EVA專題報告張

1、國家綜合甲級證書號: A144004317華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)文件包封包封 A：技術(shù)文件：技術(shù)文件第三卷第三卷 專題報告專題報告第三十五分冊第三十五分冊 EVA 計算專題報告計算專題報告44-FA06011T-0103-35廣東省電力設(shè)計研究院2011 年 11 月 廣州 - i -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)目目 錄錄1 引 言.11.1 研究項目背景.11.2 研究內(nèi)容與目的.11.3 研究方法與思路.12 理論基礎(chǔ).22.1 EVA 財務(wù)評價基本理論.22.2 建立基于 EVA 的價值評估模型.82.3 EVA 價值評估的總體框架及具體步驟.1

2、13 國內(nèi)外企業(yè)的實踐及對我國電力企業(yè)的實踐建議.123.1 EVA 財務(wù)評價管理在國外的實踐情況.123.2 EVA 財務(wù)評價管理在國內(nèi)的應(yīng)用現(xiàn)狀.133.3 對我國電力企業(yè)實施 EVA 財務(wù)評價的現(xiàn)實意義.143.4 對國內(nèi)電力企業(yè)實施 EVA 財務(wù)評價管理的建議.154 EVA 價值模型在華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)項目中的應(yīng)用.164.1 資金需求及資金籌措.164.2 編制原則及依據(jù).164.3 EVA 價值模型的基本假設(shè).164.4 EVA 價值模型的編制依據(jù)及方法.164.5 EVA 價值模型主要計算參數(shù).174.6 經(jīng)濟效益指標(biāo).174.7 敏感性分析.214.8 結(jié)論及建議

3、.225 附表.24 - 1 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)1 引引 言言1.1 研究項目背景研究項目背景本項目為華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程，本期工程利用華能綠色煤電天津IGCC 電站東側(cè)的預(yù)留場地建設(shè)。位于天津市濱海新區(qū)臨港經(jīng)濟區(qū)內(nèi)。廠址東側(cè)為大功率機車檢修廠地，南側(cè)為長江道、西側(cè)為隔渤海 18 路與天津堿廠相鄰，北側(cè)為淮河（東）道。工程場地利用灘涂圍海造地而成，已吹填至 2.45-3.40m，屬于工業(yè)用地，無拆遷；場地呈不規(guī)則梯形，南北方向長在 330m-530m 之間，東西方向?qū)?215m-330m 之間，面積約 13.13hm2。本期建設(shè) 1 套 F 級“二拖

4、一”燃氣蒸汽聯(lián)合循環(huán)供熱機組，預(yù)留二期 1 套 F 級“二拖一”燃氣蒸汽聯(lián)合循環(huán)供熱機組擴建條件。1.2 研究內(nèi)容與目的研究內(nèi)容與目的近年來，為引導(dǎo)中央企業(yè)做強主業(yè)，控制風(fēng)險，提升發(fā)展質(zhì)量，增強價值創(chuàng)造和可持續(xù)發(fā)展能力，國資委引入了基于價值觀念的經(jīng)濟增加值(Economic Value Added，以下簡稱 EVA)指標(biāo)考核中央企業(yè)，并從 2010 年第三任期考核開始，在中央企業(yè)全面開展推行 EVA 考核。EVA 考核辦法是國資委規(guī)劃、驅(qū)動中央企業(yè)戰(zhàn)略的集中體現(xiàn)，它意味著中央企業(yè)的管理模式由傳統(tǒng)的戰(zhàn)略(全面預(yù)算)管理轉(zhuǎn)型為價值管理，標(biāo)志著中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核工作即將進入以價值管理為主的新

5、階段。本專題研究的主要內(nèi)容，就是通過研究 EVA 價值管理理論，建立基于 EVA 價值管理的價值評估模型。并針對華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程進行 EVA 評價，以價值指標(biāo)來衡量投資決策，計算投資項目回報率是否大于資本成本率，是否創(chuàng)造價值。同時對影響該項目 EVA 評價指標(biāo)的關(guān)鍵影響因素進行分析，并提出相應(yīng)的建議，以期為該項目的投資及風(fēng)險控制提供有益的建議，促進投資效果及投資價值的提升。1.3 研究方法與思路研究方法與思路1.3.1 研究方法在本專題的整個研究過程中，主要運用到的研究方法有：1) 多學(xué)科相結(jié)合的方法 - 2 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)從管理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)和

6、統(tǒng)計學(xué)等多個學(xué)科中尋求理論與方法，為 EVA 評價提供理論及方法上的指導(dǎo)；2) 定量與定性相結(jié)合的方法本專題用定性的分析方法明確 EVA 評價指標(biāo)的管理策略、價值體系、計算方法與調(diào)整；用定量的分析方法建立層次清晰、科學(xué)全面的評估體系。1.3.2 研究思路本專題的研究思路如下：第一步：結(jié)合 EVA 價值管理理論、經(jīng)濟價值理論等相關(guān)理論依據(jù)，搭建框架，建立基于 EVA 價值管理的價值評估模型，并得出 EVA 價值評估的總體框架及具體步驟。第二步：具體闡述國內(nèi)外企業(yè)對于 EVA 價值管理的具體實踐，結(jié)合我國電力企業(yè)的實際情況，闡述在電力企業(yè)中實施 EVA 價值管理的可操作性，并提出相關(guān)的實施建議。第

7、三步：對華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程進行 EVA 評價指標(biāo)的投資決策研究，確定該項目投資是否創(chuàng)造價值，同時對影響 EVA 評價指標(biāo)的各影響因素進行敏感性分析，并針對各影響因素提出相關(guān)建議。2 理論基礎(chǔ)理論基礎(chǔ)2.1 EVA 評價基本理論評價基本理論2.1.1 EVA 評價的內(nèi)涵EVA 即經(jīng)濟增加值，是經(jīng)核定的企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額，用于衡量企業(yè)財富的增加量，實際反映的是企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)濟學(xué)利潤。在國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會第 22 號令央企負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法中指出：經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤=

8、凈利潤+(利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項50%)(1-25%)調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計平均無息流動負債平均在建工程從上可以看出，EVA 考慮了資本的總體規(guī)模與結(jié)構(gòu)，在計算中扣除了所有的資本成本，不再是一個簡單的利潤或回報率的范疇，而是一個“增值”的范疇，代表了企業(yè)投入 - 3 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)的所有資本所產(chǎn)生的回報率與這些資本的投資者要求的最低回報率之間的差額。如果EVA 的值為正，則表示公司獲得的收益高于為其投入的加權(quán)資本，即企業(yè)創(chuàng)造了財富，企業(yè)價值增加；若 EVA 值為負，則意味著股東的利益受到損害。2.1.2 EVA 評價

