創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)影響因素的實(shí)證研究

1、畢業(yè)設(shè)計(jì)論文題 目 創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)影響因素的實(shí)證研究 姓 名 任亞瓊 學(xué) 號(hào) 30705250 專業(yè)班級(jí) 金融0703 所在學(xué)院 商學(xué)院 指導(dǎo)教師職稱 袁靜講師 年 五 月 一 日最新 精品 Word 歡送下載 可修改浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文摘要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)影響因素的實(shí)證研究【摘要】 本文通過(guò)對(duì)2022年10月30日至2022年12月31日之間我國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的153只股票為樣本，以上市時(shí)公司所公布的信息和上市當(dāng)日證券市場(chǎng)的根本情況為數(shù)據(jù)來(lái)源，運(yùn)用多元線性回歸分析法，對(duì)這些新上市公司IPO抑價(jià)的多種影響因素進(jìn)行分析，并做出實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果說(shuō)明：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行抑價(jià)主要與發(fā)行價(jià)、發(fā)

2、行規(guī)模、發(fā)行市盈率和交易總金額有關(guān)。對(duì)此，應(yīng)合理制定發(fā)行價(jià)，嘗試擺脫市盈率的定價(jià)模式，結(jié)合公司的成長(zhǎng)性和盈利能力來(lái)進(jìn)行定價(jià)，以滿足投資者不同投資偏好的需求，從而降低首日抑價(jià)水平；預(yù)防證券市場(chǎng)過(guò)熱，引導(dǎo)投資者理性看待新股上市，同時(shí)也為擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司以及政府監(jiān)管部門等提供一些參考與借鑒。【關(guān)鍵詞】 發(fā)行價(jià)，IPO抑價(jià)，超額收益，市盈率34浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文AbstractAn Empirical Research on Influence Factors of IPO Underpricing on the GEM【Abstract】 Using the 153 issued stoc

3、ks of the Shenzhen GEM from October 30, 2022 to December 31, 2022 as samples as well as the information announced by the companies when they listed on the stock market and the basic information of the stock market on the day of going public as the data source. The paper uses multiple linear regressi

4、on analysis to analyze variety factors of the IPO underpricing to the newly listed companies and makes empirical test. The result showed that: IPO underpricing on the GEM in China is mainly related to the issue price, issue size, issue price-earnings ratio and the total amount of the relevant transa

5、ction. In this regard, the listing price should be reasonable, try to get rid of the price-earnings ratio of the pricing model. Make the price combined with the companies growth and profitability to meet the different investment preferences, thereby reducing the level of underpricing on the first da

6、y; prevent the stock market to be overheating, and guide the investors to be rational towards the IPO as well as provide references to companies and government supervision department which are proposed to be listed on the GEM.【Key Words】 issue price，IPO underpricing，excess return，issue price-earning

7、 ratio 浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文Error! No text of specified style in document.目錄引言6一、文獻(xiàn)回憶7一 國(guó)外IPO抑價(jià)相關(guān)理論71信息不對(duì)稱理論72市場(chǎng)反應(yīng)理論93承銷商躲避風(fēng)險(xiǎn)理論94從眾理論95市場(chǎng)氣氛理論96所有權(quán)分散理論9二國(guó)內(nèi)IPO抑價(jià)的相關(guān)研究進(jìn)展10二、實(shí)證研究前提準(zhǔn)備11一數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇111數(shù)據(jù)來(lái)源112樣本選擇12312二計(jì)量技術(shù)121多重共線性122異方差性123序列相關(guān)性12三研究前提與變量說(shuō)明及假設(shè)131研究假設(shè)前提132各變量說(shuō)明143變量假設(shè)14三、模型I的實(shí)證研究分析13一描述性統(tǒng)計(jì)13二模型I的多元線性

8、回歸分析141模型設(shè)定142多元線性回歸153回歸方程檢驗(yàn)154變量顯著性檢驗(yàn)155擬合度檢驗(yàn)15四、模型II的實(shí)證研究分析16一模型I的修正161多重共線性檢驗(yàn)162構(gòu)建新模型II17317二模型II的多元線性回歸171回歸方程檢驗(yàn)172變量顯著性檢驗(yàn)183序列相關(guān)性檢驗(yàn)154序列相關(guān)性修正155最終擬合度檢驗(yàn)15五、實(shí)證結(jié)果分析及建議19一實(shí)證結(jié)論分析191關(guān)于發(fā)行價(jià)192關(guān)于發(fā)行市盈率203關(guān)于交易總金融204關(guān)于發(fā)行規(guī)模20二政策性建議201倡導(dǎo)理性投資202完善信息披露機(jī)制203完善首次公開(kāi)發(fā)行機(jī)制21結(jié)論22致謝23參考文獻(xiàn)24附錄28浙江大學(xué)城市學(xué)院畢業(yè)論文Error! No t

9、ext of specified style in document.引言中國(guó)證券市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)這么多年的開(kāi)展，已經(jīng)取得了舉世矚目的成績(jī)，成長(zhǎng)為全世界最大的新興市場(chǎng)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展和資本市場(chǎng)的完善，中國(guó)人民文化水平和風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)的提高，股票成為了投資者必不可少的一種投資工具，也成為了很多中國(guó)人日常生活的一局部，很多中國(guó)人的生活被股市的漲落所支配著。如今仍然有很多股民深信著新股不敗的傳說(shuō)，所以每當(dāng)有新股發(fā)行上市，都會(huì)遭到哄搶，這都是IPO抑價(jià)所造成的現(xiàn)象。IPO抑價(jià)成為了新股發(fā)行的一個(gè)特征，顯然，這一現(xiàn)象是與傳統(tǒng)的金融理論相背離的，也不能被傳統(tǒng)的效率市場(chǎng)理論所解釋。于是人們開(kāi)始從不同的角度試圖對(duì)

