證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系研究(共51).doc

1、第一章 緒論1.1 選題背景與意義證券市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，證券公司作為這個(gè)市場(chǎng)的主要參與者，由于其在證券市場(chǎng)上同時(shí)擔(dān)任多種角色（發(fā)行中介、交易中介、投資者、融資者、信息提供者等）而處于證券業(yè)的核心位置，從而成為證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的聚合處和匯集點(diǎn)?，F(xiàn)代證券公司的業(yè)務(wù)具有高信用性、高流動(dòng)性、高預(yù)期性、高虛擬性的特點(diǎn)，使得證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜和難以把握。彈指一揮間，中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)走過(guò)了二十五年的發(fā)展歷程：一、第一階段：八十年代的萌芽期股票發(fā)行和證券公司成立。從1980年8月人民銀行撫順支行代理企業(yè)發(fā)行211萬(wàn)元股票，1986年8月沈陽(yáng)信托投資公司率先開辦窗口交易，代客買賣股票和企業(yè)債券，到

2、1988年中國(guó)人民銀行下?lián)苜Y金組建33家證券公司，財(cái)政部同時(shí)也組建一批證券公司。在深滬交易所誕生之前，新中國(guó)證券市場(chǎng)走過(guò)了十年漫長(zhǎng)的萌芽期。這一階段中國(guó)證券市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：一方面市場(chǎng)規(guī)則不完善，從自發(fā)發(fā)行股票到分散交易都面臨著市場(chǎng)規(guī)則的建設(shè)問題；另一方面證券公司剛剛成立，證券市場(chǎng)和證券公司的監(jiān)管主體不是很明確。1985年國(guó)家緊縮銀根，國(guó)務(wù)院開始關(guān)注資本市場(chǎng)建設(shè)。作為深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重大措施，1988年大中型國(guó)有企業(yè)股份制改造開始試點(diǎn)，由于市場(chǎng)中介沒有完善，深圳市場(chǎng)推出的深圳發(fā)展銀行和萬(wàn)科公司的股票卻發(fā)不出去；同時(shí)證券市場(chǎng)自發(fā)分散交易帶來(lái)的弊病已經(jīng)顯露無(wú)疑，缺乏法律規(guī)范管理，透

3、明度低、中小投資者的利益得不到保護(hù)，對(duì)社會(huì)安定已經(jīng)造成不良影響。二、第二階段：九十年代的建設(shè)期（一）交易場(chǎng)所的建立和市場(chǎng)基調(diào)的確定。1990年12月深圳證券交易所、上海證券交易所相繼誕生，從此結(jié)束了各自為政、分散交易的時(shí)代，標(biāo)志著證券市場(chǎng)由自發(fā)分散走向集中統(tǒng)一規(guī)范發(fā)行和交易的新時(shí)代。1992年小平南巡講話，解決了中國(guó)證券市場(chǎng)姓“資”姓“社”的相關(guān)爭(zhēng)論。（二）監(jiān)管體制的建立。1992年各地股份制公司很快地發(fā)展起來(lái)，出現(xiàn)了新一輪股票熱。同年8月11日，深圳發(fā)生了“8·10事件"（即深圳以發(fā)售認(rèn)股抽簽表的方式發(fā)行5億元新股，由于一些網(wǎng)點(diǎn)組織工作有問題，造成多數(shù)售表點(diǎn)秩序混亂，并發(fā)

4、生沖突），國(guó)務(wù)院緊急做出反應(yīng),成立了國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“證券委”）和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”），逐步替換了原來(lái)的監(jiān)管主體國(guó)家體改委、中國(guó)人民銀行以及滬深當(dāng)?shù)卣?，改變了多頭管理的局面，加強(qiáng)了對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管。1999年中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)正式掛牌，標(biāo)志著集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制形成。（三）監(jiān)管法規(guī)體系的建立，為證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著證券市場(chǎng)逐步發(fā)展，整個(gè)證券市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)也陸續(xù)出臺(tái)、陸續(xù)完善，如1992、1993年出臺(tái)的證券公司管理辦法、證券交易所管理辦法、交易市場(chǎng)系列業(yè)務(wù)規(guī)則和禁止證券欺詐行為暫行辦法，1994年公司法正式實(shí)施，1995年規(guī)范股票發(fā)行和證券回購(gòu)業(yè)務(wù)、打

5、擊地下期貨交易，1996年頒布證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)管理辦法、發(fā)出關(guān)于嚴(yán)禁操縱證券市場(chǎng)行為的通知，中國(guó)人民銀行提出“銀證分家、分業(yè)經(jīng)營(yíng)”。1997年發(fā)布證券市場(chǎng)禁入暫行規(guī)定，寫入證券犯罪的新刑法獲全國(guó)人大通過(guò)；在國(guó)務(wù)院頒布了一系列規(guī)范證券市場(chǎng)的法規(guī)，以及證券市場(chǎng)的管理積累了更多經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從起草到通過(guò)經(jīng)歷整整6年歷程的中華人民共和國(guó)證券法終于在1998年12月29日誕生，我國(guó)證券市場(chǎng)終于有了自己的基本大法。這一階段中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展基調(diào)明確，市場(chǎng)參與主體和監(jiān)管主體逐步明晰，監(jiān)管機(jī)制逐步形成，相匹配的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管法規(guī)也逐步建立和完善。由于股市規(guī)模發(fā)展受到限制，市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在證券發(fā)行

6、和交易的風(fēng)險(xiǎn)、證券公司的管理風(fēng)險(xiǎn)等。防范風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，完全杜絕風(fēng)險(xiǎn)不可能，要在解決市場(chǎng)遇到的問題中不斷修改完善法律法規(guī)。證券市場(chǎng)這十年發(fā)展的另一條重要經(jīng)驗(yàn)就是：健全立法，嚴(yán)格執(zhí)法。只有依法治市，才能有效保護(hù)投資者利益，才能使市場(chǎng)健康發(fā)展，才能使不同方面的利益沖突得到平衡。三、第三階段：二十一世紀(jì)初期的監(jiān)管階段（一）隨著證券業(yè)務(wù)的拓展，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)突兀，股市一系列危機(jī)出現(xiàn)，部份券商遭到關(guān)閉及托管的命運(yùn)。自2001年以來(lái)，由于市場(chǎng)深層次的問題沒有解決，股市連續(xù)三年低迷，證券市場(chǎng)上一些隱藏的問題逐漸浮出水面，同時(shí)一些業(yè)務(wù)的拓展過(guò)于草率和盲目，券商經(jīng)營(yíng)遇到了前所未有的困難。如2001年上市公司

7、虛假業(yè)績(jī)和股票交易操縱行為增多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步放大：2004年上市首日跌破發(fā)行價(jià)的新股逐漸增多，德隆系股票的崩潰，股市大盤創(chuàng)出新低，引發(fā)破危局討論；證券公司頻爆風(fēng)險(xiǎn)事件，南方證券、漢唐證券、恒信證券、德恒證券、中富證券、閩發(fā)證券、遼寧證券等8家無(wú)法經(jīng)營(yíng)的證券公司先后被托管，一些規(guī)模較大的證券公司也出現(xiàn)巨額虧損。（二）國(guó)家和市場(chǎng)監(jiān)管者態(tài)度堅(jiān)定，證券市場(chǎng)將規(guī)范發(fā)展。面對(duì)市場(chǎng)種種不利的形勢(shì)，國(guó)家加快了監(jiān)管法規(guī)制定步伐，出臺(tái)了一系列的政策措施，積極推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展。如證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則、證券公司內(nèi)部控制指引、QFII制度和客戶資金管理辦法（“3號(hào)令”）。2003年證券公司融資渠道逐步放寬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)

