個股期權(quán)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)知識(內(nèi)部)

1、大連人民路營業(yè)部2014年2月個股期權(quán)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)知識我們?yōu)槭裁匆匾暺跈?quán)我們?yōu)槭裁匆匾暺跈?quán)暴富神話經(jīng)常上演暴富神話經(jīng)常上演引子引子 期權(quán)與權(quán)證期權(quán)與權(quán)證期權(quán)很新鮮，權(quán)證不陌生期權(quán)和權(quán)證有很多相似:約定時間、約定價格認(rèn)購、認(rèn)沽內(nèi)在價值、時間價值很強的杠桿特性T+0交易期權(quán)更加強大期權(quán)與權(quán)證個股期權(quán)個股期權(quán) 權(quán)證權(quán)證發(fā)行主體發(fā)行主體沒有發(fā)行人，每一位市場參與人在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行（證券公司）或大股東等第三方作為其發(fā)行人合約當(dāng)事人合約當(dāng)事人個股期權(quán)交易的買賣雙方股票權(quán)證的發(fā)行人與持有人合約特點合約特點標(biāo)準(zhǔn)化合約：期權(quán)合約條款基本相同，由交易所統(tǒng)一

2、確定不同的時間、價格、方向形成合約系列不同的時間、價格、方向形成合約系列非標(biāo)準(zhǔn)化合約：由發(fā)行人確定合約要素，包括行權(quán)方式可以選擇歐式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行選擇實物或現(xiàn)金合約供給量合約供給量理論上供給無限。理論上供給無限。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金能力以及市場上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。持倉類型持倉類型投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者既可以買入開倉，也可以賣出開倉投資者只能買入履約擔(dān)保履約擔(dān)保開倉一方因承擔(dān)義務(wù)需要繳納保證金（保證金隨標(biāo)的證券市值變動而變動）發(fā)行人以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履行行權(quán)價格行權(quán)價格交易所根據(jù)規(guī)則確定發(fā)行人決定權(quán)證：機(jī)構(gòu)或上市

3、公司及股東創(chuàng)設(shè)，賣到二級市場上后，一般投資者參與交易；期權(quán)：和期貨一樣，投資人可以買多，也可以賣空目目 錄錄一一 、個股期權(quán)個股期權(quán)基本知識基本知識二二 、個股期權(quán)的一級投資人策略個股期權(quán)的一級投資人策略三、三、個股期權(quán)的二級投資人策略個股期權(quán)的二級投資人策略四、四、個股期權(quán)的三級投資人策略個股期權(quán)的三級投資人策略期權(quán)的作用期權(quán)的作用- -各取所需各取所需轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場風(fēng)險推遲買賣股票決策，鎖定買賣價格進(jìn)行杠桿性看多或看空的方向性交易通過期權(quán)組合策略交易，形成不同的風(fēng)險和收益組合，進(jìn)行套利、做市等通過賣出期權(quán)，增強持股收益，降低買入成本期權(quán)用途投資者可以付出保費（權(quán)利金）為投資組合買保險，將風(fēng)投

4、資者可以付出保費（權(quán)利金）為投資組合買保險，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給賣方。險轉(zhuǎn)移給賣方。 期權(quán)對投資者的價值1. 個股期權(quán)基本知識個股期權(quán)的合約類型個股期權(quán)的合約類型期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來買賣權(quán)利達(dá)成的合約。期 權(quán)認(rèn)購期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）買方（付出權(quán)利金）賣方（收取權(quán)利金）有權(quán)以行權(quán)價買入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價賣出標(biāo)的被行權(quán)時有義務(wù)以行權(quán)價賣出標(biāo)的個股期權(quán)基本知識常用的圖示常用的圖示收益曲線收益曲線 假設(shè)投資者以20元價格在市場上買入股票A 他投資股票A的收益曲線可以表示為：提示：記住仰望記住仰望天空的角度天空的角度個股期權(quán)基本知識認(rèn)購期權(quán)的基本特征認(rèn)購

5、期權(quán)的基本特征圖示分別為買入認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)購期權(quán)時的到期收益曲線買方：風(fēng)險有限，收益無限 賣方：收益有限，風(fēng)險無限個股期權(quán)基本知識認(rèn)沽期權(quán)的基本特征認(rèn)沽期權(quán)的基本特征圖示分別為買入認(rèn)沽期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)時的到期收益曲線 買入認(rèn)沽期權(quán) 賣出認(rèn)沽期權(quán)買入買入/ /賣出：以賣出：以X X軸上下翻轉(zhuǎn)；軸上下翻轉(zhuǎn)；認(rèn)購認(rèn)購/ /認(rèn)沽：以行權(quán)價軸左右翻轉(zhuǎn)。認(rèn)沽：以行權(quán)價軸左右翻轉(zhuǎn)。個股期權(quán)基本知識個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險個人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個股期權(quán)基本風(fēng)險 價值歸零風(fēng)險價值歸零風(fēng)險：虛值期權(quán)在接近合約到期日時期權(quán)價值逐漸歸零，此時內(nèi)在價值為零，時間價值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不

