公司籌資策略實用教案

1、 資金的供給者和使用者之間可以不經(jīng)過有組織的資金市場來實現(xiàn)這種交易。如在信用活動中，借款人得到貨幣使用權(quán)，把借據(jù)開給貨幣出借者；債權(quán)人持有借據(jù)即債權(quán)證明，在歸還(guhun)期到來之前，則失去了貨幣使用權(quán)。 但這種交易存在著兩方面的不足：第一，債權(quán)人難以因臨時需要而收回貨幣使用權(quán)；第二，貨幣供給者和貨幣需求者是脫節(jié)的，使金融資產(chǎn)交易費用增加。而資金市場的出現(xiàn)，則較好地克服了如上兩個缺點。第1頁/共66頁第一頁，共67頁。 資金市場具有這樣兩種有用的功能： 第一，它為金融資產(chǎn)的持有者提供變現(xiàn)機會，變現(xiàn)能力的大小是金融資產(chǎn)最重要的特征。 第二，它能減少金融資產(chǎn)的交易費用，還能減少收集各種金融資產(chǎn)未

2、來所得的情報費用，以及投資者活動的情報費用，等等。3、金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)，又稱金融工具，是指可以用來融通資金的工具，一般包括貨幣和信用工具。 所謂信用，就是以他人的返還為目的，給予他人一段時間的財物支配權(quán)。通俗地講，就是把財物借給別人(birn)使用一段時間，到期歸還。 第2頁/共66頁第二頁，共67頁。 它包括兩個基本要素：一是出借財物的時間；二是對借財物人的信賴，相信他會到期歸還。出借的財物，可以是實物，也可以是貨幣。在信用活動中，借出財物的一方是債權(quán)人；借人財物的人是債務人。為了證明這種債權(quán)債務關系，債務人都要寫下一份借據(jù)，寫明債權(quán)人、債務人、所借財物的數(shù)量和期限等，交給債權(quán)人。債權(quán)人到

3、期憑此借據(jù)向債務人索還財物。這種借據(jù)就稱之為信用工具。由于這些借據(jù)也是一定財物所含價值的證明，所以(suy)一般統(tǒng)稱為有價證券。第3頁/共66頁第三頁，共67頁。二、貨幣的時間價值 貨幣時間價值是籌資和投資都必須考慮(kol)的重要因素之一，是理財學中的一個重要概念。貨幣資金的所有者之所以放棄貨幣資金一段時間的使用權(quán)，無非是希望獲得一定的收益。這種收益多以利息率來表示。利息率就是貨幣資金的成本或價格。貨幣資金獲取利息額的多少與時間成正比，因此又稱為貨幣的時間價值。 第4頁/共66頁第四頁，共67頁。三、幣值變動風險1、幣值變動對資產(chǎn)和負債的影響 幣值變動對資產(chǎn)的影響，可以分為對貨幣性資產(chǎn)和對非

4、貨幣性資產(chǎn)的影響來討論。 在通貨膨脹條件下，持有貨幣性資產(chǎn)，會蒙受價值損失，而持有非貨幣性資產(chǎn)，會獲取價值升值利益。相反，在通貨緊縮(tn hu jn su)條件下，持有貨幣性資產(chǎn)，會獲得價值升值利益；而持有非貨幣性資產(chǎn)，會蒙受價值損失。第5頁/共66頁第五頁，共67頁。 幣值變動對負債的影響，也可分為對貨幣性負債和對非貨幣性負債的影響來討論。 在通貨膨脹條件下，持有貨幣性負債，因為可以用貶值了貨幣去償債，所以將產(chǎn)生利益；而持有非貨幣性負債，則不但不能獲得貨幣貶值所帶來的利益，而且還必須用已經(jīng)升值(shngzh)了的商品和勞務去償還債務，因此會蒙受損失。相反，在通貨緊縮條件下，持有貨幣性負債會

5、蒙受損失，持有非貨幣性負債則會獲得利益。2、幣值變動對實際收益率的影響 (1)實際收益率第6頁/共66頁第六頁，共67頁。 實際收益率是指在不考慮幣值變化率和其他風險因素時的純利率，從理論(lln)上講，它是資金需要量和資金供應量在供需平衡時的均衡點利率，該利率是每個人確定最優(yōu)投資量的折現(xiàn)率。 (2)名義收益率 幣值變化削弱或增加貨幣的實際購買力，相應也降低或增加了投資項目的收益率。 所以，名義無風險收益率的高低由實際收益率和幣值變化率兩因素所共同決定。 第7頁/共66頁第七頁，共67頁。四、信用風險 信用風險對收益率的影響 信用風險是指借款人不能履行(lxng)還本付息所產(chǎn)生的風險。信用風險