8、公布了證券公司債券管理暫行辦法、證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法（“17號(hào)令”）和證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法（“18號(hào)令”），同年還修訂證券公司內(nèi)部控制指引和發(fā)布進(jìn)一步加強(qiáng)證券營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)控管理的通知，提出營(yíng)業(yè)部重要崗位委派制和輪崗制、客戶資金壓力測(cè)試等措施。特別是2004年2月國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見（簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”）。這是自1992年12月17日國(guó)務(wù)院68號(hào)文件下發(fā)以來(lái)，作為中國(guó)最高行政機(jī)構(gòu)的國(guó)務(wù)院首次就發(fā)展資本市場(chǎng)的作用、指導(dǎo)思想和任務(wù)進(jìn)行全面明確的闡述，對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)的政策措施進(jìn)行整體部署。“國(guó)九條”把資本市場(chǎng)和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、“翻兩番”、“金融安全”

9、等緊密聯(lián)系起來(lái)，將資本市場(chǎng)的地位提到了空前高度。事實(shí)上，“國(guó)九條”為2004年證券市場(chǎng)的發(fā)展以至今后較長(zhǎng)一段時(shí)期的發(fā)展確定了主基調(diào)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)圍繞貫徹落實(shí)“國(guó)九條”出臺(tái)了一系列重大舉措。國(guó)務(wù)院總理溫家寶也于9月13日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，就進(jìn)一步貫徹落實(shí)“國(guó)九條”做出了重要部署。盡管2004年股市持續(xù)低迷，但“國(guó)九條”指引下的資本市場(chǎng)大變革已悄悄展開，如：發(fā)審委深化改革，新股詢價(jià)制出臺(tái)，分類表決制實(shí)施，金融品種創(chuàng)新，長(zhǎng)線資金入市，對(duì)證券公司扶優(yōu)限劣、分類管理等。證監(jiān)部門多次就市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展問題做出要求，證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系正在逐步建立。在2000年“WTO與中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，時(shí)任證監(jiān)

10、會(huì)主席周小川曾指出，21世紀(jì)初期中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)該是以規(guī)范化為目標(biāo)，以優(yōu)化結(jié)構(gòu)和增強(qiáng)功能為手段，通過(guò)完善市場(chǎng)體系，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，把規(guī)范與發(fā)展更好地相結(jié)合，把防范金融風(fēng)險(xiǎn)與激發(fā)市場(chǎng)活力更好地結(jié)合起來(lái)，不斷開拓創(chuàng)新，努力提高證券市場(chǎng)配置資源的效率和國(guó)際化水平。在2002年全國(guó)金融工作會(huì)議上，中央決定要深化金融改革，具體到證券公司，就是要把證券公司努力建設(shè)成為誠(chéng)信、守法、創(chuàng)新的現(xiàn)代金融企業(yè)，從整體上提高證券公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，更好地為我國(guó)證券市場(chǎng)的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展服務(wù)。證券公司成為現(xiàn)代金融企業(yè)的五個(gè)要求：一是權(quán)責(zé)分明的法人治理結(jié)構(gòu)，二是完善有效的內(nèi)部控制機(jī)制，三是明確的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，

11、四是科學(xué)的激勵(lì)與約束機(jī)制，五是先進(jìn)的企業(yè)文化和良好的職業(yè)操守。2003年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)任主席尚福林也指出，要按照現(xiàn)代金融企業(yè)的要求，切實(shí)提高證券公司的經(jīng)營(yíng)管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)證券公司在新形勢(shì)下規(guī)范發(fā)展。而規(guī)范發(fā)展的首要任務(wù)，就是建立以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系，必須根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)與管理過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)價(jià)、管理和控制。同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司建立健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與評(píng)價(jià)體系也提出了具體要求，即要高度重視凈資本的測(cè)算與監(jiān)管；要建立完善有效的內(nèi)控機(jī)制，特別要建立集中統(tǒng)一的管理體制，加強(qiáng)對(duì)證券營(yíng)業(yè)部的管理，防范分支機(jī)構(gòu)的管理風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；證券公司及其股東對(duì)盈利的追求應(yīng)保

12、持一個(gè)合理預(yù)期，既要關(guān)注盈利機(jī)會(huì)，更要關(guān)注經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制，要努力尋求公司盈利與風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡點(diǎn)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力也應(yīng)建立在不斷提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平的基礎(chǔ)上；證券公司必須要遵守三條鐵的紀(jì)律，即“嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金，嚴(yán)禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)，嚴(yán)禁挪用客戶托管的債券”。保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)在2004年4月28日、12月29日分別推出了保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)控制指引（試行）和商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引，指引都指出，商業(yè)銀行或保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)建立和完善全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系奠定基礎(chǔ)，充分識(shí)別、準(zhǔn)確計(jì)量、持續(xù)監(jiān)測(cè)和適當(dāng)控制所有交易和非交易業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保在合理的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平之下安全、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。商業(yè)銀行或保險(xiǎn)資金運(yùn)用

13、所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平應(yīng)當(dāng)與其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和資本實(shí)力相匹配，應(yīng)當(dāng)將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制與全行的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)決策和財(cái)務(wù)預(yù)算等經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。由此我們可以看到，同為金融市場(chǎng)主要構(gòu)成的證券市場(chǎng)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已將證券公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系的建設(shè)提高到了前所未有的高度。在完善體系建設(shè)方面，不僅充實(shí)各項(xiàng)業(yè)務(wù)行為規(guī)范的定性指標(biāo)，在新發(fā)布的證券公司內(nèi)部控制指引里也提出了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估的概念，因此，預(yù)計(jì)證監(jiān)會(huì)將逐步建立識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的定量指標(biāo)，開展這一課題研究有著一定的緊迫性和重大的理論及現(xiàn)實(shí)意義。1.2 論文研究的基本框架和主要內(nèi)容開展證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的研究，

14、應(yīng)以監(jiān)管層的上述要求作為指引，同時(shí)也要結(jié)合證券公司自身風(fēng)險(xiǎn)的特性和類型，并著重對(duì)于實(shí)踐的指導(dǎo)意義。在規(guī)范發(fā)展證券公司所應(yīng)達(dá)到的諸多要求中，在有限的篇幅全面開展研究勢(shì)必涉獵過(guò)廣，深度有限，因此本文將側(cè)重于探索符合我國(guó)證券公司的，以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系建設(shè)思路，并在指標(biāo)體系、定性定量分析等方面通過(guò)數(shù)據(jù)和實(shí)證分析，力求達(dá)到具備實(shí)際操作性、嚴(yán)謹(jǐn)性、客觀性和全面性等要求。一、本文主要內(nèi)容介紹。第一章緒論：闡述我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史沿革，以及本文研究的意義和主要內(nèi)容；第二章證券公司風(fēng)險(xiǎn)分類和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)：闡述國(guó)內(nèi)外證券公司風(fēng)險(xiǎn)分類、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)以及研究現(xiàn)狀；第三章證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系研究：研究證券公

15、司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系如何建立，其中主要研究定量指標(biāo)的建立，主要解決如何識(shí)別、量化、監(jiān)測(cè)和控制證券公司面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；第四章凈資本指標(biāo)控制的實(shí)證分析：通過(guò)實(shí)證分析研究?jī)糍Y本指標(biāo)如何修正更加合理化；第五章VAR模型及測(cè)度：主要通過(guò)分析來(lái)探討風(fēng)險(xiǎn)的量化與控制，尋求投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡；最后是本文通過(guò)研究得出的結(jié)論。二、本文擬采取的研究方法和技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)對(duì)管理證券公司風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義，與國(guó)外證券公司成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)相比，我國(guó)目前對(duì)這方面的研究還不夠深入，當(dāng)然其中也與我國(guó)目前金融創(chuàng)新品種缺乏、市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制不同有關(guān)。因此，本文將首先運(yùn)用比較分析的方法，借鑒國(guó)外的成熟風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控手段，同時(shí)根據(jù)我國(guó)目前的

