國際收支調(diào)整的彈性論

1、 國際收支調(diào)整的彈性論一馬歇爾勒納條件二 勞森梅茨勒效應(yīng)三 貨幣貶值的時滯與J曲線效應(yīng)四 現(xiàn)實世界的彈性估計五 彈性論的缺陷六 彈性論的一般均衡分析 從彈性角度研究匯率波動與貿(mào)易收支之間影響里的理論觀點：1馬歇爾勒納條件，2勞森梅茨勒效應(yīng)，3是J型曲線效應(yīng)，三者的理論貢獻在于闡明了在一定條件下本幣貶值能改善該國貿(mào)易收支狀況的內(nèi)生機制，其理論要點可做如下簡要歸納 如果不考慮國名收入的變動，則貨幣貶值可改善貿(mào)易平衡項的條件是該國進出口的需求彈性之和大于1，即馬歇爾理論；如果考慮國民收入的變動，則貨幣貶值可改善貿(mào)易平衡項的條件是貨幣貶值引起的自主性貿(mào)易余額的改善超過國民收入增加而帶來的進口增加幅度，

2、即 勞森梅茨勒效應(yīng)；如果考慮貨幣貶值效應(yīng)的時滯問題，因匯率變動引導金融資產(chǎn)價格的變動可在瞬間完成，而其引導的全球貿(mào)易和國名收入的變動相對遲緩，故貨幣貶值可能導致貿(mào)易收支項在短期惡化后改善，呈J型，即J 曲線效應(yīng)馬歇爾勒納條件 基本內(nèi)容：彈性分析法首先擬定1其他條件不變，只考慮匯率變動對商品進出口數(shù)量和總額產(chǎn)生的影響； 2貿(mào)易商品供給彈性無窮大； 3充分就業(yè)，收入一定，進出口商品的需求就是這些商品及其替代品的價格函數(shù)； 4不考慮資本流動，國際收支等與貿(mào)易收支； 5由于出口總值等于出口價格乘以出口數(shù)量，進口總值等于進口價格乘以進口數(shù)量。在上述前提下，貶值能否成功改善貿(mào)易收支，取決于進出口供給和需求

3、彈性一、馬歇爾勒納條件“馬歇爾勒納條件”（Marshall-Lerner condition），是由英國經(jīng)濟學家馬歇爾與勒納推導出來的。這個條件所要說明的是在供給彈性無窮大的情況（即國內(nèi)外價格不變）下，貶值能夠改善貿(mào)易收支的進出口需求彈性條件。MePXPCAMX0dedCA本幣表示的出口產(chǎn)品價格直接標價法匯率外幣表示的進口產(chǎn)品價格0)()(dedMMMdedXXdedMMdedPMdedPdedXXdedCAePMPPePeMMPXPMX0)1 (dedMMeXPMePXededXXMedeMdMPdPMdMmMMd/edeXdXPdPXdXxXXd/0)1 (mxdd1mxdd出口產(chǎn)品需求彈

4、性與進口產(chǎn)品需求彈性之和的絕對值大于出口產(chǎn)品需求彈性與進口產(chǎn)品需求彈性之和的絕對值大于1，貨，貨幣貶值可以改善國際收支。幣貶值可以改善國際收支。二、貨幣貶值的時滯與J曲線效應(yīng)盡管由于貨幣貶值可以相對降低本國商品在外國市場上的價格，但在通常情況下，一國的貨幣貶值并不會立即引起貿(mào)易收入增加，這是因為：（） 貨幣貶值后，本國出口商品的新價格的信息還不能立即為需求方所了解，即存在認識時滯；（） 存在著決策時滯，即供求雙方都需要一定時間判斷價格變化的重要性；（） 供給方國內(nèi)對商品和勞務(wù)的供應(yīng)不能立即增加，即生產(chǎn)時滯；（） 供給方和需求方都需要一定時間處理以前的存貨，即存在取代時滯；（） 把商品運經(jīng)國際市

5、場還需一段時間，即存在著交貨時滯。“曲線效應(yīng)”（J Curve effect）：一國的貨幣貶值后，最初只會使國際收支狀況進一步惡化，只有經(jīng)過一段時滯以后，才會使貿(mào)易收入增加，并改善國際收支狀況。如果用橫軸表示時間，用縱軸表示貿(mào)易收支的變動，那么貿(mào)易收支對貨幣貶值的反應(yīng)曲線形狀類似英文大寫字母，呈現(xiàn)先降后升的趨勢, 故名曲線效應(yīng)。時間貿(mào)易收支平衡順差逆差貨幣貶值初期，由于出口價格降低但出口數(shù)量卻未能同步增加，因而導致總的出口收入反而降低，使得國際收支狀況進一步惡化。只有經(jīng)過一段時間，匯率貶值引起的出口價格降低使得出口數(shù)量大幅度上升，國際收支狀況逐步改善，達到匯率貶值的效果。三、現(xiàn)實世界的彈性估計

