旅游PPP項(xiàng)目融資模式分析

1、旅游ppp項(xiàng)目融資模式分析導(dǎo)讀：日前兩部委發(fā)布關(guān)于在旅游領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見(jiàn)（文旅旅發(fā)20183號(hào)）（下文簡(jiǎn)稱(chēng)3號(hào)文件）提出鼓勵(lì)在旅游領(lǐng)域開(kāi)展PPP模式。此前該系列文章已經(jīng)詳細(xì)介紹文 件中涉及到關(guān)于PPP旅游的宏觀(guān)背景、資產(chǎn)運(yùn)作方面的內(nèi)容，本文作為該系列的最后一篇，詳細(xì)闡述文件 中提到的關(guān)于金融支持渠道方面的運(yùn)作內(nèi)容，分別介紹股權(quán)基金、PPP項(xiàng)目擔(dān)保基金、債券融資和資產(chǎn)證券化四種PPP項(xiàng)目融資方式。一、股權(quán)基金在3號(hào)文件中提到，“要充分發(fā)揮中國(guó)政企合作支持基金和中國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)投資引導(dǎo)作 用”。那么股權(quán)基金是如何介入PPP項(xiàng)目中的呢？ 一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)基金主要有兩種形式

2、，一種是政府成立 引導(dǎo)基金，另外一種是社會(huì)資本發(fā)起投資基金。（一）政府成立引導(dǎo)基金該種情形是指省級(jí)政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基 金，母基金再根據(jù)審核后的項(xiàng)目設(shè)立子基金，由地方財(cái)政做劣后級(jí)，母基金做優(yōu)先級(jí)，地方政府做劣 后，承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)。I表1:逋用基全結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)消息（二）社會(huì)資本發(fā)起投資基金這種情形是指有建設(shè)運(yùn)營(yíng)能力的社會(huì)資本發(fā)起股權(quán)投資基金，社會(huì)資本一般都具有建設(shè)運(yùn)營(yíng)的資質(zhì)和能力，在于政府達(dá)成框架協(xié)議后，通過(guò)聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金，對(duì)接項(xiàng)目。 社會(huì)資本與金融機(jī)構(gòu)合資成立基金管理公司擔(dān)任GP,金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)LP,社會(huì)資本作

3、為劣后級(jí)LP,成立有限合伙形式的投資基金，以股權(quán)的形式投資項(xiàng)目公司。、PPP項(xiàng)目擔(dān)保基金在3號(hào)文件中提到，鼓勵(lì)各地設(shè)立PPP項(xiàng)目擔(dān)保基金，帶動(dòng)更多金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)旅游PPP項(xiàng)目的投融 資支持”。那么何為PPP項(xiàng)目擔(dān)?；鹉?？ 一般來(lái)說(shuō)，擔(dān)?；鹗怯烧疇款^，聯(lián)合擔(dān)保公司、銀行，設(shè) 立擔(dān)保基金，通過(guò)融資授信的特色功能，為中小型企業(yè)解決融資困難問(wèn)題。針對(duì)PPP項(xiàng)目擔(dān)保基金，顧名思 義就是為PPP項(xiàng)目提供融資授信的基金。由于旅游項(xiàng)目一般資金投入規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、資金流動(dòng)慢的問(wèn)題，因此設(shè)立這種基金的目的主要是為了鼓勵(lì)社會(huì)資本介入PPP項(xiàng)目,為其提供授信保障，降低投資信用風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)?；鹨话憔哂幸韵绿卣鳎?/p>

4、第一，抵押資產(chǎn)足額的授信；第二，提供信用敞口，擴(kuò)大授信規(guī)模；第三，突破傳統(tǒng)信貸的固有限制；第四，融資成本合理;第五，申請(qǐng)渠道暢通，業(yè)務(wù)辦理高效便捷。圖表2：擔(dān)?；鸬倪\(yùn)作流程ppp項(xiàng)目發(fā)布毒求資料禾源：冏絡(luò)公開(kāi)再懇不過(guò)根據(jù)筆者的調(diào)查了解，雖然在文件中有提及鼓勵(lì)ppp擔(dān)保基金，但是目前市場(chǎng)上真正用于ppp市場(chǎng)的擔(dān)?；鹳Y料很少，大多數(shù)擔(dān)?；鹬饕糜趯?zhuān)項(xiàng)建設(shè)或者創(chuàng)業(yè)類(lèi)型小微企業(yè)的融資便利。因此，專(zhuān)項(xiàng)基金究竟如何在 ppp市場(chǎng)上發(fā)揮作用,還需要再加以觀(guān)察。三、債券融資和資產(chǎn)證券化在3號(hào)文件中提到，“鼓勵(lì)能夠產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的旅游PPP項(xiàng)目通過(guò)發(fā)行債券和資產(chǎn)證券化等市場(chǎng)化方式進(jìn)行融資”。債券和資產(chǎn)證

