公司內(nèi)部管理與投資管理知識(shí)分析控制

1、現(xiàn)代公司帶來(lái)的問(wèn)題：所有權(quán)與控制權(quán)分離 1933年伯利(Berle)和米恩斯(Means)現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)首次提出所有權(quán)和控制權(quán)分離的問(wèn)題所有權(quán)與控制權(quán)分離導(dǎo)致兩類問(wèn)題 “內(nèi)部人控制問(wèn)題”（也稱“代理人問(wèn)題” ） 公司內(nèi)部管理者通過(guò)控制權(quán)侵害投資人 “大股東侵權(quán)問(wèn)題” 大股東侵害小股東或其他投資人什么是公司治理？ 吳敬璉吳敬璉（1994）認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是指由所有者所有者、董事會(huì)董事會(huì)和高級(jí)執(zhí)行人員高級(jí)執(zhí)行人員即高級(jí)經(jīng)理人員三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。組織結(jié)構(gòu)。要完善公司治理結(jié)構(gòu)，就要明確劃分股東、董事會(huì)、經(jīng)理人員各自權(quán)力、責(zé)任和利益，從而形成三者之間的關(guān)系。什么是公司治理？ 李維安李維安（20

2、00）認(rèn)為狹義的公司治理是指所所有者（主要是股東）對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與有者（主要是股東）對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一種監(jiān)督與制衡機(jī)制制衡機(jī)制。其主要特點(diǎn)是通過(guò)股東大會(huì)股東大會(huì)、董董事會(huì)事會(huì)、監(jiān)事會(huì)監(jiān)事會(huì)及管理層管理層所構(gòu)成的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部治理內(nèi)部治理。廣義的公司治理則是通過(guò)一套包括正式或非正式的內(nèi)部或外部的制度或內(nèi)部或外部的制度或機(jī)制機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、所有利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間債權(quán)人、供應(yīng)者、雇員、政府、社區(qū)）之間的利益關(guān)系。的利益關(guān)系。現(xiàn)代公司治理要防止兩種傾向 其一，是一股獨(dú)大，那是一種獨(dú)裁； 其二，是內(nèi)部人控制，那是另一種獨(dú)裁。 社會(huì)的治理亦如此

3、。主權(quán)在民是常識(shí)，但治權(quán)若被非民選的少數(shù)人控制，就是獨(dú)裁。兩類問(wèn)題的具體表現(xiàn)(1) 公司內(nèi)部人侵害外部投資者（股東和債權(quán)人）的形式 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 轉(zhuǎn)移定價(jià)轉(zhuǎn)移定價(jià) 非利潤(rùn)最大化的投資非利潤(rùn)最大化的投資 CEOCEO報(bào)酬報(bào)酬 在職消費(fèi)在職消費(fèi) 建立建立“個(gè)人王國(guó)個(gè)人王國(guó)”( (empire building)empire building)兩類問(wèn)題的具體表現(xiàn)(2) 大股東侵害小股東的形式 關(guān)聯(lián)交易 資產(chǎn)從公司轉(zhuǎn)移到大股東（“掏空”） 虧損從大股東轉(zhuǎn)移到公司 大股東的非利潤(rùn)目標(biāo)（如社會(huì)安定、縮小收入差距等） 為政治和社會(huì)目的的項(xiàng)目 公司員工平均工資水平過(guò)高 公司員工工資差距過(guò)小，特別是高管和技

4、術(shù)骨干貨幣報(bào)酬過(guò)低重要理論：委托代理理論 在阿羅一德布魯世界里，廠商被看成是一個(gè)“黑匣子”，它吸收各種要素投入，并在預(yù)算約束下采取利潤(rùn)最大化行為。這種“人格化”的廠商觀過(guò)于簡(jiǎn)單，它忽略了企業(yè)內(nèi)部的它忽略了企業(yè)內(nèi)部的信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱和和激激勵(lì)勵(lì)問(wèn)題，無(wú)法解釋現(xiàn)代企業(yè)的很多行為問(wèn)題，無(wú)法解釋現(xiàn)代企業(yè)的很多行為。 于是從20世紀(jì)印年代末70年代初開(kāi)始，一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家從這兩方面人手，深入到企業(yè)內(nèi)部的關(guān)系中，也就是說(shuō)深入到“黑匣子”里面研究企業(yè)中的組織結(jié)構(gòu)問(wèn)題，期望得到關(guān)于企業(yè)這種經(jīng)濟(jì)組織更多的理解。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的突破現(xiàn)代企業(yè)理論 交易費(fèi)用理論交易費(fèi)用理論的重點(diǎn)是研究企業(yè)與市的重點(diǎn)是研究企業(yè)與市

