第13章匯率資產(chǎn)分析法

1、第第 13 章章匯率與外匯市場：資產(chǎn)方法匯率與外匯市場：資產(chǎn)方法slide 13-2international trade department, tjufe 2k6簡介簡介匯率和國際交易匯率和國際交易外匯市場外匯市場外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求外匯市場均衡外匯市場均衡利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡提要提要章節(jié)結(jié)構(gòu)章節(jié)結(jié)構(gòu)slide 13-3international trade department, tjufe 2k6序論序論匯率之所以非常重要是因為它使我們能夠把不同匯率之所以非常重要是因為它使我們能夠把不同國家的價格轉(zhuǎn)化為可比形式。國家的價格轉(zhuǎn)化為可比形式。匯率有著與其他資產(chǎn)價格同樣的定價

2、方式。匯率有著與其他資產(chǎn)價格同樣的定價方式。學(xué)習(xí)本章總的目的是：學(xué)習(xí)本章總的目的是： 理解匯率是如何決定的理解匯率是如何決定的理解匯率在國際貿(mào)易中的作用理解匯率在國際貿(mào)易中的作用slide 13-4international trade department, tjufe 2k6匯率和國際交易匯率和國際交易匯率有兩種報價方式：匯率有兩種報價方式：直接標(biāo)價直接標(biāo)價每單位的外國貨幣對應(yīng)的美元數(shù)每單位的外國貨幣對應(yīng)的美元數(shù)間接標(biāo)價間接標(biāo)價每單位的美元對應(yīng)的外國貨幣數(shù)每單位的美元對應(yīng)的外國貨幣數(shù)中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-6international tr

3、ade department, tjufe 2k6國內(nèi)價格和國外價格國內(nèi)價格和國外價格如果我們知道兩國貨幣之間的匯率，我們?nèi)绻覀冎纼蓢泿胖g的匯率，我們就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。計算的價格。例如：例如： 在匯率為每英鎊在匯率為每英鎊1.50美元條件下，美元條件下，購買一件價值購買一件價值50英鎊的毛衣所需支付的英鎊的毛衣所需支付的美元數(shù)額為：（美元數(shù)額為：（1.5美元美元/英鎊）英鎊）*（50英英鎊）鎊）=75美元美元匯率和國際交易匯率和國際交易中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心 名義匯率與實際匯率名義匯率與實際匯率 名義匯率是銀行每天

4、公布的匯率。名義匯率是銀行每天公布的匯率。實際匯率是將名義匯率剔除通貨膨脹率因?qū)嶋H匯率是將名義匯率剔除通貨膨脹率因 素后形成的匯率。公式表示：素后形成的匯率。公式表示：e=e p*/p 實際匯率在宏觀經(jīng)濟分析中具有重要的意義，實際匯率在宏觀經(jīng)濟分析中具有重要的意義，是衡量一國商品對外競爭能力，也是預(yù)測貿(mào)易是衡量一國商品對外競爭能力，也是預(yù)測貿(mào)易賬戶差額的重要工具。賬戶差額的重要工具。中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心名義匯率名義匯率e國內(nèi)價格國內(nèi)價格p國外價格國外價格p*實際匯率實際匯率e824628486142461p實際匯率升值實際匯率升值=生產(chǎn)率相對增長生產(chǎn)率相對增長 =名義匯率升值名義匯率升

5、值+本國物價上升本國物價上升pe=ep*/p，e下降（下降（e下降或者下降或者p上升），實際匯率升值，本國產(chǎn)品競爭上升），實際匯率升值，本國產(chǎn)品競爭力減弱。力減弱。 名義匯率與實際匯率名義匯率與實際匯率中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心 名義匯率與實際匯率名義匯率與實際匯率漲價：過去十年，除漲價：過去十年，除cpi cpi 上漲較慢外，多數(shù)資產(chǎn)和上漲較慢外，多數(shù)資產(chǎn)和要素價格上漲較快要素價格上漲較快1、工資快速上漲、工資快速上漲高端與國際接軌，公司白領(lǐng)和公務(wù)員工資較快增高端與國際接軌，公司白領(lǐng)和公務(wù)員工資較快增長長近幾年民工荒使普通工人工資也有明顯上漲近幾年民工荒使普通工人工資也有明顯上漲2、能源、

