資本成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、 本章主要分析融資風(fēng)險杠桿原理，進而討論最正確資本構(gòu)造問題。本章主要分析融資風(fēng)險杠桿原理，進而討論最正確資本構(gòu)造問題。教教學(xué)學(xué)內(nèi)內(nèi)容容1. 1. 資本本錢資本本錢2. 2. 杠桿原理杠桿原理3. 3. 資本構(gòu)造決策資本構(gòu)造決策教教學(xué)學(xué)要要求求1. 1. 熟習(xí)各類資本本錢的計算運用熟習(xí)各類資本本錢的計算運用2. 2. 了解財務(wù)管理中的杠桿原理了解財務(wù)管理中的杠桿原理 掌握運營杠桿系數(shù)的計算及其與運營風(fēng)險的對應(yīng)掌握運營杠桿系數(shù)的計算及其與運營風(fēng)險的對應(yīng)關(guān)系關(guān)系 掌握財務(wù)杠桿系數(shù)的計算及其與財務(wù)風(fēng)險的對應(yīng)掌握財務(wù)杠桿系數(shù)的計算及其與財務(wù)風(fēng)險的對應(yīng)關(guān)系關(guān)系3. 3. 熟習(xí)資本構(gòu)造之熟習(xí)資本構(gòu)造之MMM

2、M定理的根本觀念、根本假設(shè)及推導(dǎo)分析定理的根本觀念、根本假設(shè)及推導(dǎo)分析4. 4. 了解了解MMMM定量的拓展分析，進而了解影響資本構(gòu)造決策的要素定量的拓展分析，進而了解影響資本構(gòu)造決策的要素一、資本本錢的概念一、資本本錢的概念1. 1. 企業(yè)籌集和運用資本所付出的代價企業(yè)籌集和運用資本所付出的代價2. 2. 投資者所要求的最低報酬率或投資的時機本錢投資者所要求的最低報酬率或投資的時機本錢二、資本本錢的作用二、資本本錢的作用投資決策、籌資決策、財務(wù)估價等投資決策、籌資決策、財務(wù)估價等規(guī)范、參考、根據(jù)等規(guī)范、參考、根據(jù)等三、決議資本本錢高低的要素三、決議資本本錢高低的要素1. 1. 總體經(jīng)濟環(huán)境資

3、本供應(yīng)、通脹預(yù)期總體經(jīng)濟環(huán)境資本供應(yīng)、通脹預(yù)期2. 2. 證券市場條件流動性、估值對比證券市場條件流動性、估值對比3. 3. 企業(yè)內(nèi)部的運營和籌資情況運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等企業(yè)內(nèi)部的運營和籌資情況運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等4. 4. 籌資規(guī)?；I資規(guī)模一、個別資本本錢一、個別資本本錢債務(wù)本錢債務(wù)本錢一、個別資本本錢一、個別資本本錢普通股、留存收益的本錢普通股、留存收益的本錢一、個別資本本錢一、個別資本本錢普通股、留存收益的本錢普通股、留存收益的本錢一、個別資本本錢一、個別資本本錢普通股、留存收益的本錢普通股、留存收益的本錢二、加權(quán)平均資本本錢二、加權(quán)平均資本本錢 各種資本占全部資本的比重各種資本占全部資

4、本的比重權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)W j W j 的選?。旱倪x取： 1 1賬面價值權(quán)數(shù)賬面價值權(quán)數(shù)資料容易獲得、但有缺陷能夠貽誤籌資決策資料容易獲得、但有缺陷能夠貽誤籌資決策 2 2市場價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)能大體反映目前的實踐情況、并可思索選用平均價錢能大體反映目前的實踐情況、并可思索選用平均價錢 3 3目的價值權(quán)數(shù)目的價值權(quán)數(shù)能表達期望的資本構(gòu)造、但難于確定證券的估計價值能表達期望的資本構(gòu)造、但難于確定證券的估計價值三、邊沿資本本錢三、邊沿資本本錢 本節(jié)主要分析企業(yè)運營中的固有風(fēng)險，如何被逐漸放大的內(nèi)在機理。本節(jié)主要分析企業(yè)運營中的固有風(fēng)險，如何被逐漸放大的內(nèi)在機理。即：銷售的潛在動搖何以被即：銷售的潛在動搖

5、何以被“激活，從而引起激活，從而引起EBITEBIT和和EPSEPS的更大動搖。的更大動搖。教教學(xué)學(xué)內(nèi)內(nèi)容容1. 1. 運營風(fēng)險與運營杠桿效應(yīng)運營風(fēng)險與運營杠桿效應(yīng)2. 2. 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿效應(yīng)財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿效應(yīng)3. 3. 總體風(fēng)險與復(fù)合杠桿效應(yīng)總體風(fēng)險與復(fù)合杠桿效應(yīng)教教學(xué)學(xué)要要求求1. 1. 熟習(xí)相關(guān)概念熟習(xí)相關(guān)概念2. 2. 了解企業(yè)運營中的固有風(fēng)險何以被逐漸放大了解企業(yè)運營中的固有風(fēng)險何以被逐漸放大3. 3. 掌握相關(guān)杠桿系數(shù)的計算及其闡明的問題掌握相關(guān)杠桿系數(shù)的計算及其闡明的問題4. 4. 思索企業(yè)如何利用好杠桿效應(yīng)這把雙刃劍思索企業(yè)如何利用好杠桿效應(yīng)這把雙刃劍運營杠桿運營杠桿

6、財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿Q QEBITEBITEPSEPS復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿收入收入- -變動運營本錢變動運營本錢- -固定運營本錢固定運營本錢- -固定資本本錢利息固定資本本錢利息- -所得稅所得稅= =凈利潤凈利潤 S-VC-F S-VC-F 或或 Q QP-VP-V-F = EBIT-F = EBIT息稅前利潤息稅前利潤 EBIT-I-TEBIT-I-T/N = EPS/N = EPS每股收益每股收益1. 1. 運營風(fēng)險的概念運營風(fēng)險的概念 因運營方面的緣由導(dǎo)致的公司收益因運營方面的緣由導(dǎo)致的公司收益EBITEBIT的不確定性或動搖性。的不確定性或動搖性。2. 2. 影響運營風(fēng)險的要素影響運營風(fēng)險

7、的要素 1 1需求、價錢、本錢的動搖需求、價錢、本錢的動搖2 2調(diào)整價錢、研發(fā)新產(chǎn)品的才干調(diào)整價錢、研發(fā)新產(chǎn)品的才干3 3固定運營本錢的程度：運營杠桿固定運營本錢的程度：運營杠桿4 4其他不確定性要素其他不確定性要素3. 3. 運營杠桿效應(yīng)的概念運營杠桿效應(yīng)的概念 因固定運營本錢的存在而導(dǎo)致的因固定運營本錢的存在而導(dǎo)致的EBITEBIT的變動的變動 Q Q的變動的景象。的變動的景象。1 1借助運營杠桿效應(yīng)，企業(yè)的運營風(fēng)險將被放大。借助運營杠桿效應(yīng)，企業(yè)的運營風(fēng)險將被放大。2 2運營杠桿是一把雙刃劍。既可放大收益，又也可放大虧損運營杠桿是一把雙刃劍。既可放大收益，又也可放大虧損4. 4. 運營杠

