籌資成本管理PPT課件

1、企業(yè)財務(wù)管理學(xué)習(xí)情境與主要任務(wù)教學(xué)目標(biāo)： 專業(yè)能力會運用銷售百分比法、回歸分析法等專門方法預(yù)測籌資規(guī)模；能通過各種籌資方式的比較，為籌資方式選擇提供信息；會計算各種資本成本，并能進行籌資結(jié)構(gòu)決策分析；能運用杠桿原理進行財務(wù)風(fēng)險分析。社會能力會與企業(yè)內(nèi)外相關(guān)部門溝通籌資決策方面的信息；能敏銳地判斷經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境、法律環(huán)境對籌資活動的影響；培養(yǎng)勤奮敬業(yè)和團隊合作精神，提高職業(yè)道德修養(yǎng)。方法能力會通過現(xiàn)代媒體等手段收集企業(yè)籌資決策所需資料；會運用數(shù)理統(tǒng)計等方法加工整理選取資料；能系統(tǒng)清晰又重點突出地撰寫籌資決策分析報告。第1頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理1.資本成本的概念與作用3

2、.資本結(jié)構(gòu)及最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)2.資本成本計算的一般模式知識準(zhǔn)備 第2頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識準(zhǔn)備 一、資本成本的概念企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括籌資費和用資費。廣義資本成本既包括短期資金成本又包括長期資本成本；狹義資本成本僅指長期資本成本。 廣義狹義資本成本籌資費是指企業(yè)在籌集資金過程中為取得資金而發(fā)生的各項費用。如銀行借款手續(xù)費，發(fā)行股票、債券等手續(xù)費。 籌資費用資費是指在企業(yè)使用所籌資金的過程中向出資者支付的有關(guān)報酬，如銀行借款和債券的利息、向股東支付的股利等。 用資費第3頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識準(zhǔn)備 二、資本成本的作用個別資本成本

3、是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。加權(quán)平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)。 資本成本是評價投資項目可行性的主要來源。資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。邊際資本成本是選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。1 12 23 34 45 5第4頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識準(zhǔn)備 三、資本結(jié)構(gòu) 1. 資本結(jié)構(gòu)的概念 企業(yè)各種來源資本的構(gòu)成和比例關(guān)系廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成與比例，即企業(yè)全部債務(wù)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期負債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率第5頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理知識準(zhǔn)備 三、資本結(jié)構(gòu) 2. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

4、第6頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理四、個別資本成本 第7頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理第8頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理【例】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計算該借款的資本成本率?！景凑找话隳Ｊ接嬎恪?第9頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理【按照貼現(xiàn)模式計算】 第10頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理16（P/A，i，5）200（P/F，i，5）199.6用8%進行第一次測試：16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6用9%近進行第二次測試：16（P/A，9%，5）200（P/F

5、，9%，5）163.88972000.6499192.22199.6第11頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理第12頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例38】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費率3%，所得稅稅率20%。要求計算該債券的資本成本率。 【按照一般模式計算】 第13頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理【按照折現(xiàn)模式計算】 1100（13%）10007%（1-20%）（P/A，i，5）1000（P/F，i，5）按照插值法計算，得i4.09%第14頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 （3）融資租賃資本成本融資租賃資本成本計算只能采用折

6、現(xiàn)模式【例】租賃設(shè)備原值60萬元，租期6年，租賃期滿預(yù)計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，要求計算融資租賃資本成本率。 第15頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 現(xiàn)金流入現(xiàn)值租賃設(shè)備原值600000元現(xiàn)金流出現(xiàn)值各期租金現(xiàn)值殘值現(xiàn)值131283（P/A，i，6）50000（P/F，i，6）600000131283（P/A，i，6）50000（P/F，i，6）得：融資租賃資本成本i10% 【提示】當(dāng)租金在年末支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1i）】。 第16頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理(4)計算優(yōu)

7、先股資本成本%1001籌資費率優(yōu)先股發(fā)行價格年股利率優(yōu)先股面值優(yōu)先股資本成本率【提示】優(yōu)先股資本成本計算采用的是一般模式。 例：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股500萬元，股息率8%，籌資費率1%，計算該企業(yè)優(yōu)先股資本成本率。第17頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理（5）普通股資本成本第一種方法股利增長模型法假設(shè)：某股票本期支付股利為D0，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P0，則普通股資本成本為： 【提示】普通股資本成本計算采用的是折現(xiàn)模式。 第18頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率為2%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率10%。要求計算該普通股資本成本。 第1

