金融市場(chǎng)學(xué)復(fù)習(xí)

1、金融市場(chǎng)學(xué)復(fù)習(xí)簡(jiǎn)答題1、 外匯市場(chǎng)的特點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)外匯市場(chǎng)的影響作用日趨顯著；全球外匯市場(chǎng)已在時(shí)空上聯(lián)成一個(gè)國(guó)際性外匯大市場(chǎng)；外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不安；政府對(duì)外匯市場(chǎng)的聯(lián)合干預(yù)日趨加強(qiáng)；金融創(chuàng)新層出不窮。2、 外匯市場(chǎng)的作用：實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移；為國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易提供資金通融；提供外匯保值和投機(jī)的場(chǎng)所。3、 金融市場(chǎng)的功能：聚斂功能；配置功能；調(diào)節(jié)功能；反映功能。4、 資產(chǎn)證券化的影響：資產(chǎn)證券化有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模；資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場(chǎng)產(chǎn)品，豐富資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式；資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇；資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的

2、協(xié)調(diào)發(fā)展。5、 普通股和優(yōu)先股有何權(quán)利差異：普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤(rùn)和資產(chǎn)分配的股票合同；普通股股東具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。6、 套利組合要滿足的三個(gè)條件：要求投資者不追加資金，即套利組合屬于自融資組合；對(duì)任何因素的敏感度為零，即套利組合沒有因素風(fēng)險(xiǎn)；套利組合的預(yù)期收益率應(yīng)大于零。名詞解釋：遠(yuǎn)期利率協(xié)議： 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是協(xié)議雙方約定在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。 同業(yè)拆借市場(chǎng)：指金融機(jī)構(gòu)之間以貨幣借貸方式進(jìn)行短期資金融通活動(dòng)的市場(chǎng)。掉期交易：掉期交易

3、是當(dāng)事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流的交易。商業(yè)票據(jù)：是大公司為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證。衍生金融工具：是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出的新型金融工具?；刭?gòu)協(xié)議 ： 指的是商業(yè)銀行在出售證券等金融資產(chǎn)時(shí)簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購(gòu)回所賣證券，以獲得即時(shí)可用資金；協(xié)議期滿時(shí)，再以即時(shí)可用資金作相反交易。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：是指持有票據(jù)的金融機(jī)構(gòu)為了融通資金,在票據(jù)到期日之前將票據(jù)權(quán)利轉(zhuǎn)讓給其他金融機(jī)構(gòu),由其收取一定利息后,將約定金額支付給持票人的票據(jù)行為。利率期限結(jié)構(gòu)：是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限

4、的關(guān)系及變化規(guī)律?？哨H回收益率：是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券.贖回收益率的計(jì)算和其他收益率相同,是計(jì)算使預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券價(jià)格的利率.馬考勒久期： 使用加權(quán)平均數(shù)的形式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。抵押擔(dān)保債券：以土地、房屋等各種不動(dòng)產(chǎn)為抵押品而發(fā)行的公司債是抵押債券；以公司特有的各種動(dòng)產(chǎn)或有價(jià)證券為抵押品而發(fā)行的公司債是擔(dān)保債券。 內(nèi)在價(jià)值：是0與多方行使期權(quán)時(shí)所獲回報(bào)最大貼現(xiàn)值的較大值。三、判斷題1. 預(yù)期假說理論2商業(yè)票據(jù)的定義及其發(fā)行者 (商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是一些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場(chǎng))3狹義的和冠以的外匯市場(chǎng)4. 影響可轉(zhuǎn)換債券的收益

5、的因素5債券逆回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)大小6. 利率期限結(jié)構(gòu)7政府除在金融市場(chǎng)上的地位8. 剩余索取權(quán)9正回購(gòu)和逆回購(gòu)協(xié)議10. 利率互換和貨幣互換的定義11. 金融風(fēng)險(xiǎn)的分類12利率互換的優(yōu)勢(shì)、目的13債券價(jià)格與債券收益率的關(guān)系14金融市場(chǎng)上的主體及其地位15.同業(yè)拆借市場(chǎng) <P22>16收益性與流動(dòng)性的關(guān)系一、單選題1. 實(shí)際利率和名義利率 的關(guān)系及其影響因素 P2542. 資產(chǎn)證券化的參與方 P228 3. 貨幣市場(chǎng)參與者及其主要目的 P64. 貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)的區(qū)別 P375. 投資基金的特點(diǎn) P836. 金融市場(chǎng)的定義 (以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。）7金融