8、桿的計量運營杠桿的計量運營杠桿系數(shù)運營杠桿系數(shù)DOLDOL 5. 5. 幾點總結(jié)幾點總結(jié) 1 1DOL DOL 反映的是反映的是 Q Q或或S S的變動所引起的的變動所引起的EBITEBIT的變動的幅度，留意的變動的幅度，留意了解其兩面性。運營杠桿系數(shù)越大，闡明運營風(fēng)險越大。了解其兩面性。運營杠桿系數(shù)越大，闡明運營風(fēng)險越大。 2 2只需存在固定本錢，就存在運營杠桿效應(yīng)，就會放大運營風(fēng)險。只需存在固定本錢，就存在運營杠桿效應(yīng)，就會放大運營風(fēng)險。 3 3超越盈虧平衡點以上的銷售，將使利潤添加。當(dāng)銷售跌到盈虧超越盈虧平衡點以上的銷售，將使利潤添加。當(dāng)銷售跌到盈虧平衡點以下時，虧損將添加。平衡點以下時

9、，虧損將添加。 4 4DOL DOL 該當(dāng)僅被看作是對該當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險的衡量，這種潛在風(fēng)險只潛在風(fēng)險的衡量，這種潛在風(fēng)險只需在銷售存在變動性的條件下才會被需在銷售存在變動性的條件下才會被“激活。激活。財務(wù)風(fēng)險的概念財務(wù)風(fēng)險的概念 因舉債運營導(dǎo)致的公司收益因舉債運營導(dǎo)致的公司收益EPSEPS的不確定性或動搖性。的不確定性或動搖性。利用債務(wù)或財務(wù)杠桿，將使企業(yè)的運營風(fēng)險集中到股東身上。利用債務(wù)或財務(wù)杠桿，將使企業(yè)的運營風(fēng)險集中到股東身上。2. 2. 影響財務(wù)風(fēng)險的要素影響財務(wù)風(fēng)險的要素 1 1利率、資本構(gòu)造的變動利率、資本構(gòu)造的變動2 2固定資本本錢的程度：財務(wù)杠桿固定資本本錢的程度：財

10、務(wù)杠桿3 3其他要素如資本供應(yīng)、通脹預(yù)期等其他要素如資本供應(yīng)、通脹預(yù)期等3. 3. 財務(wù)杠桿效應(yīng)的概念財務(wù)杠桿效應(yīng)的概念 因固定資本本錢的存在而導(dǎo)致的因固定資本本錢的存在而導(dǎo)致的EPSEPS的變動的變動 EBIT EBIT的變動的景象。的變動的景象。1 1經(jīng)過財務(wù)杠桿，運營風(fēng)險將被進一步放大、并集中于股東身上。經(jīng)過財務(wù)杠桿，運營風(fēng)險將被進一步放大、并集中于股東身上。2 2財務(wù)杠桿是一把雙刃劍。既可放大收益，又也可放大虧損財務(wù)杠桿是一把雙刃劍。既可放大收益，又也可放大虧損4. 4. 財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)DFLDFL 5. 5. 幾點總結(jié)幾點總結(jié) 1 1DFL DF

11、L 反映的是反映的是 EBIT EBIT的變動所引起的的變動所引起的EPSEPS變動的幅度，留意了解變動的幅度，留意了解其兩面性。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，闡明財務(wù)風(fēng)險越大。其兩面性。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，闡明財務(wù)風(fēng)險越大。 2 2只需在籌資方式中有固定利息、優(yōu)先股股利的支出，就一定會只需在籌資方式中有固定利息、優(yōu)先股股利的支出，就一定會存在存在EBITEBIT的較小變動引起的較小變動引起EPSEPS較大變動的財務(wù)杠桿效應(yīng)。較大變動的財務(wù)杠桿效應(yīng)。 3 3利用債務(wù)或財務(wù)杠桿，將使企業(yè)的運營風(fēng)險集中到股東身上。利用債務(wù)或財務(wù)杠桿，將使企業(yè)的運營風(fēng)險集中到股東身上。 4 4財務(wù)杠桿是一把雙刃劍。既可放大收益，

12、又也可放大虧損財務(wù)杠桿是一把雙刃劍。既可放大收益，又也可放大虧損 因因F F的存在所產(chǎn)生的運營杠桿，使得的存在所產(chǎn)生的運營杠桿，使得Q Q的較小變化導(dǎo)致的較小變化導(dǎo)致EBITEBIT的較大變化；的較大變化；因因I I的存在所產(chǎn)生的財務(wù)杠桿，又使得的存在所產(chǎn)生的財務(wù)杠桿，又使得EBITEBIT的較小變化導(dǎo)致的較小變化導(dǎo)致EPSEPS的較大變化。的較大變化。 假設(shè)這兩種杠桿共同起作用，那么假設(shè)這兩種杠桿共同起作用，那么Q Q的細微變動將使的細微變動將使EPSEPS產(chǎn)生相當(dāng)大的變動，產(chǎn)生相當(dāng)大的變動，即為結(jié)合杠桿記為即為結(jié)合杠桿記為DTLDTL，并被用以衡量或反映企業(yè)的整體風(fēng)險。，并被用以衡量或反映

13、企業(yè)的整體風(fēng)險。 幾點延伸思索與討論：幾點延伸思索與討論： 1 1公司對運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的控制，哪個相對更容易？公司對運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的控制，哪個相對更容易？ 2 2基于總風(fēng)險控制的思索，公司應(yīng)該如何組合運用基于總風(fēng)險控制的思索，公司應(yīng)該如何組合運用DOLDOL和和DFLDFL？ 3 3公司如何才干利用好杠桿效應(yīng)這把雙刃劍？公司如何才干利用好杠桿效應(yīng)這把雙刃劍？ 4 4杠桿的作用或信息傳送有哪些？杠桿的作用或信息傳送有哪些？ 衡量風(fēng)險衡量風(fēng)險 根據(jù)根據(jù)調(diào)整資產(chǎn)構(gòu)造或資本構(gòu)造調(diào)整資產(chǎn)構(gòu)造或資本構(gòu)造 預(yù)測預(yù)測EBITEBIT或或EPSEPS一、單項選擇一、單項選擇【1 1】以下關(guān)于運營風(fēng)險和運

