旅游行業(yè)年度投資策略研究(共12).doc

1、股票研究行業(yè)策略旅游行業(yè)增持投資資源優(yōu)勢企業(yè)和酒店龍頭企業(yè)譚曉雨：經(jīng)濟學(xué)碩士，高級經(jīng)濟師，中視傳媒（600088）獨立董事、中國廣播電視產(chǎn)業(yè)研究專業(yè)委員會理事，連續(xù)三屆獲新財富組織全體基金經(jīng)理評選的傳播文化和社會服務(wù)行業(yè)全國最佳分析師，9年證券從業(yè)經(jīng)歷，專著有中國資本市場出路-資本市場研究前沿、股市策略制勝資本市場策略研究等。譚曉雨(0755) 82485885 陳錫偉(021) 62580818-385細分行業(yè)（可選）旅游景區(qū)/主題公園 增持酒店中性旅行社中性重點公司華僑城增持峨眉山謹慎增持桂林旅游謹慎增持麗江旅游謹慎增持黃山旅游謹慎增持錦江酒店謹慎增持中青旅中性首旅股份謹慎增持行業(yè)指數(shù)近一

2、年來走勢數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所2005年11月24日投資要點l 2005年我國旅游市場繼續(xù)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭。入境游市場，今年19月，入境旅游人數(shù)達8963.28萬人次，同比增長12.2；旅游外匯收入219.89億美元，同比增長18.2%。出境旅游強勁增長，已成為亞洲第一大客源輸出國。今年18月，出境旅游人數(shù)達2046萬人次，同比增長10。世界旅游大國地位得以確立。l 旅行社行業(yè)總體仍處于供大于求、競爭激烈的格局。旅行社行業(yè)不僅受到國內(nèi)同業(yè)間的競爭，也日益面臨著外資旅行社爭奪市場的壓力。事實上，外資已經(jīng)開始悄悄地曲線涉足出境游市場。而主營互聯(lián)網(wǎng)旅游業(yè)務(wù)的攜程網(wǎng)為國內(nèi)傳統(tǒng)旅行社提供了改變

3、業(yè)務(wù)模式的新思路。l 上海星級酒店平均房價繼續(xù)攀升，平均客房入住率滯漲。隨著上海星級酒店供給的不斷增加，目前已經(jīng)出現(xiàn)了平均房價的持續(xù)攀升與客房出租率下降相背離的現(xiàn)象。總體看我們認為雖然上海酒店行業(yè)景氣仍在延續(xù)，但再創(chuàng)新高的可能性已經(jīng)很小。近年來酒店業(yè)出現(xiàn)的一個亮點是經(jīng)濟型酒店的興起，國內(nèi)外品牌爭奪市場份額的大幕已經(jīng)拉開。l 旅游景區(qū)需積極提升文化品牌，紅色旅游成亮點。由于發(fā)展紅色旅游具有極大的政治意義與文化意義，得到了中央的大力支持。我們認為，旅游景區(qū)要提高知名度和擴大影響力，必須發(fā)掘其旅游文化內(nèi)涵，形成獨具特色的旅游文化品牌。l 我們認為明年對旅游業(yè)最大的風(fēng)險可能是來自禽流感的沖擊。一旦病毒

4、變異使得人禽流感在人與人之間傳播成為可能，那對旅游業(yè)的負面影響將遠遠超過SARS的危害，盡管這種變異目前尚未完成。l 旅游行業(yè)投資策略。目前我們重點關(guān)注的景區(qū)類上市公司華僑城、峨眉山、黃山旅游、桂林旅游、酒店類上市公司錦江酒店，首旅股份等的估值水平都已降低到2030倍市盈率范圍內(nèi)，如果考慮到10送3股左右的市場平均對價支付，除權(quán)后市盈率還可降低。我們認為這些公司都已經(jīng)進入可投資區(qū)域，投資者可相機增加旅游類優(yōu)勢企業(yè)的資產(chǎn)配置。一、旅游行業(yè)三大市場保持良好增長態(tài)勢2004年我國旅游業(yè)全面恢復(fù)振興并有突破性發(fā)展，旅游總收入達到6840億元，相當(dāng)于全國GDP的5.01%，自此，旅游業(yè)總收入占全國GDP