6、越大，相應市場上所要求的風險補償就會越大。五、流通風險和期限風險1、流通風險 流通能力，對證券而言，就是指證券的轉(zhuǎn)售能力。證券的轉(zhuǎn)售能力與證券的收益率成反比，轉(zhuǎn)售能力強要求的補償收益率低，轉(zhuǎn)售能力弱要求的補償收益率就高。 第8頁/共66頁第八頁，共67頁。2、期限風險 證券到期日的長短與市場利率變化的可能性成正比，到期日越長，市場利率變化的可能性就越大，反之則越小，這就產(chǎn)生了利率變動(bindng)風險。所以，到期日越長的證券，所要求的收益率就越高。長期證券高于短期證券的利率就是期限風險的補償收益率。第9頁/共66頁第九頁，共67頁。 第二部分 資本金籌資策略一、企業(yè)(qy)資本金制度（一）資

7、本金制度簡介 資本金資本金是企業(yè)(qy)投資者創(chuàng)辦企業(yè)(qy)時投入企業(yè)(qy)的本錢。它是企業(yè)(qy)得以存在的基礎。資本金的作用司歸納如下：1資本金是企業(yè)(qy)設立和從事經(jīng)營活動的前提2資本金是企業(yè)(qy)對外借債的基礎3資本金有利于保障投資者的權(quán)益 （二）資本金制度分類第10頁/共66頁第十頁，共67頁。 財務上的資本金是指企業(yè)的實收資本，它與法律上的資本金注冊資本不盡相同。注冊資本是企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資本，在注冊資本登記管理上，世界上流行的模式主要有如下三種：1實收資本制2授權(quán)資本制3折衷資本制(三)資本金管理原則 1資本確定原則 2資本充實(chngsh)原則3資本不

8、變原則4資本保值與增值原則第11頁/共66頁第十一頁，共67頁。二、 非股票形式的資本金籌資策略 非股票形式的資本金籌資是非股份公司( fn n s)制企業(yè)資本金籌資的主要形式。（一）非股票形式資本金籌資的特征 非股票形式的資本金籌資是企業(yè)直接與各類投資者之間簽訂投資合同融人資本金的籌資形式。該類籌資形式的基本特征有二： 1、不以股票為媒介 2、出資方式多樣化 具體有： （1）現(xiàn)金出資 （2）非現(xiàn)金出資第12頁/共66頁第十二頁，共67頁。（三）非股票(gpio)形式資本金籌資的利弊 非股票(gpio)形式資本金籌集方式的利弊可簡略地歸納如下： 1、股票(gpio)形式資本金籌資的優(yōu)點 （1）

9、程序簡單 （2）經(jīng)營準備周期短 2、非股票(gpio)形式資本金籌資的缺點 （1）資金成本高 （2）籌資較困難（四）非股票(gpio)形式資本金籌資的策略第13頁/共66頁第十三頁，共67頁。 企業(yè)在吸收直接投資決策時，要在預測資金需要量的前提下，研究其籌集資本金的策略，該策略包括確定籌集資本金的總量、出資形式、產(chǎn)權(quán)關系等具體內(nèi)容，下面分別加以討論。1、確定籌集資本金總量的策略 企業(yè)資本金籌集規(guī)模應與生產(chǎn)經(jīng)營相適應，而吸收直接投資在大多數(shù)情況下能直接形成生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)，因此，企業(yè)在創(chuàng)建時必須注意其資本金籌集規(guī)模與投資規(guī)模的關系，要求從總量上協(xié)調(diào)兩者關系，以避免因吸收直接投資規(guī)模過大而造成資產(chǎn)閑置

10、，或因規(guī)模不足而影響資產(chǎn)經(jīng)營效益。此外，還要充分注意到資金來源結(jié)構(gòu)的問題(wnt)，使資本負債有機結(jié)合，力爭取得資金來源成本最低的最佳資金結(jié)構(gòu)，使資本金的收益最大化。 第14頁/共66頁第十四頁，共67頁。2、選擇出資形式的策略 選擇出資形式的策略，主要目的是要使企業(yè)保持其合理的出資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。由于在吸收直接投資形式下各種不同出資方式(fngsh)形成的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力與變現(xiàn)能力不同，對企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力的影響也不相同，為保證各種出資方式(fngsh)下的資產(chǎn)間的合理搭配，提高資產(chǎn)的運營能力，因此，對不同出資方式(fngsh)下的資產(chǎn)，應在吸收投資時確定較合理的結(jié)構(gòu)關系，包括實物資產(chǎn)與無形

11、資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關系；流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關系(包括流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關系)等。保持出資結(jié)構(gòu)的合理性，可以使企業(yè)在未來的經(jīng)營中，能按發(fā)展的需要來調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)僵化，保持其資產(chǎn)的流動性和經(jīng)營彈性。第15頁/共66頁第十五頁，共67頁。3、確認投資方的投資能力的策略 不論各投資主體采用何種出資方式，企業(yè)吸收直接投資時，都必須確認投資方的投資能力。確認投資者的投資能力除可以(ky)有效地避免未來的投資糾紛之外，還可以(ky)保證企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?。比如，尋找一個實力強大的大公司作為投資合作伙伴，其對企業(yè)未來的發(fā)展肯定會有幫助。按照公司法的規(guī)定，投資方的對外長期投資總額不得超過

