項目融資復習大綱答案

1、項目融資復習綱要1. 項目融資概念及其特征定義：“為一個特定經濟實體所安排的融資,其貸款人在最初考慮安排貸款時,滿足于使用該經濟實體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源,并且滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障” ，或者說是“貸款人在保證對資產有抵押權的同時，主要通過關注該經濟實體自身的現金流和盈利能力，考察其是否具備還款能力。項目融資的特點1）一般項目融資的一次性融資金額巨大,因此貸款和擔保文件很復雜,并且經常需要對融資結構進行創(chuàng)新。2）因為項目建設期和回收期長,不確定因素多,所以貸款人需要對項目的技術和經濟效益、項目發(fā)起人和經營者的實力進行評估,并對正在建設或運營的項目本身進行監(jiān)

2、控。3）項目一般具有良好的經濟效益和社會效益。4）在一定程度上依賴于項目的資產和現金流量,貸款人對項目的發(fā)起人(在一些例子中,即借款人)沒有完全的追索權。5）貸款人因承擔項目風險(經常是政治風險)而要求較高的資金回報和費用。2. 項目財務分析（投資回收期、凈現值、決策樹，計算題形式考核）投資回收期： 例題：第二章第18張ppt。T表示累計凈現金流量變成0或者正值的年份公式右邊分式的上面表示第(T-1)年的累計凈現金流量，下面表示第T年凈現金流量。 （CIcash input；COcash output） 凈現值例題：第二章ppt21決策樹例題：某投資項目有兩個方案：方案1需要投資55萬元，方案

3、2需要投資60萬元。市場對項目產品需求：產品有60%的可能性暢銷，40%的可能性滯銷。如果產品暢銷，方案1可獲利180萬元，方案2可獲利200萬元；但如果產品滯銷，方案1將虧損100萬元，方案2將虧損140萬元。如果方案1投資成本為55萬元，方案2投資成本為60萬元，請問如何決策？方案1=180*60%+（-100）*40%=68萬元方案2=200*60%+(-140)*40%=64萬元方案1=68-55=13萬元方案2=64-60=4萬元相比之下，方案1優(yōu)于方案2.3. 能夠區(qū)別設施使用、產品支付、杠杠租賃、BOT、資產證券化的概念設施使用：是指在某種工業(yè)設施或服務性設施的提供者和使用者之間

4、達成的具有“無論使用與否均需付款”性質的協議。產品支付：是指項目公司完全以產品銷售收益的所有權作為擔保物進行融資的一種融資的模式。即貸款銀行在擁有項目部分或全部產品的未來銷售收入所有權的基礎上為項目提供貸款。杠杠租賃：是指在租賃融資中，出租人只需投資租賃設備購置款項20%40%的金額，即可在法律上擁有該設備的所有權，享有如同對設備100%投資的同等稅收待遇。設備購置款項的60%80%由銀行等金融機構提供無追索權的貸款解決。出租人以租賃設備作抵押，以轉讓租賃合同和收取租金的權利作為信用擔保。BOT： 即“建設經營移交”方式，是指由政府與私人資本企業(yè)簽定項目特許經營協議，授權簽約方的私人企業(yè)承擔該

5、基礎設施的融資、建設和經營，在協議規(guī)定的特許期內，項目公司向設施的使用者收取費用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結束后，簽約方的私人企業(yè)將這項基礎設施無償轉讓給政府。資產證券化：是指將缺乏流動性的、但具有某種可預測現金收入屬性的資產或資產組合，轉換成為在資本市場可出售變現的證券的過程4. 設施使用融資模式的優(yōu)劣勢1）.設施使用協議的無條件2）.設施使用協議的權益可以被轉讓3）.項目投資者只需提供一定的完工擔保4) .設施使用協議的使用費應足以支付項目的生產經營成本和項目債務還本利息額。5）.投資結構選擇比較靈活6）.項目投資者可以利用與項目利益有關的第三方的信用安排融資，分散風險和