14、營杠桿的說法不正確的選項是?！恳韵玛P(guān)于運營風(fēng)險和運營杠桿的說法不正確的選項是。A.A.運營風(fēng)險是指由于運營上的緣由給公司的息稅前利潤帶來的不確定性運營風(fēng)險是指由于運營上的緣由給公司的息稅前利潤帶來的不確定性B.B.調(diào)整價錢的才干也會影響運營風(fēng)險調(diào)整價錢的才干也會影響運營風(fēng)險C.C.運營杠桿效應(yīng)不僅可以放大企業(yè)的息稅前利潤，也可以放大虧損運營杠桿效應(yīng)不僅可以放大企業(yè)的息稅前利潤，也可以放大虧損D.D.運營杠桿系數(shù)是運營風(fēng)險變化的來源，可以放大企業(yè)的運營風(fēng)險運營杠桿系數(shù)是運營風(fēng)險變化的來源，可以放大企業(yè)的運營風(fēng)險【2 2】以下說法不正確的選項是?！恳韵抡f法不正確的選項是。A.A.財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)

15、經(jīng)過債務(wù)融資而給公司的普通股股東添加的風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)經(jīng)過債務(wù)融資而給公司的普通股股東添加的風(fēng)險B.B.財務(wù)風(fēng)險分析通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量財務(wù)風(fēng)險分析通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量C.C.財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)喪失償債才干的風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)喪失償債才干的風(fēng)險D.D.財務(wù)杠桿是由于企業(yè)存在固定的籌資本錢而引起的財務(wù)杠桿是由于企業(yè)存在固定的籌資本錢而引起的【3 3】某公司的運營杠桿系數(shù)為】某公司的運營杠桿系數(shù)為1.81.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.51.5，那么該公司的銷售額，那么該公司的銷售額 每增長每增長1 1倍，就會呵斥每股收益添加。倍，就會呵斥每股收益添加。A.1.2A.1.2倍

16、倍B.1.5B.1.5倍倍 C.0.3C.0.3倍倍D.2.7D.2.7倍倍 二、綜合題二、綜合題 A A公司是一個消費和銷售通訊器材的股份公司，假設(shè)適用的所得稅稅率為公司是一個消費和銷售通訊器材的股份公司，假設(shè)適用的所得稅稅率為40%40%，對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見：對于明年的預(yù)算出現(xiàn)三種意見： 第一方案：維持目前的消費和財務(wù)政策。估計銷售第一方案：維持目前的消費和財務(wù)政策。估計銷售4500045000件，售價為件，售價為240240元元/ /件，件，單位變動本錢為單位變動本錢為200200元，固定本錢為元，固定本錢為120120萬元。公司的資本構(gòu)造為，萬元。公司的資本構(gòu)造為，400400

17、萬元負債萬元負債利息率利息率5%5%，普通股，普通股2020萬股。萬股。 第二方案：更新設(shè)備并用負債籌資。估計更新設(shè)備需投資第二方案：更新設(shè)備并用負債籌資。估計更新設(shè)備需投資600600萬，消費和銷售萬，消費和銷售不會變化，但單位變動本錢將降低至不會變化，但單位變動本錢將降低至180180元元/ /件，固定本錢將添加至件，固定本錢將添加至150150萬元。借款萬元。借款籌資籌資600600萬元，估計新增借款的利率為萬元，估計新增借款的利率為6.25%6.25%。 第三方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案一樣，不同的第三方案：更新設(shè)備并用股權(quán)籌資。更新設(shè)備的情況與第二方案一樣，不

18、同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。估計新股發(fā)行價為每股只是用發(fā)行新的普通股籌資。估計新股發(fā)行價為每股3030元，需求發(fā)行元，需求發(fā)行2020萬股以籌集萬股以籌集600600萬元資金。要求：萬元資金。要求： l l計算三個方案下的每股收益、運營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿計算三個方案下的每股收益、運營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿 2 2計算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量；計算第二方案和第三方案每股收益相等的銷售量； 3 3計算三個方案下，每股收益為零的銷售量；計算三個方案下，每股收益為零的銷售量； 4 4根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個方案的風(fēng)險最大？哪個方案的報酬最高？假設(shè)根據(jù)上述結(jié)果分析：哪個方案的風(fēng)險最大？

19、哪個方案的報酬最高？假設(shè)公司銷售量下降至公司銷售量下降至3000030000件，第二和第三方案哪一個更好些？請分別闡明理由。件，第二和第三方案哪一個更好些？請分別闡明理由。 本節(jié)討論：本節(jié)討論：1 1資本構(gòu)造與企業(yè)價值的關(guān)系資本構(gòu)造與企業(yè)價值的關(guān)系 2 2何以選擇最優(yōu)資本構(gòu)造何以選擇最優(yōu)資本構(gòu)造教教學(xué)學(xué)內(nèi)內(nèi)容容1. M M 1. M M 定理完美假設(shè)無關(guān)論定理完美假設(shè)無關(guān)論2. 2. 權(quán)衡實際利息稅盾收益、財務(wù)姿態(tài)本錢、代理本錢收益權(quán)衡實際利息稅盾收益、財務(wù)姿態(tài)本錢、代理本錢收益3. 3. 信息不對稱與資本構(gòu)造決策何以影響、何以思索信息不對稱與資本構(gòu)造決策何以影響、何以思索教教學(xué)學(xué)要要求求1.

20、 1. 了解掌握了解掌握 M M M M 定理的根本觀念及其分析推導(dǎo)定理的根本觀念及其分析推導(dǎo)2. 2. 客觀評價客觀評價 M M M M 定理定理3. 3. 根據(jù)權(quán)衡實際，應(yīng)該如何選擇資本構(gòu)造以最大化企業(yè)的價值根據(jù)權(quán)衡實際，應(yīng)該如何選擇資本構(gòu)造以最大化企業(yè)的價值4. 4. 多角度地思索，企業(yè)的資本構(gòu)造決策應(yīng)該思索哪些要素多角度地思索，企業(yè)的資本構(gòu)造決策應(yīng)該思索哪些要素 1 1思索企業(yè)只需如下的一個投資時機：今年工程初始投資思索企業(yè)只需如下的一個投資時機：今年工程初始投資800800萬，預(yù)期明年產(chǎn)生萬，預(yù)期明年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為的現(xiàn)金流量為14001400萬或萬或900900萬取決于經(jīng)濟情勢的強

21、與弱，假設(shè)概率相等。萬取決于經(jīng)濟情勢的強與弱，假設(shè)概率相等。 2 2工程的現(xiàn)金流量取決于總體經(jīng)濟情勢，因此含有系統(tǒng)風(fēng)險。思索的方式：在工程的現(xiàn)金流量取決于總體經(jīng)濟情勢，因此含有系統(tǒng)風(fēng)險。思索的方式：在當(dāng)前當(dāng)前5%5%的無風(fēng)險利率的根底上，再設(shè)定一個的無風(fēng)險利率的根底上，再設(shè)定一個10%10%的風(fēng)險溢價，即取的風(fēng)險溢價，即取r=15%r=15%。 3 3假設(shè)單純以股權(quán)籌資，那么無杠桿股權(quán)或企業(yè)的初始價值假設(shè)單純以股權(quán)籌資，那么無杠桿股權(quán)或企業(yè)的初始價值 E ENPVNPV=1000=1000萬萬；無杠桿股權(quán)或企業(yè)的期望報酬率無杠桿股權(quán)或企業(yè)的期望報酬率 = 0.5 = 0.5 40% + 0.5

