Session利率風險管理

1、2021-12-221內(nèi)容一 、利率風險概述 利率風險概念與成因二 、利率風險度量 利率的期限結(jié)構(gòu) 久期三、利率風險管理的基本方法 缺口分析 有效持續(xù)期管理 遠期利率協(xié)議 利率互換2021-12-222一 、利率風險的概述什么是利率? 宏觀意義上，資金供求總量達到均衡時候的借貸價格。 微觀意義上：投資人意味著收益；借款人意味著獲取資金的成本。2021-12-223利率風險的概念 利率風險是各類金融風險中最基本的風險，是金融機構(gòu)資產(chǎn)負債管理的重要內(nèi)容。 隨著市場情況的變化，多種不同類型、不同期限的利率也會有相應(yīng)變化，于是與這些利率有關(guān)的銀行、企業(yè)、個人便面臨著利率風險。2021-12-224利率

2、風險的成因 利率水平的預測和控制具有很大的不確定性 確定經(jīng)濟穩(wěn)定運行的主要指標，受到資金供求、物價水平、經(jīng)濟運行、宏觀因素的影響。 金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債具有期限不匹配的特點 金融機構(gòu)以較低的成本的中短期負債來支持收益較高的中長期資產(chǎn)，獲得差額收益。典型的如房貸。 利率計算的不確定性 浮動利率、固定利率不同導致經(jīng)營成本增加。2021-12-225利率風險的成因 為保持流動性而導致利率風險 金融機構(gòu)為保持流動性，需要持有有價證券以滿足出現(xiàn)的支付需要。 以防范信用風險為目標的利率定價機制存在缺陷 一般認為高利率有抑制貸款的功能，可以防范不良貸款的功能。 但是對于有道德風險傾向的借款人，高利率不能阻止他

3、們對于貸款的需求。2021-12-226利率風險的成因 非利息收入對于利率變化的敏感程度 各種貸款管理、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的收入超過傳統(tǒng)的凈利息收入，這些非利息收入類業(yè)務(wù)對于市場利率的變化非常敏感，受到利率風險的影響。2021-12-227利率風險的類別1.期限不匹配的風險：缺口理論2.基本點風險(Basic risk)3.凈利息頭寸風險4.隱含期權(quán)風險(Embedded option risk)2021-12-2281、期限不匹配的風險：缺口理論 什么是缺口？ 缺口是某一段時間內(nèi)需要重新設(shè)定利率的資產(chǎn)部分與需要重新設(shè)定利率的負債部分之間的差額； 例：某家銀行只有一種負債即100萬美元，利率為8

4、%，期限為90天的定期存款。再假定銀行將該100萬美元以10%的固定利率貸款給客戶，期限與存款期限相同。2021-12-229 示例某家銀行只有一種負債即100萬美元，利率為8%，期限為90天的定期存款。再假定銀行將這筆100萬美元以10%的浮動利率貸款給客戶。 浮動貸款利率 vs. 固定存款利率 調(diào)整銀行的資產(chǎn)比較頻繁，屬于資產(chǎn)敏感 利率上升： 利率下降2021-12-2210利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負資產(chǎn)收益與負債成本債成本30天后的資天后的資本收益和負本收益和負債成本債成本60天后的資天后的資產(chǎn)收益和負產(chǎn)收益和負債成本債成本浮動利率貸款浮動利率貸款1011(下降下降9)12(下

5、降下降8)9090天定期存款天定期存款888凈利差凈利差23（收益（收益1)4(收益收益0)2021-12-2211示例 某家銀行只有一種負債即100萬美元，初始利率為8%，期限為90天的定期存款。再假定銀行將這筆100萬美元以10%的固定利率貸款給客戶，期限為30年。 固定貸款利率 vs. 浮動定期存款利率 調(diào)整銀行的負債比較頻繁，屬于負債敏感 利率上升： 利率下降2021-12-2212利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負資產(chǎn)收益與負債成本債成本第一次重新第一次重新設(shè)定利率后設(shè)定利率后的資產(chǎn)收益的資產(chǎn)收益率和負債成率和負債成本本第二次重新第二次重新設(shè)定利率后設(shè)定利率后的資產(chǎn)收益的資產(chǎn)收益率

