銀證信合作資管業(yè)務(wù)研究

1、銀證信合作資管業(yè)務(wù)研究銀證信合作資管業(yè)務(wù)研究目錄一、銀信合作成就信托資產(chǎn)“五刀億”二、銀證合作創(chuàng)造中小券商資管成長(zhǎng)“奇跡”三、證信代銷方興未艾四、新形勢(shì)下的啟示與建議1一、銀信合作成就信托資產(chǎn)“五萬(wàn)億”自2004年起，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不斷壯人，至2011年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額己達(dá) 到4. 57萬(wàn)億元。但是，銀行理財(cái)計(jì)劃一直缺乏明確的法律地位，加之分業(yè)經(jīng)營(yíng)，使客戶 無(wú)法得到銀行真正意義的資產(chǎn)管理服務(wù)。然而信托公司卻可以跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資，月投資方式靈活多樣，通 過(guò)信托，銀行理財(cái)資金可以全血打開(kāi)投資范南。同時(shí)，對(duì)銀行而言，也實(shí)現(xiàn)了理財(cái)資金的 獨(dú)立管理，與銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離

2、，從而捉高了理財(cái)業(yè)務(wù)的投資能力與風(fēng)險(xiǎn)管理水 平，為銀行發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、做大中間業(yè)務(wù)捉供了基礎(chǔ)。因此，與信托公司合作，優(yōu)勢(shì) 互補(bǔ)，是銀行發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)的現(xiàn)實(shí)選擇。銀信合作的實(shí)質(zhì)是“雙層信托模式”銀行首先以理財(cái)產(chǎn)品為載體，與投資考建立委 托代理關(guān)系，在獲得投資者委托的基礎(chǔ)上，以姿托人的角色與信托公司簽訂資金信托合 同，在信托介同中以單一委托人的身份設(shè)立信托計(jì)劃，并最終將投資者的資金投資于各類 資產(chǎn)。銀信第一次深度合作是“打新股”。由于銀行理財(cái)計(jì)劃不能“開(kāi)戶”中購(gòu)新股，但是信 托計(jì)劃可以，于是牛市行情屮銀行樂(lè)于將理財(cái)資金委托給信托公司去“打新股”。在2005 年以來(lái)的大牛市中，“打新股”產(chǎn)品首次成就

3、了信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模的快速増長(zhǎng)。以中信 信托為例,其2006年底的信托資產(chǎn)規(guī)模僅為385. 51億元，但2007年底即飆升到1961. 93 億元，增幅400%!銀信第二次深度合作是資產(chǎn)證券化。我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)信貸資產(chǎn)證券化始終冇巨大的需 求：一方而，在信貸規(guī)模管控的背景卜，銀行希望將信貸資產(chǎn)賣岀，為新的貸款發(fā)放騰出 “額度”;另一方面，銀行希望賣出部分信貸資產(chǎn)，管理流動(dòng)性，減少資木占丿1,滿足監(jiān) 管指標(biāo)。而規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的銀行理財(cái)資金，也需要信貸資產(chǎn)支持證券這樣的標(biāo)的。2008年 受全球金融危機(jī)影響，我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯后，銀行再次眷顧信托，借用信 托平臺(tái)，“曲線”進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，

4、并將這種“產(chǎn)品”賣給自己的理財(cái)客戶。2009年下半年，銀行信貸規(guī)模再次受到較為嚴(yán)格的控制，而銀信合作則持續(xù)井噴，至 2010年7月峰值時(shí)，規(guī)模已達(dá)2. 08萬(wàn)億元（其中融資類業(yè)務(wù)為1.40萬(wàn)億元，占比 67. 3%） o2此后，盡管受銀監(jiān)會(huì)一系列監(jiān)管政策影響，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模開(kāi)始回落，但至2012年6 月末，銀信介作余額仍維持了 1.77萬(wàn)億的高位，占信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)31.95%0因此可以說(shuō)，沒(méi)有銀信理財(cái)合作，就沒(méi)有今日信托業(yè)5. 54萬(wàn)億的受托管理資產(chǎn)規(guī)模的 輝煌成就，銀信合作成就了信托資產(chǎn)“五力億”時(shí)代。圖表1：銀信合作推動(dòng)信托資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)二、銀證合作創(chuàng)造中小券商資管成長(zhǎng)“奇跡

