中金公司江西銅業(yè)套期保值方案課件

1、02010年 3月江西銅業(yè)套期保值方案討論（初稿）江西銅業(yè)套期保值方案討論（初稿）/供討論1方案概述方案概述 2第一章第一章 江西銅業(yè)套期保值背景簡(jiǎn)介江西銅業(yè)套期保值背景簡(jiǎn)介 3第二章第二章 江西銅業(yè)財(cái)務(wù)模型簡(jiǎn)介江西銅業(yè)財(cái)務(wù)模型簡(jiǎn)介 5第三章第三章 江西銅業(yè)套期保值的總體思路江西銅業(yè)套期保值的總體思路 8第四章第四章 外購加工套保及自營(yíng)外購加工套保及自營(yíng) 11第五章第五章 自產(chǎn)及原始庫存套保及自營(yíng)自產(chǎn)及原始庫存套保及自營(yíng)20附件附件近期銅價(jià)走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期近期銅價(jià)走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期27目目 錄錄2方案概述方案概述采購原料加工銷售業(yè)務(wù)自產(chǎn)礦冶煉銷售業(yè)務(wù)庫存的維持和價(jià)值管理n絕大部分風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行套保n少

2、量頭寸在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下有目的留出敞口銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口套保策略套保策略n根據(jù)銅價(jià)范圍擇機(jī)進(jìn)行浮動(dòng)套保n在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下部分自產(chǎn)銅用于自營(yíng)交易n根據(jù)銅價(jià)范圍擇機(jī)進(jìn)行浮動(dòng)套保n在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下部分原始庫存銅用于自營(yíng)交易1江銅主要銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)江銅主要銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口及套保策略敞口及套保策略2江銅套保策略的關(guān)江銅套保策略的關(guān)鍵要素鍵要素n建立單獨(dú)的管理制度及操作策略分別對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行管理，明確區(qū)分套保頭寸和自營(yíng)頭寸，對(duì)套保頭寸嚴(yán)格按計(jì)劃執(zhí)行，對(duì)自營(yíng)頭寸嚴(yán)格止損n建立健全的決策機(jī)制、完整的檔案管理制度、合理的止損機(jī)制和應(yīng)急預(yù)案3第一章第一章江西銅業(yè)套期保值背景簡(jiǎn)介江西銅業(yè)套期保值背景簡(jiǎn)介4江銅主營(yíng)業(yè)

3、務(wù)流程及風(fēng)險(xiǎn)敞口江銅主營(yíng)業(yè)務(wù)流程及風(fēng)險(xiǎn)敞口冶煉冶煉自有銅精礦自有銅精礦陰極銅陰極銅銅桿線銅桿線出出售售加工加工出售出售外外購購風(fēng)險(xiǎn)一、自產(chǎn)礦冶煉銷售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一、自產(chǎn)礦冶煉銷售業(yè)務(wù) 陰極銅銷售受到國(guó)內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)影響國(guó)內(nèi)采購國(guó)內(nèi)采購（定價(jià)依據(jù)為國(guó)內(nèi)銅價(jià)）（定價(jià)依據(jù)為國(guó)內(nèi)銅價(jià)）國(guó)外采購國(guó)外采購（定價(jià)依據(jù)為（定價(jià)依據(jù)為L(zhǎng)ME銅價(jià)）銅價(jià)）風(fēng)險(xiǎn)三、采購原料加工銷售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、采購原料加工銷售業(yè)務(wù) 原料采購收到國(guó)際國(guó)內(nèi)銅價(jià)的波動(dòng)影響 銅桿線銷售受到國(guó)內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)影響 原料采購和成品銷售定價(jià)模式可能產(chǎn)生交貨和定價(jià)之間的時(shí)滯，由此產(chǎn)生銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口風(fēng)險(xiǎn)二、庫存的維持和價(jià)值管理風(fēng)險(xiǎn)二、庫存的維持和價(jià)值管理 風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)

4、考慮實(shí)際庫存對(duì)目標(biāo)庫存的偏離庫存庫存時(shí)間時(shí)間5第二章第二章江西銅業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)下的銅價(jià)范圍江西銅業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)下的銅價(jià)范圍6江西銅業(yè)財(cái)務(wù)模型概況江西銅業(yè)財(cái)務(wù)模型概況公司業(yè)務(wù)流程公司業(yè)務(wù)流程公司凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)公司凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)外售陰極銅陰極銅加工量（銅價(jià)+加工費(fèi)）總收入人工、電力等付現(xiàn)成本，折舊及攤銷人工、電力等付現(xiàn)成本，折舊及攤銷人工、電力等付現(xiàn)成本，折舊及攤銷外購原料成本人工、電力等付現(xiàn)成本，折舊及攤銷外購原料成本采礦總成本凈利潤(rùn)自產(chǎn)：自產(chǎn)：銅礦石選礦銅精礦冶煉陰極銅銅加工銅加工產(chǎn)品外購：外購：銅精礦+廢銅外購：外購：陰極銅品位2%左右品位20%-30%品位99.9999%采礦礦石處理銅礦出售出售部分部分礦

5、石品位回收率對(duì)外銷售比例銅價(jià)銅加工產(chǎn)品選礦冶煉（自產(chǎn)）冶煉（外購原料）加工（自產(chǎn)）加工（外購原料）7如何計(jì)算公司財(cái)務(wù)目標(biāo)下的銅價(jià)范圍如何計(jì)算公司財(cái)務(wù)目標(biāo)下的銅價(jià)范圍財(cái)務(wù)模型的利潤(rùn)表財(cái)務(wù)模型的利潤(rùn)表人民幣百萬元2006A2007A2008A2009E2010E2011E2012E收入24,60042,91753,59443,53357,24262,87461,597現(xiàn)金成本16,97535,16949,04536,84148,10652,95551,865折舊與攤銷5487538171,4651,6761,8411,981營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7,0776,9953,7325,2277,4608,0777,7

