程度上降低經(jīng)營管理費(fèi)用， 但過分依賴少數(shù)客戶將使企業(yè)在價格、 質(zhì)量的談判中處于 弱勢地位， 同時個別主要客戶的流失可能給企業(yè)造成重大影響。同樣， 過分依賴少數(shù)幾個供 應(yīng)商的企業(yè)的

14、經(jīng)營風(fēng)險也很高。通常企業(yè)規(guī)模并不代表企業(yè)的競爭能力。 一些小企業(yè)也能控制主要市場。 而處于行 業(yè)衰退階段的企業(yè)其企業(yè)規(guī)模往往會加大其行業(yè)退出難度。另外， 在評價企業(yè)競爭力時， 要特別注意哪些高速增長的企業(yè)。 這種企業(yè)往往野心很大， 其大部分資金被投向高回報的領(lǐng)域， 因而容易受行業(yè)、市場環(huán)境的影響，經(jīng)營風(fēng)險很高。2、經(jīng)營管理水平。目前國內(nèi)很多企業(yè)的成敗往往取決于管理層經(jīng)營管理水平的高 低，國有企業(yè)、 集體企業(yè)更是如此。 因而對管理層的評價是信用評估的主要內(nèi)容。 經(jīng)營管理 水平的評價主要包括對管理層應(yīng)變能力、 企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、 管理層風(fēng)險傾向、 管理的有效性 和管理層變動等方面的分析。（1 ）管理

15、層應(yīng)變能力。當(dāng)前的企業(yè)所面臨的是一個急劇變化的市場，管理層的管 理方式、 經(jīng)營策略能否適應(yīng)市場變化是企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵。 僵化的管理模式將使一個好的 企業(yè)逐漸失去其原有的競爭優(yōu)勢。 在考核管理層應(yīng)變能力時， 主要結(jié)合企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化 情況， 著重分析企業(yè)采用的應(yīng)對策略和措施， 如分析是主動應(yīng)對， 還是被動應(yīng)對； 應(yīng)對策略 是前瞻性的， 或是嚴(yán)重滯后的。 另一種有效的分析方法是進(jìn)行企業(yè)間的比較， 即以同行業(yè)績 優(yōu)企業(yè)采用的經(jīng)營策略來作對照， 如被考核企業(yè)應(yīng)對策略比較遲或沒有相應(yīng)的應(yīng)對策略， 則 說明管理層應(yīng)變能力很差。（2 ）經(jīng)營戰(zhàn)略。盡管一些規(guī)模小的成功企業(yè)可能會沒有系統(tǒng)的經(jīng)營戰(zhàn)略，多數(shù)企

16、業(yè)的成功還是依賴于既定的經(jīng)營戰(zhàn)略。 經(jīng)營戰(zhàn)略的評價方法有很多。 信用評估主要側(cè)重于企 業(yè)所采用的經(jīng)營戰(zhàn)略與企業(yè)自有資源的適應(yīng)性。 經(jīng)營戰(zhàn)略與企業(yè)資源的關(guān)系有三個層次。 第 一個層次的經(jīng)營戰(zhàn)略是充分利用原有企業(yè)資源， 如提高設(shè)備使用效率或降低未使用設(shè)備占用 率。第二個層次的經(jīng)營戰(zhàn)略是對企業(yè)資源進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整， 如利用現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào) 整、多元化經(jīng)營等。 第三個層次的經(jīng)營戰(zhàn)略是對企業(yè)資源進(jìn)行根本性的改造， 即企業(yè)整體轉(zhuǎn) 型。一般來說，基于企業(yè)人力、財力、廠房設(shè)備等資源優(yōu)勢的經(jīng)營戰(zhàn)略風(fēng)險較低；而沒有建 立在自有資源優(yōu)勢基礎(chǔ)上的經(jīng)營戰(zhàn)略風(fēng)險很高，往往是注定要失敗的。（3 ）管理層的風(fēng)險取向。結(jié)合

