證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)(共49頁(yè)).ppt

1、7.1 7.1 證券投資收益證券投資收益 7.2 7.2 證券投資風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)7.3 7.3 收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系7.4 7.4 證券投資組合證券投資組合第七章第七章 證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)n本章重點(diǎn)：本章重點(diǎn)：n證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類和度量，債券、股證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類和度量，債券、股票收益率的計(jì)算，證券組合的收益和風(fēng)票收益率的計(jì)算，證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量方法。險(xiǎn)的度量，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量方法。 n本章難點(diǎn)：本章難點(diǎn)：n證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量，系統(tǒng)性證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量方法。風(fēng)險(xiǎn)的度量方法。 第七章第七章 證券投資的

2、收益和風(fēng)險(xiǎn)證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)一、證券投資收益的概念一、證券投資收益的概念7.1 7.1 證券投資收益證券投資收益證券證券投資投資收益收益證券證券持有收益持有收益證券證券交易收益交易收益n證券投資收益是投資者在購(gòu)買、持有和出售某種證券投資收益是投資者在購(gòu)買、持有和出售某種有價(jià)證券的過(guò)程中所獲得的各種投資回報(bào)與投入有價(jià)證券的過(guò)程中所獲得的各種投資回報(bào)與投入本金之差額。本金之差額。二、債券投資收益二、債券投資收益n（一）債券收益及影響因素（一）債券收益及影響因素1.1.收益內(nèi)容收益內(nèi)容: : 利息收益利息收益 本金收益本金收益 交易收益交易收益2.2.衡量尺度衡量尺度: : 收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投

3、資收益占本金收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投資收益占本金的比率。的比率。3.3.影響因素影響因素: : 票面利率票面利率 債券購(gòu)買價(jià)格與面值（或出售價(jià)格）的差額債券購(gòu)買價(jià)格與面值（或出售價(jià)格）的差額 債券還本期限債券還本期限 債券的信用評(píng)級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)nnttivicP) )( () )( ( 1110其中：其中：P P0 0- -債券的現(xiàn)行價(jià)格（買入價(jià)格）債券的現(xiàn)行價(jià)格（買入價(jià)格） C-C-年利息年利息 n-n-到期前的年數(shù)到期前的年數(shù) V-V-債券面值（或出售價(jià)格債券面值（或出售價(jià)格) ) i-i-到期收益率到期收益率( (必要收益率、內(nèi)在收益率）必要收益率、內(nèi)在收益率）（二）債券收益率的計(jì)算（二

4、）債券收益率的計(jì)算1 1、現(xiàn)值法：、現(xiàn)值法：% %) )( (10000 PnPvcY% %) )( (100001 PnPPCY 或：或：其中：其中：P1=P1=債券出售價(jià)格債券出售價(jià)格 Y-Y-收益率收益率2 2、近似法：、近似法：% %. .% %/ /) )( (% %637100950295099551000 Yh2211995150950) )( () )( (iitt 2.2.現(xiàn)值法現(xiàn)值法 i7.551.1.近似法近似法 例：債券例：債券A A當(dāng)時(shí)的購(gòu)入價(jià)格為當(dāng)時(shí)的購(gòu)入價(jià)格為950950元，若投資者認(rèn)購(gòu)后元，若投資者認(rèn)購(gòu)后持至第持至第2 2年末，以年末，以995995元市價(jià)出售，

5、債券的面值為元市價(jià)出售，債券的面值為10001000元，票面利率為元，票面利率為5%5%，則持有該債券的實(shí)際收益，則持有該債券的實(shí)際收益率為率為: :3.3.特例：一次還本付息債券收益率計(jì)算特例：一次還本付息債券收益率計(jì)算% %) )( (1001 nhPMY（1 1）現(xiàn)值法）現(xiàn)值法其中，其中，MM債券的到期價(jià)值（或出售價(jià)格）債券的到期價(jià)值（或出售價(jià)格） n n 債券的持有期限債券的持有期限 p p 債券的購(gòu)入價(jià)格債券的購(gòu)入價(jià)格% %. .% %) )% %( (83510011002611002 Yco 例：某一次還本付息債券面值例：某一次還本付息債券面值100100元，期限元，期限2 2年