9、的特征與傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)相比，EVA 的特點在于：1) 盡量剔除了會計信息失真的影響。會計業(yè)務(wù)處理過程中，需要做出大量的職業(yè)判斷，因此根據(jù)會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表與公司“理想報表”往往存在一定的差異。EVA 指標(biāo)的特殊之處在于不受會計慣例的約束，在實際應(yīng)用中，一般可對企業(yè)的營業(yè)利潤進行515 項的調(diào)整，最多可達 160 項，以盡量消除公認會計準(zhǔn)則所造成的不能正確衡量企業(yè)價值和股東決策的影響。2) 突出了“增值”的概念。EVA 評價引入了經(jīng)濟學(xué)上經(jīng)濟利潤的理念。它考慮了資本的總體規(guī)模與結(jié)構(gòu)，在計算中扣除了所有資本的機會成本，不再是一個簡單的利潤或回報率的范疇，而是一個“增值”的范疇，代表了企業(yè)投入的所

10、有資本所產(chǎn)生的回報率與這些資本的投資者要求的最低回報率之間的差額，以此作為管理者激勵報酬的基礎(chǔ)，將管理者的經(jīng)營業(yè)績與激勵報酬緊密聯(lián)系在一起，使得管理者更加注重企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險控制以及進行審慎的投資決策。2.1.3 EVA 評價的基本理念EVA 評價克服了傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標(biāo)由于沒有扣除股本資本的成本和以部分失真的會計報表信息為計算基礎(chǔ)而無法準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價值的缺陷，比較準(zhǔn)確地反映了公司使用實際投入資金為股東創(chuàng)造超額回報的能力。其基本理念包含以下幾點：第一，資本是有成本的。1) 企業(yè)的成本不僅包括生產(chǎn)經(jīng)營過程中的消耗和債務(wù)成本(如利息支出等)，還包括反映股東或權(quán)益資本的成本，即股權(quán)成本

11、。股權(quán)成本是一種“機會成本”，在相似風(fēng)險條件下，只有投資者的回報能夠彌補其所放棄最佳投資機會造成的損失，才能吸引資本的投入。2) 資本成本反映的是預(yù)期的回報，預(yù)期回報是與風(fēng)險相對應(yīng)的。風(fēng)險越高，股東要求的回報越高，資本成本率就越高。3) 資本成本率與資本結(jié)構(gòu)(股權(quán)資本與債權(quán)資本占比)緊密相關(guān)。通常情況下，股權(quán) - 4 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)資本比重越高資本成本率就越高，但如果企業(yè)的負債率過高，超過了其承受能力，就可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致資本成本率更高。第二、資本是有“紀(jì)律”的。1) 要有效使用資本，不要單純以規(guī)模作為追求的目標(biāo)。2) 要確保投資者有穩(wěn)定的回報，不要涉足

12、自己不能掌控的高風(fēng)險領(lǐng)域。3) 要以新增價值作為激勵的基礎(chǔ)，不要以犧牲股東利益獲得豐厚報酬。第三，有利潤的企業(yè)不一定創(chuàng)造價值；有價值的企業(yè)一定能夠創(chuàng)造利潤。衡量一個企業(yè)或一項投資真正創(chuàng)造了多少價值，不在于其銷售收入或利潤的多寡，關(guān)鍵是看減去資本成本之后的最終盈余。在考慮了企業(yè)的資本屬性、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)特點和會計政策的差異后，企業(yè)的最終盈余越多，其價值創(chuàng)造能力也就越強。第四，價值創(chuàng)造提倡股東與利益相關(guān)者“共贏”。1) 要保護股東的長遠利益，不能以投機、編造虛假業(yè)績、盲目擴張等方式損害投資者的利益。2) 要兼顧管理者、員工、客戶、供應(yīng)商和其他利益相關(guān)者的要求，不能片面強調(diào)股東至上。3) 要共享發(fā)展

13、成果，履行社會責(zé)任，不能只考慮企業(yè)自身利益。2.1.4 EVA 評價指標(biāo)的計算方法依據(jù) EVA 的基本內(nèi)涵，在計算 EVA 時，首先，要對企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤和投入資本的數(shù)字進行調(diào)整，糾正不同會計程序和處理方法對兩者造成的扭曲；其次，調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利潤要扣除全部投入資本的成本，既要扣除債務(wù)資本成本，也要扣除權(quán)益資本成本，以便反映企業(yè)為獲得這些利潤而使用資本的全部代價。2.1.4.1 會計調(diào)整調(diào)整主要出自以下幾個方面考慮：1) 消除會計穩(wěn)健原則的影響。一般公認會計原則，更多的是為企業(yè)債權(quán)人而不是為企業(yè)股東服務(wù)的。例如，研發(fā)費用的一次性核銷、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提等，這些會計處理對債權(quán)人判斷企業(yè)的償

14、債能力是有利的，但對企業(yè)價值衡量和股東決策卻往往產(chǎn)生不良影響。2) 消除或減少管理者進行盈余管理的機會。權(quán)責(zé)發(fā)生制在收入確認、費用配比方面 - 5 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)要依靠會計人員大量的主觀判斷，也為操控利潤提供了空間。EVA 的個別調(diào)整就是針對權(quán)責(zé)發(fā)生制進行的。例如對遞延稅款、準(zhǔn)備金等事項的調(diào)整，就是為了使這些經(jīng)濟事項的記錄更接近于可靠的現(xiàn)金流而不是會計師的人為判斷。3) 是防止管理人員的短期傾向。一般公認會計原則中關(guān)于研發(fā)支出、戰(zhàn)略性投資、重組損失等事項的處理會使管理人員為滿足眼前個人利益而犧牲股東長遠利益。EVA 對這些事項調(diào)整以使管理人員考慮長遠利益和短期

15、利益的均衡。根據(jù) Stern Stewart 咨詢公司的結(jié)論，要精確計算 EVA 需進行多達 164 項的調(diào)整，所有這些調(diào)整都有利于改進對經(jīng)營利潤和資金的度量。然而，在實際應(yīng)用中，并不是每個公司都要進行所有的這些調(diào)整，大多數(shù)情況下，公司只須進行 510 項需要的調(diào)整就可達到相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)確程度。這些重要調(diào)整主要包括對損益表的調(diào)整和對資產(chǎn)負債表的調(diào)整：2.1.4.1.1 對損益表的調(diào)整1) 研發(fā)費用支出按照會計慣例，一般將企業(yè)的研發(fā)費用作為企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營費用扣減當(dāng)期利潤，因為公認會計原則認為在研發(fā)方面的投資是沒有價值的。而從 EVA 的角度看，股東和管理者把研發(fā)費用看作是對未來產(chǎn)品和流程的投資，將其資