6、51銷售、管理費(fèi)用6661,1561,3311,1441,5041,6521,619財(cái)務(wù)費(fèi)用凈額181401387430213-41-161期貨投資收益-469639890000營(yíng)業(yè)外收益-298-5-5-5-5-5稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)總額）5,7315,5092,9983,6475,7376,4606,287所得稅9068558019121,4341,6151,572稅后利潤(rùn)4,8254,6542,1982,7354,3034,8454,715少數(shù)股東損益81121-88-88-88-88-88歸屬于母公司的凈利潤(rùn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4,7444,5342,2852,8234,3914,9324,

7、803分紅5561,1589075717061,0981,233ROE28%11%13%16%14%12%財(cái)務(wù)目標(biāo)：凈利潤(rùn)或ROE財(cái)務(wù)模型銅價(jià)范圍計(jì)算銅價(jià)范圍計(jì)算銅價(jià)范圍輸入倒推出8第三章第三章江西銅業(yè)套期保值的總體設(shè)想江西銅業(yè)套期保值的總體設(shè)想9江銅套期保值的總體思路江銅套期保值的總體思路江銅銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口套保的總體思路江銅銅價(jià)風(fēng)險(xiǎn)敞口套保的總體思路江銅套保交易總原則江銅套保交易總原則n江銅的各種不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)頭寸嚴(yán)格分開管理，建立單獨(dú)的管理制度及操作策略，按照江銅的各種不同性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)頭寸嚴(yán)格分開管理，建立單獨(dú)的管理制度及操作策略，按照“誰的誰的頭寸，誰受益，誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)頭寸，誰受益，誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

8、”的原則進(jìn)行運(yùn)作的原則進(jìn)行運(yùn)作自產(chǎn)及原始庫存套保自產(chǎn)及原始庫存套保外購加工套保外購加工套保外購加工自營(yíng)外購加工自營(yíng)自產(chǎn)及原始庫存自營(yíng)自產(chǎn)及原始庫存自營(yíng)n由于該部分業(yè)務(wù)盈利空間小，受市場(chǎng)波動(dòng)影響大，除非出現(xiàn)極端市場(chǎng)情況，建議絕大部分進(jìn)行套保建議絕大部分進(jìn)行套保n進(jìn)一步完善信息系統(tǒng)以支持江銅目前的套保操作方式，并進(jìn)一步完善文檔備案制度，為會(huì)計(jì)處理和信息披露提供依據(jù)n由于自產(chǎn)銅精礦成本較低且相對(duì)固定，在大多數(shù)情況下該部分產(chǎn)量能保持較好盈利，此外原始庫存成本固定，因此可以考慮對(duì)自產(chǎn)及原始庫存套保進(jìn)行獨(dú)立管理n建議套保方式為浮動(dòng)套保建議套保方式為浮動(dòng)套保，套保量和套保選擇時(shí)機(jī)取決于公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)及市場(chǎng)銅

9、價(jià)范圍n根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，可以考慮優(yōu)化外購加工板塊的套保結(jié)構(gòu)，可以考慮優(yōu)化外購加工板塊的套保結(jié)構(gòu)，留出部分敞口留出部分敞口n風(fēng)險(xiǎn)頭寸量必須和套保量相協(xié)調(diào)，控制風(fēng)險(xiǎn)并設(shè)定止損機(jī)制，作為外購加工套保的有益補(bǔ)充n自產(chǎn)及原始庫存銅可以留出部分用于自營(yíng)自產(chǎn)及原始庫存銅可以留出部分用于自營(yíng)，在控制風(fēng)險(xiǎn)及設(shè)定止損機(jī)制的前提下，作為自產(chǎn)及庫存銅套保的優(yōu)化123410江銅套期保值的管理機(jī)構(gòu)江銅套期保值的管理機(jī)構(gòu)江銅保值決策委員會(huì)江銅保值決策委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅期貨事業(yè)部江銅期貨事業(yè)部外購加工套保組外購加工套保組外購加工自營(yíng)組外購加工自營(yíng)組自產(chǎn)及原始庫存自營(yíng)組自產(chǎn)及原始庫存自營(yíng)組自產(chǎn)及原始庫

10、存套保組自產(chǎn)及原始庫存套保組工作目標(biāo)工作目標(biāo)n鎖定加工冶煉費(fèi)及銅材加工費(fèi)工作目標(biāo)工作目標(biāo)n利用有利市場(chǎng)時(shí)機(jī)，提升自產(chǎn)及原始庫存板塊的收益水平工作目標(biāo)工作目標(biāo)n利用有利市場(chǎng)時(shí)機(jī)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提升外購加工板塊的收益水平工作目標(biāo)工作目標(biāo)n根據(jù)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)鎖定自產(chǎn)礦及原始庫存價(jià)值n公司套保及自營(yíng)的最高決策機(jī)構(gòu)n經(jīng)保值決策委員會(huì)授權(quán)，公司分管期貨業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理（或期貨事業(yè)部總經(jīng)理）主持公司保值執(zhí)行委員會(huì)n套期保值管理的主管部門，專門設(shè)立套期保值管理和自營(yíng)交易崗位，負(fù)責(zé)套期保值和自營(yíng)交易具體操作和管理工作江銅法律部江銅法律部江銅審計(jì)部江銅審計(jì)部江銅財(cái)務(wù)部江銅財(cái)務(wù)部n負(fù)責(zé)審核自營(yíng)的各項(xiàng)授權(quán)文件，防范法

