輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)的區(qū)別

1、-作者xxxx-日期xxxx輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)的區(qū)別【精品文檔】輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)的區(qū)別輕資產(chǎn)： 1、首先是有些公司不合適輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。不適合的公司不能勉強(qiáng)，要順其自然。如乳業(yè)。 麥肯錫給光明做的戰(zhàn)略建議，見(jiàn)文：光明輕資產(chǎn)之痛， 而后，蒙牛伊利其實(shí)也是走輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。見(jiàn)文囚困蒙牛。 囚困蒙牛一文中“據(jù)王丁棉介紹，從整個(gè)奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，奶牛養(yǎng)殖生產(chǎn)、奶品加工、奶品銷售的資金占用比例大約為6336.2。具體以一個(gè)日產(chǎn)量為100噸的中型乳品工廠為例，在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，達(dá)到100%奶源自給率，至少需要7000頭牛，按照每頭牛1.5萬(wàn)元的投資來(lái)計(jì)算，總投資大概為1億元以上;而加工環(huán)節(jié)的廠房設(shè)備投資，只需5000萬(wàn)元左

2、右;銷售環(huán)節(jié)的投入更低，大約僅為設(shè)備投資的1/3”。 如果真的重資產(chǎn)擴(kuò)張，乳業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)很平庸，沒(méi)有什么驚喜。 輕資產(chǎn)戰(zhàn)略不可否認(rèn)是個(gè)好的戰(zhàn)略。投資者都喜歡輕資產(chǎn)的公司，因?yàn)橘Y產(chǎn)的回報(bào)率高，發(fā)展快，但是商業(yè)的模式要適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的自然規(guī)律。輕資產(chǎn)戰(zhàn)略可能并不適用現(xiàn)在中國(guó)的乳業(yè)。容易出現(xiàn)質(zhì)量失控。即使如麥肯錫，給企業(yè)開(kāi)藥方時(shí)也要避免“錘子效應(yīng)”。對(duì)不適合輕資產(chǎn)的公司，避免開(kāi)輕資產(chǎn)的藥方。 順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的規(guī)律才能長(zhǎng)久。發(fā)展要順其自然。 2、輕資產(chǎn)的公司，一般凈資產(chǎn)收益率比較高，按市盈率定價(jià)的話，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致基本都是高市凈率公司，這樣的公司有一個(gè)問(wèn)題，就是要求壁壘很強(qiáng)。否則戴維斯雙殺后的結(jié)果比一般的公司要

3、嚴(yán)重的多。畢竟其市凈率很高。2009年5月27日茅臺(tái)的市凈率8.7倍。金風(fēng)科技12.1倍。遠(yuǎn)望谷9.15倍。其他還有，不過(guò)俺認(rèn)為茅臺(tái)的壁壘相當(dāng)?shù)母?，凈資產(chǎn)收益率的穩(wěn)定性還是比較高的。高市凈率也算正常，其他的公司如果沒(méi)有茅臺(tái)的高壁壘，出現(xiàn)高市凈率的情況是很危險(xiǎn)的，即使從市盈率來(lái)看股價(jià)并不高。舉個(gè)例子：香港的味千控股，在2008年1月時(shí)，股價(jià)達(dá)到了13元以上，市凈率7倍左右。后來(lái)業(yè)績(jī)不如預(yù)期，跌到了3元以下?，F(xiàn)在5元左右?？梢?jiàn)能享受高市凈率的公司一定是少數(shù)。高壁壘、高凈資產(chǎn)收益率、才有高市凈率。其中壁壘很重要，高凈資產(chǎn)溢價(jià)不是隨便什么公司都能享受的。重資產(chǎn)：一、凈利潤(rùn)高估的問(wèn)題：1、折舊政策是否合

4、理： 這個(gè)做同行間比較即可發(fā)現(xiàn)，如黃山旅游和峨眉山旅游。 如黃山的機(jī)器設(shè)備折舊年限是6-20年，而峨眉山是10年。黃山索道折舊是24年，峨眉山是15年。從固定資產(chǎn)規(guī)?？矗S山旅游是9.27億，峨眉山是8.43億。但年折舊黃山是0.6億，峨眉山是0.77億。固定資產(chǎn)高于峨眉山，折舊卻小于峨眉山。黃山旅游的折舊政策比較激進(jìn)，估計(jì)凈利潤(rùn)有一定的高估。 再如蒙牛和伊利：伊利的折舊政策更為激進(jìn)。折舊年限長(zhǎng)于蒙牛。從金額上看，伊利2008年折舊5個(gè)億。蒙牛是6.3個(gè)億。而兩者的銷售收入?yún)s差不多。伊利的利潤(rùn)可能有一定的高估。2、如果行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要靠新設(shè)備提高生產(chǎn)率。舊設(shè)備會(huì)在達(dá)不到公司假定的使用期限時(shí)更

5、換，如巴菲特的紡織廠，就是說(shuō)每年的折舊計(jì)提不足，利潤(rùn)高估。3、設(shè)備更換時(shí)，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀脑?，多年后，新設(shè)備價(jià)值也會(huì)高于原值，則原折舊計(jì)提不夠，所以會(huì)計(jì)利潤(rùn)高估。二、固定資產(chǎn)高的公司經(jīng)營(yíng)杠桿高：因經(jīng)營(yíng)杠桿的原因。公司利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)比較大。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，即營(yíng)收的小波動(dòng)，會(huì)引起利潤(rùn)的大波動(dòng)，如峨眉山營(yíng)收下降了15%，息稅前利潤(rùn)下降了24%。如果重資產(chǎn)的公司剛好又處在周期性行業(yè)，那么利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)很大。相應(yīng)的帶動(dòng)股價(jià)的大幅波動(dòng)。三、超額現(xiàn)金因?yàn)橛行┈F(xiàn)金流模型，最后折現(xiàn)完后后要加超額現(xiàn)金?；蛴?jì)算ROIC時(shí)，要減去超額現(xiàn)金。以下是關(guān)于超額現(xiàn)金計(jì)算的一些思考。供大家參考。以佛照為例。公司現(xiàn)在固定資產(chǎn)為7.4