16、本化，列為資產(chǎn)負債表中的一項資產(chǎn)，并在研發(fā)項目成功后的獲利期間內(nèi)分期攤銷。進行此項調(diào)整的原因有兩個：一是研發(fā)費用和其它資產(chǎn)一樣要占用一定的資金：二是會計上的做法會使經(jīng)營者在收入欠佳的年份減去一些項目的研發(fā)費用來提高當(dāng)期利潤，而這些項目在以后年度里會給企業(yè)帶來更多的超過資金成本的回報。2) 利息支出EVA 理論中的營業(yè)利潤與我國通常所說的營業(yè)利潤不同，是指息稅前利潤，即營業(yè)利潤包括利息支出，并未扣除。而我國的營業(yè)利潤則己扣除了利息支出。根據(jù)我國會計制度的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)利息支出作為財務(wù)費用(期間費用)在企業(yè)經(jīng)營利潤中扣除，所以我國的營業(yè)利潤已經(jīng)不包括利息支出。因此，要在我國應(yīng)用 EVA 指標(biāo)，就不

17、能直接使用營業(yè)利潤，必須先把利息支出加至營業(yè)利潤中去。3) 遞延稅款由于應(yīng)稅所得和通用會計準(zhǔn)則得出的稅前利潤之間的時間性差異會產(chǎn)生遞延稅款，遞延稅款的最大來源是折舊，很多公司在計算利潤時采用直線折舊法，而在計算應(yīng)稅所 - 6 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)得時采用加速折舊法，從而產(chǎn)生時間性差異，形成遞延稅款貸方余額，公司的納稅義務(wù)得以推遲，這無異是有益于公司。如果公司不斷發(fā)展，增添新的設(shè)備，遞延稅款實際上會長期保持一個余額，形成一項公司長期占用的資本，若不考慮遞延稅款，會低估公司占用的實際資本總額，高估資本盈利能力。EVA 反對遞延稅款會計的作法，首先，遞延稅金是否需要在未來

18、支付無法預(yù)期；其次，該處理減弱了企業(yè)管理者制訂高效稅務(wù)計劃的動機。在計算 EVA 時，如果遞延稅款賬戶是貸方余額，則資本投入應(yīng)增加相應(yīng)的數(shù)額，如果是借方余額，則資本投入應(yīng)減少相應(yīng)的數(shù)額。如果遞延稅款貸方余額增加，則增加相應(yīng)數(shù)量的稅后凈營業(yè)利潤，反之亦然，這樣可以剔除通用會計準(zhǔn)則對所得稅支出的影響，得出計算的 EVA 所得稅支出。4) 各種準(zhǔn)備在會計處理中，要求公司為資產(chǎn)未來可能發(fā)生的損益和減值提供各種準(zhǔn)備金，包括壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價準(zhǔn)備，長短期投資跌價或固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等，對于公司管理者來說，這些準(zhǔn)備金并不是公司當(dāng)期資產(chǎn)的減少，準(zhǔn)備金余額的增加也不是現(xiàn)金的流出，這樣一方面低估了公司實際投入經(jīng)營的

19、資本總額，同時低估了公司利潤，不能反應(yīng)真實現(xiàn)金盈利能力。所以在計算 EVA 時，稅后凈營業(yè)利潤應(yīng)加上準(zhǔn)備金余額增加額。同時，應(yīng)將各項準(zhǔn)備金余額加至資本總額中去。2.1.4.1.2 對資產(chǎn)負債表的調(diào)整1) 消極投資。由于這些消極投資并不是能用來產(chǎn)生經(jīng)營利潤的資本，因此應(yīng)從資本中扣除，相應(yīng)地它們所產(chǎn)生的利潤也應(yīng)從稅后利潤中扣除。2) 免費融資。主要是指應(yīng)計費用和無息應(yīng)付款。免費融資的資金成本為零，應(yīng)從總資本中扣除，以免多計資金成本。3) 在建工程凈值。因為在建工程再轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對其計算資本成本會導(dǎo)致此項資本無相關(guān)的收益相匹配，需要將其從資本總額中剔除。以上各項調(diào)整都是從企業(yè)是否

20、真正的具有為股東增加財富的能力角度上考慮的，真正揭示了企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的能力。2.1.4.2 判斷調(diào)整項目的原則和條件在實踐中判斷是否應(yīng)對某一項目進行調(diào)整時，可依以下原則進行：重要性原則。即調(diào)整項目涉及的金額應(yīng)該較大，如果不調(diào)整會嚴重扭曲公司的真實 - 7 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)情況；可影響性原則。即經(jīng)理層能夠人為控制實施結(jié)果；可獲得性原則。即所需要的數(shù)據(jù)信息是否易于獲得；可理解性原則。即這項調(diào)整是否便于實際操作人員很好地理解：現(xiàn)金收支原則。即盡量反映公司現(xiàn)金收支的實際情況，避免管理人員通過會計方法的選取操縱利潤。在計算 EVA 時，決定需要做哪些調(diào)整，不進行哪些調(diào)

21、整，最終是簡便和準(zhǔn)確之間的一種權(quán)衡。同時，不同公司性質(zhì)、不同公司規(guī)模、不同組織形式、不同發(fā)展時期下的會計科目調(diào)整都是不一樣的。2.1.4.3 各個項目的計算經(jīng)過上述各項調(diào)整后，就可以計算 EVA 定義下的稅后凈營業(yè)利潤與資本總額：1) 稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+利息支出+少數(shù)股東損益+本年商譽攤銷+遞延稅項貸方余額的增加+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費用-資本化研究發(fā)展費用在本年的攤銷。應(yīng)當(dāng)注意：利息支出是計算 EVA 的一個重要參數(shù)。根據(jù)我國會計制度，財務(wù)費用中除了利息費用外還包括利息收入、匯兌損益等項目，同時在建工程中資本化利息部分也未計入財務(wù)費用中，因此利息支出應(yīng)

22、采用會計報表中的“利息支出”一項。2) 資本總額資本總額是指所有投資者投入公司的全部資金的賬面價值，計算資本數(shù)額時，需對會計報表部分科目進行調(diào)整，一般是對資產(chǎn)負債表的右邊(負債和權(quán)益部分)進行調(diào)整，負債僅包括有利息負擔(dān)的負債，同時加上研究和開發(fā)費用進行資產(chǎn)化處理、壞帳準(zhǔn)備、遞延稅金等。即調(diào)整后資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程3) 平均資本成本率平均資本成本率是指債務(wù)資本的單位成本和股權(quán)資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和資本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計算的平均單位成本，是一個能夠體現(xiàn)其融資來源和融資成 - 8 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)本的加權(quán)平

