國(guó)際收支調(diào)整的彈性論

1、 國(guó)際收支調(diào)整的彈性論一馬歇爾勒納條件二 勞森梅茨勒效應(yīng)三 貨幣貶值的時(shí)滯與J曲線效應(yīng)四 現(xiàn)實(shí)世界的彈性估計(jì)五 彈性論的缺陷六 彈性論的一般均衡分析 從彈性角度研究匯率波動(dòng)與貿(mào)易收支之間影響里的理論觀點(diǎn)：1馬歇爾勒納條件，2勞森梅茨勒效應(yīng)，3是J型曲線效應(yīng)，三者的理論貢獻(xiàn)在于闡明了在一定條件下本幣貶值能改善該國(guó)貿(mào)易收支狀況的內(nèi)生機(jī)制，其理論要點(diǎn)可做如下簡(jiǎn)要?dú)w納 如果不考慮國(guó)名收入的變動(dòng)，則貨幣貶值可改善貿(mào)易平衡項(xiàng)的條件是該國(guó)進(jìn)出口的需求彈性之和大于1，即馬歇爾理論；如果考慮國(guó)民收入的變動(dòng)，則貨幣貶值可改善貿(mào)易平衡項(xiàng)的條件是貨幣貶值引起的自主性貿(mào)易余額的改善超過(guò)國(guó)民收入增加而帶來(lái)的進(jìn)口增加幅度，

2、即 勞森梅茨勒效應(yīng)；如果考慮貨幣貶值效應(yīng)的時(shí)滯問題，因匯率變動(dòng)引導(dǎo)金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)可在瞬間完成，而其引導(dǎo)的全球貿(mào)易和國(guó)名收入的變動(dòng)相對(duì)遲緩，故貨幣貶值可能導(dǎo)致貿(mào)易收支項(xiàng)在短期惡化后改善，呈J型，即J 曲線效應(yīng)馬歇爾勒納條件 基本內(nèi)容：彈性分析法首先擬定1其他條件不變，只考慮匯率變動(dòng)對(duì)商品進(jìn)出口數(shù)量和總額產(chǎn)生的影響； 2貿(mào)易商品供給彈性無(wú)窮大； 3充分就業(yè)，收入一定，進(jìn)出口商品的需求就是這些商品及其替代品的價(jià)格函數(shù)； 4不考慮資本流動(dòng)，國(guó)際收支等與貿(mào)易收支； 5由于出口總值等于出口價(jià)格乘以出口數(shù)量，進(jìn)口總值等于進(jìn)口價(jià)格乘以進(jìn)口數(shù)量。在上述前提下，貶值能否成功改善貿(mào)易收支，取決于進(jìn)出口供給和需求

3、彈性一、馬歇爾勒納條件“馬歇爾勒納條件”（Marshall-Lerner condition），是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾與勒納推導(dǎo)出來(lái)的。這個(gè)條件所要說(shuō)明的是在供給彈性無(wú)窮大的情況（即國(guó)內(nèi)外價(jià)格不變）下，貶值能夠改善貿(mào)易收支的進(jìn)出口需求彈性條件。MePXPCAMX0dedCA本幣表示的出口產(chǎn)品價(jià)格直接標(biāo)價(jià)法匯率外幣表示的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格0)()(dedMMMdedXXdedMMdedPMdedPdedXXdedCAePMPPePeMMPXPMX0)1 (dedMMeXPMePXededXXMedeMdMPdPMdMmMMd/edeXdXPdPXdXxXXd/0)1 (mxdd1mxdd出口產(chǎn)品需求彈

4、性與進(jìn)口產(chǎn)品需求彈性之和的絕對(duì)值大于出口產(chǎn)品需求彈性與進(jìn)口產(chǎn)品需求彈性之和的絕對(duì)值大于1，貨，貨幣貶值可以改善國(guó)際收支。幣貶值可以改善國(guó)際收支。二、貨幣貶值的時(shí)滯與J曲線效應(yīng)盡管由于貨幣貶值可以相對(duì)降低本國(guó)商品在外國(guó)市場(chǎng)上的價(jià)格，但在通常情況下，一國(guó)的貨幣貶值并不會(huì)立即引起貿(mào)易收入增加，這是因?yàn)椋海ǎ?貨幣貶值后，本國(guó)出口商品的新價(jià)格的信息還不能立即為需求方所了解，即存在認(rèn)識(shí)時(shí)滯；（） 存在著決策時(shí)滯，即供求雙方都需要一定時(shí)間判斷價(jià)格變化的重要性；（） 供給方國(guó)內(nèi)對(duì)商品和勞務(wù)的供應(yīng)不能立即增加，即生產(chǎn)時(shí)滯；（） 供給方和需求方都需要一定時(shí)間處理以前的存貨，即存在取代時(shí)滯；（） 把商品運(yùn)經(jīng)國(guó)際市