6、20世紀20年代，以馬歇爾為代表的經(jīng)濟學家們深信，需求彈性足夠大，貨幣貶值一定能夠改善貿(mào)易收支，但并沒有對此進行實證?！皬椥员^論”（Elasticity Pessimism） ：20世紀40年代，一些經(jīng)濟學家將計量經(jīng)濟學用于測算國際貿(mào)易中的需求價格彈性，結(jié)果估計值很低，由此推論貨幣貶值往往會使貿(mào)易收支惡化，因此當時經(jīng)濟學界普遍流行著“彈性悲觀論” 。需求彈性偏低的主要原因是：學者們所使用的數(shù)據(jù)是三四十年代的，當時的經(jīng)濟形勢使許多國家采取了貿(mào)易管制措施，因此商品的進口與貿(mào)易收支間的正常關(guān)系被人為阻斷?！皬椥詷酚^論”（ Elasticity Optimism ）:20世紀60年代，經(jīng)濟學家們根據(jù)

7、50年代的數(shù)據(jù)估計進出口彈性，結(jié)果需求彈性較高，出現(xiàn)“彈性樂觀論”。70年代，學者們的估計更堅定了“彈性樂觀論”的觀點。一般認為，中國的進出口需求彈性比較小，人民幣貶值對改善貿(mào)易收支的作用不大。其理由主要是兩個方面，一是結(jié)構(gòu)性因素論，另一個是體制性因素論。結(jié)構(gòu)性因素論認為，中國出口的商品主要是初級產(chǎn)品和紡織品、服裝等勞動密集型產(chǎn)品。這些產(chǎn)品在國際市場上競爭激烈，且需求彈性低。尤其是80年代以來，世界市場上初級產(chǎn)品貿(mào)易不斷下降，需求有相對縮小的趨勢，需求彈性很低。此外，紡織品、服裝、鞋類和玩具等我國主要出口品往往被發(fā)達國家視為“敏感產(chǎn)品”而加以限制，從而人為地降低了這些產(chǎn)品的需求彈性。從中國進口

8、產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)看，我國進口的商品中，有80%是各種生產(chǎn)資料，此外還有一部分是引進國外技術(shù)含量比較高的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的進口難以壓縮，因而中國的進口需求彈性也比較低。體制性因素論者認為，盡管中國一直致力于經(jīng)濟的體制化，但進展比較慢，特別是對外貿(mào)易的主要經(jīng)營者是國營外貿(mào)公司，因此難以對商品價格作出迅速的反應(yīng)。隨著中國經(jīng)濟市場化步伐加快，中國的出口商品結(jié)構(gòu)和進口商品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的變化，即由過去以出口初級產(chǎn)品為主，轉(zhuǎn)向以出口制成品為主。在制成品出口中，又大體上出口機電產(chǎn)品和其他技術(shù)含量較高的產(chǎn)品。因此應(yīng)該說，中國進口和出口產(chǎn)品的需求彈性都有不同程度地提高。四、彈性論的缺陷彈性論假定本幣貶值只改變貿(mào)易

9、雙方的相對價格，而不改變其國內(nèi)的價格。這種假定顯然并不合理。因為在實際情況中，往往本幣貶值必然會導致國內(nèi)價格上漲，從而促使國內(nèi)生產(chǎn)成本提高，出口競爭力下降。（1）隨著本幣的貶值，那些必須依賴進口的中間品與最終品的價格會跟著上升，前者將直接增加依靠進口中間品來生產(chǎn)最終出口品的廠商的生產(chǎn)成本，后者則會造成工資上升從而使所有廠商的成本趨于提高。（2）貶值促成出口增加促使相關(guān)資源向貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移，從而減少非貿(mào)易品生產(chǎn)部門的可用資源，隨之導致非貿(mào)易品供給量的下降與價格的上升，進而對社會一般物價水平產(chǎn)生強大的上升推動力。五、彈性論的一般均衡分析（Vanek, 1962）MPXPVVTBMXMXMXdVdVd