12、其凈資產(chǎn)的一半。第16頁/共66頁第十六頁，共67頁。 如果其投資方對外長期投資總額已接近其凈資產(chǎn)的一半，那么，該投資方的投資能力就較弱。當然，有很多方法可以確認各類投資者的投資能力，比如，通過查看企業(yè)的財務報表可以判斷企業(yè)資產(chǎn)的流動性，一般來講，流動性強的企業(yè)，它的現(xiàn)金(xinjn)投資能力會較強，反之，則較弱；再如，一家流動性不強但長期資產(chǎn)大量閑置的企業(yè)，用其長期資產(chǎn)投資的能力則較強，等等。第17頁/共66頁第十七頁，共67頁。4、明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關系 由于不同投資者間投資數(shù)額不同，從而享有的權(quán)益也不相同，因此，企業(yè)在吸收投資時必須明確各投資者間的產(chǎn)權(quán)關系。包括企業(yè)與投資者間的產(chǎn)權(quán)關系

13、，以及各投資者間的產(chǎn)權(quán)關系。企業(yè)與投資者間的產(chǎn)權(quán)關系的確立以各投資者所投資產(chǎn)辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)為前提。只有在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移完成的前提下，才能真正證明投資者擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，才能明確企業(yè)與投資者的責權(quán)利關系。各投資者間的產(chǎn)權(quán)關系涉及各投資主體間的“投資收益”對等關系，涉及各投資者間對企業(yè)經(jīng)營權(quán)的控制能力，分享收益，承擔風險的能力，因此它必須以具有法律效力的合同和協(xié)議的方式(fngsh)確定。第18頁/共66頁第十八頁，共67頁。三、普通股票籌資策略（一）普通股票的特征 普通股票代表對公司剩余資產(chǎn)的所有權(quán)，普通股股東共同擁有公司，承擔同公司所有權(quán)相聯(lián)系的最終風險，但他們的責任只限于自己的投資額。普通股票的主

14、要(zhyo)特征如下： 1、永久性資金來源和有限責任 2、定額股份、已發(fā)行股份和庫存股份3、票面價值 4、賬面價值和內(nèi)含價值 5、市場價值 第19頁/共66頁第十九頁，共67頁。（二）普通(ptng)股票持有者的基本權(quán)利 如無特殊規(guī)定，普通(ptng)股票持有者應享有以下的一些基本權(quán)利：1、盈利分配權(quán)2、剩余資產(chǎn)索賠權(quán)3、投票表決權(quán)4、優(yōu)先購股權(quán) 5、查賬權(quán) 第20頁/共66頁第二十頁，共67頁。（三）普通股票的利弊(lb)及其籌資策略1、普通股票的優(yōu)點 （1）普通股票沒有固定的到期日，是一項永久性的資金來源。普通股票也沒有固定的費用負擔，有盈利才支付股利，無盈利則可不必支付股利。甚至在有盈

15、利的情況下，也可不支付或少支付股利。因此，用普通股票籌資，公司風險最小，或沒有財務風險。 （2）普通股票籌資，由于減少了企業(yè)財務風險，保障了債權(quán)人的利益，因此，會增加公司債券的價值，使債券籌資成本降低。 （3）通股票籌資比債券籌資更容易。第21頁/共66頁第二十一頁，共67頁。 這是因為：普通股票的預期收益比優(yōu)先股和債券高。其收益之所以高是由兩個原因引起： 一是，在公司經(jīng)營優(yōu)良、盈利高時，它不但能為投資者帶采豐厚的股利，而且會使市價大幅度上升，給股東帶來豐厚收益。二是，普通股票代表公司主權(quán)，在通貨膨脹情況下，普通股票的價值會隨公司資產(chǎn)價格的上漲而上升，不承擔幣值貶值風險(fngxin)。普通股

16、票代表著對公司一定的控制權(quán)，因此特別受某些希望參與管理的投資者歡迎。 第22頁/共66頁第二十二頁，共67頁。2、普通股票的缺點 （1）普通股票籌資雖無財務風險，但也享受不到財務杠桿帶來的利益，不能像負債那樣以加速的形式提高現(xiàn)有權(quán)益資金盈利率。 （2）普通股股利不可減免所得稅，而且(r qi)對其投資者而言投資風險較大，因此，資金成本較債券高了許多。 （3）普通股票發(fā)行量，將導致現(xiàn)有股東對公司控制權(quán)的削弱。對中小企業(yè)而言其控制權(quán)還有可能為他人奪走。 第23頁/共66頁第二十三頁，共67頁。3、普通股票籌資的策略 （1）將企業(yè)資產(chǎn)盈利率與負債成本率相比較，如企業(yè)資產(chǎn)盈利率大于負債成本率，借債可取