11、律風(fēng)險(xiǎn)n負(fù)責(zé)監(jiān)督審計(jì)各項(xiàng)自營(yíng)交易的合法合規(guī)性并定期提交審計(jì)報(bào)告n負(fù)責(zé)自營(yíng)交易資金收付及與交易所結(jié)算程序并進(jìn)行會(huì)計(jì)處理江銅風(fēng)控部江銅風(fēng)控部n協(xié)助期貨事業(yè)部處理套保過程中出現(xiàn)的重大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)1234注：外購加工自營(yíng)組和資產(chǎn)及原始庫存自營(yíng)組可以合并，但不同頭寸類型宜明確分清11第四章第四章外購加工套保及自營(yíng)外購加工套保及自營(yíng)12“國(guó)外采購陰極銅國(guó)外采購陰極銅 + 國(guó)內(nèi)銷售銅桿線國(guó)內(nèi)銷售銅桿線”模式模式江銅外購加工業(yè)務(wù)模式下主要套保手段江銅外購加工業(yè)務(wù)模式下主要套保手段n按照原料的來源，江銅外購加工業(yè)務(wù)主要分為兩類：國(guó)內(nèi)采購陰極銅國(guó)外采購陰極銅n購銷合同的定價(jià)模式對(duì)于套保的有效性和基差風(fēng)險(xiǎn)的控制會(huì)產(chǎn)生重

12、要影響n實(shí)際中無法對(duì)購銷完全匹配，因此該模式下必須考慮套保頭寸對(duì)于庫存波動(dòng)的覆蓋n實(shí)際操作中存在嚴(yán)格按照合同套保、預(yù)先按照計(jì)劃套?；蛘邇烧呓Y(jié)合的選擇n“比價(jià)套?！钡牟僮饕罁?jù)是把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)而不是實(shí)際業(yè)務(wù)需求，因此建議與基本套保手段加以區(qū)分，以便于控制風(fēng)險(xiǎn)，明確性質(zhì)國(guó)內(nèi)采購端國(guó)內(nèi)采購端n由于收貨日和定價(jià)日不同產(chǎn)生敞口n在收貨日根據(jù)定價(jià)日在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)做多做多進(jìn)行套保“國(guó)內(nèi)采購陰極銅國(guó)內(nèi)采購陰極銅 + 國(guó)內(nèi)銷售銅桿線國(guó)內(nèi)銷售銅桿線”模式模式國(guó)內(nèi)銷售端國(guó)內(nèi)銷售端n由于發(fā)貨日和定價(jià)日不同產(chǎn)生敞口n在發(fā)貨日根據(jù)定價(jià)日在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)做空做空進(jìn)行套?；咎妆Ｊ侄位咎妆Ｊ侄螄?guó)外采購端國(guó)外采購端n由于收貨日和定

13、價(jià)日不同產(chǎn)生敞口n在收貨日根據(jù)定價(jià)日在國(guó)外期貨市場(chǎng)做多做多進(jìn)行套保國(guó)內(nèi)銷售端國(guó)內(nèi)銷售端n由于發(fā)貨日和定價(jià)日不同產(chǎn)生敞口n在發(fā)貨日根據(jù)定價(jià)日在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)做空做空進(jìn)行套?；咎妆Ｊ侄位咎妆Ｊ侄伪葍r(jià)套保手段比價(jià)套保手段n本業(yè)務(wù)模式下，套保將體現(xiàn)為做空SHFE期貨，做多LME期貨，但是期限不同n這兩者的比價(jià)在市場(chǎng)交易中可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)江銅有利的情況n江銅在當(dāng)前實(shí)踐中采取主動(dòng)鎖定有利比價(jià)，并且與實(shí)際業(yè)務(wù)匹配的手段套保注：根據(jù)公司提供的現(xiàn)有情況，本模式下銷售定價(jià)日基本上都晚于采購定價(jià)日注：根據(jù)公司提供的現(xiàn)有情況，本模式下銷售定價(jià)日可能早于或者晚于采購定價(jià)日13外購加工套保機(jī)構(gòu)職責(zé)外購加工套保機(jī)構(gòu)職責(zé)原料板

14、塊（國(guó)內(nèi)及進(jìn)口）原料板塊（國(guó)內(nèi)及進(jìn)口）n擬定月度保值計(jì)劃n以指令方式，通知期貨板塊進(jìn)行保值操作n根據(jù)陰極銅板塊提供的銷售作價(jià)量和月度原料平衡等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，計(jì)算確定本板塊的原料消耗量，通知期貨板塊進(jìn)行頭寸增減n對(duì)本板塊的持倉量進(jìn)行密切監(jiān)控，并定期與期貨板塊共同核對(duì)頭寸情況n督促供應(yīng)商按規(guī)定的點(diǎn)價(jià)期及時(shí)點(diǎn)價(jià)，同時(shí)，對(duì)已定價(jià)但未到貨的供應(yīng)商督促其及時(shí)均衡供貨n建立本板塊的期現(xiàn)保值管理臺(tái)帳n根據(jù)現(xiàn)貨采購情況，結(jié)合期貨板塊的損益情況，按月分析現(xiàn)貨和期貨對(duì)沖后效益銅桿線板塊銅桿線板塊期貨板塊期貨板塊陰極銅銷售板塊陰極銅銷售板塊n匯總各現(xiàn)貨板塊的保值計(jì)劃，編制綜合保值頭寸平衡表n向原料板塊提供SHFE及L

