董事會(huì)行為研究

1、董事會(huì)的定義及其地位董事會(huì)的定義及其地位董事會(huì)行為理論董事會(huì)行為理論董事會(huì)行為與公司績(jī)效的關(guān)系分析董事會(huì)行為與公司績(jī)效的關(guān)系分析總結(jié)總結(jié)定義定義董事會(huì)董事會(huì)是由公司董事組成的、對(duì)內(nèi)掌管公司是由公司董事組成的、對(duì)內(nèi)掌管公司事務(wù)、對(duì)外代表公司的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，公司事務(wù)、對(duì)外代表公司的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，公司設(shè)董事會(huì)是由股東大會(huì)選舉的，董事會(huì)設(shè)董設(shè)董事會(huì)是由股東大會(huì)選舉的，董事會(huì)設(shè)董事長(zhǎng)一人，副董事長(zhǎng)一人。事長(zhǎng)一人，副董事長(zhǎng)一人。董事會(huì)董事會(huì)行為，簡(jiǎn)而言之，是指董事會(huì)如何行行為，簡(jiǎn)而言之，是指董事會(huì)如何行動(dòng)、如何行使其職責(zé)。動(dòng)、如何行使其職責(zé)。董事會(huì)在公司治理中的地位董事會(huì)在公司治理中的地位在公司的治理體系

2、中在公司的治理體系中, , 董事會(huì)居于董事會(huì)居于核心地位核心地位, , 董董事會(huì)是公司所有者和公司管理者的連接紐帶。事會(huì)是公司所有者和公司管理者的連接紐帶。董事會(huì)董事會(huì)由股東選舉產(chǎn)生由股東選舉產(chǎn)生, , 董事會(huì)逐漸成為完善公董事會(huì)逐漸成為完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高公司治理效率的主要途徑和機(jī)制。司治理結(jié)構(gòu)、提高公司治理效率的主要途徑和機(jī)制。董事會(huì)特征與結(jié)構(gòu)的分析董事會(huì)特征與結(jié)構(gòu)的分析代理理論：經(jīng)濟(jì)資源的所有者是委托人：負(fù)責(zé)使用以及控代理理論：經(jīng)濟(jì)資源的所有者是委托人：負(fù)責(zé)使用以及控制這些資源的經(jīng)理人員是代理人。制這些資源的經(jīng)理人員是代理人。受代理理論影響，人們?cè)诙聲?huì)機(jī)制研究過(guò)程中，將研究受代理理論

3、影響，人們?cè)诙聲?huì)機(jī)制研究過(guò)程中，將研究重點(diǎn)放在董事會(huì)結(jié)構(gòu)或者特征上。變量大多有：董事會(huì)規(guī)重點(diǎn)放在董事會(huì)結(jié)構(gòu)或者特征上。變量大多有：董事會(huì)規(guī)模大小，董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例，董事會(huì)中領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)，模大小，董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例，董事會(huì)中領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會(huì)自身激勵(lì)強(qiáng)度等董事會(huì)自身激勵(lì)強(qiáng)度等。對(duì)上面變量的分析也存在一些問(wèn)題：對(duì)上面變量的分析也存在一些問(wèn)題：1 1、研究范式。、研究范式。2 2、理論基礎(chǔ)。、理論基礎(chǔ)。3 3、研究變量的選取。、研究變量的選取。4 4、研、研究理論及應(yīng)用。究理論及應(yīng)用。董事會(huì)職責(zé)定位的三種理論董事會(huì)職責(zé)定位的三種理論委托代理理論委托代理理論管家理論管家理論資源依賴?yán)碚撡Y源依

4、賴?yán)碚撽P(guān)于人的假定人之初，性本惡人之初，性本善人之初，性本善董事會(huì)職責(zé)定位監(jiān)督控制機(jī)制支持決策機(jī)制資源提供機(jī)制董事會(huì)特征獨(dú)立董事比例高、領(lǐng)導(dǎo)體制中的兩職分設(shè)內(nèi)部董事對(duì)經(jīng)營(yíng)者的幫助更大、業(yè)績(jī)更好，不強(qiáng)調(diào)兩職分設(shè)董事會(huì)成員多元化對(duì)董事會(huì)行為活動(dòng)的關(guān)注較低一般較低理論的不足假設(shè)過(guò)于極端，務(wù)實(shí)組織活動(dòng)的復(fù)雜性，尤其忽視董事會(huì)作為公司內(nèi)部最穩(wěn)定組織的復(fù)雜性尚未證實(shí)關(guān)注資源的獲取，而沒(méi)有強(qiáng)調(diào)董事會(huì)內(nèi)部是如何通過(guò)各種活動(dòng)來(lái)利用這些資源的共同的特征董事會(huì)運(yùn)作是一個(gè)“黑箱”，一個(gè)需要逐步打開(kāi)的黑箱董事會(huì)行為理論董事會(huì)行為理論上述三種董事會(huì)理論，大多都是以結(jié)構(gòu)性研究出發(fā)，但是隨著理論的深入，人們對(duì)董事會(huì)行為理論的

