金融創(chuàng)新教學(xué)提綱

1、金融創(chuàng)新n引言：引言：n真實故事：一個真實故事：一個50005000萬規(guī)模企業(yè)總經(jīng)理萬規(guī)模企業(yè)總經(jīng)理的困惑！的困惑！n一、一、資本價值增值原理及案例資本價值增值原理及案例n( (一一) )基本概念基本概念n( (二二) )企業(yè)融資周期的理論企業(yè)融資周期的理論n( (三三) )資本市場五級價值增值理論資本市場五級價值增值理論n一、公司資本運(yùn)作原理與案例一、公司資本運(yùn)作原理與案例n( (一一) )基本概念基本概念n1 1、資本的概念、資本的概念 n狹義的資本：用來生產(chǎn)或經(jīng)營以求牟利的生產(chǎn)資料和狹義的資本：用來生產(chǎn)或經(jīng)營以求牟利的生產(chǎn)資料和貨幣；貨幣；n廣義的資本：能夠帶來利益的一切有用資源。廣義的

2、資本：能夠帶來利益的一切有用資源。n從金融學(xué)的角度看，資本屬于金融資產(chǎn)的范疇，它區(qū)從金融學(xué)的角度看，資本屬于金融資產(chǎn)的范疇，它區(qū)別于實物資產(chǎn)，是指能夠為資本所有者帶來未來收益別于實物資產(chǎn)，是指能夠為資本所有者帶來未來收益的信用憑證，代表未來收益的要求權(quán)，反映籌資者和的信用憑證，代表未來收益的要求權(quán)，反映籌資者和投資者在資金融通過程中的權(quán)利和義務(wù)的法律關(guān)系。投資者在資金融通過程中的權(quán)利和義務(wù)的法律關(guān)系。問題：問題：什么是什么是“金融金融”？n2 2、資本的價格、資本的價格n資本的價格等于資本帶來的未來收益的現(xiàn)值之和。資本的價格等于資本帶來的未來收益的現(xiàn)值之和。V0 = V1 / (1+r) +

3、V2 / (1+r) + - + Vn / (1+r)n2t0t1t2tnV0V1V2Vnn舉例：舉例：n當(dāng)您在公司中職位的年薪為當(dāng)您在公司中職位的年薪為4040萬元，假定銀萬元，假定銀行存款利息為行存款利息為4%4%，那么，您的身價就不是，那么，您的身價就不是4040萬元，而是萬元，而是10001000萬元！萬元！n3 3、資本運(yùn)作的概念、資本運(yùn)作的概念n資本運(yùn)作資本運(yùn)作資本所有者或支配者針對資本進(jìn)行的資本所有者或支配者針對資本進(jìn)行的專業(yè)化管理，包括投資和融資兩個方面。專業(yè)化管理，包括投資和融資兩個方面。n4 4、資本運(yùn)作的特征、資本運(yùn)作的特征n(1)(1)資本運(yùn)作主體是資本所有者或支配者，

4、資本運(yùn)資本運(yùn)作主體是資本所有者或支配者，資本運(yùn)作對象就是資本本身；作對象就是資本本身；n4 4、資本運(yùn)作的特征、資本運(yùn)作的特征n(2)(2)資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上需要對資本進(jìn)行專業(yè)化管理，資本運(yùn)作是現(xiàn)代社會需要對資本進(jìn)行專業(yè)化管理，資本運(yùn)作是現(xiàn)代社會生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果；生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果；n(3)(3)資本運(yùn)作必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)資本運(yùn)作必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)向和自覺意識，因此資本運(yùn)作和管理活動必然是有向和自覺意識，因此資本運(yùn)作和管理活動必然是有序進(jìn)行的；序進(jìn)行的；n

5、(4)資本運(yùn)作一般包括融資活動資本運(yùn)作一般包括融資活動和投資活動兩個組成部分，體現(xiàn)和投資活動兩個組成部分，體現(xiàn)了資本供給者和資本需求者之間了資本供給者和資本需求者之間的一種長期資金借貸關(guān)系和利益的一種長期資金借貸關(guān)系和利益分配機(jī)制；分配機(jī)制；一般情況下一般情況下, ,居民居民: :資本供給者資本供給者企業(yè)企業(yè): :資本需求者資本需求者(5)(5)在分工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)作一般通過在分工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)作一般通過 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)投資銀行在資本市場中進(jìn)行的；投資銀行在資本市場中進(jìn)行的；(6)(6)資本運(yùn)作的各種具體形式構(gòu)成了現(xiàn)代資本市場和投資本運(yùn)作的各種具體形式構(gòu)成

6、了現(xiàn)代資本市場和投 資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 有形有形2 2 無形無形 資產(chǎn)資產(chǎn)股東權(quán)益股東權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債 負(fù)債負(fù)債5、資本運(yùn)作的形式、資本運(yùn)作的形式公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 無形無形2 2 有形有形股東權(quán)益股東權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債公司長期公司長期投資決策投資決策需要解決需要解決的問題的問題? ?資本運(yùn)營資本運(yùn)營/投資決策投資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 無形無形2 2 有形有形股

