投資通脹壓力不減,加息可能性加大

1、通脹壓力不減，加息可能性加大邊緒寶主要觀點(diǎn) CPI逐步攀升，連續(xù)三個(gè)月人民幣基準(zhǔn)存款利率為負(fù)，加息的條件已經(jīng)具備。 原糧價(jià)格存在上行的可能。由于食品在中國(guó)CPI的構(gòu)成中占有較大的權(quán)重，食品歷來(lái)是推動(dòng)中國(guó)CPI上漲的主要因素；而原糧價(jià)格的變動(dòng)則直接帶動(dòng)了食品價(jià)格的升降。 公用事業(yè)改革是助推CPI上升的另一重要因素。 醫(yī)療、教育消費(fèi)價(jià)格的上漲幅度被嚴(yán)重低估，隨著改革的深入，低估的部分可能顯形化。 流動(dòng)性泛濫使通脹預(yù)期增強(qiáng)。 主要結(jié)論：07 年央行面臨流動(dòng)性過(guò)剩的形勢(shì)依然嚴(yán)峻，除了動(dòng)用存款準(zhǔn)備金這一工具外，隨著CPI、投資增長(zhǎng)的回升，加息的可能性越來(lái)越大。2007年2月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同

2、月上漲2.7%，其中城市上漲2.5%，農(nóng)村上漲3.2%。從居民消費(fèi)品的構(gòu)成來(lái)看，2月份，食品價(jià)格上漲6.0%，非食品價(jià)格上漲1.0%；消費(fèi)品價(jià)格上漲3.0%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.8%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上月上漲1.0%。1-2月份累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲2.4%。從圖表1可以看出，CPI自去年10月份以來(lái)基本上逐月攀升，特別是去年12月份和今年的1、2月份，CPI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月使人民幣基準(zhǔn)存款利率為負(fù)。資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)于今后一個(gè)時(shí)期影響CPI走勢(shì)的主要因素，我們做如下判斷：1、原糧價(jià)格存在上行的可能由于食品在中國(guó)CPI的構(gòu)成中占有較大的權(quán)重，食品歷來(lái)是推動(dòng)中國(guó)

3、CPI上漲的主要因素；而原糧價(jià)格的變動(dòng)則直接帶動(dòng)了食品價(jià)格的升降。從今年的原糧供應(yīng)來(lái)看，形勢(shì)不容樂(lè)觀，一是生態(tài)退耕、城市化發(fā)展使得可耕地面積逐年減少（見(jiàn)表1），特別是耕地面積減少嚴(yán)重的2003年，直接導(dǎo)致當(dāng)年糧食產(chǎn)量下降5.8%（見(jiàn)圖2）。二是去年?yáng)|北、華北夏糧主產(chǎn)區(qū)氣溫偏高、干旱少雨，嚴(yán)重影響夏糧的收成情況。三是黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視三農(nóng)工作，而切實(shí)提高農(nóng)民的收入又是三農(nóng)工作的重中之重，糧食價(jià)格在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上小幅上揚(yáng)是中央政府能夠接受的，不會(huì)采取過(guò)多的行政手段進(jìn)行干預(yù)。四是隨著燃料乙醇的推廣應(yīng)用，在全球范圍內(nèi)非食品、飼料對(duì)糧食的消耗日益加大，這從根本上改變了糧食的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，在糧食供求格局發(fā)生

4、改變，而糧食產(chǎn)量不能同步增長(zhǎng)的情況下，糧價(jià)存在上漲的基礎(chǔ)。五是我國(guó)的糧食產(chǎn)量有一個(gè)相對(duì)的周期，在2004、2005、2006連續(xù)三年增產(chǎn)的情況下，今后兩年存在減產(chǎn)的可能。表1 2000年以來(lái)我國(guó)耕地面積的變動(dòng)情況 單位：千公頃 年度年末實(shí)有耕地面積年內(nèi)凈減耕地面積2000128,243.1962.42001127,615.8627.32002125,929.61686.22003123,392.22537.42004122,444.3800.32005122082.7361.62006121776.7306資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)部、國(guó)土資源部圖2 2000年以來(lái)我國(guó)糧食產(chǎn)量變動(dòng)圖（單位：萬(wàn)噸）資料來(lái)源