5、”銀信理財(cái)合作叫停，并未阻止銀行資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，2011年末至2012年初，“銀證 合作”或“銀證信合作”應(yīng)運(yùn)而生，即銀行將理財(cái)資金委托給券商，對(duì)接其資產(chǎn)管理計(jì) 劃，再投資于銀行信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)。貝體說(shuō)，銀行首先委托券商定向管理自己的一部 分理財(cái)資金，在定向理財(cái)?shù)膮f(xié)議簽署后，要求券商用這筆資金直接買斷銀行已經(jīng)貼現(xiàn)的票 據(jù)，從而完成票據(jù)出表，作為回報(bào)，銀行向券商支付一定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。由于券商不負(fù)責(zé)銷售，也不負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，只坐地收取管理費(fèi)，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)人約是千分z 一至千分之三，雖然費(fèi)率不高，但只要把規(guī)模做人，收入還是很可觀。以千分之一算，規(guī) 模做到100億元，券商就能盈利1000萬(wàn)元，從而吸引了一

6、些先知先覺(jué)、尤其是迫切希望 做人資管規(guī)模的中小券商參與。根據(jù)協(xié)會(huì)粗略統(tǒng)計(jì)，截至2012年6月30 口，76家獲準(zhǔn)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的證券公司受 托管理資金木金總額，從上年末的2819億元，猛增至4802億元，半年增幅高達(dá)70%。短 短6個(gè)月時(shí)間，中信建投、齊魯證券、西南證券等多家中3小券商的資產(chǎn)管理規(guī)模均出現(xiàn) 爆炸式增長(zhǎng)，宏源證券受托管理資金木金總額從年初的45. 48億元驟升至651. 67億元， 增幅超過(guò)10倍之多。國(guó)盛證券與中郵證券受托管理資金本金總額也分別達(dá)到131. 9億元 與97. 1億元，業(yè)內(nèi)排名第8位與第12位，而在去年末，這兩家券商的受托管理資金本金 總額均為零。圖表2：定向理

7、財(cái)導(dǎo)致券商資管規(guī)模急劇增長(zhǎng)注：按投資本金統(tǒng)計(jì)截至今年9刀末，我國(guó)券商資產(chǎn)管理的總規(guī)模乂上了一個(gè)新臺(tái)階，一些中小券商的受托 管理資金本金總額，已逼近200億元大關(guān)。因此可以認(rèn)為，銀證介作再次創(chuàng)造了中小券商 資管成長(zhǎng)的“奇跡”。另外部分后起的大券商也受此吸引，深度參-與。10月18日，國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司成 立，據(jù)報(bào)道，其受托管理資金規(guī)模兩年內(nèi)從90億元飆升至1000億元，而其有據(jù)可查的集合理財(cái)規(guī)模以木金統(tǒng)計(jì)僅196億元，可知具余均為定向理財(cái)。通過(guò)我們市場(chǎng)調(diào)研，可以確 定的是國(guó)泰君安大規(guī)模參與了屮行與農(nóng)行的銀證理財(cái)合作業(yè)務(wù)。三、證信代銷方興未艾在分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，和比其它各類金融機(jī)構(gòu)