6、2億，原值是15.66億，固定資產(chǎn)成新率為47%。年折舊是1.37億。如此計(jì)算還有5.41年折舊完，5年半后需花費(fèi)15.66億更新固定資產(chǎn)，或因?yàn)橥ㄘ浥蛎浽蚧ㄙM(fèi)更多（所以固定資產(chǎn)高的公司股東盈余一般來(lái)說(shuō)小于凈利潤(rùn)）。現(xiàn)在公司有現(xiàn)金9.28億。加5年的折舊總和6.85億，是16.13億。略高于15.66.再除去流動(dòng)資金部分。其實(shí)沒(méi)有什么超額現(xiàn)金。不能因?yàn)閳?bào)表上有超出流動(dòng)資金所需的現(xiàn)金便認(rèn)為是超額現(xiàn)金。 一、從輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)到三表特征1、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)含義輕資產(chǎn)不是無(wú)本之源，不是空手套白狼，更多地是資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化，是對(duì)資產(chǎn)的嫻熟運(yùn)用，因此輕不是“少”、更不是“沒(méi)有”的意思。一般講，有以下幾種情況（1

7、）表外無(wú)法會(huì)計(jì)計(jì)量的資產(chǎn)多，例如智力資源，品牌影響力，渠道控制能力（2）營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)多，投資性資產(chǎn)少；（3）負(fù)債少，自營(yíng)資本多。2、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響3、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)損益表的影響4、輕的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金流量表的影響這類公司大多是新模式經(jīng)營(yíng)的。關(guān)注這類重點(diǎn)就是現(xiàn)金/應(yīng)收/應(yīng)付/和存貨特點(diǎn)。 這類企業(yè)在行業(yè)內(nèi)同時(shí)存在重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因此輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就顯得格外珍貴。他處于生產(chǎn)性企業(yè)主動(dòng)選擇，娛樂(lè)性公司自然選擇的中間，只需要做一種適應(yīng)性取舍就可以了。以下分不同細(xì)分行業(yè)來(lái)探討其中的奧妙。由于消費(fèi)層次提高，商家不得不變換新的消費(fèi)模式，從而吸引消費(fèi)者。例如連鎖化經(jīng)營(yíng)就是本世紀(jì)初一個(gè)最大的的商業(yè)應(yīng)用。因此這

8、里重點(diǎn)關(guān)注具有連鎖概念的超市/餐飲/服飾/日用，具有渠道控制概念的小型生產(chǎn)企業(yè)。輕資產(chǎn)模式的核心競(jìng)爭(zhēng)力不在于品牌的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然有品牌的優(yōu)勢(shì)更好，如像耐克公司、可口可樂(lè)公司、肯德基公司一樣，只要輸出品牌即可；他的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于資源的快速整合和市場(chǎng)反應(yīng)速度。在巴菲特的時(shí)代，重資產(chǎn)和輕資產(chǎn)企業(yè)的差別還沒(méi)有象今天這么大，輕資產(chǎn)企業(yè)的前兩個(gè)定義是知識(shí)資產(chǎn)為主、品牌為主的企業(yè)，第三個(gè)定義是大規(guī)模協(xié)作，打破企業(yè)邊界，充分利用社會(huì)資源。價(jià)值投資者不敢輕易去買藍(lán)籌股就是因?yàn)樗{(lán)籌股好多都是重資產(chǎn)公司，比如銀行股，如果沒(méi)有較多的中間業(yè)務(wù)也應(yīng)該把它認(rèn)為是重資產(chǎn)公司。重資產(chǎn)公司的第四個(gè)特點(diǎn)是財(cái)富負(fù)擔(dān)重，輕資產(chǎn)的輕就在于能

9、夠大量創(chuàng)造現(xiàn)金流，而價(jià)值投資的安全邊際看的就是現(xiàn)金流。安全邊際的另一面是企業(yè)的有效成長(zhǎng)性，企業(yè)多元化是一個(gè)大的陷阱，多元化如果不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)就會(huì)無(wú)限制的消耗企業(yè)現(xiàn)金流。價(jià)值投資需要研究的是企業(yè)的商業(yè)模式和增長(zhǎng)方式，而不是看財(cái)務(wù)報(bào)表，所以我特別關(guān)注輕資產(chǎn)公司的發(fā)展模式。輕資產(chǎn)的反向運(yùn)作：云南白藥、合加資源、金螳螂，美幫都開(kāi)始向制造業(yè)延伸，必然降低資產(chǎn)收益率。輕公司的價(jià)值主要取決于三個(gè)因素，即現(xiàn)金流、團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式。PE很少去看輕公司的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)我們而言，在所有的財(cái)務(wù)報(bào)表中，最有用的是現(xiàn)金流量表，它可以揭示這些公司現(xiàn)金流的歷史、現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)。在我們最關(guān)注的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性中，現(xiàn)金流

