主要估值方法比較及應(yīng)用

1、主要估值方法比擬及應(yīng)用一、現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最為廣泛認(rèn)同和接受的主流價(jià)值估值法.這一模型 在資本市場(chǎng)興旺的國(guó)家中被廣泛應(yīng)用于投資分析和投資組合治理、公司并購(gòu)和公 司財(cái)務(wù)等領(lǐng)域.一現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的根本原理任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和,這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估 值方法的估值原理.即通過(guò)選取適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率,折算出預(yù)期在公司生命周期內(nèi)可 能產(chǎn)生全部的現(xiàn)金流之和,從而得出公司的價(jià)值.現(xiàn)金流會(huì)因所估資產(chǎn)的不同而 有差異.對(duì)股票來(lái)說(shuō),現(xiàn)金流是紅利；對(duì)債券而言,現(xiàn)金流是利息和本金；對(duì)實(shí) 際工程而言,現(xiàn)金流是稅后凈現(xiàn)金流.貼現(xiàn)率取決于所預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度, 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高,貼現(xiàn)率

2、就越高；反之,資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越低,貼現(xiàn)率越低.二現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的估值模型1、公司自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流free cash flow for the firm-FCFF 穩(wěn)定增長(zhǎng)貼現(xiàn)模型估 值的公式為：吁 FCFF詠C 一其中：FCFF=下一年預(yù)期的自由現(xiàn)金流；gn=FCFF的永久增長(zhǎng)率；WACC= 加權(quán)平均資本本錢=股權(quán)本錢和債務(wù)本錢的加權(quán)平均值該模型必須滿足四個(gè)條件：第一,公司自由現(xiàn)金流以固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；第二,折舊近似等于資本性支出；第三,公司股票的 值應(yīng)接近于1;第四,相對(duì) 于經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率,公司的增長(zhǎng)率必須是合理的,即一般不能超過(guò) 1-2個(gè)百分 點(diǎn).2、一般形式的公司自

3、由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型該模型將公司的價(jià)值表示為預(yù)期公司自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值,公式為:0TAlPCFFt巾CC1)其中：FCFFt = 第t年的FCFF在實(shí)際中,經(jīng)常會(huì)碰到n年后到達(dá)穩(wěn)定增長(zhǎng) 狀態(tài)的公司,該類公司的價(jià)值可表示如下：1-1q +啊 CC/ (WACC - 5) Q + 吸 ccf其中：WACC=加權(quán)平均資本本錢；90 =穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)的FCFF增長(zhǎng)率公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型比擬適合那些具有較高的財(cái)務(wù)杠桿比率以及財(cái)務(wù)杠 桿比率正在發(fā)生變化的公司.當(dāng)歸還債務(wù)導(dǎo)致的波動(dòng)性使計(jì)算公司股權(quán)自由現(xiàn)金 流變得很困難或由于較高的負(fù)債導(dǎo)致負(fù)的股權(quán)自由現(xiàn)金流時(shí),股權(quán)自由現(xiàn)金流貼 現(xiàn)模型就無(wú)法使用,而公司自由現(xiàn)金流貼

4、現(xiàn)模型正好彌補(bǔ)了這一缺陷.由于FCFF是歸還債務(wù)前的現(xiàn)金流,不受歸還債務(wù)的影響,也不可能出現(xiàn)負(fù)值.三現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法參數(shù)的計(jì)算1、自由現(xiàn)金流FCFF的計(jì)算方法公司的價(jià)值屬于公司的各種投資者,其中包括股權(quán)資本投資者,債券持有者 和優(yōu)先股股東.因此公司自由現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流總和,見下 表1:表1現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率投資者現(xiàn)金流貼現(xiàn)率股權(quán)資本投資股權(quán)資本自由現(xiàn)金流股權(quán)資本本錢1債權(quán)持有者公司負(fù)債包括利息的待償稅后債務(wù)本錢優(yōu)先股股東優(yōu)先股股東股利優(yōu)先股資本成因此,投資者公司自有現(xiàn)金流=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流+公司負(fù)債的待歸還額+ 優(yōu)先股股東股利.對(duì)于有財(cái)務(wù)杠桿的公司而言,公司自由現(xiàn)金流高于股權(quán)自