5、券化作為PPP模式融資的兩種常見(jiàn)途徑，被市場(chǎng)廣泛運(yùn) 用。（一）債券融資根據(jù)現(xiàn)行債券規(guī)則，滿(mǎn)足發(fā)行條件的PPP項(xiàng)目公司可以在銀行間交易市場(chǎng)發(fā)行永續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、 短期融資債券等債券融資，可以在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)，也可以經(jīng)國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè) 債和項(xiàng)目收益?zhèn)?，還可以在證券交易所公開(kāi)或非公開(kāi)發(fā)行公司債，主要的債券類(lèi)型有以下幾類(lèi)：1 .中期票據(jù)：針對(duì)PPP項(xiàng)目公司發(fā)行的中期票據(jù)，其基本要求有：主體信用評(píng)級(jí)一般 AA.以上，是存續(xù)超過(guò)3年的非金融企業(yè)，社會(huì)資本方申請(qǐng)發(fā)債需要資質(zhì)良好。2 .項(xiàng)目收益票據(jù)：項(xiàng)目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，募集資金用 于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生

6、的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為主要償債來(lái)源的債務(wù)融資工具。鼓勵(lì)以項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體，也能通過(guò)集團(tuán)公司發(fā)行。項(xiàng)目收益票據(jù)的期限涵蓋項(xiàng)目生命全周期，期限與項(xiàng)目現(xiàn)金流 匹配，發(fā)行期限靈活。募集資金可以用于項(xiàng)目建設(shè)和用于償還前期形成的項(xiàng)目貸款。3 .項(xiàng)目收益?zhèn)菏侵赣身?xiàng)目實(shí)施主體或其實(shí)際控制人發(fā)行的，與特定項(xiàng)目相聯(lián)系的，債券募集資金 用于特定項(xiàng)目的投資于建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營(yíng)收益的企業(yè)債券。（二）資產(chǎn)證券化按照資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引，以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)本不可 作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但該指引又做出特別規(guī)定即：地方政府按照事前公開(kāi)的收益約定規(guī)則，在

7、PPP下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼，可以作為企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。在PPP項(xiàng)目中，典型基礎(chǔ)資產(chǎn)如下所示：圖表3 ： PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn)供水系統(tǒng)/水費(fèi)收入污水處理系統(tǒng)/排污費(fèi)收入發(fā)電站/電費(fèi)收入未來(lái)應(yīng)收賬款路、橋/過(guò)路、過(guò)橋費(fèi)收入（收益權(quán)）航空線(xiàn)路、地鐵/客貨運(yùn)費(fèi)收入港口'機(jī)場(chǎng)/泊位收入物業(yè)資金收入門(mén)票收入資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)消息滿(mǎn)足條件的PPP項(xiàng)目公司的應(yīng)收款、收益權(quán)等均可以通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資。具體由PPP項(xiàng)目公司作為發(fā)起人（原始權(quán)益人），將PPP項(xiàng)目項(xiàng)下未來(lái)可預(yù)測(cè)的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)包，向SPV進(jìn)行真實(shí)出售，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)

8、生的現(xiàn)金流在證券市場(chǎng)向 投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將認(rèn)購(gòu)資金用于項(xiàng)目公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)。四、做好旅游PPP項(xiàng)目融資的關(guān)鍵點(diǎn)從融資的角度分析，一般從這幾個(gè)方面看，安全性、流動(dòng)性、收益性，核心是現(xiàn)金流。對(duì)于PPP項(xiàng)目而言，一般也是從建設(shè)期、運(yùn)營(yíng)期、移交期全周期生命來(lái)看。通常PPP項(xiàng)目的盈利收入是從運(yùn)營(yíng)期才開(kāi)始產(chǎn)生的，建設(shè)期只是作為資金原始投入，因此對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，如果是以信托、私募等形式介入的模式，資金流動(dòng)性就會(huì)產(chǎn)生比較大的問(wèn)題。首先對(duì)于建設(shè)期而言，從安全性的角度來(lái)說(shuō)安全性相對(duì)較低，因此要增加增信手段。對(duì)于投資方而 言，要提前把流動(dòng)性解決方案設(shè)計(jì)好，以防止期限錯(cuò)配的情況發(fā)生。另外，由于建設(shè)期沒(méi)有現(xiàn)金回流，

9、 沒(méi)有收益回款，因此投資方可以尋求收益訴求比較低的錢(qián)，或者進(jìn)行結(jié)構(gòu)化安排，把一部分收益轉(zhuǎn)移給收 益訴求比較高的股東，以吸引大股東介入。此外，由于建設(shè)期現(xiàn)金流是凈流出的，因此比較不穩(wěn)定，我們可以采用項(xiàng)目融資的方式來(lái)平衡現(xiàn)金流。其次就是要選擇好投融資方式。比如投資比例，投多好還是投少好，若僅僅是為了獲取施工總包 權(quán)、設(shè)計(jì)權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)或者供應(yīng)物料權(quán)，是為了投標(biāo)的話(huà)，當(dāng)然投的錢(qián)越少越好，說(shuō)白了因?yàn)橥顿Y方不是為了 掙投資收益的。還有投資性質(zhì)，具體是做什么性質(zhì)的投資？再有就是財(cái)務(wù)工具的運(yùn)用。是否采用財(cái)務(wù)杠 桿？如果是為了獲取投資收益的話(huà)，為了避險(xiǎn)，可能就要用財(cái)務(wù)杠桿，還要用結(jié)構(gòu)化的安排，做結(jié)構(gòu)融 資。最后是PPP模式的選擇?；旧蠌氖杖雭?lái)源方面有三種，一個(gè)是使用者付費(fèi)，就是一些收益比較好的，靠自己的收入可以覆蓋投資成本和合理收益的