計(jì)算機(jī)行業(yè)投資策略報(bào)告估值已經(jīng)具備吸引力1105

1、證券研究報(bào)告沈怡行業(yè)研究table_maininfo計(jì)算機(jī)應(yīng)用估值已經(jīng)具備吸引力行中性（維持）2012 年 10 月 31 日業(yè)投資策略報(bào)告重點(diǎn)公司重點(diǎn)公司廣電運(yùn)通軟控股份新北洋用友軟件恒生電子科大訊飛漢得信息金證股份東軟集團(tuán)12e0.910.500.680.590.500.490.720.260.3513e1.070.600.850.760.700.640.970.330.54評(píng)級(jí)增持中性增持增持增持增持增持增持增持投資要點(diǎn) 計(jì)算機(jī)行業(yè) 2012 年 3 季報(bào)總結(jié)收入指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 4.11%，增速略高于 2011 年同期的3.99%，剔除掉計(jì)算機(jī)硬件影

2、響后的行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速 12.40%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。各子行業(yè)的增速出現(xiàn)分化，軟件外包的增速出現(xiàn)下滑，同比下降 1.07%，主要原因在于外包受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響最為直接。系統(tǒng)集成及服務(wù)和應(yīng)用軟件維持在 15%附近的正常增速，互聯(lián)網(wǎng)增速達(dá)到 27.46%，硬件基本持平。利潤(rùn)指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑 28.17%，歸屬母公司的凈利潤(rùn)同比下滑 6.18%，主要原因在于去年同期增值稅退稅政策延期，今年恢復(fù)正常。營(yíng)運(yùn)能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 3.26 次，低于去年同期的 3.76 次。榮之聯(lián)太極股份0.470.540.610.77增持增持it 企業(yè)最新財(cái)報(bào)情況海隆軟件0.65 0.7

3、4增持整體來(lái)看，2012 年前 3 季度高速增長(zhǎng)的公司主要集中在硬件、系統(tǒng)集成及服務(wù)公司中；穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司集中在系統(tǒng)集成及服務(wù)類、應(yīng)用軟件公司中。相關(guān)報(bào)告解禁擔(dān)憂消除，有望震蕩上行2012-10-08反彈態(tài)勢(shì)延續(xù)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)個(gè)股2012-09-03把握中報(bào)確定性公司-興業(yè)計(jì)算機(jī)五月月報(bào)2012-06-06table_author分析師：張英娟021-s0190510110002研究助理：021-全球 it 代表企業(yè)中，存儲(chǔ)、虛擬化、it 服務(wù)、金融 it、信息安全等相關(guān)的公司，其收入保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)。行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)10 月份納斯達(dá)克計(jì)算機(jī)指數(shù)跌幅 7.28%，同期納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅 3.71%；

4、a 股市場(chǎng)計(jì)算機(jī)指數(shù)單月跌幅 5.36%，同期滬深 300 指數(shù)下跌 1.67%；1-10 月計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌13.06%，同期滬深 300 指數(shù)下跌 3.88%。11 月份投資策略我們依然維持對(duì)于行業(yè) 2012 年的判斷：行業(yè)后周期，全年穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速較 2011 年有所下滑。截至 10 月底，計(jì)算機(jī)板塊的動(dòng)態(tài)估值達(dá)到 26 倍，與大盤(pán)的溢價(jià)率收窄至 127%。10 月份，由于 3 季度部分上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，導(dǎo)致板塊下挫，10 月份單月跌幅達(dá)到5.36%。考慮到估值的調(diào)整相較往年的四季度已經(jīng)處于比較合理的位臵，我們判斷整個(gè)板塊會(huì)迎來(lái)一定的反彈，重點(diǎn)將落在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定，估值尚處合理區(qū)間