10、的穩(wěn)定性又是我們要考察的重中之重。這樣的公司一般毛利率都比較高，絕對(duì)成本比較低，但由于它們大量依靠外部融資，所以現(xiàn)金流的穩(wěn)定性就成為衡量這類公司未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。但這種輕資產(chǎn)公司的商業(yè)模式只有在它的收入規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)才會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，富有吸引力的成長(zhǎng)性主要表現(xiàn)在規(guī)模放大帶來(lái)單位產(chǎn)品或者服務(wù)的固定費(fèi)用將被分?jǐn)偟簦瑥亩鴺O大地提高現(xiàn)金流，這時(shí)我們認(rèn)為這種商業(yè)模式能夠產(chǎn)生巨大的投資價(jià)值（現(xiàn)金流支持?jǐn)U張）。所以我們也會(huì)看這家公司商業(yè)模式的擴(kuò)張能力，也就是它的商業(yè)模式能不能被復(fù)制，如果能，就具備大規(guī)模擴(kuò)張能力，如果不能，成長(zhǎng)性就有限。除此之外，公司的軟實(shí)力也特別重要，這主要體現(xiàn)在它的團(tuán)隊(duì)的特殊能力上。這方面

11、我們主要通過(guò)管理團(tuán)隊(duì)的GOP(經(jīng)營(yíng)毛利率)水平來(lái)衡量，越有能力，GOP水平越高，凈收入（NOI）也就高，現(xiàn)金流（EBITDA）也就越多。也就是說(shuō)在輕公司中，GOP率是合理化成本構(gòu)成、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的主要潛力所在?！拜p”公司與“重”公司最大的不同，就在于它們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和性質(zhì)不一樣。PE投資一家重資產(chǎn)公司，主要看資產(chǎn)的品質(zhì)，它的資產(chǎn)必須和現(xiàn)在市場(chǎng)上的需求相匹配，資產(chǎn)過(guò)盛是有害的（固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不足：表現(xiàn)為產(chǎn)能釋放不足，或者固定費(fèi)用較高）。同時(shí)，越是重資產(chǎn)的公司，就越有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如如果行業(yè)太專業(yè)、太狹隘，資產(chǎn)的流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大，因?yàn)橐坏┊a(chǎn)品適銷不對(duì)（產(chǎn)品規(guī)模不經(jīng)濟(jì)），既有設(shè)備資產(chǎn)就會(huì)大幅貶值，這種

12、情況對(duì)于特種行業(yè)的特種設(shè)備尤其明顯。所以PE一般都會(huì)選擇那些設(shè)備通用性比較高的行業(yè)。在重資產(chǎn)公司，可能一條生產(chǎn)線就是幾億元，只要行業(yè)前景不錯(cuò)，PE就敢投，因?yàn)檫@個(gè)團(tuán)隊(duì)不行，你可以再換一個(gè)，最后大不了把它拆了用來(lái)去生產(chǎn)別的產(chǎn)品或者注入新的公司，資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資的影響不會(huì)很大。而“輕”資產(chǎn)公司則一切圍繞商業(yè)信譽(yù)在運(yùn)轉(zhuǎn)，自有資金比較少，主要靠商業(yè)信用融資來(lái)支撐公司的運(yùn)營(yíng)與擴(kuò)張。但任何商業(yè)信用的擴(kuò)張都將帶來(lái)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，也就是信用擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)將隨著這種擴(kuò)張影響到整個(gè)公司現(xiàn)金流的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性。而且公司采用的財(cái)務(wù)杠桿越大，風(fēng)險(xiǎn)也以相同的倍率上升，而要對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)，所需的資金則會(huì)呈幾何級(jí)上升。假

13、如你的財(cái)務(wù)杠桿是三倍，你每個(gè)月維持運(yùn)轉(zhuǎn)需要資金500萬(wàn)元，那么你至少必須準(zhǔn)備1500萬(wàn)元的自有資金，如果只有500萬(wàn)的自有資金，公司就將出現(xiàn)1000萬(wàn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，除非你的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率也可以達(dá)到三倍，也就是每三個(gè)月，你的現(xiàn)金必須周轉(zhuǎn)三次，如果達(dá)不到這個(gè)效率，那么你將會(huì)出現(xiàn)拖欠付款或者要求你的供應(yīng)商墊款來(lái)支撐公司正常運(yùn)作的情況，這種情況被稱為一種特殊的融資行為：交易融資，這種融資就是一種商業(yè)信用擴(kuò)張的表現(xiàn)，因?yàn)楣?yīng)商相信你可以在未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)支付你的應(yīng)付款。否則你就是拆東墻補(bǔ)西墻，短期還可以，但一旦商業(yè)信用透支，供應(yīng)商不再信任你，支撐整個(gè)商業(yè)模式的現(xiàn)金流中斷就會(huì)導(dǎo)致商業(yè)模式崩潰。“死于過(guò)度擴(kuò)張”的根

14、源這種由商業(yè)信用支撐的交易融資在輕資產(chǎn)公司擴(kuò)張過(guò)程中最容易出現(xiàn)困局。公司擴(kuò)張過(guò)程本身就是商業(yè)模式復(fù)制的過(guò)程，擴(kuò)張導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)固定費(fèi)用增加，這種增減將對(duì)公司的現(xiàn)金流提出嚴(yán)格的要求：產(chǎn)生的現(xiàn)金流將在能夠覆蓋這部分固定費(fèi)用的前提下繼續(xù)保持增長(zhǎng)。當(dāng)然，另外一個(gè)因素也不容忽視，那就是：擴(kuò)張背后的人力資源支撐，公司能力能否復(fù)制到新的擴(kuò)張領(lǐng)域本身就是公司戰(zhàn)略決策必須考慮的問(wèn)題，因?yàn)槿肆Y源本身不僅僅是成本，也是公司能力的基礎(chǔ)。因?yàn)槿肆Y源不支持導(dǎo)致的擴(kuò)張失敗在服務(wù)行業(yè)的輕資產(chǎn)公司中尤其明顯。對(duì)于勞動(dòng)密集的服務(wù)行業(yè)來(lái)說(shuō)：在人力成本上升的周期中，輕資產(chǎn)公司的擴(kuò)張是對(duì)公司人力資源戰(zhàn)略的最大挑戰(zhàn)。在實(shí)踐中，PE一般都會(huì)