5、場(chǎng)還需一段時(shí)間，即存在著交貨時(shí)滯?！扒€效應(yīng)”（J Curve effect）：一國(guó)的貨幣貶值后，最初只會(huì)使國(guó)際收支狀況進(jìn)一步惡化，只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)滯以后，才會(huì)使貿(mào)易收入增加，并改善國(guó)際收支狀況。如果用橫軸表示時(shí)間，用縱軸表示貿(mào)易收支的變動(dòng)，那么貿(mào)易收支對(duì)貨幣貶值的反應(yīng)曲線形狀類似英文大寫字母，呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì), 故名曲線效應(yīng)。時(shí)間貿(mào)易收支平衡順差逆差貨幣貶值初期，由于出口價(jià)格降低但出口數(shù)量卻未能同步增加，因而導(dǎo)致總的出口收入反而降低，使得國(guó)際收支狀況進(jìn)一步惡化。只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，匯率貶值引起的出口價(jià)格降低使得出口數(shù)量大幅度上升，國(guó)際收支狀況逐步改善，達(dá)到匯率貶值的效果。三、現(xiàn)實(shí)世界的彈性估計(jì)

6、20世紀(jì)20年代，以馬歇爾為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們深信，需求彈性足夠大，貨幣貶值一定能夠改善貿(mào)易收支，但并沒有對(duì)此進(jìn)行實(shí)證?！皬椥员^論”（Elasticity Pessimism） ：20世紀(jì)40年代，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)用于測(cè)算國(guó)際貿(mào)易中的需求價(jià)格彈性，結(jié)果估計(jì)值很低，由此推論貨幣貶值往往會(huì)使貿(mào)易收支惡化，因此當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍流行著“彈性悲觀論” 。需求彈性偏低的主要原因是：學(xué)者們所使用的數(shù)據(jù)是三四十年代的，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)使許多國(guó)家采取了貿(mào)易管制措施，因此商品的進(jìn)口與貿(mào)易收支間的正常關(guān)系被人為阻斷。“彈性樂觀論”（ Elasticity Optimism ）:20世紀(jì)60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們根據(jù)

7、50年代的數(shù)據(jù)估計(jì)進(jìn)出口彈性，結(jié)果需求彈性較高，出現(xiàn)“彈性樂觀論”。70年代，學(xué)者們的估計(jì)更堅(jiān)定了“彈性樂觀論”的觀點(diǎn)。一般認(rèn)為，中國(guó)的進(jìn)出口需求彈性比較小，人民幣貶值對(duì)改善貿(mào)易收支的作用不大。其理由主要是兩個(gè)方面，一是結(jié)構(gòu)性因素論，另一個(gè)是體制性因素論。結(jié)構(gòu)性因素論認(rèn)為，中國(guó)出口的商品主要是初級(jí)產(chǎn)品和紡織品、服裝等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。這些產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)激烈，且需求彈性低。尤其是80年代以來(lái)，世界市場(chǎng)上初級(jí)產(chǎn)品貿(mào)易不斷下降，需求有相對(duì)縮小的趨勢(shì)，需求彈性很低。此外，紡織品、服裝、鞋類和玩具等我國(guó)主要出口品往往被發(fā)達(dá)國(guó)家視為“敏感產(chǎn)品”而加以限制，從而人為地降低了這些產(chǎn)品的需求彈性。從中國(guó)進(jìn)口

8、產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)看，我國(guó)進(jìn)口的商品中，有80%是各種生產(chǎn)資料，此外還有一部分是引進(jìn)國(guó)外技術(shù)含量比較高的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的進(jìn)口難以壓縮，因而中國(guó)的進(jìn)口需求彈性也比較低。體制性因素論者認(rèn)為，盡管中國(guó)一直致力于經(jīng)濟(jì)的體制化，但進(jìn)展比較慢，特別是對(duì)外貿(mào)易的主要經(jīng)營(yíng)者是國(guó)營(yíng)外貿(mào)公司，因此難以對(duì)商品價(jià)格作出迅速的反應(yīng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化步伐加快，中國(guó)的出口商品結(jié)構(gòu)和進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯的變化，即由過(guò)去以出口初級(jí)產(chǎn)品為主，轉(zhuǎn)向以出口制成品為主。在制成品出口中，又大體上出口機(jī)電產(chǎn)品和其他技術(shù)含量較高的產(chǎn)品。因此應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)進(jìn)口和出口產(chǎn)品的需求彈性都有不同程度地提高。四、彈性論的缺陷彈性論假定本幣貶值只改變貿(mào)易