10、TBMMMXMVdVVdVVdTBrdrVdTBEMTBrdrVdVEXXXrdrVdVEMMMMXMXTBEEVVE)()(XXXXPDPSXXXXXXXXdPPDdrPrdPPSdX)(XXXXXXXXXdPDPDdrPrdPSPSXdX1)(1XXXXXXXXXXXXPdPDPPDrdrPdPSPPSXdX)(rdrPdPDPPDrdrPdPSPPSrdrXdXXXXXXXXXXXXX) 1(rdrPdPdrdrPdPsrdrXdXXXxXXx) 1(xxxXXsdsrdrPdPxxxxsdsdrdrXdXmmmmdsdsrdrMdM11xxxXXXXXsddrdrPdPrdrXdXrd

11、rVdVEmmmMMdsdrdrPdP11mmmMMMMMdssrdrPdPrdrMdMrdrVdVE1111mmmxxxMXMXMXTBdsssddVVEEVVE1、小國情況下xmds0TBE貨幣貶值能夠改善國際收支2、需求無彈性0 xmdd0TBE貨幣貶值使國際收支惡化3、需求彈性無窮大xmdd0TBE貨幣貶值能夠改善國際收支4、供給彈性無窮大xmssmxMXTBddVVE) 1(假設(shè)最初國際收支平衡，則若使0TBE需要01mxdd即1mxdd此即馬歇爾勒納條件吸收分析法 吸收論又稱指出分析法，它是由戰(zhàn)后初期詹姆士米德和在國際貨幣基金組織工作的西德尼亞歷山大在西方經(jīng)濟學界關(guān)于彈性論的激烈爭

12、論中系統(tǒng)提出來的，國民收入和國民支出的關(guān)系可以表述為： Y=C+I+G+(X-M) A=C+I+G.B=X-M B=Y-A 國民收入和支出與國際收支的關(guān)國民收入和支出與國際收支的關(guān)系系 YC+I+G+(X-M) 將（XM）用B來表示，將（C+I+G）稱為吸收（或支出）， 反映本國居民的支出，用A表示，則可以得到： B=Y-A 上式含義：上式含義： 如果國內(nèi)總產(chǎn)出Y超過國內(nèi)總吸收A，則國家可以將剩余產(chǎn)品用于出口；相反，如果國內(nèi)支出大于國內(nèi)產(chǎn)出，則超過的部分需由進口彌補 本幣貶值對國際收支的影響本幣貶值對國際收支的影響 B=YA A取決于兩個因素：國民收入的實際水平和價格水平，即存在： A =cY

13、P B=(1 c)YP 本幣貶值對國際收支的影響可以分為兩部分：貶值通過影響國民收入對國際收支產(chǎn)生影響和通過影響價格水平對國際收支產(chǎn)生影響。 前一部分又包括：閑置資源效應(yīng)和貿(mào)易條件效應(yīng)閑置資源效應(yīng)和貿(mào)易條件效應(yīng)； 后一部分又包括：現(xiàn)金余額效應(yīng)、收入再分配效現(xiàn)金余額效應(yīng)、收入再分配效應(yīng)、貨幣幻覺效應(yīng)和其他效應(yīng)。應(yīng)、貨幣幻覺效應(yīng)和其他效應(yīng)。對收入和通過收入產(chǎn)生的對收入和通過收入產(chǎn)生的影響影響（1-a）Y對吸收的直接影響對吸收的直接影響?閑置資源效應(yīng)貿(mào)易條件效應(yīng)現(xiàn)金余額效應(yīng)收入再分配效應(yīng)貨幣幻覺效應(yīng) 在亞歷山大看來貶值能否改善國際收支，取決于貶值能否降低吸收，提高國民收入，從公式B=(1-c)Y+P

14、看，貶值的效果取決于三個方面：一是貶值如何影響收入反映在Y，二是收入變化如何影響吸收,反映在c，三是貶值如何直接影響吸收，這反映在自主性吸收的變化貶值如何影響Y第一，閑置資源效應(yīng)。如果編制的國家存在尚未得到充分利用的資源，貶值就會通過出口增加進口減少帶動產(chǎn)量Q的增加，只要吸收傾向1貿(mào)易條件效應(yīng)才會使國際收支改善再看看貶值對吸收的直接影響 第一，現(xiàn)金余額效應(yīng)。這是最重要是直接貶值效應(yīng)。貶值會導致進口品和本國生產(chǎn)的貿(mào)易品的價格上升，在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，將使人們以貨幣形式持有的財富即現(xiàn)金余額的實際價值下降，這樣公眾為了將實際現(xiàn)金余額恢復(fù)到意愿持有的水平，一方面會減少商品和勞務(wù)開支，即減少吸收；

