第四章 證券交易

1、 投資銀行在二級市場中扮演著做市商（ market makers ）、經(jīng)紀商（ Brokers ）和自營商（ Dealers ）三重角色。經(jīng)紀商通過代理客戶買賣證券獲取傭金收入自營商通過對某種證券頭寸的持倉行為獲利做市商通過提供做市服務獲取價差收入投資銀行經(jīng)紀業(yè)務 指投資銀行不動用自有資金買賣有價證券，而是作為有價證券買賣雙方的中介人，按照投資者的委托指令在證券交易場所，包括證券交易所和場外市場的交易柜臺，買入或者賣出有價證券的業(yè)務。 證券公司不承擔證券買賣風險，只是按照委托人指令進行交易，并收取一定比例手續(xù)費或傭金。 證券經(jīng)紀業(yè)務之所以存在，其重要原因之一是歷史傳統(tǒng)和現(xiàn)實的條件都不允許絕大部

2、分投資者進入內(nèi)進行交易。證券經(jīng)紀業(yè)務定義 載體從實體營業(yè)部向?qū)嶓w營業(yè)部與虛擬營業(yè)部并存轉(zhuǎn)變。 隨著證券營業(yè)部由傳統(tǒng)的提供交易通道服務向綜合理財服務中心和產(chǎn)品銷售中心轉(zhuǎn)化，證券公司經(jīng)紀業(yè)務模式從“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變，營銷在經(jīng)紀業(yè)務中的作用將大大提高。 證券經(jīng)紀業(yè)務關(guān)系從證券公司為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變的一系列專業(yè)化個性化服務。我國經(jīng)紀業(yè)務趨勢證券經(jīng)紀業(yè)務流程 （一）開戶 （二）委托 （三）競價成交 （四）清算、交割與過戶（一）開戶（一）開戶是指證券登記結(jié)算機構(gòu)為投資者設立的，用于準確記載投資者所持有的證券種類、名稱、數(shù)量及相應權(quán)益和變動情況的帳冊。客戶在購買證券時，證券商將以墊資的形式，向投資

3、人提供一部分融資，并收取墊資的利息。客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度 客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度，亦稱為保證金第三方存管制度或客戶保證金獨立存管制度，是指證券公司將客戶證券交易結(jié)算資金交由銀行等獨立第三方存管。 實施客戶證券交易結(jié)算資金第三方存管制度的證券公司，將不再接觸客戶證券交易結(jié)算資金，而由存管銀行負責投資者交易清算與資金交收。 客戶證券交易資金、證券交易買賣、證券交易結(jié)算托管三分離是國際上通用的“防火”規(guī)則。 證券法要求證券公司建立客戶交易結(jié)算資金第三方存管制度。證券公司客戶的交易結(jié)算資金應當存放在，以每個客戶的名義單獨立戶管理。證券持有人持有的證券，在

4、上市交易時，應當全部存管在。 2004年，監(jiān)管部門對一批被風險處置的證券公司強制實施第三方存管，這成為此項制度的首次實際應用，此后，該項制度被推廣到其他券商。2006年，此項制度得以全面實施。 根據(jù)修訂的證券法規(guī)定，并結(jié)合證券市場和證券行業(yè)的具體情況，證監(jiān)會要求所有證券公司必須在實施第三方存管。 南方證券成為首家保證金存管制度改革試點券商2005年1月24日全部完成。（二）委托（二）委托 所謂，是指投資者要求券商按當前的市場價格買進或賣出股票。則是指投資者發(fā)出買賣股票的指令時，對買賣的價格作出限定，即在買入股票時，限定一個最高價，只允許證券經(jīng)紀人按其規(guī)定的最高價或低于最高價的價格成交；在賣出股

5、票時，則限定一個最低價。 （1）柜臺當面委托 （2）電話委托 （3）磁卡自助委托 （4）網(wǎng)上交易委托（三）競價成交（三）競價成交 競價原則：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先。 成交時的原則為：較高價格買進申報優(yōu)先于較低價格買進申報，較低價格賣出申報優(yōu)先于較高價格賣出申報。 成交時的原則為：買賣方向、價格相同的，先申報者優(yōu)先于后申報者。先后順序按交易主機接受申報的時間確定。 （1）集合競價 （2）連續(xù)競價是指對一段時間內(nèi)所有有效委托進行集中撮合的競價方式。深、滬兩市的集合競價時間為每個交易日上午9:159:25，深市收盤集合競價時間14：57-15：00。集合競價分四步完成： 第一步：確定有效委托。 第二步：