5、關(guān)注也在逐漸的深入，逐漸形成了董事會(huì)行為理論。董事會(huì)行為理論認(rèn)為：董事會(huì)功能應(yīng)體現(xiàn)為兩個(gè)方面：有效監(jiān)督、高效決策服務(wù)。董事會(huì)行為與公司績(jī)效的關(guān)系分析董事會(huì)行為與公司績(jī)效的關(guān)系分析分析組別分析組別分析入手點(diǎn)分析入手點(diǎn)分析方法分析方法建議與不足建議與不足第一組董事會(huì)會(huì)議頻率四種建議與不足第二組董事會(huì)會(huì)議次數(shù)和董事會(huì)重大作為（股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)）回歸分析建議第三組三種董事會(huì)成員應(yīng)該具有的特質(zhì)回歸分析建議與不足一種觀點(diǎn)認(rèn)為, 經(jīng)常會(huì)面的董事能更好地履行其職責(zé), 保護(hù)好股東的利益。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為, 外部董事在一起的時(shí)間是有限的, 而這些有限的時(shí)間也沒(méi)有被花費(fèi)在他們之間或與管理當(dāng)局間進(jìn)行有意義的思想交流,

6、因此董事會(huì)行為不是非常有效董事會(huì)行為對(duì)公司治理的觀點(diǎn)董事會(huì)行為對(duì)公司治理的觀點(diǎn)董事會(huì)行為與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之董事會(huì)行為與經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者之間存在顯著的內(nèi)生關(guān)系間存在顯著的內(nèi)生關(guān)系, ,而董事而董事會(huì)行為的決定因素在內(nèi)生關(guān)系會(huì)行為的決定因素在內(nèi)生關(guān)系中起著重要的作用。中起著重要的作用。基礎(chǔ)觀點(diǎn)：基礎(chǔ)觀點(diǎn)：H1H1：董事會(huì)行為強(qiáng)度與其獨(dú)立性正相關(guān)：董事會(huì)行為強(qiáng)度與其獨(dú)立性正相關(guān), , 董事會(huì)規(guī)模越小、外部董事越多以及兩董事會(huì)規(guī)模越小、外部董事越多以及兩職分離的董事會(huì)會(huì)議頻率越高。職分離的董事會(huì)會(huì)議頻率越高。H2 H2 ：董事會(huì)行為強(qiáng)度與外部董事的聲譽(yù)正：董事會(huì)行為強(qiáng)度與外部董事的聲譽(yù)正相關(guān)相關(guān), ,外部董

7、事的兼職數(shù)量越多年度內(nèi)董事外部董事的兼職數(shù)量越多年度內(nèi)董事會(huì)會(huì)議頻率越低。會(huì)會(huì)議頻率越低。假設(shè)性檢驗(yàn)：H3 H3 ：董事會(huì)行為強(qiáng)度與機(jī)構(gòu)投資者持股比：董事會(huì)行為強(qiáng)度與機(jī)構(gòu)投資者持股比例負(fù)相關(guān)例負(fù)相關(guān), , 機(jī)構(gòu)投資者的機(jī)構(gòu)投資者的 持股比例越多年持股比例越多年度內(nèi)的董事會(huì)會(huì)議頻率越低。度內(nèi)的董事會(huì)會(huì)議頻率越低。H4 H4 ：董事會(huì)會(huì)議頻率與公司上期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)：董事會(huì)會(huì)議頻率與公司上期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)相關(guān), , 與當(dāng)期和后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)。與當(dāng)期和后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)。H5 :H5 :董事會(huì)會(huì)議頻率與公司價(jià)值具有相關(guān)性。董事會(huì)會(huì)議頻率與公司價(jià)值具有相關(guān)性。本研究沒(méi)有對(duì)其相關(guān)方向作出假定本研究沒(méi)有