7、東權(quán)益股東權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債如何進(jìn)行如何進(jìn)行融資決策融資決策以滿足公以滿足公司的投資司的投資需求需求? ?資本運(yùn)營資本運(yùn)營/融資決策融資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 無形無形2 2 有形有形股東權(quán)益股東權(quán)益流動負(fù)債流動負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債資本運(yùn)營資本運(yùn)營/融資決策融資決策如何安如何安排排凈營凈營運(yùn)資本運(yùn)資本和現(xiàn)金和現(xiàn)金流？流？如何安如何安排公司排公司的股權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)？結(jié)構(gòu)？n6 6、資本運(yùn)作的本質(zhì)、資本運(yùn)作的本質(zhì)n按照馬克思的分析方法，資本運(yùn)按照馬克思的分析方法，資本運(yùn)作的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)作的表象，作的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)作的表象，而是資

8、本運(yùn)作背后所掩蓋的社會而是資本運(yùn)作背后所掩蓋的社會關(guān)系，即資本運(yùn)作當(dāng)事人之間的關(guān)系，即資本運(yùn)作當(dāng)事人之間的利益關(guān)系。利益關(guān)系。在馬克思看來在馬克思看來, , 利潤利潤 資本家資本家 工資工資 工人工人 地租地租 地主地主n在現(xiàn)實中，企業(yè)從事資本運(yùn)作和投資銀行幫助企業(yè)資在現(xiàn)實中，企業(yè)從事資本運(yùn)作和投資銀行幫助企業(yè)資本運(yùn)作操作，實際是在做同一件事情，都是對企業(yè)資本運(yùn)作操作，實際是在做同一件事情，都是對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整產(chǎn)負(fù)債表右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整旨在理順資本當(dāng)事人旨在理順資本當(dāng)事人之間利益關(guān)系：之間利益關(guān)系：n 資本所有者之間關(guān)系；資本所有者之間關(guān)系；n 資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系；資本所

9、有者與債權(quán)人之間關(guān)系；n 資本所有者與經(jīng)營管理者之間的關(guān)系；資本所有者與經(jīng)營管理者之間的關(guān)系；n通過理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動各生產(chǎn)要素的通過理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動各生產(chǎn)要素的“積積極性極性”，從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。，從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。n因此，企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)就是市場經(jīng)濟(jì)的微觀主因此，企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)就是市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體體企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制，這種調(diào)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制，這種調(diào)整有時是一種自覺行為，有時則是被動進(jìn)行的，反整有時是一種自覺行為，有時則是被動進(jìn)行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營者的決策能力和綜合實映了資本所有者和企

10、業(yè)經(jīng)營者的決策能力和綜合實力；力；n而且，不管資本運(yùn)作者的最初動機(jī)如何，從結(jié)果來而且，不管資本運(yùn)作者的最初動機(jī)如何，從結(jié)果來看，資本運(yùn)作有時會促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，有看，資本運(yùn)作有時會促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，有時則會導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下降，相關(guān)當(dāng)事人之間的利益時則會導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下降，相關(guān)當(dāng)事人之間的利益分配是不均衡的。分配是不均衡的。7 7、資本運(yùn)作的相關(guān)學(xué)科、資本運(yùn)作的相關(guān)學(xué)科n投資學(xué)投資學(xué)n公司金融學(xué)公司金融學(xué)n資本市場學(xué)資本市場學(xué)n投資銀行學(xué)投資銀行學(xué)資本市場資本市場投資者投資者融資者融資者投資銀行投資銀行n8 8、投資銀行的角色定位、投資銀行的角色定位 n （1 1）投資銀行是資本市場中提

11、供專業(yè)資本運(yùn)作服務(wù)）投資銀行是資本市場中提供專業(yè)資本運(yùn)作服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)，其中心任務(wù)就是通過資本市場優(yōu)化的中介金融機(jī)構(gòu)，其中心任務(wù)就是通過資本市場優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價值。資本資源配置和創(chuàng)造價值。 n （2 2）資本市場價值增值大體上可分為五個層次，五）資本市場價值增值大體上可分為五個層次，五級增值形成一個價值鏈條結(jié)構(gòu)，全部投資銀行業(yè)務(wù)都級增值形成一個價值鏈條結(jié)構(gòu)，全部投資銀行業(yè)務(wù)都是圍繞這一價值鏈展開的。是圍繞這一價值鏈展開的。n(二二)企業(yè)融資周期的理論企業(yè)融資周期的理論n這里將企業(yè)生命周期做一簡單類比：在正常大氣這里將企業(yè)生命周期做一簡單類比：在正常大氣壓力下，把從壓力下，把從0冰塊

12、加熱到冰塊加熱到100水蒸氣的過程水蒸氣的過程做一大致劃分，以描述不同成長階段企業(yè)融資活做一大致劃分，以描述不同成長階段企業(yè)融資活動的不同特征。動的不同特征。n第一階段：第一階段：00冰塊冰塊n所謂所謂“種子期種子期”，指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項，指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項技術(shù)仍然處于實驗室階段。在該技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，技術(shù)仍然處于實驗室階段。在該技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，一般要經(jīng)過多次放大實驗或臨床實驗，以檢驗技術(shù)可一般要經(jīng)過多次放大實驗或臨床實驗，以檢驗技術(shù)可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化基本條靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化基本條件，這時件，這時00冰塊就變成了冰塊就