6、選取成交價位。 首先，選取使所有委托產(chǎn)生最大成交量的價位。如有兩個以上這樣的價位，則依以下規(guī)則選取成交價位： （1）高于選取價格的所有買委托和低于選取價格的所有賣委托能夠全部成交。 （2）與選取價格相同的委托的一方必須全部成交。如滿足以上條件的價位仍有多個，則選取離昨市價最近的價位。 第三步：集中撮合處理。 第四步：行情揭示。 開盤價為3.65元，成交量12手當日該證券第一筆成交價。證券的開盤價通過集合競價方式產(chǎn)生，不能產(chǎn)生開盤價的，以連續(xù)競價方式產(chǎn)生。是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式。證券的收盤價為當日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價（含最后一筆交易）。當日無成交的，

7、以前收盤價為當日收盤價。（四）清算、交割與過戶（四）清算、交割與過戶是指證券買賣雙方在證券交易所進行的證券買賣成交以后，通過證券交易所將各證券商之間的證券買賣的數(shù)量和金額分別予以抵消，計算應收應付證券和應收應付金額的一種程序。證券交易中的是指證券賣方將賣出證券交付買方，買方將買進證券的價款交付給賣方的行為。證券交易中的，是指在記名證券的交易中，成交后辦理股東變更登記的手續(xù)，即原所有者（證券交易中的賣方）向新所有者（證券文易中的買方）轉(zhuǎn)移有關(guān)證券全部權(quán)利的記錄手續(xù)。 見課本P99證券經(jīng)紀業(yè)務流程 價格優(yōu)先原則 時間優(yōu)先原則 價格自主原則 充分披露原則 依法收入原則證券經(jīng)紀業(yè)務原則證券經(jīng)紀人制度

8、傭金投資銀行證券經(jīng)紀業(yè)務收益價格競爭產(chǎn)品競爭服務競爭證券交易傭金制度的變革原因證券市場國際競爭的需要技術(shù)進步使交易的達成更容易且成本更低滿足投資者結(jié)構(gòu)的變化券商業(yè)務的多元化提供了機遇 證券經(jīng)紀業(yè)務風險控制的立足點在于傭金制度自由化后如何采取措施，促進證券經(jīng)紀業(yè)務收入多元化，同時也包括操作風險等方面的控制。 我國投資銀行經(jīng)紀業(yè)務還包括違規(guī)風險、機構(gòu)風險等。投資銀行證券經(jīng)紀業(yè)務風險與控制27 概念： 指投資銀行作為經(jīng)紀商，在代理客戶買賣證券時，以客戶提供部分資金或有價證券作為擔保為前提，為其代墊交易所需資金或有價證券的差額，從而幫助客戶完成證券交易的業(yè)務行為。 融資功能與一般經(jīng)紀業(yè)務結(jié)合的產(chǎn)物，是

9、傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的創(chuàng)新。信用信用經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)紀業(yè)務28 “證券信用交易”又稱“融資融券” 是指投資者向具有深滬證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。 包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。 修訂前證券法禁止融資融券。 融資融券的傭金 ：千分1.5，現(xiàn)在應該更低 現(xiàn)有996只股票可做至2015.3信用信用經(jīng)紀業(yè)務分類：融資和融券經(jīng)紀業(yè)務分類：融資和融券29 A Financing 融資 融資是借錢買借錢買證券證券，指投資者以其信用賬戶的資金和證券為擔保，向公司申請融入資金并買入標的證券，公司在辦理投資者與證券登記結(jié)算機構(gòu)結(jié)算

10、時，為投資者墊付資金，完成證券交易的交易行為，稱為“買空”。 B Margin融券 融券是借證券來賣，然后以證券借證券來賣，然后以證券歸還歸還。投資者以其信用賬戶的資金和證券為擔保，向公司申請融入標的證券并賣出，公司在辦理投資者與證券登記結(jié)算機構(gòu)交收時為投資者墊付證券，完成證券交易的交易行為，稱為“賣空”。融資和融券融資和融券 杠桿性杠桿性 借錢買證券和借證券賣證券。只需交納一定的保證金即可交易，信用交易的杠桿效應。 資金疏通性資金疏通性 貨幣市場和資本市場作為金融市場的兩個有機組成部分，市場間的資金流動必須保持順暢狀態(tài)，它是貨幣市場和資本市場之間重要的資金通道，具有資金疏通性。 信用雙重性信