8、對(duì)其相關(guān)方向作出假定, , 因?yàn)槎驗(yàn)槎聲?huì)與公司價(jià)值之間的聯(lián)系是實(shí)證性的問(wèn)題事會(huì)與公司價(jià)值之間的聯(lián)系是實(shí)證性的問(wèn)題。模型和變量說(shuō)明模型和變量說(shuō)明實(shí)證分析實(shí)證分析 ：變量的描述性統(tǒng)計(jì)：變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)論結(jié)論:1 1、越獨(dú)立的董事會(huì)其行為越積極。、越獨(dú)立的董事會(huì)其行為越積極。2 2、董事會(huì)會(huì)議頻率與內(nèi)部所有權(quán)比例負(fù)相關(guān)、董事會(huì)會(huì)議頻率與內(nèi)部所有權(quán)比例負(fù)相關(guān), ,這這說(shuō)明董事會(huì)監(jiān)管和內(nèi)部所有權(quán)二者在促成管理者說(shuō)明董事會(huì)監(jiān)管和內(nèi)部所有權(quán)二者在促成管理者和股東利益一致性方面具有替代性。和股東利益一致性方面具有替代性。3 3、股權(quán)集中度與董事會(huì)會(huì)議頻率顯著負(fù)相關(guān)、股權(quán)集中度與董事會(huì)會(huì)議頻率顯著負(fù)相關(guān),

9、 ,潛潛在地說(shuō)明股權(quán)制衡對(duì)董事會(huì)行為存在約束作用。在地說(shuō)明股權(quán)制衡對(duì)董事會(huì)行為存在約束作用。4 4、董事會(huì)行為與平均的外部董事兼職數(shù)正相關(guān)、董事會(huì)行為與平均的外部董事兼職數(shù)正相關(guān), ,5 5、機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與董事會(huì)會(huì)議頻率負(fù)、機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與董事會(huì)會(huì)議頻率負(fù)相關(guān)。相關(guān)。多元回歸分析：多元回歸分析： 與預(yù)期一致與預(yù)期一致, , 外部董事兼職數(shù)與董事會(huì)外部董事兼職數(shù)與董事會(huì)行為行為正相關(guān)正相關(guān), , 但不顯著。股權(quán)集中度與董事會(huì)但不顯著。股權(quán)集中度與董事會(huì)會(huì)議頻率顯著負(fù)相關(guān)從會(huì)議頻率顯著負(fù)相關(guān)從OLSOLS回歸中可以發(fā)現(xiàn)回歸中可以發(fā)現(xiàn), , 公公司凈資產(chǎn)收益率與董事會(huì)會(huì)議頻率顯著負(fù)相關(guān)

10、，司凈資產(chǎn)收益率與董事會(huì)會(huì)議頻率顯著負(fù)相關(guān)，董事會(huì)會(huì)議頻率與公司市場(chǎng)價(jià)值值顯著董事會(huì)會(huì)議頻率與公司市場(chǎng)價(jià)值值顯著負(fù)相關(guān)。負(fù)相關(guān)。分組回歸分析：分組回歸分析： 前期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與當(dāng)期董事會(huì)會(huì)議頻率前期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與當(dāng)期董事會(huì)會(huì)議頻率顯著顯著負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān), ,而在第二組中二者之間不而在第二組中二者之間不存在相關(guān)關(guān)系存在相關(guān)關(guān)系, ,這個(gè)結(jié)果支持這個(gè)結(jié)果支持H4,H4,即董事即董事會(huì)會(huì)議頻率與公司上年度的經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)會(huì)議頻率與公司上年度的經(jīng)營(yíng)績(jī)效負(fù)負(fù)相關(guān)相關(guān), ,較差的前期業(yè)績(jī)會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期較高較差的前期業(yè)績(jī)會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期較高的董事會(huì)頻率。的董事會(huì)頻率。結(jié)論： 上市公司董事會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)上市公司董事會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)