13、變成了00的水。在這個階段上，的水。在這個階段上，少量風(fēng)險資本特別是天使基金開始介入，企業(yè)融資具少量風(fēng)險資本特別是天使基金開始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險極大的特點。險極大的特點。n第二階段：處于第二階段：處于001010的水的水 企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個階段，會有小批企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個階段，會有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場漫漫啟動，銷售訂單有少量地增加，企穩(wěn)定，市場漫漫啟動，銷售訂單有少量地增加，企業(yè)開始有了不多的正向現(xiàn)

14、金流。這時一些偏好早期業(yè)開始有了不多的正向現(xiàn)金流。這時一些偏好早期投資的風(fēng)險資本愿意介入，雖然企業(yè)對風(fēng)險資本的投資的風(fēng)險資本愿意介入，雖然企業(yè)對風(fēng)險資本的需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場以及需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場以及管理等諸多不確定因素，因此投資風(fēng)險仍然很高。管理等諸多不確定因素，因此投資風(fēng)險仍然很高。n第三階段：處于第三階段：處于10109090的水的水 企業(yè)進(jìn)入了快速成長和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷量企業(yè)進(jìn)入了快速成長和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷量增加和市場規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的融資需增加和市場規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的融資需求同步增長，這時私人股權(quán)融資仍然是首選

15、融資方求同步增長，這時私人股權(quán)融資仍然是首選融資方式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時啟動新一輪的股式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時啟動新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)成長和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)權(quán)融資。隨著企業(yè)成長和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將會發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明會發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明度逐步提高。度逐步提高。n第四階段：處于第四階段：處于90909999的水的水 即即Pre-IPOPre-IPO私募融資階段。由于有了私募融資階段。由于有了IPOIPO的誘人前景，的誘人前景，因此會

16、激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別因此會激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動性，方便股東實為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動性，方便股東實現(xiàn)現(xiàn)“腳投票腳投票”的功能，而且有利于企業(yè)從公開資本的功能，而且有利于企業(yè)從公開資本市場融資，企業(yè)核心競爭力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅市場融資，企業(yè)核心競爭力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅速擴(kuò)大。速擴(kuò)大。n第五階段：變成第五階段：變成100100的水蒸氣的水蒸氣 企業(yè)通過企業(yè)通過IPOIPO成為上市公司。在企業(yè)從成為上市公司。在企業(yè)從00到到9999的的漫

17、長培育過程中，風(fēng)險資本無疑起著漫長培育過程中，風(fēng)險資本無疑起著“雪中送炭雪中送炭”的作用。風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過長期的同甘的作用。風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過長期的同甘共苦和歷史考驗，終于到了共苦和歷史考驗，終于到了9999，這時投資銀行一，這時投資銀行一般會積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專業(yè)輔導(dǎo)和般會積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專業(yè)輔導(dǎo)和保薦，成功地從公開資本市場中融資，變成一家上保薦，成功地從公開資本市場中融資，變成一家上市公司。市公司。n第六階段：第六階段： 100 100以上的水蒸氣以上的水蒸氣 即即Post-IPOPost-IPO階段。成為上市公司，標(biāo)志著企業(yè)已完階段。成為上市公

18、司，標(biāo)志著企業(yè)已完成從私人權(quán)益資本市場向公開資本市場的歷史性跨成從私人權(quán)益資本市場向公開資本市場的歷史性跨越，但這只是完成了萬里長征的第一步。企業(yè)作為越，但這只是完成了萬里長征的第一步。企業(yè)作為一個有機(jī)體，其生命會無限延續(xù)下去，還會不斷地一個有機(jī)體，其生命會無限延續(xù)下去，還會不斷地利用資本市場的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模的利用資本市場的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)張，一般采取兼并收購形式，包括上市公司之間擴(kuò)張，一般采取兼并收購形式，包括上市公司之間的并購，和對非上市企業(yè)、特別是對中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購，和對非上市企業(yè)、特別是對中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施并購。實施并購。n基本結(jié)論：基本結(jié)論：n縱觀企業(yè)生

19、命周期和企業(yè)從無到有、從小到大的成縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無到有、從小到大的成長歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍：長歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍： (1)(1)從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化和市場化，即從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化和市場化，即00的冰變成的冰變成00的水；的水； (2)(2)通過通過IPOIPO成為上市公司，即成為上市公司，即100100的水變成的水變成100100的水的水蒸氣。蒸氣。n成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開始一個嶄新的生命歷程，成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開始一個嶄新的生命歷程，其融資活動、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營管理都將表其融資活動、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營管理都將表現(xiàn)出新的形式?，F(xiàn)出新的形式。企業(yè)

