個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列之一“期權(quán)介紹”

1、個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列（一） 期權(quán)介紹 王宇翔王宇翔營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列目錄Page 4期權(quán)的歷史1235期權(quán)的分類及基礎(chǔ)期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列1.1古代期權(quán)歷史Page 期權(quán)交易的第一項記錄是在圣經(jīng)創(chuàng)世紀中的一個合同制的協(xié)議。l 大約在公元前1700年，雅克布為同拉班的小女兒瑞切爾結(jié)婚而簽訂的一個類似期權(quán)的契約，即雅克布在同意為拉班工作七年的條件下，得到同瑞切爾結(jié)婚的許可。l 從期權(quán)的定義來看，雅克布以七年勞工為“權(quán)利金”，獲得了同瑞切爾結(jié)婚的“權(quán)利而非義務(wù)”。古代期權(quán)歷史圣經(jīng)故事營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列1.2近代期權(quán)歷

2、史Page 近代期權(quán)歷史郁金香事件 近代發(fā)生的期權(quán)交易，主要是為了管理價格波動的風險。有記載的最早利用期權(quán)進行風險管理的事件，發(fā)生在17世紀30年代末期的荷蘭。l 在17世紀的荷蘭，郁金香更是貴族社會身份的象征，這使得批發(fā)商普遍出售遠期交割的郁金香以獲取利潤。l 為了減少風險，確保利潤，許多批發(fā)商從郁金香的種植者那里購買期權(quán)，即在一個特定的時期內(nèi)，按照一個預(yù)定的價格，有權(quán)從種植者那里購買郁金香。營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列1.2近代期權(quán)歷史Page 購買了郁金香期權(quán)的批發(fā)商，可以根據(jù)到期郁金香市場價格，做出是否進貨的選擇：l 如果郁金香的市場價格高于期權(quán)合約的約定價格，則以合約約定價格

3、從種植者處購入郁金香；l 如果郁金香的市場價格低于期權(quán)合約的約定價格，則批發(fā)商讓期權(quán)合約過期作廢，並且以更加低廉的市場價格購入郁金香。 從現(xiàn)代風險管理的觀點來看，批發(fā)商這樣的做法，實際上是利用郁金香期權(quán)合約，去對沖郁金香遠期合約頭寸的風險。近代期權(quán)歷史郁金香事件營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列1.3現(xiàn)代期權(quán)的發(fā)展 17世紀到20世紀30年代期權(quán)場外交易開始發(fā)展并活躍起來 1973年l 芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的成立標志著真正有組織的期權(quán)交易時代的開始l 期權(quán)定價與公司負債的論文發(fā)表，使期權(quán)定價難題迎刃而解。 隨后，期權(quán)市場進入了快速發(fā)展的通道，不同標的，不同類型的期權(quán)在世界各地相繼推出

4、，極大繁榮了期權(quán)市場。Page 現(xiàn)代期權(quán)的發(fā)展營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列目錄Page 4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類及基礎(chǔ)Page 股票認購期權(quán)的買方l有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)定時間（到期日），l以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的賣方，l買入指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）l需要支付權(quán)利金期權(quán)的分類 股票認沽期權(quán)的買方l有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容l在規(guī)定時間（到期日），l以協(xié)議價格（行權(quán)價格）向期權(quán)合約的賣方，l賣出指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）l需要支付權(quán)利金營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類

5、及基礎(chǔ)Page 股票期權(quán)認購期權(quán)多頭（買方）（擁有買權(quán)，支付權(quán)利金）空頭（賣方）（履行義務(wù)，獲得權(quán)利金）認沽期權(quán)多頭（買方）（擁有賣權(quán)，支付權(quán)利金）空頭（賣方）（履行義務(wù)，獲得權(quán)利金）期權(quán)的分類營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類及基礎(chǔ)Page l 歐式期權(quán)：是指期權(quán)權(quán)利只能在合約到期日行權(quán)的期權(quán)合約。（上交所發(fā)布的個股期權(quán)類型）l 美式期權(quán)：是指期權(quán)權(quán)利可以在期權(quán)購買日至到期日之間任何時間行權(quán)的期權(quán)合約。期權(quán)的分類營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類及基礎(chǔ)Page 期權(quán)的分類 實值期權(quán)：期權(quán)買方立即行權(quán)存在盈利l 對于股票認購期權(quán)，市價行權(quán)價格l 對于股票認沽期權(quán)，市價行