6、市場(chǎng)的功能。 （聚斂功能；配置功能；調(diào)節(jié)功能；反映功能。8. 常見證券資風(fēng)險(xiǎn)大小的排序 （利率風(fēng)險(xiǎn) 物價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）9.決定債券內(nèi)在價(jià)值的主要變量有哪些？ （ 票面利率,稅收政策,市場(chǎng)利率,發(fā)行價(jià)格,回購(gòu)條款,期限） 10.外匯匯率的擇期選擇方法 P10711.同業(yè)拆借市場(chǎng)的參與者 (首推銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)也是、外國(guó)銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)）12.債券轉(zhuǎn)讓的理論價(jià)格 (債券轉(zhuǎn)讓的理論價(jià)格取決于它的期值、待償期限和市場(chǎng)收益率三個(gè)條件)13. 債券定價(jià)定理 <P127>14. 金融工具流動(dòng)性的影響因素 15短期政府債券是出售方式 ( 以貼現(xiàn)方式發(fā)行：發(fā)行目的1滿足政府部

7、門短期資金周轉(zhuǎn)的需要 2為中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供可操作的工具 拍賣方式發(fā)行： 競(jìng)爭(zhēng)性方式投標(biāo) 非競(jìng)爭(zhēng)性方式投標(biāo)16. 正常收益曲線的定義。 (是顯示一組貨幣和信貸風(fēng)險(xiǎn)均相同，但期限不同的債券或其他金融工具收益率的圖表。縱軸代表收益率，橫軸則是距離到期的時(shí)間。收益率曲線是分析利率走勢(shì)和進(jìn)行市場(chǎng)定價(jià)的基本工具，也是進(jìn)行投資的重要依據(jù)。)17. 衡量貨幣市場(chǎng)基金表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn) 18市盈率的基本定義 ( 市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比率。即：市盈率=股價(jià)/每股收益（年）。 19掉期交易的特點(diǎn)20. 貨幣市場(chǎng)區(qū)別于其它市場(chǎng)的重要特征二、多選題1資產(chǎn)證券化的主

8、要特征決定 (先決條件：可預(yù)見的現(xiàn)金流 本質(zhì)特征：資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持。 分配：資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的再分配 應(yīng)用：廣泛應(yīng)用于銀行資金流動(dòng)性 管理2. 衍生性金融資產(chǎn)的類型1）按照產(chǎn)品類型，可以將金融衍生工具分為遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)和掉期四大類型。（2）按照衍生工具的原生資產(chǎn)性質(zhì)，可以將金融衍生工具分為股票類，利率類，匯率類和商品類。3進(jìn)行期匯交易的目的4. 導(dǎo)致提前償付風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因5. 信用增級(jí)常見形式6政府短期債券的市場(chǎng)特征 (1違約風(fēng)險(xiǎn)小2流動(dòng)性強(qiáng)3面額小4收入免稅)7. 債券實(shí)際收益率水平的主要因素8. 影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素9. 利率與遠(yuǎn)期匯率和升、貼水之間的關(guān)系 P11

9、2-11310. 金融市場(chǎng)的含義 計(jì)算題1. 假設(shè)A公司股票目前的市價(jià)為每股20遠(yuǎn)。用15000元自由資金加上從經(jīng)紀(jì)人處借入的5000元保證金貸款買了1000股A股票。貸款年利率為6%。（1） 如果A股票價(jià)格立即變?yōu)?2元20元18元，在經(jīng)紀(jì)人賬戶上的凈值會(huì)變動(dòng)多少百分比？解：原來在賬戶上的凈值為15 000元。 若股價(jià)升到22元，則凈值增加2000元，上升了13.33%； 若股價(jià)維持在20元，則凈值不變；若股價(jià)跌到18元，則凈值減少2000元，下降了13.33%。（2） 如果維持擔(dān)保比率為125%，A股票價(jià)格跌到多少才會(huì)收到追繳保證金通知？解：令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為X，則X滿足