15、一方面會變賣手中的證券，售出證券應(yīng)其證券價格下降，使利率上升，再度減少吸收 第二，收入再分配效應(yīng)。貶值引起的價格上升將帶來收入的再分配。由于各收入層次的邊際吸收傾向不同，會影響吸收，一般來說無價的上漲所造成的收入再分配有利于利潤收入者，不利于固定收入者，因為固定收入者的收入水平通常較低，支出傾向較利潤收入者較高，所以收入再分配效應(yīng)的結(jié)果是整個社會的吸收總額減少，貿(mào)易收支改善。雖然高收入階層的消費傾向低于低收入階層，似的在分配因此會減少消費支出總額，但是若高收入階層將其利潤所得用來增加投資，則整個社會的吸收總額不一定減少 第三，貨幣環(huán)境效應(yīng)。假定貨幣收入與價格同比例上升，即使實際收入沒發(fā)生變化，

16、但是如果人們患有傾向幻覺，只注意價格的上升，因而減少消費，增加儲蓄，一國的吸收總額就會隨著減少 第四，其他三中直接效應(yīng)。1預(yù)期價格將進一步上升，人們會提前購買商品和勞務(wù)2進口資本品的價格上升將形成對投資開支的抑制3本國商品價格上升對消費開支也會產(chǎn)生抑制作用國際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法 1三個基本假定 （1）在充分就業(yè)的情況下，實際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù) （2）從長期來看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給不影響實物產(chǎn)量 （3)貿(mào)易商品的價格是由世界市場決定的，從長期來看，一國的價格水平和利率水平接近世界市場水平 2基本理論 Ms=Md=P F(Y,i) 這里，P為國內(nèi)價格水平，Y為國民收入，i為利

17、率 Ms=m(D+R) 這里，D為國內(nèi)貨幣供應(yīng)基數(shù)，R為外國貨幣供應(yīng)基數(shù)，以國際儲備為代表，m為乘數(shù) 若m=1,R=Md-D 認為： 1國際收支是一種貨幣現(xiàn)象 2國際收支逆差，實際上就是國內(nèi)貨幣供應(yīng)超過了國內(nèi)貨幣需求量 3國際收支問題，實際上反映了實際貨幣余額對名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整過程3貨幣論對貨幣貶值的分析 R=Md-D 有Md=Pf(Y,i),且P=ep* 有Md=eP*f（Y，i） R=eP*f(Y,i)-D 4政策主張 所有國際收支不平衡，本質(zhì)上都是貨幣的原因，因此，國際收支不平衡可以通過貨幣政策解決 貨幣政策及貨幣供給政策，膨脹性的貨幣政策可以減少國際收支順差，緊縮性的貨幣政策可以減

18、少國際收支逆差 為平衡國際收支而采取的貨幣貶值，進口限額等，只有當它們的作用是提高貨幣需求，尤其是提高國內(nèi)價格水平時，才能改善國際收支 5對貨幣論的評價 貨幣論假定貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)，如果不穩(wěn)定則國際收支不能從貨幣論中得出，此外貨幣論假定貨幣供應(yīng)對實物量產(chǎn)出與收入沒有影響，不切合實際 對貶值效應(yīng)的評價 彈性論認為，進出口彈性大于1，貶值可以改善貿(mào)易收支；支出論認為當存在閑置資源時，貶值能擴大出口，具有擴張性影響 貨幣論認為貶值僅僅具有緊縮性影響，緊縮意味著消費，投資，收入下降，無法解釋為什么許多國家將貶值作為刺激出口和經(jīng)濟增長的手段 政策含義的評價 貨幣論認為國家收支逆差的基本對策

19、是緊縮性的貨幣政策 緊縮性貨幣政策必然導致消費，投資和收入經(jīng)濟增長的下降 國際收支理論 主要思想是：外匯匯率取決于外匯的供給與需求 ，而外匯的供求又是指一國國際收支狀況的表現(xiàn)，因此影響國際收支的所有因素都會影響匯率的變化。 理論假設(shè)：匯率是完全自由流動的；國際收支賬戶只包含經(jīng)常賬戶和資本賬戶，不包含官方儲備 因此可以建立一個匯率與各個宏觀影響的因素建立一個模型來確定匯率。國際收支賬戶包括有經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶構(gòu)成，而根據(jù)國際收支理論，影響經(jīng)常賬戶的主要因素包括收入、價格與匯率；影響資本與金融賬戶的主要因素包括利率、匯率以及人們的預(yù)期。因此決定和影響匯率的因素有收入、價格、利率以及預(yù)期，并克