6、，年，票面利率票面利率6%6%，按面值發(fā)行，則到期收益率為：，按面值發(fā)行，則到期收益率為： （2 2）近似法）近似法% %/ /) )( (100 PnPMYh% %. .% %. ./ /) )( (33510010051100108 Yh若上例債券投資者按發(fā)行價(jià)買入并持有一年半后以若上例債券投資者按發(fā)行價(jià)買入并持有一年半后以108108元的價(jià)格賣出，則已實(shí)現(xiàn)的持有期收益率為：元的價(jià)格賣出，則已實(shí)現(xiàn)的持有期收益率為：三、股票投資收益三、股票投資收益n（一）股票收益及影響因素（一）股票收益及影響因素1.1.股票收益的內(nèi)容：股票收益的內(nèi)容： 股息（現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利）股息（現(xiàn)金股利、股

7、票股利、財(cái)產(chǎn)股利） 股票交易收益買賣差價(jià)股票交易收益買賣差價(jià)2.2.衡量尺度衡量尺度: : 收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投資收益占本收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投資收益占本金的比率。金的比率。3.3.影響股票收益的主要因素：影響股票收益的主要因素： 公司業(yè)績(jī)、股利政策、債權(quán)債務(wù)關(guān)系公司業(yè)績(jī)、股利政策、債權(quán)債務(wù)關(guān)系 股價(jià)變化股價(jià)變化 市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率（二）股票歷史收益率的衡量（二）股票歷史收益率的衡量其中：其中： PtPt賣出價(jià)賣出價(jià), ,RtRt持有期收益率持有期收益率例：例：20102010年某公司普通股票從年某公司普通股票從1 1月月1 1日的日的1616元元/ /股，股，上升至年底的上升至年底的3434

8、元元/ /股，這一年該公司付息股，這一年該公司付息2.82.8元元/ /股，那么股東持有股，那么股東持有M M公司股票公司股票1 1年的收益率為：年的收益率為：% %. tR1.1.單一期限歷史收益率的衡量單一期限歷史收益率的衡量11 ttttpDppR2.2.多期限歷史平均收益率的衡量多期限歷史平均收益率的衡量 TtitTRAM1/ /R Ritit各個(gè)不同時(shí)期的投資第各個(gè)不同時(shí)期的投資第i i種股票年持有收益率；種股票年持有收益率；tt各個(gè)不同的投資時(shí)期；各個(gè)不同的投資時(shí)期；TT投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)。投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)。（1 1）算術(shù)平均收益率）算術(shù)平均

9、收益率（2 2）幾何平均收益率）幾何平均收益率1111011 TTTTtitWWRGM/ / /) )( ( ) )( ( R Ritit 各個(gè)不同時(shí)期的年持有收益率；各個(gè)不同時(shí)期的年持有收益率；tt各個(gè)不同的投資時(shí)期；各個(gè)不同的投資時(shí)期；TT投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；W0W0投資者的期初財(cái)富；投資者的期初財(cái)富；WTWT投資者的期末財(cái)富。投資者的期末財(cái)富。（三）股票預(yù)期收益率的衡量（三）股票預(yù)期收益率的衡量 假定未來(lái)各種收益狀況出現(xiàn)的概率是假定未來(lái)各種收益狀況出現(xiàn)的概率是p(s)p(s)，其相應(yīng)的收益，其相應(yīng)的收益率是率是r(s)r(s)，則期望收益率為：，則期望收益

10、率為：例：某股票不同情況下的收益率概率分布例：某股票不同情況下的收益率概率分布經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境概率概率收益率收益率繁榮繁榮0.30.312%12%正常正常0.40.48%8%蕭條蕭條0.30.3-4%-4% %. .% %) )( (. .% %. .% %. .) )( (654308401230 rE) )( () )( () )( (srsprEs n（一）風(fēng)險(xiǎn)的定義（一）風(fēng)險(xiǎn)的定義 風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)（RiskRisk）指的是未來(lái)不確定因素的變）指的是未來(lái)不確定因素的變動(dòng)導(dǎo)致投資者收益變動(dòng)的可能性，通常以各種動(dòng)導(dǎo)致投資者收益變動(dòng)的可能性，通常以各種可能的收益率與其期望值的離差來(lái)表示。一項(xiàng)可能的