10、此現(xiàn)象進(jìn)行解釋。由于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)展時(shí)間并不長(zhǎng)，其制度也還在不斷完善之中，與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板的IPO抑價(jià)情況更為嚴(yán)峻，因此，有必要針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO抑價(jià)問(wèn)題進(jìn)行深入分析和探討，分析其影響因素并提出一些針對(duì)性建議，希望能為投資者和擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司以及政府監(jiān)管部門等提供一些參考與借鑒，從而能更合理充分發(fā)揮股票的資源配置功能。新股發(fā)行抑價(jià)是各國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)普遍現(xiàn)象，IPO抑價(jià)不僅反映了股票市場(chǎng)的資本資產(chǎn)定價(jià)效率，而且表達(dá)了股票市場(chǎng)融資功能發(fā)揮的好壞。本論文主要以2022年10月30日至2022年12月29日在深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的153只新股為樣本，以上市時(shí)公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和上市當(dāng)日

11、證券市場(chǎng)的根本情況為數(shù)據(jù)來(lái)源，運(yùn)用多元線性回歸分析法，對(duì)這些新上市公司上市首日超額收益的多種影響因素進(jìn)行分析，做出實(shí)證檢驗(yàn)。并將研究的重點(diǎn)放在各個(gè)影響因素的分析上。許多學(xué)者也就本文所涉及的這些因素做過(guò)研究分析，本文和他們的不同之處在于參加了創(chuàng)業(yè)板近期上市的股票信息，得出的分析結(jié)果也會(huì)與以前的學(xué)者有所出入，這也將是在情理之中的事。一、文獻(xiàn)回憶股票發(fā)行抑價(jià)IPO抑價(jià)就是新股上市首日超額收益，即新股發(fā)行定價(jià)低于新股的市場(chǎng)價(jià)值，表現(xiàn)為新股發(fā)行價(jià)格明顯低于新股上市首日收盤價(jià)格，上市首日就能獲得顯著的超額回報(bào)。IPO抑價(jià)現(xiàn)象在全世界范圍內(nèi)廣泛地存在著，自Ibboston(1975)等人率先發(fā)現(xiàn)美國(guó)證券市場(chǎng)

12、20世紀(jì)60年代的IPO公司存在正的抑價(jià)率之后，在20世紀(jì)80年代和90年代乃至到最近21世紀(jì)，繼續(xù)有其他學(xué)者報(bào)告了他們發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)現(xiàn)象在不同時(shí)期、不同地區(qū)都存在1。但是抑價(jià)程度有所不同，一般來(lái)說(shuō)，成熟市場(chǎng)抑價(jià)率相對(duì)較低，新興市場(chǎng)抑價(jià)率那么相對(duì)高出許多，而中國(guó)證券市場(chǎng)新股上市超額收益率之高更是居于世界前列，IPO抑價(jià)率根本上維持在100以上。一國(guó)外IPO抑價(jià)相關(guān)理論國(guó)外學(xué)者針對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象，提出了各種不同的理論假設(shè)，其中大多數(shù)假設(shè)主要基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論。國(guó)外學(xué)者對(duì)于IPO抑價(jià)現(xiàn)象的研究早期注重發(fā)行價(jià)偏低的問(wèn)題，而到了研究后期那么更加注重新股上市后交易價(jià)格偏高2。1信息不對(duì)稱理論用信息

13、不對(duì)稱理論來(lái)解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象，根本假設(shè)是IPO抑價(jià)率與信息不對(duì)稱的程度正相關(guān)，IPO抑價(jià)是對(duì)因信息不對(duì)稱所造成風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，當(dāng)信息不對(duì)稱引起的不確定性降至零時(shí)，抑價(jià)現(xiàn)象將會(huì)消失，由于市場(chǎng)上涉及發(fā)行者、承銷商和投資者這三個(gè)主體，他們之間內(nèi)部存在著信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致抑價(jià)現(xiàn)象的發(fā)生。Baron1982在他提出的“投資銀行壟斷力理論中首先對(duì)發(fā)行人和承銷商之間的信息不對(duì)稱進(jìn)行了研究7。Rock1986的“勝利者詛咒理論模型研究的是信息優(yōu)勢(shì)投資者和信息劣勢(shì)投資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，他認(rèn)為發(fā)行者成心壓低他們的發(fā)行價(jià)，以此來(lái)吸引未知情投資者參與到他們的首次發(fā)行中3。Beatty和Ritter(1998)開(kāi)

14、展了Rock1986的理論，他們引入事前不確定性這一概念來(lái)衡量信息不對(duì)稱的程度，認(rèn)為事前不確定性越大，新股發(fā)行抑價(jià)程度越高，并使Rock的理論得到了實(shí)證上的檢驗(yàn)8。Allen(1989)的“信號(hào)傳遞理論模型認(rèn)為，抑價(jià)是個(gè)利好，是發(fā)行公司向投資者傳遞價(jià)值信息，以說(shuō)明該公司具有更高的價(jià)值，一旦這種信息被投資者接受，發(fā)行公司就能夠從后續(xù)增發(fā)中彌補(bǔ)他們?cè)谑状喂_(kāi)發(fā)行中的損失9。2市場(chǎng)反應(yīng)理論Benveniste和Spindt(1989)在其模型中設(shè)計(jì)了一種如何通過(guò)運(yùn)用低價(jià)發(fā)行和配售來(lái)揭示上市公司真實(shí)信息的機(jī)制10。在采用累積訂單詢價(jià)機(jī)制發(fā)行股票的國(guó)家(如美國(guó))，股票的首次公開(kāi)發(fā)行往往會(huì)伴隨一個(gè)詢價(jià)的過(guò)

