第2章資本金籌資

1、公司中級理財學第二章1第二章第二章 資本金籌資資本金籌資 公司中級理財學第二章2 來自于來自于公司中級理財學第二章3非現(xiàn)金出資的優(yōu)點：非現(xiàn)金出資的優(yōu)點：可直接形成經(jīng)營所需資產(chǎn)，縮短經(jīng)營籌備期，提高效率?？芍苯有纬山?jīng)營所需資產(chǎn)，縮短經(jīng)營籌備期，提高效率。 缺點：缺點：價值估計困難，不能根據(jù)公司需要靈活地改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。價值估計困難，不能根據(jù)公司需要靈活地改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司中級理財學第二章4 二、非股票形式資本金籌資的利弊: 優(yōu)點優(yōu)點: : （1 1）程序簡單；）程序簡單； ( (相對簡單的法律程序相對簡單的法律程序 .).) （2 2）經(jīng)營準備周期短。）經(jīng)營準備周期短。 ( (籌資形式多樣化籌資形

2、式多樣化: : 現(xiàn)金現(xiàn)金, ,非現(xiàn)金資產(chǎn)，無形的技術(shù)和經(jīng)驗非現(xiàn)金資產(chǎn)，無形的技術(shù)和經(jīng)驗 ) ) 缺點缺點: : （1 1）資金成本高；）資金成本高；( (非股票形式的資本金轉(zhuǎn)讓能力差非股票形式的資本金轉(zhuǎn)讓能力差 ) ) （2 2）籌資較困難。）籌資較困難。( (變現(xiàn)能力差，因此不利于吸引投資者；此變現(xiàn)能力差，因此不利于吸引投資者；此外，資本金沒有證券化，產(chǎn)權(quán)關(guān)系無股票明確，容易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)糾紛也是外，資本金沒有證券化，產(chǎn)權(quán)關(guān)系無股票明確，容易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)糾紛也是其籌資困難的原因之一。其籌資困難的原因之一。) ) 公司中級理財學第二章5 企業(yè)在吸收直接投資決策時，要企業(yè)在吸收直接投資決策時，要在預(yù)測資金

3、需要量的前提下，研究其在預(yù)測資金需要量的前提下，研究其籌集資本金的策略：籌集資本金的策略： 三、非股票形式資本金籌資的策略： 1. 1.確定籌集資本金總量；確定籌集資本金總量； 2.2.選擇出資形式；選擇出資形式； 3.3.選擇投資合作伙伴；選擇投資合作伙伴； 4.4.明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。 該策略包括：該策略包括： 公司中級理財學第二章6第二節(jié)第二節(jié) 普通股票籌資普通股票籌資 1.永久性資金來源和有限責任；永久性資金來源和有限責任； 2.股份：股份： 定額股份、已發(fā)行股份、定額股份、已發(fā)行股份、 庫存股份、流通中股份庫存股份、流通中股份3.股票價值：股票價值：

4、票面價值票面價值 、賬面價值、賬面價值、 內(nèi)含價值內(nèi)含價值 、清算價值、市場價值、清算價值、市場價值 一、普通股票的特征：公司中級理財學第二章7【例【例2121】: : 某股份有限公司的定額股份為某股份有限公司的定額股份為2000020000萬股，萬股，已經(jīng)對外發(fā)行股份已經(jīng)對外發(fā)行股份1500015000萬股，回購股份萬股，回購股份30003000萬萬股股. . 問該公司定額股份、已發(fā)行股份、庫存股問該公司定額股份、已發(fā)行股份、庫存股份和流通中股份各為多少？份和流通中股份各為多少？解：定額股份定額股份= =2000020000萬股；萬股；已發(fā)行股份已發(fā)行股份= =1500015000萬股；萬股

5、；庫存股份庫存股份= =30003000萬股；萬股；流通中股份流通中股份=15000=15000萬股萬股30003000萬股萬股=12000=12000萬股。萬股。公司中級理財學第二章8二、普通股票籌資中的創(chuàng)業(yè)利潤（一）創(chuàng)業(yè)利潤的含義（一）創(chuàng)業(yè)利潤的含義: : 是指原股東通過對外發(fā)行新股票，是指原股東通過對外發(fā)行新股票，而獲得的所持股票凈資產(chǎn)價值增加的利益。而獲得的所持股票凈資產(chǎn)價值增加的利益。創(chuàng)業(yè)利潤:由于由于: : 發(fā)行價格發(fā)行價格 每股賬面價值每股賬面價值. . 雖然公司每次發(fā)行普通股票籌資時外部的市場環(huán)境雖然公司每次發(fā)行普通股票籌資時外部的市場環(huán)境和內(nèi)部的籌資條件都不同，股票發(fā)行的價格