20、生命周期企業(yè)生命周期首次公開發(fā)行首次公開發(fā)行(100)(100)走出實驗室走出實驗室(0)(0)經(jīng)經(jīng)營營現(xiàn)現(xiàn)金金流流并購重組并購重組n(三三)資本市場五級價值增值理論資本市場五級價值增值理論n（1）一級價值增值）一級價值增值 在私人股權(quán)（在私人股權(quán)（private equity）資本市場中，企資本市場中，企業(yè)通過溢價增資擴(kuò)股實現(xiàn)原有股東價值和企業(yè)價值業(yè)通過溢價增資擴(kuò)股實現(xiàn)原有股東價值和企業(yè)價值的增值。的增值。n案例一案例一: : 某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由4 4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注冊資本冊資本100100萬元（包括現(xiàn)金和某項專利技術(shù)），通過引萬元（包括現(xiàn)金

21、和某項專利技術(shù)），通過引入風(fēng)險資本入風(fēng)險資本900900萬元，增資擴(kuò)股成為股份有限公司，注萬元，增資擴(kuò)股成為股份有限公司，注冊資本增至冊資本增至10001000萬元，企業(yè)總股本變?yōu)槿f元，企業(yè)總股本變?yōu)?0001000萬股。企萬股。企業(yè)新的股東會一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計持有業(yè)新的股東會一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計持有700700萬股，占萬股，占總股本總股本7070；風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持有；風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持有300300萬股，占總股本的萬股，占總股本的3030。也就是說，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購價格為每股。也就是說，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購價格為每股3 3元，元，等于承認(rèn)原企業(yè)市場價值為等于承認(rèn)原企業(yè)市場價值為21002100萬元，

22、其中萬元，其中20002000萬元萬元即一級價值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值即一級價值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值2020倍。倍。 n（2 2）二級價值增值）二級價值增值n在證券發(fā)行市場中，證券發(fā)行上市的溢價收益形在證券發(fā)行市場中，證券發(fā)行上市的溢價收益形成二級增值。超過面值發(fā)行的部分，形成資本公成二級增值。超過面值發(fā)行的部分，形成資本公積金，導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)增加，為企業(yè)所有；新股積金，導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)增加，為企業(yè)所有；新股投資者在二級市場拋售股票賺取差價收益。投資者在二級市場拋售股票賺取差價收益。n案例二：案例二：n某上市公司總股本某上市公司總股本1 1個億，其中國有股個億，其中國有股70007000萬，發(fā)新萬

23、，發(fā)新股之前每股凈資產(chǎn)股之前每股凈資產(chǎn)1 1元。首次公開發(fā)行時，每股價格元。首次公開發(fā)行時，每股價格1010元，發(fā)行元，發(fā)行30003000萬流通股，籌集資金萬流通股，籌集資金3 3億元，這時公億元，這時公司賬面凈資產(chǎn)司賬面凈資產(chǎn)3.73.7億元，扣除融資成本億元，扣除融資成本0.20.2億元，凈億元，凈資產(chǎn)資產(chǎn)3.53.5億元，每股凈資產(chǎn)變成億元，每股凈資產(chǎn)變成3.53.5元，國有資產(chǎn)賬元，國有資產(chǎn)賬面價值面價值2.452.45億元，升值億元，升值2.52.5倍。倍。n案例三：案例三：n誠志股份戰(zhàn)略配售！誠志股份戰(zhàn)略配售！n（3 3）三級價值增值）三級價值增值 在證券交易市場中，投資者進(jìn)行證

24、券交易的差價在證券交易市場中，投資者進(jìn)行證券交易的差價收益即三級價值增值。三級增值來自于股票買賣收益即三級價值增值。三級增值來自于股票買賣雙方對企業(yè)未來收益的不同預(yù)期。雙方對企業(yè)未來收益的不同預(yù)期。例如：例如：在在2020倍市場平均市盈率條件下，對于某市價為倍市場平均市盈率條件下，對于某市價為1010元元的股票，甲預(yù)期每股收益的股票，甲預(yù)期每股收益0.400.40元，即每股股票內(nèi)在元，即每股股票內(nèi)在價值為價值為8 8元，如果甲是一個理性投資者，則應(yīng)做出賣元，如果甲是一個理性投資者，則應(yīng)做出賣出決策；而乙預(yù)期每股收益出決策；而乙預(yù)期每股收益0.600.60元，股票內(nèi)在價值元，股票內(nèi)在價值為為12

25、12元，此時乙應(yīng)該買入。甲乙雙方投資決策依據(jù)元，此時乙應(yīng)該買入。甲乙雙方投資決策依據(jù)都是企業(yè)的內(nèi)在價值。都是企業(yè)的內(nèi)在價值。n（4 4）四級價值增值）四級價值增值 四級價值增值來自于上市公司并購重組活動。在四級價值增值來自于上市公司并購重組活動。在證券市場中，上市公司業(yè)績變化不僅取決于企業(yè)證券市場中，上市公司業(yè)績變化不僅取決于企業(yè)本身，而且受到企業(yè)外部力量的作用。企業(yè)并購本身，而且受到企業(yè)外部力量的作用。企業(yè)并購重組必然會對上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心競爭能力重組必然會對上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心競爭能力以及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響，以及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致股票價格在重導(dǎo)致股票價格在重新定價過程中發(fā)生