5、的公司。潛在催化劑：國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)認(rèn)定在 4 季度公布。11 月份，我們推薦組合：東華軟件、恒生電子、博彥科技、漢得信息。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，稅收延后風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明行業(yè)投資策略目錄1、計(jì)算機(jī)行業(yè) 2012 年 3 季報(bào)總結(jié) . - 3 -2、上市公司 2012 年 3 季報(bào)總結(jié) . - 5 -3、國(guó)外 it 行業(yè)代表企業(yè)三季報(bào)總結(jié) . - 6 -4、行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn) . - 7 -4.1 海外：nasdaq 計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌 7.28%. - 7 -4.2 國(guó)內(nèi)：計(jì)算機(jī)行業(yè) 1-10 月跑輸大盤(pán) . - 7 -4.3 計(jì)算機(jī)行業(yè)估值

6、比較 . - 9 -5、11 月份行業(yè)投資策略 . - 10 -圖 1、20082012 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)收入增速變化 . - 4 -圖 2、20082012 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)增速變化 . - 4 -圖 3、20082012 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率變化 . - 4 -圖 4、20082011 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率變化 . - 4 -圖 5、納斯達(dá)克計(jì)算機(jī)指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù). - 7 -圖 6、a 股計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù) . - 7 -圖 7、2012 年 10 月單月板塊漲幅 . - 8 -圖 8、2012 年 1-10 月板塊漲幅 . -

7、 8 -圖 9、計(jì)算機(jī)板塊相對(duì)于 a 股估值情況 . - 9 -表 1、計(jì)算機(jī)行業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營(yíng)情況. - 3 -表 2、計(jì)算機(jī)類上市企業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營(yíng)情況 . - 5 -表 3、國(guó)外 it 代表企業(yè) 2012 年第三財(cái)季情況 . - 6 -敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 2 -行業(yè)投資策略1、計(jì)算機(jī)行業(yè)、計(jì)算機(jī)行業(yè) 2012 年 3 季報(bào)總結(jié)收入指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 4.11%，增速略高于 2011 年同期的 3.99%，剔除掉計(jì)算機(jī)硬件影響后的行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速 12.40%，增長(zhǎng)平穩(wěn)。各子行業(yè)的增速出現(xiàn)

8、分化，軟件外包的增速出現(xiàn)了下滑，同比下降了 1.07%，主要原因在于外包受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響最為直接。系統(tǒng)集成及服務(wù)和應(yīng)用軟件維持在 15%附近的正常增速，互聯(lián)網(wǎng)增速達(dá)到 27.46%。硬件基本持平。利潤(rùn)指標(biāo)：2012 年 1-9 月，行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑 28.17%，歸屬母公司的凈利潤(rùn)同比下滑 6.18%，主要原因在于去年同期增值稅退稅政策延期，今年恢復(fù)正常。營(yíng)運(yùn)能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 3.26 次，低于去年同期的 3.76 次。表 1、計(jì)算機(jī)行業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營(yíng)情況項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入（億元）硬件系統(tǒng)集成及服務(wù)應(yīng)用軟件軟件外包互聯(lián)網(wǎng)剔除硬件后的營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（億元）利潤(rùn)總額

9、（億元）2011q31442.191039.99160.78134.6588.6020.46402.2075.9487.702012q31501.491049.42187.79152.9587.6626.08452.0854.5584.25同比增速4.11%0.91%16.80%13.59%-1.07%27.46%12.40%-28.17%-3.93%歸屬母公司凈利潤(rùn)（億元）67.8063.61-6.18%扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)（億元）58.0151.60-11.05%硬件 21.48系統(tǒng)集成及服務(wù) 13.45應(yīng)用軟件 16.46軟件外包 2.80互聯(lián)網(wǎng) 4.1517.5015.4613.75

10、2.912.32-18.56%14.95%-16.46%3.85%-44.11%毛利率18.8%硬件 11.36%系統(tǒng)集成及服務(wù) 31.29%應(yīng)用軟件 53.01%軟件外包 21.85%互聯(lián)網(wǎng) 78.59%20.28%12.41%31.4%50.44%26.3%62%提升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)提升 1 個(gè)百分點(diǎn)下降 2.6 個(gè)百分點(diǎn)提升 4.5 個(gè)百分點(diǎn)下降 16.6 個(gè)百分點(diǎn)銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率凈利率實(shí)際稅率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率roe5.68%7.77%-0.06%5.16%15.17%3.767.04%6.70%9.32%0.25%4.61%17.84%3.265.20%上升 1 個(gè)百分點(diǎn)