22、 40% + 0.5 -10%-10%，恰好等于，恰好等于15%15%。 4 4假設(shè)初始借入假設(shè)初始借入500500萬債務(wù)萬債務(wù)1 1年后歸還年后歸還525525萬，那么有杠桿股權(quán)的價值萬，那么有杠桿股權(quán)的價值 E ENPVNPV一定會超越一定會超越500500萬嗎？財務(wù)杠桿影響企業(yè)的總價值嗎？萬嗎？財務(wù)杠桿影響企業(yè)的總價值嗎？ M M M M 定理定理0期期1期：現(xiàn)金流量期：現(xiàn)金流量初始價值初始價值經(jīng)濟強勁經(jīng)濟強勁經(jīng)濟衰弱經(jīng)濟衰弱債務(wù)債務(wù)500（利率（利率5%）525（本息和）（本息和）525（本息償還）（本息償還）有杠桿股權(quán)有杠桿股權(quán)E=？875（1400-525）375（900-525）

23、企業(yè)企業(yè)10001400900 5 5常理分析：有杠桿股權(quán)的價值常理分析：有杠桿股權(quán)的價值 E 500 E 500萬，由于萬，由于股權(quán)的股權(quán)的E ENPVNPV= 0.5 = 0.5 875 + 0.5 875 + 0.5 375 = 625375 = 625萬，再按萬，再按15%15%折現(xiàn)，結(jié)果為折現(xiàn)，結(jié)果為543543萬！萬！ 6 6質(zhì)疑：舉債將添加企業(yè)股權(quán)的風(fēng)險，以適用于無杠桿股權(quán)的質(zhì)疑：舉債將添加企業(yè)股權(quán)的風(fēng)險，以適用于無杠桿股權(quán)的15%15%的折現(xiàn)率，來的折現(xiàn)率，來折現(xiàn)有杠桿股權(quán)的現(xiàn)金流量是不恰當(dāng)?shù)?！折現(xiàn)有杠桿股權(quán)的現(xiàn)金流量是不恰當(dāng)?shù)模?7 7詳細分析：本例中，有杠桿股權(quán)的報酬率分別

24、為詳細分析：本例中，有杠桿股權(quán)的報酬率分別為75%75%和和-25%-25%，那么其期望報酬，那么其期望報酬率將增大為率將增大為25%25%，以此折現(xiàn)，以此折現(xiàn)625625萬，結(jié)果將為萬，結(jié)果將為500500萬。不僅如此，有杠桿企業(yè)的萬。不僅如此，有杠桿企業(yè)的 WACC = WACC = 0.5 0.5 5% + 0.5 5% + 0.5 25% = 15%25% = 15%，與無杠桿企業(yè)的，與無杠桿企業(yè)的WACCWACC一樣！一樣！ 8 8進一步思索：此分析結(jié)果意味著什么？此結(jié)論具備普通性嗎？前提呢？進一步思索：此分析結(jié)果意味著什么？此結(jié)論具備普通性嗎？前提呢？0期期1期：現(xiàn)金流量期：現(xiàn)金流

25、量初始價值初始價值經(jīng)濟強勁經(jīng)濟強勁經(jīng)濟衰弱經(jīng)濟衰弱債務(wù)債務(wù)500（利率（利率5%）525（本息和）（本息和）525（本息償還）（本息償還）有杠桿股權(quán)有杠桿股權(quán)E=？875（1400-525）375（900-525）企業(yè)（無杠桿）企業(yè)（無杠桿）100014009001. 1. 完美市場假設(shè)完美市場假設(shè) 無摩擦無摩擦1 1沒有稅負沒有稅負2 2沒有買賣本錢沒有買賣本錢3 3投資者完全理性，對投資決策有同質(zhì)預(yù)期投資者完全理性，對投資決策有同質(zhì)預(yù)期4 4信息完全對稱籌資不影響投資信息完全對稱籌資不影響投資2. 2. 根本結(jié)論或觀念根本結(jié)論或觀念 企業(yè)價值不因資本構(gòu)造的變動而改動企業(yè)價值不因資本構(gòu)造的變

26、動而改動 1 1財務(wù)杠桿改動的只是現(xiàn)金流量在債務(wù)人和股東之間的分配，而不會改動企業(yè)財務(wù)杠桿改動的只是現(xiàn)金流量在債務(wù)人和股東之間的分配，而不會改動企業(yè)的整表達金流量。的整表達金流量。 2 2企業(yè)價值取決于未來運營現(xiàn)金流量的大小和資本本錢的高低，而不取決于它企業(yè)價值取決于未來運營現(xiàn)金流量的大小和資本本錢的高低，而不取決于它怎樣獲得運營所需的資本、如何進展分配及其構(gòu)成的比例關(guān)系。怎樣獲得運營所需的資本、如何進展分配及其構(gòu)成的比例關(guān)系。 3 3就像將蛋糕切成就像將蛋糕切成4 4塊或塊或8 8塊，不影響所吃的蛋糕一樣。在塊，不影響所吃的蛋糕一樣。在 M M M M 的假設(shè)下：的假設(shè)下：企業(yè)選擇杠桿作為企

27、業(yè)選擇杠桿作為“切分分配未來的現(xiàn)金流量，就像切分一塊蛋糕；切分分配未來的現(xiàn)金流量，就像切分一塊蛋糕；沒有稅負，意味著沒有第三者分享蛋糕；沒有稅負，意味著沒有第三者分享蛋糕；沒有買賣本錢，意味著沒有東西妨礙刀子；沒有買賣本錢，意味著沒有東西妨礙刀子；投資者完全理性、信息完全對稱，意味著做出來的、看到的，將會是同樣的蛋糕。投資者完全理性、信息完全對稱，意味著做出來的、看到的，將會是同樣的蛋糕。3. 3. 簡單論證簡單論證 1 1沒有稅收和買賣本錢，企業(yè)向一切的企業(yè)證券持有者支付的現(xiàn)金流量，等于沒有稅收和買賣本錢，企業(yè)向一切的企業(yè)證券持有者支付的現(xiàn)金流量，等于企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量。根據(jù)無套利原