11、用雙重性 證券融資融券交易中存在雙重信用關(guān)系。在融資信用交易中，投資者僅支付部分價款就可買進證券，不足的價款由經(jīng)紀人墊付，一方面，經(jīng)紀人墊付部分差價款，是以日后投資者能償還這部分價款及支付相應利息為前提；另一方面，經(jīng)紀人所墊付的差價款，按一般的作法，來源于券商的自有資金、客戶保證金、銀行借款或在貨幣市場融資。這稱為轉(zhuǎn)融通，包括資金轉(zhuǎn)融通和證券轉(zhuǎn)融通。 做空做空機制機制融資融券的特點 套期保值套期保值 證券市場上存在風險性事件與不確定性事件兩種類型事件，對于前者往往可以采用資產(chǎn)組合等方法來規(guī)避，而對于后一種事件只有通過套期保值來規(guī)避 穩(wěn)定市場穩(wěn)定市場 引入賣空交易機制，可以增加相關(guān)證券的供給彈性

12、，有助于市場內(nèi)在的價格穩(wěn)定機制的形成 價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn) 賣空機制的存在會使價格能夠完全充分地反映買方和賣方的信息，反應證券的內(nèi)在價值 提供流動性提供流動性 體現(xiàn)價格分歧，創(chuàng)造更多交易對手，活躍交易融資融券功能3333融資融券影響市場機理融券賣空功能融資杠桿功能保證金制度負反饋機制:降低市場波動價格發(fā)現(xiàn)功能證券價格正反饋機制:加劇市場波動信息雙向挖掘風險管理功能長期投資者入市穩(wěn)定市場3434融資融券影響市場的正負反饋機制 融資融券影響市場的正反饋機制 股價合理股價低估融資買入，買盤增加 融資行為引起其他投資者買盤增加 股價高估股價合理融券賣空，賣盤增加 融券行為引起其他投資者賣盤增加 股價下跌股

13、價繼續(xù)下跌股價繼續(xù)上漲股價上漲 融資交易者賣出股票平倉，賣盤增加 融資交易者行為引起其他投資者賣盤增加 壞消息出現(xiàn)，高位一根大陰線，完全可以預期 融券交易者買入股票平倉，買盤增加 融券交易者行為引起其他投資者買盤增加 融資融券影響市場的負反饋機制 35融資融券的交易模式融資融券的交易模式1、分散信用、分散信用模式模式投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用。當證券公司的資金或股票不足時；向金融市場融通或通過標借取得相應的資金和股票。不存在專門從事信用交易融資的機構(gòu)。美國為代表，香港市場也采用類似模式。融資融券交易模式美國模式-分散信用模式（市場化模式）銀行非銀行金融機構(gòu)證券公司

14、回購協(xié)議投資者交易所清算公司證券保證金現(xiàn)金貸款證券證券抵押現(xiàn)金證券融資融券保證金交易指令撮合交易清算交割37融資融券的交易模式融資融券的交易模式 2、集中信用、集中信用模式模式 券商對投資者提供融資融券，同時設立半官方性質(zhì)的、帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來調(diào)控流入和流出證券市場的信用資金和證券量，對證券市場信用交易活動進行機動靈活的管理。 以日本、韓國為代表。 我國采取證券金融公司主導的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務。融資融券的交易模式日本模式-單軌制集中信用模式銀行非銀行金融機構(gòu)證券公司中央平準基金投資者交易所清算公司融券短期拆借資券

15、轉(zhuǎn)融通長期貸款抵押債券保證金融資融券保證金交易指令撮合交易清算交割長期貸款證券金融公司貨幣市場銀行回購融資貸款資本金39融資融券的交易模式融資融券的交易模式 3、證券借貸集中市場模式、證券借貸集中市場模式 交易所或結(jié)算公司集中辦理證券的借貸業(yè)務，主要做法包括股票逆回購模式和登記結(jié)算公司證券借貸市場模式。40融資融券交易模式臺灣模式-雙軌制集中信用模式（專業(yè)化模式）銀行無許可證證券公司投資者融資融券抵押擔保貸款證券金融公司貨幣市場股東短期融資資本金有許可證證券公司代理融資融券抵押擔保資金轉(zhuǎn)融通抵押擔保短期融資中長期貸款融券專用賬戶信用交易證券交收賬戶信用交易資金交收賬戶融資專用賬戶客戶信用交易擔