15、程，即承銷商通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)來(lái)揭示出上市公司較為真實(shí)的信息，并以此作為IPO定價(jià)的根底。因?yàn)榇髾C(jī)構(gòu)投資者常常對(duì)證券市場(chǎng)的需求、發(fā)行公司的前景和競(jìng)爭(zhēng)者情況具有敏銳的洞察力。這就使得承銷商經(jīng)常根據(jù)投資機(jī)構(gòu)反應(yīng)的信息重新修訂證券發(fā)行價(jià)格。為使機(jī)構(gòu)投資者揭示出有關(guān)上市公司的真實(shí)信息，承銷商在向機(jī)構(gòu)投資者配售時(shí)采取低價(jià)發(fā)行的方式，而且為了鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者報(bào)出較為真實(shí)的價(jià)格，承銷商往往向那些報(bào)出真實(shí)信息的機(jī)構(gòu)投資者提供更低廉的出售價(jià)格以及更多的配售時(shí)機(jī)。3承銷商躲避風(fēng)險(xiǎn)理論承銷商的風(fēng)險(xiǎn)包括發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。承銷商承銷股票的過(guò)程中，為了使發(fā)行成功，保證一定的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，往往傾向于保守定價(jià)，造成新股抑價(jià)

16、發(fā)行。從法律風(fēng)險(xiǎn)角度，Tinic(1988)指出，由于法規(guī)要求發(fā)行人及其上市的中介者必須充分地披露公司的有關(guān)信息，但又沒(méi)有制定一個(gè)統(tǒng)一明確的標(biāo)準(zhǔn)，而且監(jiān)督核查的本錢很高，難以充分實(shí)施，這就使承銷商承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)較高。因?yàn)橹挥心切┰谑状喂_(kāi)發(fā)行股票的投資中遭受損失的投資者才會(huì)提起訴訟，為了防止上市后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)帶來(lái)的市場(chǎng)壓力，所以承銷商有意識(shí)地低估股票的發(fā)行價(jià)格11。4從眾理論這是從投資心理學(xué)角度來(lái)說(shuō)明的。Welch(1992)為投資者購(gòu)置IPO股票的行為有一個(gè)“動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程，最初的股票認(rèn)購(gòu)情況會(huì)影響到以后其他投資者的購(gòu)置行為。當(dāng)最初的股票出售出現(xiàn)“熱銷的情況時(shí)，以后的投資者便會(huì)不考慮其自身掌握

17、的有關(guān)上市公司方面的信息而大量認(rèn)購(gòu)，即出現(xiàn)所謂的“從眾現(xiàn)象；而投資者看到假設(shè)沒(méi)有人購(gòu)置某一股票時(shí)，他往往也不去購(gòu)置此股票，即使他擁有該股票的利好消息。為了首先吸引少量的潛在投資者認(rèn)購(gòu)IPO股票，進(jìn)而吸引其他投資者大量認(rèn)購(gòu)該股票，上市公司會(huì)有意使IPO股票的定價(jià)偏低6。5市場(chǎng)氣氛理論Ritter(1984)等對(duì)美國(guó)和香港市場(chǎng)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)抑價(jià)程度和市場(chǎng)氣氛之間表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。在市場(chǎng)上漲期間，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較大，市場(chǎng)不確定性增大，投資者更難對(duì)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。承銷商和發(fā)起人為了吸引投資者參與IPO，會(huì)設(shè)置相對(duì)于其他時(shí)期更高的抑價(jià)程度12。6所有權(quán)分散理論Booth和Chua(1996)認(rèn)為發(fā)行公司成心使首

18、次公開(kāi)發(fā)行定價(jià)偏低，為的是造成投資者對(duì)新股的超額需求，從而使公司擁有大量的小股東，增加公司股票的流動(dòng)性，防止公司被收購(gòu)，提升企業(yè)的價(jià)值13。Brennan和Franks 認(rèn)為通過(guò)低價(jià)發(fā)行使投資者對(duì)股票產(chǎn)生過(guò)度需求，可以防止上市公司股票的大局部被少數(shù)人持有，他們通過(guò)實(shí)證分析證明，股票首次公開(kāi)發(fā)行的定價(jià)程度越低，其股權(quán)分散程度也就越低4。二國(guó)內(nèi)IPO抑價(jià)的相關(guān)研究進(jìn)展國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)IPO的抑價(jià)研究大多始于20世紀(jì)90年代后期，其主要從新股上市交易后價(jià)格偏高出發(fā)更行研究，也將外國(guó)的IPO抑價(jià)理論運(yùn)用于具有中國(guó)特色的證券市場(chǎng)，得出了不少有用的結(jié)論。王晉斌(1997)分析認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)、股利、發(fā)行規(guī)模

19、、公司規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣(用股票市場(chǎng)指數(shù)衡量)、中簽率以及承銷方式等與新股申購(gòu)的超額收益率沒(méi)有顯著相關(guān)的關(guān)系6。楊丹、王莉從信息不對(duì)稱角度來(lái)解釋新股發(fā)行抑價(jià)的原因，發(fā)現(xiàn)新股的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行市盈率、發(fā)行前一年的每股收益以及發(fā)行前市場(chǎng)狀況四個(gè)變量在解釋不確定性假說(shuō)上是顯著的14。陳工孟和高寧(2000)提供了新股發(fā)行抑價(jià)是為后續(xù)發(fā)行做準(zhǔn)備的實(shí)踐證據(jù)，認(rèn)為公司有意降低新股首發(fā)價(jià)格是為了使股票上市后有可觀的漲幅，吸引投資者認(rèn)識(shí)其價(jià)值，從而參與后續(xù)融資15。韓德宗，陳靜(2022)認(rèn)為IPO抑價(jià)與上市公司的內(nèi)在價(jià)值有顯著的正相關(guān)關(guān)系而與發(fā)行規(guī)模有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系16。王珺(2022)結(jié)合我國(guó)中小板市場(chǎng)的

