年中級(jí)財(cái)務(wù)管理講義系列之十五

1、內(nèi)容講解 （一）現(xiàn)金流量的計(jì)算1考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量計(jì)算【例題 1】已知某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100 萬(wàn)元，資金來(lái)源系銀行借款，年利息率 10% ，建設(shè)期為一年，發(fā)生資本化利息 10 萬(wàn)元，使用壽命 10 年，按直線法折舊，期滿有凈殘值 10 萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng) 期第 17 年每年產(chǎn)品銷售收入增加 80.39 萬(wàn)元，第 8 10 年每年產(chǎn)品銷售收入 （不含增值稅） 增加 69.39 萬(wàn)元， 同時(shí)使第 110 年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加 37 萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅稅率為 33% 。投產(chǎn)后第 7 年末，用凈利潤(rùn)歸還 借款的本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年年末支付借款利息

2、 11 萬(wàn)元，連續(xù)歸還 7 年。試計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期的凈現(xiàn) 金流量。【解析】根據(jù)教材 p162 知道：（1）根據(jù)所給資料計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期為：項(xiàng)目計(jì)算期 =1+10=11 年其中，建設(shè)期為 1 年，經(jīng)營(yíng)期為 10 年。（2 ）建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量 ：第一年年初 NCF0=-100 萬(wàn)元第一年年末 NCF1 = 0（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：由經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的公式可知，經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊+攤銷額+利息費(fèi)用 +回收額。分別計(jì)算公式 中右方各項(xiàng)。A 折舊固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資+資本化利息=100+100 X 10%=110萬(wàn)元固定資產(chǎn)原值-殘值110-10=-=10萬(wàn)元B. 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=(

3、銷售收入-經(jīng)營(yíng)成本-折舊-攤銷額-利息)X( 1-所得稅率)經(jīng)營(yíng)期17年的年凈利潤(rùn) =(80.39-37-10-0-11)X( 1-33%)=15萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)期810年的年凈利潤(rùn)=(69.39-37-10-0)X( 1-33%)=15萬(wàn)元C. 攤銷額每年為零D. 利息 經(jīng)營(yíng)期17年每年利息為11萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)期810年每年利息為0E. 回收額終結(jié)點(diǎn)時(shí)發(fā)生回收額 10萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量NCF 2 8 = 15+10+0+11+0=36萬(wàn)元NCF9-10 =15+10+0+0+0=25 萬(wàn)兀NCF11 = 15+10+0+0+10=35 萬(wàn)元根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果可編制該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表如下表:1.0現(xiàn)金流入

4、量1.1營(yíng)業(yè)收入100030.3980.3980.3969.3969.3969.39771.91.2回收固定資產(chǎn)余值000000010101.3現(xiàn)金流入量合計(jì)0080.3980.3980.3969.3969.3979.39780.92.0現(xiàn)金流岀量2.1固定資產(chǎn)投資10000000001002.2經(jīng)營(yíng)成本0037.0037.0037.0037.0037.0037.00370.02.3所得稅0070.3970.3970.3970.3970.3970.39703.92.4現(xiàn)金流岀量合計(jì)100044.3944.3944.3944.3944.3944.39543.93.0凈現(xiàn)金流量-100036.00

5、36.0036.0025.0025.0035.00237.02固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的計(jì)算【例題2】已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用5年的舊設(shè)備，購(gòu)置一臺(tái)新設(shè)備來(lái)代替。取得新設(shè)備的投資額為180000元，舊設(shè)備的折余價(jià)值為 90151元，其變價(jià)凈收入為 80000元，到第五年年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆 時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零）。使用新設(shè)備可使企業(yè)在1年增加營(yíng)業(yè)收入 50000元，增加經(jīng)營(yíng)成本25000元；從第25年內(nèi)每年增加營(yíng)業(yè)收入 60000元，并增加經(jīng)營(yíng)成本 30000元。設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅稅率33%假設(shè)與處理舊設(shè)