6、原材料、大商品價格快速上漲、能源、原材料、大商品價格快速上漲3、房地產(chǎn)價格較快上漲、房地產(chǎn)價格較快上漲城市居民最大的開銷是買房子城市居民最大的開銷是買房子農(nóng)民最大的開銷是蓋房子、紅白喜事農(nóng)民最大的開銷是蓋房子、紅白喜事slide 13-10international trade department, tjufe 2k6匯率變化的兩種情況：匯率變化的兩種情況：本國貨幣貶值本國貨幣貶值以本幣表示的外幣價格上漲以本幣表示的外幣價格上漲 本國出口商品對外國人來說變便宜了，外本國出口商品對外國人來說變便宜了，外國進口商品對本國人來說變得昂貴了國進口商品對本國人來說變得昂貴了本國貨幣升值本國貨幣升值以本

7、幣表示的外幣價格下跌以本幣表示的外幣價格下跌本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，本國出口商品對外國人來說變得昂貴了，外國進口商品對本國人來說變得便宜外國進口商品對本國人來說變得便宜了匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-11international trade department, tjufe 2k6匯率和相對價格匯率和相對價格進口與出口的需求受到相對價格的影響進口與出口的需求受到相對價格的影響一國貨幣升值：一國貨幣升值：使出口商品的相對價格上升使出口商品的相對價格上升使進口商品的相對價格下降使進口商品的相對價格下降一國貨幣貶值：一國貨幣貶值：使出口商品的相對價格下降使出口商品的相

8、對價格下降使進口商品的相對價格上升使進口商品的相對價格上升匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-12international trade department, tjufe 2k6匯率和國際交易匯率和國際交易 表表 13-2： 美元美元/英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格人民幣升值的好處人民幣升值的好處有利于中國進口有利于中國進口 降低進口能源和原料的成本降低進口能源和原料的成本國內(nèi)企業(yè)對外投資能力增強國內(nèi)企業(yè)對外投資能力增強 國際購買力增強，有利于出國學(xué)習(xí)培訓(xùn)國際購買力增強，有利于出國學(xué)習(xí)培訓(xùn) 外債還本付息壓力減輕外債還本付息壓

9、力減輕中國資產(chǎn)價格升值中國資產(chǎn)價格升值 slide 13人民幣升值的弊端人民幣升值的弊端出口企業(yè)特別是勞動密集型企業(yè)受到?jīng)_擊出口企業(yè)特別是勞動密集型企業(yè)受到?jīng)_擊降低出口企業(yè)的利潤率，增大就業(yè)壓力降低出口企業(yè)的利潤率，增大就業(yè)壓力影響經(jīng)濟增長，帶來通貨緊縮壓力影響經(jīng)濟增長，帶來通貨緊縮壓力 影響金融市場穩(wěn)定影響金融市場穩(wěn)定巨額外匯儲備將面臨縮水威脅巨額外匯儲備將面臨縮水威脅 slide 14slide 13-15international trade department, tjufe 2k6外匯市場外匯市場匯率是由外匯市場決定的。匯率是由外匯市場決定的。外匯市場就是國際貨幣的交易場所。外匯市場

10、就是國際貨幣的交易場所。參與者參與者外匯市場的主要參與者包括：外匯市場的主要參與者包括：商業(yè)銀行商業(yè)銀行跨國公司跨國公司非銀行金融機構(gòu)非銀行金融機構(gòu)中央銀行中央銀行slide 13-16international trade department, tjufe 2k6銀行間交易銀行間交易銀行之間的外匯交易銀行之間的外匯交易是外匯市場中的絕大部分活動是外匯市場中的絕大部分活動匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-17international trade department, tjufe 2k6外匯市場的特征外匯市場的特征世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來世界范圍的外匯交易量極為

11、巨大，而且近年來還在不斷膨脹。還在不斷膨脹。許多諸如因特網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)許多諸如因特網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、用于各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。法蘭克福和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。金融中心一體化意味著將沒有過多的套匯空間。金融中心一體化意味著將沒有過多的套匯空間。套匯就是低價買進一種貨幣再高價將其賣出。套匯就是低價買進一種貨幣再高價將其賣出。匯率和國際交易匯率和國際交易 【舉例舉例】假設(shè)某日：假設(shè)某日： 倫敦市場：倫敦市場： gbp1 = usd1.4200 紐約市場：紐約市場： usd1 = cad1.5