6、節(jié)約初始資本投入。5. 杠杠租賃融資模式的優(yōu)劣勢劣勢：1)、融資結構復雜，參與者多，準備時間長。2)、運作程序多，管理復雜。優(yōu)勢：1)、項目公司擁有項目的使用、經營、維護和維修權 2)、可實現百分之百的融資。3)、較低的融資成本4)、享受稅前償租的好處6. 資產證券化融資的運作流程 第九章ppt131發(fā)起貸款和形成貸款組合2出售貸款3設計證券交易結構4信用增級5資產證券信用評級6發(fā)行證券7資產管理8支付證券本息7. BOT融資的關鍵事項（價格規(guī)制和產品收費設計）1.特許經營期設計：特許經營期的結構、長度、激勵措施2.產品/服務的價格規(guī)制：價格規(guī)制基準，風險管理的價格規(guī)制，營業(yè)收入規(guī)制與需求風險

7、控制，營業(yè)毛利規(guī)制與原材料價格風險控制3.產品/服務收費的設計：考慮收費設計的因素有確定基本收費的高低與形式，選擇收費結構，設計調價機制4.BOT風險管理：融資風險，完工風險，生產風險，市場風險，金融風險，政治風險8. BOT項目融資的優(yōu)劣勢優(yōu)勢：1、能減少政府的直接財政負擔，減輕政府的借款負債義務，所有的項目融資負債責任都被轉移給項目發(fā)起人，政府無需保證或承諾支付項目的借款，從而也不會影響東道國和發(fā)起人為其他項目融資的信用，避免政府的債務風險。2、有利于轉移和降低風險。3、有利于提高項目的運作效率。4、BOT融資模式可以提前滿足社會和公眾的需求。5、BOT項目通常都由外國的公司來承包，這會給

8、項目所在國帶來先進的技術和管理經驗，既給本國的承包商帶來較多的發(fā)展機會，也促進了國際經濟的融合。劣勢：1.土地升值，增加融資的機會成本 2.優(yōu)惠政策導致稅收流失 3.投資方掠奪經營 4.風險分擔不均勻 5.融資成本較高耗時長9. 項目資金結構設計時需要考慮的主要問題及其構成 （第五章ppt7）1、項目的總資金需求量高和現金流量。 一個新建項目的資金預算主要包括三方面的資金計劃： （1）項目資本投資。本類資金預算應包括土地、基礎設施、廠房、機器設備、工程設計、工程建設等費用。 （2）項目流動資金。是確保項目正常運行需要的流動資金。 （3）不可預見費用。也即投資費用超支準備金，一般為項目總投資的1

9、030。2、資金使用期限。安排資金使用期限的一般原則是：長期資金使用需要長期債務支持，利用短期貸款為項目安排長期資金是不經濟的；對于流動資金的需要除短期貸款外，還可以采用較靈活的方式，如銀行信用額度、銀行透支、商業(yè)票據等，可以根據項目的實際生產資金安排提款和還款。3、資金成本 項目資本中投資者的股本資金成本是一種機會主義成本，在評價該成本時要考慮很多因素： （1）投資者獲得該部分資金時的實際成本。 （2）當時、當地的資本市場利率水平。 （3）可供選擇的投資機會預計收益率。 （4）投資者的長期發(fā)展戰(zhàn)略。 （5）潛在的相關投資利益。 項目的債務資金成本則是一種絕對成本，主要指項目貸款的利息成本。同

10、時還要考慮利率風險的控制問題。4、混合融資結構?；旌先谫Y結構是指不同利率結構、不同貸款形式或者不同貨幣種類的貸款的結合。11.如何優(yōu)化項目的資金結構？（主要措施） 1）.合理安排股債比例以降低項目的綜合資本成本率：合適的股本債務比例，將風險降低債權人可以接受的程度；可以靈活安排資金的構成比例，選擇恰當的資金來源，減少項目投資人的資金直接投入，提高項目的綜合經濟效益。2）.優(yōu)化項目資金的幣種組合：盡量實現融入資金幣種與項目建設所需幣種想吻合、與項目預期收入幣種相吻合，減少項目的匯率風險。3）.項目資金的投入時間：采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，優(yōu)化債務結構，降低債務風險程度。4）.資金的

11、籌集方式和來源組合：分析各種不同的融資方式的可獲得性，考慮不同融資方式的融資成本，選擇和設計金融工具，多渠道籌集項目所需要的資金，降低資金成本和風險。5）.優(yōu)化資金結構：優(yōu)化股本資金和債務資金組合、長期債務和短期債務的組合、不同幣種組合、利率與匯率的組合，多層次融資，降低融資成本，降低融資風險，提高融資效益。12.項目風險表現形式與管理措施：政治風險、完工風險、市場運營風險 政治風險：指那些由于戰(zhàn)爭、國際關系變化、政權更迭、政策變化而導致項目的資產和利益受到損害的風險. 表現形式：1、主權風險:政變政權更迭的影響 2、沒收或國有化風險 3、獲準風險 4、稅收政策風險 5、法律變更風險:原料進口