16、實(shí)際情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和改進(jìn)，提出合適的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系、計(jì)算方式及應(yīng)用情況，從而形成完整的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。本文擬實(shí)施的技術(shù)路線見圖1：證券公司風(fēng)險(xiǎn)的分類國(guó)內(nèi)外券商風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)對(duì)比定性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)定量風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)凈資本和VAR風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)控制度及風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)實(shí)證分析 調(diào)整后的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系圖1 技術(shù)路線圖本文的關(guān)鍵技術(shù)是對(duì)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)和檢驗(yàn)，這就要求首先要對(duì)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征要有著深刻的認(rèn)識(shí)和體會(huì)，其次是對(duì)管理層的政策要求有著準(zhǔn)確的把握，同時(shí)對(duì)證券公司的管理和業(yè)務(wù)發(fā)展全面熟悉，最后應(yīng)具備良好的分析能力和數(shù)理運(yùn)用能力。本文的難點(diǎn)，如前所述，首先是如何解決指標(biāo)體系的全面性、設(shè)計(jì)的合理性、指標(biāo)體系的參數(shù)范圍

17、選定以及相對(duì)固定的指標(biāo)系統(tǒng)與實(shí)際情況的解釋、擬合、微調(diào)等方面問題；其次，我國(guó)證券市場(chǎng)的歷史不長(zhǎng)，其中不規(guī)范的現(xiàn)象較多，怎樣解決在相對(duì)完善和成熟的西方證券市場(chǎng)上發(fā)展起來(lái)的現(xiàn)代金融理論在較不規(guī)范的新興證券市場(chǎng)的應(yīng)用，也是本文的一個(gè)難點(diǎn)；最后，在實(shí)證檢驗(yàn)中的數(shù)據(jù)采樣過(guò)程中，由于各個(gè)證券公司的保密性問題，有些真實(shí)準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)可能將較難獲得，這也需要我們?nèi)ケM量克服。證券行業(yè)在我國(guó)還是新興行業(yè)，是一個(gè)蘊(yùn)藏巨大活力和發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，在全面建設(shè)小康社會(huì)的征途中，證券市場(chǎng)、證券行業(yè)、證券公司肩負(fù)著歷史的重任，任重而道遠(yuǎn)，我們應(yīng)不斷增強(qiáng)責(zé)任感和使命感，同時(shí)不忘證券市場(chǎng)屬于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的本質(zhì)特征，把握好開拓創(chuàng)新求發(fā)展和嚴(yán)

18、格風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。希望本文對(duì)廣大的證券公司在實(shí)際工作中起到切實(shí)有效的幫助，共同開創(chuàng)中國(guó)證券市場(chǎng)美好的明天。第二章 證券公司風(fēng)險(xiǎn)分類和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)2.1 國(guó)外證券公司風(fēng)險(xiǎn)分類1，2在成熟的證券市場(chǎng)中，各種金融工具應(yīng)有盡有，因此風(fēng)險(xiǎn)種類也特別多，防范風(fēng)險(xiǎn)是證券公司至關(guān)重要的任務(wù)。一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，輕則傷筋動(dòng)骨，重則有滅頂之災(zāi)。香港百富勤和美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的倒閉就是沒有管理好風(fēng)險(xiǎn)的活生生的例子。承受風(fēng)險(xiǎn)是證券公司核心業(yè)務(wù)不可分割的一部分。國(guó)外證券公司在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中常見風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)實(shí)實(shí)在在存在于證券公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，并需要得到綜合的控制和管理。一、市場(chǎng)風(fēng)

19、險(xiǎn)：指證券公司投資產(chǎn)品和投資工具在執(zhí)行過(guò)程中脫離授權(quán)范圍，例如不斷轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)情況對(duì)公司（尤其是當(dāng)公司買賣衍生金融產(chǎn)品）及（如適用）客戶所造成的風(fēng)險(xiǎn)。二、信用風(fēng)險(xiǎn)：主要指客戶及交易對(duì)手的信用可靠性給公司帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：主要指某特定產(chǎn)品、市場(chǎng)及業(yè)務(wù)上的交易對(duì)手資金流動(dòng)性和經(jīng)公司核準(zhǔn)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。四、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)：指證券公司因欺詐、錯(cuò)誤、遺漏及其他運(yùn)作事宜而須承擔(dān)財(cái)務(wù)或其他方面損失的風(fēng)險(xiǎn)。2.2 國(guó)內(nèi)證券公司風(fēng)險(xiǎn)分類和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)2.2.1 我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)分類一、從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源特征看，可將我國(guó)證券公司面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)劃分為五大類：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)2，3。

20、（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與證券公司的經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)，對(duì)證券公司有著直接影響，主要指由于市場(chǎng)內(nèi)系統(tǒng)因素的不利波動(dòng)而導(dǎo)致性，這些因素包括證券價(jià)格、利率、匯率、證券成交量等，直接制約自營(yíng)、委托資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)損益，通常所指的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)二級(jí)證券市場(chǎng)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以兩種形式存在：絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是以絕對(duì)數(shù)計(jì)價(jià)的潛在損失，而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)于某種基準(zhǔn)指數(shù)的損失。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)指由于交易對(duì)手不能或不愿履行合約承諾而使公司遭受損失的可能性，是高負(fù)債水平的金融機(jī)構(gòu)所面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)有的業(yè)務(wù)情況看，證券公司發(fā)生的信用風(fēng)險(xiǎn)的合約和義務(wù)包括借款協(xié)議（含國(guó)債回購(gòu)協(xié)議）、擔(dān)保協(xié)議、委托交易協(xié)議、承

21、銷協(xié)議、委托中介機(jī)構(gòu)協(xié)議等。管理信用風(fēng)險(xiǎn)有定性與定量?jī)蓚€(gè)方面，決定交易對(duì)手是否有信用為定性分析，目前已有對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定量評(píng)價(jià)研究，信用風(fēng)險(xiǎn)是證券機(jī)構(gòu)經(jīng)常遇到并且將來(lái)會(huì)越來(lái)越多地遇到的一種風(fēng)險(xiǎn)。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于交易不活躍而不能按市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行交易，或者由于證券公司自有現(xiàn)金流不能滿足債務(wù)支出的需求以及客戶資金現(xiàn)金流不能滿足客戶支付而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合類風(fēng)險(xiǎn)，往往與其他風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，在管理上則表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低下、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理和挪用客戶資金等。（四）操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)指在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理過(guò)程中，由于系統(tǒng)操作不當(dāng)或缺少必要的后臺(tái)技術(shù)支持而造成損失的可能性。操作風(fēng)險(xiǎn)包括

22、道德風(fēng)險(xiǎn)，存在于各種承銷業(yè)務(wù)流程、日常經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)流程和資金財(cái)務(wù)稽核等管理工作之中，往往與制度建設(shè)、員工操守水平等管理水平密切相關(guān)。（五）法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)指與公司存在業(yè)務(wù)往來(lái)的外部單位不符合法律或監(jiān)管部門要求，或公司本身違反法律法規(guī)而誘發(fā)損失的可能性。二、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，我國(guó)證券公司（指綜合性證券公司）的主要業(yè)務(wù)按照證券法的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)、兼并收購(gòu)、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)業(yè)務(wù)可分為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)四大類4。（一）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達(dá)到4050以上，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司最基

23、本的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)有：1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大，證券公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性增強(qiáng)，二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)證券公司收益影響較大，當(dāng)行情低迷時(shí)，固定成本（如通訊費(fèi)用、場(chǎng)地租金等）居高不下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。上海證券交易所2000年度會(huì)員年檢結(jié)果顯示，96家證券公司類會(huì)員只有32被列為年檢好會(huì)員，與99年相比在總體規(guī)模、盈利水平有一定提高的同時(shí)，仍有近十家證券公司出現(xiàn)虧損或接近虧損。而2004年銀行拆借市場(chǎng)公布的信息顯示，大部分證券公司仍然呈虧損或出現(xiàn)巨虧狀態(tài)，其凈資產(chǎn)低于平均水平，在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)安全性、合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)、內(nèi)部控制等方面仍需進(jìn)一步完善。2拓展業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著證券市場(chǎng)規(guī)范化