28、理，企業(yè)發(fā)行的全部證券和企業(yè)資產(chǎn)必企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量。根據(jù)無套利原理，企業(yè)發(fā)行的全部證券和企業(yè)資產(chǎn)必定擁有一樣的總市值。企業(yè)的證券選擇不改動企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。定擁有一樣的總市值。企業(yè)的證券選擇不改動企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 2 2市場有效，那么買賣證券的市場有效，那么買賣證券的NPVNPV為零，買賣證券不會影響企業(yè)的價值。債務(wù)為零，買賣證券不會影響企業(yè)的價值。債務(wù)的運用不會產(chǎn)生凈利得或損失，企業(yè)的價值由當(dāng)前和未來投資產(chǎn)生的現(xiàn)流的現(xiàn)值決議。的運用不會產(chǎn)生凈利得或損失，企業(yè)的價值由當(dāng)前和未來投資產(chǎn)生的現(xiàn)流的現(xiàn)值決議。 3 3即使投資者更偏好另一種資本構(gòu)造，那么可以經(jīng)過以與企業(yè)一樣的利

29、率，自即使投資者更偏好另一種資本構(gòu)造，那么可以經(jīng)過以與企業(yè)一樣的利率，自行借入或貸出資金而實現(xiàn)一樣的結(jié)果。行借入或貸出資金而實現(xiàn)一樣的結(jié)果。4. 4. 根本評價根本評價 1 1從某種意義上說，從某種意義上說，MMMM的結(jié)論很像廠商在完全競爭市場上追求最大利潤的模型。的結(jié)論很像廠商在完全競爭市場上追求最大利潤的模型。 2 2雖然不能處理實踐，但它為分析研討有關(guān)問題提供了一個有用的起點和框架。雖然不能處理實踐，但它為分析研討有關(guān)問題提供了一個有用的起點和框架。 3 3它使得研討分析的重點從諸如它使得研討分析的重點從諸如“投資政策、籌資政策、股利政策應(yīng)該是什么投資政策、籌資政策、股利政策應(yīng)該是什么等

30、規(guī)范問題，轉(zhuǎn)向了諸如等規(guī)范問題，轉(zhuǎn)向了諸如“可選擇的投資政策、籌資政策和股利政策對公司價值產(chǎn)生可選擇的投資政策、籌資政策和股利政策對公司價值產(chǎn)生什么影響等實證問題。什么影響等實證問題。1 1企業(yè)企業(yè)WACCWACC不因資本構(gòu)造的變動而改動不因資本構(gòu)造的變動而改動2 2有杠桿股權(quán)的資本本錢有杠桿股權(quán)的資本本錢 = = 無杠桿資本本錢無杠桿資本本錢 + +與以市值計算的債務(wù)與股權(quán)比率成比例的風(fēng)險溢價與以市值計算的債務(wù)與股權(quán)比率成比例的風(fēng)險溢價 假設(shè)投資工程的系統(tǒng)風(fēng)險和資本構(gòu)造，與企業(yè)整體的系統(tǒng)風(fēng)險和資本構(gòu)造不同，假設(shè)投資工程的系統(tǒng)風(fēng)險和資本構(gòu)造，與企業(yè)整體的系統(tǒng)風(fēng)險和資本構(gòu)造不同，應(yīng)該如何計算工程

31、的資本本錢？假設(shè)一樣，視為復(fù)制，可直接用企業(yè)的應(yīng)該如何計算工程的資本本錢？假設(shè)一樣，視為復(fù)制，可直接用企業(yè)的WACCWACC來取代來取代1. 1. 根本分析思緒根本分析思緒 套用套用 M M M M 第二定理，投資工程的資本本錢，取決于它的無杠桿資本本錢，以及第二定理，投資工程的資本本錢，取決于它的無杠桿資本本錢，以及該投資工程的增量籌資的債務(wù)與股權(quán)的比率由于風(fēng)險溢價需求依此比率來計算。該投資工程的增量籌資的債務(wù)與股權(quán)的比率由于風(fēng)險溢價需求依此比率來計算。 這樣，只需先計算出工程可比企業(yè)的無杠桿資本本錢卸載，然后結(jié)合新工程這樣，只需先計算出工程可比企業(yè)的無杠桿資本本錢卸載，然后結(jié)合新工程的籌資

32、關(guān)系比率，便可計算出風(fēng)險溢價股權(quán)資本本錢加載，最后計算的籌資關(guān)系比率，便可計算出風(fēng)險溢價股權(quán)資本本錢加載，最后計算WACCWACC即可。即可。2. 2. 根本步驟根本步驟 卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿，確定工程的無杠桿資本本錢卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿，確定工程的無杠桿資本本錢 加載工程目的財務(wù)杠桿，確定工程的杠桿股權(quán)資本本錢加載工程目的財務(wù)杠桿，確定工程的杠桿股權(quán)資本本錢 計算計算WACCWACC 【例題】假設(shè)【例題】假設(shè)A A公司要興辦一個新的部門，新部門的業(yè)務(wù)與公司的主營業(yè)務(wù)面臨不同公司要興辦一個新的部門，新部門的業(yè)務(wù)與公司的主營業(yè)務(wù)面臨不同的系統(tǒng)風(fēng)險。我們可以將新業(yè)務(wù)與具有類似運營風(fēng)險、且只單純運營

33、這種業(yè)務(wù)的其他的系統(tǒng)風(fēng)險。我們可以將新業(yè)務(wù)與具有類似運營風(fēng)險、且只單純運營這種業(yè)務(wù)的其他企業(yè)進展對比，來估計這一工程的無杠桿資本本錢企業(yè)進展對比，來估計這一工程的無杠桿資本本錢ruru。假設(shè)有兩家可比企業(yè)與。假設(shè)有兩家可比企業(yè)與A A公司公司的新業(yè)務(wù)部門具有可比性，兩家可比企業(yè)都堅持目的資本構(gòu)造，并具有下表所示特征：的新業(yè)務(wù)部門具有可比性，兩家可比企業(yè)都堅持目的資本構(gòu)造，并具有下表所示特征： 企業(yè)企業(yè)股權(quán)資本成股權(quán)資本成本本債務(wù)資本成債務(wù)資本成本本債務(wù)與價值債務(wù)與價值比率比率可比企業(yè)可比企業(yè)112.0%6.0%40%可比企業(yè)可比企業(yè)210.7%5.5%25%請問：請問：A A公司的新工程決策應(yīng)

34、選多大的折現(xiàn)率作為評價規(guī)范？公司的新工程決策應(yīng)選多大的折現(xiàn)率作為評價規(guī)范？ 幾點闡明：幾點闡明：1 1EPS EPS 不一定隨財務(wù)杠桿的添加而添加！不一定隨財務(wù)杠桿的添加而添加！2 2即使即使 EPS EPS 隨財務(wù)杠桿的添加而添加，也會被其相應(yīng)添加的風(fēng)險效應(yīng)所抵消！隨財務(wù)杠桿的添加而添加，也會被其相應(yīng)添加的風(fēng)險效應(yīng)所抵消！ 3 3不能簡單地用不能簡單地用EPSEPS來比較資本構(gòu)造的優(yōu)劣！來比較資本構(gòu)造的優(yōu)劣！ 雖然如此，此問題的分析過程，卻能協(xié)助更好地我們了解更多相關(guān)內(nèi)容。雖然如此，此問題的分析過程，卻能協(xié)助更好地我們了解更多相關(guān)內(nèi)容。 EPS EPS無差別點的概念；無差別點的概念； 相對的