11、業(yè)績(jī)的關(guān)注強(qiáng)于公司在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)注強(qiáng)于公司在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn), ,究其究其原因可能在于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還原因可能在于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟不夠成熟, ,公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與其市場(chǎng)表現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與其市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)性還不如西方成熟資本市場(chǎng)密的相關(guān)性還不如西方成熟資本市場(chǎng)密切。切。穩(wěn)健性檢驗(yàn)：穩(wěn)健性檢驗(yàn)：(篇幅所限篇幅所限, 統(tǒng)計(jì)結(jié)果未在文中列出統(tǒng)計(jì)結(jié)果未在文中列出)結(jié)論：結(jié)論： 董事會(huì)議議頻率與前期公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯董事會(huì)議議頻率與前期公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)著負(fù)相關(guān), ,即董事會(huì)的行為是被動(dòng)反應(yīng)性即董事會(huì)的行為是被動(dòng)反應(yīng)性的的, , 而不是事前反應(yīng)的措施。通過(guò)分組而不是事前反應(yīng)的措施。通過(guò)分組

12、檢驗(yàn)樣本研究還發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)樣本研究還發(fā)現(xiàn), ,公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下降明顯導(dǎo)致了董事會(huì)更高頻率的活動(dòng)降明顯導(dǎo)致了董事會(huì)更高頻率的活動(dòng), , 董事會(huì)會(huì)議頻率與當(dāng)期、下期公司價(jià)值董事會(huì)會(huì)議頻率與當(dāng)期、下期公司價(jià)值顯著正相關(guān)。顯著正相關(guān)。建議：建議：1、精簡(jiǎn)董事會(huì)規(guī)模、精簡(jiǎn)董事會(huì)規(guī)模2、提高獨(dú)立董事比例、提高獨(dú)立董事比例3、建立合理的董事會(huì)結(jié)構(gòu)、建立合理的董事會(huì)結(jié)構(gòu)4、提高董事會(huì)成員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和能力、提高董事會(huì)成員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和能力5、通過(guò)一定的制度安排提高內(nèi)部董事持股比例、通過(guò)一定的制度安排提高內(nèi)部董事持股比例6、完善機(jī)構(gòu)投資者制度、完善機(jī)構(gòu)投資者制度不足：不足：此分析方法只選擇一個(gè)解釋變量，

13、不夠全面和深刻。此分析方法只選擇一個(gè)解釋變量，不夠全面和深刻。建議與不足建議與不足PS:樣本選擇和資料來(lái)源樣本選擇和資料來(lái)源以以20022002年年1212月月3131日以前在深、滬證交所上市的公司為日以前在深、滬證交所上市的公司為研究研究樣本樣本, , 以以2002001 1- 2003- 2003年度為年度為研究區(qū)間研究區(qū)間, , 并剔除了金融類(lèi)公并剔除了金融類(lèi)公司和在當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入停頓司和在當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入停頓( (主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為0)0)的公司的公司, , 共得到共得到33483348個(gè)有效樣本個(gè)有效樣本, , 以此檢驗(yàn)董事會(huì)的不同行為以此檢驗(yàn)董事會(huì)的不同行為( (主主要

14、是董事會(huì)會(huì)議次數(shù)要是董事會(huì)會(huì)議次數(shù)) ) 對(duì)公司績(jī)效的影響。（所使用的數(shù)對(duì)公司績(jī)效的影響。（所使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自上市公司的年度報(bào)告）據(jù)全部來(lái)自上市公司的年度報(bào)告）指標(biāo)選擇指標(biāo)選擇數(shù)量指標(biāo)：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)數(shù)量指標(biāo)：董事會(huì)會(huì)議次數(shù) DMT ( t) DMT ( t)作為董事會(huì)行為強(qiáng)作為董事會(huì)行為強(qiáng)度的指標(biāo)；股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)度的指標(biāo)；股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)SMT ( t)SMT ( t)作為董事會(huì)重大作為董事會(huì)重大作為的替代指標(biāo)。作為的替代指標(biāo)。公司績(jī)效公司績(jī)效方面，采用凈資產(chǎn)收益率方面，采用凈資產(chǎn)收益率( ROE)( ROE)指標(biāo)指標(biāo), , 考慮到我國(guó)上市公司存在盈余管理考慮到我國(guó)上市公司存在盈余管理,

15、 ,凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率容易被人為操縱收益率容易被人為操縱, , 單獨(dú)考察每股收益單獨(dú)考察每股收益( EPS)( EPS)。公。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況是公司業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)部分司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況是公司業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)部分, , 為了更深為了更深入分析公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效果入分析公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效果, , 引入了營(yíng)業(yè)毛利率引入了營(yíng)業(yè)毛利率( BGP )( BGP )和經(jīng)行業(yè)調(diào)整的每股現(xiàn)金流量和經(jīng)行業(yè)調(diào)整的每股現(xiàn)金流量( CFPS)( CFPS)。分析分析董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)不明顯董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)不明顯相關(guān)。相關(guān)。董事會(huì)行為與公司績(jī)效的關(guān)系。董事會(huì)行為與公司績(jī)效的關(guān)系。董事會(huì)重大作為與公司績(jī)