20、特點(diǎn)，選擇了二級(jí)市場(chǎng)的中簽率、首日換手率、募集資金量、發(fā)行市盈率、發(fā)行價(jià)格等9個(gè)影響IP0抑價(jià)的因素進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)中小企業(yè)板IPO也存在相對(duì)嚴(yán)重的抑價(jià)現(xiàn)象，其中發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率和中簽率與中小板IPO抑價(jià)率正相關(guān)，且影響顯著，即公司發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率越高，越能提高投資者的預(yù)期，增強(qiáng)投資者投資的信心；募集資金量與中小板IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)，影響明顯，呈現(xiàn)小公司現(xiàn)象17。王化成(2022)通過(guò)研究中國(guó)A股IPO發(fā)行市盈率與抑價(jià)率的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，中國(guó)IPO公司發(fā)行市盈率與首日抑價(jià)率具有相同的變動(dòng)趨勢(shì)，即發(fā)行市盈率越高，IPO抑價(jià)率越大18。卓賢對(duì)發(fā)行市盈率與上市首日漲幅之間的相關(guān)性進(jìn)行了

21、驗(yàn)證，結(jié)果說(shuō)明二者的相關(guān)性較小，認(rèn)為發(fā)行市盈率管制不是造成首日超額收益的主要原因19。汪宜霞為解釋我國(guó)IPO的首日超額收益及其形成機(jī)理提供了一個(gè)全面的視角20。三、實(shí)證研究前提準(zhǔn)備一數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇1數(shù)據(jù)的來(lái)源本文的數(shù)據(jù)量較大，主要來(lái)源于兩個(gè)地方：一是專業(yè)的數(shù)據(jù)庫(kù)網(wǎng)站，包括和訊數(shù)據(jù)和東方財(cái)富數(shù)據(jù)；二是專業(yè)證券分析軟件，本文采用同花順行情分析軟件。由于本文所研究的樣本種類較多，所以單一的數(shù)據(jù)庫(kù)無(wú)法滿足研究的需要，所有的數(shù)據(jù)都是在以上數(shù)據(jù)來(lái)源的根底上經(jīng)過(guò)手工重新進(jìn)行整理錄入的。具體數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明如下：1發(fā)行價(jià)、發(fā)行股數(shù)、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)和發(fā)行后每股凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富數(shù)據(jù)。2發(fā)行市盈率來(lái)源于

22、和訊數(shù)據(jù)。3收盤價(jià)、發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅、交易總金額、換手率來(lái)源于同花順行情分析軟件。2樣本選擇本文主要選取2022年10月30日至2022年12月31日之間在我國(guó)深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的153只股票，即中國(guó)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板至2022年底所有的創(chuàng)業(yè)板上市公司。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文消除了異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響，其中有5家上市公司的IPO抑價(jià)率為負(fù)值，這與IPO抑價(jià)的概念所不相符，應(yīng)屬于IPO溢價(jià)，所以就當(dāng)將其剔除樣本，本文最終所用于研究的為148只股票。由于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板仍然算是一個(gè)新興的板塊，存在的時(shí)間也只有短短的一年多，所以與已有的研究相比，現(xiàn)有可查的文獻(xiàn)記錄中的學(xué)者們對(duì)研究時(shí)間的跨度大多都在20

23、22年初，而本文對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的實(shí)證研究所選取的樣本較新，更能準(zhǔn)確地反映中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的實(shí)際水平。二計(jì)量技術(shù)本文采用多元回歸分析方法，在設(shè)計(jì)模型時(shí)考慮了多重共線性、異方差性和序列相關(guān)性的影響，并進(jìn)行了相應(yīng)的檢驗(yàn)和技術(shù)處理。本文所涉及的顯著性水平最小指的是1%，最大的顯著性水平指的是10%。1多重共線性多重共同線性不明顯。本文多采用的是面板數(shù)據(jù)，由于是大多都是橫截面數(shù)據(jù)，涉及的以時(shí)間遞推的數(shù)據(jù)也并非嚴(yán)格意義上的縱截面數(shù)據(jù)，所以并非很多變量都存在重共線性，只有兩個(gè)解釋變量之間存在著顯著的多重共線性，雖然剔除其中任何一個(gè)都沒(méi)有使模型的擬合度有顯著的提高，但需略去剔除后能提高模型擬合的解

24、釋變量。2異方差性異方差性的檢驗(yàn)。異方差產(chǎn)生的原因主要是由于略去了某些解釋變量，以及由于橫截面數(shù)據(jù)中各總體單位數(shù)值的不同引起的。本文選取的解釋變量在檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)不存在異方差，所以可以排除異方差對(duì)加歸分析的影響。3序列相關(guān)性消除序列相關(guān)性的影響。本文序列相關(guān)性的檢驗(yàn)方法主要采用杜賓-沃森檢驗(yàn)，簡(jiǎn)稱DW檢驗(yàn)，是檢驗(yàn)一階自相關(guān)最著名的方法。序列相關(guān)性的產(chǎn)生是由于經(jīng)濟(jì)變量自身具有慣性的特點(diǎn)以及各解釋變量本身的自相關(guān)決定的。本文能過(guò)模型修正，成功地消除了序列相關(guān)對(duì)模型的影響，進(jìn)一步提高了模型的擬合度。本文數(shù)據(jù)數(shù)理采用的軟件為Eviews3.1。三研究前提與變量說(shuō)明及假設(shè)1研究假設(shè)前提根據(jù)我國(guó)目前證券市場(chǎng)的