11、收益率與其期望值的離差來(lái)表示。一項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性程度越高，其風(fēng)險(xiǎn)越資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性程度越高，其風(fēng)險(xiǎn)越大。大。 7.2 7.2 證券投資風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義與分類一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定義與分類（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是源于某種全局性因素引起的投資系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是源于某種全局性因素引起的投資收益下降的可能性，這些因素包括政治、經(jīng)濟(jì)收益下降的可能性，這些因素包括政治、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)因素、貨幣政策和財(cái)政政策的變化周期、市場(chǎng)因素、貨幣政策和財(cái)政政策的變化等。這種風(fēng)險(xiǎn)影響所有投資的收益，是一種無(wú)等。這種風(fēng)險(xiǎn)影響所有投資的收益，是一種無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資組合中

12、，投資者無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資組合中，投資者無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。法通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 1.1.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（1 1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義：由于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)而引起的風(fēng)定義：由于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可由證券價(jià)格指數(shù)或價(jià)格平均數(shù)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可由證券價(jià)格指數(shù)或價(jià)格平均數(shù)來(lái)衡量。來(lái)衡量。產(chǎn)生原因：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。產(chǎn)生原因：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。影響：證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)幾乎對(duì)所有股票影響：證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)幾乎對(duì)所有股票產(chǎn)生影響產(chǎn)生影響減輕方法：順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票或風(fēng)險(xiǎn)減輕方法：順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票或風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債券相

13、對(duì)較小的債券（2 2）利率風(fēng)險(xiǎn)）利率風(fēng)險(xiǎn)定義：市場(chǎng)利率變動(dòng)影響證券價(jià)格從而給投資定義：市場(chǎng)利率變動(dòng)影響證券價(jià)格從而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性者帶來(lái)?yè)p失的可能性產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化 資金供求關(guān)系變化資金供求關(guān)系變化影響：利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn)影響：利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn) 利率變化直接影響股票價(jià)格利率變化直接影響股票價(jià)格減輕方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利減輕方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利率變化率變化（3 3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的 實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際收益

14、水平下降的風(fēng)險(xiǎn) 產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值 影響：固定收益證券受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響大，長(zhǎng)期影響：固定收益證券受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響大，長(zhǎng)期債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券，債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券，通脹階段不同，通脹階段不同，受通脹影響不同。受通脹影響不同。減輕方法：投資于浮動(dòng)利率債券減輕方法：投資于浮動(dòng)利率債券2.2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起，只對(duì)某個(gè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起，只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不存在系統(tǒng)的全風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不存在系統(tǒng)

15、的全面的影響，可以通過(guò)證券投資多樣化來(lái)回避。又面的影響，可以通過(guò)證券投資多樣化來(lái)回避。又可稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)?？煞Q為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)。（1 1）信用風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)定義：證券發(fā)行人無(wú)法按期還本付息而使投資定義：證券發(fā)行人無(wú)法按期還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況不佳、事業(yè)產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況不佳、事業(yè)不穩(wěn)定不穩(wěn)定作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)可能作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)可能- -證券價(jià)值下降證券價(jià)值下降- -證證券價(jià)格下跌券價(jià)格下跌影響：政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)小，公司證券的信影響：政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)小，公司證券的信用風(fēng)險(xiǎn)大用風(fēng)險(xiǎn)大回避方法：參考證

16、券信用評(píng)級(jí)。回避方法：參考證券信用評(píng)級(jí)。（2 2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)定義：由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引起盈利定義：由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預(yù)期期收益下水平改變，從而引起投資者預(yù)期期收益下降的可能降的可能產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因 企業(yè)外部原因企業(yè)外部原因作用機(jī)制：經(jīng)營(yíng)狀況作用機(jī)制：經(jīng)營(yíng)狀況- -盈利水平盈利水平- -預(yù)期股息預(yù)期股息 - -股價(jià)股價(jià)影響：普通股的主要風(fēng)險(xiǎn)影響：普通股的主要風(fēng)險(xiǎn)回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)管理狀況回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)管理狀況各種場(chǎng)景下的持有期收益偏離預(yù)期收益率的偏差平方和各種場(chǎng)景下的持有期收益偏離預(yù)期收益率的偏差平方

17、和。22) ) ( () )( ( ) )( () )( (rEsrsprVars ) )( () )( () )( (srsprEs ) )( () )( (rVarrSD 其中：其中： p(s)p(s)各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能發(fā)生的概率各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能發(fā)生的概率r(s)r(s)在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下投資金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下投資金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率（二）標(biāo)準(zhǔn)差（二）標(biāo)準(zhǔn)差（一）方差（一）方差二、單一證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、單一證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境 場(chǎng)景，場(chǎng)景，s s概率，概率，p(s)p(s)持有期收益持有期收益率，率，r(s)r(s)繁榮時(shí)期繁榮時(shí)期1 10.30.390%90%正常