12、關稅,產品出口稅,生產或消費限制管理措施：（1）由東道國政府機構，作出某種形式的書面擔?；蛉谫Y承諾。（2）形成一個國際投資和貸款集團。（3）在第三國設立貸款銀團托管的項目銀行帳戶，控制項目的資本投入和現金流量。（4）投政治風險保完工風險：最核心風險:成本超支風險管理措施：（1）發(fā)起人提供無條件的完工保證。（2）發(fā)起人提供債務承購保證。由有限追索轉化為完全追索. （3）承包商提供技術保證承諾。成熟的技術及完工后的性能擔保.（4）建立完工保證基金,投資人不再承擔超出費用。（5）簽訂固定價格的交鑰匙總承包合同,費用一次性包干,由此控制成本。（6)保險,一為商業(yè)保險機構不可抗力事件引起的不能完工風險,

13、二為項目投資者貸款人向多邊投資機構投保政治風險.不能覆蓋項目所有建設風險。市場運營風險：經營風險：（1）技術風險:指存在于生產技術及生產過程中的風險,如技術在項目建設期結束后是否先進,廠址選擇和配套是否合適,技術人員水平等。（2）生產條件風險：原材料、能源供應，交通設施便利。資源覆蓋比率>2（3）經營管理風險：關注點：項目經理資信，是否投資者之一，有否激勵機制。風險管理措施（1）采用成熟的生產技術和有經驗的運營管理者。（2）簽定長期的供應、銷售協議。如Take-or-pay中無論取得產品或服務，買主都要支付規(guī)定貨款。（3）建立儲備基金帳戶，保證足夠來應付經營成本，檢修設備和償還債務。（4

14、）簽定混合融資方案。（5）由項目發(fā)起人提供資金缺額擔保，項目收益不足時發(fā)起人補足差額。通常有上限或按貸款總額比例確定。（6）簽訂有利的經營管理合同，經營者報酬與經營成本掛鉤。市場風險：表現形式：價格風險，競爭風險，市場銷售量（需求）風險管理措施：1）充分做好市場調查，重視項目的可行性研究工作。2）必須具有長期的產品銷售合同（最好有擔保性質的購買合同），確保產品的最低的銷售價格和銷售量。3）確定好產品定價策略，三種定價方法：14.如何降低項目融資成本？(主要從優(yōu)化資金結構、多渠道獲取資金、優(yōu)化稅務結構和投資結構四個方面回答)（非官方答案）1）、優(yōu)化資金結構。股本和債務比例 考慮債務的幣種結構 利

15、率結構期限結構，達到最佳融資成本。2）、多渠道多層次融資。以更低廉成本籌集資本，突破項目資金提供瓶頸。3）、通過稅務結構安排 ，充分利用東道國家稅收政策，優(yōu)化稅務結構。充分享受減稅政策。利用稅務虧損降低項目的投資成本和融資成本。4）、通過債權股權融資，來提高資金來源的安全性。減少股本投入，增加債務投入。提高債務資金杠桿率。近期融資與遠期融資相結合。5）處理好項目融資與市場安排的關系。長期市場安排是實現有限追索項目的信用保證。滿足項目資金需求，確定產品市場價格。15.資產證券化信用增級的主要措施信用增級的程度和數量需要根據貸款組合信用風險的評估（參照類似貸款的歷史違約比率或損失比率）來確定，通常

16、是這些資產預期損失金額的若干倍。常見形式有： (1)第三方擔保（第三方信用支持） (2) 超額抵押 (3)對發(fā)行人的追索權（全部或部分追索權） (4)優(yōu)先或附屬（次級）證券結構 (5)現金儲備16.設計項目債務資金結構時需要考慮的主要問題 第五章ppt241、債務期限 項目融資結構中的債務資金基本上是長期性的資金，即便是項目的流動資金，多數情況下也是長期資金框架內的短期資金安排。 2、債務償還長期債務一般是根據實現確定的還款計劃表還本付息。在項目融資中，多數情況下，還款通常由專門設立的借款公司或由貸款銀團經理人控制的償債基金來完成。項目公司應保留提取還款的權利，以便根據項目風險的變化對債務進行

