負(fù)債融資與權(quán)益資本融資比較

1、負(fù)債融資與權(quán)益資本融資比較姓名：高代建 班級：金一 學(xué)號： 1010911110 （一）摘要、本文主要對權(quán)益資本融資和負(fù)債融資進(jìn)行比較和分析。 分析在 不同的情況下這兩種融資方式的利弊。 由于內(nèi)部融資有限， 權(quán)益 融資和負(fù)債融資是各企業(yè)的主要融資手段。 而權(quán)益融資與負(fù)債融 資都存在成本，減小成本是企業(yè)價值最大化是企業(yè)所追求的目 標(biāo)。早期的資本結(jié)構(gòu)理論對負(fù)債資本和權(quán)益資本的成本與企業(yè)價 值做出了分析，分為凈利理論、營業(yè)凈利理論、傳統(tǒng)折中理論。 MM 理論更是進(jìn)一步完善資本結(jié)構(gòu)理論。 權(quán)益融資是通過出讓所 有者權(quán)益獲得資金 ,無須還本付息 ,被視為企業(yè)的永久性資本。負(fù) 債融資是通過負(fù)債籌集資金 ,

2、必須定期還本付息。由于內(nèi)部融資 有限 ,權(quán)益融資和負(fù)債融資成為各地地方政府各企業(yè)融資的主要 方式。融資方式按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可分為內(nèi)部融資、 權(quán)益融資與負(fù)債融資。 內(nèi)部融資無須通過一定方式籌集， 可直接 由企業(yè)內(nèi)部自動生成或轉(zhuǎn)移，主要包括提取公積金和未分配利 潤。權(quán)益融資通過讓出所有者權(quán)益獲得資金，無須還本付息，被 視為企業(yè)永久性資本， 負(fù)債融資是通過伏在籌集資金， 必須還本 付息。關(guān)鍵詞：負(fù)債融資、權(quán)益融資、資本結(jié)構(gòu)、資本成本（二）權(quán)益融資：權(quán)益融資是通過擴大企業(yè)的所有權(quán)益，如吸引新的投資者，發(fā)行新股,追加投資等來實現(xiàn).而不是出讓所有權(quán) 益或出賣股票，權(quán)益融資的后果是稀釋了原有投資者

3、對企業(yè)的 控制權(quán).權(quán)益資本的主要渠道有自有資本、朋友和親人或風(fēng)險投 資公司。為了改善經(jīng)營或進(jìn)行擴張， 特許人可以利用多種權(quán)益融 資方式獲得所需的資本。1、權(quán)益融資的優(yōu)勢（1 ）權(quán)益融資所籌集的資本具有永久性。（2）權(quán)益融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。（3）權(quán)益資本是企業(yè)最基本的資金來源。（4）權(quán)益融資容易吸收資金。2、權(quán)益融資的特點（1）成本較高。（2）轉(zhuǎn)移企業(yè)的控制權(quán)。3、權(quán)益融資的作用（1 ）權(quán)益融資籌措的資金具有永久性特點，無到期日，不需歸 還。項目資本金是保證項目法人對資本的最低需求，是維持項目法人長期穩(wěn)定發(fā)展的基本前提。（2）沒有固定的按期還本付息壓力，股利的支付與否和支付多 少，視項目投產(chǎn)

4、運營后的實際經(jīng)營效果而定，因此項目法人的財務(wù)負(fù)擔(dān)相對較小，融資風(fēng)險較小。（ 3）它是負(fù)債融資的基礎(chǔ)。 權(quán)益融資是項目法人最基本的資金 來源。它體現(xiàn)著項目法人的實力，是其他融資方式的基礎(chǔ)，尤其 可為債權(quán)人提供保障，增強公司的舉債能力。（三）負(fù)債融資：負(fù)債融資是市場經(jīng)濟條件下企業(yè)籌集資金的 必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來巨大效用的同時， 也會帶來一些潛在的風(fēng)險。 一般認(rèn)為， 企業(yè)只有在最佳的資本結(jié) 構(gòu)下，才會實現(xiàn)其價值的最大化。本文從財務(wù)的角度出發(fā)，對負(fù) 債融資的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行分析， 以期對企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定有 所啟示。1、負(fù)債融資的優(yōu)點（ 1） 利息抵稅效用 負(fù)債相對于股權(quán)最主要的優(yōu)

5、點是它可以給企業(yè)帶來稅收的 優(yōu)惠， 即負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除， 從而減少應(yīng)納稅所得 額而給企業(yè)帶來價值增加的效用。 世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負(fù)債 免征所得稅。中國企業(yè)所得稅暫行條例中也明確規(guī)定： “在 生產(chǎn)經(jīng)營期間， 向金融機構(gòu)借款的利息支出， 可按照實際發(fā)生數(shù) 扣除。 ”負(fù)債的利息抵稅效用可以量化，用公式表示為：利息抵 稅效用=負(fù)債額X負(fù)債利率 所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和 所得稅稅率的情況下， 企業(yè)的負(fù)債額越多， 那么利息抵稅效用也 就越大。（2）財務(wù)杠桿作用 債券的持有者對企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)。 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況很好時， 作為債權(quán)人只能獲得固定的利息收入， 而剩余的高 額收