6、再存續(xù)。 高溢價風(fēng)險高溢價風(fēng)險：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險：到期不行權(quán)風(fēng)險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。 保證金風(fēng)險：保證金風(fēng)險：賣出開倉后，需要時刻保證足額的保證金，否則會遭到強行平倉爆倉。個股期權(quán)基本知識上交所個股期權(quán)分級制度上交所個股期權(quán)分級制度- -不同的權(quán)限不同的權(quán)限 一級投資人：一級投資人： 持有股票時，可進(jìn)行備兌開倉（持有股票，賣認(rèn)購期權(quán)） 二級投資人：二級投資人： 在一級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買賣期權(quán)的權(quán)限（先買入，再賣出平倉） 三級投資人：三級投資人： 在二級投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加允許

7、先賣出開倉，買入平倉 。個股期權(quán)基本知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識一級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略 構(gòu)建方法構(gòu)建方法：當(dāng)投資者在擁有股票A時，賣出股票A的認(rèn)購期權(quán)（通常為虛值）。利用標(biāo)的股票作為保證金。 目的目的：在持股時，賺取認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金，增補收入/降低持倉成本。 被作為一種保守型保守型的期權(quán)策略。 所謂備兌，就是備有兌現(xiàn)行權(quán)的股票。 我們已經(jīng)知道非備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，收益有限，股價上行帶來的風(fēng)險是無限的。 相對于非備兌賣出認(rèn)購開倉策略，備兌賣出操作股價上行引起的風(fēng)險是有限的。投資者將來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵。 請注意，標(biāo)的

8、券價格的下行風(fēng)險只是被獲取的權(quán)利金部分地補償。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略到期收益圖備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略應(yīng)用指南應(yīng)用指南 適用情形一適用情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，長期看好，不愿意拋售。而該股票的價格前期已有一定升幅，投資者認(rèn)為目前階段股價不太可能大漲，但長期仍然看好。 適用情形二適用情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價會漲到自己的目標(biāo)位，如果漲幅超過目標(biāo)價位則會考慮賣出股票。這時投資者可考慮通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。 1：如果其后股票價格并沒有上升而認(rèn)購期權(quán)內(nèi)在價值為零，從而買方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益。 2：如果在期權(quán)到期日股價上升至高于行權(quán)價

9、時，認(rèn)購期權(quán)買方行權(quán)，令認(rèn)購期權(quán)賣方以行權(quán)價賣出股票，并失去所持股票價格上升至行權(quán)價以上的利潤，但投資者對所獲的回報已經(jīng)愿意接受。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略常見的問題：常見的問題：漲跌都不如意：股價上漲過高，失去繼續(xù)盈利的機(jī)會；股價下漲跌都不如意：股價上漲過高，失去繼續(xù)盈利的機(jī)會；股價下跌，持股遭受損失。跌，持股遭受損失。 簡單地說：對于預(yù)期價格將超過行權(quán)價格的股票，投資者不應(yīng)該賣出認(rèn)購期權(quán)。沒有人事先知道哪種策略更好。沒有人事先知道哪種策略更好。從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤?，同直接購買股票不同，備兌股票認(rèn)購期權(quán)組從恰當(dāng)?shù)慕嵌瓤矗苯淤徺I股票不同，備兌股票認(rèn)購期權(quán)組合帶來了新的利益權(quán)衡。合帶

10、來了新的利益權(quán)衡。 不做備兌賣出期權(quán)，只是簡單地持有股票，盈虧平衡就是股票的買入價，不上升沒有盈利，股價上升理論上無窮盈利可能。 備兌賣出期權(quán)組合中的收入：獲得期權(quán)權(quán)利金，股票的盈利或者損失。 應(yīng)用指南：應(yīng)用指南：是一種股票導(dǎo)向的策略，收益和風(fēng)險大部分在于股票自身。不同于期權(quán)短期交易策略-對標(biāo)的股票沒有太多興趣。 指南一：指南一：必須滿意擁有標(biāo)的股票，類似于普通的股票投資。也就是說擁有股票是前提，在這個前提之下考慮增加收益的操作。投資人不應(yīng)該為了執(zhí)行備兌賣出策略而買入持有股票。 指南二：指南二：滿意被行權(quán)而出售股票。出售股票應(yīng)該視為正面事件，因為意味著目標(biāo)收益已經(jīng)獲得。 指南三：指南三：可接受