17、重組，節(jié)約融資成本。3、債務擔保項目融資的債務擔保除了包括以項目資產作為抵押外，還包括對項目現金流量使用和分配權的控制；對項目公司銀行往來賬戶的控制；對有關項目的一切重要商業(yè)合同權益的控制；對項目投資者給予項目的擔?；騺碜缘谌浇o予項目的擔保及其權益轉讓的控制。項目融資中債務擔保是項目信用保證結構需要重點解決的問題。4、利率結構（1）項目現金流量的特征。（2）金融市場利率走向。（3）借款人控制融資風險的要求。5、違約風險 （1）項目現金流量不足以支付債務的償還。 （2）項目投資者或獨立的第三方不執(zhí)行所承擔的具有債權保證性質的項目義務。 （3）在項目公司違約時，項目資產的價值不足以償還還剩余的未

18、償還債務。17.區(qū)別物權擔保、信用擔保、直接擔保、間接擔保、或有擔保、意向性擔保概念及其表現形式。物權擔保：是指項目公司或第三方以自身資產為履行貸款債務提供的擔保。表現形式：1、不動產物權擔保 2、動產物權擔保：無形動產，有形動產3、固定設押，浮動設押信用擔保：指的是擔保人為項目的某個參與者（被擔保人）向擔保受益人提供的擔保。保證在被擔保人違約的情況下，由擔保人負責代其履行義務或承擔賠償責任。 表現形式：直接擔保，間接擔保，或有擔保，意向性擔保直接擔保：指擔保人以直接的財務擔保形式為項目公司按期還本付息而向貸款銀團提供的擔保。以次級債務的方式進入項目（備用資金）。表現形式：完工擔保，資金稀缺擔

19、保，（現金流量缺額擔保）間接擔保：多以商業(yè)合同和政府特許權協議的形式為項目提供擔保。對貸款銀行同樣構成了一種確定性的無條件的財務責任。表現形式：（一）、以產品銷售協議提供的擔保： 1、“或付或取”合同。2提貨與付款合同。（二）以項目建設合同提供的擔保（三）以經營和維修合同提供的擔保（四）以供應合同提供的擔保（五）以其他合同形式提供的擔保 1、投資協議 2、購買協議或有擔保：是針對一些由于項目投資者不可抗拒或不可預測因素所造成項目損失的風險所提供的擔保?？煞殖扇悾阂弧⒂捎诓豢煽咕芤蛩卦斐傻娘L險；二、項目的政治風險；三、與項目融資結構特性有關的并且一旦變化將會嚴重改變項目經濟強度的一些項目環(huán)境風

20、險。意向性擔保： 指擔保人有可能對項目提供一定的意愿。不是一種真正的擔保，不具有法律上的約束力。 1、支持信（安慰信） 2、政府的支持 3、交叉擔保 4、消極擔保18.政府在BOT項目融資模式中扮演作用通過公開招標選擇項目公司，簽訂特許權協議提供已建設項目的運營權提供BOT項目附近設施、土地的開發(fā)權明確投資回報政策，稅收優(yōu)惠政策提供產品購置擔保政府提供競爭性保護政策案例：（主要從資金結構、擔保結構、投資結構和風險結構角度考核，從七個案例選擇）1.成都自來水廠融資案例P21 第六章ppt43信用擔保結構：項目合同結構：在成都自來水六廠BOT項目融資過程中，項目公司主要通過提供各種合同作為項目擔保

21、。合同包括：（總結歸納：ppt46）1、特許權協議由成都市政府和項目公司簽訂，該合同主要規(guī)定了成都市政府授予項目公司運營水務設施的特許經營許可以及相關合同權利和義務。2、購水協議由項目公司與成都市政府指定授權的市自來水總公司簽訂，用以規(guī)定自來水總公司的購水和付費，以及項目公司按照購水協議規(guī)定的標準凈水質量提供40萬立方米/日凈水的義務。3、交鑰匙建設合同由項目公司與總承包商簽訂，用以規(guī)定購買設備及項目承建等內容4、貸款協議由項目公司和銀團簽訂，該合同規(guī)定了項目公司獲得銀團融資所需要履行的義務和先決條件，以及還款，質押等義務。5、保險協議由項目公司和銀團簽訂，該合同規(guī)定了項目公司在項目運作期間，