15、ME實(shí)際交易天數(shù)及外購原料量估算n分析基差結(jié)構(gòu)，正確選擇保值市場(chǎng)和合理分布頭寸n建立保值頭寸臺(tái)帳，并向相關(guān)板塊反饋該板塊的頭寸分布信息和價(jià)格情況，以及期貨損益數(shù)據(jù)等n負(fù)責(zé)各板塊內(nèi)或板塊間的頭寸對(duì)沖管理n對(duì)各業(yè)務(wù)板塊的下單令進(jìn)行審核，監(jiān)督保值頭寸按照公司相關(guān)制度規(guī)定執(zhí)行n監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及整體風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)向現(xiàn)貨板塊提供風(fēng)險(xiǎn)警示，提供保值風(fēng)險(xiǎn)敞口意見和建議，并在風(fēng)險(xiǎn)放大時(shí)向主管機(jī)關(guān)及風(fēng)控部門報(bào)告n每月28日前，向期貨板塊及原料板塊、銅桿線銷售板塊提供下月計(jì)劃銷售定價(jià)量，月末提供當(dāng)月實(shí)際銷售作價(jià)量n根據(jù)陰極銅月度計(jì)劃購買作價(jià)量，和銅桿線月度銷售計(jì)劃，制定月度保值計(jì)劃n根據(jù)陰極銅實(shí)際買入作價(jià)數(shù)量，和銅桿線實(shí)

16、際銷售作價(jià)量，分析計(jì)算本板塊的每日保值數(shù)量，通知期貨板塊進(jìn)行保值交易n建立本板塊的期現(xiàn)保值管理臺(tái)帳n控制客戶遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)的保值風(fēng)險(xiǎn)和持倉風(fēng)險(xiǎn)n根據(jù)實(shí)際現(xiàn)貨銷售結(jié)算情況，和期貨板塊提供的期貨損益情況，按月分析本板塊的期現(xiàn)對(duì)沖后的實(shí)際銷售價(jià)格執(zhí)行情況，評(píng)價(jià)是否獲得了合同規(guī)定的銅桿線加工費(fèi)收益外購加工套保組外購加工套保組14原料板塊原料板塊（國(guó)內(nèi)及進(jìn)口）（國(guó)內(nèi)及進(jìn)口）外購加工套保工作流程外購加工套保工作流程期貨板塊期貨板塊陰極銅銷售板塊陰極銅銷售板塊銅桿線板塊銅桿線板塊（1）陰極銅計(jì)劃產(chǎn)量、計(jì)劃銷售作價(jià)量（1）陰極銅計(jì)劃產(chǎn)量、計(jì)劃銷售作價(jià)量（2）向原料板塊SHFE及LME實(shí)際交易天數(shù)（4）外購原料量估算

17、（1）陰極銅計(jì)劃銷售作價(jià)量（1）陰極銅計(jì)劃銷售作價(jià)量（2）期貨保值月度計(jì)劃江銅保值決策委員會(huì)江銅保值決策委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅期貨事業(yè)部江銅期貨事業(yè)部（1）（2）決策流程決策流程（1）批準(zhǔn)公司外購加工套保的相關(guān)政策、辦法、制度及流程并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理授權(quán)（2）經(jīng)保值決策委員會(huì)授權(quán)，批準(zhǔn)外購加工套保管理年度（或年度內(nèi)調(diào)整）操作計(jì)劃和策略及授權(quán)的額度內(nèi)套保交易的操作內(nèi)容（3）外購加工套保的政策及制度具體執(zhí)行交由期貨事業(yè)部?jī)?nèi)外購加工套保組負(fù)責(zé)日常工作流程日常工作流程外購加工套保組外購加工套保組（3）期貨板塊期貨板塊陰極銅銷售板塊陰極銅銷售板塊（3）當(dāng)月原料采購數(shù)量（5）期貨保值月

18、度計(jì)劃外購加工套保組外購加工套保組法律部法律部（6）法律部審核交易授權(quán)文件（7）交易員進(jìn)行交易財(cái)務(wù)部財(cái)務(wù)部外購加工套保組外購加工套保組法律部法律部（3）法律部審核交易授權(quán)文件（4）交易員進(jìn)行交易（8）財(cái)務(wù)部進(jìn)行結(jié)算及會(huì)計(jì)處理（5）財(cái)務(wù)部進(jìn)行結(jié)算及會(huì)計(jì)處理銅桿線套保銅桿線套保原料外購套保原料外購套保風(fēng)控部風(fēng)控部審計(jì)部審計(jì)部定期進(jìn)行套保審計(jì)協(xié)助進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制15江銅外購加工業(yè)務(wù)套期保值流程討論江銅外購加工業(yè)務(wù)套期保值流程討論n銅價(jià)套期保值是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)工程：銅價(jià)套期保值是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)工程：完善的信息系統(tǒng)對(duì)于套保信息整理、套保操作以及套保績(jī)效跟蹤至關(guān)重要由于銅交易是一個(gè)24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的全球市場(chǎng)，因此

