資本成本、資本結(jié)構(gòu)和股利政策作業(yè)

1、第四屆經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院團(tuán)支書聯(lián)席會(huì)期末復(fù)習(xí)寶典團(tuán)支書聯(lián)席會(huì)秘書長陳心一，副秘書長陳若曦、雷柯、厲洋軍、張文昭嘔血整理1、一家完全權(quán)益企業(yè)正在考慮下列項(xiàng)目：國庫券利率是5% ，市場(chǎng)的期望報(bào)酬率是12% 。a. 哪個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率高于企業(yè)12% 的資本成本？b. 應(yīng)該接受哪個(gè)項(xiàng)目？c. 如果以整個(gè)公司的資本成本為門檻率，哪些項(xiàng)目將被錯(cuò)誤地接受或拒絕？解：a 由表可知，項(xiàng)目x、y、z 的期望報(bào)酬率高于12% 的資本成本。b 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，投資w 、x、y、z所要求的必要報(bào)酬率分別為：e(rw)=5%+0.6* (12%-5%)=9.2% e(rx)=5%+0.9* (12%-5%)=11.3

2、% e(ry)=5%+1.2* (12%-5%)=13.4% e(rz)=5%+1.7* (12%-5%)=16.9% 當(dāng)項(xiàng)目的報(bào)酬率高于投資所要求的必要報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目被接受，因而，應(yīng)該w 、x、y項(xiàng)目。c 如果以整個(gè)公司的資本成本為門檻率，w將被錯(cuò)誤地拒絕，而z 則會(huì)被錯(cuò)誤地接受。2、photochronograph公司（ pc ）生產(chǎn)時(shí)間系列圖像設(shè)備。目前該公司正處于它的目標(biāo)債務(wù)權(quán)益率 1.3 的水平上。公司正考慮興建一個(gè)價(jià)值4 500 萬美元的制造廠。這個(gè)新廠預(yù)計(jì)可以永續(xù)地產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量570 萬美元。公司有3個(gè)籌資選擇：a. 新發(fā)行普通股。 新普通股的發(fā)行成本是籌集金額的8% 。 公

3、司對(duì)新權(quán)益所要求的報(bào)酬是17% 。b. 新發(fā)行 20 年期債券。 新債券的發(fā)行成本是發(fā)售所得的4% ， 如果公司以9% 的年票面利率發(fā)行這些新債券，這些債券將可以以面值出售。c. 通過增加應(yīng)付賬款來籌資。因?yàn)檫@種籌資是公司日常經(jīng)營的一部分，因此并沒有發(fā)行成本，而且公司認(rèn)為它的成本和整個(gè)公司的wacc 一樣。管理層的目標(biāo)應(yīng)付賬款對(duì)長期債務(wù)比率是0.20 （假設(shè)稅前和稅后應(yīng)付賬款成本沒有區(qū)別）。這個(gè)新廠的npv是多少？假定pc公司的稅率是35% 。解：令公司的債務(wù)總額為d，權(quán)益總額為e，加權(quán)平均資本成本為rwacc。根據(jù)目標(biāo)債務(wù)權(quán)益類和應(yīng)付賬款對(duì)長期債務(wù)的比例，可得籌集資金中股票、債券和應(yīng)付賬款占

4、的權(quán)重分別為43.48%、47.10%和 9.42%。因而有rwacc=43.48%*17%+47.10%*9%*（1-35%）+9.42%* rwacc 解得 rwacc=11.20% 加權(quán)平均的發(fā)行成本為：rf=43.48%*8%+47.10%*4%+9.42%*0=5.36% 當(dāng)考慮發(fā)行成本時(shí)，期初現(xiàn)金流出=4500/(1-5.36%)=4754.86萬元。新廠的 npv=570/11.20%-4754.86=334.43萬元。因此，項(xiàng)目可行。3、zz pop 公司正在比較兩個(gè)不同的資本結(jié)構(gòu)，一個(gè)是完全權(quán)益計(jì)劃（計(jì)劃i ） ，另一個(gè)是利第四屆經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院團(tuán)支書聯(lián)席會(huì)期末復(fù)習(xí)寶典團(tuán)支書聯(lián)

5、席會(huì)秘書長陳心一，副秘書長陳若曦、雷柯、厲洋軍、張文昭嘔血整理用杠桿的計(jì)劃（計(jì)劃ii ） 。在計(jì)劃i 下， zz pop公司將有15 萬股股票流通在外。在計(jì)劃ii下，將有6 萬股股票和150 萬美元的債券流通在外。債務(wù)的利率是10% ，沒有公司稅。a. 如果 ebit 是 20 萬美元，哪一個(gè)計(jì)劃的eps更高？b. 如果 ebit 是 70 萬美元，哪一個(gè)計(jì)劃的eps更高？c. 臨界 ebit 是多少？解：令公司債務(wù)、利率和總股數(shù)分別為d、i 和 n，則有 eps=(ebit-d*i)/n a如果 ebit 是 20 萬美元，計(jì)劃1 和 ii 的 eps分別為：eps1=20/15=1.33