15、密切地關(guān)注輕公司的擴(kuò)張，并且時(shí)刻盯著一個(gè)原則：擴(kuò)張的固定成本的上升水平，是否與公司的銷售收入增長(zhǎng)速度匹配。一旦固定費(fèi)用擴(kuò)張的速度和利潤(rùn)的成長(zhǎng)速度不匹配，就說(shuō)明你的擴(kuò)張過(guò)度或者銷售出現(xiàn)瓶頸，必須打通中間的短板。如果出現(xiàn)這樣的情況，PE會(huì)給你6到12個(gè)月去自我挽救，而如果過(guò)了這個(gè)時(shí)間還不能擺脫困境，就只有一條路?PE會(huì)通過(guò)董事會(huì)強(qiáng)制公司進(jìn)行戰(zhàn)略收縮。但投資方的收縮，對(duì)相當(dāng)多的公司而言，卻可能引起供應(yīng)商的連鎖反應(yīng)?供應(yīng)商將大幅調(diào)低你的商業(yè)信譽(yù)，于是又一出“死于過(guò)度擴(kuò)張”的悲劇上演。輕資產(chǎn)的不適合的場(chǎng)景：有些公司不合適輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。不適合的公司不能勉強(qiáng)，要順其自然。如乳業(yè)。從整個(gè)奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，奶牛

16、養(yǎng)殖生產(chǎn)、奶品加工、奶品銷售的資金占用比例大約為6336.2。輕資產(chǎn)戰(zhàn)略可能并不適用現(xiàn)在中國(guó)的乳業(yè)。容易出現(xiàn)質(zhì)量失控。即使如麥肯錫，給企業(yè)開(kāi)藥方時(shí)也要避免“錘子效應(yīng)”。輕資產(chǎn)公司與重資產(chǎn)公司的差異一、輕資產(chǎn)公司與重資產(chǎn)公司1、輕資產(chǎn)公司：指以較少的資金投入，獲得較大的利潤(rùn)回報(bào)，利潤(rùn)率較高，以達(dá)到利潤(rùn)最大化。2、重資產(chǎn)公司：指以較大的資金投入，獲得較少的利潤(rùn)回報(bào)，利潤(rùn)率較低。二、輕資產(chǎn)公司的類型1、以強(qiáng)大的品牌獲得利潤(rùn)的公司：如高檔酒、名牌服裝等；2、固定資產(chǎn)投入較少的公司：如商業(yè)、銀行、地產(chǎn)等。三、重資產(chǎn)公司固定資產(chǎn)投入較大，產(chǎn)品更新后需要更新生產(chǎn)線，資產(chǎn)折舊率高，如大多數(shù)機(jī)械制造企業(yè)。四、投

17、資回報(bào)的差異輕資產(chǎn)公司：由于折舊率低，利潤(rùn)率較高，利潤(rùn)再投入后會(huì)產(chǎn)生更高的會(huì)報(bào)。重資產(chǎn)公司：生產(chǎn)線需要不斷更新，折舊率高，產(chǎn)品需要不斷更新，新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用高，更新生產(chǎn)線投入大。營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最為相關(guān),其觸角幾乎可以延伸到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面;從某種程度上說(shuō),企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的高低,直接取決于其對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理能力。MM資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論在歷史上第一次科學(xué)地論證了資本結(jié)構(gòu)與資本成本、企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性質(zhì)，探討了資本預(yù)算決策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。從那時(shí)起，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論研究就沒(méi)有偏離開(kāi)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)決策的范圍。從根本上講，營(yíng)運(yùn)資本政策的制定是在獲利水平與流動(dòng)性（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）之間進(jìn)行權(quán)衡的結(jié)果，關(guān)系到

18、企業(yè)價(jià)值的大小和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定。在我國(guó)的企業(yè)中往往更強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性比率，注重保持適量的營(yíng)運(yùn)資本以應(yīng)付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的流動(dòng)比率1，將會(huì)被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，有的債權(quán)人甚至?xí)?qiáng)行索還債務(wù)。營(yíng)運(yùn)資本在我國(guó)的制造業(yè)企業(yè)中大約占到總資本的一半，在商業(yè)企業(yè)中所占比例更高。(1)一般來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資本為正，就說(shuō)明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)足以支付流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力強(qiáng)。(2)企業(yè)真正償債和經(jīng)營(yíng)狀況還需要進(jìn)一步分析營(yíng)運(yùn)資本的構(gòu)成和該公司自身的情況。營(yíng)運(yùn)資本可能存在大量的應(yīng)收賬款呢，可能存貨太多，可能銷售渠道出了問(wèn)題。（3）現(xiàn)金很多也不一定是一個(gè)好的指標(biāo)，現(xiàn)金很多可以說(shuō)對(duì)流動(dòng)性的浪費(fèi)，說(shuō)明公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目，或者長(zhǎng)期