17、經(jīng)營環(huán)境變化分析企業(yè)過去的經(jīng)營活動，特別是投 資活動， 可以了解管理層的風(fēng)險取向。 管理層風(fēng)險取向在很大程度上反映企業(yè)未來經(jīng)營活動 的風(fēng)險特征。如管理層趨向高風(fēng)險的，則我們可相信該企業(yè)未來的經(jīng)營活動也是高風(fēng)險的。（4 ）管理的有效性。并不是任何的管理決策都能被有效執(zhí)行。管理的有效性主要 取決于管理者的素質(zhì)、 公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)等。 管理者的決策能力強(qiáng)、 協(xié)調(diào)溝通能力高往往能使其 管理決策被有效執(zhí)行。而一個權(quán)、責(zé)、利劃分清晰的公司經(jīng)營結(jié)構(gòu)則能保證公司政令暢通。 這一點(diǎn)在評估國有企業(yè)、 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或國有控股公司時特別重要， 因?yàn)檫@些企業(yè)普遍存在產(chǎn)權(quán) 不清晰、行政干預(yù)過多或管理層“內(nèi)耗”等問題。5 ）管理層

18、變動。保持管理層的穩(wěn)定有利于保障企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的連續(xù)性。管理層變動頻繁通常反映企業(yè)經(jīng)營存有較大問題， 因而進(jìn)一步分析管理層變動的原因是信用評估的 一個重要步驟。 而對于管理層相對穩(wěn)定的企業(yè)， 則需分析其管理方式是否僵化、 經(jīng)營決策是 否過分依賴于某一個人或權(quán)力是否過度集中等等。 如國有企業(yè)就普遍存在權(quán)力過于集中的問 題。通常對經(jīng)營管理水平的評價主觀性會很強(qiáng)。 為較為客觀地反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營管理 狀況，信用評估企業(yè)管理評價分二個步驟進(jìn)行。第一步， 通過管理層會議形成基本判斷。 管理層會議上企業(yè)基本經(jīng)營情況、 經(jīng)營目 標(biāo)和經(jīng)營戰(zhàn)略的綜合陳述， 以及管理層對未來發(fā)展的預(yù)期， 可以在一定程度上反映管理者

19、的 素質(zhì)和管理層經(jīng)營管理水平。第二步， 考核管理層管理績效記錄。 考核內(nèi)容包括現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理、 經(jīng)營效 率水平、企業(yè)競爭力的變化和主要投資項目等。（6 ）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的合理性。維持合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是管理層的一個重要經(jīng)營目標(biāo)。一 般來說， 某些產(chǎn)品會隨著市場變化而逐漸失去競爭力， 為維持既有的市場份額， 企業(yè)必須不 斷更新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。因此， 如果在市場環(huán)境變動情況比較大的情況下，企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，或 一直保持原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由此往往可以推斷該企業(yè)管理層應(yīng)變能力弱，管理水平低。（7 ）經(jīng)營效率水平。對于哪些以價格競爭為主的行業(yè)，保持較高的經(jīng)營效率水平 能使企業(yè)獲取成本上的競爭優(yōu)勢。 經(jīng)營效率指標(biāo)包括設(shè)

20、備使用效率、 存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)率等。這些指標(biāo)的變化情況往往可以反映企業(yè)經(jīng)營管理水平。（8 ）企業(yè)競爭力的變化。 維持并不斷提高企業(yè)的競爭力是管理層的主要經(jīng)營目標(biāo)。 企業(yè)競爭力的下降，很大程度上是一種管理上的失敗。（9 ）主要投資項目。考核領(lǐng)導(dǎo)層選擇的投資項目可以評價其風(fēng)險取向。3、會計政策與財務(wù)報表質(zhì)量分析。會計政策上的差異加大了企業(yè)之間財務(wù)指標(biāo)比 較的難度。 通常， 信用評估會充分考慮會計政策對財務(wù)報表的影響， 并在必要的時候?qū)ω攧?wù) 報表的有關(guān)項目進(jìn)行調(diào)整。1）會計政策分析。主要包括合并報表依據(jù)、折舊原則、收入確認(rèn)政策、利潤留存政策、商譽(yù)和無形資產(chǎn)的確認(rèn)、 固定資產(chǎn)價值重估等方面的