22、需要購買的各種保險以及最低保額。并詳細約定出險后的索賠流程以及保險權益的抵押。6、仲裁協議由成都市政府和項目供水簽訂，該合同規(guī)定了出現爭議的解決措施。7、轉換協議項目公司和轉換銀行簽訂，該合同得到了境內銀行的承諾，在項目下產生的境內收入現金如何兌換成境外投資者所接受的貨幣，以便匯出境外向股東支付紅利。8、保險單項目公司和保險公司簽訂，保單根根據建設期和運營期的可保風險的不同，購買的保險的范圍有所差異。同時，保單也需要按照規(guī)定大量的分包到國際A級信用評級的再保險機構。9、技術服務協議項目公司和股東簽訂，為避免技術風險，股東威望迪水務集團與項目公司簽訂技術服務協議，以保障項目可靠的運營。10、設備

23、采購協議：項目公司和建設分包商簽訂。11、安裝建設協議：項目公司和建設分包商簽訂。2.中信集團在澳大利亞波特蘭鋁廠融資案例（如果大宗性產品未來有可能出現價格暴跌，請問如何規(guī)避市場風險？） 第三章ppt40 契約型投資結構1、基本情況（1） 1988年9月全面建成投產，波特蘭鋁廠由電解鋁生產線、陽極生產、鋁錠澆鑄、原材料輸送及存儲系統 電力系統等幾個主要部分組成 。中信公司在1986年8月成功地投資于波特蘭鋁廠,持有項目10的資產，每年可獲得產品3萬噸鋁錠。（2）投資者：項目發(fā)起人，美國鋁業(yè)澳大利亞公司（45）、維多利亞州政府（25）其他投資者：第一國民資源信托基金（10）、 中信澳大利亞有限公

24、司（10）、日本丸紅公司（10）。波特蘭鋁廠的項目投資者在合資協議的基礎上組成了非公司型的投資結構，組成由四方代表參加的項目管理委員會作為波特蘭鋁廠的最高管理決策機構，負責項目的建設、生產、資本支出和生產經營預算等一系列重大決策，同時通過項目管理協議委任美鋁澳公司的一個全資擁有的單一目的項目公司波特蘭鋁廠管理公司作為項目經理負責日常生產經營活動。（契約型投資結構）3.歐洲迪斯尼項目融資案例（思考國內流行主題公園的產品出現同質化，未來市場競爭較激烈，請問如何管理市場運營風險） 第三章ppt25，第五章42 SNC1）歐洲迪斯尼樂園項目的投資結構1987年3月，美國迪斯尼公司與法國政府簽署了一項原

25、則協議，在法國巴黎的郊區(qū)興建歐洲迪斯尼樂園。法國東方匯理銀行被任命為項目融資的財務顧問，負責項目的投資結構和融資結構的設計和組織工作。美國迪斯尼公司對結構設計提出了三個具體要求：（1） 融資結構必須保證可以籌集到項目所需資金；（2）項目的資金成本必然低于“市場平均成本”；（3）項目發(fā)起人必須獲得高于“市場平均水平”的經營自主權資金結構：（1）SNC結構股本資金。以SNC結構組織的20億法郎“稅務股本資金。SCA結構股本資金。其中大部分（51）是通過在證券市場上公開發(fā)行股票籌集的，其余49的股本資金則是由美國迪斯尼公司投資。股票發(fā)行獲得超額認購。（2）從屬性債務。項目第一期工程中的28億法郎從屬性債務是由法國公眾部門儲蓄銀行提供，是項目開發(fā)原則協議的一個組成部分。 （3）項目貸款-高級債務。占項目第一期工程總資金需求量43的項目貸款，是一種無追索的高級債務，由一個項目貸款銀團和法國公眾部門儲蓄銀行兩個部分組成。4.深圳沙角電廠融資案例P25第八章ppt42融資結構（一）投資結構： 采用中外合作經營方式興建。合資中方為深圳特區(qū)電力開發(fā)公司（A方），合資外方是一家在香港注冊專門為該項目成立的公司-合和電力有限公司（B方）。合作期10年。（二）資金結構： 深圳沙角B電廠的資金結構包括股本資金、從屬性貸款和項目貸款三種形式