11、上升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)上升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)下降 1.8 個(gè)百分點(diǎn)資料來(lái)源：wind，興業(yè)證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 3 -行業(yè)投資策略2008 年-2012 年間，由于受宏觀經(jīng)濟(jì)影響最直接，計(jì)算機(jī)硬件和軟件外包的收入彈性最大，而應(yīng)用軟件、系統(tǒng)集成及服務(wù)則表現(xiàn)出了一定的防御性。近 5 年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)的毛利率呈現(xiàn)較為明顯的下滑趨勢(shì)，這與行業(yè)特性相關(guān)；系統(tǒng)集成及服務(wù)、應(yīng)用軟件的毛利率比較平穩(wěn)；軟件外包的毛利率略有上升。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、人力成本的上升，近 5 年來(lái)計(jì)算機(jī)板塊的三項(xiàng)費(fèi)用率逐年提升。計(jì)算機(jī)硬件由于具備

12、一定的規(guī)模效應(yīng)，對(duì)人力成本的敏感度相對(duì)較低。圖 1、20082012 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)收入增速變化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券研究所圖 3、20082012 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)毛利率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券研究所圖 2、20082012 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)凈利潤(rùn)增速變化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券研究所圖 4、20082011 年 3 季度計(jì)算機(jī)行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 4 -、 、 、行業(yè)投資策略2、上市公司、上市公司 2012 年 3 季報(bào)總結(jié)我們定義“收入增長(zhǎng) 25%以上，且扣除非

13、經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增速 25%以上”為高速增長(zhǎng)，整體來(lái)看，2012 年前 3 季度高速增長(zhǎng)的公司主要集中在硬件、系統(tǒng)集成及服務(wù)公司中。我們定義“收入增長(zhǎng) 15%以上，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增速 15%以上”為穩(wěn)定增長(zhǎng)，整體來(lái)看，公司主要集中在系統(tǒng)集成及服務(wù)類、應(yīng)用軟件公司中。我們關(guān)注了收入與扣非后的凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)差異化的公司，收入與凈利潤(rùn)增速的差異，主要受毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用率的影響。計(jì)算機(jī)行業(yè)季節(jié)性影響較大，企業(yè)的大部分收入會(huì)在三、四季度，尤其是四季度確認(rèn)，前三季度的費(fèi)用投入占比會(huì)相對(duì)較高。表 2、計(jì)算機(jī)類上市企業(yè) 2012 年 3 季度經(jīng)營(yíng)情況上市公司威創(chuàng)股份（33%，31%）、浪潮信息

14、（60%，224%）、聚龍股份（64%，97%）、中海達(dá)（26%，30%）、東華軟件（28%，36%）、網(wǎng)宿科技（46%，55%）、易華錄（50%，70%）、銀江股份（66%，34%）、華平股份（35%，高速增長(zhǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)增長(zhǎng)差異化27%）、達(dá)實(shí)智能（54%，34%）、漢得信息（37%，40%）、梅安森（37%，54%） 賽為智能（39%，42%） 科大訊飛（54%，34%） 天源迪科（81%，27%）、萬(wàn)達(dá)信息（36%，41%）、衛(wèi)寧軟件（49%，25%）、潤(rùn)和軟件（52%，44%）、順網(wǎng)科技（70%，56%）銀信科技（61%，22%）、新開(kāi)普（15%，22%）、榮之聯(lián)（25%，21%）、遠(yuǎn)光