26、翻天覆地的變化新定價過程中發(fā)生翻天覆地的變化，此時的差價，此時的差價收益即四級價值增值。收益即四級價值增值。 某上市公司某上市公司（空殼公司）（空殼公司） 總股本總股本1個億個億 其中其中: 未流通國有股未流通國有股5000萬萬 流通股流通股5000萬萬 市價市價20元元 即，市值即，市值20億億 凈資產(chǎn)為凈資產(chǎn)為0重組方案重組方案：政府將某國企政府將某國企1個億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)個億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)按每股按每股2元折成元折成5000萬股，萬股，與上市公司與上市公司5000萬國有股置換萬國有股置換然后向原公眾股東然后向原公眾股東定向增發(fā)新股定向增發(fā)新股5000萬股；萬股；發(fā)行價發(fā)行價10元元/每股每股新股上市后

27、除權(quán)價新股上市后除權(quán)價（20 110 0.5）1.5 16.67元元上市公司從市場拿到上市公司從市場拿到5個億；個億；共獲得共獲得6億元資產(chǎn)；億元資產(chǎn)；這時每股凈資產(chǎn)變?yōu)檫@時每股凈資產(chǎn)變?yōu)?元；元；置換的置換的1個億國有資產(chǎn)個億國有資產(chǎn)賬面價值賬面價值2個億；個億；增值增值100n在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用6億資產(chǎn)投資某高億資產(chǎn)投資某高科技項目，預(yù)期一年可獲收益科技項目，預(yù)期一年可獲收益7500萬元（凈資產(chǎn)收萬元（凈資產(chǎn)收益率益率12.5），即每股收益），即每股收益0.5元。按元。按60倍倍PER計算，計算，股票定價為股票定價為30元。實施此方案，不僅原公眾投資者

28、元。實施此方案，不僅原公眾投資者爭相認(rèn)購新股，且新股上市走出一波強(qiáng)勁的填權(quán)與爭相認(rèn)購新股，且新股上市走出一波強(qiáng)勁的填權(quán)與上揚(yáng)行情。上揚(yáng)行情。30元元/股，市值股，市值45億億16.67元元/股市值股市值25億億20元元/股，市值股，市值20億億t P（5 5）五級價值增值）五級價值增值 衍生金融工具的應(yīng)用產(chǎn)生五級價值增值。以衍生金融工具的應(yīng)用產(chǎn)生五級價值增值。以期貨、期權(quán)為代表的衍生金融工具的一個顯著特期貨、期權(quán)為代表的衍生金融工具的一個顯著特點就是能夠發(fā)揮杠桿作用，放大投資收益或?qū)_點就是能夠發(fā)揮杠桿作用，放大投資收益或?qū)_風(fēng)險（風(fēng)險（hedge the riskhedge the risk

29、）。）。 二、二、VC/PE投資基金運(yùn)作實務(wù)投資基金運(yùn)作實務(wù)（一）（一）VC/PEVC/PE的概念的概念 1 1、定義與特點、定義與特點 2 2、我對風(fēng)險投資的理解、我對風(fēng)險投資的理解 3 3、風(fēng)險投資的構(gòu)成要素、風(fēng)險投資的構(gòu)成要素 4 4、風(fēng)險投資的組織形式、風(fēng)險投資的組織形式 （二）風(fēng)險資本運(yùn)作流程（二）風(fēng)險資本運(yùn)作流程 1 1、投資決策業(yè)務(wù)流程、投資決策業(yè)務(wù)流程 2 2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 3 3、投資項目管理、投資項目管理 4 4、項目管理中的、項目管理中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險二、二、VC/PE投資基金運(yùn)作實務(wù)投資基金運(yùn)作實務(wù)n（一）（一）VC/PEVC/PE的概念

30、的概念n1 1、定義與特點、定義與特點n風(fēng)險投資是由專門的投資機(jī)構(gòu)向具有巨大發(fā)展?jié)摿︼L(fēng)險投資是由專門的投資機(jī)構(gòu)向具有巨大發(fā)展?jié)摿透唢L(fēng)險的中小高科技企業(yè)或高成長企業(yè)提供權(quán)益和高風(fēng)險的中小高科技企業(yè)或高成長企業(yè)提供權(quán)益性資本，并輔之以管理，追求最大限度資本利得的性資本，并輔之以管理，追求最大限度資本利得的投資行為。投資行為。n風(fēng)險投資的特征風(fēng)險投資的特征n （1 1）風(fēng)險投資具有高風(fēng)險：這是風(fēng)險投資的基）風(fēng)險投資具有高風(fēng)險：這是風(fēng)險投資的基本特征之一，表現(xiàn)為風(fēng)險投資項目的高失敗率。本特征之一，表現(xiàn)為風(fēng)險投資項目的高失敗率。 n （2 2）風(fēng)險投資主要是指產(chǎn)業(yè)投資：風(fēng)險投資主）風(fēng)險投資主要是指產(chǎn)業(yè)