11、的回報。 指南四：指南四：關(guān)注60天或者更長時間：運用60天的時間期或者更長時間，90天是通常的。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略例：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)為不會超過4.3元，也就是到了4.30元的目標(biāo)價就賣出了結(jié)。在這種情形下，投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者備兌賣出1張認(rèn)購期權(quán)：結(jié)果分析股價超過.4.40元，雖然和什么都不做相比，投資者的收益減少了，但投資人本來就會在4.3元賣出股票。從這個角度來看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.10元備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略小結(jié)：風(fēng)險與收益特征小結(jié)：風(fēng)險與收益特征 備兌開倉策略

12、并不能對沖標(biāo)的股價的下行風(fēng)險。 備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，將上端削平。 換取了確定的權(quán)利金收入，將收益曲線上移，降低了成本。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識二級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 買入認(rèn)購期權(quán)策略買入認(rèn)購期權(quán)策略買入認(rèn)沽期權(quán)策略買入認(rèn)沽期權(quán)策略持有股票持有股票+ +買入認(rèn)沽期權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán) （保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略）買入認(rèn)購期權(quán)買入認(rèn)購期權(quán)+ +買入認(rèn)沽期權(quán)買入認(rèn)沽期權(quán) （底部跨式、底部寬跨式、條式、帶式策略）買入認(rèn)購期權(quán)策略買入認(rèn)購期權(quán)策略 當(dāng)投資者看好股票A的走勢時，可以選擇買入A的認(rèn)購期權(quán)代替直接買入股票A來實現(xiàn)資產(chǎn)配置。 買

13、入認(rèn)購期權(quán)相比買入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢；缺點是認(rèn)購期權(quán)時間價值會逐漸減少，到期后需要重新買入認(rèn)購期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。 當(dāng)投資者對股票A強烈看漲時，可以使用虛值認(rèn)購期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價上漲的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認(rèn)購期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。 最大風(fēng)險有限：權(quán)利金。 最大收益無限。買入認(rèn)購期權(quán)策略買入認(rèn)購期權(quán)策略買入認(rèn)購期權(quán)策略例：投資者看好工行股價的后續(xù)走勢（目前價格4.10元），目前重倉其它股票，賬戶剩余資金不足，于是投資者改變買入工行股票的計劃為買入工行的認(rèn)購期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較高，選擇了買入虛

14、值期權(quán)1張：結(jié)果分析買入認(rèn)購期權(quán)策略買入認(rèn)沽期權(quán)策略買入認(rèn)沽期權(quán)策略 當(dāng)投資者看空股票A的走勢，可以選擇買入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價下行的收益，并且利用了杠桿。 投資者不愿意承擔(dān)很大的股價上漲帶來的做空風(fēng)險。 投資者對股票A強烈看空時，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因為只需要付出較小的權(quán)利金成本，同時可以獲得股價下行的收益。 投資者的風(fēng)險厭惡度較高時，可以使用實值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時權(quán)利金很高，但風(fēng)險大大降低了。 最大風(fēng)險有限：權(quán)利金。 最大收益：行權(quán)價-權(quán)利金，仍然很大。買入認(rèn)沽期權(quán)策略保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略 當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無法賣出、或者預(yù)期股價上漲，但又擔(dān)

15、心股價下跌。希望對沖股價下行風(fēng)險時，可以選擇買入股票A的認(rèn)沽期權(quán)。類似為股票買保險，支付的權(quán)利金就相當(dāng)于保費。 最大風(fēng)險： 權(quán)利金+行權(quán)價股票購買價格。 最大收益：無限。保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好（股價為4.2元） ，由于所有工行持倉都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時無法賣出，于是該投資者買入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險偏好比較低，選擇買入實值期權(quán)1張：結(jié)果分析保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略 配對認(rèn)沽是在購買股票的時候同時購買認(rèn)沽期權(quán)；保護(hù)認(rèn)沽是在購買股票之后再購買認(rèn)沽期權(quán)。 為什么花錢買認(rèn)沽期權(quán)，而不是運用止損單？不能簡單說孰優(yōu)孰劣，只是提供