15、軟件（26%，24%）、數(shù)字政通（102%，51%）、東軟集團(tuán)（21%，16%）、中青寶（60%，18%）、上海鋼聯(lián)（326%，15%）皖通科技（78%，-63%）、天璣科技（38%，-18%）、恒泰艾普（63%，-18%）、川大智勝（62%，-3%）、廣聯(lián)達(dá)（10%，-6%）、啟明星辰（84%，-7%）、榕基軟件（37%，1%）、焦點(diǎn)科技（8%，-18%）資料來(lái)源：wind，興業(yè)證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 5 -行業(yè)投資策略3、國(guó)外、國(guó)外 it 行業(yè)代表企業(yè)三季報(bào)總結(jié)我們根據(jù)全球 it 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，列舉出最具代表性的企業(yè)最新財(cái)報(bào)，綜合而言，存儲(chǔ)、虛擬

16、化、it 服務(wù)、金融 it、信息安全等相關(guān)的公司，其收入保持了比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。表 3、國(guó)外 it 代表企業(yè) 2012 年第三財(cái)季情況產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)收入增速利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)中心端存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器虛擬化emcciscoibm-硬件oracle-硬件salesforcevmware8.7%-30.1%-10.4%0-12.7%22.4%14.3%-15.2%-291%3.1%終端蘋(píng)果生態(tài)圈apple35.2%43.9%數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件ibm-軟件ibm-服務(wù)oracle-軟件sapit 服務(wù)infosysaccenture金融 itfiservtata信息安全checkpointsymantecca資料來(lái)源：b

17、loomberg，興業(yè)證券研究所1.4%-2.6%0.8%4.6%5.6%6.3%4.7%13.4%9.4%0.8%-0.2%8.5%8.5%11.4%-30.3%9.2%9.7%31.3%11.6%16.1%70.8%1.2%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 6 -行業(yè)投資策略4、行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)、行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)4.1 海外：海外：nasdaq 計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌 7.28%10 月份納斯達(dá)克計(jì)算機(jī)指數(shù)跌幅 7.28%；同期納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅 3.71%。圖 5、納斯達(dá)克計(jì)算機(jī)指數(shù)與納斯達(dá)克綜合指數(shù)資料來(lái)源：bloomberg, 興業(yè)證券研究所4.2 國(guó)內(nèi)：計(jì)

18、算機(jī)行業(yè) 1-10 月跑輸大盤(pán)10 月份計(jì)算機(jī)指數(shù)單月跌幅 5.36%，僅次于有色金屬、非銀行金融、通信，同期a 股滬深 300 指數(shù)下跌 1.67%；1-10 月份計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌 13.06%，同期滬深 300指數(shù)下跌 3.88%，在所有 28 個(gè)行業(yè)中排名 24。圖 6、a 股計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)資料來(lái)源：wind, 興業(yè)證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 7 -行業(yè)投資策略圖 7、2012 年 10 月單月板塊漲幅資料來(lái)源：wind, 興業(yè)證券研究所圖 8、2012 年 1-10 月板塊漲幅資料來(lái)源：wind, 興業(yè)證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一

19、頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 8 -行業(yè)投資策略4.3 計(jì)算機(jī)行業(yè)估值比較截至 10 月底，計(jì)算機(jī)板塊的動(dòng)態(tài)估值達(dá)到 26 倍，與大盤(pán)的溢價(jià)率收窄至 127%。圖 9、計(jì)算機(jī)板塊相對(duì)于 a 股估值情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，興業(yè)證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 9 -1-7行業(yè)投資策略5、11 月份行業(yè)投資策略我們從工信部公布的 7 月份行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看， 月，軟件產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 13037 億元，同比增長(zhǎng) 25.4%，增速較 11 年同期下降 4.2 個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)基本面尚未見(jiàn)底。從上市公司 3 季報(bào)的情況來(lái)看，行業(yè)的收入增速較中期提升 2 個(gè)百分點(diǎn)