5、由現(xiàn) 金流；對(duì)于無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的公司而言,二者是相等的.計(jì)算公式為：公司自由現(xiàn)金流FCFF=EBIT1-稅率+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn) 資本追加；EBIT指息稅前利潤(rùn).2、加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算方法加權(quán)平均資本本錢等于股權(quán)資本本錢、稅后債務(wù)本錢、優(yōu)先股資本本錢的加 權(quán)平均值.債務(wù)本錢、優(yōu)先股資本本錢有現(xiàn)成的數(shù)據(jù),而股權(quán)資本本錢需使用資 本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算.股權(quán)資本本錢的計(jì)算方法 ：股權(quán)資本本錢Rs=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率Rf +證券的貝塔系數(shù) ?X市場(chǎng) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)Rm Rf.其中,是資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)證券組合風(fēng)險(xiǎn) 的比值,是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度.表示資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的敏感程度,可以衡量該資產(chǎn)的不

6、可分散風(fēng)險(xiǎn).1 ,說(shuō)明資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn),也就是風(fēng)險(xiǎn)較大,反之亦然.加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算方法WACC = xr +x 萬(wàn) x其中,S/S+B=權(quán)益占總價(jià)值的比重；B/S+B=債權(quán)占總價(jià)值的比重；rs= 權(quán)益資本本錢；rB 責(zé)務(wù)資本本錢即借款利率；Tc =公司所得稅稅率四現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法的假設(shè)條件及適用性1、假設(shè)條件第一,公司所面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是確定的,不管資本市場(chǎng)還是公司所面臨的環(huán) 境都是完善且穩(wěn)定的.只要人們的預(yù)期是合理的,公司所面臨的宏觀和行業(yè)環(huán)境 便會(huì)以預(yù)定的模式開展,不會(huì)有太大的變化.第二,企業(yè)是穩(wěn)定的,投資沒有可逆性,投資決策一旦做出,便不得更改. 企業(yè)滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)假說(shuō)

7、,沒有破產(chǎn)的威脅,既可以快速穩(wěn)定增長(zhǎng),又可以根據(jù)一 定的增長(zhǎng)率維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間.第三,人們具有充分的理性,可以應(yīng)用一切可以利用的信息進(jìn)行無(wú)偏預(yù)計(jì), 不同的人預(yù)估相差無(wú)幾.2、適用條件現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和股票估值的方法,能夠較為準(zhǔn)確地揭 示公司股票的內(nèi)在價(jià)值.但估值結(jié)果取決于對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及對(duì)與未來(lái)現(xiàn) 金流的風(fēng)險(xiǎn)特性相匹配的折現(xiàn)率估計(jì),如何正確的選擇參數(shù)比擬困難,當(dāng)實(shí)際情 況與假設(shè)的前提條件有差距時(shí),就會(huì)影響估價(jià)結(jié)果的可信度.如果可以比擬可靠地估計(jì)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流,同時(shí),根據(jù)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)特性 能夠確定出恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率,就適合采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法.除了適用于現(xiàn)金流相 對(duì)確定的資產(chǎn)

8、之外,也適用于當(dāng)前處于高速成長(zhǎng)或成熟穩(wěn)定開展階段的公司.二、比率估值法一比率估值法的根本理論現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法等內(nèi)在價(jià)值法在計(jì)算上非常繁瑣,而且不確定性因素很多, 尤其是難以在不同的公司之間進(jìn)行比擬.而比率估值法通過(guò)尋找確定可比擬資產(chǎn), 根據(jù)某個(gè)共同的變量,如收入、現(xiàn)金流量、賬面價(jià)值或者銷售收入,借助可比擬 資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值.在比率估值法中,資產(chǎn)的價(jià)值通過(guò)參考“可 比資產(chǎn)的價(jià)值與某一變量,如收益、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值或收入等比率而得到. 比率估值法的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單且易于使用,應(yīng)用該方法可以迅速獲得被估價(jià)資產(chǎn)的 價(jià)值.當(dāng)金融市場(chǎng)上有大量可比資產(chǎn)進(jìn)行交易,并且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資 產(chǎn)的定