6、也不同，但和內(nèi)部的籌資條件都不同，股票發(fā)行的價格也不同，但是由于普通股票的發(fā)行價格必須要高于普通股票的每股是由于普通股票的發(fā)行價格必須要高于普通股票的每股賬面價值賬面價值, ,因此，每次新發(fā)行普通股票，都會導致普通股票的賬面價值提高。這樣，就產(chǎn)生了所謂創(chuàng)業(yè)利潤的問題。【例【例2323】公司中級理財學第二章9 假定某公司通過對外發(fā)行股份，從有限公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞萦屑俣彻就ㄟ^對外發(fā)行股份，從有限公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞萦邢薰尽Ｔ摴驹袃糍Y產(chǎn)為限公司。該公司原有凈資產(chǎn)為1000010000萬元，按萬元，按1 1元元/ /股的價格折合股的價格折合普通股票普通股票1000010000萬股。對外發(fā)行新股萬股。對

7、外發(fā)行新股50005000萬股，發(fā)行價格萬股，發(fā)行價格8 8元元/ /股。股。問該公司的原創(chuàng)業(yè)股東可以獲得多少創(chuàng)業(yè)利潤？問該公司的原創(chuàng)業(yè)股東可以獲得多少創(chuàng)業(yè)利潤？ 解：原有凈資產(chǎn)為原有凈資產(chǎn)為10000萬元萬元. 發(fā)行新股后的企業(yè)凈資產(chǎn)價值發(fā)行新股后的企業(yè)凈資產(chǎn)價值 =10000=10000萬元萬元+5000+5000萬股萬股8 8元元/ /股股 =50000=50000萬元萬元 發(fā)行新股后創(chuàng)業(yè)股東占有凈資產(chǎn)的價值發(fā)行新股后創(chuàng)業(yè)股東占有凈資產(chǎn)的價值 =50000=5000010000/(10000+5000)=3333310000/(10000+5000)=33333（萬元）（萬元） 發(fā)行新股

8、后創(chuàng)業(yè)股東獲得創(chuàng)業(yè)利潤發(fā)行新股后創(chuàng)業(yè)股東獲得創(chuàng)業(yè)利潤 =33333-10000=23333=33333-10000=23333（萬元）（萬元）【例【例2323】: :公司中級理財學第二章10 在新股發(fā)行價高于原每股賬面價值的條件下： 新股發(fā)行數(shù)量與原股東獲取的創(chuàng)業(yè)利潤成正比；新股發(fā)行數(shù)量與原股東獲取的創(chuàng)業(yè)利潤成正比； 新股發(fā)行數(shù)量越大，每股賬面價值就越接近市場價格新股發(fā)行數(shù)量越大，每股賬面價值就越接近市場價格 （即每股賬面價值就越大）。（即每股賬面價值就越大）。圖圖2-1 2-1 創(chuàng)業(yè)利潤與新股發(fā)行量創(chuàng)業(yè)利潤與新股發(fā)行量的關(guān)系圖的關(guān)系圖0金額金額新股發(fā)行數(shù)量新股發(fā)行數(shù)量/總股份總股份每股凈資產(chǎn)

9、每股凈資產(chǎn)每股市場價格每股市場價格創(chuàng)業(yè)利潤（二）新股發(fā)行數(shù)量對原股東獲取創(chuàng)業(yè)利潤的影響（二）新股發(fā)行數(shù)量對原股東獲取創(chuàng)業(yè)利潤的影響: :公司中級理財學第二章11（三）創(chuàng)業(yè)利潤與未來收益的關(guān)系（三）創(chuàng)業(yè)利潤與未來收益的關(guān)系:股權(quán)稀釋：股權(quán)稀釋： 1.1.）原股東占有的股份比例）原股東占有的股份比例（控制權(quán)）降低；（控制權(quán)）降低； 2.2.）原股東所獲的收益會相對減）原股東所獲的收益會相對減少，即少，即, ,將要承受收益增長速度減慢將要承受收益增長速度減慢的機會損失（雖然公司原股東所獲的的機會損失（雖然公司原股東所獲的絕對收益并沒有減少）絕對收益并沒有減少）這在公司未來這在公司未來收益很高時會顯得