9、雙方的相對(duì)價(jià)格，而不改變其國(guó)內(nèi)的價(jià)格。這種假定顯然并不合理。因?yàn)樵趯?shí)際情況中，往往本幣貶值必然會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲，從而促使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本提高，出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。（1）隨著本幣的貶值，那些必須依賴進(jìn)口的中間品與最終品的價(jià)格會(huì)跟著上升，前者將直接增加依靠進(jìn)口中間品來(lái)生產(chǎn)最終出口品的廠商的生產(chǎn)成本，后者則會(huì)造成工資上升從而使所有廠商的成本趨于提高。（2）貶值促成出口增加促使相關(guān)資源向貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移，從而減少非貿(mào)易品生產(chǎn)部門的可用資源，隨之導(dǎo)致非貿(mào)易品供給量的下降與價(jià)格的上升，進(jìn)而對(duì)社會(huì)一般物價(jià)水平產(chǎn)生強(qiáng)大的上升推動(dòng)力。五、彈性論的一般均衡分析（Vanek, 1962）MPXPVVTBMXMXMXdVdVd

10、TBMMMXMVdVVdVVdTBrdrVdTBEMTBrdrVdVEXXXrdrVdVEMMMMXMXTBEEVVE)()(XXXXPDPSXXXXXXXXdPPDdrPrdPPSdX)(XXXXXXXXXdPDPDdrPrdPSPSXdX1)(1XXXXXXXXXXXXPdPDPPDrdrPdPSPPSXdX)(rdrPdPDPPDrdrPdPSPPSrdrXdXXXXXXXXXXXXX) 1(rdrPdPdrdrPdPsrdrXdXXXxXXx) 1(xxxXXsdsrdrPdPxxxxsdsdrdrXdXmmmmdsdsrdrMdM11xxxXXXXXsddrdrPdPrdrXdXrd

11、rVdVEmmmMMdsdrdrPdP11mmmMMMMMdssrdrPdPrdrMdMrdrVdVE1111mmmxxxMXMXMXTBdsssddVVEEVVE1、小國(guó)情況下xmds0TBE貨幣貶值能夠改善國(guó)際收支2、需求無(wú)彈性0 xmdd0TBE貨幣貶值使國(guó)際收支惡化3、需求彈性無(wú)窮大xmdd0TBE貨幣貶值能夠改善國(guó)際收支4、供給彈性無(wú)窮大xmssmxMXTBddVVE) 1(假設(shè)最初國(guó)際收支平衡，則若使0TBE需要01mxdd即1mxdd此即馬歇爾勒納條件吸收分析法 吸收論又稱指出分析法，它是由戰(zhàn)后初期詹姆士米德和在國(guó)際貨幣基金組織工作的西德尼亞歷山大在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于彈性論的激烈爭(zhēng)

12、論中系統(tǒng)提出來(lái)的，國(guó)民收入和國(guó)民支出的關(guān)系可以表述為： Y=C+I+G+(X-M) A=C+I+G.B=X-M B=Y-A 國(guó)民收入和支出與國(guó)際收支的關(guān)國(guó)民收入和支出與國(guó)際收支的關(guān)系系 YC+I+G+(X-M) 將（XM）用B來(lái)表示，將（C+I+G）稱為吸收（或支出）， 反映本國(guó)居民的支出，用A表示，則可以得到： B=Y-A 上式含義：上式含義： 如果國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出Y超過(guò)國(guó)內(nèi)總吸收A，則國(guó)家可以將剩余產(chǎn)品用于出口；相反，如果國(guó)內(nèi)支出大于國(guó)內(nèi)產(chǎn)出，則超過(guò)的部分需由進(jìn)口彌補(bǔ) 本幣貶值對(duì)國(guó)際收支的影響本幣貶值對(duì)國(guó)際收支的影響 B=YA A取決于兩個(gè)因素：國(guó)民收入的實(shí)際水平和價(jià)格水平，即存在： A =cY