6、益全部歸股東所有， 提高了每股收益， 這就是負(fù)債的財務(wù)杠 桿效用。需要注意的是，財務(wù)杠桿是一種稅后效用，因為無論是 債務(wù)資本產(chǎn)生的收益還是權(quán)益資本產(chǎn)生的收益都要征收企業(yè)所 得稅。財務(wù)杠桿效用也可以用公式來表示：財務(wù)杠桿效用=負(fù)債額X（債務(wù)資本利潤率-負(fù)債利率）X （l 一所得稅稅率）。在負(fù)債 利率、所得稅稅率既定的情況下， 即在一定的負(fù)債規(guī)模和稅率水 平下，負(fù)債資本利潤率越高，財務(wù)杠桿效用就越大；該利潤率等 于負(fù)債利率時，財務(wù)杠桿效用為零；小于負(fù)債利率時，財務(wù)杠桿 效用為負(fù)。所以，財務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來負(fù)效用，企業(yè)能否 獲益于財務(wù)杠桿效用、 效益程度如何， 取決于債務(wù)資本利潤率與 負(fù)債利率的

7、對比關(guān)系。2、負(fù)債融資對資本結(jié)構(gòu)的影響現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點是美國 Modiglianit 和 Miller 兩位 學(xué)者提出的 MM 理論。最初的 MM 理論認(rèn)為，在某些嚴(yán)格的假 設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。 但在實踐中有的假設(shè)是不能成 立的，比如，沒有企業(yè)和個人所得稅，市場是完美的，不存在套 利因素，因此，早期 MM 理論推導(dǎo)的結(jié)論并不完全符合現(xiàn)實情 況，只能作為資本結(jié)構(gòu)研究的起點。此后，在 MM 理論的基礎(chǔ) 上不斷放寬條件， 幾經(jīng)發(fā)展， 提出了稅負(fù)利益 破產(chǎn)成本的權(quán)衡 理論。該理論認(rèn)為：負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益；當(dāng)負(fù)債 比率未超過破產(chǎn)成本變得重要時的負(fù)債水平時，破產(chǎn)成本不明顯，當(dāng)負(fù)

8、債比率達(dá)到破產(chǎn)成本變得重要時的負(fù)債水平時，負(fù)債稅額庇護利益開始被破產(chǎn)成本所抵消，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到最佳資本結(jié) 構(gòu)時，邊際負(fù)債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等，企業(yè)價值最大，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)。（三）權(quán)益融資與債務(wù)融資相同點企業(yè)融資的資本成本：資本成本是企業(yè)在籌集和使用一定量資本是必須支付的代價。籌資成本是籌集資本時發(fā)生的費用， 諸如銀行借款的手續(xù)費、 發(fā)行股票債券的發(fā)行費等就是典型的籌資成本。而用資成本則是在整個使用過程中發(fā)生的費用，其典型形式有資本的股息和紅 利、債券的債息、銀行借款的利息等。用資成本的特征是定期多 次發(fā)生于每一會計期間。從理論上講，資本成本應(yīng)該是籌資成本 加上用資成本。因為籌資

9、成本數(shù)額小，因而一般所考慮的資本成 本主要是用資成本。用相對數(shù)形式來表達(dá)資本成本時， 有如下公 式：資本成本（率）=實際用資成本/ （實際籌資額-實際籌資成 本）上述公式的各項，一般按年確定指標(biāo)口徑，而且在計算包括 權(quán)益資本和債務(wù)資本的具體每一種形式的資本成本時，上述公式中的實際用資成本是指企業(yè)因之而必須實際發(fā)生的現(xiàn)金流出量。 也正是這一點，造成了債務(wù)融資與權(quán)益融資具體成本計算公式的 區(qū)別。這一區(qū)別的關(guān)鍵在于它們是否屬于稅前抵扣項目，所有基于債務(wù)融資而發(fā)生的成本， 按照各國例行稅法，均屬于稅前抵扣 項目，因而具有所得稅抵減效應(yīng)，具體而言，企業(yè)在權(quán)益融資上 所實際支付的資本成本就是其所支付的股息

10、、紅利的賬面金額； 而在債務(wù)資本上所支付的資本成本則是其所支付的利息、債息等的賬面金額再扣除其按所得稅比例計算的部分。通俗地說，就是企業(yè)所支付的債息、利息等基于債務(wù)資本所產(chǎn)生的資本成本，其中相當(dāng)于所得稅率比例的部分是國家以其所得稅支付的。這就是稅前抵減項目的所得稅抵減效應(yīng)， 依據(jù)上述分析，可以分別得到：（1）權(quán)益融資的資本成本的計算公式優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股年股利/（優(yōu)先股實際融資額-實際融 資費用）普通股資本成本=普通股年股利/（普通股實際融資額-實際融 資費用）如果一個公司的股利是按照一個既定比率每年增長，則還有如下公式：普通股資本成本=普通股年股利/（普通股實際融資額-實際融 資費用/既定增長率）/ 2）債務(wù)融資的資