5、的比重已經(jīng)連續(xù)5年穩(wěn)定在5%以上。旅游業(yè)總收入占全國GDP的比重已經(jīng)連續(xù)5年穩(wěn)定在5%以上。圖表1：過去10年間我國旅游總收入及增長率。（單位：億元）資料來源：國泰君安研究所國內(nèi)旅游蓬勃發(fā)展，形成了世界上規(guī)模最大的國內(nèi)旅游市場。國內(nèi)旅游蓬勃發(fā)展，形成了世界上規(guī)模最大的國內(nèi)旅游市場。2004年國內(nèi)旅游人數(shù)達到11億人次，國內(nèi)旅游收入4711億元，分別比上年增長了27和37。剛過去“十一”黃金周期間，全國各旅游景點共接待游客1.11億人次，同比增長10.5%，實現(xiàn)旅游收入463億元，同比增長16.6%，創(chuàng)歷次黃金周新高。圖表2：過去10年間國內(nèi)游旅游收入及旅游人數(shù)。資料來源：中國統(tǒng)計年鑒，國泰君安

6、研究所。出境旅游強勁增長，已成為亞洲第一大客源輸出國。今年18月，出境旅游人數(shù)達2046萬人次，同比增長10。出境旅游強勁增長，已成為亞洲第一大客源輸出國。2004年中國公民出境旅游人數(shù)達2885萬人次，同比增長42.7，其中80%以上是自費出境旅游。今年18月，出境旅游人數(shù)達2046萬人次，同比增長10。據(jù)預(yù)測，到2010年，中國公民出境旅游人數(shù)將超過5000萬人次，中國出境旅游市場的規(guī)模、速度和前景為世界各國所關(guān)注。入境旅游持續(xù)增長。2004年全國接待入境游人數(shù)達1.09億人次，分別比2003年和2002年增長19%和11%，其中入境過夜旅游者達到4176萬人次，比上年增長27，躍居世界第

7、四位。旅游外匯收入達257億美元，分別比2003年和2002年增長48%和26%，居世界第七位。今年19月，入境旅游人數(shù)達8963.28萬人次，同比增長12.2；旅游外匯收入219.89億美元，同比增長18.2%，世界旅游大國地位得以確立。今年19月，入境旅游人數(shù)達8963.28萬人次，同比增長12.2；旅游外匯收入219.89億美元，同比增長18.2%。圖表3：今年1-9月入境游人數(shù)及外匯收入均同比大幅增長。2005年1-9月同比增長(%)占比人數(shù)（萬人次）8963 12%100% 外國人1494 24% 17% 香港人5214 6% 58% 澳門人1942 23% 22% 臺灣人313 1

8、5% 3%外匯收入（億美元）220 18% 100% 外國人112 25% 51% 香港人54 6% 25% 澳門人23 23% 10% 臺灣人31 15% 14%資料來源：中國旅游網(wǎng)，國泰君安研究所。二、旅行社行業(yè)：競爭更加激烈據(jù)國家旅游局統(tǒng)計，截至2004年底，全國有國際旅行社1472家，國內(nèi)旅行社13867家，總計15339家。旅行社行業(yè)總體仍處于供大于求、競爭激烈的格局。我國加快了旅行社業(yè)對外開放的步伐，提前履行WTO承諾。旅行社行業(yè)不僅內(nèi)資企業(yè)間競爭激烈，而且隨著我國旅行社業(yè)對外開放步伐的提前，其面臨的外資旅行社爭奪市場份額的壓力也越來越大。2005年月份，國家旅游局會同商務(wù)部將此前

9、規(guī)定的外商控股或獨資旅行社注冊資本不少于400萬元降低為“不少于250萬元”，并將境外投資方設(shè)立控股或獨資旅行社的范圍由限于北京、上海、廣州、深圳、西安個城市，擴展至全國范圍內(nèi)。按照原先的入世承諾，我國應(yīng)當(dāng)在入世后6年內(nèi)取消外商投資旅行社的地域限制，此次修訂設(shè)立外商控股、外商獨資旅行社暫行規(guī)定可謂提前履行了承諾。一旦外資旅行社打通境內(nèi)外的客源、交通、酒店等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，就有可能在入境游和出境游市場建立競爭優(yōu)勢，而內(nèi)資旅行社市場份額將被大大收窄。目前，國內(nèi)已有外商獨資旅行社家、外資控股家，合資（中方控股）旅行社10家。由于內(nèi)資旅行社在營銷網(wǎng)絡(luò)、客源組織方面具有地緣優(yōu)勢，再加上國內(nèi)游市場競爭激烈、利潤