12、800 多倫多市場：多倫多市場：gbp100 = cad220.00 試問試問: :（1 1）是否存在套匯機會；）是否存在套匯機會； （2 2）如果投入如果投入100100萬英鎊或萬英鎊或100100萬美元套匯，萬美元套匯，利潤各為多少？利潤各為多少？套匯套匯 將單位貨幣變?yōu)閷挝回泿抛優(yōu)? 1： 多倫多市場：多倫多市場：gbp1 = cad2.2000 將各市場匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價法：將各市場匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價法： 倫敦市場：倫敦市場： gbp1 = usd1.4200 紐約市場：紐約市場： usd1 = cad1.5800 多倫多市場：多倫多市場： cad1 = gbp0.455 將各市場標(biāo)

13、價貨幣相乘：將各市場標(biāo)價貨幣相乘： 1.42001.42001.5800 1.5800 0.455 = 1.020810.455 = 1.02081 說明存在套匯機會說明存在套匯機會（1 1）判斷是否存在套匯機會）判斷是否存在套匯機會（2 2）投入）投入100100萬英鎊套匯萬英鎊套匯gbp100gbp100萬萬usd142usd142萬萬倫倫 敦敦usd142usd142萬萬cad224.36cad224.36萬萬紐紐 約約 cad224.36cad224.36萬萬gbp101.98gbp101.98萬萬多多 倫倫 多多投入投入100萬英鎊套匯，獲利萬英鎊套匯，獲利1.98萬英鎊（不考慮成本

14、交易）萬英鎊（不考慮成本交易）slide 13-21international trade department, tjufe 2k6載體貨幣載體貨幣載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛使用作外國家的國際交易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。例如：例如： 2001年，有將近年，有將近90%的的銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。銀行間外匯交易是與美元有關(guān)的。匯率和國際交易匯率和國際交易美元和歐元的國際地位美元和歐元的國際地位歐元歐元美元美元1999最新最新1999最新最新外匯儲備（可外匯儲備（可識別部分）識別部分）18.127.5（20

15、09q2）71.262.8（2009q2）國際債券國際債券19.532.0（2009q2）50.344.6（2009q2）國際貸款國際貸款11.817.3（2009q1）57.152.8（2009q1）外匯交易（總外匯交易（總和和200%）42.8（2002.9）41.9（2008q4）93.1（2002.9）90.3（2008q4）國際貿(mào)易計價國際貿(mào)易計價18.2（2001）28.9（2007）55.4（1999）48.1（2007）全球外匯儲備構(gòu)成（單位：十億美元，全球外匯儲備構(gòu)成（單位：十億美元，% %）美元在全球外匯儲備占比下降美元在全球外匯儲備占比下降n近近10年的時間，美元在全球外

16、匯儲備中的占比持續(xù)下降，下降了近年的時間，美元在全球外匯儲備中的占比持續(xù)下降，下降了近10個百分點個百分點20052006200720082009q3可識別部分28443315411942114435其中：美元66.91%65.48%64.13%64.20%61.65%英鎊英鎊3.60%4.38%4.68%4.05%4.34%日元日元3.58%3.08%2.92%3.13%3.23%瑞士法郎瑞士法郎0.15%0.17%0.16%0.13%0.11%歐元24.05%25.09%26.27%26.42%27.75%其他貨幣其他貨幣1.72%1.80%1.84%2.07%2.92%不可識別部分133

17、11721229226993081美元和歐元的國際地位美元和歐元的國際地位資料來源：ecb,goldberg(2010)歐元歐元美元美元以歐元為基礎(chǔ)的貨幣局以歐元為基礎(chǔ)的貨幣局制度和歐元化制度和歐元化10個個以美元為基礎(chǔ)的貨幣以美元為基礎(chǔ)的貨幣局制度和美元化局制度和美元化7個個以歐元為參考的管理浮以歐元為參考的管理浮動和盯住歐元匯率動和盯住歐元匯率27個個以美元為參考的管理以美元為參考的管理浮動和盯住美元匯率浮動和盯住美元匯率97個個與歐元掛鉤的與歐元掛鉤的gdp1.7%與美元掛鉤的與美元掛鉤的gdp36%歐元和美元的國際競爭歐元和美元的國際競爭 l歐元是美元最強有力的競爭者 u經(jīng)濟規(guī)模與美國