24、、市場(chǎng)化、國(guó)際化改革的深入，證券公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中拓展業(yè)務(wù)時(shí)采用的一系列手段措施，面臨較大風(fēng)險(xiǎn)：（1）向客戶融資。由于向客戶透支資金的方法已經(jīng)被嚴(yán)厲禁止，變相透支資金的情況時(shí)有發(fā)生（例如利用國(guó)債交易向客戶融資等），有的還與銀行共同協(xié)作，使融資行為不易被發(fā)現(xiàn)。（2）返傭。返傭使經(jīng)營(yíng)成本加大，一旦行情不好，返傭成為節(jié)約費(fèi)用的包袱；有的返傭是返還現(xiàn)金，管理漏洞較多，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)；返傭比例制定亦有較大的隨意性，增加了規(guī)范管理的難度；同時(shí)返傭稅金的收取有的只代扣了個(gè)人所得稅，未扣所得稅、營(yíng)業(yè)稅，留下了隱患。（3）提供擔(dān)保。證券公司有的分支機(jī)構(gòu)為客戶貸款資金提供擔(dān)保，因擔(dān)保方比較隱蔽，只有在資金鏈出現(xiàn)

25、斷裂，才有可能被發(fā)現(xiàn)，而這時(shí)證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)已十分嚴(yán)重。（4）三方監(jiān)管。有的證券公司分支機(jī)構(gòu)實(shí)行三方監(jiān)管（即一方客戶提供資金給另一方客戶買股票，證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管客戶的股票，以保證另一客戶資金安全），這是證券法不允許的行為，監(jiān)管協(xié)議不受法律保障，監(jiān)管行為不受法規(guī)認(rèn)可，一旦發(fā)生糾紛，證券公司十分被動(dòng)。（5）業(yè)務(wù)創(chuàng)新。為追求規(guī)模擴(kuò)大和市場(chǎng)占有率增加，證券公司開展了一系列的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并與銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，業(yè)務(wù)創(chuàng)新遇到來(lái)自包括技術(shù)、咨詢、培訓(xùn)和推廣等多方面的挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大。3系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在證券行業(yè)的廣泛應(yīng)用，隨著證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的不斷深入，網(wǎng)絡(luò)是否安全可靠、

26、網(wǎng)絡(luò)是否便捷高效變得越來(lái)越重要。但證券公司對(duì)此的風(fēng)險(xiǎn)控制及抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍不容樂觀。（二）證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一，因?yàn)轫?xiàng)目周期長(zhǎng)，而且證券發(fā)行政策調(diào)整幅度較大，同時(shí)受市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)因素影響也很大，隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng)，證券公司的連帶責(zé)任增加，公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)增大。如對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景研究不夠，推薦企業(yè)發(fā)行證券失敗而使證券公司遭受利潤(rùn)和信譽(yù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷錯(cuò)誤，造成股票價(jià)格定位不合理或債券的利率和期限設(shè)計(jì)不符合市場(chǎng)需求，證券公司包銷的股票賣不出去；或者在增發(fā)配股時(shí)成了上市公司大股東，證券公司資金被大量占用引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著B股市場(chǎng)將率先成為全流通市場(chǎng)

27、，B股承銷業(yè)務(wù)將有較大發(fā)展，如果履行包銷責(zé)任，還可能出現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)上市公司進(jìn)行過(guò)分包裝，在信息披露上出現(xiàn)過(guò)錯(cuò)，誤導(dǎo)投資人，也造成違規(guī)違法的風(fēng)險(xiǎn)。2004年開始實(shí)行的保薦制度，更大程度的增加證券公司和項(xiàng)目保薦人的責(zé)任，業(yè)務(wù)開展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更大。（三）自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營(yíng)收入約占中國(guó)證券公司總收入的30，但其風(fēng)險(xiǎn)卻比較巨大。首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，自營(yíng)收益與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)系密切。目前我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)整體來(lái)講投機(jī)氣氛較濃，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)頻繁，很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責(zé)任制度，面對(duì)相對(duì)較少的投資品種，證券公司無(wú)法利用套期保值等手段規(guī)避證券

28、市場(chǎng)波動(dòng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格異常波動(dòng)會(huì)給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是新的衍生品種帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，將來(lái)會(huì)有很多新的交易品種或者衍生品種。由于新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)少，容易出現(xiàn)投資失誤。特別是有些證券衍生品種，在多空對(duì)沖、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有放大風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)，如前幾年“里森事件”把百年歷史的“巴林銀行”毀于一旦，2004年 “陳久霖事件”同樣也把中航油推向巨虧重組的困境，都是投資衍生品種沒有控制好風(fēng)險(xiǎn)的典型案例。最后是違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)，追求自營(yíng)業(yè)務(wù)收益增加，惡意炒作使股價(jià)震蕩加劇從中獲利。這種行為是證券法所嚴(yán)厲禁止的，一旦受到查處，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都將受到嚴(yán)重影響。（

29、四）其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在上述三大業(yè)務(wù)之外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是很多證券公司近三年業(yè)務(wù)拓展的重點(diǎn)，但其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在2004年表現(xiàn)得尤為突出。雖然證券法以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定指出，證券公司在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)程中不得向委托人承諾投資收益，但是不少證券公司在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，還是違規(guī)進(jìn)行保底和收益分配承諾，在操作不當(dāng)時(shí)，易使應(yīng)由客戶承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為由證券公司承擔(dān)實(shí)際的虧損4，5。同時(shí)該業(yè)務(wù)未形成一套完整的收益分配機(jī)制，致使收益分配的品種單一、憑經(jīng)驗(yàn)確定，客戶可選擇的機(jī)會(huì)少，證券公司遇行情波動(dòng)較大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的能力欠佳。假設(shè)某證券公司注冊(cè)資金20億元，實(shí)際資產(chǎn)管理的資金100億元。允諾資金的保底利潤(rùn)率是

30、10，按此計(jì)算，其年成本在10億元左右，在大盤下跌20，損失應(yīng)超過(guò)15，在資金使用率80的前提下?lián)p失達(dá)12億元，加上公司自有的自營(yíng)資金按10億元計(jì)算，大盤下跌損失2億元，則兩者合計(jì)損失超過(guò)24億元，對(duì)該證券公司來(lái)說(shuō)已達(dá)到生死存亡的地步。因此，證券公司在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)一定要注意規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和兌付風(fēng)險(xiǎn)。不能盲目擴(kuò)展。其他如國(guó)外證券公司獲利豐厚的資產(chǎn)重組、并購(gòu)業(yè)務(wù)在我國(guó)雖然也開展，但起步較晚業(yè)務(wù)量偏小，所以其風(fēng)險(xiǎn)并不明顯。2.2.2 我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)一、從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源分析其變化趨勢(shì)二十一世紀(jì)前五年是證券市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司行為監(jiān)管力度陸續(xù)加大，管理要求一年比一年更深更

31、細(xì)。而新的監(jiān)管法規(guī)出臺(tái)或者股市低迷都可能導(dǎo)致證券公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。2004年上市首日跌破發(fā)行價(jià)的新股逐漸增多，德隆系股票的崩潰，股市大盤創(chuàng)出新低，而且監(jiān)管法規(guī)頻頻出臺(tái)，不少證券公司潛在的經(jīng)營(yíng)問題隨著市場(chǎng)低落和監(jiān)管政策的緊縮顯現(xiàn)出來(lái)。（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)。證券公司面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，2004年由于股市低迷、國(guó)有股減持陰影、發(fā)行方式不合理待調(diào)整等因素嚴(yán)重影響新股發(fā)行和上市公司再融資，因此由于一級(jí)市場(chǎng)政策緊縮，大部分證券公司的承銷業(yè)務(wù)要么周期延長(zhǎng)要么業(yè)務(wù)萎縮，所以證券公司目前面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更多地體現(xiàn)為二級(jí)市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。從收集數(shù)據(jù)看，2004年底證券公司的虧損或巨虧，大部分都