10、特別明顯。收益很高時會顯得特別明顯。 雖然擴大新股發(fā)行量，原股東可以獲取較雖然擴大新股發(fā)行量，原股東可以獲取較高的創(chuàng)業(yè)利潤，高的創(chuàng)業(yè)利潤， 但是,這是以稀釋原股東股權(quán)為代價的。 如何處理創(chuàng)業(yè)利潤與未來收益的關(guān)系？ 也是在確定也是在確定發(fā)行新股數(shù)量時發(fā)行新股數(shù)量時應(yīng)該加以考慮的應(yīng)該加以考慮的因素。因素。因此:公司中級理財學第二章12 假定華勝公司現(xiàn)有普通股票假定華勝公司現(xiàn)有普通股票10 00010 000萬股，凈資產(chǎn)為萬股，凈資產(chǎn)為20 00020 000萬元，年凈利潤為萬元，年凈利潤為60006000萬元，每股收益為萬元，每股收益為0.60.6元。元。 現(xiàn)根據(jù)市場需要，決定將總資產(chǎn)擴張到現(xiàn)根據(jù)

11、市場需要，決定將總資產(chǎn)擴張到100 000100 000萬元，萬元，估計擴張之后的總資產(chǎn)稅前收益率可以達到估計擴張之后的總資產(chǎn)稅前收益率可以達到20%20%。 公司預(yù)計新股能按照公司預(yù)計新股能按照2020倍的市盈率，即倍的市盈率，即1212元元/ /股的價股的價格順利發(fā)行。格順利發(fā)行。公司擬定了兩個發(fā)行方案: 甲方案：甲方案：發(fā)行發(fā)行50005000萬股；萬股； 乙方案：乙方案：發(fā)行發(fā)行30003000萬股。萬股。 資金不足部分，通過年利息率為資金不足部分，通過年利息率為8%8%的銀行借款解決。的銀行借款解決。 公司所得稅率為公司所得稅率為30%30%。問題： （1 1）按照兩種不同方案，）按

12、照兩種不同方案，原股東所獲得的創(chuàng)業(yè)利潤各原股東所獲得的創(chuàng)業(yè)利潤各為多少？為多少？ （2 2）按照兩種不同方案，）按照兩種不同方案，原股東所獲得的未來收益各原股東所獲得的未來收益各為多少？為多少？ （3 3）哪一方案對公司的）哪一方案對公司的現(xiàn)有股東更為有利？現(xiàn)有股東更為有利？ 例例2-4:2-4:公司中級理財學第二章13解：（1 1）計算兩種不同方案下原股東所獲得的創(chuàng)業(yè)利潤）計算兩種不同方案下原股東所獲得的創(chuàng)業(yè)利潤: : 發(fā)行新股后公司負債與權(quán)益情況：發(fā)行新股后公司負債與權(quán)益情況： 發(fā)行新股發(fā)行新股的政的政策標策標準準股權(quán)比例股權(quán)比例資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額籌資后權(quán)益情況籌資后權(quán)益情況負債與權(quán)負債與權(quán)

13、益之益之比比原股份原股份新股份新股份現(xiàn)有權(quán)益現(xiàn)有權(quán)益籌資金額籌資金額權(quán)益總額權(quán)益總額負債總額負債總額5000萬股萬股67%33%100000200006000080000200000.253000萬股萬股77%23%100000200003600056000440000.7857 發(fā)行發(fā)行50005000萬股的籌資金額萬股的籌資金額=5000=5000 12=6000012=60000（萬元）。（萬元）。 發(fā)行發(fā)行30003000萬股的籌資金額萬股的籌資金額=3000=3000 12=3600012=36000（萬元）。（萬元）。表表2-2 2-2 發(fā)行新股后公司負債與權(quán)益情況表發(fā)行新股后公司

14、負債與權(quán)益情況表 單位：萬元單位：萬元公司中級理財學第二章14 原股東可以從新股發(fā)行中獲取的創(chuàng)業(yè)利潤：按照政策的上下限，原股東獲取的創(chuàng)業(yè)利潤分別為：按照政策的上下限，原股東獲取的創(chuàng)業(yè)利潤分別為：按照按照50005000萬股發(fā)行，萬股發(fā)行， 原股東可以獲得的創(chuàng)業(yè)利潤原股東可以獲得的創(chuàng)業(yè)利潤 =80000=8000067%67%20000=3360020000=33600（萬元）（萬元）按照按照30003000萬股發(fā)行，萬股發(fā)行， 原股東可以獲得的創(chuàng)業(yè)利潤原股東可以獲得的創(chuàng)業(yè)利潤 =56000=5600077%77%20000=2312020000=23120（萬元）（萬元）兩種不同發(fā)行方案創(chuàng)業(yè)利