17、，企業(yè)資產(chǎn)盈利率越是高于負債成本率，并且越穩(wěn)定，擴大借債規(guī)模就越可取。反之則不可取。因此，確定所有者權(quán)益(quny)籌資的規(guī)模，首先得從權(quán)衡負債規(guī)模開始，然后在負債與所有者權(quán)益(quny)之比達到最優(yōu)的基礎上，再確定所有者權(quán)益(quny)籌資規(guī)模。第24頁/共66頁第二十四頁，共67頁。（2）將企業(yè)凈資產(chǎn)盈利率與優(yōu)先股股息率相比較，如果企業(yè)凈資產(chǎn)盈利率大于優(yōu)先股股息率，那么發(fā)行優(yōu)先股票籌資可取，前者越是大于后者，且穩(wěn)定程度越高；優(yōu)先股權(quán)益與普通(ptng)股權(quán)益之比越大就越可取。反之，則不可取。因此，確定普通(ptng)股票發(fā)行規(guī)模，必須還要考慮優(yōu)先股票的發(fā)行規(guī)模，在確定優(yōu)先股權(quán)益與普通(pt

18、ng)股權(quán)益的最佳比例之后，再確定普通(ptng)股票的籌資規(guī)模。（3）要確定企業(yè)資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu)，就必須關注市場對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的反應，該反應主要是通過籌資成本反映出來的。第25頁/共66頁第二十五頁，共67頁。（4）要選擇普通股票發(fā)行的時間和方式，因為，發(fā)行時間和方式不一樣，發(fā)行價格就會有差異，發(fā)行同量股份所籌得的資金量也就不一樣，或籌集等量資金所發(fā)行的股份數(shù)不一樣，故它們會直接影響到普通股票的每股賬面值、每股收益和每股市價，對原普通股股東的利益產(chǎn)生直接的影響。 總之，普通股票籌資量的確定，要放在其他(qt)各類資金來源之后來考慮，并充分注意其發(fā)行時間和方式對其發(fā)行價格的影響，只有這樣才能充分

19、利用普通股票籌資的優(yōu)點，回避其缺點，使股東權(quán)益最大化的目標得以實現(xiàn)。第26頁/共66頁第二十六頁，共67頁。4、發(fā)行普通股的時間選擇 發(fā)行時間應參照以下一些情況： (1)經(jīng)濟(jngj)活動情況 眾所周知，任何一個國家的經(jīng)濟(jngj)一般都要經(jīng)歷一個由低谷到頂點，再由頂點到低谷的循環(huán)過程。當經(jīng)濟(jngj)從頂點衰退時，公司產(chǎn)品銷售下降，盈利減少，未分配盈余減少，衰退前形成的投資熱一時難以控制。第27頁/共66頁第二十七頁，共67頁。 因此，公司資金短缺。這時，公司可視情況適度通過發(fā)行股票(或其它證券)籌資。但籌資成本較高。因為，經(jīng)濟衰退帶來利率上升。當經(jīng)濟由低谷走向復蘇時，公司產(chǎn)品銷售上升

20、，盈利增加，未分配盈余增加。同時，投資機會增加。公司對資金的需求增加。這時，公司可視情況通過發(fā)行股票(或其它證券)籌資。但是，公司這個時期對資金的需求是逐漸增加的。因為，當經(jīng)濟剛開始走出低谷時，公司的生產(chǎn)能力尚未全部發(fā)揮，不需要新的投資。此外，公司此時可通過減少庫存來獲取(huq)所需資金。 可見，經(jīng)濟活動情況與股票的發(fā)行時間有關。第28頁/共66頁第二十八頁，共67頁。 (2)資本結(jié)構(gòu)情況 保持合理的資本結(jié)構(gòu)，即保持長期負債與股東權(quán)益或長期負債與資產(chǎn)總額之間的合適比率，是公司理財中不容忽視的重要內(nèi)容。因此，什么時候發(fā)行股票，什么時候不發(fā)行股票，要根據(jù)資本結(jié)構(gòu)情況確定。例如，如果長期負債在股東

21、權(quán)益中所占比率過大，公司償債(chn zhai)能力、風險承受能力會下降，弄得不好還會帶來財務風險(由負債引起的風險)，并由此導致股票風險上升，股票價格下跌。第29頁/共66頁第二十九頁，共67頁。 因此，從維護合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時應通過發(fā)行股票或發(fā)放股票股息(將未分配盈余轉(zhuǎn)化成股票)來減少長期負債(f zhi)比例。反之，如果長期負債(f zhi)在股東權(quán)益中所占比率過小，公司便沒有充分享受利息免稅帶來的好處(負債(f zhi)支付的利息可作為成本從應納稅收入中扣除)。因此，從維護合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時不應發(fā)行股票而應向銀行借款或發(fā)行債券。第30頁/共66頁第三十頁，共67頁。(3