32、是自營(yíng)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)投資的浮動(dòng)虧損或?qū)嶋H虧損帶來(lái)的。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)。證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)包括借款協(xié)議（含國(guó)債回購(gòu)協(xié)議）、擔(dān)保協(xié)議、委托交易協(xié)議、承銷協(xié)議、委托中介機(jī)構(gòu)協(xié)議等引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)。由于證券公司融資渠道逐步拓寬，可以發(fā)行公司債券、短期融資券，可以向銀行貸款和拆借資金，因此，證券公司目前面臨或即將面臨的是因投資風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的融資信用風(fēng)險(xiǎn)，2004年不少證券公司爆出的風(fēng)險(xiǎn)事件，也有因資金鏈斷裂引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)。從2004年頻發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件看，由于證券公司自營(yíng)投資失敗、股東無(wú)止境占用資金，或者理財(cái)資金長(zhǎng)期被套，無(wú)法向客戶兌現(xiàn)等等原因，使證券公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終鋌而

33、走險(xiǎn)都去挪用客戶資金，最常見的現(xiàn)象是證券公司巨額客戶資金（國(guó)債）被挪用他處，以及營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理伙同相關(guān)人員（或內(nèi)部人或銀行職員）卷走巨額客戶資金等。（四）操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)。從多年來(lái)證券公司遭遇的客戶糾紛和訴訟案件看，操作性風(fēng)險(xiǎn)更趨向：證券營(yíng)業(yè)部一線執(zhí)行層的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)相對(duì)薄弱，執(zhí)行力不足，內(nèi)控制度沒有得到貫徹落實(shí)，可能帶來(lái)無(wú)意識(shí)（差錯(cuò)）或者人為（道德風(fēng)險(xiǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)；證券營(yíng)業(yè)部出于趨利的目的（又要業(yè)績(jī)又不顧風(fēng)險(xiǎn)），將會(huì)轉(zhuǎn)向盡力掩蓋違規(guī)行為，使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更隱蔽、性質(zhì)更惡劣。此外，風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)在證券公司內(nèi)控機(jī)制和內(nèi)控指標(biāo)體系沒有進(jìn)一步完善，由于管理創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)的新增的操作風(fēng)險(xiǎn)。由此可看出，證券

34、公司今后面臨的風(fēng)險(xiǎn)更多地轉(zhuǎn)向投資風(fēng)險(xiǎn)和資金（自有的和客戶的）管理風(fēng)險(xiǎn)。二、從業(yè)務(wù)種類分析風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)前面已經(jīng)分析，證券公司風(fēng)險(xiǎn)按業(yè)務(wù)種類劃分為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，由于2004年8月份起證監(jiān)會(huì)采取系列監(jiān)管措施即創(chuàng)新評(píng)審、定期報(bào)送制度、獨(dú)立存管標(biāo)準(zhǔn)，以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自查、客戶資金管理自查和風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)自查等三道“自查令”，掀起了“秋季”整肅風(fēng)暴，停止所有證券公司的委托理財(cái)、三方監(jiān)管等業(yè)務(wù)，暫停個(gè)人客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；年底又因詢價(jià)制的出臺(tái)，新股發(fā)行、上市步伐放緩。由于實(shí)施客戶資金獨(dú)立存管，一定程度地減少證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但畢竟還是內(nèi)部管理，客戶資金面臨的挪用

35、風(fēng)險(xiǎn)仍未能最終取消；發(fā)行上市步伐放緩，證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也人為地減少了；理財(cái)業(yè)務(wù)的暫停，也是短期內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低?？傊c按來(lái)源分析風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì)的結(jié)論相同，證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)今后一段時(shí)間內(nèi)更多地集中在自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面。這樣的風(fēng)險(xiǎn)一方面可能危及客戶資金，另一方面可能危及股東資金和其他渠道籌集的資金如融資資金，因此，證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、量化、監(jiān)測(cè)和控制尤其顯得更加重要。2.3綜述：國(guó)內(nèi)外證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的現(xiàn)狀2.3.1 國(guó)外證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的現(xiàn)狀國(guó)外證券公司都很重視風(fēng)險(xiǎn)防范，一般都設(shè)有嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理組織，并已經(jīng)從上個(gè)世紀(jì)八十年代的定性風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展到現(xiàn)在比較完善的定量風(fēng)險(xiǎn)管理，加上現(xiàn)代化

36、的信息管理技術(shù)，已經(jīng)形成了組織嚴(yán)密并能適時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理和控制模型。一、常見風(fēng)險(xiǎn)的控制措施與管理對(duì)策國(guó)外證券公司一般會(huì)定期檢討風(fēng)險(xiǎn)管理政策、衡量及匯報(bào)方法，尤其是在公司推出新服務(wù)或新產(chǎn)品之前，或是當(dāng)對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)、有關(guān)法例、規(guī)則或規(guī)定的重要改動(dòng)可能會(huì)影響公司所承受的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都要進(jìn)行檢討。（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施1，6，7：國(guó)外證券公司最高決策管理層會(huì)訂明公司可以買賣的認(rèn)可產(chǎn)品及投資工具，并執(zhí)行有效的程序，以確保有關(guān)規(guī)定獲得遵守。有關(guān)的監(jiān)控措施包括定期審查公司資產(chǎn)負(fù)債表及損益表，以及個(gè)別交易員的記錄、未經(jīng)授權(quán)投資或交易的交易單位，以及與公司的交易對(duì)手就未完成或未平倉(cāng)的交易進(jìn)行確認(rèn)。要

37、求執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理職能的職員就公司所買賣或投資的每項(xiàng)認(rèn)可產(chǎn)品，定期檢討并持續(xù)執(zhí)行涉及公司的買賣及未平倉(cāng)盤的買賣限額及持倉(cāng)限額。公司最高決策管理層會(huì)制定及維持有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，以便衡量不斷轉(zhuǎn)變的市場(chǎng)情況對(duì)公司（尤其是當(dāng)公司買賣衍生金融產(chǎn)品）及（如適用）客戶所造成的影響。這些措施會(huì)同時(shí)針對(duì)公司所買賣的產(chǎn)品或所提供的服務(wù)所附帶的所有風(fēng)險(xiǎn)因素。這些風(fēng)險(xiǎn)措施主要涵蓋以下事項(xiàng)：1、未能預(yù)計(jì)的市場(chǎng)波動(dòng)利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型或其他計(jì)算方法，估計(jì)可能出現(xiàn)的潛在虧損（對(duì)本身買賣大量衍生產(chǎn)品的公司來(lái)說(shuō)，這點(diǎn)尤為重要）；2、個(gè)別市場(chǎng)因素衡量公司所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)特定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度，例如利率收益曲線偏離常軌和市場(chǎng)波幅的改

38、變；3、壓力測(cè)試?yán)枚囗?xiàng)變量假設(shè)，以確定當(dāng)市場(chǎng)的情況出現(xiàn)不正常及大幅的波動(dòng)時(shí)，對(duì)公司所造成的影響。（二）信用風(fēng)險(xiǎn)的控制措施1，6：國(guó)外證券公司會(huì)建立并維持有效的信貸評(píng)級(jí)制度，以評(píng)估客戶及交易對(duì)手的信用可靠性。公司應(yīng)以明確而客觀的衡量方法來(lái)評(píng)估可能成為客戶的人士，并訂立或檢討為所有客戶（包括現(xiàn)存客戶）設(shè)定適當(dāng)?shù)男刨J限額而使用的信貸評(píng)級(jí)。這些信貸評(píng)級(jí)及適用的限額可反映：（1）知名的信貸評(píng)級(jí)公司對(duì)客戶的信貸評(píng)級(jí)（如有）；（2）投資目的、投資歷史、交易頻密程度及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；（3）過(guò)往的還款記錄及失責(zé)記錄（如有）；（4）客戶的資金基礎(chǔ)、是否具備貸款擔(dān)保及其數(shù)額、擔(dān)保人（如有）等；（5）任何已知事項(xiàng)，而這些