19、沒(méi)有分發(fā)現(xiàn)金股利。（4）不同的行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的結(jié)構(gòu)也有所不同，不能一概而論。例如中間渠道零售業(yè)應(yīng)收賬款的比例會(huì)比較大，而制造業(yè)存貨的比例比較大。在美國(guó)企業(yè)更傾向于零營(yíng)運(yùn)資本，其理論依據(jù)是以較少的資金做同樣的業(yè)務(wù)，使?fàn)I運(yùn)資本發(fā)揮更大的作用，從而創(chuàng)造更多的收益。零營(yíng)運(yùn)資本或負(fù)數(shù)營(yíng)運(yùn)資本，是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)等于或小于企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債。具體表現(xiàn)為存貨較少，而且應(yīng)收賬款與短期投資低于應(yīng)付賬款和短期借款的一種財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。（1）將應(yīng)收賬款和存貨所占用的資金解放出來(lái)，用于高技術(shù)投資或投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從而提高企業(yè)的效益；（2）促使企業(yè)加速生產(chǎn)和交貨，超越同行的水平，以鞏固老客戶、贏得新客戶凈營(yíng)運(yùn)資本也稱狹義的營(yíng)運(yùn)資

20、本，是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額。它的用途可以：（1）即通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債融資而購(gòu)買的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額。（2）可作為企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)投資和用于清償非流動(dòng)負(fù)債的資金來(lái)源。（3）主要在研究企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)使用。（4）從籌資的角度看，凈營(yíng)運(yùn)資本是由企業(yè)的長(zhǎng)期資金籌得的。由于長(zhǎng)期資本成本大于流動(dòng)負(fù)債的資本成本，企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本增大將加大企業(yè)的總資本成本，減少企業(yè)的利潤(rùn)。（5）但凈營(yíng)運(yùn)資本的加大可使企業(yè)用長(zhǎng)期資金來(lái)支持流動(dòng)資產(chǎn)，有利于短期負(fù)債的及時(shí)償付，減少企業(yè)無(wú)力支付債務(wù)的可能性，從而降低了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，增加了流動(dòng)性一、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的輕與重研究資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，就是研究資產(chǎn)的輕與重。所謂資產(chǎn)輕、重

21、，其實(shí)也就是資產(chǎn)的不同結(jié)構(gòu)，按照資產(chǎn)流動(dòng)性深度和變現(xiàn)程度，可以分為輕飄，輕柔，凝固，持重，憨重五種類型。定義 特征 輕飄 “現(xiàn)金+無(wú)形資產(chǎn)”占比總資產(chǎn)超過(guò)80% 輕柔 “ 現(xiàn)金+應(yīng)收+無(wú)形資產(chǎn)”占總資產(chǎn)超過(guò)80%凝固 “現(xiàn)金+應(yīng)收+存貨+無(wú)形資產(chǎn)”占總資產(chǎn)超過(guò)80%持重 “ 固定資產(chǎn)”占總資產(chǎn)超過(guò)40%憨重 “長(zhǎng)期投資+待攤費(fèi)用”占總資產(chǎn)超過(guò)40%資產(chǎn)結(jié)構(gòu)始終制約著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng);反過(guò)來(lái),企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)又不斷在調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。為有利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),盡量減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn),獲取最大的收益,增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性,企業(yè)應(yīng)充分把握各項(xiàng)資產(chǎn)的特點(diǎn),尋求一個(gè)合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。輕重的差別其實(shí)就

22、是電機(jī)小船和手搖式大船之間的在速度、轉(zhuǎn)彎和平穩(wěn)式等方面的關(guān)系，本質(zhì)上沒(méi)有好壞區(qū)別。 小船 大船 電動(dòng) 好 手搖 差 二、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)損益的影響1、一般來(lái)講資產(chǎn)的收益性與流動(dòng)性是呈反比的，因此資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，資產(chǎn)的收益越差，或者說(shuō)資產(chǎn)越輕，資產(chǎn)越難以獲得收益。因?yàn)槠髽I(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)，如果過(guò)多的資產(chǎn)不用在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)必備的設(shè)備和貨物上，一直停留在貨幣資金上，那么該企業(yè)要么找不到更好的投資方向，要么就是受困與資產(chǎn)不能變現(xiàn)。2、不是絕對(duì)的流動(dòng)越慢，收益越高，因?yàn)榱鲃?dòng)性越慢，存在的風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，流動(dòng)性又和收益性成正比。3、從資產(chǎn)對(duì)收益的貢獻(xiàn)度來(lái)講，可以劃分為三類:（1）直接形成企業(yè)收益的資

23、產(chǎn)，主要包括結(jié)算資產(chǎn)(預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款除外)、商品、產(chǎn)品資產(chǎn)、投資資產(chǎn)等。;（2）對(duì)企業(yè)一定時(shí)期收益不產(chǎn)生影響的資產(chǎn)，主要是貨幣資產(chǎn)。;（3）扣抵企業(yè)一定時(shí)期收益的資產(chǎn)，主要有非商品、產(chǎn)品資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、支出性無(wú)形資產(chǎn)(或遞延資產(chǎn))，這些資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)可以有助于企業(yè)收益的實(shí)現(xiàn),或者說(shuō)是企業(yè)收益實(shí)現(xiàn)不可缺少的條件，從實(shí)際的收益計(jì)算看,這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或攤銷價(jià)值則是其他資產(chǎn)取得收益的抵扣項(xiàng)目。在總資產(chǎn)一定的條件下,這些資產(chǎn)占用越多,要抵扣的收益就越多,企業(yè)利潤(rùn)就越小;反之亦然。在企業(yè)總資產(chǎn)中,應(yīng)盡可能地增加直接形成企業(yè)收益資產(chǎn)的比重,減少其他兩類資產(chǎn)的比重。4、從是否與經(jīng)營(yíng)相關(guān)，總資產(chǎn)可分為投資