23、均資本成本。2.1.5 EVA 評價的優(yōu)點EVA 評價法具有以下這些其他方法無法替代的優(yōu)點：1) 考慮了權(quán)益資本成本，能真正反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。EVA 評價與基于利潤的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本(機會成本)也計入資本成本，有利于減少傳統(tǒng)會計指標(biāo)對經(jīng)濟效率的扭曲，從而能夠更準(zhǔn)確地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，反映企業(yè)的資產(chǎn)運作效率。同時使經(jīng)營者意識到權(quán)益資本不是一種免費資本，從而更加重視資本的有效使用；2) 能有效解決決策次優(yōu)化問題。由于經(jīng)濟增加值是一個絕對值，增加 EVA 的決策也必然將增加所有者財富，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。利潤總額或投資報酬率作為內(nèi)部考核指標(biāo)容易引起各單位各部門爭

24、搶投資，導(dǎo)致放棄高于資金成本而低于目前部門本單位投資報酬率的投資機會，或者減少現(xiàn)有的投資報酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn)，以提高本部門的業(yè)績，但卻損害了國家作為所有者的利益。EVA 可以避免內(nèi)部決策與執(zhí)行的沖突，使各部門目標(biāo)與企業(yè)終極財務(wù)目標(biāo)一致；3) 將資本性項目投資作為影響財務(wù)目標(biāo)的重要因素放在企業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境中考慮，而不是就事論事地評價資本性項目投資本身，不僅避免了項目投資回報率難以準(zhǔn)確估算從而導(dǎo)致無法對項目作出準(zhǔn)確評價的問題，同時也將資本性項目投資規(guī)劃與財務(wù)規(guī)劃統(tǒng)一在同一個預(yù)測模型中，保證了業(yè)務(wù)規(guī)劃和財務(wù)規(guī)劃口徑一致，從戰(zhàn)略層面上提高了規(guī)劃在企業(yè)整體的導(dǎo)向作用。2.2 建立基于建立基

25、于 EVA 的價值評估模型的價值評估模型2.2.1 基于 EVA 價值理論的價值評估模型經(jīng)濟增加值 EVA 就是調(diào)整后凈營業(yè)利潤扣除資金成本后的剩余回報。預(yù)期未來經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值總和，就是企業(yè)將要創(chuàng)造的超過企業(yè)現(xiàn)有資本的價值。用公式表示為：其中：EVA：經(jīng)濟增加值，Ke：折現(xiàn)率經(jīng)濟增加值(EVA)價值模型，即未來 EVA 的現(xiàn)值(Present Value，用 PVEVA表示)， - 9 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)反映了企業(yè)未來的價值增值及增值能力持續(xù)性，體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在價值。2.2.2 EVA 價值評估模型的假設(shè)條件對于 EVA 價值評估模型，隱含著三個假設(shè)條件：1)

26、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)：企業(yè)在其管理水平，生產(chǎn)效率和技術(shù)水平等內(nèi)部因素基本不變的情況下保持平穩(wěn)或穩(wěn)定增長。2) 外部環(huán)境不變的假設(shè)：市場競爭環(huán)境，通貨膨脹率、匯率、國債和存貸款利率等外部因素穩(wěn)定，以使資本成本率和貼現(xiàn)率不變。3) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持不變的假設(shè)：企業(yè)不進行新的股本融資，企業(yè)的債務(wù)水平保持不變，舊債務(wù)到期后僅舉借同等規(guī)模的新債，企業(yè)投資和開發(fā)使用企業(yè)的留存收益作為資金來源。總之以上三條假設(shè)條件是假設(shè)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境不變，企業(yè)內(nèi)在經(jīng)營狀態(tài)不變。在實際經(jīng)濟環(huán)境中，這三條假設(shè)尤其是第一條和第二條假設(shè)是不可能長期存在的，但是為了便于計算我們可以認為在短期，企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境是接近于不變的。2.2.3

27、EVA 價值評估模型與其他折現(xiàn)模型的比較分析1) 股利折現(xiàn)模型股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一般描述為：其中：P0當(dāng)期股票價值Dt在 t 期末支付的股息Pn在 n 期末的股票價格股利現(xiàn)金流折現(xiàn)模型與經(jīng)濟增加值(EVA)價值模型比較而言，它們的理論基礎(chǔ)是不同的。股利價值模型是基于古典的“在手之鳥”理論，股票的價值類似于債券，是在于可以得到股利回報。而經(jīng)濟增加值(EVA)價值模型是基于新時代的理論“普通股的價值來源基礎(chǔ)是收益，不是股利”。由于經(jīng)濟學(xué)家米勒和奠迪利安尼對 EVA 理論的發(fā)展和推廣，使得 EVA 理論被廣泛地應(yīng)用于企業(yè)作為衡量經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)。同時他們也提出了“股利無關(guān)理論”，即“企業(yè)的價值與企業(yè)

28、的股利政策無關(guān)”，由此在理論界引起了一場大辯論。 - 10 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)值得注意的是，股利價值模型是基于股票的價值是未來每年收到的股利的現(xiàn)值加投資者出售股票時的價格。但明確地預(yù)測它們在實際上幾乎是不可能的，因為很多上市企業(yè)為了使利潤最大化，為了將來分派更多的股利或使股價更高，或者為了避稅等其它原因，可能選擇 5 年、l0 年甚至 20 年不發(fā)放股利。同時未來數(shù)年后的股票價格也是無法預(yù)測的。所以股利價值模型在實際中可操作較差、在我國實際運用起來更是有一定的難度。2) 實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型企業(yè)實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量資本性支出 =稅息前利潤+折舊與攤銷所得稅

29、營運資本增加資本性支出企業(yè)價值=企業(yè)未來實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值股本價值=企業(yè)未來實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值債務(wù)價值每股股本價值=股本價值總股本經(jīng)濟增加值(EVA)價值模型與企業(yè)實體現(xiàn)金流量價值模型是基于同樣的理論，只是計算方法不同。它們的理論基礎(chǔ)是相同的，都是基于企業(yè)的價值是企業(yè)在未來為股東創(chuàng)造的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。所以雖然在理論上它們的計算結(jié)果應(yīng)該是一樣的，但在實際中由于預(yù)測的誤差、財務(wù)數(shù)據(jù)的偏差等等，它們計算出的數(shù)據(jù)是不同的。因此，在實際應(yīng)用中使用多種價值評估模型統(tǒng)籌進行分析，可以使分析結(jié)果更可靠，更加接近真實。實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用需要許多嚴格的前提條件，如資本市場的效率、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境和戰(zhàn)略的穩(wěn)定，