39、事項(xiàng)可能涉及對(duì)客戶的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響、失責(zé)的可能性或所儲(chǔ)存的客戶資料的準(zhǔn)確性；（6）如保證金交易亦獲得信貸，則也就市值作出適當(dāng)扣減，以確定客戶擁有足夠的資金。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理職能的職員應(yīng)運(yùn)用適當(dāng)?shù)牧炕L(fēng)險(xiǎn)方法，有效地計(jì)算及監(jiān)督公司因客戶所需承受的信貸風(fēng)險(xiǎn)，包括：交收前的信貸風(fēng)險(xiǎn)（例如未完成的交易按市價(jià)計(jì)算）及交收風(fēng)險(xiǎn)（例如因貨銀對(duì)付的時(shí)間差異所引致的風(fēng)險(xiǎn)）。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理職能的職員應(yīng)確保屬于同一集團(tuán)的公司的客戶所構(gòu)成的信貸風(fēng)險(xiǎn)都加以匯總計(jì)算，以便衡量公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)特別注意，凈額結(jié)算的安排或可有助減低公司所承受的信貸風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)確保只有在具備簽妥的凈額結(jié)算協(xié)議或其他適當(dāng)保障的情況下，才可對(duì)銷信貸風(fēng)

40、險(xiǎn)。執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理職能的職員應(yīng)按照客戶的信貸評(píng)級(jí)及交易需要，訂明每位客戶的交易及持倉(cāng)限額。這些限額應(yīng)予以執(zhí)行。公司收取保證金的政策及程序，應(yīng)清楚列明并予以記錄及執(zhí)行。保證金政策所涵蓋的事項(xiàng)包括：（1）可催繳的保證金類別、適用的保證金比率及保證金的計(jì)算方法；（2）可接受的保證金繳付方法及抵押品的形式；（3）在何種情況下，客戶可能被要求繳付保證金及額外的保證金，及未能繳付保證金的后果，包括公司有權(quán)采取的行動(dòng)；（4）客戶連續(xù)多次未能補(bǔ)足被催繳的保證金時(shí)，公司將會(huì)采納的哪些漸趨強(qiáng)硬的追收程序。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制措施1，2，6：國(guó)外證券公司一般會(huì)采納風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的考績(jī)措施以阻嚇交易員從事未經(jīng)認(rèn)可的買賣。假

41、如該交易員的交易活動(dòng)令公司承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，則該等措施可能影響交易員的薪酬。公司會(huì)對(duì)交易活動(dòng)越過(guò)預(yù)先批核限度的交易員，采取適當(dāng)行動(dòng)。公司管理層會(huì)就某特定產(chǎn)品、市場(chǎng)及業(yè)務(wù)上的交易對(duì)手，按照它們各自的資金流動(dòng)性及經(jīng)公司核準(zhǔn)的資金流動(dòng)性而訂立的風(fēng)險(xiǎn)政策，制定及執(zhí)行有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)集中程度的規(guī)定。制定衡量方法及定期監(jiān)察在有關(guān)資金來(lái)源及資金需求在時(shí)間上的錯(cuò)配，以及個(gè)別產(chǎn)品、市場(chǎng)和業(yè)務(wù)交易對(duì)手的集中程度。公司管理層還會(huì)制定適當(dāng)?shù)奶幚硗锨芳笆ж?zé)的程序，令負(fù)責(zé)資金流動(dòng)管理的人員對(duì)潛在問題提高警覺，以及提供足夠時(shí)間，以便他們采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)，從而減輕因客戶或交易對(duì)手的資金流動(dòng)問題而造成的影響。（四）運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的控制措施1，2

42、，7，8：運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)是公司業(yè)務(wù)運(yùn)作中的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)因素，建立合理的內(nèi)部控制制度是防范運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，國(guó)外證券公司管理層一般會(huì)定期檢討公司的運(yùn)作，以確保公司因欺詐、錯(cuò)誤、遺漏及其他運(yùn)作及事宜而須承擔(dān)財(cái)務(wù)或其他方面損失的風(fēng)險(xiǎn)，都能夠得到及時(shí)妥善的管理。有關(guān)的運(yùn)作事宜包括：（1）從實(shí)際上及功能上將不相容的職責(zé)，例如交易、交收、風(fēng)險(xiǎn)管理及會(huì)計(jì)分開；（2）維持并及時(shí)提交適當(dāng)而完備的會(huì)計(jì)記錄和其他記錄，以及應(yīng)具備能力偵查欺詐、錯(cuò)誤、遺漏及其他沒有遵守監(jiān)管機(jī)構(gòu)及公司內(nèi)部規(guī)定的情況；（3）會(huì)計(jì)及其他資料的保安及可靠性，例如應(yīng)擬備特別報(bào)告以準(zhǔn)確地突出所有不尋常的活動(dòng)，并協(xié)助偵查欺詐、錯(cuò)誤和顯著的趨勢(shì)；（4）職員編

43、制是否妥當(dāng)，包括應(yīng)聘請(qǐng)具備所需技能及豐富經(jīng)驗(yàn)的人員，以減低因“關(guān)鍵”職員短缺或離職時(shí)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。因應(yīng)公司規(guī)模執(zhí)行有效的延續(xù)計(jì)劃，以確保公司不會(huì)蒙受業(yè)務(wù)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。這方面的主要程序包括：進(jìn)行影響業(yè)務(wù)的研究、識(shí)別出可能引致業(yè)務(wù)中止的情況（例如數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)發(fā)生故障）、文件的保存及定期測(cè)試公司的災(zāi)難應(yīng)急計(jì)劃。公司一般還會(huì)投購(gòu)足夠的保險(xiǎn)，以應(yīng)付不同類型的風(fēng)險(xiǎn)，這包括但不限于忠誠(chéng)保險(xiǎn)（fi delityinsurance），以及重新購(gòu)置儀器和其他業(yè)務(wù)及數(shù)據(jù)處理設(shè)施的保險(xiǎn)。二、國(guó)外證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理理念國(guó)外證券公司一般都設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，來(lái)確保公司面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)能夠適當(dāng)?shù)乇蛔R(shí)別、監(jiān)視和綜合管理。為此，

44、此類專職的公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)都會(huì)建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，一般包括：（1）成立一個(gè)正式的風(fēng)險(xiǎn)管制組織，此組織能確定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視流程及其組成；（2）由董事會(huì)的審計(jì)委員會(huì)對(duì)公司整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理流程進(jìn)行定期的審核和檢討；（3）明確的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并由最適宜和最先進(jìn)的定量分析工具來(lái)支持；（4）由公司最高管理決策層（如公司執(zhí)行管理委員會(huì)）明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)容忍程度，并且定期進(jìn)行檢討以確保公司的風(fēng)險(xiǎn)承受與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場(chǎng)條件相一致；（5）在職責(zé)和分工明確的情況下保持業(yè)務(wù)、行政管理和風(fēng)險(xiǎn)功能之間的良好溝通和協(xié)調(diào)10，11。風(fēng)險(xiǎn)管理流程與公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的人事及其分析基礎(chǔ)設(shè)施一起確保公