16、保證券賬戶客戶信用交易擔保資金賬戶證券登記結(jié)算公司信用第三方存管銀行投資者擔保賬戶結(jié)算證券公司專用投資者信用證券賬戶投資者賬戶投資者信用資金賬戶二級賬戶二級賬戶擔保物(證券)可充抵保證金的證券擔保物(現(xiàn)金)(折算率)融資(券)標的證券(融資(券)保證金比例)擔保物投資者融資買入證券時交付的保證金與融資交易金額的比例 融資保證金比例保證金/（融資買入證券數(shù)量買入價格）100% 融資金額保證金/融資保證金比例 公司：標的證券融資保證金比例1+交易所融資保證金比例-折算率投資者融券賣出時交付的保證金與融券交易金額的比例 融券保證金比例保證金/（融券賣出證券數(shù)量賣出價格）100% 融券金額保證金/融券

17、保證金比例 公司：標的證券融券保證金比例1+交易所融券保證金比例-折算率+融券保證金比例調(diào)整項其中：融券保證金比例調(diào)整項=180-2標的證券折算率 上證 180 或深證100 成分股最高折算率為70% 其它合規(guī)股票最高折算率為65% ETF最高折算率為90% 其它投資基金最高折算率為80% 國債最高折算率為95% 其它債券最高折算率為80% 被實行特別處理和暫停上市的A股為0% 權(quán)證為0%指指客戶用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融客戶用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去客戶未了結(jié)資融券產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去客戶未了結(jié)融資融券交易已占

18、用保證金和相關(guān)利息、費用的余額。融資融券交易已占用保證金和相關(guān)利息、費用的余額。+ +現(xiàn)金現(xiàn)金+ +（充抵保證金的證券市值（充抵保證金的證券市值折算率）折算率）+ + （融資買入證券市值（融資買入證券市值- -融資融資買入金額）買入金額）折算率折算率 + + （融券賣出金額（融券賣出金額- -融券賣出融券賣出證券市值）證券市值）折算率折算率 - -融券賣出金額融券賣出金額- -融資買入證券金額融資買入證券金額融資保融資保證金比例證金比例- -融券賣出證券市值融券賣出證券市值融券保融券保證金比例證金比例- -利息及費用利息及費用=保證金可用保證金可用余額余額= + 作為保證金的現(xiàn)作為保證金的現(xiàn)金

19、金+ 充抵保證金的證券充抵保證金的證券市值市值- 未了結(jié)融資融券交未了結(jié)融資融券交易已占用保證金部易已占用保證金部分分- 相關(guān)利息、費用相關(guān)利息、費用q證券賬戶證券市值q信用資金賬戶內(nèi)資金q融資負債融資本金，利息，管理費逾期息費，罰息q融券負債融券本金，融券費用，管理費逾期息費，罰息維持擔保比例140%160%警戒線嚴重關(guān)注線（1）當維持擔保比例）當維持擔保比例300時，可以提取超出部分的擔保物時，可以提取超出部分的擔保物（2）當維持擔保比例）當維持擔保比例150時，必須追加保證金到時，必須追加保證金到150以上以上（3）當維持擔保比例）當維持擔保比例130時，未按約定追加保證金，將被時，未按

20、約定追加保證金，將被強制平倉強制平倉客戶A：可用融資授信額度100萬，融券額度200萬，現(xiàn)金100萬 客戶B：可用融資授信額度500萬，融券額度200萬，現(xiàn)金100萬 股票600028，1萬股，當前價格23，折算率0.6 股票600119，2萬股，當前價格15，折算率0.6 ETF50,10萬股，當前價格3,折算率0.65則： 客戶A可用保證金為：100萬客戶B可用保證金為：100萬+1*23*0.6+2*15*0.6 +10*3*0.65=151.3萬q客戶A融資買入股票600028（融資保證金比例0.9）最大可融資金額為： =Min（100萬，100萬/0.9）=100萬q客戶B融資買入E

21、TF50（融資保證金比例0.85 ），最大可融資金額為： =Min（500萬，151.3萬/0.85）=178萬q客戶A融券賣出股票600028（融券保證金比例1.5）最大可融券 金額為： =Min（200萬，100萬/1.5）=66.67萬q客戶B融券賣出ETF50（融券保證金比例1.35 ），最大可融券 金額為： =Min（200萬，151.3萬/1.35）=112萬保證金可用余額與維持擔保比例計算舉例說明 例：假設某機構(gòu)投資者要做融資融券交易，經(jīng)過證券公司審核后開立信用資金賬戶和信用證券賬戶，并向信用證券賬戶轉(zhuǎn)入浦發(fā)銀行萬股，浦發(fā)銀行的價格為元/股；向信用資金賬戶轉(zhuǎn)入資金萬元。假設保證金

