第2章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念修改

1、2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動(dòng)企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價(jià)格、稅收等供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)等的變動(dòng)2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2. 風(fēng)險(xiǎn)的種類風(fēng)險(xiǎn)的種類 2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益niiiPXE1_2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益iiiiPEXPEX2

2、222)()(2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益%100)(rEq2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益(1)(1)根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望根據(jù)給出的隨機(jī)變量和相應(yīng)的概率計(jì)算期望(2)(2)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差(3)(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率( (不同方案比較時(shí)不同方案比較時(shí)) )2.2 風(fēng)險(xiǎn)與收益iniinnPrPrPrPrrE12211)(nPPP21,nPPP21,l例：預(yù)期收益率的計(jì)算見表2-10iniiprEr212)(方差：方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差：方差：方差：標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差：)(rECV當(dāng)兩個(gè)備選項(xiàng)目預(yù)期收益率相同，標(biāo)準(zhǔn)差不同，或標(biāo)準(zhǔn)差相同，收益率不同，可直接得出結(jié)論。但是當(dāng)兩個(gè)備選項(xiàng)目一項(xiàng)預(yù)期收

3、益率高，而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，如何做選擇呢？標(biāo)準(zhǔn)離差率：標(biāo)準(zhǔn)離差率：u預(yù)期收益率不相同時(shí)，用來測定期望值變動(dòng)大小的方法，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，表示項(xiàng)目的變動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，項(xiàng)目的變動(dòng)越小，風(fēng)險(xiǎn)就越小niiiRW1望投資收益率該項(xiàng)證券的期組合中的比重某證券在投資投資組合收益率u 可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對(duì)手的出現(xiàn)等。u 這些事件對(duì)各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資投資分散化分散化可以消除它們的影響。N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合N項(xiàng)資

4、產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差 ji，rrCOVwwwjininjjiniiiP)(111222各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險(xiǎn)狀況各自的風(fēng)險(xiǎn)狀況非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)的增加而逐漸消失；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)的增加而逐漸消失； 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隨著投資項(xiàng)目個(gè)數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差。協(xié)方差。jiijij即的標(biāo)準(zhǔn)差種資產(chǎn)第的標(biāo)準(zhǔn)差種資產(chǎn)第的相關(guān)系數(shù)兩個(gè)隨機(jī)變量協(xié)方差ji零正相關(guān)； 零

5、負(fù)相關(guān)； 零不相關(guān) ij1正相關(guān)；正相關(guān)； ij 1負(fù)相關(guān)；負(fù)相關(guān)； ij 0不相關(guān)不相關(guān)注意：注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。 一般來說，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。 圖4- 3 證券A和證券B收益率的相關(guān)性 （5）n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（2）的確定 ninjijjiniiipWWW1112221221212222212121),(2rrCOV1221212222212121),(2rrCOVp相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5

6、-1.0組合風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)0.0900.0780.0670.0640.0450.00當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單無論資產(chǎn)之間的相關(guān)

7、系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。的最高風(fēng)險(xiǎn)。公式說明：式中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示；式中的rm-rf 為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬；式中的（rm-rf） 為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn) 溢酬。 CAPM線即證券市場線rfE(rj)j0該圖說明：該圖說明：CAPM線的斜率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（即線的斜率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（即Rm-Rf)；投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高，該線的斜率就越陡。投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度越高，該線的斜率就越陡。如果將整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)如果將整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)m定義為定義為1；某種

8、證券的；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義風(fēng)險(xiǎn)定義j，則：，則：j= m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保持一致；，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保持一致；j m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)j m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn) （市場組合是指模擬市場）（市場組合是指模擬市場）如果將整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)m定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義j，則：j= m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保持一致；j m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)j m，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn) （市場組合是指模擬市場）（市場組合是指模擬市場）nnniiiWWWWW33221112.3.1 債券價(jià)值評(píng)估債券價(jià)值評(píng)估）面值（）年利率（市場利率）（面值市場利率）（年利息行價(jià)格債券發(fā)nnnntt, iP/F, iP/A,111ntttbYTMCFp1)1 (例例3-6 P53 插值法插值法)(122111iiPPPiYTM1）按股票有無記名分為：記名股、不記名股2）按股