30、最關(guān)鍵的是預(yù)測的準(zhǔn)確性、企業(yè)有預(yù)定的增長模式等。因此它比較適用于己進入穩(wěn)定發(fā)展期企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量為正值的經(jīng)營性價值評估，它們通常有較長的歷史，有大量的歷史數(shù)據(jù)可供參考。它不適用于正處于投資期，獲利前景不明朗或高速成長的企業(yè)。2.2.4 小結(jié)經(jīng)濟增加值模型的優(yōu)勢在于，經(jīng)濟增加值對于了解企業(yè)在任何單一年度的經(jīng)營情況來說，是一個有效的衡量尺度。經(jīng)濟增加值不考慮投資的現(xiàn)金流量只考慮投資資金的成本，所以不會受到由于當(dāng)年投資造成自由現(xiàn)金流量下降的影響，經(jīng)濟增加值每年的變化比較平緩，因而非常有利于通過統(tǒng)計過去各年的 EVA 流量來推斷企業(yè)未來每年 EVA 流量的發(fā)展趨勢，可以有效地考核企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，并且便

31、于進行統(tǒng)計分析。 - 11 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo) - 12 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)2.3 EVA 價值評估的總體框架及具體步驟價值評估的總體框架及具體步驟2.3.1 總體框架EVA 評價的總體思路是：通過分析項目投資對產(chǎn)品銷售收入和成本的影響(包括固定資產(chǎn)投資，以及在運營過程中的原材料、燃料和動力費，生產(chǎn)工人工資、制造費用、管理費用、期間費用)，測算投資的凈利潤、資本成本，最終計算出經(jīng)濟增加值，并對經(jīng)濟增加值的敏感因素進行敏感性分析。EVA 評價總體框架如下：主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本負債資產(chǎn)在建工程長期貸款經(jīng)營成本（原材料、燃料和動力費，生

32、產(chǎn)工人資、制造費用、管理費用、期間費用）利息折舊短期貸款產(chǎn)品銷售收入其他收入凈利潤EVA及折現(xiàn)資本成本2.3.2 具體步驟EVA 評價模型的主要組成部分有：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、預(yù)測財務(wù)報表、財務(wù)指標(biāo)評價體系、敏感性分析、風(fēng)險應(yīng)對。EVA 評價的主要流程如下：首先對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進行分析整理，在編制預(yù)測財務(wù)報表的基礎(chǔ)上，對主要財務(wù)指標(biāo)值進行預(yù)測和分析，通過敏感性分析判斷各影響因素對財務(wù)目標(biāo)的影響程度和敏感程度，進而判斷各重要影響因素的上限值范圍， - 13 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)根據(jù)重要影響因素可接受的取值組合制定投資方案，最后針對可能產(chǎn)生的市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險測算可能造成的經(jīng)濟影響并給

33、出相應(yīng)的應(yīng)對措施建議。在完成評價后，針對在評價過程中發(fā)現(xiàn)的不足之處及可提升點提出管理建議。EVA 評價法的具體步驟如下圖所示：基礎(chǔ)數(shù)據(jù)編制評價模型分析及預(yù)測敏感性分析結(jié)論及建議建設(shè)投資運行費用產(chǎn)品價格確定評價依據(jù)及范圍確定評價方法及原則制定假設(shè)條件編制資產(chǎn)負債表編制利潤分配表編制總成本分費用表編制流動資金估算表確定評價指標(biāo)體系EVA 評價經(jīng)營成本投資規(guī)模產(chǎn)量明確主要財務(wù)指標(biāo)目標(biāo)值對比目標(biāo)值，對投資規(guī)模、經(jīng)營成本、產(chǎn)量給出分析提出管理建議3 國內(nèi)外企業(yè)的實踐及對我國電力企業(yè)的實踐建議國內(nèi)外企業(yè)的實踐及對我國電力企業(yè)的實踐建議3.1 EVA 評價管理在國外的實踐情況評價管理在國外的實踐情況“EVA

34、”商標(biāo)的持有者 Stern Stewart 管理咨詢企業(yè)自 1982 年成立以來，在短短的 20年間已快速地將 EVA 發(fā)展壯大?，F(xiàn)已在紐約、倫敦、巴黎、米蘭、東京、孟買、新加坡等地成立分企業(yè)及代表處，將 EVA 應(yīng)用于可口可樂、西門子、索尼、美國郵政總署、新加坡航空企業(yè)等 400 多家著名的企業(yè)中。EVA 還受到高盛、蘇黎士信貸第一波司頓企業(yè)、所羅門美邦等投資銀行的分析家和基金經(jīng)理的歡迎，認為 EVA 比傳統(tǒng)的會計利潤指標(biāo)(如每股收益、凈資產(chǎn)收益率)能更好地反映企業(yè)的價值。 - 14 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)當(dāng)然，任何企業(yè)管理機制是否真正有效，最終還要看應(yīng)用該機制的企

35、業(yè)能否成功地實現(xiàn)價值創(chuàng)造價值。以下是幾個關(guān)于美國企業(yè)業(yè)績的研究報告，證實了應(yīng)用 EVA 管理機制的企業(yè)在市場上的優(yōu)異表現(xiàn)：第一、奧克蘭大學(xué)教授羅伯特克萊曼將 70 家 EVA 企業(yè)的表現(xiàn)與一組規(guī)模相似的同行業(yè)企業(yè)進行了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)宣布開始應(yīng)用 EVA 的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高出 2.9%，正式應(yīng)用的首年度高出 12%，第二年則高出 12.2%。第二、思騰思特企業(yè)對 EVA 應(yīng)用超過五年的 66 家客戶企業(yè)進行了類似調(diào)查，并對每個 EVA 企業(yè)選取了一個規(guī)模相似的同行業(yè)非 EVA 企業(yè)。對這樣兩個樣本組(EVA 企業(yè)組和非 EVA 企業(yè)組)的比較分析表明 EVA 企業(yè)在五年內(nèi)比同

36、業(yè)競爭者多創(chuàng)造了 49%的財富。另外，激勵薪酬機制對企業(yè)的財富創(chuàng)造也至關(guān)重要。應(yīng)用 EVA 但未將其納入薪酬體系的 10 家企業(yè)只比同業(yè)競爭者多創(chuàng)造了 1%的股票市值；與之相對應(yīng)的是，應(yīng)用 EVA 激勵計劃的 31 家企業(yè)比同業(yè)競爭者市場表現(xiàn)高出 84%；還有 25 家應(yīng)用修正后的 EVA 激勵機制的企業(yè)創(chuàng)造了 33%的超額回報。3.2 EVA 評價管理在國內(nèi)的應(yīng)用現(xiàn)狀評價管理在國內(nèi)的應(yīng)用現(xiàn)狀2000 年，經(jīng)濟增加值的創(chuàng)始人在中國設(shè)立了思騰斯特(中國)企業(yè)，致力于在中國推廣 EVA，并先后發(fā)布了 2001、2002 年中國上市企業(yè)價值創(chuàng)造和毀滅排行榜，計算中國 1000 多家上市企業(yè)的經(jīng)濟增加