6、備相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅金可以忽略不計(jì)。試計(jì)算更新設(shè)備項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差量?jī)衄F(xiàn)金流量（厶N(yùn)CFt）?！窘馕觥扛鶕?jù)所給資料計(jì)算有關(guān)指標(biāo)如下：（1）建設(shè)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量：更新設(shè)備的凈現(xiàn)金流量=-180，000+80, 000=-100，000 元繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額 =0差量?jī)衄F(xiàn)金流量厶N(yùn)CF=-100 , 000元(2)經(jīng)營(yíng)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量：A. 折舊的變動(dòng)額180,000 -預(yù)計(jì)浄殘值80400-預(yù)計(jì)浄殘值=1-=100, 000/5=+20 , 000 元B. 經(jīng)營(yíng)期第一年總成本的變動(dòng)額=該年增加的經(jīng)營(yíng)成本+該年增加的折舊=25000+20000=45000元C. 經(jīng)營(yíng)期第25年每年總成

7、本的變動(dòng)額 =30 , 000+20, 000 = 50 , 000元D. 經(jīng)營(yíng)期第一年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)額 =50000-45000=+5000E. 經(jīng)營(yíng)期第25年每年?duì)I業(yè)凈利潤(rùn)的變動(dòng)額 =60, 000-50 , 000=+10000元F. 因舊設(shè)備提前報(bào)廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價(jià)值-變價(jià)凈收入=90151-80000=+10151元G. 因更新改造而引起的經(jīng)營(yíng)期第1年所得稅的變動(dòng)額=5000 X 33%=+1650元H.因更新改造而引起的經(jīng)營(yíng)期第25年每年所得稅的變動(dòng)額=10000X 33%=+3300元I. 經(jīng)營(yíng)期第1年因發(fā)生處理固定資產(chǎn)凈損失而抵減的所得稅額=10151

8、 X 33%=+3350元J.經(jīng)營(yíng)期第1年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=5000-1650=+3350元K.經(jīng)營(yíng)期第25年每年因更新改造而增加的凈利潤(rùn)=10000-3300=+6700 元L. 按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的建設(shè)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為:NCF0 =- ( 180000-80000 )=-100000 元M.按簡(jiǎn)化公式計(jì)算的經(jīng)營(yíng)期差量?jī)衄F(xiàn)金流量為：NCF1 =3350+20000+3350=26700 (元) NC氐 5=6700+20000=26700 元本例子介紹的是差量分析法 , 它是確定更新改造項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量較常用的方法之一 .( 二) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用1投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其類

9、型(1) (1) 評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性、以便進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。其中主 要包括投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率等6 項(xiàng)指標(biāo)。(2) (2)評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類 按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類： 可分為非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。 非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，又稱靜態(tài)指標(biāo)，包括投資利潤(rùn)率和靜態(tài)投資回收期。折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，又稱動(dòng)態(tài)指標(biāo)， 包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。 按指標(biāo)性質(zhì)不同分類 ： 可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)。 投資利潤(rùn)率、 凈現(xiàn)值、 獲利

10、 指數(shù)和內(nèi)部收益率屬于正指標(biāo)。靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。 按指標(biāo)數(shù)量特征分類 ： 可分為絕對(duì)量指標(biāo)和相對(duì)量指標(biāo)。 前者包括以時(shí)間為計(jì)量單位的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)和以 價(jià)值量為計(jì)量單位的凈現(xiàn)值指標(biāo) ; 后者除獲利指數(shù)用指數(shù)形式表現(xiàn)外，大多為百分比指標(biāo)。 按指標(biāo)重要性分類 ： 可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率為主要指標(biāo)，靜態(tài)投資回收期 為次要指標(biāo)，投資利潤(rùn)率為輔助指標(biāo)。 按指標(biāo)計(jì)算的難易程度分類 ： 可分為簡(jiǎn)單指標(biāo)和復(fù)雜指標(biāo)。 投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、 凈現(xiàn)值率、 獲利指數(shù) 是簡(jiǎn)單指標(biāo)，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率為復(fù)雜指標(biāo)。2 非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計(jì)算方法（1）投資利潤(rùn)率：