25、根本情況要求，本文對(duì)研究根底做了如下的根本前提。1不考慮新股申購(gòu)本錢。新股申購(gòu)本錢包括用于申購(gòu)新股的資金所付出的時(shí)機(jī)本錢和發(fā)生的申購(gòu)費(fèi)用。不同的發(fā)行方式申購(gòu)資金占用期限長(zhǎng)短不同，致使申購(gòu)資金的時(shí)機(jī)本錢難以精確衡量，而申購(gòu)費(fèi)用占申購(gòu)金額的比例較低，經(jīng)分?jǐn)傊箢雎圆挥?jì)，故皆不予考慮。2不納入交易本錢。股票交易發(fā)生的費(fèi)用主要是股票經(jīng)紀(jì)商收取的傭金和印花稅，而印花稅稅率為l，交易本錢占投資資金余額比重僅約1，因此可以忽略不計(jì)。2各變量說(shuō)明1被解釋變量：上市首日超額收益(R)國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)其定義根本一致，大局部學(xué)者均通過(guò)新股上市首日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)對(duì)其進(jìn)行分析，計(jì)算公式為：IPO抑價(jià)率=(收盤價(jià)發(fā)行價(jià))

26、發(fā)行價(jià)。本文也采用這種表達(dá)方式。2發(fā)行價(jià)P0股票的發(fā)行價(jià)格就是股份在募集股份或增資發(fā)行新股時(shí)向投資者收取的價(jià)格。從一般意義上講，發(fā)行價(jià)格很高的股票，它的上升空間必然有限；而發(fā)行價(jià)格比擬低的股票，那么具有更大的上升空間。在中國(guó)這種投機(jī)現(xiàn)象普遍的股市，發(fā)行價(jià)格較低的股票顯然更容易被炒作，發(fā)行抑價(jià)會(huì)變得更高。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)在的發(fā)行價(jià)“由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商決定，而二者極有可能結(jié)成“利益共同體，共同制定一個(gè)較低的價(jià)格以保證股票發(fā)行成功和風(fēng)險(xiǎn)盡可能降低，這樣一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間仍然可能存在巨大的價(jià)差。可見(jiàn)，發(fā)行價(jià)格對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)也可能產(chǎn)生影響。3收盤價(jià)P1收盤價(jià)是指某種證券在證券交易所一天交易活動(dòng)結(jié)束前

27、最后一筆交易的成交價(jià)格。本文所指的就是上市公司股票發(fā)行首日交易活動(dòng)結(jié)束前的最后一筆交易成效價(jià)格。因?yàn)槭毡P價(jià)是當(dāng)日行情的標(biāo)準(zhǔn)，又是下一個(gè)交易日開(kāi)盤價(jià)的依據(jù)，可據(jù)以預(yù)測(cè)未來(lái)證券市場(chǎng)行情；所以投資者對(duì)行情分析時(shí)，一般采用收盤價(jià)作為計(jì)算依據(jù)。本文中所涉及的收盤價(jià)主要用于計(jì)算創(chuàng)業(yè)板各股的IPO抑價(jià)率，不作為單獨(dú)的解釋變量研究。4發(fā)行市盈率PE發(fā)行市盈率是指股票發(fā)行價(jià)格與股票的每股收益的比例。這個(gè)收益是在一個(gè)考察期通常為12個(gè)月的時(shí)間內(nèi)的收益。市盈率通常用來(lái)作為比擬不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。一般情況下,一只股票市盈率越低,市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力越低，說(shuō)明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)就越小，股票

28、的投資價(jià)值就越大；反之那么結(jié)論相反。在企業(yè)價(jià)值一定的根底上，發(fā)行市盈率越高，發(fā)行價(jià)格就越高，發(fā)生抑價(jià)的可能性就越小。因此，發(fā)行市盈率的大小是影響我國(guó)股票發(fā)行抑價(jià)的因素之一。在很多中國(guó)學(xué)者的研究中也都將市盈率作為一個(gè)重要的指標(biāo)。5發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅MR深證綜合指數(shù)是深圳證券交易所編制的，以深圳證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)。股市存在很大的連動(dòng)性，當(dāng)權(quán)重股帶動(dòng)指數(shù)上揚(yáng)展示一片大好行情時(shí)會(huì)激發(fā)投資的交易熱情，引起過(guò)度盲目跟風(fēng)操作而無(wú)視了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)新股的成交量，所以發(fā)行日指數(shù)的漲幅也將影響我國(guó)股票發(fā)行抑價(jià)。本文所選取是新股上市首日所對(duì)應(yīng)的深證綜合指數(shù)

29、的漲幅，選擇深證綜指的原因是本文的研究對(duì)象為創(chuàng)業(yè)板股票，而深證綜指里也包含了創(chuàng)業(yè)板的股票，相對(duì)于上證綜指，深證綜指更適合本文的研究。6交易總金額TJ股票發(fā)行首日所有交易金額的總合，其計(jì)算公式為：交易總金額=交易價(jià)*交易量。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)行價(jià)較高的股票，使其交易價(jià)格較高，使得其交易總金額較高的概率加大。在發(fā)行價(jià)相不多的股票之間，交易量決定了他們交易總金額的上下，也可以說(shuō)是換手率決定的。7上市首日換手率(TT)“換手率也稱“周轉(zhuǎn)率，指在一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，換言之，換手率就是當(dāng)天的成交股數(shù)與流通股總數(shù)的比值。本文指的是上市當(dāng)天各股票被買賣的頻率。換手率是反映股票流通性強(qiáng)弱的指標(biāo)之一。首

30、個(gè)交易日換手率越高往往反映了該只新股在二級(jí)市場(chǎng)上首日炒作程度越大，投機(jī)情況也越嚴(yán)重。一般而言，新興市場(chǎng)的換手率要高于成熟市場(chǎng)的換手率。其根本原因在于新興市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張快，新上市股票較多，再加上投資者投資理念不強(qiáng)，使新興市場(chǎng)交投較活潑。其計(jì)算公式為：換手率=成交量/流通總股數(shù)*100%。8發(fā)行規(guī)模(FX)其計(jì)算公式為：發(fā)行規(guī)模=發(fā)行價(jià)格×發(fā)行量。由于規(guī)模小的公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及不確定性要大于規(guī)模大的公司，因此規(guī)模小的股票IPO抑價(jià)率會(huì)相對(duì)較高。并且發(fā)行規(guī)模小的股票往往具有更大的投機(jī)性，更容易為機(jī)構(gòu)投資者所操縱以獲取超額收益，IPO抑價(jià)率也就越高。9中簽率(ZQ)其計(jì)算公式為：中簽率= 股票