19、需要實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)控制跟蹤銅價(jià)歷來波動(dòng)巨大，因此江銅需要建立相應(yīng)的應(yīng)急決策啟動(dòng)機(jī)制n銅價(jià)套期保值需要主動(dòng)判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，然后確定以下事項(xiàng)：銅價(jià)套期保值需要主動(dòng)判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，然后確定以下事項(xiàng)：完全按合同操作還是預(yù)設(shè)部分計(jì)劃量操作目標(biāo)庫存量的設(shè)定比價(jià)套保的入場(chǎng)時(shí)機(jī)反向基差市場(chǎng)時(shí)機(jī)的判斷和有利反轉(zhuǎn)的鎖定n必須高度重視期貨交易本身的多種風(fēng)險(xiǎn)，并且及時(shí)由期貨事業(yè)部做出提示：必須高度重視期貨交易本身的多種風(fēng)險(xiǎn)，并且及時(shí)由期貨事業(yè)部做出提示：一般的期貨交易風(fēng)險(xiǎn)：合約流動(dòng)性、保證金、交割日等等境外期貨交易風(fēng)險(xiǎn)：資金跨境流動(dòng)，境外交易對(duì)手信用等等境內(nèi)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)：強(qiáng)行平倉，漲跌停板等等n對(duì)于基本套保和比價(jià)套保進(jìn)行

20、分類管理，明確其各自的作用對(duì)于基本套保和比價(jià)套保進(jìn)行分類管理，明確其各自的作用16外購加工自營(yíng)機(jī)構(gòu)職責(zé)外購加工自營(yíng)機(jī)構(gòu)職責(zé)交易前臺(tái)交易前臺(tái)n全職專業(yè)人員組成交易前臺(tái)，直接實(shí)施自營(yíng)交易操作n牽頭協(xié)調(diào)中臺(tái)、后臺(tái)人員完成套期保值業(yè)務(wù)所需的相關(guān)程序交易后臺(tái)交易后臺(tái)交易中臺(tái)交易中臺(tái)n負(fù)責(zé)整體交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督控制及文檔的管理工作；n中臺(tái)應(yīng)與前臺(tái)、后臺(tái)保持相對(duì)獨(dú)立，必要時(shí)對(duì)交易提出獨(dú)立內(nèi)部控制意見并向期貨事業(yè)部提供內(nèi)部控制報(bào)告n負(fù)責(zé)交易的結(jié)算及資金收付、賬務(wù)處理、交易檔案管理等工作外購加工自營(yíng)組外購加工自營(yíng)組n套期保值原則上不留敞口，但如發(fā)生對(duì)銅價(jià)格足以產(chǎn)生重大影響的突發(fā)性事件時(shí)或在風(fēng)險(xiǎn)可控內(nèi)，外購加工自營(yíng)可

21、適度選擇敞口n如行情出現(xiàn)不利變化，應(yīng)立即停止敞口，并選擇逐步或一次性封閉敞口n當(dāng)?shù)某诟?dòng)虧損額各自達(dá)到【1500】萬元，期貨板塊應(yīng)當(dāng)向保值執(zhí)行委員會(huì)提出止損或鎖定該浮動(dòng)虧損措施的處理意見17外購加工自營(yíng)工作流程外購加工自營(yíng)工作流程江銅保值決策委員會(huì)江銅保值決策委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅期貨事業(yè)部江銅期貨事業(yè)部（1）（2）決策流程決策流程（1）批準(zhǔn)公司外購加工自營(yíng)的相關(guān)政策、辦法、制度及流程并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理授權(quán)（2）經(jīng)保值決策委員會(huì)授權(quán)，批準(zhǔn)外購加工自營(yíng)管理年度（或年度內(nèi)調(diào)整）操作計(jì)劃和策略及授權(quán)的額度內(nèi)自營(yíng)交易的操作內(nèi)容（3）外購加工自營(yíng)的政策及制度具體執(zhí)行交由期貨事業(yè)部?jī)?nèi)

22、外購加工自營(yíng)組負(fù)責(zé)日常工作流程日常工作流程外購加工自營(yíng)組外購加工自營(yíng)組（3）交易前臺(tái)交易前臺(tái)交易中臺(tái)交易中臺(tái)交易后臺(tái)交易后臺(tái)（含財(cái)務(wù)部人員）（含財(cái)務(wù)部人員）外購加工自營(yíng)組外購加工自營(yíng)組（3）執(zhí)行交易（2）整體交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督控制及文檔的管理（4）交易結(jié)束后的結(jié)算及資金收付、賬務(wù)處理、交易檔案管理等法律部法律部（1）審核各項(xiàng)交易授權(quán)文件審計(jì)部審計(jì)部風(fēng)控部風(fēng)控部定期進(jìn)行套保及自營(yíng)交易審計(jì)協(xié)助進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行壓力測(cè)試進(jìn)行壓力測(cè)試n定期對(duì)突發(fā)的小概率事件，如市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，或者發(fā)生意外的政治、經(jīng)濟(jì)事件可能造成的潛在損失進(jìn)行模擬和估計(jì)，評(píng)估公司在極端不利情況下的虧損承受能力，然后制定相應(yīng)預(yù)案及進(jìn)行必