6、權(quán)價格 平值期權(quán)：股票價格與期權(quán)合約行權(quán)價格相等，即市價=行權(quán)價格 虛值期權(quán)：期權(quán)買方立即行權(quán)不存在盈利l 對于股票認購期權(quán)，市價行權(quán)價格營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類及基礎(chǔ) 期權(quán)的價值=內(nèi)在價值 + 時間價值l 內(nèi)在價值：對于期權(quán)持有者，如果立即行權(quán)，所能獲得的收益。l 時間價值：是指期權(quán)距離到期日所剩余的價值。 在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)內(nèi)在價值的波動給予其持有者帶來的收益的預(yù)期價值。 在到期日之前，隨著時間的推移，標的的價格向期權(quán)價值有利方向變化，虛值期權(quán)可能會轉(zhuǎn)變成實值期權(quán)，實值期權(quán)的實值幅度可能進一步上升： 股票認購期權(quán)：股價未來進一步上漲； 股票認沽期權(quán)：股份未來進

7、一步下跌。 一般來講，期權(quán)的到期日越長，那么期權(quán)的時間價值也就越大。（期權(quán)價值量化可參考Black Scholes的期權(quán)定價模型）Page 期權(quán)的價值營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類及基礎(chǔ)Page 期權(quán)的價值影響因素股票認購期權(quán)的價值股票認沽期權(quán)的價值標的證券價格行權(quán)價格波動率到期日剩余時間市場無風險利率營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類及基礎(chǔ) 杠桿功能l 投資者只需要付出少量的期權(quán)費，就能分享標的資產(chǎn)價格變動帶來的收益 有限損失性l 買入股票認購期權(quán)：收益無限，損失有限，最大損失為全部的期權(quán)權(quán)利金l 買入股票認沽期權(quán)：收益有限，股價跌到0元時收益最大；損失有限，最大

8、損失為全部的期權(quán)權(quán)利金 風險轉(zhuǎn)移l 期權(quán)可以成為套期保值工具，幫助投資者規(guī)避現(xiàn)有資產(chǎn)的投資風險。Page 期權(quán)的功能營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)的分類及基礎(chǔ)Page 市場風險l 標的股票的價格上下波動會造成期權(quán)的價格大幅波動l 若期權(quán)到期時虛值，買方損失全部權(quán)利金 交割風險l 無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金/現(xiàn)券，導致行權(quán)失敗或交割違約。 保證金風險l 期權(quán)賣方可能隨時被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時補交，會被強行平倉。期權(quán)風險營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列目錄Page 4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)

9、合約交易 標的證券：期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對象。（50ETF） 合約單位：單張合約對應(yīng)的標的證券（股票或ETF）的數(shù)量（10000） 行權(quán)價格：指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時合約標的的交易價格 權(quán)利金：期權(quán)合約的市場價格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利 到期日/行權(quán)日：期權(quán)合同規(guī)定的期權(quán)的最后有效日期為期權(quán)的到期日（每月第四個星期三） 保證金：保證金是對期權(quán)賣方履行義務(wù)的一種約束。只有期權(quán)的賣方需要繳納保證金Page 期權(quán)合約的基本要素營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)合約交易Page 期權(quán)買賣類型期權(quán)買賣類型開倉買入開倉賣出開倉構(gòu)建投

10、資組合策略備兌開倉平倉買入平倉賣出平倉取消投資組合策略營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)合約交易 定義l 指投資者提前鎖定足額合約標的作為將來進行行權(quán)交割所應(yīng)交付的證券，并據(jù)此賣出相應(yīng)數(shù)量的認購期權(quán)，或者買入相應(yīng)數(shù)量的認沽期權(quán)l(xiāng) （在開倉之前要先進行標的鎖定） 備兌證券l 被交割鎖定的合約標的，用于備兌開倉期權(quán)合約的行權(quán)交割l （在進行平倉時，優(yōu)先對非備兌義務(wù)倉進行平倉）Page 備兌開倉營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)合約交易 普通限價申報l 按限定的價格或低于限定的價格買入期權(quán)合約，按限定的價格或高于限定的價格賣出期權(quán)合約 全額即時限價申報(FOK)l 根據(jù)限價申報規(guī)則，所申