6、和負債成率和負債成本本固動利率貸款固動利率貸款10101090天定期存款天定期存款87(上升上升9)6（上升至（上升至10)凈利差凈利差23(收益下降收益下降1)4(收益下降收益下降到到0)2021-12-22132、基本點風險(Basic risk) 當一般利率水平的變化引起不同種類的金融工具的利率發(fā)生程度不等的變動時，銀行的盈利所面臨的風險稱為基本點風險。 在期限匹配的情況下，因為利率浮動程度不同，也可能面臨利率風險。2021-12-2214利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負資產(chǎn)收益與負債成本債成本利率提高后利率提高后的資本收益的資本收益和負債成本和負債成本利率提高后利率提高后的資產(chǎn)收益

7、的資產(chǎn)收益和負債成本和負債成本9090天固定利率天固定利率貸款貸款1011.2510.759090天定期存款天定期存款899凈利差凈利差22.251.752021-12-22153、凈利息頭寸風險一家銀行的凈利息頭寸也使該銀行承受額外的利率風險。如果銀行的生息資產(chǎn)總額超過它的有息負債總額，即銀行的凈利息頭寸為正數(shù)。正的凈利息頭寸對于銀行是有利的，但利率變動時，仍然會影響銀行盈利的穩(wěn)定性。2021-12-2216利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負資產(chǎn)收益與負債成本債成本利率提高后利率提高后的資本收益的資本收益和負債成本和負債成本利率下降后利率下降后的資產(chǎn)收益的資產(chǎn)收益和負債成本和負債成本909

8、0天固定利率天固定利率貸款貸款10.0011.009.00無息活期存款無息活期存款000凈利差凈利差10.0011.009.002021-12-22174、隱含期權(quán)風險(Embedded option risk) 如果利率水平發(fā)生很大的變化，將會促使借款者提早償還他們的貸款或者提前從銀行取出他們的定期存款，這對銀行的盈利而言，構(gòu)成了另外一種風險來源。2021-12-2218利率下降時的隱含期權(quán)風險最初最初30天的天的資產(chǎn)收益和資產(chǎn)收益和負債成本負債成本第二個第二個30天的天的資本和負債成資本和負債成本本第三個第三個30天的天的資本和負債成資本和負債成本本按時償還貸款按時償還貸款:90天固定利率

9、貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差10.008.002.0010.008.002.0010.008.002.00提前償還貸款提前償還貸款90天固定利率貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差10829819812021-12-2219利率上升時的隱含期權(quán)風險最初最初30天的天的資產(chǎn)收益和資產(chǎn)收益和負債成本負債成本第二個第二個30天天的資本和負的資本和負債成本債成本第三個第三個30天天的資本和負的資本和負債成本債成本按時取出貸款按時取出貸款:90天固定利率貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差10.008.002.0010.008.002.001

10、0.008.002.00提早取出存款提早取出存款90天固定利率貸款天固定利率貸款90天定期存款天定期存款凈利差凈利差1082109110912021-12-2220二、利率風險的度量二、利率風險的度量1. 利率的期限結(jié)構(gòu)（利率的期限結(jié)構(gòu)（The term structure of interest rate）2. 久期久期 (Duration) 2021-12-22211、利率期限結(jié)構(gòu)理論 到期期限是影響債券收益率的主要因素 債務(wù)工具的到期期限與收益率的關(guān)系稱為利率的期限結(jié)構(gòu)(term structure)(term structure) 如果用二維平面圖來描述這種關(guān)系，那么相應(yīng)的曲線稱為收益

11、率曲線(yield curve)(yield curve)2021-12-2222到期收益率(yield to maturity) 到期收益率是購買債券并持有到期將實現(xiàn)的內(nèi)部收益率 債券的價格與到期收益率11tmTttyPCFm2021-12-2223利率期限結(jié)構(gòu)理論理性預期理論 期望理論的核心論點是遠期利率等于市場對于未來實際利率的預期。長期利率是現(xiàn)在的與未來的預期短期利率的幾何平均值，即 00111,t stst stt t srrr 根據(jù)理性預期理論，如果收益率曲線呈單調(diào)增長形態(tài)，那么預期利率水平將上升；反之，如果收益率曲線呈單調(diào)下降形態(tài)，那么預期利率水平將下降。 2021-12-222