23、要的程序改進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制n如遇市場(chǎng)發(fā)生重大變化、交易出現(xiàn)重大浮虧（盈）、交易資金支付超過企業(yè)資金承受能力等情形，及時(shí)建立應(yīng)急機(jī)制，積極應(yīng)對(duì)，適時(shí)止損，妥善處理18外購加工自營(yíng)關(guān)鍵原則外購加工自營(yíng)關(guān)鍵原則n江銅外購加工板塊進(jìn)行自營(yíng)交易的目標(biāo)是利用有利市場(chǎng)時(shí)機(jī)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提升外購加工板塊的收益水平n在外購加工板塊的自營(yíng)交易中，必須考慮將四項(xiàng)關(guān)鍵原則進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，詳見右圖：與外購加工套保與外購加工套保相結(jié)合相結(jié)合交易批準(zhǔn)及過程交易批準(zhǔn)及過程文檔進(jìn)行完善的文檔進(jìn)行完善的存檔存檔制定并嚴(yán)格執(zhí)行止損制定并嚴(yán)格執(zhí)行止損規(guī)則規(guī)則風(fēng)險(xiǎn)頭寸總量風(fēng)險(xiǎn)頭寸總量控制控制外購加工自營(yíng)外購加工自營(yíng)的四項(xiàng)

24、關(guān)鍵原的四項(xiàng)關(guān)鍵原則則19第五章第五章自產(chǎn)及原始庫存套保及自營(yíng)自產(chǎn)及原始庫存套保及自營(yíng)20自產(chǎn)礦及原始庫存套保和自營(yíng)交易思路自產(chǎn)礦及原始庫存套保和自營(yíng)交易思路n根據(jù)江銅的財(cái)務(wù)目標(biāo)，利用江銅的財(cái)務(wù)模型推出實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)的銅價(jià)格n根據(jù)當(dāng)前銅價(jià)與目標(biāo)銅價(jià)的關(guān)系確定是否套保和套保多少n自產(chǎn)礦及原始庫存采用相同的套保思路n對(duì)于不套保的部分，江銅可根據(jù)市場(chǎng)情況，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，考慮進(jìn)行自營(yíng)交易，獲取更高的利潤(rùn)江銅的財(cái)務(wù)目標(biāo)（如凈江銅的財(cái)務(wù)目標(biāo)（如凈利潤(rùn)或利潤(rùn)或ROE等）等）江銅希望保證的目標(biāo)銅價(jià)江銅希望保證的目標(biāo)銅價(jià)期初銅價(jià)格低于期初銅價(jià)格低于江銅目標(biāo)銅價(jià)江銅目標(biāo)銅價(jià)n當(dāng)期初銅價(jià)格低于江銅目標(biāo)銅價(jià)

25、時(shí)，不對(duì)銅進(jìn)行套保。因?yàn)榇藭r(shí)套保將鎖定江銅因銅價(jià)過低造成的虧損，而且放棄了銅價(jià)上升的空間期初銅價(jià)格遠(yuǎn)高期初銅價(jià)格遠(yuǎn)高于江銅目標(biāo)銅價(jià)于江銅目標(biāo)銅價(jià)n當(dāng)期初銅價(jià)格遠(yuǎn)高于江銅目標(biāo)股價(jià)時(shí)，不對(duì)銅進(jìn)行套保。因?yàn)榻~此時(shí)能獲得大大超過財(cái)務(wù)目標(biāo)的利潤(rùn)水平，江銅在此情況下可以承受一定的風(fēng)險(xiǎn)獲得超額利潤(rùn)期初銅價(jià)格在以期初銅價(jià)格在以上兩種情況以內(nèi)上兩種情況以內(nèi)n當(dāng)期初銅價(jià)在此范圍內(nèi)時(shí)，江銅有較大可能因?yàn)殂~價(jià)波動(dòng)而不能滿足財(cái)務(wù)目標(biāo)，因此要對(duì)一定量的銅進(jìn)行套保部分銅用于自營(yíng)部分銅用于自營(yíng)交易交易n根據(jù)市場(chǎng)情況，部分銅可用于自營(yíng)交易n關(guān)鍵是控制風(fēng)險(xiǎn)及嚴(yán)格執(zhí)行止損套保部分套保部分21自產(chǎn)礦及原始庫存套保策略自產(chǎn)礦及原始庫

26、存套保策略期貨方式期貨方式n該策略下根據(jù)銅價(jià)選擇套保倉位n假設(shè)江銅的財(cái)務(wù)目標(biāo)為ROE=12.6%或凈利潤(rùn)27.45億人民幣n與之對(duì)應(yīng)，江銅的目標(biāo)銅價(jià)為【6,000美元/噸】n采用做空銅期貨進(jìn)行自產(chǎn)銅及原始庫存的套保n在初始建倉時(shí)，在不同市場(chǎng)價(jià)格下的示意性示意性套保比例如右圖所示：n建倉結(jié)束后，每日檢查市場(chǎng)銅價(jià)所處位置并做相應(yīng)的倉位調(diào)整：如果市場(chǎng)銅價(jià)低于目標(biāo)銅價(jià)，則不調(diào)整倉位如果市場(chǎng)銅價(jià)高于目標(biāo)銅價(jià)，則根據(jù)其所處位置按照右圖進(jìn)行倉位調(diào)整在不同市場(chǎng)銅價(jià)格下的套保比例在不同市場(chǎng)銅價(jià)格下的套保比例銅市場(chǎng)價(jià)格 單位：美元/噸初始時(shí)不套保后續(xù)不進(jìn)行倉位調(diào)整不套保保持1/4比例保持1/2比例3月31日銅價(jià)7