45、司的風(fēng)險(xiǎn)容忍度被明確地定義，和被公司的從事具有風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)人員及其高級(jí)行政管理層理解。其他小組或部門如審計(jì)、財(cái)務(wù)等與公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)一起建立起公司整體風(fēng)險(xiǎn)管理控制流程。雖然沒有任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)盡善盡美，但成立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的目標(biāo)是盡量確保風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的損失發(fā)生在可接受和可預(yù)見的范圍內(nèi)。三、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量控制模型7，12國(guó)外各大證券公司都有自己的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量控制模型，雖然各公司的模型都擁有自己的特色，如JP摩根在業(yè)界以定量風(fēng)險(xiǎn)矩陣模型而聞名，但總的來(lái)說(shuō)各家公司模型的核心原理都大同小異，歸納起來(lái)都有如下一些共同的特征：（一）模型非常復(fù)雜，功能也特別強(qiáng)大，許多指標(biāo)被量化。摩根斯坦利VAR模型在

46、1997年就涉及大約420個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素基準(zhǔn)數(shù)據(jù)系列，涵蓋利率、證券價(jià)格、外匯匯率、商品價(jià)格和有關(guān)的波動(dòng)率。另外，該模型還包含了約7500只證券和60個(gè)類別公司及高收益?zhèn)氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。（二）具有全面風(fēng)險(xiǎn)管理模型的特征，即模型考慮了公司范圍內(nèi)各個(gè)層次的業(yè)務(wù)單位及各個(gè)種類風(fēng)險(xiǎn)的綜合管理，這種管理要求將信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、各種其他風(fēng)險(xiǎn)及包含這些風(fēng)險(xiǎn)的各種金融資產(chǎn)與資產(chǎn)組合和承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)業(yè)務(wù)單位納入到統(tǒng)一的體系中，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)再依據(jù)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)量并加總，且依據(jù)全部業(yè)務(wù)的相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理。全面風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)點(diǎn)是可以大大改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)收益分析的質(zhì)量。證券公司只有在具有監(jiān)視和度量整體風(fēng)險(xiǎn)的管理

47、體系以后，才有可能真正達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。（三）明確規(guī)定公司各種業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，并對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)集中度的業(yè)務(wù)進(jìn)行特別處理。規(guī)定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)容忍度的目的是限制由于各種影響因素而導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VAR，即Value at Risk，下一節(jié)將具體介紹）。規(guī)定信用風(fēng)險(xiǎn)容忍度的目的是限制個(gè)人、同行、國(guó)家及融資抵押的風(fēng)險(xiǎn)在公司可接受和承受的量級(jí)內(nèi)。（四）模型能夠適時(shí)或至少每天對(duì)公司各種業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)視和量化，并能自動(dòng)提示和預(yù)警違反公司風(fēng)險(xiǎn)容忍度和其他規(guī)定的情況。（五）模型里各種核心業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度參數(shù)由公司最高執(zhí)行管理委員會(huì)決定，并由公司審計(jì)委員會(huì)進(jìn)行審查和監(jiān)視。公司最高執(zhí)行管理委員會(huì)每年對(duì)各種

48、核心業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度進(jìn)行檢討和批準(zhǔn)任何具體的改變。而公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視委員會(huì)則需將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)視和度量控制模型的重要變化向公司審計(jì)委員會(huì)匯報(bào)。2.3.2 國(guó)內(nèi)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的現(xiàn)狀一、監(jiān)管部門對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的基本要求目前，國(guó)內(nèi)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控主要以證券公司內(nèi)部控制指引和客戶資金獨(dú)立存管為指導(dǎo)，從內(nèi)控機(jī)制和內(nèi)控制度上指導(dǎo)證券公司建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理體系，要求證券公司通過(guò)內(nèi)控環(huán)境建設(shè)來(lái)控制道德風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要進(jìn)行識(shí)別確認(rèn)、評(píng)估量化、監(jiān)測(cè)控制，建立有效的客戶資金封閉運(yùn)行的集中管理控制體系和客戶資金獨(dú)立存管體系，并通過(guò)加強(qiáng)外部監(jiān)管來(lái)推動(dòng)證券公司內(nèi)控管理水平的提高，使客戶資金達(dá)到安全、完整、可控、可查的運(yùn)行狀態(tài)。

49、（一）證券公司內(nèi)部控制指引作為國(guó)內(nèi)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管最重要的法規(guī)之一證券公司內(nèi)部控制指引，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2001年發(fā)布之后，參照證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織（IOSCO）的系列規(guī)定進(jìn)行修訂，提出證券公司內(nèi)部控制應(yīng)充分考慮控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估、控制活動(dòng)與措施、信息溝通與反饋、監(jiān)督與評(píng)價(jià)等要素。1、控制環(huán)境：主要包括證券公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人、法人治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)與決策程序、經(jīng)理人員權(quán)力分配和承擔(dān)責(zé)任的方式、經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)理念與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、證券公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、員工的誠(chéng)信和道德價(jià)值觀、人力資源政策等。2、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估：及時(shí)識(shí)別、確認(rèn)證券公司在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn), 并通過(guò)合理的制度安排和風(fēng)險(xiǎn)度

50、量方法對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)變化所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及證券公司的承受能力進(jìn)行適時(shí)評(píng)估。3、控制活動(dòng)與措施：保證實(shí)現(xiàn)證券公司戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的政策、程序，以及防范、化解風(fēng)險(xiǎn)的措施。主要包括證券公司經(jīng)營(yíng)與管理中的授權(quán)與審批、復(fù)核與查證、業(yè)務(wù)規(guī)程與操作程序、崗位權(quán)限與職責(zé)分工、相互獨(dú)立與制衡、應(yīng)急與預(yù)防等措施。4、信息溝通與反饋：及時(shí)對(duì)各類信息進(jìn)行記錄、匯總、分析和處理，并進(jìn)行有效的內(nèi)外溝通和反饋。5、監(jiān)督與評(píng)價(jià)：對(duì)控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估、控制活動(dòng)與措施、信息溝通與反饋的有效性進(jìn)行檢查、評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)和運(yùn)行的缺陷并及時(shí)改進(jìn)。（二）客戶交易結(jié)算資金的獨(dú)立存管近幾年我國(guó)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)事件顯示：目前證券公司在

51、經(jīng)營(yíng)中普通存在一些問題，導(dǎo)致部分證券公司不同程度地存在挪用客戶資金的情況，嚴(yán)重影響證券公司的公眾誠(chéng)信，打擊了證券市場(chǎng)，甚至影響國(guó)家金融秩序與社會(huì)安定。因此，推動(dòng)證券公司規(guī)范發(fā)展是監(jiān)管部門迫切希望解決的重大問題。如何切實(shí)有效保證客戶資金的安全，保障投資者的合法權(quán)益不受侵犯，不僅涉及存管模式本身，還涉及到與交易和結(jié)算模式的配合、法律法規(guī)環(huán)境背景以及相應(yīng)的業(yè)務(wù)流程、制度建設(shè)和技術(shù)支持等方面。證券市場(chǎng)參與各方在2001年3號(hào)令的基礎(chǔ)上積極研究探索，2004年4月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了客戶資金存管制度改革思路獨(dú)立存管，明確了客戶資金獨(dú)立存管概念和衡量原則。緊接著證監(jiān)會(huì)專門組織成立了“證券公司保證金獨(dú)立存管標(biāo)

52、準(zhǔn)制定和評(píng)審小組”，廣泛征集了包括證券公司、登記公司、銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、軟件開發(fā)商等各方的意見，對(duì)客戶資金的獨(dú)立存管提出了指導(dǎo)性的意見和評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范。2004年9月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司客戶資金獨(dú)立存管試行標(biāo)準(zhǔn)，并鼓勵(lì)其他證券公司參照此標(biāo)準(zhǔn)積極改進(jìn)客戶資金存管模式。1、基本概念：客戶資金是指客戶托管并專戶存放的，用于證券交易、結(jié)算的資金及其轉(zhuǎn)化形態(tài)，包括以貨幣資金形式存在的客戶交易結(jié)算資金及以股票、債券等形式存在的客戶證券類資產(chǎn)?？蛻糍Y金獨(dú)立存管是指證券公司將客戶資金獨(dú)立于證券公司的自有資金，存放于具有一定獨(dú)立性和必要的監(jiān)管職責(zé)的存管機(jī)構(gòu)，并通過(guò)組織體系、賬戶體系、結(jié)算托管體系、