31、投資：風(fēng)險投資主要指與一定的科技開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新相聯(lián)系的高風(fēng)險要指與一定的科技開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新相聯(lián)系的高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)投資。的產(chǎn)業(yè)投資。n （3 3）投資對象是成長性較好的新建企業(yè)或中小）投資對象是成長性較好的新建企業(yè)或中小型企業(yè)：風(fēng)險資本選擇投資對象，首先要著眼于企型企業(yè)：風(fēng)險資本選擇投資對象，首先要著眼于企業(yè)的發(fā)展?jié)摿土己玫某砷L性。業(yè)的發(fā)展?jié)摿土己玫某砷L性。（4 4）風(fēng)險投資的投資周期長：風(fēng)險投資從投入到）風(fēng)險投資的投資周期長：風(fēng)險投資從投入到退出，其投資周期一般為退出，其投資周期一般為3-73-7年甚至更長。由這一特年甚至更長。由這一特性決定，風(fēng)險投資一般流動性較差。性決定，風(fēng)險投資一般流動

32、性較差。n （5 5）風(fēng)險投資作為一種長期股權(quán)投資，風(fēng)險投資）風(fēng)險投資作為一種長期股權(quán)投資，風(fēng)險投資家通常要參與被投資風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理。家通常要參與被投資風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理。n 問題：風(fēng)險投資與私募股權(quán)基金有何區(qū)別？問題：風(fēng)險投資與私募股權(quán)基金有何區(qū)別？n2 2、我對風(fēng)險投資的理解、我對風(fēng)險投資的理解n 風(fēng)險投資是投資銀行的上游業(yè)務(wù)；風(fēng)險投資是投資銀行的上游業(yè)務(wù)；n 風(fēng)險投資的根本任務(wù)是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)和企業(yè)家；風(fēng)險投資的根本任務(wù)是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)和企業(yè)家；n 風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為專門生產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)，原料風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為專門生產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)，原料是技術(shù)、資金、創(chuàng)業(yè)者和管理等生產(chǎn)要素，其產(chǎn)品即創(chuàng)是技術(shù)、資金

33、、創(chuàng)業(yè)者和管理等生產(chǎn)要素，其產(chǎn)品即創(chuàng)業(yè)企業(yè)；類似于將雞蛋孵化成小雞，一般不等雞長大就業(yè)企業(yè)；類似于將雞蛋孵化成小雞，一般不等雞長大就賣掉；賣掉；n 如果說創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是千里馬，風(fēng)險投資家便是如果說創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是千里馬，風(fēng)險投資家便是伯樂；伯樂；n 二者之間是一種合作博奕。二者之間是一種合作博奕。n3 3、風(fēng)險投資的構(gòu)成要素、風(fēng)險投資的構(gòu)成要素n （1 1）投資主體：實踐中，各國風(fēng)險投資的投資主）投資主體：實踐中，各國風(fēng)險投資的投資主體主要包括政府、各類機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)、家庭及海體主要包括政府、各類機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)、家庭及海外投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者主要包括獨立基金、銀行、外投資者，其中機(jī)構(gòu)投資者主要

34、包括獨立基金、銀行、保險公司等。保險公司等。n （2 2）風(fēng)險投資家：風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資運(yùn)作中）風(fēng)險投資家：風(fēng)險投資家是風(fēng)險投資運(yùn)作中的靈魂人物，其素質(zhì)、經(jīng)驗、能力狀況是決定風(fēng)險投的靈魂人物，其素質(zhì)、經(jīng)驗、能力狀況是決定風(fēng)險投資項目成敗的關(guān)鍵因素之一。資項目成敗的關(guān)鍵因素之一。n （3 3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)家：大膽創(chuàng)新和具有遠(yuǎn)見卓識是創(chuàng)）創(chuàng)業(yè)企業(yè)家：大膽創(chuàng)新和具有遠(yuǎn)見卓識是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家取得成功的要素，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險投資業(yè)企業(yè)家取得成功的要素，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)家與風(fēng)險投資家的密切配合是風(fēng)險投資獲得成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)家的密切配合是風(fēng)險投資獲得成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。（4 4）中介機(jī)構(gòu)：風(fēng)險投資的中介機(jī)構(gòu)大致分為兩類：）

35、中介機(jī)構(gòu)：風(fēng)險投資的中介機(jī)構(gòu)大致分為兩類：一般中介機(jī)構(gòu)和特殊中介機(jī)構(gòu)。其中，前者主要包括會一般中介機(jī)構(gòu)和特殊中介機(jī)構(gòu)。其中，前者主要包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、項目評估計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、項目評估機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)等，后者是針對其特殊性和專門需機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)等，后者是針對其特殊性和專門需要所設(shè)立的服務(wù)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、要所設(shè)立的服務(wù)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要包括標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、新企業(yè)孵化知識產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)、專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、新企業(yè)孵化器、行業(yè)協(xié)會等。器、行業(yè)協(xié)會等。n （5 5）股權(quán)購買者：在風(fēng)險投資運(yùn)作的退出