18、相當(dāng)經(jīng)濟規(guī)模與美國相當(dāng)u國際儲備權(quán)重的不斷增加國際儲備權(quán)重的不斷增加u債券市場規(guī)模與美國不相上下債券市場規(guī)模與美國不相上下u20022002年年4 4月后歐元兌美元匯率不斷走強月后歐元兌美元匯率不斷走強l短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元u歐元區(qū)各國經(jīng)濟周期不同，不能像傳統(tǒng)的主權(quán)國家那樣獨立歐元區(qū)各國經(jīng)濟周期不同，不能像傳統(tǒng)的主權(quán)國家那樣獨立地統(tǒng)一制定貨幣政策地統(tǒng)一制定貨幣政策u美國比歐盟具有更大的政治凝聚力（歐元區(qū)國家難以在關(guān)鍵美國比歐盟具有更大的政治凝聚力（歐元區(qū)國家難以在關(guān)鍵時刻形成集體行動難以實施統(tǒng)一的財政貨幣政策，正式的審時刻形成集體行動難以實施統(tǒng)一的財政貨幣政策，正式的審慎監(jiān)管權(quán)利仍然掌握在各

19、國中央銀行）慎監(jiān)管權(quán)利仍然掌握在各國中央銀行）u歐元區(qū)不像美國經(jīng)濟那樣具有靈活性歐元區(qū)不像美國經(jīng)濟那樣具有靈活性u美國經(jīng)濟長期增長速度更快，勞動生產(chǎn)率更高美國經(jīng)濟長期增長速度更快，勞動生產(chǎn)率更高美元在國際貨幣體系中依然獨占鰲頭美元在國際貨幣體系中依然獨占鰲頭美國的美國的gdp占全球占全球gdp的比重為的比重為34%左右左右美國的資本市場占全球資本市場市值的美國的資本市場占全球資本市場市值的40-50%美元占全球外匯儲備的比重達美元占全球外匯儲備的比重達63.9%（2007）美元占全球外匯交易的比重為美元占全球外匯交易的比重為66.7%（2007）美元占全球貿(mào)易結(jié)算的比重達美元占全球貿(mào)易結(jié)算的比

20、重達68%（2007）大約大約60-70%的美元現(xiàn)鈔在美國境外流通的美元現(xiàn)鈔在美國境外流通大約大約40-50%的美國國債為其他國家的中央銀行持有的美國國債為其他國家的中央銀行持有歐洲跨境證券交易成本比美國貴歐洲跨境證券交易成本比美國貴4-7倍左右倍左右短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元l美國有一個頗具凝聚力的政治體系，而歐洲既沒有一個中美國有一個頗具凝聚力的政治體系，而歐洲既沒有一個中央集權(quán)政府，也缺乏能促進中央集權(quán)化的領(lǐng)袖來實行整個央集權(quán)政府，也缺乏能促進中央集權(quán)化的領(lǐng)袖來實行整個地區(qū)的財政和貨幣政策。地區(qū)的財政和貨幣政策。美元是美國政府的債務(wù)，持有美元相當(dāng)于擁有對美國的債美元是美

21、國政府的債務(wù)，持有美元相當(dāng)于擁有對美國的債權(quán)，而歐元是權(quán)，而歐元是1515個國家的債務(wù)，歐元區(qū)沒有統(tǒng)一發(fā)行的歐個國家的債務(wù)，歐元區(qū)沒有統(tǒng)一發(fā)行的歐洲國庫券，無法為國際投資者提供能夠與美國國庫券流動洲國庫券，無法為國際投資者提供能夠與美國國庫券流動性、便利性相媲美的金融工具，性、便利性相媲美的金融工具，ecbecb在歐盟的地位，無法與在歐盟的地位，無法與fedfed在美國的地位并駕齊驅(qū)。在美國的地位并駕齊驅(qū)。即使到即使到20502050年，美元支配地位仍將持續(xù)年，美元支配地位仍將持續(xù) （德意志銀行首席（德意志銀行首席經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)濟學(xué)家 瓦爾塔）瓦爾塔）短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元短期內(nèi)歐元難以挑戰(zhàn)美元s