22、比例為，標的證券折算率為，融資融券利息和費用忽略不計。（）客戶以元的價格融資買入中興通訊萬股；此時 保證金可用余額500501070%254050%350萬元此時 維持擔保比例（）/(40) 000/1000=（）接著客戶以自有資金萬元，以元/股的價格買入寶鋼萬股；此時保證金可用余額萬元此時維持擔保比例2000/1000=200% （）接著客戶以元價格，融券賣出深發(fā)展萬股；此時保證金可用余額原來余下的200萬元10*40*50%=0元此時維持擔保比例(2000+4010)/(1000+4010)=171.5%保證金可用余額與維持擔保比例計算舉例說明 一個月后賬戶中的股票價格發(fā)生如下圖的變化此時

23、深發(fā)展的價格為13元/股，假設期間應付的融資利息和融券費用合并為萬此時維持擔保比例1950/(1000+13*40+10)=127.45%150% Y690萬元假設以元/股全部賣出浦發(fā)銀行萬股，以元/股賣出中興通訊萬股，共計得款萬元，用于還款。證券名稱證券名稱數(shù)量（萬股）數(shù)量（萬股）原價（元）原價（元）現(xiàn)價（元）現(xiàn)價（元）價格（萬元）價格（萬元）折算率折算率折算后價格（萬元）折算后價格（萬元）浦發(fā)銀行中興通訊寶鋼股份現(xiàn)金合計保證金可用余額與維持擔保比例計算舉例說明注意：在賣券還款萬元以后，客戶融資余額為萬元，按中興通訊買入時每股元計算，剩余的萬股中興通訊中，其中.萬股為融資買入（/40.），其

24、余.萬股（.）為可充抵保證金，這.萬股充抵保證金時的價值為.萬元。賣出萬元后，賬戶的維持擔保比例（）/（）.項目項目數(shù)值數(shù)值結(jié)果結(jié)果 + +現(xiàn)金現(xiàn)金400400+ +（充抵保證金的證券市值（充抵保證金的證券市值折算率）折算率）4*100*70%+30*7.5*70%437.5+ + （融資買入證券市值（融資買入證券市值- -融資買入金額）融資買入金額）折算率折算率 7.5*(30-40)*1-75+ + （融券賣出金額（融券賣出金額- -融券賣出證券市值）融券賣出證券市值）* *折算率折算率 40*(10-13)*1-120- -融券賣出金額融券賣出金額400400- -融資買入證券金額融資買

25、入證券金額融資保證金比例融資保證金比例40*7.5*50%150- -融券賣出證券市值融券賣出證券市值融券保證金比例融券保證金比例40*13*50%256- -利息及費用利息及費用1010保證金可用余額保證金可用余額-178.5保證金可用余額與維持擔保比例計算舉例說明（）客戶采取現(xiàn)金或轉(zhuǎn)入可充抵保證金的證券的方式提高維持擔保比例。假設直接轉(zhuǎn)入價值萬元的現(xiàn)金或者是可沖抵保證金的有價證券。則（）/（）Y345萬元則保證金可用余額計算如下表：56項目項目數(shù)值數(shù)值結(jié)果結(jié)果 + +現(xiàn)金現(xiàn)金400345745+ +（充抵保證金的證券市值（充抵保證金的證券市值折算率）折算率）50*10*70%+5*100*

26、70%700+ + （融資買入證券市值（融資買入證券市值- -融資買入金額）融資買入金額）折算率折算率 25*(30-40)*1-250+ + （融券賣出金額（融券賣出金額- -融券賣出證券市值）融券賣出證券市值）* *折算率折算率 40*(10-13)*1-120- -融券賣出金額融券賣出金額400400- -融資買入證券金額融資買入證券金額融資保證金比例融資保證金比例40*25*50%500- -融券賣出證券市值融券賣出證券市值融券保證金比例融券保證金比例40*13*50%256- -利息及費用利息及費用1010保證金可用余額保證金可用余額-91 交易過程 見課本P115 風險表現(xiàn)風險表現(xiàn)

27、 業(yè)務操作風險 流動性風險 客戶信用風險 風險防范措施風險防范措施 根據(jù)市場行情調(diào)整融資融券比例，建立信用賬戶預警系統(tǒng) 建立一套嚴密的資本指標監(jiān)控系統(tǒng) 加強證券公司對投資者的賬戶管理 完善商業(yè)銀行與證券公司的第三方存管 提高抵押證券的定價能力融資融券風險和防范措施 只有經(jīng)中國證監(jiān)會批準經(jīng)營證券自營的證券公司才能從事證券自營業(yè)務。從事自營業(yè)務的證券公司注冊資本最低限額應達到人民幣1億元；凈資本不得低于人民幣5000萬元。 自營業(yè)務是證券公司一種以營利為目的，為自己買賣證券，通過買賣價差獲利的經(jīng)營行為。 在從事自營業(yè)務時，證券公司必須使用自有或依法籌集可用于自營的資金。 自營買賣必須在以自己名義開