37、值并進行了排名，一度引起了人們的關(guān)注和爭議，我國許多企業(yè)也開始探索 EVA 的應(yīng)用途徑，如東風(fēng)汽車、青島啤酒等。2003 年思騰斯特企業(yè)因種種原因退出了中國，人們開始對經(jīng)濟增加值在中國的應(yīng)用產(chǎn)生顧慮。許多人認為，經(jīng)濟增加值的成功，必須建立在成熟的市場經(jīng)濟中，必須具備以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的市場經(jīng)濟制度和商業(yè)運作環(huán)境。沒有與之匹配的制度環(huán)境和企業(yè)治理機制，經(jīng)濟增加值的應(yīng)用效果必將大打折扣。因此作為一種先進的企業(yè)管理和業(yè)績評價理論，經(jīng)濟增加值管理體系在當(dāng)時中國市場超前了一步。近年來，隨著我國市場經(jīng)濟的日趨成熟和改革的進一步深化，EVA 的應(yīng)用對于我國企業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生相當(dāng)積極的意義，現(xiàn)階段應(yīng)用 EVA 的

38、企業(yè)也越來越多。從 2010 年第三任期考核起，中央企業(yè)將全面開展經(jīng)濟增加值的考核，更加關(guān)注價值創(chuàng)造的能力?？梢娔壳?EVA 在我國成為政府認可的一種財務(wù)管理理念。但總的來說， - 15 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)EVA 的應(yīng)用和研究在我國才剛剛起步，大多數(shù)企業(yè)和投資者對這一評價指標(biāo)并不熟悉。3.3 對我國電力企業(yè)實施對我國電力企業(yè)實施 EVA 評價的現(xiàn)實意義評價的現(xiàn)實意義由于我國電價實行國家集中控制，而電力企業(yè)之間投資成本因條件的限制相差較大、加上受燃料價格因素的影響，各地上網(wǎng)標(biāo)桿電價不盡相同，主要通過利潤總額、凈資產(chǎn)收益率、投資利潤率等財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營狀況進行評價，

39、這一評價體系缺陷在不斷變化的環(huán)境中日益明顯，主要表現(xiàn)在：會計準(zhǔn)則引起的經(jīng)營績效扭曲現(xiàn)象；會存在經(jīng)營者為了達到某種目的而對會計資料進行粉飾的行為；不能很好地反映價值創(chuàng)造的情況，使得企業(yè)績效體系不僅不能對企業(yè)進行正確的評價，反而有可能引導(dǎo)企業(yè)誤入發(fā)展歧途。同時，大型的電力企業(yè)多為國有企業(yè)，國有企業(yè)的傳統(tǒng)弊端在電力行業(yè)亦有相同的表現(xiàn)，包括經(jīng)營觀念滯后，經(jīng)營者對技術(shù)創(chuàng)新和提升經(jīng)營績效動力不足，而 EVA 的價值管理有助于解決這些問題：1) EVA 管理系統(tǒng)作為央企負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核的重要指標(biāo)，管理者必然關(guān)注企業(yè)的EVA 評價體系。我國電力企業(yè)的激勵制度逐漸實現(xiàn)了由重補償向重激勵的方向轉(zhuǎn)變，但是再好的激

40、勵制度也需要有科學(xué)的評價體系作為后盾，而以 EVA 為基礎(chǔ)的電力企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核制度，作為傳統(tǒng)考核指標(biāo)的補充，可以真正使企業(yè)利益和管理者利益趨同，使管理人員為了自身的利益而更愿意為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富。2) EVA 中只有收回資金成本之后的 EVA 才是真正的利潤。改變了我國電價實行國家集中控制，且由于電力企業(yè)間成本、燃料價格因素、上網(wǎng)標(biāo)桿電價等不同而帶來的傳統(tǒng)評價體系的缺陷，降低了會計準(zhǔn)則引起的經(jīng)營績效扭曲現(xiàn)象，對投資者來說產(chǎn)生真正的利潤。3) EVA 有利于克服電力企業(yè)不重視創(chuàng)新和技術(shù)進步。在 EVA 考核中研究開發(fā)費用調(diào)整項可作為“凈利潤”的增加，突破了傳統(tǒng)的考核方法中把成本簡單的計列為成

41、本，把收益簡單計列為收益的辦法，在 EVA 評價中把傳統(tǒng)的研究開發(fā)費用即成本轉(zhuǎn)換為利潤，提高了企業(yè)重視創(chuàng)新和技術(shù)進步的積極性。4) EVA 能創(chuàng)造一種積極團結(jié)的文化氛圍。EVA 是一種新觀念，正確度量業(yè)績標(biāo)志，凝聚著股東、領(lǐng)導(dǎo)和員工，并形成一種框架指導(dǎo)企業(yè)的每一個決策，在利益一致的激勵下，用團隊精神大力開發(fā)企業(yè)潛能，最大限度地調(diào)動各種力量，形成一種奮斗氣勢，形 - 16 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)成積極團結(jié)的文化氛圍。3.4 對國內(nèi)電力企業(yè)實施對國內(nèi)電力企業(yè)實施 EVA 評價的建議評價的建議從國外一些企業(yè)的 EVA 評價的實踐情況來看，EVA 評價顯示出了巨大的優(yōu)越性，切

42、實地為企業(yè)創(chuàng)造了價值。對于我國電力企業(yè)實施 EVA 評價管理體系，可借鑒國外企業(yè)實施 EVA 評價管理體系的優(yōu)秀經(jīng)驗，做好以下幾個方面的工作：1) 切實加強組織領(lǐng)導(dǎo)。主要領(lǐng)導(dǎo)要高度重視，健全組織機構(gòu)，并組建強有力的工作小組。2) 將 EVA 價值管理理念融入生產(chǎn)經(jīng)營全過程。a) 將 EVA 價值管理與企業(yè)戰(zhàn)略緊密結(jié)合。在制定或調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略時，應(yīng)引入EVA 管理方法與工具。對產(chǎn)品或服務(wù)定位、業(yè)務(wù)整合、產(chǎn)品開發(fā)等戰(zhàn)略要素，進行價值分析與評價，研究判斷其戰(zhàn)略是否有助于提升股東價值。b) 將 EVA 價值管理與投資決策緊密結(jié)合。所有的投資決策都應(yīng)以價值指標(biāo)來衡量，確保投資項目回報率大于資本成本率，

