再談船舶融資

1、再談船舶融資(SHIP FINANCE)與重新融資(RE- FINANCE)(下)Smooth Bay船舶融資模式介紹債務融資(the Debt Finance)、中間融資(the Mezzanine Finance)、與所謂的租賃(the Leasing)模式。所謂的股權融資模式，即是讓借貸銀行直接參與借款人的營運風險，即本于有福 同享，有難同當?shù)挠^念，然若要實現(xiàn)其投資利益，則必須出脫其持有股份，始得為之。又股權融資的模式，更可分為以下四種主要模式：一、 所有者權益與現(xiàn)金流融資(the Owners Equity and Cash Flow Finance )此即船舶所有權人以其它船舶的收益

2、或其它收入來源來融資。換句話說，即是所謂的自有融資(the Self-fi nancing)。雖然過去這種模式頗為盛行，但現(xiàn)今已消聲匿跡矣。二、 權益合伙(the Equity Partnerships)另一個傳統(tǒng)的船舶融資方式，即為邀請合伙人加入融資行列，祇是這樣的模式業(yè)已式微 矣！三、 私募基金(the private placement)通常如是基金的運作方式，即是在所謂的避稅天堂里(the Tax Heaven)設置一公司,并藉由公開販賣公司股權的方式募集資金以融資船舶。四、公開募集第4種取得融資資金的方式，即為透過幾個主要的債券市場來募集。祇是如是作法受限于嚴峻的證券規(guī)范，因此成交不

3、易。至于第二種的融資模式：債務融資(the Debt Finance)可說是現(xiàn)在最普遍的船舶融資方式，其藉由一有效可執(zhí)行的融資合約，貸方在預定的期間內(nèi)收取還款本金與利息的收益。中間融資(the Mezza nine Finance)則為一介于既有股權融資，亦有債務融資元素的融資方式。由于如是融資的代價較高，因此利率大多高于 LIBOR,且因結構復雜,所以亦被謔稱為高技術性融資架構。租賃模式，通常系安排以租購方式為之(a "Hire Purchase" arran geme nt)船公司透過租船的方式向名義上的船舶所有權人承租。而這里所謂的名義上船東(theNominal O

4、wner)，事實上即為借貸銀行的化身(通常為一大型公司的子公司，亦或保險公司，能夠透過如是架構安排而獲得稅賦上的扣抵利益，而這樣的模式有時候亦為債務融資的替代方案)。租賃模式的運作方式，通常系將船舶的承購權，由船公司在未正式交船 前即轉予融資銀行，然后再由銀行于交船后轉租予船公司(而租賃的方式可以為光船租賃(aBareboat Charter)，亦或是長期性的論時傭船(a Long Term Time Charter)。祇是這樣的傭船合約，與傳統(tǒng)的光船租賃合約，或是NYPE論時傭船合約有極大的不同，因此，基本上其運作上系饒富技術性的。因為在這樣的操作模式下，其賦予承租人(即船舶營運人)有百分之

5、百操控船舶的能力，祇留下稅賦上的利益予船舶所有權人享受(藉由船舶的折舊來抵充其利潤)。有時候船公司所有權人亦會拿出些許稅賦上所獲得的利潤，而改以租金折讓的方式 回饋給承租的船公司，可說是雨露均沾，共謀其利矣。如是融資模式最主要的利基，即是其提供較長的融資期間，可長達25年(甚至更久)且船東得享有稅上的利益。然事情總有所謂的一體兩面，相對地承租的船公司被綁在長期的租賃期間內(nèi)不得動彈，且稅法常常改弦易轍亦是不爭的事實。因此承作如是架構，必需預先做好風險評估，始為上策。船舶融資主要變動因素考慮不管采取什么樣的船舶融資架構，以下幾項變動因素勢必成為借貸雙方預先要思考的幾 個方向：一、融資期間大型船公司

6、可以取得的融資期間約可達8至12年，郵輪產(chǎn)業(yè)則可能更長，約可達 15年。二、貸款成數(shù)視船舶的種類、年限、銀行間的市場競爭，通常最高的貸款成數(shù)約可達8成。三、還款時程通常每期還款金額的總數(shù)均會均等，且在歐洲地區(qū)通常系每半年還款一次，而美國地區(qū)則流行月付方式。第一次還款則通常安排在撥款后一年才開始。然如果借款人無法配合如是還款時程者，亦可變通改采Balloon Repayment（漂浮式還款）的方式（注2），亦即還款的成數(shù)到最后幾期會較前面幾期為大。四、幣別目前船舶貸款最常使用的幣別仍為美元，然隨著美元的持續(xù)看貶， 取而代之的歐元則被 視為明日之星。誰知道過不久之后，最常用的幣別會從美元轉為歐元呢