16、了不同選擇。 止損單是價格依賴，認(rèn)沽期權(quán)是時間依賴。止損單的不利情況是：股價跳空低開，止損單沒有被觸發(fā)；股價跌停，止損單無法成交；股票價格可能跌破止損價后又反彈到一個新高點。配對認(rèn)沽期權(quán)投資者的負(fù)面情況是，認(rèn)沽到期無行權(quán)價值之后，股票價格發(fā)生下跌。配對認(rèn)沽期權(quán)：限制損失是優(yōu)點；有限的有效期和成本是缺點。 止損單：不能保護(hù)遠(yuǎn)離最大風(fēng)險是缺點；無限的有效期和無成本是優(yōu)點。 保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略保護(hù)性股票認(rèn)沽期權(quán)組合策略買入認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)組合策略買入認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)組合策略 常用的波動率策略之一，適用于波動率較大、行情方向不明確的市場。當(dāng)股票價格大幅上漲和下跌時都能從中獲利。 構(gòu)建底部跨式組合：

17、同時買入相同行權(quán)價格、相同期限的一份股票認(rèn)購期權(quán)+股票認(rèn)沽期權(quán)。 構(gòu)建底部寬跨式組合：同時買入不同行權(quán)價格（認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價高，認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價低）、相同期限的一份認(rèn)購期權(quán)+認(rèn)沽期權(quán)。 當(dāng)帶有方向性傾向，兩種類型的期權(quán)不是1：1構(gòu)建的，則分別構(gòu)成“底部帶式”“底部條式”等組合 。 適用于預(yù)期股票會有較大波動、即將變盤 ，面臨方向性選擇的時候。 最大風(fēng)險：權(quán)利金之和。 最大收益：無限。買入認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)組合策略買入認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)組合策略底部跨式期權(quán)組合 底部寬跨式期權(quán)組合寬跨式承擔(dān)的費用或風(fēng)險往往比跨式低，但需要股價更大的波動幅度才能盈利。買入底部跨式類期權(quán)的例子去年IPHONE5頭3天的預(yù)訂量

18、是500萬部。假如我們注意到，9月23日蘋果宣布頭3天IPHONE5S和5C的預(yù)訂量。我們在22日并不知道蘋果即將公布的這一數(shù)據(jù)，但我們預(yù)測如果數(shù)據(jù)好，股票可能會上漲；如果數(shù)據(jù)不佳，股票可能會下跌。22日，蘋果股價在$467附近。我們在收盤前買入底部跨式組合，平值470附近的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)價格分別為大致為$7和$8，我們花費$15。9月23日，蘋果宣布頭3天IPHONE5S和5C的預(yù)訂量為900萬部。開盤時，蘋果股價上漲6%，此時上述認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的價格分別大致為$24和$0.5。我們?nèi)抠u出。收益（24+0.5）/（7+8）-1=63%。條式組合策略和帶式組合策略條式組合策略和帶式組

19、合策略在條式組合策略中，投資者買入一份認(rèn)購期權(quán)，同時買入兩份行權(quán)價和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。這種情況下，投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價格將發(fā)生大幅波動，而價格下跌的可能性大于上漲的可能性。在帶式組合策略中，投資者買入兩份認(rèn)購期權(quán)，同時買入一份行權(quán)價和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。這種情況下，投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價格將發(fā)生大幅波動，而價格上漲的可能性大于下跌的可能性。只有買入開倉，二級投資者可運用。買入期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的問題及風(fēng)險買入期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注的問題及風(fēng)險關(guān)注合約標(biāo)的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會引發(fā)期權(quán)價格的波動。高溢價風(fēng)險：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價格大幅高于合理價值時，切忌跟風(fēng)炒作。到期不行權(quán)風(fēng)

20、險：實值期權(quán)在到期時具有內(nèi)在價值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價值。期權(quán)價值歸零風(fēng)險：期權(quán)到期會有一半的期權(quán)價值歸零。三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識三級投資人參與個股期權(quán)交易相關(guān)知識 賣出認(rèn)購期權(quán)賣出認(rèn)購期權(quán)賣出認(rèn)沽期權(quán)賣出認(rèn)沽期權(quán)典型的期權(quán)組合策略介紹典型的期權(quán)組合策略介紹賣出開倉的運作原理賣出開倉的運作原理 賣出開倉的本質(zhì)是提供保險，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)需要賠付的時候可能付出的費用是相當(dāng)高的，會將前期很長一段時間獲取的保費收入填補進(jìn)去。 期權(quán)的時間價值耗損有利于賣出期權(quán)。 與買入開倉獲取權(quán)利所不同的是，賣出開倉所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣方就必須履行