9、價(jià)是正確的時(shí)候,應(yīng)用比率估值法就比擬適當(dāng).二市盈率PE估值法市盈率PE是一個(gè)反映股票收益與風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo),也叫市價(jià)盈利率.它是用當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格除以該公司的每股稅后利潤(rùn),其計(jì)算公式如下：市盈率=股票市價(jià)/每股稅后利潤(rùn)市場(chǎng)廣泛談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率,即以目前市場(chǎng)價(jià)格除以 的最近公開的每股收益后的比值.但是靜態(tài)市盈率只靜態(tài)地考慮了當(dāng)前的公司每 股收益,沒有動(dòng)態(tài)地考慮公司的成長(zhǎng)性,動(dòng)態(tài)市盈率也就由此而生.動(dòng)態(tài)市盈率 計(jì)算公式如下：動(dòng)態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率x動(dòng)態(tài)系數(shù)；動(dòng)態(tài)系數(shù) =1/ 1+i n；其中i=企業(yè) 每股收益的增長(zhǎng)性比率,n=企業(yè)的可持續(xù)開展的存續(xù)期.三市凈率PB估值法市凈率估值法的

10、根本理論與市盈率PE估值法的根本理論相似,只是選用的財(cái)務(wù)比率不同,市凈率指的是市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的比值,比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低.其計(jì)算公式如下：市凈率=股票市價(jià)/每股凈資產(chǎn).凈資產(chǎn)的多少是由公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?其資產(chǎn)增值越快, 股票凈值就越高,因此股東所擁有的權(quán)益也越多.四比率估值法的適用性凈資產(chǎn)、收益等數(shù)據(jù)容易獲得且計(jì)算簡(jiǎn)單,并且對(duì)于那些不會(huì)使用現(xiàn)金流貼 現(xiàn)估值方法的投資者而言,提供了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的比擬標(biāo)準(zhǔn).投資者可以通過(guò)比 較同行業(yè)中不同公司的市盈率、市凈率來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值被高估或低估的企業(yè).但在熟悉比率估值法時(shí),至少要注意以下問(wèn)題.第一,但是如果公司收益或 獲凈資產(chǎn)是負(fù)值,比率

11、估值法就失去了估值的意義；第二,如果市場(chǎng)高估或低估 了某行業(yè)所有公司的價(jià)值,那么運(yùn)用這些公司的平均市盈率對(duì)某家該行業(yè)的公司進(jìn) 行估值,就會(huì)導(dǎo)致其股票價(jià)值的高估或低估.三、多因素估值法在決定上市公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的諸多因素中,公司根本面因素是最根底和最重要 的.盡管市場(chǎng)根本面因素主要包括：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策、通貨膨 脹、匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)等對(duì)股票估值的影響也比擬重要,但在大多數(shù)情況下, 市場(chǎng)根本面因素主要影響股票市場(chǎng)的整體估值水平,對(duì)個(gè)股的估值影響根本可視 為等同,所以本文在分析經(jīng)濟(jì)根本面因素時(shí)未將市場(chǎng)根本面因素考慮在內(nèi),而主 要考慮的是公司的根本面因素.公司根本面因素主要有資本結(jié)構(gòu)、股

12、利支付水平、 償債水平、盈利水平以及收益增長(zhǎng)率等定量因素,還包括公司治理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)、治 理結(jié)構(gòu)及商譽(yù)等定性因素.我們以上市公司的市盈率作為因變量建立根本面多因 素模型來(lái)評(píng)估股票價(jià)值.蔣國(guó)云博士( 2005年)分析了影響股票估值的眾多根本面因素,得出一個(gè)基本面因素股票估值模型:K= f(TAT, MPMi BVPSi TT, DPR, I PE, SGR, GEPS, BET卻 CCC, MCAP)其中:V-根本內(nèi)在價(jià)值；TAT-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；NPM-銷售凈利率；BVPS-每 股凈資產(chǎn)；TT-換手率；DPR-股利支付率；IPE-行業(yè)市盈率；SGR-銷售收入增長(zhǎng) 率；GEPS-EPS增長(zhǎng)率；BETA