27、814.50美元/噸注：以下套保比例數(shù)字僅為示意性目的，實(shí)際套保比例選擇可能與之不同22自產(chǎn)礦及原始庫存套保策略自產(chǎn)礦及原始庫存套保策略期權(quán)方式期權(quán)方式n根據(jù)我們的初步了解，江銅也可以使用期權(quán)進(jìn)行套保操作，從而在規(guī)避銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享有銅價(jià)上升的收益n初步建議江銅可以考慮采用美式復(fù)合看跌期權(quán)或亞式復(fù)合看跌期權(quán)對(duì)沖銅價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，兩種期權(quán)的市場(chǎng)示意性報(bào)價(jià)示意性報(bào)價(jià)如右圖：n套保的思路是銅價(jià)格遠(yuǎn)高于目標(biāo)銅價(jià)時(shí)及遠(yuǎn)低于銅價(jià)時(shí)不進(jìn)行套保，其余情況按一定比例進(jìn)行套保不同保價(jià)水平下美式復(fù)合看跌期權(quán)市場(chǎng)報(bào)價(jià)（不同保價(jià)水平下美式復(fù)合看跌期權(quán)市場(chǎng)報(bào)價(jià)（10.3.31）注1單位：美元/噸不同保價(jià)水平下亞式復(fù)合看

28、跌期權(quán)市場(chǎng)報(bào)價(jià)（不同保價(jià)水平下亞式復(fù)合看跌期權(quán)市場(chǎng)報(bào)價(jià)（10.3.31）注2單位：美元/噸資料來源：國(guó)際投資銀行報(bào)價(jià)資料來源：國(guó)際投資銀行報(bào)價(jià)注1：以下報(bào)價(jià)是基于LME2011年2月到期的期貨合約的美式復(fù)合看跌期權(quán)，保價(jià)水平為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格扣除期權(quán)費(fèi)注2：以下價(jià)格估計(jì)是基于LME2011年2月到期的期貨合約的亞式復(fù)合看跌期權(quán)作出，保價(jià)水平為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格扣除期權(quán)費(fèi)23自產(chǎn)及原始庫存套保和自營(yíng)機(jī)構(gòu)職責(zé)自產(chǎn)及原始庫存套保和自營(yíng)機(jī)構(gòu)職責(zé)交易前臺(tái)交易前臺(tái)n全職專業(yè)人員組成交易前臺(tái)，直接實(shí)施自營(yíng)交易操作n牽頭協(xié)調(diào)中臺(tái)、后臺(tái)人員完成套期保值業(yè)務(wù)所需的相關(guān)程序交易后臺(tái)交易后臺(tái)交易中臺(tái)交易中臺(tái)n負(fù)責(zé)整體交易風(fēng)險(xiǎn)的

29、監(jiān)督控制及文檔的管理工作；n中臺(tái)應(yīng)與前臺(tái)、后臺(tái)保持相對(duì)獨(dú)立，必要時(shí)對(duì)交易提出獨(dú)立內(nèi)部控制意見并向期貨事業(yè)部提供內(nèi)部控制報(bào)告n負(fù)責(zé)交易的結(jié)算及資金收付、賬務(wù)處理、交易檔案管理等工作自產(chǎn)及原始庫存套保自產(chǎn)及原始庫存套保/自營(yíng)組自營(yíng)組24自產(chǎn)及原始庫存套保和自營(yíng)工作流程自產(chǎn)及原始庫存套保和自營(yíng)工作流程注注：自產(chǎn)及原始庫存的套保和自營(yíng)管理機(jī)構(gòu)相似，此處合并描述，但在機(jī)構(gòu)及人員方面宜保持分開江銅保值決策委員會(huì)江銅保值決策委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅保值執(zhí)行委員會(huì)江銅期貨事業(yè)部江銅期貨事業(yè)部（1）（2）決策流程決策流程（1）批準(zhǔn)公司自產(chǎn)及原始庫存套保和自營(yíng)的相關(guān)政策、辦法、制度及流程并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理授權(quán)（2

30、）經(jīng)保值決策委員會(huì)授權(quán)，批準(zhǔn)自產(chǎn)及原始庫存套保和自營(yíng)管理年度（或年度內(nèi)調(diào)整）操作計(jì)劃和策略及授權(quán)的額度內(nèi)的操作內(nèi)容（3）自產(chǎn)及原始庫存套保和自營(yíng)的政策及制度具體執(zhí)行交由期貨事業(yè)部?jī)?nèi)自產(chǎn)及原始庫存套保/自營(yíng)組負(fù)責(zé)日常工作流程日常工作流程自產(chǎn)及原始庫存套保自產(chǎn)及原始庫存套保/自營(yíng)組自營(yíng)組（3）交易前臺(tái)交易前臺(tái)交易中臺(tái)交易中臺(tái)交易后臺(tái)交易后臺(tái)（含財(cái)務(wù)部人員）（含財(cái)務(wù)部人員）自產(chǎn)及原始庫存套保自產(chǎn)及原始庫存套保/自營(yíng)組自營(yíng)組（3）執(zhí)行交易（2）整體交易風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督控制及文檔的管理（4）交易結(jié)束后的結(jié)算及資金收付、賬務(wù)處理、交易檔案管理等法律部法律部（1）審核各項(xiàng)交易授權(quán)文件審計(jì)部審計(jì)部風(fēng)控部風(fēng)控部定期進(jìn)