12、4遠期利率的確定 遠期利率是由即期利率推導出來的未來一段時間的利率； 確定遠期利率的方法是把它看作彌補即期市場上不同到期日之間的 “缺口”的工具。該方法的理論基礎(chǔ)是“理性預期”2021-12-2225遠期利率的確定如果市場上不存在套利機會，那么， 即期日(0) 交割日( ) 到期日( )1RFR2R1T2T2021-12-2226例題2000年3月1日，某人有一筆資金需要投資一年，當時6個月期的利率為9%，1年期的利率為10%。投資者有兩種選擇： 直接投資一年獲取10%的利息收入 先投資半年獲取9%的利率，同時簽訂一份遠期投資的利率協(xié)議，半年后再投資半年；那么如何確定這份遠期利率協(xié)議的利率呢？

13、2021-12-22272、久期定義 度量利率風險的常用指標是麥考利（Frederick Macaulay）在1938年提出的久期（duration）； 一種債務(wù)工具的久期是其現(xiàn)金流序列的到期期限的加權(quán)平均，權(quán)重為單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值占債務(wù)工具總現(xiàn)值的比例； 1111tmTmTtttttyDtCFmmmP 2021-12-2228久期定義 久期可理解為債券所有現(xiàn)金流量發(fā)生時間的加權(quán)平均值。權(quán)重根據(jù)各現(xiàn)金流對總體債券價值的重要性來確定。 債務(wù)性金融工具對利率的敏感性是由現(xiàn)金流發(fā)生的時間和相對大小決定的。在其它條件相同的情況下，期限越長，就越敏感；期限越短，就越不敏感2021-12-2229示例 例題

14、：假設(shè)有兩個距到期日均為兩年的債券A和B。債券A：年息8%，半年支付一次；B：零息債券。 到期收益率皆為10%或者每半年5%，計算持續(xù)期如下2021-12-2230 距離到期日距離到期日現(xiàn)金流現(xiàn)金流折現(xiàn)值折現(xiàn)值5%的折現(xiàn)率的折現(xiàn)率權(quán)重權(quán)重持續(xù)期持續(xù)期=距離距離到期日到期日*權(quán)重權(quán)重A0.5$4038.0950.03950.019814036.2810.03760.03761.54034.5530.03580.053721040855.6110.87711.7742總和總和964.5411.8853B0.51.50021000822.7012總和總和122021-12-2231久期的性質(zhì) 零息債

15、券的久期為其到期日的時間，而有息債券的久期不會長于其距離到期日的時間； 當距離到期日的時間一定時，債券的息票率越低，其久期越長； 當息票率一定的時候，久期隨到期日時間的延長而延長；2021-12-2232久期的性質(zhì) 當其他因素不變的時候，有息債券的到期收益率越低，其久期越長；長期債券對利率的變化比短期債券更加敏感，如何量化這種關(guān)系呢？2021-12-2233久期的性質(zhì) 久期的數(shù)值代表了債券價格對收益率變化的敏感性，即利率彈性。久期可理解為為收益率提高 dY/(1+Y)而引起債券價格下降的百分比dP/P. 修正久期定義為：*1DDY=+2021-12-2234久期彈性 當收益率曲線作很小的平行移

16、動時，債券價格的變化率等于修正久期乘以收益率的改變量的反數(shù)。因此，久期度量了債券價格在局部對收益率的敏感性。2021-12-2235例：假設(shè)一6年期，面值為1000元的債券，每半年支付息票一次，息票利率及目前的收益率為8%每年。假定該類債券的市場年收益率普遍提高了0.01%，即升至8.01%，這筆債券的久期大約為4.99年，計算該債券市場價格的變化率為多少？2021-12-2236久期線性 多種債券構(gòu)成的組合, 假設(shè)組合中所有債權(quán)均滿足同一的到期收益率，則組合的久期和修正久期分別等于單種債券的久期和修正久期的加權(quán)平均，權(quán)重為單種債券的現(xiàn)值占組合現(xiàn)值的比例；2021-12-2237 線性性質(zhì)對于