18、時(shí)期正常時(shí)期2 20.40.415%15%衰退時(shí)期衰退時(shí)期3 30.30.3-60%-60% % %) )( (. .% %. .% %. .) )( () )( () )( (15603015409030 srsprEs表表 股票持有期收益率的概率分布股票持有期收益率的概率分布n例：假定一個(gè)投資者投資一只股票，這只股票的例：假定一個(gè)投資者投資一只股票，這只股票的持有期收益隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。由于投持有期收益隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。由于投資到期時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，他便假資到期時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，他便假設(shè)它處于繁榮時(shí)期、正常時(shí)期、衰退時(shí)期三種情設(shè)它處于繁榮時(shí)期、正常時(shí)

19、期、衰退時(shí)期三種情況下的概率與特有期收益，如表況下的概率與特有期收益，如表4-14-1。n則衡量這項(xiàng)股票的風(fēng)險(xiǎn)大小的方差為：則衡量這項(xiàng)股票的風(fēng)險(xiǎn)大小的方差為：22) ) ( () )( ( ) )( () )( (rEsrsprVars 33750156030151540159030222. .% %) )% %( (. .% %) )% %( (. .% %) )% %( (. . 58033750. . .) )( () )( ( rVarrSD n標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差：7.3 7.3 收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：將資金投資于某一不附有任何風(fēng)險(xiǎn)將資金投資于某一不附有任

20、何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象而能得到的收益率。的投資對(duì)象而能得到的收益率。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償：風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償：1.1.利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償2.2.信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償一、收益與風(fēng)險(xiǎn)的互換關(guān)系一、收益與風(fēng)險(xiǎn)的互換關(guān)系收益率收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+ +風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償二、單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡二、單一證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡1.1.投資者對(duì)同一條無(wú)差異曲線上的投資點(diǎn)有相同偏好投資者對(duì)同一條無(wú)差異曲線上的投資點(diǎn)有相同偏好（一）無(wú)差異曲線的特性（一）無(wú)差異曲線的特性r I1 I2I3r I1 I2X2.2.投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同投

21、資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同- -不同的投資者有不同的無(wú)差不同的投資者有不同的無(wú)差異曲線。（斜率的大小來(lái)表示）異曲線。（斜率的大小來(lái)表示） I1 I2I3 I1 I2I3 I1 I2I3極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者（二）投資者對(duì)（二）投資者對(duì)A A、B B、C C股票的選擇股票的選擇rABCX0.922 2.1910.922 2.191投資者投資者X的無(wú)差異的無(wú)差異曲線和投資選擇曲線和投資選擇投資者投資者Y的無(wú)差異的無(wú)差異 曲線和投資選擇曲線和投資選擇YCBArACBABC三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)管

22、理n參考信用評(píng)級(jí)參考信用評(píng)級(jí) n證券投資組合證券投資組合一、證券投資組合管理概述一、證券投資組合管理概述（一）定義（一）定義 以資產(chǎn)組合整體為對(duì)象和基礎(chǔ)，以資產(chǎn)組合以資產(chǎn)組合整體為對(duì)象和基礎(chǔ)，以資產(chǎn)組合整體的效用最大化為目標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)之間整體的效用最大化為目標(biāo)，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)之間的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。的相互關(guān)系及組合整體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。（二）證券投資組合的選擇（二）證券投資組合的選擇 根據(jù)組合的投資目標(biāo)來(lái)選擇證券：避稅型、根據(jù)組合的投資目標(biāo)來(lái)選擇證券：避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型。收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型。7.4 7.4 證券投資組合證券投資組合 1 1.