20、建立模型： e=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,) 理論意義：當本國的國民收入增加，由于邊際進口傾向，進口增加，經(jīng)常賬戶惡化，外匯需求增加，本幣貶值。同理，當外國的國民收入增加時，本幣升值。本國價格水平增加時，本幣的實際匯率升值，出口減少進口增加，經(jīng)常賬戶惡化，外匯需求增加，本幣貶值。同理，外國價格水平增加時，本幣升值。本國利率增加時，資本流入，外匯供給增加，本幣升值。同理，外國利率增加時，資本流出，本幣貶值。但語氣本幣外來貶值是，即Eef變大，就會導致當期資本流出，所以即期本幣貶值。 套匯交易（arbitrage）是套匯者利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤而

21、進行的外匯交易。利用同一貨幣在不同市場的匯率差異進行的套匯叫地點套匯。利用同一種貨幣在不同交割期上的匯率差異進行的套匯，叫時間套匯。前面所述的利用遠期外匯市場與即期外匯市場的差價進行的買空和賣空都屬于時間套匯的范疇。地點套匯可分為直接套匯和間接套匯兩種方式 （一）直接套匯 直接套匯（direct arbitrage）是指利用兩個外匯市場之間的匯率差異，在某一外匯市場低價買進某種貨幣，而在另一市場以高價出售的外匯交易方式。 例如，紐約市場和歐洲市場在某一時間內(nèi)的匯率分別為： 紐約市場：1美元1.1010/25歐元 歐洲市場：1美元=1.1030/45歐元 從上述匯率可以看出，紐約的美元比歐元便宜

22、，套匯者選擇在紐約買入美元，同時在歐洲市場賣出美元。具體操作如下：在紐約市場套匯者買進1美元，支付1.1025歐元；同時在歐洲市場賣出1美元，收進1.1030歐元。做1美元的套匯業(yè)務(wù)可以賺取0.0005歐元。 （二）間接套匯 間接套匯（indirect arbitrage）是指利用三個或三個以上外匯市場之間出現(xiàn)的匯率差異，同時在這些市場賤買貴賣有關(guān)貨幣，從中賺取匯差的一種外匯交易方式。 例如：在某日的同一時間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場的現(xiàn)匯行情如下： 歐洲：1英鎊1.7100/1.7150歐元 倫敦：1英鎊1.4300/1.4350美元 紐約：1美元1.1100/1.1150歐元 判斷多個

23、市場有沒有套匯機會可按三個步驟進行： 求出各市場的中間匯率；將匯率的不同標價方法變成同一標價法，且基準貨幣的單位為1 歐洲：1英鎊1.7125歐元 倫敦：1英鎊1.4325美元 紐約：1美元1.1125歐元 將各匯率相乘，只要乘積不等于1，就有套匯機會 1.7125（1/1.1125）（1/1.4325）1.0751則表明套匯的路線為：歐洲-紐約-倫敦利息套匯v利息套匯又稱套利，是利用兩地利率和匯率的差異，以利率低的貨幣購買利率高的貨幣，同時賣掉利率高的貨幣遠期外匯進行套期保值，賺取利差的一種套匯業(yè)務(wù)。v抵補套利/非抵補套利 v通過套利活動，資本不斷地流到利息率較高的國家，那里的資本不斷增加，

24、利息率會自發(fā)地下降；資本不斷從利息率較低國家流出，那里的資本減少，利息率會自發(fā)地提高。套利活動最終使不同國家的利息率水平趨于相等，不僅使套利者賺到利潤，在客觀上起到了自發(fā)地調(diào)節(jié)資本流動的作用。v一個國家利息率高，說明資本稀缺，急需要資本。一個國家利息率較低，說明資本充足。v抵補套利抵補套利v抵補套利是指把資金調(diào)往高利率貨幣國家或地區(qū)的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣，即在進行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風險。實際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補套利v例：美國 年利率 12% 英國 年利率8% 即期匯率 GBP1=USD2 某投資人持有10萬GBP進行套利。 則將10萬GBP直接存入英國銀行，本息和為： 10（1+8%）=10.8萬GBP 將GBP換成USD，存入美國銀行，本息和為： 102（1+12%）=22.4萬USD 假如1年后的即期匯率為：GBP1=U