11、又稱投資報(bào)酬率，是達(dá)產(chǎn)期正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比，計(jì)算公式為：投資利或 ROI=式中：P個(gè)正常達(dá)產(chǎn)年份的（營(yíng)業(yè)）利潤(rùn)總額P'- 經(jīng)營(yíng)期內(nèi)全部（營(yíng)業(yè)）利潤(rùn)除以經(jīng)營(yíng)年數(shù)的平均數(shù)I'- 投資總額投資利潤(rùn)率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好，低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)率的方案為不可行方案。投資利潤(rùn)率的優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資的方式、回收額的有無(wú)以及凈現(xiàn)金流量的大小 等條件的影響，能夠說(shuō)明各投資方案的收益水平。該指標(biāo)的缺點(diǎn)： .沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值的因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資時(shí)間不同對(duì)項(xiàng)目的不同影響； .該指標(biāo)的分子、分母其時(shí)間特征不

12、一致（分子是時(shí)期指標(biāo)，分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)），因而在計(jì)算口徑上可比基礎(chǔ) 較差；第三，該指標(biāo)的計(jì)算使用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)而無(wú)法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。（1）靜態(tài)投資回收期：是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時(shí)間。該指標(biāo)以年為單位，包 括兩種形式，包括建設(shè)期的投資回收期（PP和不包括建設(shè)期的投資回收期（ PP'）。 如果一項(xiàng)長(zhǎng)期投資決策方案滿足以下特殊條件：a.投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后前若干年的現(xiàn)金流量相等。則計(jì)算投資回收期的公式為：原始投資額不包括建設(shè)期的投資回收期（PP'）=匕I尹 ：1珂 十一包括建設(shè)期投資回收期（PP = 不包括建設(shè)期的投資回收期（PP

13、9;） +建設(shè)期（S） 如果一項(xiàng)長(zhǎng)期投資方案不能滿足上述條件 ：則可以通過(guò)列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方法來(lái)確定包括建設(shè) 期的投資回收期。確定過(guò)程有兩種可能：A. 在累計(jì)凈現(xiàn)金流量欄上直接找到 0,那么，讀岀0所在列的t值即是所求的包括建設(shè)期的投資回收期。B. 無(wú)法在累計(jì)凈現(xiàn)金流量欄上直接找到0,可按下式計(jì)算投資回收期：第亦年束商未甲收的轡額包括建設(shè)期的投資回收期 =m'+ 第也+1年的浄現(xiàn)金流量其中，m' 表示各年凈現(xiàn)金流量之和由負(fù)變正的頭一年【例題3】?jī)衄F(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下表所示，試進(jìn)行分析凈現(xiàn)金流量-1000313131202030143累計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-100-69-

14、38-7+13+113+143【解析】根據(jù)以上分析知道:第四年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量小于零第五年的累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零所以，m'=4包括建設(shè)期的投資回收期（PP =4+ | -7 | /20=4.35年不包括建設(shè)期的投資回收期（PP'） =4.35-1=3.35該指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資回收期最短的方案是最佳方案，因?yàn)橥顿Y回收期越段，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。從這一角度看，還應(yīng)將各方案的投資回收期指標(biāo)與基準(zhǔn)投資回收期對(duì)比，小于或等于基準(zhǔn)投資回收期的方案是可行方案。靜態(tài)投資回收期能夠直觀地反映原始投資的返本期限，是應(yīng)用廣泛的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，但由于它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素，又不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生

15、的現(xiàn)金流量的變化情況，故存在一定弊端。3 折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)及計(jì)算方法(1)凈現(xiàn)值含義及計(jì)算方法： 凈現(xiàn)值是指按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其它設(shè)定折現(xiàn)率將各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值代數(shù)和，作NPV在原始投資均在建設(shè)期投入、經(jīng)營(yíng)期內(nèi)不再追加投資時(shí)，亦可將凈現(xiàn)值表述為項(xiàng)目投產(chǎn)后各年報(bào)酬的現(xiàn)值之和與 投資現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值的基本計(jì)算公式是：丈止 t)npv= r式中：i。一該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率，(P/F，ic, t )-第t年、折現(xiàn)率為ic的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值的計(jì)算包括以下步驟： 計(jì)算投資項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量 選用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將投資項(xiàng)目各年的折現(xiàn)系數(shù)通過(guò)查表確定下來(lái)將各年凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)求出