8、9頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 第二種方法資本資產(chǎn)定價模型法 【例】某公司普通股系數(shù)為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，要求計算該普通股資本成本。 普通股資本成本5%1.5（15%5%）20%第20頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理（6）留存收益資本成本 與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。 【例單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（） 留存收益資本成本2（12%）/10100%2%22.40% 第21頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情

9、境三 籌資成本管理五、計算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是以各項個別資本在企業(yè)全部資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本率進行加權(quán)平均而得到的綜合資本成本率。其計算公式為： 加權(quán)平均資本成本=（某種資本占全部資本的比重該種資本的個別資本成本）第22頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。 第23頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例】萬達公司2010年期末的長期資本賬面總額1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%；長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、6%、9

10、%。普通股市場價值為1600萬元，債務(wù)市場價值等于賬面價值。要求計算該公司平均資本成本。 【按賬面價值計算】 平均資本成本5%40%6%15%9%45%6.95%8.05% 【按市場價值計算】第24頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理六、邊際資本成本是指資本每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，是追加籌資的決策依據(jù)?；I資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。 邊際資本成本企業(yè)追加籌資時，不能僅僅考慮目前的資本成本，還需要考慮新籌資金的成本，即邊際資本成本。 第25頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例3】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券1

11、5%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預(yù)計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。要求計算追加籌資300萬元的邊際資本成本。 第26頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理第27頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理七、分析杠桿效應(yīng)與風(fēng)險 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定固定支出或費用，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。 第28頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理1. 成本習(xí)性定義 七、分析杠桿效應(yīng)與風(fēng)險 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上存在的依存關(guān)系。成本習(xí)性固定成本變動成本混合成本第2

12、9頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理2. 成本按習(xí)性分類 固定成本變動成本指兼有固定與變動兩種性質(zhì)的成本 。指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動的影響而保持不變的成本。 指在一定時期和一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)務(wù)量的變動而成正比例變動的成本。 混合成本第30頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理3. 邊際貢獻邊際貢獻（TCM）是指銷售收入與變動成本的差額 。邊際貢獻（TCM）=銷售收入-變動成本%100%100單價單位邊際貢獻或銷售收入邊際貢獻變動成本率第31頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理4. 息稅前利潤 息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和繳納

13、所得稅之前的利潤，通常用EBIT表示。 息稅前利潤（EBIT）= 銷售收入變動成本固定成本第32頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理5. 經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的息稅前利潤變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）反映經(jīng)營杠桿效應(yīng)程度。 XXEBITEBIT/EBITTCMDOL=DOL=經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)基期邊際貢獻/基期息稅前利潤 第33頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時，變動成本3500萬元，固定成本500萬元

14、，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時，變動成本為4900萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元?？梢钥闯觯摴井a(chǎn)銷量增長了40%，息前稅前利潤增長了60%，產(chǎn)生了1.5倍的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。 第34頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理【按照定義公式計算】 【按照簡化公式】 DOL（1000500）/10001.5 采用簡化公式計算時，注意應(yīng)用的是上一年的數(shù)據(jù) 第35頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。 經(jīng)營杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本

15、的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。 第36頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 經(jīng)營杠桿系數(shù)的經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素影響因素： 單價、單位變動成本、銷售量、固定成本單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。固定。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。然。 【注意】經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)

16、報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大 第37頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬元，變動成本率60%，當(dāng)銷售額分別為1000萬元，500萬元，250萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 第38頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 上例計算結(jié)果表明，在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。經(jīng)營風(fēng)險也越大，反之亦然。 在銷售額處于盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大?！咎崾尽坑澟R界點，是指息稅前利潤為0時的銷售量或銷售額。EBITMF盈虧臨界點銷售額邊際貢獻率F0盈虧臨界點銷售額固定成本/邊際貢獻率本例中，盈虧臨界點銷售額100/（160%）250萬元。 第39頁/共

17、67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理6. 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿是指由于固定性資本成本的存在。而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象 。 財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）反映財務(wù)杠桿效應(yīng)程度。DFL=EBITEBITEPSEPS/DFL=IEBITEBIT第40頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個公司2008年EBIT均為200萬元，2009年