23、.確定投資政策確定投資政策2 2. .實(shí)施證券投資分析實(shí)施證券投資分析3 3. .組建證券投資組合組建證券投資組合 組建組合應(yīng)考慮的因素：本金安全原則；穩(wěn)定組建組合應(yīng)考慮的因素：本金安全原則；穩(wěn)定的基本收益原則；資本增長(zhǎng)原則；流動(dòng)性原則的基本收益原則；資本增長(zhǎng)原則；流動(dòng)性原則4 4. .調(diào)整證券投資組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整證券投資組合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)5 5. .對(duì)組合效果進(jìn)行評(píng)價(jià)對(duì)組合效果進(jìn)行評(píng)價(jià)（三）證券投資組合管理的基本步驟（三）證券投資組合管理的基本步驟二、證券投資組合收益及風(fēng)險(xiǎn)的衡量二、證券投資組合收益及風(fēng)險(xiǎn)的衡量YXYiniip 1其中：其中：Y YP P證券組合的預(yù)期收益率證券組合的預(yù)期收益率 Y

24、 Yi i組合中各種證券的預(yù)期收益率組合中各種證券的預(yù)期收益率 X Xi i各種證券價(jià)值占組合總價(jià)值的比率各種證券價(jià)值占組合總價(jià)值的比率 nn組合中證券的種類數(shù)組合中證券的種類數(shù)（一）證券組合收益的衡量（一）證券組合收益的衡量例：例：P195（二）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.1.證券組合效應(yīng)證券組合效應(yīng)預(yù)期價(jià)格變動(dòng) AB時(shí)間預(yù)期價(jià)格變動(dòng) AB時(shí)間總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)圖圖 證券組合中股票數(shù)量證券組合中股票數(shù)量20101100806040200風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)%30405060可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)2.2.證券組合中風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)程度的衡量證券組合中風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)程度的衡量 協(xié)方差是刻

25、劃二維隨機(jī)向量中兩個(gè)分量取值協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中兩個(gè)分量取值間的相互關(guān)系的數(shù)值。間的相互關(guān)系的數(shù)值。 協(xié)方差被用于揭示一個(gè)由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組協(xié)方差被用于揭示一個(gè)由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來(lái)可能收益率之間的相互關(guān)系。合中這兩種證券未來(lái)可能收益率之間的相互關(guān)系。（1 1）協(xié)方差）協(xié)方差) ) )( ( (BBAAiniABErrErrPCOV 1CovABrrBA,ErErBA,Pi11niiP 證券證券A A與證券與證券B B的協(xié)方差的協(xié)方差 證券證券A A與證券與證券B B的各種可能收益率的各種可能收益率 證券證券A A與證券與證券B B收益率的期望值收益率的期望值 各種

26、可能的概率各種可能的概率 n n 觀察數(shù)，滿足觀察數(shù)，滿足（2 2）相關(guān)系數(shù)）相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)取值在相關(guān)系數(shù)取值在1 1之間。之間。相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系 BAABABCOV n相關(guān)系數(shù)也可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程相關(guān)系數(shù)也可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程度，它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。度，它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。其中：其中： - -資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 X XA A - -證券證券A A在組合中的投資比率在組合中的投資比率 X XB B - -證券證券B B在組合中的投資比率在組合中的投資比率 - -證券證券A A的方差

27、的方差 - -證券證券B B的方差的方差A(yù)BBABBAACOVXXXX222222 A B 例：例：1973.3.證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算證券組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算例題：假設(shè)有一個(gè)投資組合包含等權(quán)重的證券例題：假設(shè)有一個(gè)投資組合包含等權(quán)重的證券A和證券和證券B，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況等幾率的可能處于衰，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況等幾率的可能處于衰退、正常增長(zhǎng)、繁榮三種狀況。證券退、正常增長(zhǎng)、繁榮三種狀況。證券A在三種經(jīng)在三種經(jīng)濟(jì)狀況下的收益率分別為濟(jì)狀況下的收益率分別為-7、12、28。由。由于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，利率下降，證券于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，利率下降，證券B價(jià)格上升，資價(jià)格上升，資本利得增大。證券本利得增大。證券B的收益率分別為的收益率分別為17，7，-3。試求該投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。試求該投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。表表 投資組合的收益率與方差投資組合的收益率與方差經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境 概率概率證券證券A（%）證券證券B(%)衰退時(shí)期衰退時(shí)期 1/3-717正常時(shí)期正常時(shí)期 1/3127繁榮時(shí)期繁榮時(shí)期 1/328-3%1131%2831%1231%7)( ArE0205. 0%)11%28(31%)11%12(31%)11%7(312222 A %731%331%731%17)( BrE00667. 0%)7%3(31%)7%7(31%)7%17(312222 B %)7%3%)(11%28(31%)7%7%)(11