36、階段，風(fēng)）股權(quán)購買者：在風(fēng)險投資運(yùn)作的退出階段，風(fēng)險投資家通過主板市場、二板市場或場外交易市場交易，險投資家通過主板市場、二板市場或場外交易市場交易，或者通過產(chǎn)權(quán)交易、兼并收購、清算等方式將其持有的或者通過產(chǎn)權(quán)交易、兼并收購、清算等方式將其持有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)出售給股權(quán)購買者，從而實現(xiàn)資本的退創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)出售給股權(quán)購買者，從而實現(xiàn)資本的退出。出。n4 4、風(fēng)險投資的組織形式、風(fēng)險投資的組織形式n （1 1）股份公司制）股份公司制n 資本提供者即公司股東，股東承擔(dān)有限責(zé)任，因資本提供者即公司股東，股東承擔(dān)有限責(zé)任，因此，這種組織形式可以保護(hù)股東避免由于合同違約等此，這種組織形式可以保護(hù)股東避免

37、由于合同違約等問題給第三方造成損失所引起的訴訟風(fēng)險。公司型組問題給第三方造成損失所引起的訴訟風(fēng)險。公司型組織允許股東通過在董事會中扮演積極角色而直接地參織允許股東通過在董事會中扮演積極角色而直接地參與管理。由于公司的解散相對困難，這種組織形式能與管理。由于公司的解散相對困難，這種組織形式能給潛在的風(fēng)險資本供給者帶來更多信心。給潛在的風(fēng)險資本供給者帶來更多信心。n（2 2）有限合伙制）有限合伙制n 五大特點：五大特點：n 合理避稅合理避稅n 激勵機(jī)制激勵機(jī)制n 約束機(jī)制約束機(jī)制n 建立和解散容易建立和解散容易n 投資范圍和期限預(yù)先規(guī)定投資范圍和期限預(yù)先規(guī)定二、風(fēng)險資本運(yùn)作流程二、風(fēng)險資本運(yùn)作流程

38、融資融資退出退出管理管理個人個人/ /家庭家庭保險公司保險公司養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金商業(yè)銀行商業(yè)銀行證券公司證券公司大公司大公司外國資本外國資本國家資本國家資本風(fēng)風(fēng)險險投投資資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)企企業(yè)業(yè)主板市場交易主板市場交易二板市場交易二板市場交易柜臺交易柜臺交易企業(yè)回購企業(yè)回購大公司并購大公司并購清算清算. .資本資本資本資本資本資本回回 報報回回 報報回回 報報決策決策風(fēng)險投資家風(fēng)險投資家1 1、投資決策業(yè)務(wù)流程、投資決策業(yè)務(wù)流程 （1 1）投資項目來源：）投資項目來源： 創(chuàng)業(yè)者直接上門聯(lián)系；創(chuàng)業(yè)者直接上門聯(lián)系； 其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)介紹；其他風(fēng)投機(jī)構(gòu)介紹； 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)介紹；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)介紹； 政府行

39、業(yè)主管介紹；政府行業(yè)主管介紹； 報刊、網(wǎng)絡(luò)等媒體信息；報刊、網(wǎng)絡(luò)等媒體信息； 熟人和朋友介紹。熟人和朋友介紹。（2 2）初步篩選標(biāo)準(zhǔn)）初步篩選標(biāo)準(zhǔn) 所處行業(yè)所處行業(yè) 技術(shù)水平技術(shù)水平 創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)創(chuàng)業(yè)者素質(zhì) 投資規(guī)模投資規(guī)模 地理位置地理位置 投資階段投資階段（3 3）盡職調(diào)查方式）盡職調(diào)查方式 約見創(chuàng)業(yè)者約見創(chuàng)業(yè)者 進(jìn)行實地考察進(jìn)行實地考察 咨詢專業(yè)人士咨詢專業(yè)人士 聽取其他風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的意見聽取其他風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的意見（4 4）盡職調(diào)查案例：）盡職調(diào)查案例：西部某藥廠盡職調(diào)查；西部某藥廠盡職調(diào)查；中科院化學(xué)所新材料項目盡職調(diào)查。中科院化學(xué)所新材料項目盡職調(diào)查。 結(jié)論：挖地三尺、入木三分！結(jié)論：

40、挖地三尺、入木三分！（5 5）盡職調(diào)查的內(nèi)容）盡職調(diào)查的內(nèi)容 行業(yè)、產(chǎn)品調(diào)查（包括：行業(yè)背景、市場概況、技行業(yè)、產(chǎn)品調(diào)查（包括：行業(yè)背景、市場概況、技術(shù)及產(chǎn)品分析）。術(shù)及產(chǎn)品分析）。 業(yè)務(wù)考察（包括：公司歷史、經(jīng)營范圍、收入構(gòu)成、業(yè)務(wù)考察（包括：公司歷史、經(jīng)營范圍、收入構(gòu)成、競爭對手、市場份額、經(jīng)營策略、研發(fā)策略、產(chǎn)品銷售和關(guān)競爭對手、市場份額、經(jīng)營策略、研發(fā)策略、產(chǎn)品銷售和關(guān)聯(lián)交易）。聯(lián)交易）。 技術(shù)揭示（包括：主要技術(shù)指標(biāo)、技術(shù)先進(jìn)性、核技術(shù)揭示（包括：主要技術(shù)指標(biāo)、技術(shù)先進(jìn)性、核心技術(shù)來源及是否擁有核心技術(shù)所有權(quán)、非專有技術(shù)情況、心技術(shù)來源及是否擁有核心技術(shù)所有權(quán)、非專有技術(shù)情況、產(chǎn)品生