13、P B=(1 c)YP 本幣貶值對(duì)國(guó)際收支的影響可以分為兩部分：貶值通過(guò)影響國(guó)民收入對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響和通過(guò)影響價(jià)格水平對(duì)國(guó)際收支產(chǎn)生影響。 前一部分又包括：閑置資源效應(yīng)和貿(mào)易條件效應(yīng)閑置資源效應(yīng)和貿(mào)易條件效應(yīng)； 后一部分又包括：現(xiàn)金余額效應(yīng)、收入再分配效現(xiàn)金余額效應(yīng)、收入再分配效應(yīng)、貨幣幻覺效應(yīng)和其他效應(yīng)。應(yīng)、貨幣幻覺效應(yīng)和其他效應(yīng)。對(duì)收入和通過(guò)收入產(chǎn)生的對(duì)收入和通過(guò)收入產(chǎn)生的影響影響（1-a）Y對(duì)吸收的直接影響對(duì)吸收的直接影響?閑置資源效應(yīng)貿(mào)易條件效應(yīng)現(xiàn)金余額效應(yīng)收入再分配效應(yīng)貨幣幻覺效應(yīng) 在亞歷山大看來(lái)貶值能否改善國(guó)際收支，取決于貶值能否降低吸收，提高國(guó)民收入，從公式B=(1-c)Y+P

14、看，貶值的效果取決于三個(gè)方面：一是貶值如何影響收入反映在Y，二是收入變化如何影響吸收,反映在c，三是貶值如何直接影響吸收，這反映在自主性吸收的變化貶值如何影響Y第一，閑置資源效應(yīng)。如果編制的國(guó)家存在尚未得到充分利用的資源，貶值就會(huì)通過(guò)出口增加進(jìn)口減少帶動(dòng)產(chǎn)量Q的增加，只要吸收傾向1貿(mào)易條件效應(yīng)才會(huì)使國(guó)際收支改善再看看貶值對(duì)吸收的直接影響 第一，現(xiàn)金余額效應(yīng)。這是最重要是直接貶值效應(yīng)。貶值會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口品和本國(guó)生產(chǎn)的貿(mào)易品的價(jià)格上升，在貨幣供應(yīng)量不變的情況下，將使人們以貨幣形式持有的財(cái)富即現(xiàn)金余額的實(shí)際價(jià)值下降，這樣公眾為了將實(shí)際現(xiàn)金余額恢復(fù)到意愿持有的水平，一方面會(huì)減少商品和勞務(wù)開支，即減少吸收；

15、一方面會(huì)變賣手中的證券，售出證券應(yīng)其證券價(jià)格下降，使利率上升，再度減少吸收 第二，收入再分配效應(yīng)。貶值引起的價(jià)格上升將帶來(lái)收入的再分配。由于各收入層次的邊際吸收傾向不同，會(huì)影響吸收，一般來(lái)說(shuō)無(wú)價(jià)的上漲所造成的收入再分配有利于利潤(rùn)收入者，不利于固定收入者，因?yàn)楣潭ㄊ杖胝叩氖杖胨酵ǔ］^低，支出傾向較利潤(rùn)收入者較高，所以收入再分配效應(yīng)的結(jié)果是整個(gè)社會(huì)的吸收總額減少，貿(mào)易收支改善。雖然高收入階層的消費(fèi)傾向低于低收入階層，似的在分配因此會(huì)減少消費(fèi)支出總額，但是若高收入階層將其利潤(rùn)所得用來(lái)增加投資，則整個(gè)社會(huì)的吸收總額不一定減少 第三，貨幣環(huán)境效應(yīng)。假定貨幣收入與價(jià)格同比例上升，即使實(shí)際收入沒發(fā)生變化，

16、但是如果人們患有傾向幻覺，只注意價(jià)格的上升，因而減少消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，一國(guó)的吸收總額就會(huì)隨著減少 第四，其他三中直接效應(yīng)。1預(yù)期價(jià)格將進(jìn)一步上升，人們會(huì)提前購(gòu)買商品和勞務(wù)2進(jìn)口資本品的價(jià)格上升將形成對(duì)投資開支的抑制3本國(guó)商品價(jià)格上升對(duì)消費(fèi)開支也會(huì)產(chǎn)生抑制作用國(guó)際收支調(diào)節(jié)的貨幣分析法 1三個(gè)基本假定 （1）在充分就業(yè)的情況下，實(shí)際貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù) （2）從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣需求是穩(wěn)定的，貨幣供給不影響實(shí)物產(chǎn)量 （3)貿(mào)易商品的價(jià)格是由世界市場(chǎng)決定的，從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)的價(jià)格水平和利率水平接近世界市場(chǎng)水平 2基本理論 Ms=Md=P F(Y,i) 這里，P為國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，Y為國(guó)民收入，i為利