10、下式： （1000X-5000）/1000X=25% 所以X=6.67元。（3） 如果在購(gòu)買時(shí)只用了10000元自有資金，那么第二題的答案會(huì)有何變化？解：此時(shí)X要滿足下式： （1000X-10000）/1000X=25% 所以X=13.33元。（4） 假設(shè)該公司未支付現(xiàn)金紅利。一年以后，若A顧價(jià)格為：22元20元18元，投資收益率是多少？投資收益率與該股票價(jià)格變動(dòng)的百分比有何關(guān)系？解：一年以后保證金貸款的本息和為5000×1.06=5300元。 若股價(jià)升到22元，則投資收益率為： （1000×22-5300-15000）/15000=11.33% 若股價(jià)維持在20元，則投資

11、收益率為： （1000×20-5300-15000）/15000=-2% 若股價(jià)跌到18元，則投資收益率為： （1000×18-5300-15000）/15000=-15.33% 投資收益率與股價(jià)變動(dòng)的百分比的關(guān)系如下： 投資收益率=股價(jià)變動(dòng)率×投資總額/投資者原有凈值利率×所借資金/投資者原有凈值2. 假設(shè)B公司股票目前市價(jià)為每股20元。你在你的經(jīng)紀(jì)人保證金賬戶中存入5000元并賣空1000股該股票。保證金賬戶上的資金不生息。（1） 如果該股票不付現(xiàn)金紅利，則當(dāng)一年后該股票價(jià)格變動(dòng)為22元，20元，18元時(shí)，投資收益率是多少？解：你原來在賬戶上的凈值為

12、15 000元。 若股價(jià)升到22元，則凈值減少2000元，投資收益率為-13.33%； 若股價(jià)維持在20元，則凈值不變，投資收益率為0；若股價(jià)跌到18元，則凈值增加2000元，投資收益率為13.33%。（2） 如果維持擔(dān)保比率為125%，當(dāng)該股票價(jià)格升到什么價(jià)位時(shí)會(huì)受到追繳保證金通知？解：令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y，則Y滿足下式： （15000+20000-1000Y）/1000Y=25% 所以Y=28元。（3） 若該公司在一年內(nèi)每股支付了0.5元現(xiàn)金紅利，（1）和（2）踢會(huì)有什么變化？解：當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為0.5元時(shí)，你要支付500元給股票的所有者。這樣第（1）題的收益率分別變?yōu)?

13、16.67%、-3.33%和10.00%。Y則要滿足下式：（15000+20000-1000Y-500）/1000Y=25%所以Y=27.60元。3.3個(gè)月貼現(xiàn)式國(guó)庫(kù)券價(jià)格為97.64元，6個(gè)月貼現(xiàn)式國(guó)庫(kù)券價(jià)格為95.39元，兩者的面值都是100元。哪個(gè)年收益率較高？解：令3個(gè)月和6個(gè)月國(guó)庫(kù)券的年收益率分別為r3和r6，則 1+r3=（100/97.64）4=1.1002 1+r6=（100/95.39）2=1.0990求得r3=10.02%，r6=9.90%。所以3個(gè)月國(guó)庫(kù)券的年收益率較高。4. 遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。英國(guó)某銀行在6個(gè)月后應(yīng)向外支付500萬美元，同時(shí)在1年后又將收到另一筆50

14、0萬美元的收入。假設(shè)目前外匯市場(chǎng)行情為： 即期匯率 GBP1=USD 1.677 0/80 1個(gè)月的匯水 20/10 2個(gè)月的匯水 30/20 3個(gè)月的匯水 40/30 6個(gè)月的匯水 40/30 12個(gè)月的匯水 30/20 可見，英鎊兌美元是貼水，其原因在于英國(guó)的利率高于美國(guó)。但是若預(yù)測(cè)英美兩國(guó)的利率在6個(gè)月將發(fā)生變化，屆時(shí)英國(guó)利率可能反過來低于美國(guó)，因此英鎊兌美元會(huì)升水。此時(shí)，外匯市場(chǎng)的行情變?yōu)椋?即期匯率 GBP1=USD 1.670 0/10 6個(gè)月匯水 100/200那么，如何進(jìn)行掉期交易以獲利呢？（提示：先做“6個(gè)月對(duì)12個(gè)月”的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易；當(dāng)?shù)?個(gè)月到期時(shí)，市場(chǎng)匯率發(fā)生變動(dòng)

