第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)

1、第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)本章點(diǎn)評(píng)：08年考試大綱稍有變動(dòng)，具體列示于考試大綱變化點(diǎn)匯總表及正文。針對(duì)2008年考試,考生應(yīng)關(guān)注的主要內(nèi)容有：（1）籌資總額分界點(diǎn)的確定；（2）成本按習(xí)性的分類(lèi)及特點(diǎn)；（3 ）綜合資金成本的計(jì)算；（4）三個(gè)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式、定義公式的運(yùn)用及結(jié)論；（5）資本結(jié)構(gòu)理論的主要觀點(diǎn)；（6）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算及決策；（7）比較資金成本法的運(yùn)用；（8）公司價(jià)值分析法的運(yùn)用。基本要求（一）掌握加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計(jì)算方法（二）掌握經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法（三）掌握資本結(jié)構(gòu)理論（四）掌握最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值

2、分析法（五）熟悉成本按習(xí)性分類(lèi)的方法（六）熟悉資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法（七）熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系（八）熟悉經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系考試內(nèi)容第一節(jié)綜合資金成本綜合資金成本，是指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。 綜合資金成本又可分為已籌資金的加權(quán)平均資金成本和新增資金的邊際資金成本兩種表現(xiàn) 形式。、加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。它是綜合反映資金成本總體水平的一項(xiàng)重要指標(biāo)。綜合資金成本是由個(gè)別資金成本和各種長(zhǎng)期資金比例

3、這兩個(gè)因素所決定的。加權(quán)平均資金成本計(jì)算公 式為:加權(quán)平均資金成本=E（某種資金占總資金的比重x該種資金的成本）若以Kw代表加權(quán)平均資金成本，Wj代表第j種資金占總資金的比重，Kj代表第j種資金成本，則上式可表示為：冃個(gè)別資金占全部資金的比重通常是按賬面價(jià)值確定，也可以按市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確 定，分別稱(chēng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?股票以市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)；目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以未?lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)。二、邊際資金成本邊際資金成本，是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 邊際資金成本采用加權(quán)平均法 計(jì)算，其權(quán)數(shù)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)， 而不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。 當(dāng)企業(yè)

4、擬籌資進(jìn)行某項(xiàng)目投資時(shí)， 應(yīng)以邊際資金成本作為評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目可行性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。計(jì)算確定邊際資金成本可按如下步驟進(jìn)行：（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。（2）確定各種籌資方式的資金成本。（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)?；I資總額分界點(diǎn)是某種籌資方式的成 本分界點(diǎn)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重的比值，反映了在保持某資金成本的條件下，可以籌集到的資金總限度。一旦籌資額超過(guò)籌資分界點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本也會(huì)增加。（4）計(jì)算邊際資金成本。根據(jù)計(jì)算出的分界點(diǎn)，可得出若干組新的籌 資范圍，對(duì)各籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義財(cái)務(wù)管

5、理中的杠桿效應(yīng)， 是指由于特定費(fèi)用（如固定成本費(fèi)用或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿三種形式。、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（一）成本習(xí)性及分類(lèi)成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類(lèi)。1 固定成本固定成本，是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部 分成本。固定成本還可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類(lèi)。應(yīng)當(dāng)指出的是，固定成本總額只是在一定時(shí)期和業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。2. 變動(dòng)成本變

6、動(dòng)成本，是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本，但產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。與固定成本相同，變動(dòng)成本也存在相關(guān)范圍， 即只有在一定范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成同比例變化，超過(guò)了一定的范圍，這種關(guān)系就不存在。3. 混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，這類(lèi)成本稱(chēng)為混合成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動(dòng)成本和半固定成本。4. 總成本習(xí)性模型成本按習(xí)性可分為變動(dòng)成本、固定成本和混合成本三類(lèi)，但混合成本又可以按一定方 法分解成變動(dòng)部分和固定部分，那么，總成本習(xí)性模型可以表示為：y=a+bx式中，y指總

7、成本；a指固定成本；b指單位變動(dòng)成本；x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷(xiāo)量，這里假 定產(chǎn)量與銷(xiāo)量相等，下同）。（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校整理邊際貢獻(xiàn)，是指銷(xiāo)售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為：邊際貢獻(xiàn)=銷(xiāo)售收入一變動(dòng)成本=（銷(xiāo)售單價(jià)一單位變動(dòng)成本）x產(chǎn)銷(xiāo)量=單位邊際貢獻(xiàn)X產(chǎn)銷(xiāo)量若以M表示邊際貢獻(xiàn)，P表示銷(xiāo)售單價(jià)，b表示單位變動(dòng)成本，x表示產(chǎn)銷(xiāo)量，m表示單 位邊際貢獻(xiàn)，則上式可表示為：M=px-bx= （p-b ） x=mx（三）息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算息稅前利潤(rùn)，是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。其計(jì)算公式為：息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本=（銷(xiāo)售單價(jià)-單位變動(dòng)成本）x產(chǎn)銷(xiāo)量-

8、固定成本=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本若以EBIT表示息稅前利潤(rùn)，a表示固定成本，則上式可表示為：EBIT=px-bx-a= （p-b ） x-a=M-a上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。三、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義經(jīng)營(yíng)杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的杠桿 效應(yīng)。只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷(xiāo)量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：息睨前利潤(rùn)變動(dòng)率

9、產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率或者DOL =式中，DOL為經(jīng)營(yíng)杠桿系飆 AIT/EBIT為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，汶加為產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率. 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)朗簡(jiǎn)化公式次經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)基期息稅前制潤(rùn)或者式中，眩為基期邊際貢誌ebIL為基期息稅前利潤(rùn).（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性。經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，但是經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響； 而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高， 利潤(rùn)變動(dòng)越劇烈，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。一般來(lái)說(shuō)，在其他因素 一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。其關(guān)系可表示 為：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)二基期邊際責(zé)獻(xiàn)基期邊際貢巔-基期固定咸本影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的