13、-股票貝塔；CCC-現(xiàn)金轉(zhuǎn)換期；MCAP-總市值.采用2000-2004 年所有上市公司年報(bào)的總體數(shù)據(jù),用市盈率作為因變量,股 利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤(rùn)率和每股凈資產(chǎn)作為自變量,采取2000 2004 年的平均值做回歸分析,逐步法進(jìn)行回歸.結(jié)果發(fā)現(xiàn),股利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率、凈利潤(rùn)率和每股凈資產(chǎn)等變量每次均能通過(guò)顯著水平檢驗(yàn),而且其系數(shù)符號(hào) 也非常穩(wěn)定.這說(shuō)明在我國(guó) A股市場(chǎng),這些根本面因素對(duì)市盈率的決定起著重要 的作用.由此產(chǎn)生了下面的回歸方程：PE=79.96+3.117 X股利支付率-5.125 X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-4.748 X銷售凈利 率-6.734 X每股凈資產(chǎn)該方程的R2為1

14、9.1 ,且各變量的t值都能通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn).也就 是說(shuō)總結(jié)中國(guó)2000-2004 年的數(shù)據(jù),股利支付率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率和 每股凈資產(chǎn)對(duì)市盈率的解釋程度不是非常高,而且其系數(shù)符號(hào)方向與理論預(yù)測(cè)不 完全一致.但這并不是我國(guó)特有的現(xiàn)象,通過(guò)對(duì)歐美主要國(guó)家的上市公司做類似 實(shí)證分析,也能得到類似結(jié)果.回歸方法是把大量數(shù)據(jù)壓縮至一個(gè)公式來(lái)分析市盈率與根本面因素關(guān)系的一 個(gè)有效工具.但是由于大量統(tǒng)計(jì)噪音的存在,所以模型并不一定能夠真正反映變 量之間的理論關(guān)系.由于各變量的值都能通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn),所以我們可以借 鑒此根本面多因素模型做股票估值分析.四、對(duì)特銳德股票估值特銳德公司是200

15、4年成立的“年輕企業(yè),一直處于高速開展態(tài)勢(shì),主要 產(chǎn)品為戶外箱式變電站、戶外箱式開關(guān)站和戶內(nèi)開關(guān)柜,公司主攻鐵路電力系統(tǒng) 市場(chǎng),并參與電網(wǎng)配電市場(chǎng)及煤炭廠礦電力系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng).公司在鐵路電力系統(tǒng)開展較快、毛利較高,這主要得益于國(guó)家鐵路系統(tǒng)建設(shè) 以及鐵路電氣化進(jìn)程,新建電氣化鐵路同比增長(zhǎng)率在2021年和2021年到達(dá)127%和400% ,在2021和2021年增速有所下降.公司于 2021年適時(shí)主攻 鐵路市場(chǎng),在當(dāng)年的鐵路遠(yuǎn)動(dòng)箱變的招標(biāo)中取得69.46%的份額,該種產(chǎn)品的收入占比也由2007年的10%提升到46%.電力市場(chǎng)方面,由于過(guò)去電源/電網(wǎng)投 入比例失衡,電網(wǎng)配電系統(tǒng)的投資不斷增強(qiáng),使得來(lái)自

16、該市場(chǎng)的需求也不斷增加； 公司電網(wǎng)系統(tǒng)市場(chǎng)集中在河北,份額約為 30%,同時(shí)也在開拓其他市場(chǎng),但預(yù)計(jì) 有一定困難.礦業(yè)企業(yè)市場(chǎng)方面,基于國(guó)家對(duì)雙電源改造要求,該市場(chǎng)需要大批 的電力設(shè)備,其中包含戶外箱式電力設(shè)備、戶內(nèi)開關(guān)柜和變壓器等產(chǎn)品,因此也 將為公司帶來(lái)時(shí)機(jī).對(duì)特銳德估值的基準(zhǔn)日為2021年12月31日.一現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值1、公司自有現(xiàn)金流的計(jì)算綜合上述對(duì)特銳德公司的分析,對(duì)其盈利情況預(yù)測(cè)見下表:表2公司盈利預(yù)測(cè)表單位：萬(wàn)元T田日202120212021E2021E2021E一-昔|/收入270983913353873744151029191747325309352804870767331何