28、設的證券賬戶中進行，并且只能買賣依法公開發(fā)行的或中國證監(jiān)會認可的其他有價證券。自營業(yè)務 買賣證券范圍包括三大類：買賣證券范圍包括三大類： 已經(jīng)和依法可以在境內(nèi)證券交易所上市交易的證券，主要是股票、債券、權(quán)證、證券投資基金等； 在境內(nèi)銀行間市場交易的證券，包括政府債券、央票、金融債券、短期融資券、公司債券、中期票據(jù)、企業(yè)債等； 依法經(jīng)中國證監(jiān)會批準或備案發(fā)行并在境內(nèi)金融機構(gòu)柜臺交易的證券。 買賣對象包括上市證券和非上市證券買賣對象包括上市證券和非上市證券關(guān)于證券公司證券自營業(yè)務投資范圍及其有關(guān)事項的規(guī)定 1.決策的決策的自主性自主性 交易行為的自主性 選擇交易方式的自主性 選擇交易品種、價格的自

29、主性 2.交易的交易的風險性風險性 以自己的名義和合法資金直接進行的證券買賣 證券交易的風險性決定了自營業(yè)務的風險 3.收益的收益的不穩(wěn)定性不穩(wěn)定性 收益主要來源于低買高賣的價差 雖然收益率可能會比較高 但不像收取代理手續(xù)費那樣穩(wěn)定 證券自營業(yè)務的特點 自營業(yè)務原則自營業(yè)務原則 客戶委托優(yōu)先原則 不能純粹以營利為目的 公開交易原則 保持合理的流動性資產(chǎn) 價格制定原則 事后監(jiān)督原則自營業(yè)務原則 按交易對象按交易對象 債券和股票 債券的自營業(yè)務債券的自營業(yè)務 集中市場交易的自營買賣 柜臺交易的自營買賣 直接對客戶直接對客戶 對其他經(jīng)紀商對其他經(jīng)紀商 與其他債券自營商與其他債券自營商 股票的自營業(yè)務

30、股票的自營業(yè)務 投機業(yè)務 套利業(yè)務證券自營業(yè)務的分類 按交易場所按交易場所 場內(nèi)自營買賣和場外自營買賣 場內(nèi)自營場內(nèi)自營買賣買賣 證券公司自己通過集中交易場所(證券交易所)買賣證券 我國的證券自營業(yè)務,一般是指場內(nèi)自營買賣業(yè)務 場外自營場外自營買賣買賣 證券公司通過銀行間或柜臺交易等方式,與客戶直接洽談成交的證券交易 一般來說,上市證券主要是通過場內(nèi)市場交易 非上市證券主要通過銀行間市場、營業(yè)柜臺等場外交易 另外,證券公司在證券承銷中也可能有自營買入 證券自營業(yè)務的分類 建立健全相對集中、權(quán)責統(tǒng)一的投資決策與授權(quán)機制 “董事會董事會投資決策機構(gòu)投資決策機構(gòu)自營業(yè)務部門自營業(yè)務部門”的的三級授權(quán)

31、體制三級授權(quán)體制 董事會是自營業(yè)務的最高決策機構(gòu) 投資決策機構(gòu)是自營業(yè)務投資運作的最高管理機構(gòu) 建立健全授權(quán)制度,明確授權(quán)權(quán)限、時效和責任,對授權(quán)過程作書面記錄,保證授權(quán)制度的有效執(zhí)行 建立層次分明、職責明確的業(yè)務管理體系,制定標準的業(yè)務 操作流程,明確自營業(yè)務相關(guān)部門、相關(guān)崗位的職責 證券自營業(yè)務流程 證券投資的宏觀經(jīng)濟分析 證券投資的行業(yè)分析 證券投資的公司分析 證券投資計劃的制訂自營業(yè)務投資決策 1.法律法律風險風險 在自營業(yè)務中違反法律法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定 如從事內(nèi)幕交易、操縱市場行為等 使證券公司受到法律制裁而導致?lián)p失。主要兩種形式：借用賬戶的風險和挪用資金的風險 2.市場市場