11、報的數(shù)量如不能立即全部成交則自動全部撤銷 全額即時市價申報(FOK)l 根據(jù)市價申報規(guī)則，所申報的數(shù)量如不能立即全部成交則自動全部撤銷 市價剩余轉(zhuǎn)限價委托l(wèi) 未成交部分按本方申報最新成交價格轉(zhuǎn)為普通限價申報，如果該申報無成交的，按本方最優(yōu)報價轉(zhuǎn)為限價申報 市價剩余撤銷委托l(wèi) 未成交部分自動全部撤銷Page 委托類型營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列期權(quán)合約交易 認購期權(quán)最大漲幅=max合約標的前收盤價0.5，min （2合約標的前收盤價行權(quán)價格），合約標的前收盤價10 認沽期權(quán)最大漲幅=max行權(quán)價格0.5，min （2行權(quán)價格合約標的前收盤價），合約標的前收盤價10 （最大跌幅都為合約標的

12、前收盤價*10%） 內(nèi)在意義： 無論是認購還是認沽，如果是實值期權(quán)，最大漲幅等于股票最大漲幅 如果是虛值期權(quán)，最大漲幅小于股票最大漲幅Page 期權(quán)合約漲跌幅營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列目錄Page 4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列4.1期權(quán)交易賬戶-投資者Page 衍生品合約賬戶衍生品合約賬戶不能買賣和存放現(xiàn)券。行權(quán)涉及標的證券的交收通過投資者的A股賬戶完成。賬戶采用A股賬戶+3位代碼（888）的賬戶代碼 與投資者A股證券賬戶一一對應(yīng)，證券賬戶同步更新營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列4.1期權(quán)交易賬戶-投資者 一

13、級交易權(quán)限的個人投資者l 持有期權(quán)合約標的時，進行相應(yīng)數(shù)量的備兌開倉l 持有期權(quán)合約標的時，進行相應(yīng)數(shù)量的認沽期權(quán)買入開倉l 對所持有的合約進行行權(quán)或者平倉 二級交易權(quán)限的個人投資者l 一級的所有權(quán)限l 買入開倉 三級交易權(quán)限的個人投資者，以及普通機構(gòu)投資者，專業(yè)機構(gòu)投資者l 二級的所有權(quán)限l 保證金賣出開倉l （個人投資者申請各級別權(quán)限，應(yīng)當在相應(yīng)的投資者知識測試中達到規(guī)定分數(shù)，并具備相應(yīng)的期權(quán)模擬經(jīng)歷）Page 交易權(quán)限級別營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列4.1期權(quán)交易賬戶-投資者l 用于權(quán)利金和行權(quán)資金的交收及衍生品保證金的存放l 投資者進行賣出開倉時，需要檢查保證金余額l 投資者進

14、行期權(quán)交易前，應(yīng)當向期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)交納足額權(quán)利金和保證金Page 衍生品保證金賬戶銀行結(jié)算賬戶l 用于與衍生品保證金賬戶之間進行資金劃轉(zhuǎn)營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列4.2期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人Page 交收順序從左到右入金時間8:30-16:00。出金時間16:30-17:00，根據(jù)參與人可用余額辦理每季度結(jié)息，結(jié)息日為末月20日，次日到賬最低200萬結(jié)算準備金，不足的話于次日9點前補足，否則不允許進行開倉交易營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列4.2期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人Page 結(jié)算準備金：參與人為期權(quán)交易結(jié)算預(yù)先準備的資金維持保證金：確保合約履行的擔保資金（被合約占用的資金）,

15、只對義務(wù)倉收取認購期權(quán)權(quán)利金結(jié)算價+Max(21%標的收盤價-認購期權(quán)虛值，10%標的收盤價)合約單位權(quán)利金結(jié)算價+Max(12%標的收盤價-認購期權(quán)虛值，7%標的收盤價)合約單位Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max(19%標的收盤價-認沽期權(quán)虛值，10%行權(quán)價)，行權(quán)價合約單位Min權(quán)利金結(jié)算價 +Max(12%標的收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%行權(quán)價)，行權(quán)價合約單位股票為標的ETF為標的認購期權(quán)虛值=max（行權(quán)價-標的收盤價，0） 認沽期權(quán)虛值=max（標的收盤價-行權(quán)價，0）認沽期權(quán)營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列4.2期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人Page 條件l 客戶行權(quán)資金交收違約，結(jié)算參與

16、人對中國結(jié)算并沒有違約 功能l 證券公司可通過交易系統(tǒng)發(fā)出指令，委托中國結(jié)算將客戶行權(quán)應(yīng)得標的證券劃付到其證券處置賬戶內(nèi)，并可根據(jù)相關(guān)規(guī)定或與客戶的約定對其予以處置l 證券公司在結(jié)算銀行開立客戶衍生品結(jié)算資金匯總賬戶營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列4.2期權(quán)交易賬戶-結(jié)算參與人Page 基礎(chǔ)擔保金l 全面參與人（可接受非結(jié)算參與人的委托，為其辦理資金和證券的結(jié)算）為1000萬，一般參與人為500萬 變動擔保金l 隨結(jié)算參與人業(yè)務(wù)量變化調(diào)整，期初暫不收取l 結(jié)算參與人本季度應(yīng)當分擔的結(jié)算擔保金=結(jié)算擔保金基數(shù)*（20%*該結(jié)算參與人上一季度日均交易量/全市場上一季度日均交易量+80%*該結(jié)算