15、后，再進(jìn)行一次“即期對(duì)6個(gè)月”的即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。）解：該銀行可以做“6個(gè)月對(duì)12個(gè)月”的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。（1）按“1英鎊=1.6730美元”的遠(yuǎn)期匯率水平購(gòu)買6個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，需要5,000,000÷1.6730=2,988,643.2英鎊；（2）按“1英鎊=1.6760美元”的遠(yuǎn)期匯率水平賣出12個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，可得到5,000,000÷1.6760=2,983,293.6英鎊；當(dāng)?shù)?個(gè)月到期時(shí)，市場(chǎng)匯率果然因利率變化發(fā)生變動(dòng)，此時(shí)整個(gè)交易使該銀行損失2,988,643.2-2,983,293.6=5,349.6英鎊。（3）按“1英鎊=1.6710美

16、元”的即期匯率將第一次交易時(shí)賣出的英鎊在即期市場(chǎng)上買回，為此需要4,994,022.8美元；（4）按“1英鎊=1.6800美元”的遠(yuǎn)期匯率將買回的英鎊按6個(gè)月遠(yuǎn)期售出，可得到5,020,920.5美元（注意，在第一次交易時(shí)曾買入一筆為期12個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊，此時(shí)正好相抵）。 這樣一買一賣獲利5,020,920.5-4,994,922.8=25,997.7美元，按當(dāng)時(shí)的即期匯率折合為15,567.485英鎊，如果除去第一次掉期交易時(shí)損失的5,349.6英鎊，可以獲利：15,567.485-5,349.6=10,217.885英鎊。5. 一種新發(fā)行的債券每年支付一次利息，息票率為5%，期限為20年，

17、到期收益率8%。 （1）如果一年后該債券的到期收益率變?yōu)?%，請(qǐng)問這一年的持有期收益率等于多少？ 解：用8%的到期收益率對(duì)20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價(jià)格為705.46元。用7%的到期收益率對(duì)后19年的所有現(xiàn)金進(jìn)流行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后的價(jià)格為793.29元。持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。 （2）假設(shè)你在2年后賣掉該債券，在第2年年底時(shí)的到期收益率為7%，息票按3%的利率存入銀行，請(qǐng)問在這兩年中你實(shí)現(xiàn)的稅前年持有期收益率（一年計(jì)一次復(fù)利）是多少？ 解：該債券2年后的價(jià)值=798.82元。兩次息票及其再投資所得=50&#

18、180;1.03+50=101.50元。2年你得到的總收入=798.82+101.50=900.32元。這樣，由705.46（1+hpr）2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。6. 預(yù)期F公司的股息增長(zhǎng)率是5%。（1） 預(yù)期今年年底的股息是8美元/股，資本化率為10%，請(qǐng)根據(jù)股息貼現(xiàn)模型求該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 解：=5%，D1=8美元，y=10%，V= D1（y）=8/（10%5%）=160美元（2） 預(yù)期每股盈利12美元，求股東權(quán)益收益率。 解：E1=12美元，b = D1E1 =8/12 =0.67，ROE= g/（1b）=5%/（10.67）=15%（3） 市場(chǎng)為公

19、司的成長(zhǎng)而支付的成本為多少？ 解：g=0時(shí)，V0= D1y =12/10% =120美元，所以，市場(chǎng)為公司的成長(zhǎng)而支付的成本為：C =VV0 =160120=40美元 7. 已知無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為8%，市場(chǎng)組合收益率為15%，某股票的貝塔系數(shù)為1.2，派息比率為40%，最近每股盈利10美元，每年付一次的股息剛剛支付。預(yù)期該股票的股東權(quán)益收益率為20%。 （1）求該股票的內(nèi)在價(jià)值。 解：y =rf +（ rmrf） =8%+（15%8%）´1.2 =16.4%g=（1b）ROE =（140%）´20% =12%V= D1（y） =10´40%´（1+12%