32、風險風險 因不可預見和控制因素導致市場波動,造成證券公司自營虧損 自營業(yè)務面臨的主要風險。金融體系中最常見的風險之一 自營業(yè)務的風險性或高風險特點也主要指這種風險 3.經(jīng)營經(jīng)營風險風險 由于投資決策或操作失誤,管理不善或內(nèi)控不嚴受到損失 主要分為投資決策風險和內(nèi)部管理風險 自營業(yè)務風險從規(guī)模比例、內(nèi)部控制和外部監(jiān)管三個方面加強從規(guī)模比例、內(nèi)部控制和外部監(jiān)管三個方面加強 1.證券自營業(yè)務的規(guī)模及比例控制 證券公司用于自營業(yè)務的資金規(guī)模和比重不能超過凈資本的一定比例 2.證券自營業(yè)務的內(nèi)部控制 主要是加強自營業(yè)務投資決策、資金、賬戶、清算、交易和保密等的管理,重點防范規(guī)模失控、決策失誤、超越授權(quán)、

33、變相自營、賬外自營、操縱市場、內(nèi)幕交易等的風險 3.證券自營業(yè)務的外部監(jiān)管 主要由中國證監(jiān)會的監(jiān)管和證券交易所監(jiān)管兩個方面組成 自營業(yè)務風險控制 決策機制：決策機制：投資策略要充分論證，及時有效；決策者與執(zhí)行者要分開，監(jiān)管者也要分開； 監(jiān)管機制：監(jiān)管機制：人員分開，制度反饋及時，監(jiān)控及時到位，自營與經(jīng)紀分開。自營業(yè)務決策控制327國債事件71定義： 做市商制度是一種市場交易制度。由具備一定實力和信譽的法人充當做市商，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易。從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤。 簡單說，就是報出價

34、格，并按價格買入或賣出。做市商業(yè)務 指令驅(qū)動指令驅(qū)動 亦稱競價交易制度，價格由競價形成，投資者買賣指令按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則，配對競價成交。若無匹配的訂單則不能成交。 報價驅(qū)動報價驅(qū)動 亦稱做市商制度，做市商就其負責的證券向投資者報出買價、賣價，投資者通過經(jīng)紀人或直接與做市商進行交易。由做市商負責匹配交易價格及數(shù)量。報價機制 1875年 紐約證券交易所 鮑德 西方聯(lián)合公司股票做市商制度的產(chǎn)生74 做市商的特點1)投資者的買賣指令不直接匹配，所有投資者都與做市商交易。做市商充當中間角色，做市商交易的目的在于為買而賣或為賣而買。2）做市商給出雙向報價并在該價位買進或賣出，在買賣中賺取做市傭金以及

35、做市時的差價。3）多元制下，證券市場波動過于劇烈，多元做市商可以退出做市。大量做市商的競爭，可保障市場運作的公平和有效。 新三板股票流動性不足： 投資者門檻高，起點500萬證券資產(chǎn)； 股權(quán)不夠分散； 新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量不夠高，信息透明度不足，出現(xiàn)“阿克爾洛夫檸檬問題”。為什么新三板引入做市商制度？做市商制度可以很好的解決第二個問題，新三板初始的做市商就像股票的承銷商一樣，從老股東手中拿票，或者通過定增獲取庫存股，然后發(fā)布雙向報價。由于市場上持股人不多，所以前期做市商賣的比買的成交量要高很多。一段時間后股份就足夠分散了。而以后要采取競價交易的方式，需要足夠分散的股東數(shù)量，做市制度能為之創(chuàng)造非常

36、有利的條件。 多元做多元做市市（場外交易市場的自營商）（場外交易市場的自營商） 多元做市商制度是：每只證券同時有多家做市商做市（10-60個做市商在做），做市商之間通過價格競爭吸引客戶的訂單。以倫敦股票交易所和美國納斯達（NASDAQ）市場為代表，這樣可以避免一家壟斷操縱的可能性。多元做市，報價也有嚴格限制。做市商制度類型 特許交易商（交易所專營商）特許交易商（交易所專營商） 交易所指定一只股票由某個專營商負責市場交易，但每個專營商可負責多只股票的專營事務。全世界只美國紐約股票交易（NYSE）所是這樣，真正是合法“莊家”。 其職責：提供流動性與穩(wěn)定市場。 其手段：1、以中間報價緩沖大幅波動的報

37、價；2、充當經(jīng)紀人的經(jīng)紀人；買賣量不平衡時才入市，以維持買賣量的均衡。如市場一邊倒，都是買時，就賣；反之反是。也需要有健全的規(guī)則約束。 做市商制度類型那斯達克紐約證券交易所市場結(jié)構(gòu)做市商市場與多重市場參與者專家（Specialist）拍賣市場交易方式報價驅(qū)動型訂單驅(qū)動型競爭平均每只股票有11個做市商每只股票只有一個專家公共訂單直接匹配風險分布在多個做市商之間分布集中在一個專家處靈活性做市商相對自由進出做市商自由選擇股票做市可參與一級及二級發(fā)行專家不能自由進出交易所給專家指定證券只能參與二級市場業(yè)務信息流與上市公司保持密切聯(lián)系各做市商的定單市分割的與上市公司聯(lián)系不緊密訂單集中在交易大廳價格發(fā)現(xiàn)做