24、資產(chǎn)(主要指對(duì)外投資) 和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(除對(duì)外投資外的其他資產(chǎn)) ；相應(yīng)利潤(rùn)的主要部分則由投資收益和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所構(gòu)成，因此，企業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配性，就是通過(guò)將投資資產(chǎn)與投資收益、經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加以比較，來(lái)分析判斷不同類型資產(chǎn)的相對(duì)盈利能力。從這個(gè)角度分類可以從現(xiàn)金流量上得到印證，獲得利潤(rùn)和獲得現(xiàn)金凈流量都是衡量企業(yè)收益的兩種途徑，較高的利潤(rùn)質(zhì)量，意味著無(wú)論是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還是投資收益，都具有較強(qiáng)的現(xiàn)金獲取能力。因此，應(yīng)考察在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)下兩種收益各自獲取現(xiàn)金的能力并進(jìn)行比較。關(guān)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的現(xiàn)金獲取能力，可以通過(guò)將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行比較而加以考察。關(guān)于投資收益的現(xiàn)金獲取能力

25、，在企業(yè)以長(zhǎng)期股權(quán)投資和長(zhǎng)期債權(quán)投資為主、且年內(nèi)沒(méi)有發(fā)生投資轉(zhuǎn)讓的情況下，可以通過(guò)與本期投資收益相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金回款金額進(jìn)行比較而加以考察。一、輕重的本質(zhì)差異成功收購(gòu)沃爾沃的吉利汽車，高盛是投資者；比亞迪汽車，巴菲特公司是投資者；剛剛成功登陸納斯達(dá)克、實(shí)現(xiàn)“帽子戲法”的漢庭/季琦，不能算是完全的“輕資產(chǎn)”公司。好多家VC是漢庭的投資者。漢理去年投資了一家網(wǎng)上租車服務(wù)公司，就曾被貼牌“重資產(chǎn)”而與很多VC擦肩而過(guò)，現(xiàn)在發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，已在融上市前一輪，準(zhǔn)備不久上市。關(guān)鍵是要看“重資產(chǎn)”公司三個(gè)因素：1、資產(chǎn)利用率：該租車公司自購(gòu)的車輛一年左右產(chǎn)生的收入，就能收回成本。資產(chǎn)利用率高，自然投資人的R.O.

26、I.就會(huì)不差。2、杠桿率：如果公司可以借助債務(wù)融資或其它租賃融資的“杠桿”，這也將提高R.O.I.3、團(tuán)隊(duì)：團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)、領(lǐng)導(dǎo)力、執(zhí)行力是任何公司（無(wú)論是“輕資產(chǎn)”或“重資產(chǎn)”）成功的第一要素。所以，“重資產(chǎn)”公司也能成功。從某種角度來(lái)講，“輕資產(chǎn)”公司燒錢嚴(yán)重，燒完萬(wàn)一沒(méi)有產(chǎn)出，就變成“竹籃子打水”一身輕。不能一概而論之，應(yīng)從個(gè)案和實(shí)際出發(fā)。二、重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的憂劣勢(shì)1、由于資產(chǎn)重而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難的情況重資產(chǎn)在投入時(shí)期出現(xiàn)現(xiàn)金緊張重資產(chǎn)支出型企業(yè)往往是規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)型企業(yè)，當(dāng)規(guī)模越來(lái)越大時(shí)意味著其營(yíng)業(yè)中的固定成本將越來(lái)越高，同時(shí)為了應(yīng)付不斷升級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)而必須持續(xù)的進(jìn)行資本性開(kāi)支而導(dǎo)致自由現(xiàn)金流匱乏。而當(dāng)其達(dá)

27、到極致時(shí)，1年的固定成本就將高的驚人，一旦遭遇經(jīng)濟(jì)環(huán)境或者客戶需求的大波動(dòng)，其在高負(fù)債+高固定成本+高收入。2、由于資產(chǎn)重促進(jìn)經(jīng)營(yíng)提升的情況在回收穩(wěn)定后，反而由于折舊緩和現(xiàn)金流，對(duì)于低邊際成本的輕資產(chǎn)型企業(yè)而言，主要的危險(xiǎn)在于一旦產(chǎn)生利潤(rùn)的主要無(wú)形資產(chǎn)要素被顛覆（比如某重大知識(shí)產(chǎn)權(quán)或者專利，又或者行業(yè)消費(fèi)者最珍視的某種特殊能力被“去差異化”）則非常容易迅速被替代，這個(gè)被替代的速度將遠(yuǎn)超過(guò)依賴于有形資產(chǎn)盈利的企業(yè)類別。折舊攤銷政策對(duì)重資產(chǎn)公司的影響： 黃山旅游和峨眉山旅游。 如黃山的機(jī)器設(shè)備折舊年限是6-20年，而峨眉山是10年。黃山索道折舊是24年，峨眉山是15年。從固定資產(chǎn)規(guī)?？?，黃山旅游是