43、從而促進價值創(chuàng)造。c) 將 EVA 價值管理與完善價值鏈緊密結(jié)合。在經(jīng)營決策與商業(yè)模式創(chuàng)新過程中，應(yīng)鼓勵經(jīng)營活動向產(chǎn)業(yè)鏈中那些具有高附加值的環(huán)節(jié)延伸，引導(dǎo)為節(jié)約資本使用而盡可能多地采用業(yè)務(wù)外包或輕資產(chǎn)運作模式，果斷處置低使用效率與低回報率的資產(chǎn)。d) 將 EVA 價值管理與培育可持續(xù)發(fā)展能力緊密結(jié)合。加大技術(shù)研發(fā)、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的投入。由于 EVA 的會計調(diào)整將這些費用資本化，企業(yè)應(yīng)充分利用這一鼓勵性機制，加大在上述領(lǐng)域的投入，以此建立并鞏固企業(yè)的長期、持續(xù)盈利能力，提升核心競爭力。3) 建立穩(wěn)定的、操作性強的 EVA 測算體系。EVA 計算的正確與否，直接關(guān)系到該模式的效率，但實際操作中由于受到

44、會計政策、會計估計選擇和在對利潤調(diào)整通貨膨脹燈等影響時存在較大的可操控性。因而，企業(yè)引入 EVA 機制，核算 EVA 參數(shù)時，應(yīng)嚴格控制財務(wù)指標(biāo)的調(diào)整，保證科學(xué)性和合理性，不得隨意變更。在制定 EVA 獎金計劃時，可以根據(jù)計算共識自動計劃目標(biāo)，而不用每年都更新 EVA 新談判計劃目標(biāo)。只有這樣，才能保證 EVA 測算的連續(xù)性和公平性，確保 EVA 管理模式的有效實施。4) 加強員工對 EVA 評價管理體系的培訓(xùn)。首先培訓(xùn)范圍要廣，要覆蓋所有企業(yè)、主要職能部門和廣大員工。其次培訓(xùn)要有針對性，企業(yè)主要負責(zé)人主要是理解 EVA 的精 - 17 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)神實質(zhì)和

45、核心理念，牢固樹立資本成本意識；操作部門要掌握方法，熟練使用，力求實效；廣大員工主要是把價值創(chuàng)造的責(zé)任意識貫徹落實到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的每一個環(huán)節(jié)。4 EVA 價值模型在華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程中的應(yīng)用價值模型在華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程中的應(yīng)用4.1 資金需求及資金籌措資金需求及資金籌措本工程由華能國際電力股份有限公司控股建設(shè)，下面僅以我院本次設(shè)計投標(biāo)方案作為 EVA 價值模型案例，分析 EVA 評價在華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程的應(yīng)用。本工程動態(tài)投資 227568 萬元，其中靜態(tài)投資 219590 萬元，建設(shè)期貸款利息 7978 萬元。項目資本金占總投資的 20%，資本金

46、以外的工程資金由銀行貸款解決，貸款利息按照中國人民銀行最新公布的長期貸款利率計算，貸款年名義利率 7.05%(按季結(jié)息)。4.2 編制原則及依據(jù)編制原則及依據(jù)根據(jù)國家發(fā)展改革委和建設(shè)部發(fā)布的建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)(第三版)、計辦投資200215 號文發(fā)布的投資項目可行研究指南(試行版)和國家能源局發(fā)布的火力發(fā)電廠工程經(jīng)濟評價導(dǎo)則(DL/T 5435-2009)，央企負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法等有關(guān)規(guī)定，并結(jié)合本項目的實際情況進行 EVA 評價。4.3 EVA 價值模型的基本假設(shè)價值模型的基本假設(shè)在 EVA 評價計算中，基于以下基本假設(shè)：1) 不考慮運行期間物價上漲因素的影響；2) 不考慮運

47、行期間的資本成本率變化；3) 不考慮長期貸款利率與短期貸款利率變化；4) 不考慮關(guān)于發(fā)電量的變化。4.4 EVA 價值模型的編制依據(jù)及方法價值模型的編制依據(jù)及方法根據(jù)央企負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法規(guī)定：經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本平均資本成本 - 18 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)率；稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+利息支出(1-25%)；調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負債合計平均無息流動負債平均在建工程。結(jié)合本項目實際情況及 EVA 價值評估模型，對 EVA 計算進行如下調(diào)整：1) 由于招標(biāo)文件中提供的津發(fā)改函2011118 號文中指出天津市

48、燃氣發(fā)電(供熱)項目暫參考北京市 2010 年燃氣電廠的上網(wǎng)結(jié)算價格 0.528 元/千瓦測算，因此以 0.528 元/千瓦測算本項目的財務(wù)效益與 EVA 的計算；2) 根據(jù)招標(biāo)文件的澄清，發(fā)電企業(yè)的資本成本率為 5.5%；3) 利息支出是指“總成本費用估算表”中財務(wù)費用(詳見總成本費用估算表附表)；4) 無息流動負債是指流動資金估算表中的“應(yīng)付賬款”(詳見流動資金估算附表)；5) 根據(jù) EVA 價值評估模型以企業(yè)的平均資本成本率為貼現(xiàn)率將各期的 EVA 折算為現(xiàn)值，求出各期 EVA 現(xiàn)值之和，即 PVEVA。4.5 EVA 價值模型主要計算參數(shù)價值模型主要計算參數(shù)裝機容量 1935.749M

49、W開工期 2012 年 4 月投產(chǎn)期 2013 年 6 月設(shè)備年利用小時數(shù) 4500h發(fā)電廠用電率 0.645%供熱廠用電率 3.699kWh/GJ年平均發(fā)電氣耗 0.165Nm3/kwh供熱氣耗（蒸汽） 23Nm3/GJ年發(fā)電量 421.10 MWh年供熱量（蒸汽） 421萬 GJ年供熱量（熱水） 731.24萬 GJ折舊年限 15a預(yù)提修理費率 3.5 %定員 100 人 - 19 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)年人均工資 50000 元福利費系數(shù)(含養(yǎng)老金、醫(yī)療保險、失業(yè)保險、住房公積金等 ) 76.8%天然氣價(含稅) 2.2 元/m3材料費用指標(biāo) 8 元/MWh其他

50、費用指標(biāo) 12 元/MWh水費 7.1 元/t液氨年耗量 0.135 萬 t液氨單價 2000 元/t排污費 26.69 萬元/年保險費率 0.25%所得稅率 25%增值稅率 17%公積金提取率 10%電廠經(jīng)營期 20a貸款年利率 7.05%流動資金貸款利率 6.56%貸款償還年限(投產(chǎn)后) 15a基準(zhǔn)收益率 7.5 %4.6 經(jīng)濟效益指標(biāo)經(jīng)濟效益指標(biāo)根據(jù)以上評價依據(jù)及參數(shù)進行 EVA 評價，在上網(wǎng)電價 528 元/MWh (含稅)的情況下，經(jīng)濟指標(biāo)如下表經(jīng)濟效益指標(biāo)表序號經(jīng)濟指標(biāo)名稱單 位經(jīng)濟效益指標(biāo)1項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值萬元1189422項目資本金財務(wù)凈現(xiàn)值萬元1344163投資各方財務(wù)凈現(xiàn)