17、參與人上一季度日均持倉量/全市場上一季度日均持倉量） （每季度首個交易日中國結(jié)算確定結(jié)算擔保金系數(shù)） 意義l 在結(jié)算參與人發(fā)生違約且并未在規(guī)定時間補足的情況下，中國結(jié)算有權(quán)使用該違約參與人的結(jié)算擔保金用于彌補交收透支，不足部分按比例使用其他結(jié)算參與人繳納的結(jié)算擔保金營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列目錄Page 4期權(quán)的分類及基礎(chǔ)1235期權(quán)的歷史期權(quán)合約交易期權(quán)賬戶結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列結(jié)算原則Page 分級結(jié)算中國結(jié)算負責與結(jié)算參與人的結(jié)算結(jié)算參與人對客戶進行結(jié)算期權(quán)交易、行權(quán)結(jié)算均提供CCP多邊凈額結(jié)算期權(quán)交易T+0結(jié)算行權(quán)結(jié)算T+1 DVP結(jié)算CCP凈額結(jié)算營運

18、管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列結(jié)算原則Page 結(jié)算逐日盯市直接扣款補款強行平倉11:30前參與人未自行平倉或補足資金，實行強行平倉T+0擔保結(jié)算，衍生品保證金賬戶內(nèi)資金優(yōu)先用于權(quán)利金交收按最新持倉情況和價格計算維持保證金參與人資金不足，從參與人銀行賬戶中直接扣款直接扣款不足，參 與 人 可 在T+1日9點前補足。若不補足，限開倉或通知參與人自行平倉日日期權(quán)交易交易所根據(jù)資金可用余額對期權(quán)交易進行前端控制營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列Page 行權(quán)申報E日行權(quán)配對與清算E日權(quán)利金交收E+1日行權(quán)交收E+1日維持保證金收取E+1日結(jié)算原則營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列結(jié)算原則Pag

19、e E日行權(quán)配對與清算E日行權(quán)交收E+1日權(quán)利金交收E+1日維持保證金收取E+1日行權(quán)時間同最后交易日，行權(quán)時間較A股交易時間延長30分鐘。行權(quán)申報可多次行權(quán)申報，行權(quán)數(shù)量累計計算。有效檢查期權(quán)合約是否足額認沽期權(quán)行權(quán)方所需標的證券是否足額（用于備兌鎖定的證券不可用于行權(quán)）有效行權(quán)申報參與行權(quán)指派營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列結(jié)算原則Page 行權(quán)申報E日行權(quán)交收權(quán)利金交收維持保證金收取配對原則按比例分配、零股按尾數(shù)大小分配行權(quán)配對按有效行權(quán)申報進行行權(quán)配對。對認沽期權(quán)行權(quán)方標的證券進行交收鎖定保證金未被指派的被行權(quán)方維持保證金予以釋放向被指派的被行權(quán)方收取維持保證金營運管理部 個股期權(quán)

20、業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列其它Page 配對原則按比例分配、零股按尾數(shù)大小分配擁有義務(wù)倉擁有義務(wù)倉行權(quán)義務(wù)倉行權(quán)義務(wù)倉行權(quán)比例行權(quán)比例甲5000400080%乙3000320080%丙18881510.480%丁11289.680%合計10000800080%營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列結(jié)算原則Page 行權(quán)配對與清算E+1日權(quán)利金交收維持保證金收取行權(quán)申報合約標的的交割首先釋放所有備兌證券若合約標的交割不足，按當日收盤價110%進行現(xiàn)金結(jié)算（認購期權(quán)義務(wù)方）合約標的交收在擔保交收之后，非擔保交收之前，所以今天買的所有擔保交收的證券，可用于交割（A股）應(yīng)收合約標的結(jié)算參與人，按行權(quán)價格由高到低，先認沽后認購，證券賬戶應(yīng)收數(shù)量從小到大來給付。營運管理部 個股期權(quán)業(yè)務(wù)研究內(nèi)訓系列結(jié)算原則Page 行權(quán)配對與清算E+1日權(quán)利金交收維持保證金收取行權(quán)申報當日