28、9.27億，峨眉山是 8.43億。但年折舊黃山是0.6億，峨眉山是0.77億。固定資產(chǎn)高于峨眉山，折舊卻小于峨眉山。黃山旅游的折舊政策比較激進(jìn)，估計(jì)凈利潤(rùn)有一定的高估。 因此折舊政策不同，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效果的高低，對(duì)公司利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)比較大。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，即營(yíng)收的小波動(dòng)，會(huì)引起利潤(rùn)的大波動(dòng)，如峨眉山營(yíng)收下降了15%，息稅前利潤(rùn)下降了24%。如果重資產(chǎn)的公司剛好又處在周期性行業(yè)，那么利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)很大。相應(yīng)的帶動(dòng)股價(jià)的大幅波動(dòng)。三、輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的憂劣勢(shì)1、輕資產(chǎn)”并不等于低風(fēng)險(xiǎn)，外部委托加工的“OEM”模式也同樣隱藏著弊端，缺乏自有生產(chǎn)線，容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2、四、由輕變重的典型案例：“中介模式”會(huì)隨著

29、整個(gè)社會(huì)信息能力的提升而遭遇價(jià)值縮水，攜程深刻地體驗(yàn)到了這一點(diǎn)，并開(kāi)始了自己的“基因重組”。在10年的發(fā)展過(guò)程中，攜程從當(dāng)初一個(gè)幾十個(gè)人組成的“鼠標(biāo)+水泥” 的中介公司，已經(jīng)發(fā)展成為擁有過(guò)萬(wàn)名員工，業(yè)務(wù)涉及幾乎所有“在路上”范疇服務(wù)的重資產(chǎn)巨無(wú)霸。市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，外資巨頭和諸多體小卻精干的公司緊緊追在攜程的后面。與此同時(shí)，攜程當(dāng)年賴以起家的“拼縫模式”也在遭遇挑戰(zhàn)。2009年財(cái)報(bào)顯示，攜程全年總營(yíng)業(yè)收入為21億元人民幣，相比2008年增長(zhǎng)34%。攜程的股價(jià)在2009年一年之內(nèi)上漲了2倍。然而如果拋開(kāi)財(cái)報(bào)，僅從1年間的行業(yè)新聞看，似乎給攜程的高股價(jià)找出理由并不容易。除了機(jī)票預(yù)訂，攜程

30、的另一支柱業(yè)務(wù)酒店預(yù)訂也面臨被搶食的局面。酒店都建有自己的網(wǎng)絡(luò)直銷體系，自己的呼叫中心，除此之外，于去年11月20日登陸紐交所上市的7天酒店還同時(shí)經(jīng)營(yíng)機(jī)票預(yù)訂業(yè)務(wù)。艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)在40億元以上，攜程的追趕者們都在加快步伐搶食這塊“大蛋糕”。攜程必須在加強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)增加新的盈利思路。2009年第三季財(cái)報(bào)中，攜程度假業(yè)務(wù)（2010年1月改名為旅游業(yè)務(wù)，以下稱旅游業(yè)務(wù)）營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5500萬(wàn)元人民幣，首次達(dá)到攜程總營(yíng)收的10%。在2009財(cái)年，旅游業(yè)務(wù)相比2008年增長(zhǎng)37%，而如果計(jì)入去年年中開(kāi)始絕對(duì)控股的臺(tái)灣易游網(wǎng)收入部分，攜程旅游業(yè)務(wù)收入已經(jīng)增長(zhǎng)了62%。而

31、攜程在2009年末收購(gòu)的香港永安旅游公司，必將使旅游業(yè)務(wù)繼續(xù)膨脹。商旅業(yè)務(wù)要求攜程為不同的公司提供極其周密的流程服務(wù)，這包括出差審批、機(jī)票酒店預(yù)訂、出差行程監(jiān)督等一系列復(fù)雜事項(xiàng)。完成這一系列復(fù)雜工作不但需要對(duì)客戶，更需要對(duì)中國(guó)相關(guān)政府政策、地方環(huán)境有著深入了解。一、生產(chǎn)和零售企業(yè)的主動(dòng)選擇生產(chǎn)制造和終端渠道不是天然沒(méi)有資產(chǎn)，相關(guān)過(guò)去長(zhǎng)期過(guò)程中，存在大量厚重的固定資產(chǎn)或者存貨，因此這與普通的軟件企業(yè)/娛樂(lè)媒體行業(yè)不同，是否實(shí)行輕資產(chǎn)策略，需要看公司的發(fā)展階段，也需要看公司的經(jīng)營(yíng)策略。當(dāng)然不同行業(yè)，能夠主動(dòng)選擇的因素也是不同的，以下介紹幾個(gè)常見(jiàn)行業(yè)的手段。1、連鎖零售企業(yè)在零售企業(yè)中，要實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)

32、運(yùn)行，“高毛利”、“低杠桿”和“充足現(xiàn)金流”是必然的結(jié)果，否則就不是成功的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。正式由于此戰(zhàn)略，使得本世紀(jì)初，改變了市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，從而使得渠道的概念深入人心，在中國(guó)首次徹底改變了零供之間的對(duì)比關(guān)系。條件1供應(yīng)商返利是貢獻(xiàn)零售商綜合收益的重要方面，-聯(lián)華超市零售商在維持商品低價(jià)的同時(shí)，向供應(yīng)商收取了較多大上架費(fèi)/返利費(fèi)等，正因?yàn)槿绱顺懈又匾暛h(huán)境的布置，營(yíng)銷活動(dòng)的推廣，因此改變毛利結(jié)構(gòu)是輕資產(chǎn)策略可以進(jìn)行的先決條件。條件2少應(yīng)收/多應(yīng)付，寬闊的運(yùn)營(yíng)資本，降低了有息負(fù)債的比例，-蘇寧電器這點(diǎn)被很多機(jī)構(gòu)稱為是“類金融”經(jīng)營(yíng)方式，即將短期負(fù)債滾動(dòng)經(jīng)營(yíng)，變成長(zhǎng)期負(fù)債，這些在很多連鎖企業(yè)中都表現(xiàn)的非