31、行套保及自營(yíng)交易審計(jì)協(xié)助進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行壓力測(cè)試進(jìn)行壓力測(cè)試n定期對(duì)突發(fā)的小概率事件，如市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)，或者發(fā)生意外的政治、經(jīng)濟(jì)事件可能造成的潛在損失進(jìn)行模擬和估計(jì)，評(píng)估公司在極端不利情況下的虧損承受能力，然后制定相應(yīng)預(yù)案及進(jìn)行必要的程序改進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制n如遇市場(chǎng)發(fā)生重大變化、交易出現(xiàn)重大浮虧（盈）、交易資金支付超過企業(yè)資金承受能力等情形，及時(shí)建立應(yīng)急機(jī)制，積極應(yīng)對(duì)，適時(shí)止損，妥善處理25自產(chǎn)礦及原始庫存套保交易關(guān)鍵原則自產(chǎn)礦及原始庫存套保交易關(guān)鍵原則n江銅必須對(duì)自產(chǎn)礦及原始庫存的套保及自營(yíng)交易建立明確的原則并嚴(yán)格執(zhí)行確定并嚴(yán)格執(zhí)確定并嚴(yán)格執(zhí)行止損線和風(fēng)行止損線和風(fēng)險(xiǎn)控制險(xiǎn)控

32、制n對(duì)于套保部分，對(duì)于套保部分，必須制定套保交易的止損線并每日監(jiān)控銅價(jià)變化。一旦觸及止損線則嚴(yán)格執(zhí)行期貨平倉-套保部分初步考慮銅價(jià)日漲幅大于【 】時(shí)對(duì)期貨空倉進(jìn)行平倉n對(duì)于自營(yíng)部分，對(duì)于自營(yíng)部分，交易員必須在授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行交易，并嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)自營(yíng)頭寸浮虧達(dá)到【2000】萬人民幣時(shí)必須立即止損保持倉位穩(wěn)定保持倉位穩(wěn)定n在套保倉位建立之后，必須按事先確定的時(shí)間間隔進(jìn)行倉位調(diào)整（如需要）n頻繁調(diào)倉可能造成大量損失套保交易方案套保交易方案需經(jīng)審批需經(jīng)審批n交易前臺(tái)負(fù)責(zé)制訂套期保值及自營(yíng)交易方案，由期貨事業(yè)部提交保值執(zhí)行委員會(huì)審批，交易方案的內(nèi)容超過年度風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃的，應(yīng)提請(qǐng)保值決策委員會(huì)審批套保交

33、易關(guān)鍵原則套保交易關(guān)鍵原則交易相關(guān)文檔交易相關(guān)文檔存檔存檔n套保交易及自營(yíng)交易授權(quán)文件n交易前的交易方案批準(zhǔn)文件、交易審批單n交易后的交易詳情表、交易所有相關(guān)憑證26附件附件近期銅價(jià)走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期近期銅價(jià)走勢(shì)及市場(chǎng)預(yù)期27近期倫敦銅現(xiàn)價(jià)走勢(shì)近期倫敦銅現(xiàn)價(jià)走勢(shì)n過去一年，倫敦銅現(xiàn)貨價(jià)格呈持續(xù)上升的走勢(shì)，一年內(nèi)漲幅達(dá)88%n倫敦銅價(jià)繼續(xù)呈較強(qiáng)的波動(dòng)性，日價(jià)格最大變動(dòng)達(dá)6.28%現(xiàn)價(jià)銅日價(jià)格走勢(shì)（現(xiàn)價(jià)銅日價(jià)格走勢(shì)（09.3.24-10.3.24）單位：美元/噸最大值：7,630.50美元最小值：3,868.75美元平均值：6,034.40美元平均值6,034.40美元現(xiàn)價(jià)銅日價(jià)格變化率（現(xiàn)價(jià)銅日價(jià)格

34、變化率（09.3.24-10.3.24）平均變化率0.27%最大值：6.28%最小值：-5.40%平均值：0.27%資料來源：Bloomberg資料來源：Bloomberg28近期上海銅現(xiàn)價(jià)走勢(shì)近期上海銅現(xiàn)價(jià)走勢(shì)n過去一年，上海長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅價(jià)格呈持續(xù)上升的走勢(shì)，一年內(nèi)漲幅達(dá)73%，與倫敦銅價(jià)走勢(shì)一致，但是漲幅低于倫敦銅n上海長(zhǎng)江現(xiàn)貨銅價(jià)繼續(xù)呈比倫敦銅更強(qiáng)的波動(dòng)性，日 價(jià) 格 最 大 變 動(dòng) 達(dá)11.21%現(xiàn)價(jià)銅指數(shù)日價(jià)格走勢(shì)（現(xiàn)價(jià)銅指數(shù)日價(jià)格走勢(shì)（09.3.24-10.3.24）注現(xiàn)價(jià)銅指數(shù)日價(jià)格變化率（現(xiàn)價(jià)銅指數(shù)日價(jià)格變化率（09.3.24-10.3.24）單位：美元/噸平均變化率0.25%最大值：11.21%最小值：-7.26%平均值：0.25%最大值：9,040.38美元最小值：4,926.14美元平均值：7,087.28美元平均值6,034.40美元資料來源：Bloomberg資料來源：Bloomberg注：價(jià)格為中間價(jià)，由Bloomberg計(jì)算29市場(chǎng)對(duì)未來銅價(jià)走勢(shì)看法市場(chǎng)對(duì)未來銅價(jià)走勢(shì)看法n各機(jī)構(gòu)對(duì)銅價(jià)在未來一年半的銅價(jià)預(yù)計(jì)在7000美元/噸左右，并在2011年第二季度有較大上升n未來四年，各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)銅價(jià)將在2012年達(dá)到高點(diǎn)，然后在2013年有較大回落各機(jī)構(gòu)對(duì)未來各機(jī)構(gòu)對(duì)未來1年半的銅價(jià)預(yù)計(jì)在年半的銅價(jià)預(yù)計(jì)在7000美元美元/噸上下噸上