22、lide 13-28international trade department, tjufe 2k6即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率即期匯率指指“即期即期”交易的匯率交易的匯率遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率指以預(yù)先商定好的匯率在未來某一時刻進行指以預(yù)先商定好的匯率在未來某一時刻進行外匯交易。外匯交易。雖然遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，雖然遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，他們卻在同方向變動。他們卻在同方向變動。匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-29international trade department, tjufe 2k6 圖圖 13-1： 美元美元/英鎊即期匯率

23、與遠(yuǎn)期匯率英鎊即期匯率與遠(yuǎn)期匯率, 1981-2001匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-30international trade department, tjufe 2k6外匯掉期交易外匯掉期交易外匯掉期交易，是即期賣出一種貨幣同外匯掉期交易，是即期賣出一種貨幣同時遠(yuǎn)期再買回該種貨幣。時遠(yuǎn)期再買回該種貨幣。外匯掉期交易成為整個外匯交易中的一外匯掉期交易成為整個外匯交易中的一個重要組成部分。個重要組成部分。匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-31international trade department, tjufe 2k6期貨與期權(quán)期貨與期權(quán)期貨期貨購買者買入的是一份

24、在未來特定日期購買者買入的是一份在未來特定日期交割一定數(shù)量外國貨幣的保證。交割一定數(shù)量外國貨幣的保證。外匯期權(quán)外匯期權(quán) 所有者有權(quán)在到期日以前任何時間內(nèi)所有者有權(quán)在到期日以前任何時間內(nèi)買賣特定數(shù)量的外國貨幣。買賣特定數(shù)量的外國貨幣。匯率和國際交易匯率和國際交易slide 13-32international trade department, tjufe 2k6影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的因素是一影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的因素是一樣的。樣的。資產(chǎn)與資產(chǎn)收益資產(chǎn)與資產(chǎn)收益資產(chǎn)收益定義資產(chǎn)收益定義 經(jīng)過一定時期價值增值的百分比。經(jīng)過一定時期價值增值的百分比。實際收益率

25、實際收益率 用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價值的預(yù)期上用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價值的預(yù)期上升率。升率。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-33international trade department, tjufe 2k6風(fēng)險與流動性風(fēng)險與流動性除了收益之外，儲蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)在除了收益之外，儲蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)在兩方面的特征：兩方面的特征：風(fēng)險風(fēng)險給儲蓄者財富造成的不確定性給儲蓄者財富造成的不確定性流動性流動性便于流動和交換其他商品便于流動和交換其他商品外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-34international trade department, tjufe 2

26、k6利率利率為了比較不同存款收益，市場參與者需要兩方面為了比較不同存款收益，市場參與者需要兩方面的信息：的信息： 存款的貨幣價值將如何改變存款的貨幣價值將如何改變 利率將如何變化利率將如何變化一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一年可以獲得的該種貨幣數(shù)量。年可以獲得的該種貨幣數(shù)量。 例如：例如： 美元年利率為美元年利率為10%，意味著借出者每借出一，意味著借出者每借出一美元，可以在年末獲得美元，可以在年末獲得1.10美元。美元。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-35international trade department, tjufe

27、2k6 圖圖13-2： 美元存款與德國馬克存款的利息率美元存款與德國馬克存款的利息率, 1975-1998外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-36international trade department, tjufe 2k6匯率和資產(chǎn)收益匯率和資產(chǎn)收益在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取在外匯市場上交易的各種貨幣存款的收益，取決于利率和預(yù)期匯率的變動。決于利率和預(yù)期匯率的變動。為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須計算出以歐元存款的美元收益。須計算出以歐元存款的美元收益。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-37internatio

28、nal trade department, tjufe 2k6一個簡單的法則一個簡單的法則歐元存款的美元收益率約等于歐元的利歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美元相對歐元的率加上美元相對歐元的貶值率貶值率。美元相對歐元的貶值率就是歐元的美美元相對歐元的貶值率就是歐元的美元價格的年上漲率。元價格的年上漲率。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-38international trade department, tjufe 2k6美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于：美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于： r$ - r + (ee$/ - e$/ )/e$/ = r$ - r - (