35、負債、權(quán)益籌資優(yōu)勢分析相對的負債、權(quán)益籌資優(yōu)勢分析 【例題】某全權(quán)益公司，預(yù)期明年將產(chǎn)生的息稅前利潤【例題】某全權(quán)益公司，預(yù)期明年將產(chǎn)生的息稅前利潤EBITEBIT為為10001000萬元，不萬元，不思索公司所得稅。公司當(dāng)前有思索公司所得稅。公司當(dāng)前有10001000萬股流通股，每股買賣價錢為萬股流通股，每股買賣價錢為7.507.50元。公司正計劃元。公司正計劃以以8%8%的利率借款的利率借款15001500萬元，并用所借的資金以每股萬元，并用所借的資金以每股7.507.50元的價錢回購元的價錢回購200200萬股股票，萬股股票，以調(diào)整資本構(gòu)造。以調(diào)整資本構(gòu)造。 1 1計算有債務(wù)和沒有債務(wù)兩種

36、情況下的計算有債務(wù)和沒有債務(wù)兩種情況下的EPSEPS。 2 2假設(shè)估計產(chǎn)生的假設(shè)估計產(chǎn)生的EBITEBIT不是不是10001000萬，而是萬，而是0 0、400400萬、萬、600600萬、萬、16001600萬或萬或20002000萬。萬。 請同樣計算有債務(wù)和沒有債務(wù)情形下的請同樣計算有債務(wù)和沒有債務(wù)情形下的EPSEPS。 3 3試著比較試著比較1 1、2 2算出來的這些算出來的這些EPSEPS，看他能從中發(fā)現(xiàn)什么？，看他能從中發(fā)現(xiàn)什么？不同不同EBITEBIT程度下的有杠桿程度下的有杠桿EPSEPS、無杠桿、無杠桿EPSEPSEBITEBIT（百萬）（百萬）無杠桿無杠桿EPSEPS（元）（

37、元）EBIT-I-TEBIT-I-T有杠桿有杠桿EPSEPS（元）（元）0 00.000.00-1.2-1.2-0.15-0.154 40.400.402.82.80.350.356 60.600.604.84.80.600.6010101.001.008.88.81.101.1016161.601.6014.814.81.851.8520202.002.0018.818.82.352.35EPSEPS無差別點無差別點負債籌資優(yōu)勢負債籌資優(yōu)勢權(quán)益籌資優(yōu)勢權(quán)益籌資優(yōu)勢債務(wù)比率更高情形下的債務(wù)比率更高情形下的EPSEPS 【例】某全權(quán)益公司，預(yù)期明年將產(chǎn)生的息稅前利潤【例】某全權(quán)益公司，預(yù)期明年將

38、產(chǎn)生的息稅前利潤EBITEBIT為為10001000萬元，不思索萬元，不思索公司所得稅。公司當(dāng)前有公司所得稅。公司當(dāng)前有10001000萬股流通股，每股買賣價錢為萬股流通股，每股買賣價錢為7.507.50元。公司正計劃以元。公司正計劃以8%8%的利率借款的利率借款15001500萬元，并用所借資金以每股萬元，并用所借資金以每股7.507.50元的價錢回購元的價錢回購200200萬股股票，以調(diào)整萬股股票，以調(diào)整資本構(gòu)造。假設(shè)該公司的資本構(gòu)造。假設(shè)該公司的EBITEBIT預(yù)期在未來不會增長，一切利潤都將作為股利發(fā)放。預(yù)期在未來不會增長，一切利潤都將作為股利發(fā)放。 1. 1. 利息稅盾利息稅盾 收益

39、收益1 1概念：債務(wù)利息引起的稅收支付抵扣納稅節(jié)約概念：債務(wù)利息引起的稅收支付抵扣納稅節(jié)約2 2思索方式思索方式 利息稅盾現(xiàn)值：利息稅盾現(xiàn)值：PVPV利息利息稅率稅率 債務(wù)債務(wù)PVPV稅盾稅盾企業(yè)價值企業(yè)價值 稅后債務(wù)本錢：稅后債務(wù)本錢：rDrD1-1-稅率稅率 債務(wù)債務(wù)rD WACCrD WACC企業(yè)價值企業(yè)價值2. 2. 財務(wù)姿態(tài)財務(wù)姿態(tài) 本錢本錢1 1概念：債務(wù)引起的財務(wù)風(fēng)險的負面不利影響概念：債務(wù)引起的財務(wù)風(fēng)險的負面不利影響2 2思索方式思索方式 PVPV財務(wù)拮據(jù)本錢財務(wù)拮據(jù)本錢 PVPV破產(chǎn)本錢的直接、間接本錢破產(chǎn)本錢的直接、間接本錢3. 3. 權(quán)衡實際：權(quán)衡實際：有杠桿有杠桿V =

40、 V = 無杠桿無杠桿V + PVV + PV利息稅盾利息稅盾- PV- PV財務(wù)姿態(tài)本錢財務(wù)姿態(tài)本錢綜合思索財務(wù)杠桿的利息稅盾收益與財務(wù)姿態(tài)本錢，以最大化企業(yè)的價值。綜合思索財務(wù)杠桿的利息稅盾收益與財務(wù)姿態(tài)本錢，以最大化企業(yè)的價值。負債比率AD1VLVUVM企企業(yè)業(yè)價價值值負債比率負債比率D1D1D2D20 0MMMM實際下的企業(yè)價值實際下的企業(yè)價值權(quán)衡實際下的企業(yè)價值權(quán)衡實際下的企業(yè)價值 思索利息稅盾收益，但不思索利息稅盾收益，但不思索財務(wù)姿態(tài)本錢的企業(yè)價值思索財務(wù)姿態(tài)本錢的企業(yè)價值經(jīng)過債務(wù)稅盾產(chǎn)生的價值增值經(jīng)過債務(wù)稅盾產(chǎn)生的價值增值 因財務(wù)姿態(tài)本錢因財務(wù)姿態(tài)本錢而產(chǎn)生的價值減值而產(chǎn)生的價

41、值減值財務(wù)姿態(tài)本錢顯得重要時的債務(wù)程度財務(wù)姿態(tài)本錢顯得重要時的債務(wù)程度權(quán)衡實際下的最優(yōu)資本構(gòu)造權(quán)衡實際下的最優(yōu)資本構(gòu)造請思索：請思索：1 1如何評價資本構(gòu)造的權(quán)衡實際？如何評價資本構(gòu)造的權(quán)衡實際？ 2 2如何運用權(quán)衡實際指點企業(yè)的資本構(gòu)造決策？如何運用權(quán)衡實際指點企業(yè)的資本構(gòu)造決策？1. 1. 問題的由來問題的由來 杠桿企業(yè)的投資決策，對股權(quán)和債務(wù)所產(chǎn)生的影響，通常是有區(qū)別的。杠桿企業(yè)的投資決策，對股權(quán)和債務(wù)所產(chǎn)生的影響，通常是有區(qū)別的。當(dāng)企業(yè)面臨財務(wù)姿態(tài)時，債務(wù)的存在能夠會鼓勵管理者和股東走兩個極端，當(dāng)企業(yè)面臨財務(wù)姿態(tài)時，債務(wù)的存在能夠會鼓勵管理者和股東走兩個極端，從事減少企業(yè)價值的行為！從