8、，信托公司投資范圍仍然 最為廣泛，投資方式也最為靈活；在銀行信貸規(guī)模持續(xù)管控環(huán)境下，信托公司可以繼續(xù)滿 足企業(yè)的差異化融資需求，因此信托公司在我國(guó)金融體系中具有不可替代作用。今年以來(lái)，在創(chuàng)新背景下針對(duì)券商的管制已大幅放松，證券與信托界限冇所模糊，但信 托公司在不同市場(chǎng)中仍然存在差界化優(yōu)勢(shì)，證券與信托z間仍町以繼續(xù)合作以完善針對(duì)客 戶的金融服務(wù)。在代銷信托產(chǎn)品方面，l1前信托與證券已實(shí)現(xiàn)較好的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。圖表3：信托資產(chǎn)投向以實(shí)業(yè)為主（截止2012 ±半年）截至2011年底，證券行業(yè)共擁有5000多家營(yíng)業(yè)部，從業(yè)人員26萬(wàn)人。營(yíng)業(yè)部原來(lái)主 要靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生存，財(cái)富管理業(yè)務(wù)是其轉(zhuǎn)型的重要方向

9、。而證監(jiān)會(huì)在擬定中的證券公司 代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定中也表示，允許證券公司代銷經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門或者授權(quán)機(jī)構(gòu)批 準(zhǔn)、備案發(fā)行的各類金融產(chǎn)品。規(guī)定一旦發(fā)布，券商將對(duì)以像商業(yè)銀行的私人銀行那 樣全市場(chǎng)采購(gòu)產(chǎn)品，配置給口己的客戶。忖前，一部分券商已經(jīng)開(kāi)始開(kāi)展為信托公司推介 合格投資者的業(yè)務(wù)，一部分券商正在進(jìn)行內(nèi)部機(jī)構(gòu)改革以應(yīng)對(duì)新趨勢(shì)的到來(lái)。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，證信介作未來(lái)可見(jiàn)的收益將較為突出。冃前券商的代銷產(chǎn)品僅限于基 金。盡管在基金產(chǎn)品銷售中，券商渠道占75%以上，但由于基金規(guī)模偏低冃收費(fèi)缺乏統(tǒng)一 模式，券商基金產(chǎn)品代銷收入十分冇限。放開(kāi)信托代銷后，券商將憑借強(qiáng)冇力的銷售能 力，從中獲取較大份額。綜合考慮代銷

10、金融產(chǎn)品規(guī)模增速，未來(lái)券商代銷信托產(chǎn)品規(guī)模將 在萬(wàn)億元以上，代銷收入可望達(dá)到160億元，而未來(lái)券商代銷各類金融產(chǎn)品的總收入合計(jì) 約為190億元（含基金代銷收入），凈利潤(rùn)將達(dá)120億元。對(duì)丁信托業(yè)而言，這也是一大利好。由丁信托公司被址義為私募機(jī)構(gòu)，忖前不能設(shè)立分 支機(jī)構(gòu)，且在異地產(chǎn)品推介上受到多重限制。信托公司普遍缺乏h己5的產(chǎn)品直銷渠道， 過(guò)去主要靠銀行、第三方理財(cái)公司代銷產(chǎn)品。券商人規(guī)模加入信托產(chǎn)品發(fā)行，使得信托公 司又多了一個(gè)可合作的渠道。其次，在財(cái)富管理市場(chǎng)，冃前信托產(chǎn)品的收益率能達(dá)到 7%19%z間，而當(dāng)前券商設(shè)計(jì)的產(chǎn)品并不能實(shí)現(xiàn)這種高收益率，因此，從為客戶提供資產(chǎn) 配置的角度出發(fā)，短