10、率較低，因此外資旅行社業(yè)務(wù)主要圍繞該資本輸出國的來華游客（即入境游）來展開。 同時，盡管設(shè)立外商控股、外商獨資旅行社暫行規(guī)定規(guī)定外資旅行社不能從事出境游業(yè)務(wù)，WTO協(xié)議也沒有開放時間表，但實際上外資企業(yè)已經(jīng)開始悄悄地曲線涉足出境游市場。英國航空公司不久前在京宣布，將與北京愷撒國旅聯(lián)手打造“Discover UK英航自由行”產(chǎn)品，正式涉足出境游市場。英航的自由行產(chǎn)品將從今年11月1日持續(xù)到2006年3月31日，產(chǎn)品以機票加酒店形式為主，并提供多個標(biāo)準(zhǔn)可以選擇。與目前北京市場英國游價格相比，其報價大約低30，具有較強的殺傷力。一旦外資旅行社打通境內(nèi)外的客源、交通、酒店等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，完成在華經(jīng)營布局，

11、就有可能在入境游和出境游市場建立競爭優(yōu)勢，而內(nèi)資旅行社市場份額將被大大收窄。可見，內(nèi)資旅行社企業(yè)必須積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長模式，通過合并重組增強競爭力。未來的發(fā)展方向?qū)⑹牵河蓚鹘y(tǒng)組團業(yè)務(wù)向組團、自由行業(yè)務(wù)并重轉(zhuǎn)變，由傳統(tǒng)旅行商向全方位旅行服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變?；诨ヂ?lián)網(wǎng)的旅行社企業(yè)是行業(yè)投資亮點?；ヂ?lián)網(wǎng)旅游服務(wù)市場將有很大的增長空間?；诨ヂ?lián)網(wǎng)的旅行社企業(yè)是行業(yè)投資亮點。攜程網(wǎng)2005年前三季度其主營業(yè)務(wù)凈收入與凈利潤分別達到4688萬美元與1972萬美元，同比增長62.38和78.30。而互聯(lián)網(wǎng)旅游服務(wù)市場將有很大的增長空間，據(jù)世界旅游組織預(yù)計，今后幾年，中國10%的旅游交易將在網(wǎng)上進行，

12、而據(jù)估算目前在線交易的人還不到5%。另據(jù)Forrest Research估算，2004年全球在線旅游服務(wù)市場達到530億美元，今后三年將以18的銷售復(fù)合年增長率增長。 三、酒店行業(yè)：上海房價繼續(xù)攀升，入住率徘徊盡管目前上海酒店行業(yè)仍處于景氣高點，但平均客房出租率與平均房價開始出現(xiàn)背離走勢。良好的經(jīng)濟增長環(huán)境和強勁增長的旅游市場帶旺了酒店行業(yè)，特別是以上海為中心的長三角地區(qū)，酒店行業(yè)一直處在一輪從2000年開始的景氣上升周期中。與2002年相比，上海2004年星級酒店平均房價為539元，同比增長28.64，其中，四星級與五星級酒店增幅最快，分別達到24.10與32.55。根據(jù)上海市旅游委的統(tǒng)計資

13、料顯示，今年1月份，滬上365家星級酒店的平均房價為537元，到6月份已經(jīng)漲到616元。目前，滬上五星級酒店的平均房價已經(jīng)超過了香港五星級酒店的平均房價。盡管目前上海酒店行業(yè)仍處于景氣高點，但平均客房出租率與平均房價開始出現(xiàn)背離走勢。2003年由于“非典”平均客房出租率降幅較大，但2004年的恢復(fù)性增長也只達到69，較2002年下降了2.8個百分點，其中，四星級酒店入住率降幅較大，下降4.7個百分點?？傮w看我們認為雖然上海酒店行業(yè)景氣仍在延續(xù)，但再創(chuàng)新高的可能性已經(jīng)很小。在酒店供給方面，2004年末星級酒店為359家，比2002年增長12.54%。其中，四星級、五星級酒店增幅最大，分別達到37