17、率 Ms=m(D+R) 這里，D為國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)基數(shù)，R為外國(guó)貨幣供應(yīng)基數(shù)，以國(guó)際儲(chǔ)備為代表，m為乘數(shù) 若m=1,R=Md-D 認(rèn)為： 1國(guó)際收支是一種貨幣現(xiàn)象 2國(guó)際收支逆差，實(shí)際上就是國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)超過(guò)了國(guó)內(nèi)貨幣需求量 3國(guó)際收支問題，實(shí)際上反映了實(shí)際貨幣余額對(duì)名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整過(guò)程3貨幣論對(duì)貨幣貶值的分析 R=Md-D 有Md=Pf(Y,i),且P=ep* 有Md=eP*f（Y，i） R=eP*f(Y,i)-D 4政策主張 所有國(guó)際收支不平衡，本質(zhì)上都是貨幣的原因，因此，國(guó)際收支不平衡可以通過(guò)貨幣政策解決 貨幣政策及貨幣供給政策，膨脹性的貨幣政策可以減少國(guó)際收支順差，緊縮性的貨幣政策可以減

18、少國(guó)際收支逆差 為平衡國(guó)際收支而采取的貨幣貶值，進(jìn)口限額等，只有當(dāng)它們的作用是提高貨幣需求，尤其是提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平時(shí)，才能改善國(guó)際收支 5對(duì)貨幣論的評(píng)價(jià) 貨幣論假定貨幣需求是收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)，如果不穩(wěn)定則國(guó)際收支不能從貨幣論中得出，此外貨幣論假定貨幣供應(yīng)對(duì)實(shí)物量產(chǎn)出與收入沒有影響，不切合實(shí)際 對(duì)貶值效應(yīng)的評(píng)價(jià) 彈性論認(rèn)為，進(jìn)出口彈性大于1，貶值可以改善貿(mào)易收支；支出論認(rèn)為當(dāng)存在閑置資源時(shí)，貶值能擴(kuò)大出口，具有擴(kuò)張性影響 貨幣論認(rèn)為貶值僅僅具有緊縮性影響，緊縮意味著消費(fèi)，投資，收入下降，無(wú)法解釋為什么許多國(guó)家將貶值作為刺激出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段 政策含義的評(píng)價(jià) 貨幣論認(rèn)為國(guó)家收支逆差的基本對(duì)策

19、是緊縮性的貨幣政策 緊縮性貨幣政策必然導(dǎo)致消費(fèi)，投資和收入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下降 國(guó)際收支理論 主要思想是：外匯匯率取決于外匯的供給與需求 ，而外匯的供求又是指一國(guó)國(guó)際收支狀況的表現(xiàn)，因此影響國(guó)際收支的所有因素都會(huì)影響匯率的變化。 理論假設(shè)：匯率是完全自由流動(dòng)的；國(guó)際收支賬戶只包含經(jīng)常賬戶和資本賬戶，不包含官方儲(chǔ)備 因此可以建立一個(gè)匯率與各個(gè)宏觀影響的因素建立一個(gè)模型來(lái)確定匯率。國(guó)際收支賬戶包括有經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶構(gòu)成，而根據(jù)國(guó)際收支理論，影響經(jīng)常賬戶的主要因素包括收入、價(jià)格與匯率；影響資本與金融賬戶的主要因素包括利率、匯率以及人們的預(yù)期。因此決定和影響匯率的因素有收入、價(jià)格、利率以及預(yù)期，并克

20、建立模型： e=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,) 理論意義：當(dāng)本國(guó)的國(guó)民收入增加，由于邊際進(jìn)口傾向，進(jìn)口增加，經(jīng)常賬戶惡化，外匯需求增加，本幣貶值。同理，當(dāng)外國(guó)的國(guó)民收入增加時(shí)，本幣升值。本國(guó)價(jià)格水平增加時(shí)，本幣的實(shí)際匯率升值，出口減少進(jìn)口增加，經(jīng)常賬戶惡化，外匯需求增加，本幣貶值。同理，外國(guó)價(jià)格水平增加時(shí)，本幣升值。本國(guó)利率增加時(shí)，資本流入，外匯供給增加，本幣升值。同理，外國(guó)利率增加時(shí)，資本流出，本幣貶值。但語(yǔ)氣本幣外來(lái)貶值是，即Eef變大，就會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期資本流出，所以即期本幣貶值。 套匯交易（arbitrage）是套匯者利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤(rùn)而