22、)股市行情情況 股市行情不僅反映國家整個經(jīng)濟形勢，也與籌資成本有關。例如，如果股市行情上漲，說明國家整個經(jīng)濟形勢較好，即投資機會增多，投資者投資熱情較高。這時，公司發(fā)行股票可以較低的成本獲取(huq)所需資金。因為，股票發(fā)行價的高低與股市漲落關系密切。股市漲幅越大，股票發(fā)行價就可確定得越高。這樣，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就可減少，發(fā)行成本就可減少。反之，股市漲幅越小，股票發(fā)行價就定得越低，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就增加，發(fā)行成本就上升。 第31頁/共66頁第三十一頁，共67頁。5、發(fā)行普通股的方式選擇 采取什么方式發(fā)行股票，要根據(jù)具體情況而定。一般來說，發(fā)行股票可采取三種不同的方式：（1）

23、 向社會(shhu)發(fā)行股票 主要指向社會(shhu)一切投資者首次發(fā)行 股 票 或 在 一 級 市 場 上 發(fā) 行 股 票 。 向 社 會(shhu)發(fā)行股票，發(fā)行價的高低十分重要。（2） 增配股 主要指向公司現(xiàn)有股東增股、配股。與向社會(shhu)發(fā)行股票不同，增股時發(fā)行價(或認購價)的高低無關緊要。 （3） 向機構(gòu)發(fā)行股票 是指將股票直接出售給團體投資者，不在市場上公開推銷。第32頁/共66頁第三十二頁，共67頁。6、普通股發(fā)行價的確定 一般情況(qngkung)下，股票發(fā)行價可通過以下幾種途徑確定： （1）通過承銷人或包銷人的競爭性要價或通過與承銷人、包銷人的直接談判來確定發(fā)行價。這樣

24、做，可比較合理地確定公司和承銷、包銷人都能接受的發(fā)行價。（2）由公司自己確定發(fā)行價，然后由投資者按公司確定的發(fā)行價訂購股票。（3）以拍賣方式確定發(fā)行價。第33頁/共66頁第三十三頁，共67頁。四、優(yōu)先股票籌資策略（一）、優(yōu)先股票的特征 優(yōu)先股票的優(yōu)先首先是指在企業(yè)清算時對償付債務后所余凈資產(chǎn)要求權(quán)的優(yōu)先，即它的索賠權(quán)優(yōu)先于普通股票；其次，是指獲取(huq)股利的權(quán)利優(yōu)先，即它的股利支付應先于普通股票股利的支付。優(yōu)先股票實際上是一種混合性籌資形式，既具有債券的特點，又具有普通股票的特點。優(yōu)先股票持有者對公司資產(chǎn)的要求權(quán)小于債權(quán)人，但大于普通股票持有人。第34頁/共66頁第三十四頁，共67頁。 雖

25、然優(yōu)先股票規(guī)定有固定股利，但實際上，公司對這種股利的支付卻帶有隨意性，并非必須支付不可。不支付優(yōu)先股股利，并不會像不支付債券利息那樣，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地。公司不支付優(yōu)先股股利，并不是就必然意味公司不履行合同義務或喪失了償付能力，這可能是由于公司的其他決策原因所致。 優(yōu)先股票的收益是股票面值與其規(guī)定股利率之積，它們一般不參與公司剩余利潤的分配，就這點而論，優(yōu)先股票與債券的性質(zhì)相同。但優(yōu)先股票無到期日，不需要還本，甚至可以(ky)不支付股利，就這點而論，優(yōu)先股票與普通股票的性質(zhì)相同，因而我們說，優(yōu)先股票是一種混合性的籌資形式，它既有債券又有普通股票的特點。第35頁/共66頁第三十五頁，共67頁。

26、（二）優(yōu)先股票的利弊和籌資策略優(yōu)先股票籌資的利弊和籌資策略可概括如下： 1、優(yōu)先股票的優(yōu)點 （1）財務負擔輕 （2）財務上靈活機動 （3）財務風險小 （4.）不減少普通(ptng)股票收益和控制權(quán) 總之，優(yōu)先股票一方面財務風險小，另一方面不減少普通(ptng)股股東既得利益，是它的主要優(yōu)點。2、優(yōu)先股票的缺點 （1）資金成本高（2）股利支付的固定性第36頁/共66頁第三十六頁，共67頁。 3、優(yōu)先股票籌資策略 一般來說確定優(yōu)先股票的發(fā)行量應注意如下的問題： 一是將公司的凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股票成本(chngbn)相比較，如公司的凈資產(chǎn)收益率較高，足以抵銷優(yōu)先股票的成本(chngbn)時，企業(yè)優(yōu)先