21、評價。 我國的會計制度自 1993 年起逐步向國際標(biāo)準(zhǔn)接軌， 這使得國內(nèi)信用評估行業(yè)向國際結(jié)軌成為可能。 隨著國家新會計 制度的建立和完善， 企業(yè)財務(wù)報表的質(zhì)量不斷提高， 財務(wù)會計監(jiān)督和控制的職能已充分地在 企業(yè)經(jīng)營管理中反映出來。 值得注意的是， 企業(yè)在新會計制度實(shí)施過程中采用的會計政策往 往可以暴露出企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題和風(fēng)險。 如一些建筑安裝股份有限公司， 按照新會 計制度，其壞賬準(zhǔn)備提取比例和方法由董事會決定 （一般參照國際慣例）。分析這些企業(yè)壞 賬提取方法， 可發(fā)現(xiàn)其提取比例很低。 進(jìn)一步對照應(yīng)收款占資產(chǎn)總額的比重進(jìn)行分析， 一般 可得出這些企業(yè)長時期在高估利潤水平、 其資產(chǎn)潛在

22、損失大等結(jié)論。 另外， 很多國有企業(yè)賬 面未確認(rèn)其擁有的土地使用權(quán)價值或一直未對廠房等固定資產(chǎn)價值進(jìn)行重估， 存在明顯的資 產(chǎn)低估的問題，信用評估應(yīng)評價資產(chǎn)低估對財務(wù)報表的影響，否則將得出錯誤的評價結(jié)論。（ 2 ）財務(wù)報表質(zhì)量分析。財務(wù)報表質(zhì)量有兩個方面的內(nèi)涵。一是財務(wù)報表的內(nèi)在 質(zhì)量， 即財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性。 信用評估考核財務(wù)報表的內(nèi)在質(zhì)量， 主要是評價其企 業(yè)財務(wù)內(nèi)部控制制度或重點(diǎn)關(guān)注其財務(wù)風(fēng)險預(yù)警信號。 內(nèi)部控制制度的評價可以到企業(yè)實(shí)地 抽樣測試， 也可以征詢?yōu)槠鋵徲嫷淖詴嫀煛?另外， 對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警信號的分析往往能夠 揭示財務(wù)報表可能存在的重大問題。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警信號主要有：A

23、 、企業(yè)效益低下時的會計調(diào)整或年末會計調(diào)整；B、使利潤大幅增加的特殊交易；C、因銷售增長而異常增加的應(yīng)收賬款；D 、因銷售增長而增加的存貨水平；E、進(jìn)一步擴(kuò)大的凈利潤與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的差異；F、禾U潤總額與應(yīng)稅利潤總額的差異；G、內(nèi)部交易；H 、保留意見審計報告。4、財務(wù)指標(biāo)分析。一般來說，財務(wù)指標(biāo)能較為客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營水平和風(fēng)險水平， 因此財務(wù)比率分析一直是信用評估的重點(diǎn)。 財務(wù)指標(biāo)分析主要有兩種方法。 一種是歷 史時期財務(wù)指標(biāo)的比較。 這種分析方法對評價經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定的企業(yè)非常有效， 因?yàn)橹饕攧?wù) 指標(biāo)的變動趨勢能用以評價企業(yè)的經(jīng)營管理水平和競爭力。 另一種是企業(yè)之間的比較。