42、事減少企業(yè)價值的行為！2. 2. 通俗的舉例分析通俗的舉例分析 【試問】特殊情形下的非全局觀、盡打本人的小算盤，有沒有錯？【試問】特殊情形下的非全局觀、盡打本人的小算盤，有沒有錯？ 【解釋關(guān)鍵詞】經(jīng)濟學(xué)角度：個體、有限理性、搭便車、外部性【解釋關(guān)鍵詞】經(jīng)濟學(xué)角度：個體、有限理性、搭便車、外部性 心思學(xué)角度：光腳的不怕穿鞋的、紅眼病心思學(xué)角度：光腳的不怕穿鞋的、紅眼病 【例】兩人共事：【例】兩人共事： 1 1明知要炸鍋，他光腳對方還穿著鞋，他會煽動做嗎？明知要炸鍋，他光腳對方還穿著鞋，他會煽動做嗎？ 2 2明知能做好，他要多付出且對方從中得的比他多，他還熱衷做嗎？明知能做好，他要多付出且對方從中

43、得的比他多，他還熱衷做嗎？3. 3. 專業(yè)問題提煉專業(yè)問題提煉1 1過度投資問題過度投資問題管理者和股東有動機投資于管理者和股東有動機投資于 NPV0 NPV0 NPV0 的工程的工程4. 4. 問題的舉例分析問題的舉例分析無新項目無新項目有新項目（無需追加投資）有新項目（無需追加投資）成功（成功（50%50%）失?。ㄊ。?0%50%）期望值期望值企業(yè)（只值企業(yè)（只值9090萬）萬）909013013030308080債務(wù)（債務(wù)（100100萬）萬）9090（償還）（償還）100100（償還）（償還）3030（償還）（償還）6565（償還）（償還）股權(quán)（面臨困境）股權(quán)（面臨困境）0 0（破產(chǎn)

44、）（破產(chǎn)）30300 0（破產(chǎn)）（破產(chǎn)）1515無新項目無新項目有新項目（需追加投資有新項目（需追加投資1010萬、只能靠原股東）萬、只能靠原股東）成功（成功（99.9%99.9%）引起的增量引起的增量如果失敗如果失敗就更不用說了就更不用說了企業(yè)（只值企業(yè)（只值9090萬）萬）90901051051515債務(wù)（債務(wù)（100100萬）萬）9090（償還）（償還）100100（償還）（償還）1010股權(quán)（面臨困境）股權(quán)（面臨困境）0 0（破產(chǎn)）（破產(chǎn)）5 5-5-5極端之一：極端之一： 過度投資過度投資投資于投資于NPV0NPV0NPV0的工程的志愿小小的！的工程的志愿小小的！企業(yè)受損企業(yè)受損5.

45、 5. 問題的總結(jié)問題的總結(jié)1 1債務(wù)的代理本錢債務(wù)的代理本錢負債負債+ +財務(wù)姿態(tài)誘發(fā)的過度投資或投資缺乏，導(dǎo)致的企業(yè)價值受損財務(wù)姿態(tài)誘發(fā)的過度投資或投資缺乏，導(dǎo)致的企業(yè)價值受損 過度在職消費，導(dǎo)致的企業(yè)價值受損過度在職消費，導(dǎo)致的企業(yè)價值受損2 2債務(wù)的代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益 間接防止股權(quán)不被稀釋間接防止股權(quán)不被稀釋 減少企業(yè)剩余的現(xiàn)金流量，進而減少管理者的浪費性投資減少企業(yè)剩余的現(xiàn)金流量，進而減少管理者的浪費性投資 “自在現(xiàn)金流假說的分析邏輯：窮思變、富致奢自在現(xiàn)金流假說的分析邏輯：窮思變、富致奢 債務(wù)人的監(jiān)視，間接抑制管理者的忽略失職債務(wù)約束債務(wù)人的監(jiān)視，間接抑制管理者的忽略失職債務(wù)約

46、束 3 3權(quán)衡實際的擴展權(quán)衡實際的擴展客觀對待事物的兩面性客觀對待事物的兩面性有杠桿有杠桿V = V = 無杠桿無杠桿V + PVV + PV利息稅盾收益利息稅盾收益- PV- PV財務(wù)姿態(tài)本錢財務(wù)姿態(tài)本錢 + PV + PV債務(wù)代理收益?zhèn)鶆?wù)代理收益- PV- PV債務(wù)代理本錢債務(wù)代理本錢了解與思索：了解與思索：1 1信息不對稱：只需買錯的，沒有賣錯的！信息不對稱：只需買錯的，沒有賣錯的！ 一個前景良好的企業(yè)，將盡量防止發(fā)行新股以減少分享！一個前景良好的企業(yè)，將盡量防止發(fā)行新股以減少分享！ 一個前景不良的企業(yè)，卻反而傾向發(fā)行新股以添加分擔(dān)！一個前景不良的企業(yè)，卻反而傾向發(fā)行新股以添加分擔(dān)！ 宣

47、布發(fā)行新股，普通相當(dāng)于傳送管理者以為企業(yè)前景不明朗的信號。宣布發(fā)行新股，普通相當(dāng)于傳送管理者以為企業(yè)前景不明朗的信號。 實證研討也證明這種情況確實存在。實證研討也證明這種情況確實存在。2 2信息不對稱：沒那精鋼鉆，怎敢攬那瓷器活！真即是假、假即是真！信息不對稱：沒那精鋼鉆，怎敢攬那瓷器活！真即是假、假即是真！ 債務(wù)的可置信信號傳送標(biāo)太低，沒人買；標(biāo)老高，反倒搶著買了債務(wù)的可置信信號傳送標(biāo)太低，沒人買；標(biāo)老高，反倒搶著買了 優(yōu)序融資論：思索信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選優(yōu)序融資論：思索信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益融資，然后是債務(wù)融資，最后才是增發(fā)股票融資?？蓪嵺`

48、呢？留存收益融資，然后是債務(wù)融資，最后才是增發(fā)股票融資。可實踐呢？作為前面討論的補充，企業(yè)在資本構(gòu)造決策時，普通還會思索以下要素：作為前面討論的補充，企業(yè)在資本構(gòu)造決策時，普通還會思索以下要素：1 1 需求、本錢、銷售、市場環(huán)境需求、本錢、銷售、市場環(huán)境2 2 盈利才干、生長潛力、財務(wù)情況盈利才干、生長潛力、財務(wù)情況3 3 資產(chǎn)構(gòu)造：能否適宜作為貸款抵押？運營杠桿如何？資產(chǎn)構(gòu)造：能否適宜作為貸款抵押？運營杠桿如何？4 4 稅收稅收5 5 控制權(quán)控制權(quán)6 6 管理層的態(tài)度管理層的態(tài)度7 7 企業(yè)的信譽等級與債務(wù)人的態(tài)度企業(yè)的信譽等級與債務(wù)人的態(tài)度一、單項選擇待續(xù)一、單項選擇待續(xù)【1 1】以下關(guān)于