29、ee$/ -e$/ )/e$/ (13-1)其中：其中： r$ = 一年期美元存款利率一年期美元存款利率 r=目前的一年期歐元存款利率目前的一年期歐元存款利率 e$/ = 目前的美元目前的美元/歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額）歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額） ee$/ = 預(yù)預(yù)期一年后的美元期一年后的美元/歐元匯率（每歐元的美元歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額）數(shù)額）外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-39international trade department, tjufe 2k6當(dāng)公式當(dāng)公式13-1中的這個差為正時，美元存款中的這個差為正時，美元存款具有更高的收益率；當(dāng)其為負(fù)時，歐元具有更高的

30、收益率；當(dāng)其為負(fù)時，歐元存款具有更高的收益率。存款具有更高的收益率。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求slide 13-40international trade department, tjufe 2k6表表13-3： 美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求套利套利【舉例舉例】 在美國，某日，即期歐元匯率在美國，某日，即期歐元匯率 1=$1.2640；12個月遠(yuǎn)期歐元匯率個月遠(yuǎn)期歐元匯率 1=$1.2570；美國年利率；美國年利率4%，德國年利率，德國年利率6%?，F(xiàn)有美國套利者準(zhǔn)備從美國銀行借入。現(xiàn)有美國套利者準(zhǔn)備從美國銀行借入本金本金12

31、.64萬美元去德國套利。問：是否有萬美元去德國套利。問：是否有抵補套利機會？凈收益為多少？抵補套利機會？凈收益為多少？套利套利第一步：判斷套利機會（計算利差是否大于貼水率）。第一步：判斷套利機會（計算利差是否大于貼水率）。 1.2570-1.2640 12 貼水率貼水率= - 100% = - 0.55% 1.2640 12 結(jié)論：有機會。結(jié)論：有機會。第二步：在美國以第二步：在美國以4%的利率借入的利率借入12.64萬美元，期限萬美元，期限1年。年。第三步：按即期匯率買入第三步：按即期匯率買入10萬歐元，并將它存入德國銀行，存期萬歐元，并將它存入德國銀行，存期1年年，收取，收取6000歐元利

32、息；同時，按遠(yuǎn)期匯率賣出本息歐元利息；同時，按遠(yuǎn)期匯率賣出本息 106000。第四步：第四步：1年后，從德國銀行取得本息年后，從德國銀行取得本息 106000；同時履行遠(yuǎn)期歐元；同時履行遠(yuǎn)期歐元的賣出合約，收回的賣出合約，收回$133242(1060001.2570)。第五步：償還美國銀行借款本金第五步：償還美國銀行借款本金$126400和利息和利息$5056。第六步：計算套利收益。若不計交易費用，該套利者獲利第六步：計算套利收益。若不計交易費用，該套利者獲利$133242-$131456=$1786。slide 13-43international trade department, tju

33、fe 2k6外匯市場的收益、風(fēng)險和流動性外匯市場的收益、風(fēng)險和流動性對外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于對外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于風(fēng)險和流動性風(fēng)險和流動性 對于外匯市場風(fēng)險的重要性，經(jīng)濟學(xué)家們沒有達成對于外匯市場風(fēng)險的重要性，經(jīng)濟學(xué)家們沒有達成共識。共識。 大多數(shù)進行國際貿(mào)易的市場參與者都可能會受到流大多數(shù)進行國際貿(mào)易的市場參與者都可能會受到流動性因素的影響。動性因素的影響。 與國際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動僅占外匯交易總量的很小一與國際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動僅占外匯交易總量的很小一部分部分因此，我們可以忽略持有外匯的流動性動機。因此，我們可以忽略持有外匯的流動性動機。外匯資產(chǎn)需

34、求外匯資產(chǎn)需求slide 13-44international trade department, tjufe 2k6外匯市場均衡外匯市場均衡利率平價：基本均衡條件利率平價：基本均衡條件當(dāng)所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時，當(dāng)所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時，外匯市場處于均衡狀態(tài)。外匯市場處于均衡狀態(tài)。利率平價條件利率平價條件 用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等。相等。 這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有的外匯存款都視為有同等意愿持有的資產(chǎn)。的外匯存款都視為有同等意愿持有的

35、資產(chǎn)。 當(dāng)滿足如下條件時，預(yù)期收益率相等：當(dāng)滿足如下條件時，預(yù)期收益率相等： r$ = r + (ee$/ - e$/)/e$/ (13-2)slide 13-45international trade department, tjufe 2k6當(dāng)前匯率變動如何影響預(yù)期收益當(dāng)前匯率變動如何影響預(yù)期收益本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預(yù)期本幣收益本國貨幣的貶值會降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率。率。本幣的升值會使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升本幣的升值會使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升r$ - r + (ee$/ - e$/ )/e$/ = r$ - r - (ee$/ -e$/ )/e$/外匯市場均衡外