18、EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財務(wù)指標(biāo)如表39所示： 第41頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理第42頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理按照財務(wù)杠桿系數(shù)的簡化公式計算A公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)200/（200 0）1B公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù)200/（20030）1.176C公司2009年的財務(wù)杠桿系數(shù) 200/（20054）1.4 第43頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理6. 財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的固定資本成本負擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。引起企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要原因是息稅前利潤的不利變化和固定資本成本的負擔(dān)。 財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益

19、的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 第44頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理7. 總杠桿總杠桿是指由于固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本的存在導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象?？偢軛U系數(shù)（DCL）反映總杠桿效應(yīng)程度。 DCL=DOLDFL 或 =SSEPSEPS/IEBITTCM第45頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 【例318】某企業(yè)有關(guān)資料如表310所示，可以分別計算其2009年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 第46頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理7. 總杠桿公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財

20、務(wù)風(fēng)險。只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)?？偢軛U系數(shù)越大，公司總風(fēng)險越大 總杠桿與公司風(fēng)險 【提示】經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的反向搭配應(yīng)用之一：1.固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險2.變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)較低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險 第47頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理 應(yīng)用之二：1.企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿2.企業(yè)處于擴張成熟期，產(chǎn)銷

21、業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。 第48頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理【總結(jié)】 第49頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理八、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低成本或提高普通股每股收益。所以，不僅要計算資本成本，分析財務(wù)風(fēng)險，還要對影響資本結(jié)構(gòu)的環(huán)境因素進行分析，并用合適的方法作出最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇。第50頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理（一） 分析資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素第51頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理第52頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理（二）利用不同方法進行最佳資本結(jié)構(gòu)決策分析資本

22、結(jié)構(gòu)優(yōu)化比較資本成本法企業(yè)價值分析法每股收益無差別點法綜合資本成本越低方案越優(yōu) 每股收益越大方案越優(yōu)資本成本最低企業(yè)價值最大方案最優(yōu)第53頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理子情境三 籌資成本管理1、每股收益無差別點法 息稅前利潤平衡點，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息息稅前利潤平衡點，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。稅前利潤?！厩蠼夥椒ㄇ蠼夥椒ā繉懗鰞煞N籌資方式每股收益的計算公式，令其】寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤就是每股收益無差相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤就是每股收益無差別點的息稅前利潤。別點的息稅前利潤?！緵Q策原則決策原則】（1）

23、對負債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：）對負債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；潤，則運用負債籌資方式；如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權(quán)益籌資方式。潤，則運用權(quán)益籌資方式。（2）對于組合籌資方式進行比較時，需要畫圖進行分析。）對于組合籌資方式進行比較時，需要畫圖進行分析。第54頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其萬元，其中債

24、務(wù)資本中債務(wù)資本400萬元（年利息萬元（年利息40萬元），普通股資本萬元），普通股資本600萬萬元（元（600萬股，面值萬股，面值1元，市價元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率萬元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價萬股，每股發(fā)行價3元元根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率萬元，變動成本率60%，

25、固定成本，固定成本200萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率20%，不考慮籌資費用因素。，不考慮籌資費用因素。要求：運用每股收益分析法，選擇籌資方案。要求：運用每股收益分析法，選擇籌資方案。 第55頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理（1）計算息稅前利潤平衡點）計算息稅前利潤平衡點解之得：解之得：EBIT376（萬元）萬元） （2）計算籌資后的息稅前利潤）計算籌資后的息稅前利潤EBIT1200（160%）200280（萬元）萬元）（3）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于平衡點，因此）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于平衡點，因此應(yīng)該選擇財務(wù)風(fēng)險較小的乙方案。應(yīng)該選擇財務(wù)風(fēng)險較小的乙方案。第56頁/共67頁企業(yè)財務(wù)

26、管理【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本【例】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其萬元，其中債務(wù)資本中債務(wù)資本400萬元（年利息萬元（年利息40萬元），普通股資本萬元），普通股資本600萬萬元（元（600萬股，面值萬股，面值1元，市價元，市價5元）。企業(yè)由于擴大規(guī)模元）。企業(yè)由于擴大規(guī)模經(jīng)營，需要追加籌資經(jīng)營，需要追加籌資800萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率20%，不考慮籌，不考慮籌資費用。有三個籌資方案：資費用。有三個籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價萬股，每股發(fā)行價3元；同時元；同時向銀行借款向銀行借款200萬元，利率保持原來的萬元，利率保