49、運營風(fēng)險和運營杠桿的說法不正確的選項是?！恳韵玛P(guān)于運營風(fēng)險和運營杠桿的說法不正確的選項是。A.A.運營風(fēng)險是指由于運營上的緣由給公司的息稅前利潤帶來的不確定性運營風(fēng)險是指由于運營上的緣由給公司的息稅前利潤帶來的不確定性B.B.調(diào)整價錢的才干也會影響運營風(fēng)險調(diào)整價錢的才干也會影響運營風(fēng)險C.C.運營杠桿效應(yīng)不僅可以放大企業(yè)的息稅前利潤，也可以放大虧損運營杠桿效應(yīng)不僅可以放大企業(yè)的息稅前利潤，也可以放大虧損D.D.運營杠桿系數(shù)是運營風(fēng)險變化的來源，可以放大企業(yè)的運營風(fēng)險運營杠桿系數(shù)是運營風(fēng)險變化的來源，可以放大企業(yè)的運營風(fēng)險【2 2】以下說法不正確的選項是?！恳韵抡f法不正確的選項是。A.A.財務(wù)風(fēng)

50、險是由于企業(yè)經(jīng)過債務(wù)融資而給公司的普通股股東添加的風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)經(jīng)過債務(wù)融資而給公司的普通股股東添加的風(fēng)險B.B.財務(wù)風(fēng)險分析通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量財務(wù)風(fēng)險分析通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量C.C.財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)喪失償債才干的風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)喪失償債才干的風(fēng)險D.D.財務(wù)杠桿是由于企業(yè)存在固定的籌資本錢而引起的財務(wù)杠桿是由于企業(yè)存在固定的籌資本錢而引起的【3 3】某公司的運營杠桿系數(shù)為】某公司的運營杠桿系數(shù)為1.81.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.51.5，那么該公司的銷售額，那么該公司的銷售額 每增長每增長1 1倍，就會呵斥每股收益添加。倍，就會呵斥每股收益添加。A.1.2

51、A.1.2倍倍B.1.5B.1.5倍倍 C.0.3C.0.3倍倍D.2.7D.2.7倍倍 一、單項選擇待續(xù)一、單項選擇待續(xù)【4 4】某企業(yè)在籌資方案中確定期望的加權(quán)平均資本本錢，為此需求計算個別】某企業(yè)在籌資方案中確定期望的加權(quán)平均資本本錢，為此需求計算個別資本本錢占全部資本本錢的比重，此時最適宜采用計算根底是。資本本錢占全部資本本錢的比重，此時最適宜采用計算根底是。A.A.目前的賬面價值目前的賬面價值B.B.目前的市場價值目前的市場價值C.C.估計的賬面價值估計的賬面價值 D. D.目的的市場價值目的的市場價值【5 5】既具有抵稅作用，又具有財務(wù)杠桿作用的籌資方式是?！考染哂械侄愖饔茫志哂?/p>

52、財務(wù)杠桿作用的籌資方式是。 A. A.發(fā)行債券發(fā)行債券 B. B.發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股 C. C.發(fā)行普通股發(fā)行普通股 D. D.運用留存收益運用留存收益【6 6】以下說法不正確的選項是?！恳韵抡f法不正確的選項是。A.A.假設(shè)企業(yè)在履行債務(wù)的償付時遇到費事，闡明企業(yè)墮入財務(wù)姿態(tài)假設(shè)企業(yè)在履行債務(wù)的償付時遇到費事，闡明企業(yè)墮入財務(wù)姿態(tài)B.B.權(quán)衡實際以為，確定最正確資本構(gòu)造時應(yīng)該綜合思索財務(wù)杠桿的利息稅盾收益權(quán)衡實際以為，確定最正確資本構(gòu)造時應(yīng)該綜合思索財務(wù)杠桿的利息稅盾收益 與財務(wù)姿態(tài)本錢與財務(wù)姿態(tài)本錢C.C.根據(jù)權(quán)衡實際可知，有杠桿企業(yè)的總價值等于無杠桿價值加上債務(wù)抵稅收益根據(jù)權(quán)衡實際可知，

53、有杠桿企業(yè)的總價值等于無杠桿價值加上債務(wù)抵稅收益 的現(xiàn)值和財務(wù)姿態(tài)本錢的現(xiàn)值的現(xiàn)值和財務(wù)姿態(tài)本錢的現(xiàn)值D.D.財務(wù)姿態(tài)本錢的大小和現(xiàn)金流量的動搖性可以解釋不同行業(yè)間杠桿程度的差別財務(wù)姿態(tài)本錢的大小和現(xiàn)金流量的動搖性可以解釋不同行業(yè)間杠桿程度的差別一、單項選擇續(xù)一、單項選擇續(xù)【7 7】以下說法不正確的選項是?！恳韵抡f法不正確的選項是。A.A.在某些情形下，管理者能夠會采取一些使股東受害但會損害債務(wù)人利益的行動，在某些情形下，管理者能夠會采取一些使股東受害但會損害債務(wù)人利益的行動， 結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的總價值下降結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的總價值下降B.B.在企業(yè)遭遇財務(wù)姿態(tài)時，假設(shè)投資工程的凈現(xiàn)值為負，股東無法從投

54、資中獲利在企業(yè)遭遇財務(wù)姿態(tài)時，假設(shè)投資工程的凈現(xiàn)值為負，股東無法從投資中獲利C.C.在企業(yè)面臨財務(wù)姿態(tài)時，股東有能夠不情愿投資于凈現(xiàn)值為正的工程在企業(yè)面臨財務(wù)姿態(tài)時，股東有能夠不情愿投資于凈現(xiàn)值為正的工程D.D.自在現(xiàn)金流假說以為，假設(shè)企業(yè)在滿足了一切凈現(xiàn)值為正的投資和對債務(wù)人的自在現(xiàn)金流假說以為，假設(shè)企業(yè)在滿足了一切凈現(xiàn)值為正的投資和對債務(wù)人的償付所需求的現(xiàn)金流后，依然有現(xiàn)金流量，這樣的企業(yè)就更容易發(fā)生浪費性開支償付所需求的現(xiàn)金流后，依然有現(xiàn)金流量，這樣的企業(yè)就更容易發(fā)生浪費性開支【8 8】以下說法不正確的選項是。】以下說法不正確的選項是。A.A.從某種程度上說，投資者會將公司債務(wù)程度的添加