14、%與20%。2005年酒店供給繼續(xù)增加。由于看中上海日益活躍的商務(wù)活動市場，全球排名前15位的頂級酒店集團已經(jīng)全部來滬。據(jù)不完全統(tǒng)計，上海已經(jīng)在建的三星級以上酒店有20多家，估計明后年陸續(xù)投入營業(yè)，可增加7000多間客房、1萬多張床位。由于2008年有北京奧運會和2010年有上海世博會，酒店供給增加的壓力還不會太明顯。但總體看我們認為雖然上海酒店行業(yè)景氣仍在延續(xù)，但再創(chuàng)新高的可能性已經(jīng)很小。近年來酒店業(yè)出現(xiàn)的一個亮點是經(jīng)濟型酒店的興起。經(jīng)濟型酒店屬于適銷對路、經(jīng)營業(yè)態(tài)先進的產(chǎn)品，目前品牌經(jīng)濟型連鎖酒店的出租率基本保持在90左右，創(chuàng)造了普通星級酒店難以企及的房間周轉(zhuǎn)率。經(jīng)濟型酒店國內(nèi)第一品牌“錦

15、江之星”目前在全國簽約逾100家酒店，已開業(yè)的酒店有53家，預(yù)計到今年年底，開業(yè)酒店數(shù)量擴張到70家左右。龐大的市場也引起國外酒店品牌紛紛涉足國內(nèi)市場。法國雅高國際酒店集團旗下的經(jīng)濟型酒店宜必思宣稱，將在未來5年內(nèi)在中國開設(shè)50家左右的經(jīng)濟型酒店。去年剛剛進入的美國圣達特集團的速8品牌到今年10月，正式開業(yè)和簽約的門店數(shù)量已達到30家。我們認為，隨著干凈舒適、經(jīng)濟實惠的經(jīng)濟型酒店逐漸被市場認可，國內(nèi)外品牌爭奪市場份額的大幕已經(jīng)拉開。 隨著干凈舒適、經(jīng)濟實惠的經(jīng)濟型酒店逐漸被市場認可，國內(nèi)外品牌爭奪市場份額的大幕已經(jīng)拉開。圖表4：上海酒店行業(yè)基本情況。資料來源：上海統(tǒng)計年鑒，國泰君安研究所。圖表

16、5：上海星級酒店基本情況。年份五星級四星級三星級二星級一星級平均房價（元/間天）平均值2004117758733320517853920039935143112111614632002888473290195147419酒店家數(shù)酒店合計數(shù)200424371321471935920032030123146193382002202711613620319客房平均出租率（）平均值（）200476.072.365.766.361.169.0200361.961.660.461.260.861.1200277.377.069.766.966.771.8資料來源：上海統(tǒng)計年鑒，國泰君安研究所。四、旅游景區(qū)

17、行業(yè)：爭打“文化牌”紅色旅游可謂是今年旅游市場上的一大亮點。由于發(fā)展紅色旅游具有極大的政治意義與文化意義，得到了中央和各級政府的大力支持。今年初頒布實施的20042010年全國紅色旅游發(fā)展規(guī)劃綱要指出2004年至2007年，參加紅色旅游的人數(shù)的增長速度要達到15%左右，2008年至2010年要達到18%左右。爭取到2010年，紅色旅游綜合收入達到1000億元。發(fā)展紅色旅游具有顯著的經(jīng)濟效益，帶動了革命老區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。比如，井岡山把紅色旅游產(chǎn)業(yè)對當(dāng)?shù)刎斦呢暙I率超過35。四川廣安推出的“小平故里行”精品線路，2004年接待游客540多萬人次，實現(xiàn)旅游收入超過17億元，廣安已成為四川重要的三大旅游