27、持原來的10%。乙方案：增發(fā)普通股乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價萬股，每股發(fā)行價3元；同時元；同時溢價發(fā)行債券溢價發(fā)行債券500萬元面值為萬元面值為300萬元的公司債券，票面利萬元的公司債券，票面利率率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率萬元的公司債券，票面利率15%；由于受到債券發(fā)行數(shù)額；由于受到債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率為萬元，利率為10%。要求：根據(jù)以上資料，對三個籌資方案進行選擇。要求：根據(jù)以上資料，對三個籌資方案進行選擇。 第57頁/

28、共67頁企業(yè)財務(wù)管理（1）分別計算息稅前利潤平衡點）分別計算息稅前利潤平衡點甲乙方案比較：甲乙方案比較：解之得：解之得：EBIT260（萬元）萬元）解之得：解之得：EBIT330（萬元）萬元）解之得：解之得：EBIT300（萬元）萬元）乙丙方案比較：乙丙方案比較：甲丙方案比較：甲丙方案比較：第58頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理（2 2）決策）決策當(dāng)當(dāng)EBITEBIT260260萬元時，應(yīng)選擇甲籌資方案萬元時，應(yīng)選擇甲籌資方案當(dāng)當(dāng)260260EBITEBIT330330萬元時，應(yīng)選擇乙方案籌資萬元時，應(yīng)選擇乙方案籌資當(dāng)當(dāng)EBITEBIT330330萬元時，應(yīng)選擇丙方案籌資萬元時，應(yīng)選擇丙方案籌資第59

29、頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。選擇平均資本成本率最低的方案?；I資方式籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)個別資本成本率個別資本成本率A A方案方案B B方案方案C C方案方案貸款貸款債券債券普通股普通股40%40%10%10%50%50%30%30%15%15%55%55%20%20%20%20%60%60%6%6%8%8%9%9%合計合計100%100%100%100%100%100%要求：分別計算三個方案的平均資本成本，并進行方案選擇。要求：分別計算三個方案的平均資本成本

30、，并進行方案選擇。2 2、平均資本成本比較法、平均資本成本比較法【例】長達公司需籌集【例】長達公司需籌集100100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如下：測定，有關(guān)資料如下： 第60頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理正確答案正確答案A方案平均資本成本方案平均資本成本40%6%10%8%50%9%7.7%B方案平均資本成本方案平均資本成本30%6%15%8%55%9%7.95%C方案平均資本成本方案平均資本成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于由于A方案

31、平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇方案平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇A方案。方案。 第61頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理（1）企業(yè)價值計算）企業(yè)價值計算公司的市場總價值公司的市場總價值V等于股票的總價值等于股票的總價值S加上債券的價加上債券的價值值B，即：即：VSB假設(shè)債券的市場價值等于它的面值。假設(shè)債券的市場價值等于它的面值。假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可通過下式計投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可通過下式計算：算：VBS（2）加權(quán)平均資本成本的計算）加權(quán)平均資本成本的計算3.公司價值分析法

32、公司價值分析法權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價模型確定。權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價模型確定。第62頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理【例】某公司年息前稅前利潤為【例】某公司年息前稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價萬元，資本總額賬面價值值1000萬元。假設(shè)無風(fēng)險報酬率萬元。假設(shè)無風(fēng)險報酬率6%，證券市場平均報酬率，證券市場平均報酬率10%，所得稅稅率，所得稅稅率40%。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表本成本率和債務(wù)資本成本率如表312： 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率 債券的市場

33、價值債券的市場價值B B（百萬元）百萬元）稅前債務(wù)資本稅前債務(wù)資本成本成本K Kb b股票股票系數(shù)系數(shù)權(quán)益資本權(quán)益資本成本成本K Ks s0 020020040040060060080080010001000120012008.0%8.0%8.5%8.5%9.0%9.0%10.0%10.0%12.0%12.0%15.0%15.0%1.501.501.551.551.651.651.801.802.002.002.302.302.702.7012%12%12.2%12.2%12.6%12.6%13.2%13.2%14.0%14.0%15.2%15.2%16.8%16.8%第63頁/共67頁企業(yè)財務(wù)管理表表3 31313 公司市場價值和平均資本成本率公司市場價值和平均資本成本率 單位：萬元單位：萬元 債券市債券市場價值場價值股票市股票市場價值場價值公司總公司總價值價值債務(wù)稅后債務(wù)稅后資本成