7、？當然在目前的情況下，為了規(guī)避幣別所可能產(chǎn)生的風險(the Hedge)，銀行最常用的方式即為Currency SWAP(外匯換匯交易)或Currency Options(外匯選擇權)。五、利率通常船舶貸款的利率均是浮動的 (a Floati ng Rate Basis) ，而非固定式的， 而貸款銀行通常的報價即為其取得資金成本再加碼上去，通常使用的基準為6個月的LIBOR(即倫敦銀行同業(yè)拆放利率，the Lon don In ter Bank Offeri ng Rate)，而該同業(yè)間的拆放利率，則可自德勵財富信息(Telerate)3750 頁畫面，或是路透社(the Reuters)的L

8、IBOR01畫面，或是彭博(the Bloomberg) 的3745頁畫面中查得。六、費用貸款合約簽署后，正式提款前，通常銀行會要求借款人繳交15到25碼不等(即0.15%0.25%)的承諾費(the Commitment Fee)，其主要的目的即為避免屆時借款人若無法達成貸款合約所訂定的停止條件，遂造成主辦行無法向聯(lián)貸行交待的糗事，亦趁機彌補銀行的機會成本損失 (the Lost of Opportu nity Cost)。另外，銀行亦會酌收約60碼的管理費(the Management Fee)或安排費(theArran geme nt Fee)(或稱期前費(the Fro nt End

9、Fee)，以作為其努力安排融資聯(lián)貸銀行的代價，且通常要求支付如是費用的期日，均為聯(lián)貸合約簽署之日。 至于所謂的后謝金（the Tail End Fee），則比較少見矣。七、安排聯(lián)貸銀行對于融資金額偏高的案件，為了分散風險，通常會找?guī)准毅y行一起承貸，而為首的銀行通常即為所謂的安排銀行 （the Arranger）（或稱主辦銀行（the Leading Bank）。八、利率與幣別的避險為了降低利率與幣別的變動風險，或許利率可以預先要求為固定利率，或即使是采浮動利率亦可想辦法預先設定上限，或以SWAPS（交換契約，掉期交易），Options（選擇權）的方式，以規(guī)避風險。貨幣的避險，亦可以采取相同的技

10、術為之。九、擔保誠如前述，船舶融資擔?？梢詾閰⑴c融資船舶的第一順位抵押權，亦或是姐妹船的抵押權設定、營業(yè)收入的讓與、保險的讓與、母公司（或個人）的保證等等方式。十、承諾這里所謂的承諾，即為大家所熟悉的停止條件(the Con dition Precede nt),亦即所謂的融資合約須待 停止條件成就時，始正式生效。而一般的停止條件則包括: 提供年度財報、最低負債比例、維持適當?shù)馁Y本額與凈值、額外擔保品的提供(假設船價低于未償還貸款額若干成數(shù)時 )。以上系僅就一般船舶融資合約常見的條款做一概述，然針對個案則銀行恐怕亦會有某些特殊的需求，譬如說融資船舶的數(shù)量若不祇有一艘，而是同時有二艘以上時，則銀

11、行多會要求所謂的交叉擔保(the Cross Collateralization)( 即A船擔保B船在融資合約里的履 行義務，而相同地 B船亦擔保A船在其融資合約里的履行義務)。另外，銀行亦常會要求借款人遵照其行之有年的制式條款(the Boiler-Plate Clause)(譬如說：提供未簽證的財務半年報、準據(jù)法與管轄權的約定等)，否則即不同意借貸，祇是這樣的要求大多須視市場的供需情況而定。債務融資(the Debt Finance) 的架構一、常見的4種債務融資方式誠如前述，債務融資(the Debt Finance)可說是目前船舶融資市場上最為普遍 實行的融資架構之一。事實上，債務融資