18、目的地之一。旅游景區(qū)要提升自身品牌和擴大影響力，必須形成獨具特色的旅游文化品牌，通過旅游附加值的增加來穩(wěn)定客源。廣東省為了提升旅游大省的地位，也在積極打造“文化品牌”，首屆廣東國際文化旅游節(jié)將于11月25日至12月11日舉行，本次旅游節(jié)將積極探索廣東旅游的文化脈絡(luò)，推出以“廣府風(fēng)、客家情、潮汕韻、百越神和南海潮”為代表的各地旅游文化精品。在剛過去的第九屆中國黃山國際旅游節(jié)暨徽文化節(jié)，旨在通過對底蘊深厚的徽州文化的發(fā)掘和再現(xiàn)，最大程度地擴大黃山市的知名度和影響力。我們認為，旅游景區(qū)企業(yè)要提升自身品牌和擴大影響力，除了銷售旖旎的自然風(fēng)光外，還必須發(fā)掘其鮮明特色的旅游文化內(nèi)涵，形成獨具特色的旅游文化

19、品牌，通過旅游附加值的增加來穩(wěn)定客源。 綜合來看，在行業(yè)蓬勃發(fā)展背景下，具有獨特旅游資源和壟斷經(jīng)營地位的自然景區(qū)經(jīng)營企業(yè)具有較強的持續(xù)經(jīng)營能力、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的主營利潤率及凈利率，競爭強度、經(jīng)營環(huán)境要好于酒店和旅行社行業(yè)。當(dāng)然，自然景區(qū)類企業(yè)也受業(yè)務(wù)擴展難、景區(qū)容量、地理氣候等條件約束等不利因素的影響，這使得這類公司業(yè)績連續(xù)出現(xiàn)高速成長的可能性較小。五、旅游行業(yè)投資策略分析旅游行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)進入可投資區(qū)域，投資者可相機增加旅游類優(yōu)勢企業(yè)的資產(chǎn)配置。從2005年三季度報表來看，旅游景點、主題公園及酒店類上市公司的表現(xiàn)要強于旅行社類企業(yè)。旅游景點類公司依靠自然稟賦而處于相對壟斷地位，景區(qū)游客

20、接待量放大和景區(qū)壟斷性服務(wù)項目的價格水平提高是這類公司收入增長的主要推動器，如黃山旅游依靠提價使得前三季度主營收入和凈利潤同比分別增長了33.9%和45.6%。酒店類企業(yè)中錦江酒店由于擁有完整的酒店產(chǎn)品鏈，強大的品牌優(yōu)勢，今年前三季度凈利潤同比增長了52.43。目前我們重點關(guān)注的景區(qū)類上市公司華僑城、峨眉山、黃山旅游、桂林旅游、酒店類上市公司錦江酒店，首旅股份等的估值水平都已降低到2030倍市盈率范圍內(nèi)，如果考慮到10送3股左右的市場平均對價支付，除權(quán)后市盈率還可降低。我們認為這些公司都已經(jīng)進入可投資區(qū)域，投資者可相機增加旅游類優(yōu)勢企業(yè)的資產(chǎn)配置。我們認為明年對旅游業(yè)最大的風(fēng)險可能是來自禽流感

21、的沖擊。雖然目前中國三例病人感染人禽流感系屬“偶發(fā)”，即H5N1主要還是感染禽類，其基因在理論上并不能為人體細胞所吸收，H5N1感染人都屬于偶然現(xiàn)象，但是，科學(xué)家推斷H5N1的基因通過變異，最終會成為威脅人類的致命病毒，盡管這種變異目前尚未完成。一旦病毒變異使得人禽流感在人與人之間傳播成為可能，那對旅游業(yè)的負面影響將遠遠超過SARS的危害。我們將密切關(guān)注禽流感的最新動態(tài)。 圖表6：主要上市公司近一年來股價走勢圖。資料來源：國泰君安研究所。六、重點公司分析華僑城：公司以旅游品牌為依托，采取旅游與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)聯(lián)袂發(fā)展的長期發(fā)展戰(zhàn)略，以文化環(huán)境提升區(qū)內(nèi)物業(yè)的價值進而獲取超額利潤。今年前三季度主營收入與

22、凈利潤同比分別增長11.46%與10.22。旅游業(yè)務(wù)方面，華僑城歡樂谷不但沒有受到香港迪斯尼開業(yè)的沖擊，反而依靠業(yè)務(wù)創(chuàng)新保持了良好的上升勢頭。十一黃金周期間，歡樂谷共吸引海內(nèi)外游客達18.76萬人次，實現(xiàn)收入2527萬元，同比分別增長26%、39%，并創(chuàng)下深圳乃至全國主題公園之最。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于近期深圳房產(chǎn)市場景氣程度上升，公司來自房地產(chǎn)的投資收益有望進一步提升。錦江酒店：錦江酒店由于具備較完整的酒店產(chǎn)品鏈，抗風(fēng)險能力較強，酒店業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)發(fā)展。公司管理層表示，公司的目標(biāo)是成為國際性的大型酒店管理集團。而全球預(yù)定系統(tǒng)的缺乏是企業(yè)推廣酒店管理業(yè)務(wù)的最大障礙，為此錦江酒店于今年9月與美國德爾集團