17、利率組合管理非常重要。在確定了資產(chǎn)和負債的類型以后，我們可以通過調(diào)整各種資產(chǎn)和負債的投資比例來實現(xiàn)資產(chǎn)組合和負債組合的久期匹配。2021-12-2238三、利率風險管理的工具 缺口管理 久期缺口管理 衍生工具的利用 遠期利率協(xié)議 利率互換 利率期貨 利率期權(quán)2021-12-22391、缺口管理 缺口分析報告：銀行的利率風險頭寸是由資產(chǎn)負債的數(shù)筆存款、貸款以及投資交易的累積結(jié)果。每筆貸款和存款都有自己的現(xiàn)金流特征。為了對利率風險全面了解，必須將所有的存貸款加以綜合，得到缺口分析報告。2021-12-2240缺口報告（Gap Report) （單位：百萬美元）2021-12-2241關(guān)于缺口報告的

18、說明 缺口報告中涉及的只是銀行中對利率敏感的資產(chǎn)和負債，無息資產(chǎn)或負債不納入報告項目； 缺口報告中所列入的時間段并不是資產(chǎn)或負債的原始期限，它們是指從編制缺口分析報告這天起算至各類資產(chǎn)和負債利率調(diào)整日為止的一段時間，即利率調(diào)整的余期；2021-12-2242關(guān)于缺口報告的說明 一般有兩種缺口報告：一是提供內(nèi)部使用，根據(jù)自身的情況編制；二是提供金融監(jiān)管機構(gòu)使用，財務(wù)報表形式； 銀行自行決定時間段的數(shù)目時間越多，對資產(chǎn)負債管理人員而言就能更加準確的了解資產(chǎn)和負債之間的時間差.2021-12-2243缺口管理 缺口管理就是管理利率敏感性資產(chǎn)和負債差額，將風險暴露頭寸降低到最低程度，以獲取最大收益。

19、利率敏感性缺口可以分為三種情形: 正缺口、負缺口和零缺口；2021-12-2244缺口管理 正缺口情況下，當利率上升，由利率敏感性資產(chǎn)帶來的收入增長幅度大于敏感性負債帶來的支出增長幅度，從而收入增加，盈利水平提高； 正缺口情況下，當利率下降，可能導致商業(yè)銀行凈收入減少，盈利水平下降。2021-12-2245缺口管理2021-12-22462、久期缺口管理 銀行久期缺口=資產(chǎn)平均久期-負債平均久期*（總負債現(xiàn)值/總資產(chǎn)現(xiàn)值）久期缺口反映了銀行利率風險敞口的大小，因此，久期缺口與銀行凈資產(chǎn)價值之間存在規(guī)律性。例：2021-12-22473 3、遠期利率協(xié)議( (FRA，forward rate a

20、greements) )基本概念 FRA是指交易雙方同意在未來某一確定時間，對一筆規(guī)定了期限的名義金額按協(xié)定利率支付利息的合約。 FRA是交易雙方為規(guī)避未來利率風險或利用未來利率波動進行投機而約定的一份協(xié)議，是在某一固定利率下的遠期對遠期名義貸款，但不交割貸款本金，只交割協(xié)議利率與參考利率的利差部分。2021-12-2248遠期利率協(xié)議( (FRA) )基本概念 FRA包含的基本概念 買方和賣方：買方是名義上承諾借款的一方，賣方是名義上提供貸款的一方 標價貨幣或協(xié)議貨幣：協(xié)議金額的面值貨幣 協(xié)議金額：名義上借貸本金的數(shù)量 協(xié)議利率：FRA中規(guī)定的借貸固定利率 參考利率：被廣泛接受的市場利率，如