5、場(chǎng)的關(guān)系、企業(yè)的邊界、為什么會(huì)有場(chǎng)的關(guān)系、企業(yè)的邊界、為什么會(huì)有企業(yè)存在等；交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)將重點(diǎn)企業(yè)存在等；交易費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)將重點(diǎn)放在市場(chǎng)和企業(yè)放在市場(chǎng)和企業(yè)( (縱向一體化縱向一體化) )的選擇的選擇上。上。 代理理論代理理論的重點(diǎn)在于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)與的重點(diǎn)在于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)與企業(yè)中的代理關(guān)系。代理理論更為關(guān)企業(yè)中的代理關(guān)系。代理理論更為關(guān)心企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)心企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)( (橫向一體化橫向一體化) )的問(wèn)的問(wèn)題。題。代理關(guān)系的含義 代理理論中廣義的代理關(guān)系泛指承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的委托人授予代理人某些決策權(quán)并與之訂立或明或暗的合約。 狹義的代理關(guān)系則專指公司的治理結(jié)構(gòu)狹義的代理關(guān)系則專指公司的治理結(jié)構(gòu)，即作

6、為委托人的出資人授予代理人(經(jīng)理人員)在合約(如公司章程)中明確規(guī)定的權(quán)利(控制權(quán))。凡在合約中未經(jīng)指定的權(quán)利(剩余索取權(quán))歸屬委托人。 雇主一雇員、律師一當(dāng)事人、醫(yī)生一病人雇主一雇員、律師一當(dāng)事人、醫(yī)生一病人、保險(xiǎn)公司一投保人、股東一經(jīng)理、保險(xiǎn)公司一投保人、股東一經(jīng)理等等就是代理關(guān)系的例子。代理問(wèn)題的產(chǎn)生 由于構(gòu)成代理關(guān)系雙方的條件各異，需要有別，行為目標(biāo)也就會(huì)有這樣或那樣的沖突，而且信息的不對(duì)稱也使委托人很難驗(yàn)明代理人的實(shí)際行為是否合理或面臨著驗(yàn)明這一情況的費(fèi)用會(huì)很高。因此，如何協(xié)調(diào)好代理關(guān)系，使委托人和代理人構(gòu)成的組織能夠有效運(yùn)行，便成為一個(gè)獨(dú)特的組織問(wèn)題，也就是所謂的“代理問(wèn)題”。委托

7、代理關(guān)系必然會(huì)導(dǎo)致委托代理問(wèn)題？ 如果委托人有完全的理性，那么在簽訂委托代理契如果委托人有完全的理性，那么在簽訂委托代理契約時(shí)，可以把代理人可能的機(jī)會(huì)主義行為全部想到約時(shí)，可以把代理人可能的機(jī)會(huì)主義行為全部想到并寫進(jìn)契約，此時(shí)，委托代理問(wèn)題不會(huì)產(chǎn)生。并寫進(jìn)契約，此時(shí)，委托代理問(wèn)題不會(huì)產(chǎn)生。 如果委托人與代理人不存在著信息不對(duì)稱，或者說(shuō)如果委托人與代理人不存在著信息不對(duì)稱，或者說(shuō)，委托人可以不費(fèi)成本地監(jiān)督代理人，此時(shí)，委托，委托人可以不費(fèi)成本地監(jiān)督代理人，此時(shí)，委托代理問(wèn)題不會(huì)產(chǎn)生。代理問(wèn)題不會(huì)產(chǎn)生。 如果代理人沒(méi)有機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，完全忠誠(chéng)，也不會(huì)如果代理人沒(méi)有機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，完全忠誠(chéng)，也不會(huì)產(chǎn)生委

8、托代理問(wèn)題。產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。 如果兩者的目標(biāo)函數(shù)完全同構(gòu)，也不會(huì)產(chǎn)生委托代如果兩者的目標(biāo)函數(shù)完全同構(gòu)，也不會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題。理問(wèn)題。公司治理的本質(zhì) 公司治理主要目的是通過(guò)法律和組織的方式處理的利益 在充分發(fā)揮內(nèi)部管理人的專業(yè)知識(shí)的同時(shí)，讓他們?yōu)橥顿Y者利益服務(wù) 在發(fā)揮大股東監(jiān)督內(nèi)部人的積極性的同時(shí)，限制他們侵犯小股東的利益 保護(hù)投資人（尤其是小股東），不僅有利于投保護(hù)投資人（尤其是小股東），不僅有利于投資人，也有利于內(nèi)部人和大股東的自身利益資人，也有利于內(nèi)部人和大股東的自身利益 若公司內(nèi)部人和大股東的侵權(quán)不受限制的話，投資者（尤其是小股東）就不愿意投資或少投資，因此對(duì)公司內(nèi)部人和大股東也不利