31、發(fā)行股數(shù)/有效申購(gòu)股數(shù)*100%。由于申購(gòu)新股的資金一般大大超出新上市公司方案募集的資金，所以需要通過(guò)隨機(jī)的方式在所有申購(gòu)的資金中分配股份，以保證申購(gòu)的公平性。中簽率是股票募集資金量同參加認(rèn)購(gòu)的資金量的比率。中簽率的上下在一定程度上可以說(shuō)是IPO投資者對(duì)于發(fā)行公司未來(lái)價(jià)值的一種評(píng)判。一般來(lái)說(shuō)，潛在價(jià)值越大、質(zhì)量越高的發(fā)行公司其IPO的中簽率應(yīng)該越低。這就意味著對(duì)股票的需求較高，所以轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)抬高股票的市場(chǎng)價(jià)值，股票的初始報(bào)酬率越高。10發(fā)行前每股凈資產(chǎn)(F0)發(fā)行前每股凈資產(chǎn)是指發(fā)行前股東權(quán)益與發(fā)行前總股數(shù)的比率。其計(jì)算公式為：發(fā)行前每股凈資產(chǎn)= 發(fā)行前股東權(quán)益/發(fā)行前總股數(shù)。發(fā)行前每股凈資

32、產(chǎn)值反映了每股股票代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值，為支撐股票市場(chǎng)價(jià)格的重要根底。發(fā)行前每股凈資產(chǎn)值越大，說(shuō)明公司每股股票代表的財(cái)富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和抵御外來(lái)因素影響的能力越強(qiáng)。11發(fā)行后每股凈資產(chǎn)(F1)發(fā)行后每股凈資產(chǎn)是指發(fā)行前股東權(quán)益與發(fā)行后總股數(shù)的比率。其計(jì)算公式為：發(fā)行后每股凈資產(chǎn)=發(fā)行后股東權(quán)益/發(fā)行后總股數(shù)。這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。發(fā)行后每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；發(fā)行后每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。通常發(fā)行后每股凈資產(chǎn)越高越好。3變量假設(shè)假設(shè)1：發(fā)行價(jià)與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。假設(shè)2：發(fā)行市盈率與發(fā)行價(jià)與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：發(fā)行當(dāng)日深證綜指

33、漲幅與IPO抑價(jià)率正相關(guān)。假設(shè)4：交易總金額與IPO抑價(jià)率正相關(guān)。假設(shè)5：上市首日換手率與IPO抑價(jià)率正相關(guān)。假設(shè)6：發(fā)行規(guī)模與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。假設(shè)7：中簽率與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。假設(shè)8：發(fā)行前每股凈資產(chǎn)與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。假設(shè)9：發(fā)行后每股凈資產(chǎn)與IPO抑價(jià)率正相關(guān)。三、模型I的實(shí)證研究分析一描述性統(tǒng)計(jì)表3-1 描述性統(tǒng)計(jì)RP0PEMRTJTTFXZQF0F1平均52.7072133.8588568.06223-0.049527036.817838121.019773904.750.7135032.84219610.01096標(biāo)準(zhǔn)誤差3.2125191.3969111.6357660.

34、1525125820.41604844.191643788.6630.0257460.0785520.37396標(biāo)準(zhǔn)差39.0819916.9941519.899961.8553956385.061438537.614546091.080.3132120.9556244.549416最小值1.28932411.336.98-6.122.6250.81196600.29011.252.99最大值209.7345110138.462.9738.1366162553002.50646.5529.02全部樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如上表3-1。從表1可見(jiàn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率的均值到達(dá)了52.71%，其最大

35、值有209.73%之高。由此可見(jiàn)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO存在著嚴(yán)重的高抑價(jià)率問(wèn)題二模型I的多元線性回歸分析1模型設(shè)定根據(jù)上文所選變量構(gòu)建多元線性回歸模型，模型I：R=0+1P0+2PE+3MR+4TJ+5TT+6FX+7ZQ+8F0+9F1+，其中，0為常數(shù)項(xiàng)，(i=19)為自變量系數(shù)。為隨機(jī)誤差變量。2多元線性回歸表3-2 模型I多元回歸Dependent Variable: RMethod: Least SquaresDate: 04/29/11 Time: 05:44Sample: 1 148Included observations: 148VariableCoefficientStd

36、. Errort-StatisticProb.C89.7596811.509777.7985620.0000P0-0.1628410.777701-0.2093870.8345PE-0.2379740.129410-1.8389210.0681MR0.1018471.2208370.0834240.9336TJ10.306560.77830813.242260.0000TT-0.0038550.003867-0.9969560.3205FX-0.0010260.000101-10.194640.0000ZQ-0.6097808.169494-0.0746410.9406F0-3.3208723

37、.610097-0.9198840.3592F10.0527013.0478270.0172910.9862R-squared0.617278 Mean dependent var52.70721Adjusted R-squared0.592318 S.D. dependent var39.08199S.E. of regression24.95385 Akaike info criterion9.33711Sum squared resid85931.88 Schwarz criterion9.539624Log likelihood-680.9461 F-statistic24.73053