21、LIBOR，用以計算交割額2021-12-2249 http:/ (FRA) )基本概念 FRAFRA涉及的幾個時間概念 交易日：FRAFRA交易的執(zhí)行日 即期日：在交易日兩天之后，是遞延期限的起始時間 交割日：名義貸款的開始日，在這一天交易的一方向另一方支付經(jīng)過貼現(xiàn)的利息差 基準日：確定參考利率的日子，在交割日之前兩天 到期日：名義貸款的到期日。如果正好是休息日，那么順延到下一個工作日 協(xié)議期限：是名義貸款期限，等于交割日與到期日之間的實際天數(shù) 2021-12-2251遠期利率協(xié)議( (FRA) )時間圖 遞延期限遞延期限 協(xié)議期限協(xié)議期限 2天天 2天天 交易日交易日 即期日即期日 基準日

22、基準日 交割日交割日 到期日到期日2021-12-2252遠期利率協(xié)議( (FRA）例子：1993年4月12日成交一份1個月對4個月的遠期利率協(xié)議（1/4）的遞延期限為1個月，協(xié)議期限為3個月 交易日1993/4/12（星期一）； 即期日1993/4/14（星期三）； 基準日1993/5/12（星期三）； 交割日1993/5/14（星期五）； 到期日1993/8/16（星期一）。 由于1993年8月14日是星期六，順延到下一個工作日就是8月16日（星期一），合約期限為94天2021-12-2253遠期利率協(xié)議( (FRA) )交割額的計算 交割額是由按協(xié)議利率、參考利率、協(xié)議期限和協(xié)議金額決定

23、的。 由于FRA的交割日是在名義貸款期初，而不是名義貸款期末，因此交割額與一般利息的計算稍有不同：交割額的計算需要進行貼現(xiàn)。2021-12-2254遠期利率協(xié)議( (FRA) )交割額的計算 具體來說，交割額的計算分為兩步： 取基準日的參考利率與協(xié)議利率之差，乘以協(xié)議金額，再乘以協(xié)議期限，得到名義貸款的利息差。 以參考利率作為貼現(xiàn)率，對上一步計算得到的利息差進行貼現(xiàn)，計算出利息差在交割日的現(xiàn)值，即交割額。 2021-12-2255遠期利率協(xié)議( (FRA) )交割額的計算 我們可以用下述公式來計算交割額(買方盈虧)，其中BASIS表示轉(zhuǎn)換天數(shù)，DAYS表示協(xié)議期的實際天數(shù)，A表示協(xié)議金額，ir

24、 表示參考利率，ic表示協(xié)議利率： 1rcrcrrDAYSiiAiiABASISDAYSBASISiiBASISDAYS 交交割割額額2021-12-2256如果參考利率高于協(xié)議利率，那么買方（名義借款方）盈利，賣方（名義貸款方）虧損；反之，如果協(xié)議利率高于參考利率，那么賣方（名義貸款方）盈利，買方（名義借款方）虧損。(盈利策略：低買高賣) 2021-12-2257遠期利率協(xié)議(FRA)用于套期保值例子：一家美國銀行準備在3個月以后給一個客戶貸款500萬美元，期限為6個月?？蛻粢筱y行立即確認貸款利率，當時6個月期的LIBOR利率為8.25%。銀行于是向某個FRA交易商詢問“3X9”的FRA報價，交易商的報價為8.32%。銀行認為該價格可以接受，并向其客戶報價8.82%。2021-12-2258 無論未來利率上升還是下降，只要客戶與FRA交易商都不違約，銀行發(fā)放貸款與購買FRA兩筆交易保證銀行能夠獲得50個基本點的利潤，在貸款結(jié)束時的價值為 (8.82%-8.32%)*5,000,000*180/360=12,500美元。2021-12-2259利率變動前的利率變動前的資產(chǎn)收益與負資產(chǎn)收益與負債成本債成本30天后的資天后的資本收益和負本收益和負債成本債成本60天后的資天后的資產(chǎn)收益和負產(chǎn)收益和負債成本債成本浮動利率貸款浮動利率貸款1011(下降下降9)12(下降下