5、：農(nóng)業(yè)部2、公用事業(yè)改革是助推CPI上升的另一重要因素2007年，居住類價(jià)格上漲仍會(huì)是推動(dòng)整個(gè)居民消費(fèi)價(jià)格上漲的重要力量。上漲的原因，一是水、電、管道煤氣、天然氣、冬季取暖都是壟斷經(jīng)營(yíng)，存在漲價(jià)內(nèi)在動(dòng)力；04年以來(lái)一直在醞釀價(jià)格改革，而價(jià)格改革的直接結(jié)果就是漲價(jià)。二是這些價(jià)格與資源有關(guān)，資源性產(chǎn)品價(jià)格的上漲會(huì)直接導(dǎo)致這些價(jià)格的上漲或成為這些價(jià)格上漲的借口。三是國(guó)家大力加強(qiáng)環(huán)保力度，并把環(huán)保作為考核地方政府官員政績(jī)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，煙氣脫硫、污水處理的成本將直接向下游用電、用水居民轉(zhuǎn)移。3、醫(yī)療、教育消費(fèi)價(jià)格的上漲幅度被嚴(yán)重低估，隨著改革的深入，低估的部分可能顯形化2005年全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格上漲1

6、.8%；2006年全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格平均上漲1.5%。但是，如果仔細(xì)分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不能真實(shí)反映價(jià)格上漲對(duì)居民生活產(chǎn)生的真正壓力。（1）居民醫(yī)療消費(fèi)價(jià)格上漲幅度被嚴(yán)重低估按統(tǒng)計(jì)年鑒，2004年居民醫(yī)療保健價(jià)格比上年下降0.3%。實(shí)際支出數(shù)字是，2004年城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出由2003年的476元上升到528.2元；農(nóng)村居民由115.8元上升到130.6元。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局價(jià)格檢查監(jiān)測(cè)的結(jié)果可以證實(shí)消費(fèi)者“治一次病”的價(jià)格是大幅上漲的。上漲的原因很多：多計(jì)住院天數(shù)，多計(jì)一次性收費(fèi)件數(shù)，重復(fù)計(jì)算診療次數(shù)，多計(jì)檢查部位；小病大治，不管是否必要，強(qiáng)制化驗(yàn)檢查等。這些多收費(fèi)的辦法，從價(jià)格角

7、度講，與直接漲價(jià)對(duì)消費(fèi)者是一樣的。近來(lái)的各種“天價(jià)醫(yī)藥費(fèi)”表明，居民醫(yī)療支出的上升，很大程度上是病人看病，多開(kāi)藥、多列檢查項(xiàng)目造成的。（2）教育價(jià)格上漲被嚴(yán)重低估按統(tǒng)計(jì)年鑒，2004年全國(guó)教育價(jià)格比2003年上漲3.4%。但實(shí)際支出是，城鎮(zhèn)居民的人均教育支出由2003年的514元上漲到2004年的559元。農(nóng)村居民教育文化娛樂(lè)支出由236元上漲到248元。如果按“書(shū)本”等為單位進(jìn)行價(jià)格指數(shù)計(jì)算，教育的價(jià)格上漲幅度很小。但如果將“教育”按時(shí)間計(jì)算，城市居民“一年教育”的價(jià)格，2004年比2003年上漲了8.8%，農(nóng)村居民至少上漲5.1%。全國(guó)平均，上漲7.3%。應(yīng)該注意的是，教育價(jià)格的提高絕大多

8、數(shù)是隱性的，沒(méi)查出、沒(méi)發(fā)現(xiàn)的亂收費(fèi)要比查處的多得多。亂收費(fèi)大多也不會(huì)反映在正式統(tǒng)計(jì)內(nèi)。所以，以上面對(duì)教育價(jià)格上漲幅度的計(jì)算仍是低估的。4、流動(dòng)性泛濫是增強(qiáng)通脹預(yù)期的直接基礎(chǔ)由于現(xiàn)階段我國(guó)結(jié)售匯制度的局限性，連續(xù)多年來(lái)，外匯占款已經(jīng)成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。2005 年我國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總額為14219 億美元，比上年增長(zhǎng)23.2%，居世界的位次上升至第三位，占全球貿(mào)易進(jìn)出口總額的比重上升至6.7%。2006 年我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易連續(xù)第五年實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)，外貿(mào)總額繼續(xù)向上突破1.7 萬(wàn)億美元。 外匯儲(chǔ)備躍居世界第一位。2006 年2 月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)8536億美元，超過(guò)日本成為全球外匯儲(chǔ)