9、公司治理關(guān)聯(lián)方 股東、債權(quán)人、高管、員工（利益相關(guān)者利益相關(guān)者） 產(chǎn)權(quán)制度 法律 文化 資本市場(chǎng) 單層制 單層制模式，也稱為一元制模式，即董事會(huì)集執(zhí)行職能與監(jiān)督職能于一身，其中監(jiān)督職能在很大程度上是通過(guò)獨(dú)立董事制度來(lái)實(shí)現(xiàn)的。 業(yè)務(wù)執(zhí)行結(jié)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)不分離 主要特點(diǎn) 董事會(huì)大多由非執(zhí)行董事（外部董事）組成，同時(shí)，董事會(huì)既是決策機(jī)構(gòu)，又承擔(dān)了監(jiān)督功能。 發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)的收購(gòu)接管機(jī)制和成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)約束了經(jīng)理，外部市場(chǎng)對(duì)經(jīng)理有很好的監(jiān)管作用。股東非執(zhí)行董事(美：外部董事)執(zhí)行董事(美：內(nèi)部董事)股東會(huì)董事會(huì)運(yùn)用股票市場(chǎng)強(qiáng)化對(duì)執(zhí)行官員的監(jiān)督和激勵(lì)(表決形成決議)(以會(huì)議形式集體行使職能)其它高層執(zhí)行

10、官員執(zhí)行機(jī)構(gòu)(首長(zhǎng)負(fù)責(zé)的層級(jí)制結(jié)構(gòu))英美公司治理的單層結(jié)構(gòu)圖示德國(guó)的垂直式雙層制模式 監(jiān)事會(huì)在上，由股東代表和職工代表組成，主要發(fā)揮的是監(jiān)督董事會(huì)（監(jiān)事會(huì)）的作用； 董事會(huì)在下，主要由執(zhí)行董事組成，實(shí)際發(fā)揮的是執(zhí)行董事會(huì)的作用。 獨(dú)特之處主要體現(xiàn)在監(jiān)事會(huì)的職能和組成上，德國(guó)公司監(jiān)事會(huì)具有經(jīng)營(yíng)決策和評(píng)價(jià)監(jiān)督雙重職能。 股東會(huì)監(jiān)事會(huì)經(jīng)理理事會(huì)信托托管委托代理職工選舉德式公司治理的雙層結(jié)構(gòu)圖示日本的水平式雙層制模式 監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)是平行的，都對(duì)出資人和股東代表大會(huì)負(fù)責(zé)。 監(jiān)事會(huì)主要行使監(jiān)督執(zhí)行董事和高級(jí)管理層的作用，而董事會(huì)則主要發(fā)揮執(zhí)行的作用。 日本公司治理結(jié)構(gòu)的框架由股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理、獨(dú)任

11、監(jiān)察人（相當(dāng)于監(jiān)事會(huì)）組成。 經(jīng)理是董事會(huì)的主要成員，對(duì)公司董事人選具有重要的影響權(quán)。為了有效監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，日本公司治理結(jié)構(gòu)中設(shè)立了獨(dú)立監(jiān)察人制度。日本的水平式雙層結(jié)構(gòu)圖示股東大會(huì)監(jiān)事會(huì)董事會(huì)單雙層制的比較 雙層制 優(yōu)點(diǎn)：監(jiān)事會(huì)對(duì)于執(zhí)行層有更大的獨(dú)立性，系統(tǒng)比較有效率 缺點(diǎn)：遠(yuǎn)離公司的實(shí)際業(yè)務(wù)，缺乏足夠的信息履行自己的職能 在董事會(huì)范圍內(nèi)的決策制定不再給予內(nèi)部任何與外部人合作的支持 剝奪了非執(zhí)行董事的有價(jià)值的貢獻(xiàn)和外部人的實(shí)踐 監(jiān)事往往會(huì)失去與企業(yè)接觸的機(jī)會(huì)。 單層制 優(yōu)點(diǎn)：對(duì)公司業(yè)務(wù)掌握了更多的信息 缺點(diǎn)：容易為內(nèi)部人所操縱，變成“橡皮圖章”治理結(jié)構(gòu)的趨同 在20世紀(jì)后期，公司治理有向單層結(jié)構(gòu)