16、現(xiàn)值 匯總各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，得岀投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值由于項(xiàng)目各年的凈資金流量 NCF(t=0,1,，n)屬于系列款項(xiàng)，所以當(dāng)項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)期投入，經(jīng) 營(yíng)期不再追加投資，投產(chǎn)后的經(jīng)營(yíng)凈資金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí)，就可視以下不同情況分別按 不同的簡(jiǎn)化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)：A.當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后1n年每年凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式，簡(jiǎn)化公式為：凈現(xiàn)值=原始投資額+投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量x年金現(xiàn)值系數(shù)或 NPV=NCFNCF?n? （ P/A，ic，n）【例題 4】某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需投資100 萬(wàn)元，按直線法計(jì)提

17、折舊，使用壽命 10 年，期末無(wú)殘值。該項(xiàng)工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲利 10 萬(wàn)元。假定該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。試求其凈現(xiàn)值?！窘馕觥?根據(jù)教材內(nèi)容知道：原始投資額（ NCF0） =100（萬(wàn)元）投產(chǎn)后每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF1?10）=10+100/10=20 （萬(wàn)元）凈現(xiàn)值（NPV =-100+20 X（ P/A, 10% 10） =22.892 （萬(wàn)元）B. 當(dāng)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn （如殘值）時(shí)，可按兩種方法計(jì)算凈現(xiàn)值。方法一：將1（n-1）年每年相等的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量視為普通年金

18、，第n年凈現(xiàn)金流量視為第 n年終值。公式如下：NPV= NCF+ NCR（ n-1）? （ P/A, i c, n-1 ） + NCFn? （ P/F , i c, n）方法二：將1n年每年相等的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量按普通年金處理，第n年發(fā)生的回收額單獨(dú)作為該年終值。公式如下：NPV= NCF+ NCRn? （ P/A, ic, n） +R/? （ P/F , i c, n）【例題 5】假定有關(guān)資料與上例相同，固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)有10萬(wàn)元?dú)堉?。試求其凈現(xiàn)值?！窘馕觥?根據(jù)教材分析知道：方法一：凈現(xiàn)值（ NPV） =-100+19X（P/A，10%，9） +29X（P/F，10%，10） =20.6 （萬(wàn)

19、元）方法二：凈現(xiàn)值（ NPV） =-100+19X（P/A，10%，10） +10X（P/F，10%，10） =20.6（萬(wàn)元）C. 若建設(shè)期為s,全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后（s+1 ）n年每年凈現(xiàn)金流量相等，則后者具有遞延年金的形式，其現(xiàn)值之和可按遞延年金現(xiàn)值求得。公式如下：NPV= NCF+ NCF（s+1） n? （ P/A, i c, n） -（P/A , i c, s）或=NCF 0+ NCF（s+1） n? （ P/A, ic, n-s ） ?（P/F , i c, s）例題 6】假定有關(guān)資料與上例相同 建設(shè)期為一年。則其凈現(xiàn)值為多少？解析】 根據(jù)教材知道：凈現(xiàn)值(NPV

20、=-100+20 X (P/A, 10%, 11) - (P/A, 10% 1) =11.72 (萬(wàn)元)或凈現(xiàn)值(NPV) =-100+20 X ( P/A, 10% 10)X( P/F , 10% 1) =11.72 (萬(wàn)元)D. 若建設(shè)期為s,全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)后 (s+1)n年每年凈現(xiàn)金流量相等，則公式如下：NPV= NCF+ NCF1? ( P/F，ic，1)+ NCFs?(P/F , i c , s) + NCF(s+1)n? ( P/A , ic , n) -(P/A , i c , s)【例題 7】假定有關(guān)資料與上例相同 但建設(shè)期為一年。 建設(shè)資金分別于年初、 年末各投入 50 萬(wàn)元 期末無(wú)殘值。 則其凈現(xiàn)值為多少？【解析】 根據(jù)分析知道：凈現(xiàn)值( NPV) =-50-50 X( P/F 10% 1) +20X(P/A 10% 1