16、效的關(guān)系。董事會(huì)重大作為與公司績(jī)效的關(guān)系。表1董事會(huì)和股東大會(huì)召開(kāi)的年度會(huì)議次數(shù)年度年度樣本數(shù)樣本數(shù)最小最小值值最大值最大值均值均值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)中位數(shù)總樣本33481347.553.207董事會(huì)200110441256,282.945200211202348.633.138200311842327.643.087總樣本33480142.111.062股東大會(huì)200110440142.121.06220021120192.191.12220031184162.020.982由圖由圖1 1可以看出，各年度董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，可以看出，各年度董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，可以由圖中會(huì)

17、議次數(shù)的均值反映出來(lái)。由于非典因素可以由圖中會(huì)議次數(shù)的均值反映出來(lái)。由于非典因素, , 20032003年董事會(huì)和股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)的均值均有所下降。年年董事會(huì)和股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)的均值均有所下降。年度內(nèi)公司之間董事會(huì)的活動(dòng)頻率相差較大度內(nèi)公司之間董事會(huì)的活動(dòng)頻率相差較大, , 這說(shuō)明這說(shuō)明各公司各公司有較大差別有較大差別。對(duì)董事會(huì)年度會(huì)議次數(shù)的對(duì)董事會(huì)年度會(huì)議次數(shù)的頻數(shù)分析表明頻數(shù)分析表明, , 全部樣本中全部樣本中, , 董董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)的相關(guān)系數(shù)僅為事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)的相關(guān)系數(shù)僅為0. 27, 0. 27, 即這即這說(shuō)明董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股東大會(huì)次數(shù)相關(guān)性不明顯。

18、說(shuō)明董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股東大會(huì)次數(shù)相關(guān)性不明顯?；炯僭O(shè)基本假設(shè)假設(shè)假設(shè)1 1: : 公司年度業(yè)績(jī)指標(biāo)與該年度內(nèi)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、公司年度業(yè)績(jī)指標(biāo)與該年度內(nèi)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、重大會(huì)議次數(shù)重大會(huì)議次數(shù)正相關(guān)。正相關(guān)。假設(shè)假設(shè)2:2: 年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率dMBIdMBI、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率長(zhǎng)率dMBPdMBP與該年度內(nèi)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、重大會(huì)議次數(shù)與該年度內(nèi)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、重大會(huì)議次數(shù)正正相關(guān)。相關(guān)。假設(shè)假設(shè)3:3: 年度業(yè)績(jī)變化與該年度內(nèi)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、重年度業(yè)績(jī)變化與該年度內(nèi)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、重大會(huì)議次數(shù)大會(huì)議次數(shù)正相關(guān)。正相關(guān)。假設(shè)假設(shè)4 4: :

19、 營(yíng)業(yè)管理財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率與該年度內(nèi)董事會(huì)營(yíng)業(yè)管理財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率與該年度內(nèi)董事會(huì)的會(huì)議次數(shù)、重大會(huì)議次數(shù)的會(huì)議次數(shù)、重大會(huì)議次數(shù)負(fù)相關(guān)。負(fù)相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率ROE2ROE2與當(dāng)年董事會(huì)會(huì)議次數(shù)在與當(dāng)年董事會(huì)會(huì)議次數(shù)在5%5%水平上顯著負(fù)相關(guān)；經(jīng)行業(yè)調(diào)水平上顯著負(fù)相關(guān)；經(jīng)行業(yè)調(diào)整的每股收益與當(dāng)年董事會(huì)會(huì)議次數(shù)是顯著負(fù)相關(guān)的。與假設(shè)整的每股收益與當(dāng)年董事會(huì)會(huì)議次數(shù)是顯著負(fù)相關(guān)的。與假設(shè)1 1不符。不符。20022002年調(diào)整的每股收益，年調(diào)整的每股收益，20032003年凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)調(diào)整的每股收益與當(dāng)年年凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)調(diào)整的每股收益與當(dāng)年董事會(huì)次數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)董事