12、可以透過許多種方式為之：一為在資本市場上以發(fā)行債券(the Bon ds)的方式取得所需要的資金。祇是要發(fā)行債券，發(fā)行公司必須符合若干條件始得為之。因此，船公司若能取得較好的信用評比，則對于資金的募集更有所謂的加乘效果，自不在話下。至于在早期的60年代，由于造船市場的疲弱不振，爰有日本造船廠趁勢崛起，其更結合當時日本政府策略性的輔助，以進出口輸出資金的項目融資方式，提供融資成數(shù)較高與貸款利率較低的船舶項目融資方式。祇是這樣的造船信用基金 (the Shipbuildi ng Credit)運作方式，在后來因為南韓與中國大陸造船廠競相大幅削價競標的結果下，已不再具優(yōu)勢矣。另外一種債務融資方式，即

13、為透過一些退休基金(the Pension Fund)，保險公司(theIn sura nee Compa ny)或租賃公司(the Leasi ng Compa ny)以取得貸款的資金。祇是透過這樣私募方式(the Private Plaeeme nt of Debt)所取得的融資，其資金取得成本恐較一般為高而已。然其亦并非一無是處，私募方式的固定利率與較長的融資期間則為其優(yōu)勢。至于第 4種方式：透過商業(yè)銀行聯(lián)貸 (the Commercial Ba nk Loa ns and Sy ndicatio nLoa ns)則可能系債務融資里最常見的方式了，接下來我們即以銀行聯(lián)貸案的作業(yè)流程 與借

14、款船公司應考慮的風險這兩個項目，來探究這個最廣為大家所運用的船舶融資方式。二、銀行聯(lián)貸案的作業(yè)流程通常借貸雙方在期初作業(yè)中，會針對一些重點項目：譬如說借貸總額、融資期間、利率與承諾/停止條件(the Cove nan ts/the Con diti on Precede nt)等，先為溝通。接下來，雙方 則會就所謂的安排費(the Arrangement Fee)、承諾費(the Commitment Fee)、雜項支出、后謝金(the Tail-end Fee)暨律師費用等再為確定。等到以上各項議題 雙方之間有了共識后，就會簽署所謂的the Mandate Letter(委托書)(或比較為大

15、家所熟知的the Term Sheet(條款清單)，來做為接下來簽署融資合約的藍圖(the BluePrint)。若融資案規(guī)模較大時，則銀行會組成所謂的銀行團聯(lián)貸，而其中最主要的參貸銀 行則會成為所謂的主辦行(the Lead Arran ger)，統(tǒng)籌負責聯(lián)絡參貸銀行間的行政事務。至于向借款人所收取的安排費用，則由主辦行依照各家參貸銀行的參貸比例分 配之。另外融資合約稿本的制作，則通常系由銀行所指定的律師為之；至于聯(lián)貸銀行間則另有專門的合約來規(guī)范彼此間的權利義務關系，通常我們都統(tǒng)稱這個合約為代理合約(theAgency Agreement) 或參貸合約(the Participation A

16、greement) ，但事實上主辦行與其它聯(lián)貸行間的法律關系，并非本人與代理人之間的關系(the Agency)，而系所謂的信托關系(the Trustee)。換句話說，即聯(lián)貸行將其權利信托予主辦行，由其 代為行使(注3)。當融資合約稿本大勢抵定后，則會送交借款的船公司審閱。經(jīng)過來來往往的意見交換與 溝通后(通常須歷經(jīng)3到4個月的期間，當然實際上仍須視個案而定 )，經(jīng)標示(Mark-up) 修改處的船舶融資貸款合約最終版終于出爐了。然接下來，借款船公司即開始忙碌地依照貸款合約內(nèi)容所示的停止條件一一準備攸關文件，以符合需求而讓合約正式生效。這其中包括了準備財務報表、提供公司的董事會決議錄等等(無

17、論系借款船公司的貸款同意，亦或系其母公司的保證同意 )，而董事會決議錄的內(nèi)容，則不外決議通過融資借款案，暨授 權簽署借款合約的代表人等。另若有涉及公司保證，則決議的內(nèi)容即應包括之。雖然這些均 屬于借款船公司的家務事，理論上董事會決議錄的內(nèi)容由借款人在不違反當?shù)胤畹那?況下，自行制作即可。祇是在大多數(shù)的情況下，為確保內(nèi)容正確無訛暨充分保障銀行團的權益，主辦銀行常常會插手干涉其中的內(nèi)容，則為實務上所常見。另外，融資銀行為求慎重亦多會尋求借款船公司當?shù)氐膶I(yè)律師意見，確認融資合約、營業(yè)收入的轉讓、保險的轉讓、公司所提供的保證、第一順位船舶抵押權的設定等項目的有效性與可執(zhí)行性。在獲得了這些專業(yè)律師的