17、佳萍用10701941226329774117川日次加.答手甲擲用8661691215526053602口 H貝加 口才冬群用28-244000火1力貝加咨產(chǎn)減俏' 中吊牛6689272691372515刀口 ：ui m義物PI義303030僅貝儀！1止69929509139361978627385口業(yè)個(gè)11泗37 130550 15050刀U.匚業(yè)為H乂八010111似：'呂業(yè)舛文出70299804139851983527434M .斤斤徨干懺萍FH9101471209829754115頌.1打1寸1%貝JIJrrn 停利涌61198333118871685923319那么、

18、日利泗、/徐、,卜龍叩嚇'7廠"7 *iM . J必力乂力、,1人mriH R3 T E <v = F1rL左、61198333118871685923319禹學(xué)幺川月乂小留0.460.620.891.261.75數(shù)據(jù)來(lái)源：特銳德年報(bào)；中信證券將預(yù)測(cè)的各年凈利潤(rùn)、利息、所得稅和所得稅稅率等數(shù)值代入公司自由現(xiàn)金 流計(jì)算公式：公司自由現(xiàn)金流FCFF=EBIT1-所得稅率+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加=凈利潤(rùn)+利息+所得稅1-所得稅率；本案例中折舊近似等于資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本追加之和,所得稅稅率為15%.得出2021年、2021年和2021年公司自由現(xiàn)金流分別為 11887

19、.25 萬(wàn)元,16859.75 萬(wàn)元和23318.9 萬(wàn)元.特銳德2021年以后進(jìn)入穩(wěn)定開展期,公司自有現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率約為 6%,對(duì)應(yīng)的每年公司自由現(xiàn)金流為 24718.034 萬(wàn)元2、加權(quán)平均資本本錢的計(jì)算表3公司近年的資產(chǎn)率工程資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率200648 , 629 , 600.8320 , 073 ,519.3541.28%200794 , 991 , 557.6349 , 690 ,031.8452.31%2021164 , 735 , 872.260 , 400 ,043.8236.66%20211 , 082 , 559 , 695.0789 , 113 ,752.438.23

20、%數(shù)據(jù)來(lái)源：特銳德年報(bào)(1)取這四年資產(chǎn)負(fù)債率的平均值做負(fù)債占總價(jià)值的比重B/(S+B)=34.62%,相應(yīng)的權(quán)益占總價(jià)值的比重 S/(S+B)=為65.38%(2)對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用一年期銀行存款利率 (2.5%)較為適宜,由于我國(guó)投資者的金融資產(chǎn)主要是銀行存款,如果不去投資股票等其它資產(chǎn),一般將錢存放銀行獲得利息收入.(3)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確實(shí)定既可以依靠歷史數(shù)據(jù),又可以基于事前估算.我們采用前四年全部A股(剔除ST股和個(gè)別非正常股)全部加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為9.859% .(4)考慮到特銳德作為創(chuàng)業(yè)板股票,交投較活潑,其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)較大,取1.3倍的貝塔系數(shù).(5)特銳德的

21、股權(quán)資本本錢=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率(Rf)+證券的貝塔系數(shù)(?)X市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(Rm-Rf)=2.5%+1.3 X (9.859%-2.5% ) =12.07%(6)特銳德公司債務(wù)融資的主要方式以一年期人民幣短期貸款為主,對(duì)應(yīng)的債務(wù)利率為5.56% ,考慮到債務(wù)融資還有其它的費(fèi)用,我們把債務(wù)資本本錢定為6% .因此,我們得到加權(quán)平均資本本錢:=65.38% X 12.07%+34.62% X 6% X 0.85=9.66%3、每股價(jià)值的計(jì)算將預(yù)測(cè)的各年公司自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、公司自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率等數(shù)值代入公司自由現(xiàn)金流計(jì)算公式：1-1(l+foccy iWACC - gJQ + WACC

22、f=11887.25/(1+9.66% ) +16859.75/(1+9.66% ) 2+23318.9/(1+9.66% ) 3+24718.034/(9.66%-6% ) (1+9.66% ) 3=554682.9255 萬(wàn)元因此使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法計(jì)算的特銳德公司價(jià)值為554682.9255 萬(wàn)元,總股本1.336億股,每股價(jià)值41.5元.(二)比率法估值1、市盈率法采用比率估值法中的市盈率估值法對(duì)特銳德價(jià)值估值,原理是以電子與電氣設(shè)備行業(yè)中的可比公司的市盈率均值作為確定特銳德市盈率的參考值,再根據(jù)特 銳德在可比公司中所處的位置以及自身的開展?fàn)顩r適當(dāng)調(diào)整該參考值,并以此作 為的特銳德市盈