38、Durbin-Watson stat1.730667 Prob(F-statistic)00000在模型I下，采用Eviews統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到的多元回歸結(jié)果如表3-2.可得樣本回歸方程：R=89.760-0.163P0-0.238PE+0.102MR+10.307TJ-0.004TT-0.001FX-0.610ZQ-3.321F0+0.053F13回歸方程檢驗(yàn)由表3-2可見(jiàn)多回歸方程的F統(tǒng)計(jì)量為24.731，對(duì)應(yīng)的p值為0，小于任何給定的顯著性水平(最小的顯著性水平為1)，所以拒絕所有回歸系數(shù)同時(shí)等于0的假設(shè)，說(shuō)明從總體上看，新股上市首日超額收益與發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率、發(fā)行當(dāng)日深

39、證綜指漲幅、交易總金額、上市首日換手率、發(fā)行規(guī)模、中簽率、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)和發(fā)行后每股凈資產(chǎn)作為一個(gè)整體之間存在線性關(guān)系，回歸方程通過(guò)了總檢驗(yàn)。4變量顯著性檢驗(yàn)1發(fā)行價(jià)P0發(fā)行價(jià)的t統(tǒng)計(jì)量為-0.209，對(duì)應(yīng)的p值為0.835，大于任何給定的顯著性水平，所以無(wú)法拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。2發(fā)行市盈率PE發(fā)行市盈率的t統(tǒng)計(jì)量為-1.839，對(duì)應(yīng)的p值為0.068，小于所給定的最大顯著性水平10%，所以應(yīng)拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。3發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅(MR)發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅的t統(tǒng)計(jì)量為0.083，對(duì)應(yīng)的p值為0.934，大于任何給定的顯著性水平，所以無(wú)法拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。4交易

40、總金額(TJ)交易總金額的t統(tǒng)計(jì)量為13.242，對(duì)應(yīng)的p值為0，小于任何給定的顯著性水平，所以應(yīng)拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。5上市首日換手率(TT)上市首日換手率的t統(tǒng)計(jì)量為-0.997，對(duì)應(yīng)的p值為0.321，大于任何給定的顯著性水平，所以無(wú)法拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。6發(fā)行規(guī)模 (FX)發(fā)行規(guī)模的t統(tǒng)計(jì)量為-10.195，對(duì)應(yīng)的p值為0，小于任何給定的顯著性水平，所以應(yīng)拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。7中簽率(ZQ)中簽率的t統(tǒng)計(jì)量為-0.075，對(duì)應(yīng)的p值為0.941，大于任何給定的顯著性水平，所以無(wú)法拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。8發(fā)行前每股凈資產(chǎn)(F0)發(fā)行前每股凈資產(chǎn)的t統(tǒng)計(jì)量為-0

41、.920，對(duì)應(yīng)的p值為0.359，大于任何給定的顯著性水平，所以無(wú)法拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。9發(fā)行后每股凈資產(chǎn)(F1)發(fā)行后每股凈資產(chǎn)的t統(tǒng)計(jì)量為0.017，對(duì)應(yīng)的p值為0.986，大于任何給定的顯著性水平，所以無(wú)法拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。5擬合度檢驗(yàn)未經(jīng)調(diào)整的擬合度為61.7%，說(shuō)明在新股上市首日超額收益的變動(dòng)中有61.7是由于發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率、發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅、交易總金額、上市首日換手率、發(fā)行規(guī)模、中簽率、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)和發(fā)行后每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)導(dǎo)致的。經(jīng)調(diào)整后的擬合度等于59.2，其意義和解釋與未經(jīng)調(diào)整的擬合度相同，一般情況下后者會(huì)小于前者。四、模型II的實(shí)證研究分析一模型

42、I的修正1多重共線性檢驗(yàn)表4-1 多重共線性F0F1FXMRP0PETJTTZQF010.6286923850.240354735-0.0313868060.526388178-0.0566382690.172981709-0.0888958370.253998465F10.62869238510.635342586-0.2728079120.9796412470.4073966320.490235608-0.0696485610.523182273FX0.2403547350.6353425861-0.1226417230.6821272930.4202124860.542479799-0.

43、0524662480.53148204MR-0.031386806-0.272807912-0.1226417231-0.299476223-0.2501636190.0156012880.010608087-0.112308786P00.5263881780.9796412470.682127293-0.29947622310.4599638270.531798785-0.0656135710.53438486PE-0.0566382690.4073966320.420212486-0.2501636190.45996382710.29979258-0.0508143840.21019664

44、8TJ0.1729817090.4902356080.5424797990.0156012880.5317987850.299792581-0.0518933360.431436159TT-0.088895837-0.069648561-0.0524662480.010608087-0.065613571-0.050814384-0.0518933361-0.101499887ZQ0.2539984650.5231822730.53148204-0.1123087860.534384860.2101966480.431436159-0.1014998871模型I中所有解釋變量的多重共線性檢驗(yàn)如

45、上表4-1所示可以發(fā)現(xiàn)其中P0和F1即發(fā)行價(jià)和發(fā)行前每股凈資產(chǎn)存在嚴(yán)重的多重共線性，為了消除這種多重共線性，解釋變量發(fā)行價(jià)和發(fā)行前每股凈資產(chǎn)中只能留下一個(gè)數(shù)據(jù)，以到達(dá)此目的。由于發(fā)行價(jià)、發(fā)行當(dāng)日深證綜指漲幅、上市首日換手率、中簽率、發(fā)行前每股凈資產(chǎn)和發(fā)行后每股凈資產(chǎn)的系數(shù)沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，所以將結(jié)合著多重共線性將其中一些變量剔除，得到只包括發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率、交易總金額和發(fā)行規(guī)模這四個(gè)解釋變量的多元線性回歸模型。2構(gòu)建新模型II新的模型II：R=0+1 P0+2 PE +3 TJ +4 FX +其中，0為常數(shù)項(xiàng)，=(i=14)為自變量系數(shù)。為隨機(jī)誤差變量。二模型II的多元線性回歸表4-2 多元線