21、進(jìn)行的外匯交易。利用同一貨幣在不同市場(chǎng)的匯率差異進(jìn)行的套匯叫地點(diǎn)套匯。利用同一種貨幣在不同交割期上的匯率差異進(jìn)行的套匯，叫時(shí)間套匯。前面所述的利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)與即期外匯市場(chǎng)的差價(jià)進(jìn)行的買空和賣空都屬于時(shí)間套匯的范疇。地點(diǎn)套匯可分為直接套匯和間接套匯兩種方式 （一）直接套匯 直接套匯（direct arbitrage）是指利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間的匯率差異，在某一外匯市場(chǎng)低價(jià)買進(jìn)某種貨幣，而在另一市場(chǎng)以高價(jià)出售的外匯交易方式。 例如，紐約市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)在某一時(shí)間內(nèi)的匯率分別為： 紐約市場(chǎng)：1美元1.1010/25歐元 歐洲市場(chǎng)：1美元=1.1030/45歐元 從上述匯率可以看出，紐約的美元比歐元便宜

22、，套匯者選擇在紐約買入美元，同時(shí)在歐洲市場(chǎng)賣出美元。具體操作如下：在紐約市場(chǎng)套匯者買進(jìn)1美元，支付1.1025歐元；同時(shí)在歐洲市場(chǎng)賣出1美元，收進(jìn)1.1030歐元。做1美元的套匯業(yè)務(wù)可以賺取0.0005歐元。 （二）間接套匯 間接套匯（indirect arbitrage）是指利用三個(gè)或三個(gè)以上外匯市場(chǎng)之間出現(xiàn)的匯率差異，同時(shí)在這些市場(chǎng)賤買貴賣有關(guān)貨幣，從中賺取匯差的一種外匯交易方式。 例如：在某日的同一時(shí)間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場(chǎng)的現(xiàn)匯行情如下： 歐洲：1英鎊1.7100/1.7150歐元 倫敦：1英鎊1.4300/1.4350美元 紐約：1美元1.1100/1.1150歐元 判斷多個(gè)

23、市場(chǎng)有沒有套匯機(jī)會(huì)可按三個(gè)步驟進(jìn)行： 求出各市場(chǎng)的中間匯率；將匯率的不同標(biāo)價(jià)方法變成同一標(biāo)價(jià)法，且基準(zhǔn)貨幣的單位為1 歐洲：1英鎊1.7125歐元 倫敦：1英鎊1.4325美元 紐約：1美元1.1125歐元 將各匯率相乘，只要乘積不等于1，就有套匯機(jī)會(huì) 1.7125（1/1.1125）（1/1.4325）1.0751則表明套匯的路線為：歐洲-紐約-倫敦利息套匯v利息套匯又稱套利，是利用兩地利率和匯率的差異，以利率低的貨幣購(gòu)買利率高的貨幣，同時(shí)賣掉利率高的貨幣遠(yuǎn)期外匯進(jìn)行套期保值，賺取利差的一種套匯業(yè)務(wù)。v抵補(bǔ)套利/非抵補(bǔ)套利 v通過(guò)套利活動(dòng)，資本不斷地流到利息率較高的國(guó)家，那里的資本不斷增加，

24、利息率會(huì)自發(fā)地下降；資本不斷從利息率較低國(guó)家流出，那里的資本減少，利息率會(huì)自發(fā)地提高。套利活動(dòng)最終使不同國(guó)家的利息率水平趨于相等，不僅使套利者賺到利潤(rùn)，在客觀上起到了自發(fā)地調(diào)節(jié)資本流動(dòng)的作用。v一個(gè)國(guó)家利息率高，說(shuō)明資本稀缺，急需要資本。一個(gè)國(guó)家利息率較低，說(shuō)明資本充足。v抵補(bǔ)套利抵補(bǔ)套利v抵補(bǔ)套利是指把資金調(diào)往高利率貨幣國(guó)家或地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時(shí)做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補(bǔ)套利v例：美國(guó) 年利率 12% 英國(guó) 年利率8% 即期匯率 GBP1=USD2 某投資人持有10萬(wàn)GBP進(jìn)行套利。 則將10萬(wàn)GBP直接存入英國(guó)銀行，本息和為： 10（1+8%）=10.8萬(wàn)GBP 將GBP換成USD，存入美國(guó)銀行，本息和為： 102（1+12%）=22.4萬(wàn)USD 假如1年后的即期匯率為：GBP1=U