41、產(chǎn)技術(shù)所處階段、技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制、技術(shù)貯備及企業(yè)文產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)所處階段、技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制、技術(shù)貯備及企業(yè)文化建設(shè)以及是否有知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)糾紛或潛在糾紛）?；ㄔO(shè)以及是否有知識產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)糾紛或潛在糾紛）。 生產(chǎn)設(shè)施（包括：設(shè)施與用地；設(shè)施布局與環(huán)生產(chǎn)設(shè)施（包括：設(shè)施與用地；設(shè)施布局與環(huán)境狀況；重要設(shè)備新舊程度，維修維護(hù)情況，建造成本境狀況；重要設(shè)備新舊程度，維修維護(hù)情況，建造成本及可變現(xiàn)凈值說明；設(shè)施所有權(quán)，擁有、還是租賃；設(shè)及可變現(xiàn)凈值說明；設(shè)施所有權(quán)，擁有、還是租賃；設(shè)施維修保養(yǎng)與折舊政策）。施維修保養(yǎng)與折舊政策）。 生產(chǎn)過程（包括：生產(chǎn)原料及輔助材料；生產(chǎn)生產(chǎn)過程（包括：生產(chǎn)原料及輔助

42、材料；生產(chǎn)流程；生產(chǎn)工藝及技術(shù)）。流程；生產(chǎn)工藝及技術(shù)）。 質(zhì)量保證。質(zhì)量保證。 環(huán)保問題。環(huán)保問題。 歷史財務(wù)分析（包括：損益表；現(xiàn)金流量表；歷史財務(wù)分析（包括：損益表；現(xiàn)金流量表；資產(chǎn)負(fù)債表；合并財務(wù)報表及主要合同摘要）。資產(chǎn)負(fù)債表；合并財務(wù)報表及主要合同摘要）。 財務(wù)計劃（包括：業(yè)務(wù)計劃；融資計劃；資金財務(wù)計劃（包括：業(yè)務(wù)計劃；融資計劃；資金使用計劃；損益預(yù)測；現(xiàn)金流量表預(yù)測；資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)使用計劃；損益預(yù)測；現(xiàn)金流量表預(yù)測；資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)測）。測）。 公司組織與管理（包括：組織結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊、公司組織與管理（包括：組織結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊、員工構(gòu)成、報酬結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)）。員工構(gòu)成、報酬結(jié)構(gòu)、制度

43、建設(shè)）。 風(fēng)險因素分析（包括：經(jīng)營風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、風(fēng)險因素分析（包括：經(jīng)營風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、股市風(fēng)險、國際競爭風(fēng)險。市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、股市風(fēng)險、國際競爭風(fēng)險。 其他相關(guān)情況調(diào)查（專利其他相關(guān)情況調(diào)查（專利/ /許可證許可證/ /商標(biāo)；所需商標(biāo)；所需項目的批準(zhǔn)情況；稅務(wù)審計情況，重大優(yōu)惠政策；最項目的批準(zhǔn)情況；稅務(wù)審計情況，重大優(yōu)惠政策；最新股東名單及股數(shù)；期權(quán)持有人名單及股權(quán)控制方案；新股東名單及股數(shù)；期權(quán)持有人名單及股權(quán)控制方案；公司章程；公司營業(yè)執(zhí)照及其它注冊登記文件；銀行公司章程；公司營業(yè)執(zhí)照及其它注冊登記文件；銀行貸款協(xié)議：股權(quán)控制變動條款；過去的收購與公司分貸款協(xié)

44、議：股權(quán)控制變動條款；過去的收購與公司分拆情況摘要；未了結(jié)合同關(guān)系；非現(xiàn)金入股情況以及拆情況摘要；未了結(jié)合同關(guān)系；非現(xiàn)金入股情況以及重大訴訟案件）。重大訴訟案件）。2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 人的風(fēng)險人的風(fēng)險2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 技術(shù)風(fēng)險技術(shù)風(fēng)險 2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 市場風(fēng)險市場風(fēng)險 n 2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險 n 2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 商業(yè)模式風(fēng)險商業(yè)模式風(fēng)險（三大標(biāo)準(zhǔn)：簡單、可重復(fù)、難以仿制；案例（三大標(biāo)準(zhǔn)：簡單、可重復(fù)、難以仿制；案例分析）分析） 2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險股權(quán)結(jié)構(gòu)風(fēng)險n 2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 公司治理風(fēng)險公司治理風(fēng)險n 2、投資中的、投資中的1010大風(fēng)險大風(fēng)險 投資協(xié)議風(fēng)險投資協(xié)議風(fēng)險n 2、投