6、eps2=(20-150*10%)/6=0.83 因此，計(jì)劃1 的 eps更高。b如果 ebit 是 70 萬美元，計(jì)劃1 和 ii 的 eps分別為：eps1=70/15=4.67 eps2=(70-150*10%)/6=9.17 因此，計(jì)劃ii的 eps更高。c ebit/15=(ebit-150*10%)/6 ebit=25 萬元因此，臨界ebit 是 25 萬元。4、自制杠桿和wacc 除了資本結(jié)構(gòu)之外，abc公司和 xyz公司是各方面都完全一樣的公司。abc公司是以600 000 美元股票籌資的全部權(quán)益公司，xyz公司則兼具股票和永續(xù)債券，它的股票價(jià)值是300 000 美元，債務(wù)的利

7、率是10% 。兩家公司都預(yù)期ebit 是 73 000 美元。忽略稅。a.rico擁有價(jià)值30 000 美元的 xyz公司股票。她的預(yù)期報(bào)酬率是多少？b. 證明 rico 可以如何通過投資abc公司和自制財(cái)務(wù)杠桿來創(chuàng)造完全相同的現(xiàn)金流量和報(bào)酬率。c.abc 公司的權(quán)益成本是多少？xyz公司呢？d.abc公司的 wacc 是多少？ xyz公司呢？你說明了什么原則？解： a abc公司股東預(yù)期報(bào)酬率為ru=73000/600000=12.17% 根據(jù)無稅的mm定理 2，xyz股東的預(yù)期報(bào)酬率為：rl=12.17%+300000/300000*(12.17%-10%)=14.34% rico 的預(yù)期

8、報(bào)酬率是14.34%。b 根據(jù)自制財(cái)務(wù)杠桿原理，rico 可以按照和公司xyz同樣的利率借入和xyz公司一樣的債務(wù)水平，來投資無債務(wù)的abc公司，從而達(dá)到完全復(fù)制xyz公司現(xiàn)金流量和報(bào)酬率的目的。因此， rico 應(yīng)該借入資金30 000 ，加上自有資金30 000 投資到 abc公司股票。c abc和 xyz公司的權(quán)益成本分別為12.17%和 14.34%。d abc和 xyz公司的 wacc 均為 12.17%。這說明， 在不考慮公司所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本等于與該企業(yè)屬于相同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本（加權(quán)平均資本成本）。5、bruce 公司預(yù)期它的ebit

9、 永遠(yuǎn)是每年95 000 美元。公司可以以11% 的利率借款。 bruce公司目前沒有債務(wù)，它的權(quán)益成本是22% 。如果稅率為35% ，公司的價(jià)值是多少？如果bruce第四屆經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院團(tuán)支書聯(lián)席會(huì)期末復(fù)習(xí)寶典團(tuán)支書聯(lián)席會(huì)秘書長陳心一，副秘書長陳若曦、雷柯、厲洋軍、張文昭嘔血整理公司借入60 000 美元，并用所得來回購股票，公司的價(jià)值是多少？資本重組后的權(quán)益成本是多少？ wacc 是多少？公司資本結(jié)構(gòu)決策有何隱含意義？解： a如果稅率為35% ，公司的價(jià)值vu=ebit(1-t)/ ru=95000(1-35%)/22%=280681.8 b根據(jù)含稅的mm定理，公司的價(jià)值vl= vu+d*

10、t=280681.8+60000*35%=301681.8 c根據(jù)含稅的mm定理 2，資本重組后的權(quán)益成本rl= 22%+60000/(301681.8-60000)*( 22%-11%)*(1-35%)=23.78% 資本重組后的加權(quán)平均資本成本rwacc=23.78%*(301681.8-60000)/ 301681.8+11%*60000/ 301681.8*(1-35%)=20.47% 應(yīng)為債務(wù)利息可以在稅前扣除，利用債務(wù)融資可以提高企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而降低企業(yè)加權(quán)平均的資本成本。解：今天的股票價(jià)格為p0=175000/5000=35 明天是除息日，價(jià)格為p1=35-1.5=33.5 派發(fā)股利后，資產(chǎn)負(fù)債表左邊資產(chǎn)里面的現(xiàn)金減少5000*1.5=7500 ，同時(shí)，右邊權(quán)益減少7500。如果公司回購4025 美元的股票，公司的權(quán)益將減少4025 沒有，流通在外的股數(shù)將減少為5000-4025/35=4885股。股票回購后的每股價(jià)格為（175000-4025 ） /4885=35 上述數(shù)據(jù)表明，在不考慮稅的影響時(shí)，股票回購和現(xiàn)金股利對(duì)股東財(cái)富的影響是一樣的。解：沒有新權(quán)益的情況下，表明企業(yè)用留存收益進(jìn)行權(quán)益融資，以保持最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)，資本性支出的最大值為1