12、靠攏的趨勢(shì)（OECD公司治理原則） 但這并不等于雙層結(jié)構(gòu)“歷史的終結(jié)” 單層結(jié)構(gòu)董事會(huì)的內(nèi)部改進(jìn) 90年代開(kāi)始的“公司治理運(yùn)動(dòng)” 單層董事會(huì)的“雙層水平”的增長(zhǎng)單層結(jié)構(gòu)“內(nèi)部人控制”治理的具體措施 增加董事會(huì)中外部董事的比重 強(qiáng)調(diào)董事的獨(dú)立性（“獨(dú)立董事”） 香港：設(shè)立“獨(dú)立的非執(zhí)行董事”（“獨(dú)立董事”） 在董事會(huì)下設(shè)立由獨(dú)立董事主持的審計(jì)、薪酬、提名等委員會(huì) 強(qiáng)化董事會(huì)下屬委員會(huì)的工作我國(guó)實(shí)行的公司治理結(jié)構(gòu)模式 混合模式 雙重特征 一方面，從我國(guó)公司法的規(guī)定看，中國(guó)公司的治理結(jié)構(gòu)采用的是類似于日本董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)并行的水平式雙層制模式； 另一方面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2002年頒布的上市公司治理準(zhǔn)則中

13、又突出強(qiáng)調(diào)了英美法系的獨(dú)立董事制度下的單層制模式，但同時(shí)上市公司依據(jù)公司法要求成立的監(jiān)事會(huì)制度在形式上也依然保留。我國(guó)公司股東大會(huì)的主要問(wèn)題 由于國(guó)有股的控股地位以及其投資主體的非人格化，使得沒(méi)有人真正關(guān)心資產(chǎn)的升值情況，股東大會(huì)召開(kāi)的時(shí)間和頻率不符合章程要求； 股東代表缺乏代表性，廣大中小股東無(wú)權(quán)參加股東大會(huì)； 由于股權(quán)主體缺失，“內(nèi)部人控制”問(wèn)題十分突出，股東大會(huì)流于形式，不能有效行使職責(zé)。我國(guó)公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的主要問(wèn)題 規(guī)模不當(dāng)，影響效率，成員構(gòu)成不合理，各董事的專長(zhǎng)互補(bǔ)性差，不少董事和監(jiān)事素質(zhì)偏低，董事的來(lái)源單一，外部人偏少； 董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)成員任命受到黨管干部制度的嚴(yán)重影響。 這些

14、使得董事會(huì)尤其是監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，未能真正發(fā)揮作用。我國(guó)公司治理存在的問(wèn)題 總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)目前的公司治理機(jī)構(gòu)主要不是為了治理的需要，而是為滿足公司法的要求而虛設(shè)的，并沒(méi)有真正起到治理公司的作用。公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部關(guān)系 內(nèi)部的三種制衡關(guān)系 股東大會(huì)與董事會(huì)之間的利益制衡關(guān)系 董事會(huì)和公司經(jīng)理層之間的制衡關(guān)系 監(jiān)事會(huì)與董事會(huì)、經(jīng)理層之間的制衡關(guān)系公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部關(guān)系 “新三會(huì)”和“老三會(huì)”的關(guān)系 老三會(huì)：黨委會(huì)、職工代表大會(huì)、工會(huì) 新三會(huì)：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì) 實(shí)行雙向進(jìn)入的辦法 黨委負(fù)責(zé)人可以通過(guò)法定程序進(jìn)入董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)都要有職工代表參加； 董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理及工會(huì)中的黨

15、員負(fù)責(zé)人，可依照黨章及有關(guān)規(guī)定進(jìn)入黨委會(huì)； 黨委書記和董事長(zhǎng)可由一人擔(dān)任，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理原則上分設(shè)。公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部關(guān)系 公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的局限性 公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用需要嚴(yán)格的條件 股權(quán)分散：代理人的機(jī)會(huì)主義行為 股權(quán)集中：大股東操縱公司 需要外部治理結(jié)構(gòu)的約束中國(guó)公司治理的努力及成效 1.中國(guó)證監(jiān)會(huì)的舉措 從2001年初開(kāi)始中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織了大規(guī)模的公司治理學(xué)習(xí)宣傳活動(dòng) 2001年8月發(fā)布關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)，要求上市公司建立獨(dú)立董事制度 2002年1月，發(fā)布上市公司治理準(zhǔn)則，提出董事會(huì)可以建立專門委員會(huì)，其中，審計(jì)、提名、薪酬與考核委員會(huì)中獨(dú)立董事應(yīng)占多數(shù)并擔(dān)任召集人中國(guó)公司治理的努力及成效 2.引入香港式的獨(dú)立董事制度股東大會(huì)內(nèi)部董事運(yùn)用股票市場(chǎng)強(qiáng)化對(duì)執(zhí)行官員的監(jiān)督和激勵(lì)其它執(zhí)行官員外部董事 獨(dú)立董事中國(guó)公司治理的努力及成效 3.實(shí)際進(jìn)展 大多數(shù)上市公司建立了獨(dú)立董事制度 大多數(shù)上市公司建立了審計(jì)委員會(huì)和薪酬委員會(huì)，部分公司也建