20、，凈利潤(rùn)增速下滑 1 個(gè)百分點(diǎn)。我們依然維持對(duì)于行業(yè) 2012 年的判斷：行業(yè)后周期，全年穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速較年的判斷：行業(yè)后周期，全年穩(wěn)定增長(zhǎng)，但增速較2011 年有所下滑；行業(yè)中期的主要矛盾是估值維度計(jì)算機(jī)行業(yè)相對(duì)大盤(pán)溢價(jià)率過(guò)高的矛盾，溢價(jià)率需要回歸，支撐回歸的重要理由是持續(xù)的擴(kuò)容、解禁以及創(chuàng)業(yè)板估值的調(diào)整。第四季度的創(chuàng)業(yè)板解禁潮隨著解禁公司的大股東承諾 2012 年年內(nèi)不減持，延遲到 2013 年的 1 季度，該承諾短期對(duì)整個(gè)板塊有提振作用，中期依然是抑制估值的重要因素。10 月份，由于 3 季度部分上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，導(dǎo)致板塊下挫，10 月份單月跌幅達(dá)到 5.36%?？紤]到估值的調(diào)整相

21、較往年的四季度已經(jīng)處于比較合理的位臵，我們判斷整個(gè)板塊會(huì)迎來(lái)一定的反彈，重點(diǎn)將落在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定，估值尚處合理區(qū)間的公司。潛在催化劑：國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)認(rèn)定在 4 季度公布。11 月份，我們推薦組合：東華軟件、恒生電子、博彥科技、漢得信息：東華軟件（002065）：股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較高，根據(jù)目前的訂單、預(yù)收和存貨來(lái)看，實(shí)現(xiàn)的可能性較大，下游客戶所處行業(yè)需求確定性較強(qiáng)。恒生電子（600570）：長(zhǎng)期看中國(guó)金融創(chuàng)新帶來(lái)極大的金融 it 需求這個(gè)大邏輯，短期看新產(chǎn)品的推出：2012 年券商、基財(cái)均有新產(chǎn)品推出，且屬于政策推動(dòng)型新品；銀行理財(cái)產(chǎn)品及中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品的需求依然延續(xù) 2011 年的態(tài)

22、勢(shì)，需求明確；連續(xù)三年加薪與擴(kuò)招后，2012 年的管理費(fèi)用有望得到有效控制。博彥科技（002649）：國(guó)內(nèi)外包第一梯隊(duì)選手，專業(yè)從事 it 外包服務(wù)，行業(yè)變革期通過(guò)兼并收購(gòu)優(yōu)質(zhì)外包企業(yè)大幅提升市場(chǎng)份額，以此獲得超越行業(yè)的成長(zhǎng)。漢得信息（300170）：公司是本土高端 erp 咨詢的領(lǐng)頭軍，近 2 年高端市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)力期，近期公司收購(gòu)內(nèi)容管理提供商，以此邁向綜合性 it 服務(wù)商。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 10 -行業(yè)評(píng)級(jí)推中回公司評(píng)級(jí)買增中減行業(yè)投資策略投資評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告發(fā)布日后的 12 個(gè)月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資

23、建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：薦：相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)性：相對(duì)表現(xiàn)與市場(chǎng)持平避：相對(duì)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)報(bào)告發(fā)布日后的 12 個(gè)月內(nèi)公司的漲跌幅度相對(duì)同期上證綜指/深圳成指的漲跌幅為基準(zhǔn),投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為：入：相對(duì)大盤(pán)漲幅大于 15%持：相對(duì)大盤(pán)漲幅在 5%15%之間性：相對(duì)大盤(pán)漲幅在-5%5%之間持：相對(duì)大盤(pán)漲幅小于-5%機(jī)構(gòu)客戶部聯(lián)系方式上海市浦東新區(qū)民生路 1199 弄證大五道口廣場(chǎng) 1 號(hào)樓 21 層郵編：200135傳真京市西城區(qū)武定侯街 2 號(hào)泰康國(guó)際大廈 6 層郵編：100140傳真圳市福田區(qū)益田路 4068 號(hào)卓越時(shí)代廣場(chǎng) 15 樓 1502

24、-1503郵編：518048傳真請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明- 11 -行業(yè)投資策略【信息披露】本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿?內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況?！痉治鰩熉暶鳌勘救司哂兄袊?guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。【法律聲明】興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限