15、潤之差 =33600=3360023120=1048023120=10480（萬元）（萬元）公司中級理財學第二章15 不同新股發(fā)行方案的凈資產(chǎn)收益率：不同新股發(fā)行方案的凈資產(chǎn)收益率：按照按照5000萬股發(fā)行，萬股發(fā)行， 公司籌資后的凈資產(chǎn)收益率公司籌資后的凈資產(chǎn)收益率 =20%+0.25 (20%-8%) （1-30%）=16.1%按照按照3000萬股發(fā)行，萬股發(fā)行， 公司籌資后的凈資產(chǎn)收益率公司籌資后的凈資產(chǎn)收益率 =20%+0.7857 (20%-8%) （1-30%）=20.6%兩種不同發(fā)行方案公司凈資產(chǎn)收益率之差 =20.6%-16.1%=4.5% 不同新股發(fā)行方案原股東分享的凈利潤差

16、異：不同新股發(fā)行方案原股東分享的凈利潤差異：按按5000萬股發(fā)行，萬股發(fā)行， 公司凈利潤公司凈利潤=8000016.1%=12880（萬）（萬） 其中，原股東享有的公司凈利潤原股東享有的公司凈利潤=1288067%=8629.6（萬）（萬）（2 2）計算兩種不同方案下原股東所獲得的未來收益）計算兩種不同方案下原股東所獲得的未來收益: :公司中級理財學第二章16按按3000萬股發(fā)行，萬股發(fā)行， 公司凈利潤公司凈利潤 =5600020.6%=11536（萬元）（萬元） 其中，原股東享有的公司凈利潤原股東享有的公司凈利潤 =1153677%=8882.72（萬元）（萬元）兩種不同發(fā)行方案公司原股東獲

17、得的凈利潤之差 =8882.72-8629.6=253.12（萬元）（萬元）公司中級理財學第二章17根據(jù)不同新股發(fā)行方案收益與成本的比較分析，可以綜合判定根據(jù)不同新股發(fā)行方案收益與成本的比較分析，可以綜合判定不同方案的優(yōu)劣，為決策提供可靠的依據(jù)。不同方案的優(yōu)劣，為決策提供可靠的依據(jù)。（3 3）分析不同方案對公司現(xiàn)有股東利益的影響）分析不同方案對公司現(xiàn)有股東利益的影響: :通過上述的計算: 公司發(fā)行公司發(fā)行50005000萬股新股比發(fā)行萬股新股比發(fā)行30003000萬股新股萬股新股: : 原股東可以多獲得原股東可以多獲得10480萬元的創(chuàng)業(yè)利潤萬元的創(chuàng)業(yè)利潤; 但是但是,每年占有公司的凈利潤會減

18、少每年占有公司的凈利潤會減少253.12萬元。萬元。 每年減少的這每年減少的這253.12萬元的萬元的凈利潤就是公司原股東多賺取就是公司原股東多賺取1048010480萬元創(chuàng)業(yè)利潤的萬元創(chuàng)業(yè)利潤的成本。但是，應(yīng)該注意的是: 1. 1.）風險：）風險：原股東獲取的創(chuàng)業(yè)利潤是無風險的，而在未來每年獲取的原股東獲取的創(chuàng)業(yè)利潤是無風險的，而在未來每年獲取的凈利潤是存在風險的。凈利潤是存在風險的。 2. 2.）折現(xiàn)：）折現(xiàn)：另外，還應(yīng)該將未來可能少獲取的凈利潤折算為現(xiàn)值，才另外，還應(yīng)該將未來可能少獲取的凈利潤折算為現(xiàn)值，才能與獲取的創(chuàng)業(yè)利潤直接相比較，判斷不同方案的得失。能與獲取的創(chuàng)業(yè)利潤直接相比較，判

19、斷不同方案的得失。公司中級理財學第二章18考慮貨幣的時間價值之后，該成本可以按下式計算： 因為：i12.25310480 %42. 21048012.253i所以： 與公司的負債成本與公司的負債成本8%8%相比較相比較, ,該成本很低。該成本很低。 所以： 發(fā)行發(fā)行50005000萬股的方案萬股的方案 優(yōu)于優(yōu)于 發(fā)行發(fā)行30003000萬股的方案。萬股的方案。 計算結(jié)果表明: 如果不考慮控制權(quán)如果不考慮控制權(quán)稀釋的影響，只從經(jīng)濟稀釋的影響，只從經(jīng)濟得失出發(fā)，那么，不同得失出發(fā)，那么，不同的籌資方案，公司原股的籌資方案，公司原股東多獲得的創(chuàng)業(yè)利潤的東多獲得的創(chuàng)業(yè)利潤的成本僅為成本僅為2.42%2