23、率.如果知道每股收益,那么二者相乘即特銳德股票的合理估值.表4 電子與電氣設(shè)備行業(yè)上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)(2021.12.31 )公司名稱每股收益每股凈資產(chǎn)股價(jià)PEPB思源電氣0.72006.510026.8837.334.13二義科技0.30003.890014.7649.203.79許繼電氣0.35355.978322.8064.503.81特銳德0.76007.440042.2455.585.68特變電工0.81523.880023.829.206.13鑫龍電氣0.40784.110023.3257.185.67數(shù)據(jù)來(lái)源：東航金融行情軟件系統(tǒng)其中每股收益為扣除非經(jīng)常性損益后的收益. 根據(jù)表4

24、,可比公司平均市盈率 =48.84作為創(chuàng)業(yè)板第一股的特銳德,是一家在細(xì)分行業(yè)高速成長(zhǎng)的企業(yè),公司依托 國(guó)家進(jìn)行大規(guī)模鐵路建設(shè)的時(shí)機(jī),適時(shí)的切入電氣化鐵路市場(chǎng),并迅速搶占了市 場(chǎng)份額.未來(lái)20年隨著國(guó)家對(duì)鐵路建設(shè)的加大投資,公司未來(lái)的收益可以得到保 障.同時(shí),國(guó)家未來(lái)對(duì)智能電網(wǎng)的投資建設(shè),使得特銳德在電力市場(chǎng)的前景也非 常廣闊,這可以彌補(bǔ)公司在未來(lái)鐵路市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈而帶來(lái)的預(yù)期收入減低的風(fēng)險(xiǎn).由此可以判斷特銳德在同行業(yè)處在相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的地位,取1.1倍做為調(diào)整系數(shù)確定其市盈率,即其市盈率為 1.1 X 48.84=53.73 .根據(jù)其市盈率53.73 ,計(jì)算其每股價(jià)值為40.86元,2、市凈率法其

25、原理與市盈率法相似,選取市場(chǎng)中該行業(yè)的可比上市公司如表4所列,根據(jù)行業(yè)中可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù),計(jì)算平均市凈率為4.87.特銳德在行業(yè)中的地位如上文所所述,因此取1.1作為調(diào)整系數(shù),其市凈率為1.1 X 4.87=5.36,每股價(jià) 值為39.86元三多因素估值法根本面多因素模型所需計(jì)算數(shù)據(jù)見下表5表5特銳德相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)工程股利支付率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率每股凈資產(chǎn)2021.12.3100.630.217.44數(shù)據(jù)來(lái)源：特銳德2021年年報(bào)將表5中數(shù)值代入根本面多因素模型：PE=79.96+3.117 X股利支付率-5.125 X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-4.748 X銷售凈利 率-6.734 X 每股凈資產(chǎn)=

26、79.96-5.125 X 0.63-4.748 X 0.21-6.734 乂 7.44=25.63由根本面多因素模型得出特銳德的市盈率是25.63倍,對(duì)應(yīng)的每股價(jià)值為19.48 元五、四種估值方法的加權(quán)應(yīng)用將現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法、市盈率估值法、市凈率估值法和根本面多因素模型計(jì) 算出的特銳德價(jià)值列表如下：表6特銳德價(jià)值方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)市盈率估值市凈率估值根本面多因素模型每股價(jià)值41.5 元40.86 元39.86 元19.48 元從上表可以看出不同的估值方法得出的價(jià)值差距很大,最高估值與最低估值 相差一倍多.因此投資者往往搞不清哪一種估值方法更合理、更能準(zhǔn)確地得出公 司的內(nèi)在價(jià)值.其實(shí)我們不宜單純地采用某一種方法來(lái)估值,而應(yīng)綜合考慮絕對(duì)股價(jià)、根本 面因素、成長(zhǎng)性、整體市場(chǎng)和行業(yè)市盈率和市凈率等因素,根據(jù)公司的具體情況, 給予四種估值方法不同的權(quán)重來(lái)綜合估值.具體的權(quán)重設(shè)置如下：第一,現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和