27、股可以獲得財務杠桿利益，使普通股股東收益最大化。 第37頁/共66頁第三十七頁，共67頁。 二是要注意企業(yè)現(xiàn)行的財務風險，在控制企業(yè)財務風險的前提條件下追求普通股股東收益的最大化。當企業(yè)經(jīng)營風險較大時，增加債務雖然可以獲得較高的普通股權(quán)益收益率，但是，這樣(zhyng)會增加公司的財務風險和放大總風險，使企業(yè)價值降低。因此在此時，企業(yè)為了回避財務風險，就應少增加債務，多增加優(yōu)先股。因為這樣(zhyng)做既可以減少企業(yè)總風險，又可使普通股票持有者獲得最大的風險收益。第38頁/共66頁第三十八頁，共67頁。 總之，如在依靠負債籌資會過多增大企業(yè)風險，而又不愿發(fā)行普通股票削弱企業(yè)的控制權(quán)和喪失風險

28、收益的情況下，最佳的籌資方案就只能是發(fā)行優(yōu)先股票籌資。 從我國目前的現(xiàn)實情況看，尚未見我國股份公司發(fā)行優(yōu)先股票。究其原因有二：一是我國公司的籌資管理尚未能以股東財富最大化為目標，公司籌資的目的主要是從市場上融人生產(chǎn)經(jīng)營(jngyng)所需的資金，對資金來源的結(jié)構(gòu)，特別是股本的結(jié)構(gòu)對股東權(quán)益的影響問題并不重視。第39頁/共66頁第三十九頁，共67頁。 二是股票市場尚不健全，公司難以自主決定發(fā)行股票的種類?？梢灶A見，隨著規(guī)范化的股份公司日益增多，公司理財目的將會逐漸轉(zhuǎn)向股東財富(cif)最大化，隨著股票市場的日益健全，公司發(fā)行股票的自主權(quán)也會相應增加，到時，股份公司將自然會考慮到優(yōu)先股票籌資的問題

29、，優(yōu)先股票也終將成為我國證券市場上的常見證券品種。 第40頁/共66頁第四十頁，共67頁。 第三部分 長期負債籌資策略一、長期借款籌資策略 長期借款是指從銀行或其他金融機構(gòu)和企業(yè)借人的，償債期在一年以上的借款，它是企業(yè)長期負債的主要來源之一。（一）長期借款償債計劃 長期借款金額大、期間長，為了保證按期還本付息，企業(yè)必須編制(binzh)償債計劃。該計劃通常都是由借貸雙方協(xié)商確定的，它是長期借款合同中最重要的內(nèi)容。第41頁/共66頁第四十一頁，共67頁。 就借款企業(yè)而言，確定償債計劃要充分注意到企業(yè)現(xiàn)金流人量的時間(shjin)和積累這樣兩個因素，盡量使長期借款的償債期和償付量與現(xiàn)金流人期和積累

30、量相銜接，以回避償還長期借款的風險。具體的償還方式主要有：分期付息到期還本，分期還本付息，分期等額償還本息等等多種方式。（二）長期借款的保護性條款 1、限制性條款非限制條款，又稱例行性條款，主要內(nèi)容如下：（1）定期提供財務報表貸款人（2）維護資產(chǎn)的安全完整（3）及時清償?shù)狡趥鶆?第42頁/共66頁第四十二頁，共67頁。2、限制性條款 限制性條款主要是為了使借款(ji kun)人保持某一特定的財務狀況和管理結(jié)構(gòu)而制定的制約借款(ji kun)人行為的條款。限制性條款通常涉及到流動比率、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流出、固定資產(chǎn)處置、資本性支出、增加負債、?？顚Ｓ?，以及管理等方面的內(nèi)容。3、違約懲罰條款 幾乎

31、所有的借款(ji kun)協(xié)議都有違約懲罰條款，該類條款詳細規(guī)定了借款(ji kun)人違反上述各類契約條款時，將受到何種懲罰。第43頁/共66頁第四十三頁，共67頁。（三）長期借款籌資的利弊和籌資策略 長期借款籌資有利有弊，其利弊和籌資策略分析如下： 1、長期借款籌資的優(yōu)點 （1）由于長期借款是一種權(quán)益交易形式，因此，當借款帶來的收益大于借款成本時，企業(yè)可獲得更大利益，即企業(yè)凈資產(chǎn)收益率會加速上升。 （2）長期借款利息可以抵稅，因此資金成本較低。 （3）借款靈活機動，貸款合同(h tong)可以通過借貸雙方協(xié)商解決。 （4）不必向社會公開企業(yè)經(jīng)營狀況。 第44頁/共66頁第四十四頁，共67頁