36、匯市場均衡slide 13-46international trade department, tjufe 2k6 表表13-4： 當(dāng)當(dāng)ee$/ = 每歐元每歐元1.05 美元時，即期美元美元時，即期美元/歐元匯率和歐元存款歐元匯率和歐元存款的預(yù)期美元收益的預(yù)期美元收益外匯市場均衡外匯市場均衡slide 13-47international trade department, tjufe 2k6圖圖13-3： 即期美元即期美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元存款的預(yù)期美元收益歐元存款的預(yù)期美元收益, r + (ee$/ - e$/)/(

37、e$/) 即期美元即期美元/歐元匯率歐元匯率, e$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外匯市場均衡外匯市場均衡slide 13-48international trade department, tjufe 2k6均衡匯率均衡匯率匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價。匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價。我們假定美元利率我們假定美元利率 r$, 歐元利率歐元利率 r, 和預(yù)期美和預(yù)期美元元/歐元匯率歐元匯率 ee$/, 都是給定的。都是給定的。 外匯市場均衡外匯市場均衡slide 13-49international trade depart

38、ment, tjufe 2k6r$美元存款的收益美元存款的收益圖圖13-4： 美元美元/歐元均衡匯率的決定歐元均衡匯率的決定收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, e$/e2$/21e1$/e3$/3歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益外匯市場均衡外匯市場均衡slide 13-50international trade department, tjufe 2k6利率變動對當(dāng)前匯率的影響利率變動對當(dāng)前匯率的影響一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對外國貨一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對外國貨幣升值。幣升值。 美元利率上升使美元相對歐元升值。美元利率上升使美元相對歐元升值。 歐元利率

39、上升使美元相對歐元貶值。歐元利率上升使美元相對歐元貶值。利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡slide 13-51international trade department, tjufe 2k6美元收益美元收益r2$r1$圖圖13-5： 美元利率上升的影響美元利率上升的影響收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, e$/2e2$/11e1$/ 歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡slide 13-52international trade department, tjufe 2k6美元收益美元收益r$圖圖13-6： 歐元利率上升的影響歐元利率上升的影響收益率（

40、用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, e$/1e1$/2e2$/歐元利率上升歐元利率上升 歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡slide 13-53international trade department, tjufe 2k6預(yù)期變動對目前匯率的影響預(yù)期變動對目前匯率的影響預(yù)期的匯率上升使當(dāng)前的匯率上升。預(yù)期的匯率上升使當(dāng)前的匯率上升。預(yù)期的匯率下降使當(dāng)前的匯率下降。預(yù)期的匯率下降使當(dāng)前的匯率下降。利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡貨幣市場套期保值與遠(yuǎn)期交易的比較（1）例例1 進口上避免進口付匯的風(fēng)險進口上避免進口付匯的風(fēng)險美國某公司已知美國某公司已知90天后

41、（天后（12月月28日）需支付日）需支付dm 5 000 000的進口貨款，公司為避免風(fēng)險，利用的進口貨款，公司為避免風(fēng)險，利用貨幣市場套期保值，即當(dāng)天（貨幣市場套期保值，即當(dāng)天（9月月28日）在美國日）在美國貨幣市場或歐洲美元市場上借入一定數(shù)額的美貨幣市場或歐洲美元市場上借入一定數(shù)額的美元，在即期外匯市場上將之兌換成馬克，并以元，在即期外匯市場上將之兌換成馬克，并以馬克投資馬克投資90天，到期使收回的馬克本息和恰好天，到期使收回的馬克本息和恰好等于等于dm 5 000 000,以償付進口貸款。假定當(dāng)時以償付進口貸款。假定當(dāng)時的外匯市場行情和貨幣市場行情分別如下：的外匯市場行情和貨幣市場行情分別如下：貨幣市場套期保值與遠(yuǎn)期交易的比較（2）即期匯率即期匯率 $1=dm 2.660090天遠(yuǎn)期匯率天遠(yuǎn)期匯率 $1=dm 2.5802美國貨幣市場美國貨幣市場90天利率（年率）天利率（年率）13德國