20、）/（16.4%12%）=101.82美元 （2）假如當(dāng)前的股價(jià)為100美元/股，預(yù)期一年內(nèi)股價(jià)與其價(jià)值相符，求持有該股票1年的回報(bào)率。 解：P1= V1=V（1+g ） =101.82´（1+12%） =114.04美元 y =（ P1P0 + D1）/ P0 =114.04100+4´（1+12%）/100 =18.52%7. MM公司去年的稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為200萬美元，預(yù)期年增長(zhǎng)率為5%。公司每年將稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的20%用于在投資。稅率為34%。去年的折舊為20萬美元，預(yù)期每年增長(zhǎng)5%。資本化率為12%。公司目前的債務(wù)為20萬美元。求公司的股票價(jià)值。 解：項(xiàng) 目金

21、 額稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2,000,000折舊200,000應(yīng)稅所得1,800,000應(yīng)交稅金（稅率34%）612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（稅后盈余+折舊）1,388,000追加投資（稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流20%）400,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流追加投資）938,000事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式（6.31）FF=AFRI=PF（1TK）+MT=2,000,000´（134%20%） +200,000´34%=938,000美元從而，總體價(jià)值為：Q=FF/（y）=938,000/（12%5%）=13,400,000美元扣除債務(wù)2,000,000美元，得

22、到股票價(jià)值為11,400,000美元。8. 預(yù)期C公司今年的實(shí)際股息是1美元/股，實(shí)際股息增長(zhǎng)率為4%。股票的當(dāng)前價(jià)格是20美元/股。（1） 假定股票的內(nèi)在價(jià)值等于其價(jià)格，求該股票的實(shí)際資本化率。 解：V=D1/（y-g）, 20=1.04/（y-4%）, y=9.2%.（2） 預(yù)期通貨膨脹率為6%，求名義資本化率、名義股息以及名義股息增長(zhǎng)率。 解：名義資本化率y=（1+y*）（1+i）-1=（1+9.2%）´（1+6%）-1=15.75% 名義股息D1=（1+i）D1*=（1+6%）´1.04=1.10 名義股息增長(zhǎng)率g=（1+g*）（1+i）-1=（1+4%）´

23、;（1+6%）-1=10.24%9. A公司的5年期債券的面值為1000元，年息票率為7%，每半年支付一次，目前市價(jià)為960元，請(qǐng)問該債券的到期收益率是多少？ 解：A公司債券的定價(jià)公式為：，解該方程得到的x即為所要求的到期收益率。請(qǐng)注意，這個(gè)到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式計(jì)算出年到期收益率。10.1年期零息票債券的到期收益率為7%，2年期零息票債券的到期收益率為8%，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行2年期的附息票債券，息票率為9%，每年支付一次。債券面值為100元。（1）該債券的售價(jià)將是多少？ 解：P=9/107+109/1.082=101.86元。（2） 該債券的到期收益率將是多少？ 解：到期收益率

24、可通過下式求出：9/（1+y）+109/（1+y）2=101.86解得：y=7.958%。（3）如果預(yù)期假說正確的話，市場(chǎng)對(duì)1年后該債券價(jià)格的預(yù)期是多少？ 解：從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率（f2）：1+f2=1.082/1.07=1.0901解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格：P=109/1.0901=99.99元。11.1年期面值為100元的零息票債券目前的市價(jià)為94.34元，2年期的零息票債券目前的市價(jià)為84.99元。你正考慮購(gòu)買2年期、面值為100元、票息率為12%（每年支付一次利息）的債券。 （1)2年期零息票債券和2年期附息票債券的到期收益率分別是多少？ 解： 1年期零息票債券的到期收益率（y1）可通過下式求得：94.34=100/（1+y1）解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率（y2）可通過下式求得：84.99=100/（1+y2）2解得：y2=8.47%2年期附息票債券的價(jià)格等于：12/1.06+112/1.08472=106.512年期附息票債券的到期收益率可通過下式求得：12/（1+y）+112/（1+y）2=106.51解得：y=8.33%。（2）第2年的遠(yuǎn)期利率是多少？ 解：f2=（1+y2）2/（1+y1）-1=1.