53、核算體系、交易體系、劃付體系、監(jiān)控體系在各自獨(dú)立完善的基礎(chǔ)上相互制衡，使客戶資金在封閉運(yùn)行、集中管理和獨(dú)立監(jiān)控的基礎(chǔ)上，達(dá)到安全、透明、完整、可控、可查的狀態(tài)。2、總體目標(biāo)：通過(guò)組織體系、賬戶體系、結(jié)算托管體系、核算體系、交易體系、劃付體系及監(jiān)控體系在各自獨(dú)立完善的基礎(chǔ)上相互制衡，使客戶資金達(dá)到安全、透明、完整、可控、可查的狀態(tài)，在防范證券公司及其分支機(jī)構(gòu)挪用客戶資金的同時(shí)，為建立健全證券公司現(xiàn)代金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式奠定基礎(chǔ)，推進(jìn)證券公司規(guī)范發(fā)展。3、六項(xiàng)原則：封閉運(yùn)行原則、相互制衡原則、集中管理原則、增加透明度原則、防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞原則、系統(tǒng)強(qiáng)制留痕原則。封閉運(yùn)行原則：經(jīng)紀(jì)與自營(yíng)等業(yè)務(wù)通過(guò)部門獨(dú)

54、立、人員獨(dú)立、信息隔離等實(shí)現(xiàn)分開運(yùn)營(yíng)。客戶資金須獨(dú)立于自有資金，在席位、賬戶、存管等方面相互分離的基礎(chǔ)上，通過(guò)公司組織架構(gòu)及內(nèi)部運(yùn)作體系的完善，實(shí)現(xiàn)客戶資金封閉運(yùn)行。相互制衡原則：公司組織體系、賬戶體系、交易體系、結(jié)算托管體系、核算體系、劃付體系與監(jiān)控體系在職能定位、業(yè)務(wù)流程、技術(shù)系統(tǒng)等方面各自完善的基礎(chǔ)上，客戶資金業(yè)務(wù)的執(zhí)行與運(yùn)作、監(jiān)控適當(dāng)分離，不相容職務(wù)適當(dāng)分離。應(yīng)當(dāng)在客戶賬戶明細(xì)和清算數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，建立控制交易及資金劃付風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作平臺(tái)。銷售、交易、代理等職能的履行應(yīng)當(dāng)與核算、清算、監(jiān)控等職能的履行適當(dāng)分離，后臺(tái)管理及監(jiān)督部門不得從事業(yè)務(wù)招攬和業(yè)務(wù)操作等活動(dòng)，業(yè)務(wù)運(yùn)作與技術(shù)支持相互獨(dú)立。集

55、中管理原則：證券公司應(yīng)在客戶的賬戶、客戶開戶資料等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類管理的基礎(chǔ)上，通過(guò)交易、清算、核算、劃付等職能的集中運(yùn)作或集中管理，達(dá)到后臺(tái)集中管理的狀態(tài)。應(yīng)在獨(dú)立數(shù)據(jù)源的基礎(chǔ)上，建立有效的集中監(jiān)控體系。增加透明度原則：在掌握客戶明細(xì)賬戶及客戶交易結(jié)算資金專用存款賬戶余額及明細(xì)的基礎(chǔ)上，建立健全客戶資產(chǎn)報(bào)告體系，完善客戶另路查詢與對(duì)賬機(jī)制，并向監(jiān)管部門開放集中監(jiān)控系統(tǒng)的數(shù)據(jù)接口，提高客戶資金運(yùn)行與監(jiān)控的透明度。防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞原則：應(yīng)當(dāng)執(zhí)行穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)政策，通過(guò)控制經(jīng)營(yíng)規(guī)模及關(guān)聯(lián)交易，優(yōu)選客戶及合作對(duì)象，防止公司其他業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)方及合作對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為客戶的資金風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)強(qiáng)制留痕原則：交易、清算、

56、核算、監(jiān)控系統(tǒng)以及資金劃付系統(tǒng)等的數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)統(tǒng)一備份、禁止非法修改，系統(tǒng)強(qiáng)制審計(jì)留痕、日志記錄完整，能完整記錄各層級(jí)職能授權(quán)分配過(guò)程及操作痕跡。二、我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控現(xiàn)狀及存在的問題通過(guò)上述分析可看到，盡管我國(guó)證券公司的建立已有近二十年的歷史，但風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控仍處于初級(jí)建設(shè)階段，外部監(jiān)管和內(nèi)部風(fēng)控水平還停留在控制框架搭建上，風(fēng)險(xiǎn)控制措施還要不斷完善；具體表現(xiàn)在：（一）公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善雖然證券公司已經(jīng)建立了由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層構(gòu)成的法人治理結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際工作中各個(gè)管理層的職責(zé)劃分并不很明確，管理層次不清晰，甚至有的證券公司股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，形成內(nèi)部人控制，公司治理一

57、股獨(dú)大，缺乏相互的制衡。（二）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的認(rèn)識(shí)和理解上存在偏差許多證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的內(nèi)在含義缺乏全面、深刻的認(rèn)識(shí)，沒有站在影響公司生存的戰(zhàn)略高度來(lái)重視這一體制建設(shè)，經(jīng)營(yíng)理念仍然重外延擴(kuò)張，輕內(nèi)涵發(fā)展；重業(yè)務(wù)拓展，輕風(fēng)險(xiǎn)防范，被動(dòng)地迎合外部監(jiān)管法規(guī)及制度的要求。（三）內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)設(shè)置和權(quán)責(zé)分配不合理與國(guó)外證券公司相比，目前我國(guó)多數(shù)證券公司尚未建立系統(tǒng)、高效的風(fēng)險(xiǎn)管理部門。重業(yè)務(wù)部門，輕管理部門，部門之間協(xié)調(diào)性差，缺乏相應(yīng)的制衡。沒有統(tǒng)一的授權(quán)辦法和明確的責(zé)任分配。權(quán)力得不到有效制約。公司內(nèi)部缺乏及時(shí)高效的信息傳遞機(jī)制，也難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止越權(quán)行為。（四）風(fēng)險(xiǎn)管理手段落后證券公司在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)測(cè)、

58、評(píng)價(jià)和控制以及尚處于研究階段，風(fēng)險(xiǎn)管理的定性研究多，對(duì)于識(shí)別和量化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)還沒有進(jìn)行系統(tǒng)的研究。在管理手段上，沒有對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量模型化，風(fēng)險(xiǎn)分析大多憑滯后的報(bào)表比例管理或定性分析，尚未形成系統(tǒng)的指標(biāo)和制度。只是參照國(guó)外管理經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)了凈資本指標(biāo)，但凈資本指標(biāo)的計(jì)算方式還應(yīng)在實(shí)踐中不斷修正；證券公司控制投資風(fēng)險(xiǎn)的VAR模型研究還停留在分析研究試行階段，沒有建立切合實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)衡量、評(píng)估模型和比較系統(tǒng)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。（五）內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督的層次不高，權(quán)威不夠證券公司對(duì)內(nèi)部監(jiān)督檢查部門重視不夠，內(nèi)部監(jiān)督檢查部門在組織上所處的層次不高，無(wú)法保證其獨(dú)立性和權(quán)威型。內(nèi)部監(jiān)督檢查職能還停留在差錯(cuò)、防弊上，監(jiān)督檢查的范圍窄，頻率低，周期長(zhǎng)，對(duì)發(fā)現(xiàn)問題的處理力度弱，沒有充分發(fā)揮其第三道防線的積極作用。針對(duì)以上存在的問題，我們可看到，與國(guó)外證券公司相比，我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理存在較大差距，因此證券公司第一步應(yīng)建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，并開展廣泛應(yīng)用，第二步在應(yīng)用實(shí)踐中結(jié)合自身實(shí)際情況設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度參數(shù)，除了