23、合資組建錦江德爾，專門進行開發(fā)集中訂房系統(tǒng)和互聯(lián)網(wǎng)分銷系統(tǒng)。目前，公司酒店管理業(yè)務(wù)收入占公司主營收入的10%左右，還有很大的發(fā)展空間。此外，公司旗下管理品牌“錦江之星”近年發(fā)展迅速，06年將達到200家。我們認為，公司以管理+股權(quán)方式擴張經(jīng)濟型酒店的模式順應(yīng)了國內(nèi)旅游市場發(fā)展新特點，其增長前景看好。我們預(yù)測公司05、06年的每股收益為0.31元和0.33元，目前股價8.01元計算，并考慮其10送3.1的股改方案，自然除權(quán)后的PE分別為19.7與18.5倍，低于國際同類上市公司的估值（見圖表7）。投資者需要密切關(guān)注的公司的主要風(fēng)險是，其控股股東上海錦江集團計劃整合旗下優(yōu)質(zhì)酒店資產(chǎn)于2006年赴香

24、港上市，這顯然不利于錦江酒店利用控股股東力量在國內(nèi)A股市場發(fā)展。G麗江公司是一家較為純粹的高山索道經(jīng)營公司，資產(chǎn)優(yōu)良，盈利能力較好。缺點就是主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)比較單一，抗風(fēng)險能力較弱。從三季度報表來看，第三季度業(yè)績的增長彌補了年初雪災(zāi)帶來的負面影響，前三季度主營收入和凈利潤同比略有下降，分別下降2.48%和5.47，我們預(yù)計明年業(yè)績將恢復(fù)正常增長。公司具有較大的增長潛力。麗江地區(qū)兼具麗江古城、納西文化等人文旅游資源和高原景區(qū)自然旅游資源兩大優(yōu)勢，是滇西北旅游區(qū)的龍頭。玉龍雪山景區(qū)是麗江地區(qū)的主要旅游資源之一，近幾年其游客市場接待量占麗江旅游市場的40左右。我們認為隨著進山游客的增多，公司的主營業(yè)

25、務(wù)收入亦將穩(wěn)步上升，另一方面，索道的利用效率還有很大的提升空間，2004年三條索道接待游客量僅達到索道最大載客量的42.9。從公司募集資金投向看，公司1.6個億募集資金將圍繞麗江古城這一獨特旅游資源而進行一個五星級酒店和兩個商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)項目。由于募集資金投資項目由于征地拆遷等問題影響了工程進度，我們預(yù)計項目帶來收益要到2007年。桂林旅游：公司前三季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長18.69，但是由于公司三項費用增長過快，導(dǎo)致凈利潤同比略有下降。在公司今年上半年的投資收益中，有105萬元來自于公司持有40%股份的井岡山旅游發(fā)展股份有限公司，占公司05上半年投資收益的23.8，鑒于國家在“十一五”期間，將

26、大力推動紅色旅游事業(yè)的發(fā)展，我們預(yù)計公司對井岡山股權(quán)投資收益會穩(wěn)步增長。日前新出臺的廣西壯族自治區(qū)重點旅游資源整合開發(fā)建設(shè)意見指出，十一五期間，廣西旅游以做大做強，支撐經(jīng)濟為目標(biāo)，發(fā)揮桂林市對全區(qū)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的龍頭輻射和帶動作用，加強旅游交通建設(shè)，完善旅游服務(wù)，到2010年，廣西將力爭達到旅游總收入600億元人民幣，占全區(qū)GDP的10%左右。我們認為，這將為公司提升業(yè)績提供很好的外部環(huán)境，但是我們需要關(guān)注公司對三項費用的控制效果。黃山旅游：今年前三季度主營收入49595.15萬元，凈利潤8301.53萬元，分別增長33.90%與45.55%。主營收入的大幅增長得益于公司門票的提價。進山游客的增