32、。2、長期借款籌資的缺點 （1）當借款所獲收益不能補償籌資成本時，由于財務(ciw)杠桿的作用，所有者收益會減少。 （2）限定性的借款條款在某些方面限制了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。 （3）年金形式的本金和利息的償付會導致企業(yè)資金大量流出。 第45頁/共66頁第四十五頁，共67頁。3、長期借款籌資策略 長期借款利弊分歧點是借款收益與借款成本之差，當該差額為正時，借款有利；當該差額為負時，借款無利。因此，在長期借款籌資前，必須對借款所能產(chǎn)生的收益進行準確預測。在進行這種預測時，還要注意到限制性條款對企業(yè)盈利能力的影響，使預測結(jié)果能正確反映接受借款后的實際情況。企業(yè)應盡可能在準確預測接受借款后的收益和成本的基

33、礎上決定長期借款的數(shù)量(shling)、期限、償債方式、合同條款等等，以爭取最大的利益。 第46頁/共66頁第四十六頁，共67頁。二、長期債券籌資策略（一）長期債券的特征 長期債券，是長期債務證書，在債券上載明還本期和本金額及規(guī)定的利率和付息期。舉債公司將按照債券上載明的利率定期向債券持有者支付利息，并在到期日按債券面值償還本金。 我們知道，市場利率是不斷變動的，而債券的利率是固定的，這樣兩者之間就會產(chǎn)生差異；另外，不同(b tn)舉債公司的信譽程度不同(b tn)，債券持有者面臨的風險也不同(b tn)，因此，對投資收益率的高低有不同(b tn)的要求。這些因素決定了公司債券并不只按面值發(fā)行

34、，溢價或折價發(fā)行是常見的現(xiàn)象。第47頁/共66頁第四十七頁，共67頁。 在我國現(xiàn)階段，企業(yè)發(fā)行(fhng)債券，應按國家有關規(guī)定，向中國人民銀行申請，經(jīng)批準后才可發(fā)行(fhng)。公司債券的發(fā)行(fhng)和轉(zhuǎn)讓應通過中國人民銀行批準的金融機構(gòu)代理。公司發(fā)行(fhng)債券必須應有擔?；虻盅骸０l(fā)行(fhng)抵押債券的公司，其發(fā)行(fhng)的債券金額不得超過公司凈資產(chǎn)的40。但發(fā)行(fhng)擔保債券的不受此限。金融代理機構(gòu)代表債券購買者(公司債權(quán)人)的利益，要與債券發(fā)行(fhng)公司簽訂代理信托合同，在合同中，應明確規(guī)定債券的發(fā)行(fhng)方式，提供的擔保晶，為舉債公司限定的債務額度，

35、以及對債券持有者利益的保障，等等。第48頁/共66頁第四十八頁，共67頁。（二）債券的種類 從債券的抵押、擔保標準來對債券進行分類。 1、非抵押和擔保債券 我國目前尚不允許發(fā)行非抵押和非擔保債券。這類債券發(fā)行時并無公司資產(chǎn)作為保證，投資者之所以購買這類債券，是因為相信公司的盈利能力，因此，這類債券又稱之為信用債券。 2、抵押債券 抵押債券是以公司某些資產(chǎn)的留置權(quán)作為擔保的債券。抵押債券的具體資產(chǎn)應在抵押債券契約中詳細寫明。如果發(fā)行公司破產(chǎn)，抵押品可以拍賣，以滿足債券持有者的債權(quán)(zhiqun)要求。 第49頁/共66頁第四十九頁，共67頁。3、擔保債券擔保債券是由發(fā)行公司以外的第三者擔保的債券

36、。（三）長期(chngq)債券的利弊和籌資策略 1、長期(chngq)債券的優(yōu)點 （1）可獲得財務杠桿利益 債券成本是固定的，如果公司收益增加，那么凈資產(chǎn)收益率會加速增漲，即可獲得財務杠桿利益。 （2）成本較低 由于債券受若干限制性條款保護，債券持有者的風險較小，因此，其利息比股息低。再由于企業(yè)債券的利息費用是稅前費用，因此，其稅后資金成本比企業(yè)總資金成本低。第50頁/共66頁第五十頁，共67頁。（3）不會稀釋股東權(quán)益 用債券籌資，不會稀釋企業(yè)每股收益和股東控制權(quán)，即公司所有者不會損失其對公司的控制權(quán)。 2、長期(chngq)債券的缺點 （1）可能產(chǎn)生財務杠桿負效應 債券必須還本付息，是企業(yè)的