20、會(huì)次數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)1 1不符；不符；20032003年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在10%10%水水平下顯著的，與假設(shè)平下顯著的，與假設(shè)2 2相符，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率與當(dāng)年會(huì)議次數(shù)關(guān)系不顯著，相符，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率與當(dāng)年會(huì)議次數(shù)關(guān)系不顯著，與假設(shè)與假設(shè)2 2不符；不符；20022002年行業(yè)調(diào)整的每股收益增加值、每股凈資產(chǎn)增加值、每股年行業(yè)調(diào)整的每股收益增加值、每股凈資產(chǎn)增加值、每股凈資產(chǎn)增加值與當(dāng)年董事會(huì)會(huì)議次數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)凈資產(chǎn)增加值與當(dāng)年董事會(huì)會(huì)議次數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，與假設(shè)3 3不符；三項(xiàng)費(fèi)用增不符；三項(xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)正相關(guān)，與假設(shè)長(zhǎng)率與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)正

21、相關(guān)，與假設(shè)4 4不符。不符?；貧w分析結(jié)果回歸分析結(jié)果公司績(jī)效與董事會(huì)行為的分析：公司績(jī)效與董事會(huì)行為的分析：綜合以上幾個(gè)因素可以看出：綜合以上幾個(gè)因素可以看出：董事會(huì)會(huì)議對(duì)于公董事會(huì)會(huì)議對(duì)于公司業(yè)務(wù)拓展具有一定的促進(jìn)作用司業(yè)務(wù)拓展具有一定的促進(jìn)作用, , 但是但是, , 并不能并不能有效提高公司經(jīng)營(yíng)效益有效提高公司經(jīng)營(yíng)效益, , 并沒(méi)有顯示出為所有者并沒(méi)有顯示出為所有者創(chuàng)造價(jià)值的功效。創(chuàng)造價(jià)值的功效。相反相反, , 董事會(huì)對(duì)于公司各項(xiàng)費(fèi)董事會(huì)對(duì)于公司各項(xiàng)費(fèi)用控制沒(méi)有發(fā)揮積極作用用控制沒(méi)有發(fā)揮積極作用, , 董事會(huì)呈現(xiàn)出一定的董事會(huì)呈現(xiàn)出一定的粗放擴(kuò)張的行為取向粗放擴(kuò)張的行為取向。凈資產(chǎn)收益率

22、、營(yíng)業(yè)毛利率、行業(yè)調(diào)整的每股收益、每股收益增加值與凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)毛利率、行業(yè)調(diào)整的每股收益、每股收益增加值與當(dāng)年股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)在當(dāng)年股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)在5%5%水平上是顯著正相關(guān)的，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)水平上是顯著正相關(guān)的，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率與當(dāng)年股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)在率與當(dāng)年股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)在10%10%水平上是顯著正相關(guān)的，與假設(shè)相符。水平上是顯著正相關(guān)的，與假設(shè)相符。每股現(xiàn)金凈流量增加值在每股現(xiàn)金凈流量增加值在10%10%水平上是顯著負(fù)相關(guān)的，說(shuō)明股東大會(huì)對(duì)水平上是顯著負(fù)相關(guān)的，說(shuō)明股東大會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流量改善沒(méi)有作用。公司現(xiàn)金流量改善沒(méi)有作用。回歸分析結(jié)果回歸分析結(jié)果公司績(jī)效與董事會(huì)重大作為

23、的回歸檢驗(yàn)：公司績(jī)效與董事會(huì)重大作為的回歸檢驗(yàn)：回歸結(jié)果表示：有重大作為的董事會(huì)會(huì)回歸結(jié)果表示：有重大作為的董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的增加有助于改善當(dāng)年業(yè)績(jī)；股議次數(shù)的增加有助于改善當(dāng)年業(yè)績(jī)；股東大會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流量改善沒(méi)有作用。東大會(huì)對(duì)公司現(xiàn)金流量改善沒(méi)有作用。結(jié)論結(jié)論根據(jù)以上實(shí)證分析的結(jié)果根據(jù)以上實(shí)證分析的結(jié)果, , 可以得出以下結(jié)論：可以得出以下結(jié)論：1.1.公司董事會(huì)行為（董事會(huì)會(huì)議次數(shù)）與公司績(jī)公司董事會(huì)行為（董事會(huì)會(huì)議次數(shù)）與公司績(jī)效改善沒(méi)有呈現(xiàn)出我們所期望的效改善沒(méi)有呈現(xiàn)出我們所期望的顯著正相關(guān)顯著正相關(guān), , 相相反在一定程度上是反在一定程度上是負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān), ,但不顯著但不顯著，董事會(huì)會(huì)