11、期內(nèi)，券商與信托公司間的合作關(guān)系要大于竟?fàn)庩P(guān)系。為此我們專門調(diào)研xx證券代銷業(yè)務(wù)，并獲得xx-與中x信托、紫x(chóng)信托合作的實(shí)例。兩 起案例，均為政府控制下的開(kāi)發(fā)公司用地方政府應(yīng)收帳款抵押，融資用于轄區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi) 發(fā)建設(shè)。由于地方政府信用度較高，還款來(lái)源有保證，尤其是紫x(chóng)信托睿金14號(hào)清河 投資財(cái)產(chǎn)權(quán)計(jì)劃，還設(shè)計(jì)了優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)模式，對(duì)投資者利益進(jìn)行了充分保護(hù)，同時(shí)最 低年化收益率達(dá)到8. 5%-9%,遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率與國(guó)債收益率，因此在股市人幅波 動(dòng)背景下，得到了一些券商客戶的踴躍參與，xx證券也從屮獲得了 1%-1.5%代銷收入。圖表4： xx信托睿金14號(hào)清河投資財(cái)產(chǎn)權(quán)計(jì)劃保障完備據(jù)悉

12、，類似xx證券的代銷模式,在行業(yè)中已部分存在，并不斷擴(kuò)大。8月23日就在證 監(jiān)會(huì)再次就證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定（草案）公開(kāi)征求意見(jiàn)的數(shù)日后，北京國(guó)際 信托就與中信建投簽署了戰(zhàn)略介作協(xié)議，擬就包括產(chǎn)品代銷在內(nèi)的業(yè)務(wù)進(jìn)行全而介作。6四、新形勢(shì)下的啟示與建議下半年以來(lái)，管理層針對(duì)券商放松管制、支持創(chuàng)新的政策陸續(xù)頒布，10月18 h,證 券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法也正式公布，這標(biāo)志著券商資管業(yè)務(wù)進(jìn)入了嶄新時(shí) 代，我們認(rèn)為，冃前尚處嘗試階段的銀證信合作對(duì)于未來(lái)券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展將具有重要借 鑒意義。1、銀證合作具冇較大空間作為合作創(chuàng)新的產(chǎn)物，融資類銀證信合作的本質(zhì)是“曲線”信貸資產(chǎn)證券化，這在我國(guó)

13、 利率市場(chǎng)化和資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程緩慢、企業(yè)直接融資市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)和投資者投資渠道匱乏 的背景下，具有長(zhǎng)期發(fā)展空間。資產(chǎn)管理新規(guī)已將券商資管的投資范圍擴(kuò)大至中期票據(jù)、保證收益、保本浮動(dòng)理財(cái)計(jì)劃 等，從而銀證業(yè)務(wù)不再屬于券商的擦邊球業(yè)務(wù)，而成為止式業(yè)務(wù)z-o盡管融資類銀證信合作業(yè)務(wù)的主導(dǎo)力量始終是商業(yè)銀行，證券公司只是提供了通道平 臺(tái)，月在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下，通道費(fèi)從原有的3%。急劇下滑至0.1%。以下，未來(lái)盈利|分有限， 但這種合作町以不斷加強(qiáng)銀證信任關(guān)系，隨著管理水平提高，券商從被動(dòng)管理向主動(dòng)管理 轉(zhuǎn)變、穩(wěn)步提高費(fèi)率也值得期待。事實(shí)上通道業(yè)務(wù)正被越來(lái)越多券商看做是資管業(yè)務(wù)規(guī)模増長(zhǎng)的突破點(diǎn)。據(jù)了解，目前還 有不少券簡(jiǎn)止摩拳擦掌，積極與銀彳亍溝通，以期能將資管規(guī)模擴(kuò)張至100億元。在此我們 建議公司盡快參與銀證理財(cái)合作這一有利長(zhǎng)遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)。2、代銷信托產(chǎn)品大冇可為盡管資產(chǎn)管理新規(guī)極人地拓展了券商資管業(yè)務(wù)范圍，但券商仍然不可能將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到從 金融到實(shí)體的全市場(chǎng)領(lǐng)域，且融資類產(chǎn)品不可能做到遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的穩(wěn)泄水平，而這些正是 信托公司的強(qiáng)項(xiàng)，從而代銷信托產(chǎn)品有助于彌補(bǔ)券商資管的先天不足，更好地滿足客戶差 異化理財(cái)需求