9、備最多的國(guó)家。到2006 年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已增長(zhǎng)至10663 億美元（見(jiàn)圖3）。圖3：2000年以來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況（單位：億美元） 資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局近日，海關(guān)總署公布的07年前兩個(gè)月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口情況顯示：07年12月我國(guó)進(jìn)出口總值29781億美元，比去年同期增長(zhǎng)316%，其中出口1687.1億美元，增長(zhǎng)41.5%；進(jìn)口1291億美元，增長(zhǎng)20.6%。今年前兩個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差396.1美元,其中2月份實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差237.6億美元，逼近06年10月份創(chuàng)下的歷史新高。由于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的出口增幅與進(jìn)口增幅之間的“剪刀差”依然十分明顯，因此，由持續(xù)貿(mào)易順差誘發(fā)的國(guó)際收支失衡狀況在

10、07年還將延續(xù)下去，外匯儲(chǔ)備總額繼續(xù)快速增加的局面也將難以避免。我們預(yù)計(jì)，2007 年我國(guó)出口增長(zhǎng)率仍有可能達(dá)到23%以上，進(jìn)口的增長(zhǎng)在政府的推動(dòng)下將有可能實(shí)現(xiàn)22%-23%的增長(zhǎng)，從而達(dá)到貿(mào)易順差增量的縮減，即比2006 年775 億美元的順差增量有所減少。貿(mào)易順差的持續(xù)存在將不可避免。這種情形使貿(mào)易順差對(duì)當(dāng)年新增外匯占款的影響越來(lái)越大。表2 顯示， 2006 年我國(guó)外匯占款規(guī)模接近2.8 萬(wàn)億元人民幣，貿(mào)易順差已達(dá)到外匯占款規(guī)模的1/2 強(qiáng)。在07 年人民幣保持小幅漸近升值的預(yù)期下，人民幣兌美元的匯兌變化對(duì)結(jié)匯金額的影響十分有限。由此推測(cè)，07 年新增外匯占款規(guī)模不會(huì)低于06 年規(guī)模，央行

11、對(duì)沖流動(dòng)性的壓力很大。表2 2004年以來(lái)貿(mào)易順差對(duì)新增外匯占款的影響 單位：億元人民幣年度當(dāng)年新增外匯占款當(dāng)年累計(jì)貿(mào)易順差貿(mào)易順差在新增外匯占款中的比例200417745264214.89%200518619834444.81%2006277691414450.93%資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行、商務(wù)部從長(zhǎng)期來(lái)看，為逐步扭轉(zhuǎn)國(guó)際收支嚴(yán)重失衡的不利局面，逐步改善中國(guó)人民銀行因外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)而被動(dòng)投放過(guò)多的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量現(xiàn)狀，包括07年在內(nèi)的今后幾年時(shí)間里，政府很可能逐步更新外資外貿(mào)政策。一是逐步取消外資稅收優(yōu)惠政策；二是進(jìn)一步取消低附加值產(chǎn)業(yè)出口退稅政策，并適度提高高附加值產(chǎn)業(yè)出口退稅率；三是鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)資本輸出；四是逐步放松企業(yè)與普通居民用匯管制；五是延續(xù)人民幣緩步升值趨勢(shì)，預(yù)計(jì)07年全年人民幣對(duì)美元匯率升值幅度約達(dá)5。20042006 年，央行先后4 次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，合計(jì)收縮資金5943.5 億元，同期央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠資金（含定向央票）約29772 億元，這期間新增外匯占款64133億元，3 年間有超過(guò)2.8 萬(wàn)億元的資金滯留市場(chǎng)；截至07 年 2月末統(tǒng)計(jì)，07 年后10 個(gè)月將有約2.6 萬(wàn)億元前期發(fā)行的央票和正回購(gòu)到期，再加上我們預(yù)計(jì)07 年新增外匯占款也會(huì)保持2.8 萬(wàn)億元左右規(guī)模，