51、值萬元112364 - 20 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)序號經(jīng)濟指標(biāo)名稱單 位經(jīng)濟效益指標(biāo)4PVEVA萬元169998 - 21 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)EVA 計算表20122013201420152016201720182019202020212022序號項 目1234567891011一稅后凈營業(yè)凈利潤080422148921516215432157021597216242165121678217061凈利潤38101136311805122771278113319138951451015168158722所得稅后利息支出4232101269

52、7119266878982787729714165105834二調(diào)整后資本784081891642288952216092137572052981961881863791758221644611平均所有者權(quán)益15287408985179152950541545540656711580725949360977625292平均負債618241631621988561909391824491733441635801531091418801298381169253平均無息流動負債4371118681499314993149931499314993149931499314993149934平均在建工程6

53、729511378446490三經(jīng)濟增加值-2993730110858927935598141030510833114001200812660 - 22 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)EVA 計算表(續(xù))20232024202520262027202820292030203120322033序號項 目1213141516171819202122一稅后凈營業(yè)凈利潤21732217592178621812218402815432661326613266132661326611凈利潤16624174291829119212201992754232049320493204932049

54、320492所得稅后利息支出51084330349526001641612612612612612612二調(diào)整后資本152238139090124951109748934048631489294924999570498909958941平均所有者權(quán)益64153658566764269517714877387476854800598326486469896742平均負債103078882287230255224369102743327433274332743327433137173平均無息流動負債14993149931499314993149931499314993149931499314993

55、74974平均在建工程三經(jīng)濟增加值1335814109149141577616703234072775027574273972722127387從 EVA 計算表所得經(jīng)濟增加值(EVA)結(jié)果可知，投產(chǎn)后除第一年 EVA 為負值外，其余年份 EVA 均大于零，以 EVA 價值指標(biāo)來衡量投資決策， EVA 折現(xiàn)值 PVEVA為 169998 萬元，可見本工程的建設(shè)創(chuàng)造了價值，產(chǎn)生了巨大的經(jīng)濟效益。 - 23 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)4.7 敏感性分析敏感性分析為分析項目抗風(fēng)險的能力，將平均資本成本率、靜態(tài)投資、氣價、發(fā)電量作為敏感性因素進行敏感性分析。計算影響因子對 EVA

56、 以及 PVEVA的影響程度。根據(jù)工程實際情況，主要對以上影響因子進行了如下考慮：(1) 對于平均資本成本率，主要考慮本項目確定的平均資本成本率為 5.5%，央企負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法中規(guī)定的承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差企業(yè)可采用的資本成本率 4.1%和中央企業(yè)原則上規(guī)定的資本成本率 6%三種，以方便投資者根據(jù)實際情況及相關(guān)規(guī)定進行平均資本成本率的確定。(2) 對于靜態(tài)投資、氣價、發(fā)電量等影響因素，均為在基本方案的前提下，當(dāng)敏感因素變化10%時，對 EVA 以及 PVEVA進行敏感性分析。項目名稱參數(shù)變化PVEVA(萬元)PVEVA變化率(%)基本方案-169998-平均資本成本

57、(6%)9.09%15164410.80%平均資本成本(4.1%)-25.45%22940234.94%-10%19494614.68%靜態(tài)投資+10%14504514.68%-10%30009676.53%氣價+10%3969276.65%-10%868994.89%上網(wǎng)電價+10%32662592.13%-10%13398321.19%年發(fā)電量+10%20600921.18%從敏感性分析計算結(jié)果可以得出影響 PVEVA的主要因素從大到小依次為上網(wǎng)電價、氣價、年發(fā)電量、靜態(tài)投資、平均資本成本率。 - 24 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)產(chǎn)工程勘察設(shè)計投標(biāo)4.8 結(jié)論及建議結(jié)論及建議4.8.1

58、 結(jié)論從 EVA 評價模型的整個過程與結(jié)果，我們可以得出以下結(jié)論：1) 根據(jù)對 EVA 價值模型的假定以及各參數(shù)的實際選取，在上網(wǎng)電價 528 元/MWh(含稅)，項目的資本成本率為 5.5%的前提下，本項目的 EVA 投產(chǎn)后除第一年外，EVA 值均為正值，充分表明了該項目具有良好的經(jīng)濟增加值。2) 在各種主要影響 EVA 值參數(shù)10%的波動下，本項目的 EVA 值始終大于零，表明本項目具備較強的抗風(fēng)險能力。4.8.2 建議本專題在對 EVA 評價理論介紹之后，參考國內(nèi)外企業(yè)對于 EVA 價值管理的具體實踐和我國電力企業(yè)的實際情況，建立了 EVA 評價模型，并通過對華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃氣熱電聯(lián)

59、產(chǎn)工程電廠進行 EVA 評價的研究過程，我們提出以下建議：1) 關(guān)注產(chǎn)品價格。由于本項目的經(jīng)濟增加值受標(biāo)桿電價影響非常明顯，因此應(yīng)在盡可能的情況下爭取或盡早關(guān)注國家相關(guān)電價優(yōu)惠政策。2) 有效控制成本。由于燃料價格對經(jīng)濟增加值的影響僅次于標(biāo)桿電價，因此，在標(biāo)桿電價受國家管控的情況下，控制燃料價格是保證經(jīng)濟增加值的較為有效的措施。3) 提高銷售收入的增長。除了爭取較高的上網(wǎng)電價之外，爭取較高的上網(wǎng)電量也是提高本項目經(jīng)濟增加值的一個行之有效的措施。4) 正確處理成本和收入的關(guān)系。根據(jù) EVA 原理，加強成本的管控不是刻意降低成本規(guī)模，而是提高成本的產(chǎn)出效益。因此在能給企業(yè)帶來收益的前提下，成本的合

60、理增加也是應(yīng)該的。在利用 EVA 評價得到某種成本的額外支出，例如針對某個關(guān)鍵設(shè)備進行技術(shù)改造等，均能給企業(yè)帶來額外收益時，企業(yè)應(yīng)根據(jù)這種有利的超支來對原來的目標(biāo)成本進行調(diào)整，使企業(yè)的盈利水平能保持一定幅度的增長。5) 改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，減少財務(wù)費用，延長應(yīng)付賬款的期限。同時積極處置閑置的資產(chǎn)，提高資金的使用效率，加速資金周轉(zhuǎn)。6) 在本次 EVA 評價過程中，采取的數(shù)據(jù)依據(jù)為我院本次勘察設(shè)計投標(biāo)的推薦方案，同時采用各種假設(shè)條件，本次 EVA 評價計算得出的經(jīng)濟增加值可能會與今后本工程實施時實際值有差異。因此，在今后項目實施過程中，應(yīng)根據(jù)各種實際數(shù)據(jù)調(diào)整重新計算本 - 25 -華能天津臨港經(jīng)濟區(qū)燃