33、常突出。,擠占上游制造商的資金。蘇寧電器采用先進(jìn)貨,再銷售,資金回籠后再支付給上游供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)模式。而不是采用先以自有資金墊付貨款再銷售的方式。這樣的經(jīng)營(yíng)模式,相當(dāng)于向上游廠家融資,幫助自己實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。在蘇寧電器高速增長(zhǎng)的2004-2006年,其應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)的比重一直維持在45%-55%的水平。盡管運(yùn)營(yíng)負(fù)債提高了，不能起到利息費(fèi)用的稅盾作用，但提高了負(fù)債經(jīng)營(yíng)的比例。通過(guò)占用供應(yīng)商的資金，進(jìn)一步為為輕資產(chǎn)創(chuàng)造了條件，為公司沉淀大量現(xiàn)金成為可能。措施1經(jīng)營(yíng)租賃融資，租賃物業(yè)，重視渠道管理，大踏步的擴(kuò)展在店鋪決策上，不購(gòu)買，而是選擇租賃，在發(fā)展初期贏得了時(shí)間，加快了市場(chǎng)占有率，迅速?gòu)?fù)制了

34、模板，極大提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)。措施2定制化減少庫(kù)存-戴爾、耐克模式（與生產(chǎn)制造企業(yè)類似）盡管零售企業(yè)的存貨沒(méi)有生產(chǎn)企業(yè)復(fù)雜，但如果存貨周轉(zhuǎn)率居高不下，則無(wú)法實(shí)現(xiàn)輕盈性經(jīng)營(yíng)，因此如果能夠進(jìn)一步降低存貨， 先有訂單，再建庫(kù)存，訂單趕著生產(chǎn)跑，更大程度的壓縮網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)成本；輕資產(chǎn)模式無(wú)中間商的直銷確立了價(jià)格優(yōu)勢(shì)。由此節(jié)約的是庫(kù)存成本、存貨占用資金，贏得的是快速的市場(chǎng)反應(yīng)，高效的存貨周轉(zhuǎn)。2、電子消費(fèi)品制造（漫步者/索尼/蘋果）3、服飾制造企業(yè)（李寧/美特斯邦威）美特斯· 邦威、中國(guó)動(dòng)向集團(tuán)等均采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，以較高的毛利率為支撐實(shí)現(xiàn)品牌化發(fā)展。PPG公司即上海批批吉服飾有限公司，是把襯衫放到網(wǎng)絡(luò)上

35、去賣的第一家公司，公司是于2005年10月份成立，經(jīng)過(guò)一年多時(shí)間的運(yùn)作，每天可以賣出1萬(wàn)件襯衫，成為了僅次于雅戈?duì)柕牡诙蠓b銷售商（每天賣1.3萬(wàn)件）。一個(gè)花了不到2年時(shí)間就迅速崛起，成為了行業(yè)的第二名，而雅戈?duì)柍蔀樾袠I(yè)第一名卻花了幾十年的時(shí)間，并且擁有1500個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)。這促使我們開(kāi)始思考PPG公司的問(wèn)題。有人總結(jié)為類似戴爾的服裝直銷模式，PPG公司一無(wú)廠房，二無(wú)設(shè)備，三無(wú)門店，只是有市場(chǎng)部、設(shè)計(jì)部、呼叫中心及倉(cāng)庫(kù)。就是這樣的一個(gè)公司，靠網(wǎng)絡(luò)廣告的大量投放和呼叫中心的拉動(dòng)，迅速崛起了。不可思議的背后是什么呢？那就是輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，甩掉龐大的、笨重的制造業(yè)務(wù)，專注于銷售、產(chǎn)品品質(zhì)監(jiān)控和品牌

36、建設(shè)，靠后端業(yè)務(wù)的拉動(dòng)來(lái)促進(jìn)公司及整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。PPG在2007年5月份的媒體（電視、雜志和網(wǎng)絡(luò)）投放費(fèi)用為800萬(wàn)-900萬(wàn)，而之前則低于300萬(wàn)/月。這似乎預(yù)示著，PPG在媒體上的廣告投入持續(xù)增加，PPG甚至自己宣稱“公司廣告投放額占營(yíng)業(yè)額的50%”。這樣一種錯(cuò)誤的品牌塑造策略卻迅速地使PPG走向了崩潰的邊緣。PPG只有7天的庫(kù)存周期。7天庫(kù)存周期在服裝行業(yè)意味著什么？與傳統(tǒng)服裝企業(yè)90天的庫(kù)存周期相比，PPG的庫(kù)存成本可以降到很低，并且能夠規(guī)避經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。PPG有7家成衣供應(yīng)商，距離其倉(cāng)庫(kù)不超過(guò)兩小時(shí)車程。除此之外，服裝設(shè)計(jì)、質(zhì)量監(jiān)控、物流配送也全部外包給第三方公司。而PPG的核心任務(wù)，則是通過(guò)呼叫中心和互聯(lián)網(wǎng)收集市場(chǎng)信息，分析其中的變化和新需求，進(jìn)而反饋給各供應(yīng)商，制訂出下階段的市場(chǎng)計(jì)劃。VANCL 是2007年底成立的一家服裝公司，迅速成為了行業(yè)的黑馬。VANCL公司正是認(rèn)清了輕重的關(guān)系、品牌塑造以及供應(yīng)鏈的問(wèn)