46、性回歸Dependent Variable: RMethod: Least SquaresDate: 04/29/11 Time: 05:44Sample: 1 148Included observations: 148VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C79.761107.36574910.828650.0000PE-0.1786840.117326-1.5229660.1300TJ10.367930.75453213.740880.0000FX-0.0010229.70E-05-10.532170.0000P0-0.2973600.1

47、70475-1.7443030.0833R-squared0.611264 Mean dependent var52.70721Adjusted R-squared0.600391 S.D. dependent var39.08199S.E. of regression24.70554 Akaike info criterion9.285132Sum squared resid87282.02 Schwarz criterion9.386389Log likelihood-682.0998 F-statistic56.21484Durbin-Watson stat1.637285 Prob(F

48、-statistic)0.000000在模型II下，采用Eviews統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到的多元回歸結(jié)果見(jiàn)表4-21回歸方程檢驗(yàn)由表2可見(jiàn)多回歸方程的F統(tǒng)計(jì)量為56.215，對(duì)應(yīng)的p值為0，小于任何給定的顯著性水平(最小的顯著性水平為1)，所以拒絕所有回歸系數(shù)同時(shí)等于0的假設(shè)，說(shuō)明從總體上看，新股上市首日超額收益與發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率、交易總金額和發(fā)行規(guī)模作為一個(gè)整體之間存在線性關(guān)系，回歸方程通過(guò)了總檢驗(yàn)。2各解釋變量的顯著性檢驗(yàn)1發(fā)行價(jià)P0發(fā)行價(jià)的t統(tǒng)計(jì)量為-1.744，對(duì)應(yīng)的p值為0.083，小于給定的顯著性水平10%，所以應(yīng)拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。2發(fā)行市盈率PE發(fā)行市盈率的

49、t統(tǒng)計(jì)量為-1.523，對(duì)應(yīng)的p值為0.13，大于任何所給定的顯著性水平，所以無(wú)法絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。3交易總金額(TJ)交易總金額的t統(tǒng)計(jì)量為13.74，對(duì)應(yīng)的p值為0，小于任何給定的顯著性水平，所以應(yīng)拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。4發(fā)行規(guī)模 (FX)發(fā)行規(guī)模的t統(tǒng)計(jì)量為-10.532，對(duì)應(yīng)的p值為0，小于任何給定的顯著性水平，所以應(yīng)拒絕其回歸系數(shù)等于零的假設(shè)。3序列相關(guān)性檢驗(yàn)在顯著性水平5%的條件下l=1.690和du=1.773，并按照以下原那么來(lái)判斷是否存在自相關(guān)性。表4-3 自相關(guān)性判斷原那么d值結(jié)論0ddl正自相關(guān)4-dld4負(fù)自相關(guān)dud4-du無(wú)自相關(guān)dlddu或4-dud

50、4-dl無(wú)法確定由表4-3可得0ddl，模型II的杜賓檢驗(yàn)表現(xiàn)為正自相關(guān)，對(duì)其進(jìn)行消除處理。3序列相關(guān)性修正一階序列相關(guān)的消除，運(yùn)用廣義差分法。得到修正后的回歸模型如下表4-4 廣義差分Dependent Variable: RMethod: Least SquaresDate: 04/28/11 Time: 21:59Sample(adjusted): 2 148Included observations: 147 after adjusting endpointsVariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C77.731797.8157569.

51、9455240.0000PE-0.1494820.119569-1.2501750.0133TJ9.6633100.79233912.195930.0000FX-0.0009509.77E-05-9.7221260.0000P0-0.3096750.169636-1.8255260.0700AR(1)0.1685370.0846931.9899830.0485VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C77.731797.8157569.9455240.0000PE-0.1494820.119569-1.2501750.0133TJ9.66331

52、00.79233912.195930.0000R-squared0.617797 Mean dependent var52.48838Adjusted R-squared0.604244 S.D. dependent var39.12452S.E. of regression24.61291 Akaike info criterion9.284380Sum squared resid85417.17 Schwarz criterion9.406438Log likelihood-676.4019 F-statistic45.58275Durbin-Watson stat2.021379 Pro

53、b(F-statistic)0.000000Inverted AR Roots .17再次將序列相關(guān)性修正后的回歸模型進(jìn)行杜賓檢驗(yàn)，檢驗(yàn)其序列相關(guān)性是否徹底消除。由表6可得修正后的DW值為2.021，其dud4-duR=77.732-0.310 P0-0.149 PE +9.663 TJ -0.001 FX在模型II選取的4個(gè)自變量中，交易總金額對(duì)新股上市首日超額收益的影響最大(9.663)，其次是發(fā)行價(jià) (-0.310)、市盈率(-0.149)和發(fā)行發(fā)行規(guī)模(一0.001)。3最終擬合度檢驗(yàn)未經(jīng)調(diào)整的擬合度為61.8%，說(shuō)明在新股上市首日超額收益的變動(dòng)中有61.8是由于發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率、交易總金額和發(fā)行規(guī)模的變動(dòng)導(dǎo)致的。經(jīng)調(diào)整后的擬合度等于60.4。修正后4個(gè)解釋變量的模型II比9個(gè)解釋變量的模型I在調(diào)整后的擬合度上要高出1.2%，可以從一方面說(shuō)明本文模型II是成功的。五、實(shí)證結(jié)果分析及建議一實(shí)證結(jié)論分析1關(guān)于發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)格(P。)與上市首日超額收益之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。新股的發(fā)行價(jià)格(P。)與上市首日超額收益的負(fù)相關(guān)和顯著性說(shuō)明了在二級(jí)市場(chǎng)上，廣闊投資者對(duì)發(fā)行價(jià)格偏低的股票有更高的期望，他們通常認(rèn)為，發(fā)行價(jià)