37、固定支付費用，隨著這種固定支出的增加，企業(yè)的財務負擔和破產(chǎn)可能性增大。一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下，會產(chǎn)生財務杠桿的負效應。一旦企業(yè)不能支付這種固定費用，企業(yè)便宣告破產(chǎn)。第51頁/共66頁第五十一頁，共67頁。（2）可能使企業(yè)總資金成本(chngbn)增大 由于企業(yè)財務風險和破產(chǎn)風險因其債務的增加而上升，這些風險的上升又導致企業(yè)債務成本(chngbn)、權(quán)益資金成本(chngbn)上升，因此，增大了企業(yè)總資金成本(chngbn)。 （3）經(jīng)營靈活性降低 在債券合同中，各種保護性條款使企業(yè)在股息策略、融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約，經(jīng)營靈活性降低。 第52頁/共66頁第五十二頁，共

38、67頁。3、長期債券籌資策略 （1）債券對資金市場的影響(yngxing)，對資金成本的影響(yngxing)。 （2）債券使財務杠桿增大后，對權(quán)益資金收益率的影響(yngxing)，對股東控制權(quán)的影響(yngxing)。 （3）企業(yè)是否有足夠的收益能力確保應付債券的還本付息。 （4）市場利率變動對債券發(fā)行和收回所產(chǎn)生的影響(yngxing)。 （5）債券契約中各種限制性條款對企業(yè)經(jīng)營和財務活動的制約情況。第53頁/共66頁第五十三頁，共67頁。三、長期負債籌資策略綜述（一）控制財務風險的長期負債籌資策略 控制財務風險的長期負債籌資策略，主要在公司資產(chǎn)收益率不高和財務風險已經(jīng)很大時使用(shy

39、ng)。（二）放大財務風險的長期負債籌資策略 放大財務風險的長期負債籌資策略，一般在公司資產(chǎn)收益率較高時使用(shyng)，當公司資產(chǎn)收益率較高時，企業(yè)通過負債籌資可以使普通股東權(quán)益收益率得到快速提高。第54頁/共66頁第五十四頁，共67頁。案例：東方汽車制造公司籌資決策案例 東方汽車制造公司是一個多種經(jīng)濟成分并存，具有法人資格的大型企業(yè)集團。公司現(xiàn)有58個生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售(xioshu)、進出口、汽車配件等4個專業(yè)公司，一個輕型汽車研究所和一所汽車工業(yè)學院。公司現(xiàn)在急需1億元的資金用于“七五”技術(shù)改造項目。為此，總經(jīng)理趙廣文于1988年2月10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉、財務副總經(jīng)理王

40、超、銷售(xioshu)副總經(jīng)理李立某信托投資公司金融專家周明、某研究中心經(jīng)濟學吳教授、某大學財務學者鄭教授組成的專家研討會，討論該公司籌資問題。下面是他們的發(fā)言和有關資料。第55頁/共66頁第五十五頁，共67頁。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言，他說：“公司七五技術(shù)改造項目經(jīng)專家、學者的反復論證已被國務院于1987年正式批準。這個項目投資額預計為4億元，生產(chǎn)能力為4萬輛。項目改造完成后，公司的兩個系列產(chǎn)品的各項性能可達到國際80年代的先進(xinjn)水平?，F(xiàn)在項目正在積極實施中，但目前資金不足，準備在1988年7月籌措1億元資金，請大家討論如何籌措這筆資金?！钡?6頁/共66頁第五十六頁，共67頁。

41、 生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉說：“目前籌集的1億元資金，主要是用于投資少、效益(xioy)高的技術(shù)改造項目。這些項目在兩年內(nèi)均能完成建設并正式投產(chǎn)，到時將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計這筆投資在投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回。所以應發(fā)行五年期的債券籌集資金。”第57頁/共66頁第五十七頁，共67頁。 財務副總經(jīng)理王超提出了不同意見，他說：“目前(mqin)公司全部資金總額為10億元，其中自有資金為4億元，借人資金為6億元，自有資金比率為40%，負債比率為60%。這種負債比率在我國處于中等水平，與世界發(fā)達國家如美國、英國等相比，負債比率已經(jīng)比較高了。如果再利用債券籌集1億元資金，負債比率將達到64%，顯然負債比率過高，財務風險太大。所以，不能利用債券籌資，只能靠發(fā)行普通股股票或優(yōu)先股股票籌集資金。” 第58頁/共66頁第五十八頁，共67頁。 但金融專家周明卻認為：目前我國金融市場還不完善，一級市場剛剛建立，二級市場尚在萌芽階段，投資者對股票的認識尚有一個過程。因此，在目前條件下要發(fā)行1億元普通股股票十分困難。發(fā)行優(yōu)先股還可以考慮，但根據(jù)目前的利率水平和市場狀況，發(fā)行時年股息(gx)率不能低于16.5%，否則無法發(fā)行。如果發(fā)行債券，因要定期付息還本，投資者的風險較小，估計以12%的利息率便可順利發(fā)行債券。第59頁/共66頁第五十九頁，共67頁。 來自某研究中心的吳教授認為：目前我國經(jīng)濟正處于繁