27、長，尤其是入境游客的高速增長，為酒店業(yè)務(wù)提供了充足的客源；同時徽商故里大酒店的年初開業(yè)與溫泉區(qū)酒店經(jīng)營的改善，使得前三季度酒店業(yè)務(wù)收入同比增加28.95%，毛利率同比提升2.85個百分點。公司自1999年實現(xiàn)盈利突破8615萬元后就開始逐年大幅回落直至2003年出現(xiàn)巨額虧損。2004年公司業(yè)績出現(xiàn)較好復(fù)蘇勢頭，而2005年延續(xù)了這個趨勢。我們認為，黃山提價的效益將在明年的業(yè)績中體現(xiàn)得更為充分。首旅股份公司堅持跨地域、一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，主營業(yè)務(wù)包括旅游飯店、旅游景區(qū)、旅行社、旅游產(chǎn)品開發(fā)及銷售、承辦展覽展示活動等。公司2005年前三季度旅游服務(wù)、景區(qū)、酒店、展覽廣告業(yè)務(wù)收入占主營收入的比重分別為

28、64.61、11.38、17.90、6.11，各項業(yè)務(wù)利潤占主營業(yè)務(wù)利潤的比重分別為11.51、29.01、44.85、14.63，可見為公司帶來豐厚利潤的是酒店業(yè)務(wù)及景區(qū)業(yè)務(wù)。而旅行服務(wù)和展覽業(yè)務(wù)顯示了后勁不足的態(tài)勢，今年1-9月主營業(yè)務(wù)收入同比分別下降了6.07%和6.77，主營業(yè)務(wù)利潤分別同比下降了9.03和13.12?？梢?，公司旅游產(chǎn)業(yè)一體化的發(fā)展戰(zhàn)略分散了經(jīng)營風(fēng)險，增強了抗風(fēng)險能力。我們認為，由于公司具有景點、旅行社、酒店等完整的旅游產(chǎn)業(yè)鏈，在北京、海南兩地擁有優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)，并且公司決定自今年11月1日起調(diào)高三亞南山景區(qū)門票價格，因此，景區(qū)收入的比重將進一步提升，提價的效果在明年將得

29、到進一步的體現(xiàn)。圖表7：與國際可比公司的估值比較。公司股價11.24主營業(yè)務(wù)收入2004凈利潤2004每股現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)收益率EPS2004EPS2005EPS2006PE2004PE2005PE2006香港：香港上海大酒店8.0031125740.543.720.411.120.4517717海港企業(yè)11.904452510.814.940.80N/AN/A11N/AN/A香格里拉11.207261420.094.940.060.070.08242118信和酒店4.931631120.054.010.140.180.21312823平均11112690.374.400.350.460.252

30、11820美國：CHOICE HOTELS36.3042974N/AN/A1.120.310.22272827HILTON HOTELS 22.0841462381.439.900.620.190.18362524INTERSTATE HOTELS4.53944-60.51-4.78-0.190.27-0.02181110MARRIOTT INTL.64.77100995963.9315.052.630.970.70252020MARCUS CORP.24.85409253.106.450.820.150.09323534平均3205 185 2.24 6.66 1.00 0.38 0.24

31、28 24 23 注：香港上市公司每股指標(biāo)單位為港元，收入和凈利潤指標(biāo)為百萬港元。 美國上市公司每股指標(biāo)單位為美元，收入和凈利潤指標(biāo)為百萬美元。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國泰君安數(shù)據(jù)庫。圖表8：旅游類主要上市公司今年前三季度同比增長情況。（單位：萬元）代碼股票名稱主營業(yè)務(wù)收入（萬元）凈利潤（萬元）2004年1-9月2005年1-9月同比增長2004年1-9月2005年1-9月同比增長000069華僑城43721 48731 11.46%27936 30790 10.22%600054黃山旅游37040 49595 33.90%5704 8302 45.55%600754錦江酒店61565 65797 6.87%9777 14904 52.43%000430張家界8593 10747 25.07%1406 -1127 -180.13%000888峨眉山22345 21722 -2.79%4439 3964 -10.70%000978桂林旅游16671 19787 18.69%2778 2650 -4.62%002033G