24、當(dāng)市 場變化比較大時， 歷史時期財務(wù)指標(biāo)的比較顯然不可靠。 這時候可選取行業(yè)中的典型企業(yè)進(jìn) 行比較， 從財務(wù)指標(biāo)的差異中評價企業(yè)的經(jīng)營績效。 無論是采取哪種分析方法， 對財務(wù)指標(biāo) 的分析不能脫離企業(yè)經(jīng)營環(huán)境及其經(jīng)營戰(zhàn)略?？梢哉f，單純的財務(wù)指標(biāo)毫無意義。財務(wù)指標(biāo)主要包括現(xiàn)金流量、 資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、 盈利能力、 資本結(jié)構(gòu)、 經(jīng)營發(fā)展等?，F(xiàn)金流量。 側(cè)重于現(xiàn)金流量分析是國內(nèi)信用評估的一種趨勢。 側(cè)重現(xiàn)金流量分析的 原因有很多。 第一， 非現(xiàn)金流量指標(biāo)的考核取決于賬面值， 賬面資產(chǎn)價值普遍存在高估或低 估的問題使得考核結(jié)果不可靠。 第二， 資產(chǎn)規(guī)模與現(xiàn)金生成能力并不直接相關(guān)。 如一些投資 管理機(jī)構(gòu)的資

25、產(chǎn)規(guī)模很大， 但其現(xiàn)金流量規(guī)模往往很小。 而一些企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模很大， 但其非 生產(chǎn)性資產(chǎn)所占的比重很大， 因而其現(xiàn)金生成能力很低， 如以考核其資產(chǎn)規(guī)模， 往往掩蓋了 其存在的問題。 第三，在持續(xù)經(jīng)營的前提下， 企業(yè)資產(chǎn)往往存在高估或低估問題， 而負(fù)債則 與市場價值接近。 因而財務(wù)報表往往不能真實(shí)反映其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 第四， 正常的現(xiàn)金流量 狀況是企業(yè)正常經(jīng)營的前提。主要現(xiàn)金流量指標(biāo)有：（1 ）FFO/ 總債務(wù)；（2 ）自由現(xiàn)金流量 / 總債務(wù)；（3 ）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 / 流動負(fù)債。主要現(xiàn)金流量指標(biāo)根據(jù)下表調(diào)整取得：凈利潤加：折舊遞延稅項資產(chǎn)、投資轉(zhuǎn)讓損失（收入） 凈利息支出（利息支出 -利息收

26、入 - 股息） 其他FFO （營運(yùn)資本投入和利息費(fèi)用前經(jīng)營活動現(xiàn)金流量）應(yīng)收款項的減少 （增加 ）庫存的減少（增加）其他流動資產(chǎn)的減少（增加）應(yīng)付款項的增加（減少）其他流動負(fù)債（短期借款除外）的增加（減少） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量（利息費(fèi)用前）減：稅后利息支出加：稅后利息收入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入（購置）投資轉(zhuǎn)讓收入（新增）其他可用于支付股利和外部融資活動的現(xiàn)金流量減：已支付股利自由現(xiàn)金流量（ FreeCashFlow ）股東出資新增借款（償還借款）匯兌收益（損失）其他凈現(xiàn)金流量資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量。 盡管資產(chǎn)可能被高估或低估， 資產(chǎn)總額或凈資產(chǎn)等指標(biāo)仍能在一 定程度上反映企業(yè)的經(jīng)營實(shí)力和市場地位。而企業(yè)擁有的高質(zhì)量資產(chǎn)也能反映其競爭優(yōu)勢。 這類指標(biāo)主要有：（1 ）凈資產(chǎn)；（2 ）長期資產(chǎn)。盈利能力。 盈利水平常常被用于考核企業(yè)管理層經(jīng)營績效。 盈利水平與企業(yè)激勵制度的緊密結(jié)合容易帶來一個嚴(yán)重問題： 利潤數(shù)據(jù)被歪曲。 這種問題在國有企業(yè)、 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)或 國有控股公司非常普遍。 另外， 外匯損益、 非正常