24、，董事會(huì)會(huì)議可能不是一個(gè)有效的指標(biāo)。議可能不是一個(gè)有效的指標(biāo)。2.2.董事會(huì)的重大決策（股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)）董事會(huì)的重大決策（股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)）能夠能夠顯著改善公司業(yè)績(jī)顯著改善公司業(yè)績(jī), , 這說(shuō)明積極行動(dòng)的董事會(huì)可這說(shuō)明積極行動(dòng)的董事會(huì)可以幫助改善公司業(yè)績(jī)。以幫助改善公司業(yè)績(jī)。建議建議根據(jù)以上的分析根據(jù)以上的分析, , 為了提高董事會(huì)對(duì)為了提高董事會(huì)對(duì)于公司治理和公司業(yè)績(jī)提升的積極作于公司治理和公司業(yè)績(jī)提升的積極作用用, , 本文提出以下建議本文提出以下建議: :采取措施提高董事會(huì)行為的生產(chǎn)性。采取措施提高董事會(huì)行為的生產(chǎn)性。提高公司董事會(huì)的獨(dú)立性提高公司董事會(huì)的獨(dú)立性, , 強(qiáng)化董事強(qiáng)化董事

25、會(huì)對(duì)全體股東的受托義務(wù)尤為必要。會(huì)對(duì)全體股東的受托義務(wù)尤為必要。董事會(huì)成員所應(yīng)具有的特質(zhì)董事會(huì)成員所應(yīng)具有的特質(zhì)董事會(huì)決策效率與效果董事會(huì)成員的董事會(huì)成員的能力：知識(shí)運(yùn)能力：知識(shí)運(yùn)用用董事會(huì)成員的努董事會(huì)成員的努力：參與決策程力：參與決策程度與時(shí)間保障度與時(shí)間保障董事會(huì)成員組織認(rèn)董事會(huì)成員組織認(rèn)同與凝聚力：委托同與凝聚力：委托行權(quán)、投票棄權(quán)、行權(quán)、投票棄權(quán)、非正常離職非正常離職提出假設(shè)提出假設(shè)假設(shè)假設(shè)1 1、董事會(huì)中非行業(yè)、非專(zhuān)業(yè)背景董事、董事會(huì)中非行業(yè)、非專(zhuān)業(yè)背景董事的比例與公司業(yè)績(jī)的比例與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。負(fù)相關(guān)。假設(shè)假設(shè)2 2、董事會(huì)成員缺席會(huì)議（包括委托他、董事會(huì)成員缺席會(huì)議（包括委托他

26、們出席）比例與公司業(yè)績(jī)們出席）比例與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。負(fù)相關(guān)。假設(shè)假設(shè)3 3、董事缺席會(huì)議對(duì)委托行使權(quán)與公司、董事缺席會(huì)議對(duì)委托行使權(quán)與公司業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)相關(guān)。相關(guān)。選擇樣本及案例分析選擇樣本及案例分析利用資本收益率（利用資本收益率（ROIC)ROIC)來(lái)衡量業(yè)績(jī)來(lái)衡量業(yè)績(jī)ROIC=+1Knowledge+2Effort+3Conflict ROIC=+1Knowledge+2Effort+3Conflict +4Size+5Outside Director+6Debt+4Size+5Outside Director+6Debt+其中，其中，knowledgeknowledge代表非行業(yè)、非專(zhuān)業(yè)背景董事代表非行業(yè)、非專(zhuān)業(yè)背景董事比例比例; ;efforteffort表示董事會(huì)成員缺席會(huì)議比例；表示董事會(huì)成員缺席會(huì)議比例；conflictconflict表示董事缺席會(huì)議時(shí)委托行權(quán)的比例；表示董事缺席會(huì)議時(shí)委托行權(quán)的比例；sizesize表示董事會(huì)規(guī)模；表示董事會(huì)規(guī)模；outside directoroutside director表示董表示董事中外部董事的比例；事中外部董事的比例；debtdebt表示資本結(jié)構(gòu)表示資本結(jié)構(gòu)由表由表4 4的各變量之間的的各變量之間的PearsonPearson相關(guān)系數(shù)表明，所有的相關(guān)系數(shù)表明，所有的解釋變量與投