18、認可后，借貸雙方即進入合約正式簽署的最后階段。通常借款船公司的提款作業(yè)，亦與合約的正式簽署同步為之，當然也有在簽署后一個星期內(nèi)為之（視個案而定）（為什么會有一個星期的緩沖期間，主要是考慮若干停止 條件恐怕無法在合約的簽署當時即予備妥）。三、借款船公司應考慮的風險誠如前述，銀行聯(lián)貸案里所牽涉到的法律關系與合約的數(shù)量大多非常繁復，因此借款的船公司務必要謹慎以對，千萬不可以輕忽。是無論融資船舶的數(shù)量多寡，借款船公司均應事 先考慮自己本身的還款能力。除此之外，借款人亦應考慮擔保品的提供方式與內(nèi)容。 假設貸款的船舶數(shù)量不祇有一艘，則聯(lián)貸銀行大都會要求簽署所謂的theCross-CollateralTer

19、ms J （交叉式擔保條款），以確保如果融資標的里的一艘船舶發(fā)生問題時，銀行仍然可以從另外一艘姐妹船舶中取償，以降低風險。另外，借款船公司必需預先評估的項目尚包括：貸款合約內(nèi)所列明的違約情事（theEvents of Default），這其中除了借款公司倒閉、清算，與借款船公司無力按時還款等明顯欠缺償債能力，而被歸類為違約者外，借款人尚須考慮以下幾項議題：一、確認在融資合約內(nèi)所為的承諾與擔保內(nèi)容系正確無訛地，且不會因此而誤了聯(lián)貸銀行，或成為聯(lián)貸銀行企圖終止合約的借口；二、借款船公司的主要營業(yè)資產(chǎn)因債權債務關系而遭聯(lián)貸銀行以外的第三人扣而借款船 公司未能于7日內(nèi)（通常被要求的寬限期間）排除第三人

20、占有的害；三、借款船公司發(fā)生解散、清算、重整或破產(chǎn)等狀況；四、多數(shù)參加聯(lián)貸的貸款銀行在合理的情況下，均認為借款人的營業(yè)或財務已經(jīng)發(fā)生嚴重虧損，或認為借款人的履約能力有明顯降低的狀況。因所述及的這幾種狀況已頗為業(yè)界廣泛地運用在各式聯(lián)貸合約中，所以借款人嘗試想要刪除以上違約情事， 會有一定的困難度存在。 爰借款船公司應該要了解：如果發(fā)生違約情事時，貸款銀行是否有權決定貸款合約仍舊繼續(xù)履行？亦或是即刻終止，而收回所有借貸金 額？爰借款人是不可不慎矣！因為若干大型的船公司， 其營業(yè)項目可能不祇限于 船舶運輸業(yè)而已，就以臺灣的長榮海海運為例，其集團營運的規(guī)模更橫跨航空運輸業(yè)、陸路客貨運輸業(yè)暨旅館業(yè)等業(yè)別

21、，因此其營業(yè)狀況假若因船舶本業(yè)以外的經(jīng)營發(fā)生嚴重虧 損時，則依前述違約條款的認定，除非能預先排除，否則在技術上可能會被貸款銀 行認為有違約的嫌疑。 甚至船舶因單純地發(fā)生碰撞等意外事故而遭扣押時，亦可能在技術上會被認為亦有違約之嫌。準此，借款船公司應事先在條款上預為規(guī)范，避開這些文字上可能會產(chǎn)生的風險，或直接爭取若干寬限期間以修補這些技術上可能會引發(fā)危機的潛在性風險。由于貸款合約的停止條件，一般須借款船公司配合提供的文件數(shù)量均非常龐大，因此借款船公司必須確定其可以在預定的時間內(nèi)提供所需要的文書。另一個值得借款人注意的是保證的問題，在這里強調(diào)的是保證提供的問題，而非保證內(nèi)容的問題。因為 若干國家對于公司提供保證，會有許多限制（譬如說額度的限制