38、市商競爭交易者競爭監(jiān)管較少監(jiān)管依靠競爭限制弊端更直接的監(jiān)管要求專家維持公平有序的市場交易地址屏幕、電腦終端交易大廳交易連續(xù)性連續(xù)性強、不中斷易中斷交易 優(yōu)點 (1)有利于保持市場的流動性 做市商向市場參與者提供價格信息，將分散的場外交易一定程度上連接集中起來。提高流動性，增強市場吸引力。校正買賣指令不均衡現(xiàn)象。 (2)有效穩(wěn)定市場，促進市場平衡運行 向市場提供了即時交易的機會，維護二級市場證券價格的穩(wěn)定性，減少了價格波動性。促進市場平衡運行。 (3)增加市場透明度,抑制股價操縱 (4)具有價格發(fā)現(xiàn)功能 做市商最大的優(yōu)勢：保持持續(xù)的雙向報價，為股票提供流動性，增加交易的深度和廣度做市商制度的優(yōu)缺

39、點 缺點 交易雙方處于不平等地位 增加監(jiān)管成本 可能濫用特權(quán)，增加投資者負擔做市商制度的優(yōu)缺點81 1）獲得做市商的價差收益 2）有助于提高投資銀行的定價技術(shù) 3）協(xié)助投資銀行的承銷業(yè)務，受發(fā)行公司之托保持其股價的穩(wěn)定性投資銀行選擇成為做市商的經(jīng)濟動機 信息風險 流動性風險 存貨風險 定價風險投資銀行擔當做市商的風險 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商制度我國做市商制度股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商制度p規(guī)則體系p轉(zhuǎn)讓方式p做市商交易體系做市商制度體系全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務規(guī)則（試行）業(yè)務規(guī)則全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務管理規(guī)定（試行）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商管理細則（試行）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)

40、讓方式確定及變更指引（試行）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票異常轉(zhuǎn)讓實時監(jiān)控指引（試行）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細則（試行）業(yè)務細則配套指引證券代碼、證券簡稱編制管理辦法異常交易實時監(jiān)控辦法交易單元管理辦法 .轉(zhuǎn)讓方式采取三種轉(zhuǎn)讓方式之一進行轉(zhuǎn)讓采取三種轉(zhuǎn)讓方式之一進行轉(zhuǎn)讓87 (一)股票掛牌時擬采取做市轉(zhuǎn)讓方式應當具備以下條件： 1、2家以上做市商同意為申請掛牌公司股票提供做市報價服務，且其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦券商的母(子)公司; 2、做市商合計取得不低于申請掛牌公司總股本5%或100萬股(以孰低為準)，且每家做市商不低于10萬股的做市庫存股票; 3、全國股份轉(zhuǎn)

41、讓系統(tǒng)公司規(guī)定的其他條件。做市商條件做市商條件轉(zhuǎn)讓方式的確定與變更做市商交易體系掛牌公司做市商投資者監(jiān)管機構(gòu)市場主體政府主體獲取融資盡調(diào)/報價做市商買賣賺取差價公開信息公開信息保護并監(jiān)督保護并監(jiān)督保護和教育報告/合規(guī)T+0交易可提供股票流動性發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值 做市轉(zhuǎn)讓采用集中路由、集中成交的模式。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對到價的限價申報即時與做市申報進行成交;如有2筆以上做市申報到價的，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則成交。成交價以做市申報價格為準。 1.做市商做市商T+0： 做市商當日買入的做市股票，買入當日可以賣出。此外，每個轉(zhuǎn)讓日15：00做市轉(zhuǎn)讓時間結(jié)束后，還有30分鐘的做市商間轉(zhuǎn)讓時間，但該時間段內(nèi)做市商買入的股票，買入當日不得賣出。做市商成交方式做市商成交方式 2.做市商最低做市期限：做市商最低做市期限： 掛牌時采取做市轉(zhuǎn)讓方式的股票和由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓方式的股票，其初始做市商為股票做市不滿6個月的，不得退出為該股票做市。后續(xù)加入的做市商為股票做市不滿3個月的，不得退出為該股票做市。 3.做市商豁免雙向報價的情形