20、.42%。公司中級理財學第二章19 （二）普通股票的缺點： 1. 1. 不能獲得財務(wù)杠桿利益；不能獲得財務(wù)杠桿利益； 2. 2. 資金成本高；資金成本高；3. 3. 會削弱控制權(quán)。會削弱控制權(quán)。 三、普通股票的利弊：三、普通股票的利弊： 從發(fā)行公司的角度考察：從發(fā)行公司的角度考察： （一）普通股票的優(yōu)點： 1. 1. 永久性的資金來源；永久性的資金來源； 2. 2. 無財務(wù)風險；無財務(wù)風險； 3. 3. 籌資容易?；I資容易。公司中級理財學第二章201. 1. 注意資產(chǎn)盈利率與負債成本率的差異；注意資產(chǎn)盈利率與負債成本率的差異； 資產(chǎn)盈利率資產(chǎn)盈利率 負債成本率負債成本率, ,負債籌資可獲得財務(wù)

21、杠杠收益。負債籌資可獲得財務(wù)杠杠收益。2. 2. 注意凈資產(chǎn)盈利率與優(yōu)先股股息率的差異；注意凈資產(chǎn)盈利率與優(yōu)先股股息率的差異； 凈資產(chǎn)盈利率凈資產(chǎn)盈利率 優(yōu)先股股息率優(yōu)先股股息率, ,優(yōu)先股籌資對普通股有利。優(yōu)先股籌資對普通股有利。3. 3. 關(guān)注資本市場的反映。關(guān)注資本市場的反映。 關(guān)注資本市場對資本結(jié)構(gòu)的反應(yīng)關(guān)注資本市場對資本結(jié)構(gòu)的反應(yīng)（主要體現(xiàn)在資本成本上）（主要體現(xiàn)在資本成本上） 四、普通股票籌資策略四、普通股票籌資策略 普通股票籌資的基本策略：普通股票籌資的基本策略： 在充分權(quán)衡風險與收益的情況下，合理確定普通股權(quán)在充分權(quán)衡風險與收益的情況下，合理確定普通股權(quán)益占企業(yè)總資金來源的比重

22、，使普通股權(quán)益收益率在可承受風益占企業(yè)總資金來源的比重，使普通股權(quán)益收益率在可承受風險范圍內(nèi)最大化。險范圍內(nèi)最大化。具體地說，要注意如下幾方面的問題：公司中級理財學第二章21第三節(jié)第三節(jié) 優(yōu)先股票籌資優(yōu)先股票籌資 第一，喪失了投票權(quán)，即沒有了在公司管理方面權(quán)利；第一，喪失了投票權(quán)，即沒有了在公司管理方面權(quán)利；第二，喪失了獲取公司超額利潤的權(quán)利。第二，喪失了獲取公司超額利潤的權(quán)利。一、優(yōu)先股票的特征:（一）優(yōu)先股票中（一）優(yōu)先股票中“優(yōu)先優(yōu)先”的含義：的含義： 1. 1.剩余財產(chǎn)的要求權(quán)優(yōu)先于普通股；剩余財產(chǎn)的要求權(quán)優(yōu)先于普通股； 2.2.獲取股利的權(quán)利優(yōu)先于普通股。獲取股利的權(quán)利優(yōu)先于普通股。

23、 優(yōu)先股票持有者優(yōu)先股票持有者 獲得這兩重優(yōu)先的代價：獲得這兩重優(yōu)先的代價：公司中級理財學第二章22（二）優(yōu)先股票具有混合證券的特征:既具有債券的特點既具有債券的特點 固定的股息率固定的股息率 又具有普通股票的特點又具有普通股票的特點 不需要還本。不需要還本。 優(yōu)先股票持有者對公司資產(chǎn)的要求權(quán)小于債權(quán)人，但大于普通股票持有人，是介于債券和普通股票之間的一種籌資工具。股息股息 = =股票面值股票面值規(guī)定股利率規(guī)定股利率一般不參與剩余利潤分配，一般不參與剩余利潤分配， (就這點而論，優(yōu)先股票與債券的性質(zhì)相同)； 優(yōu)先股票無到期日，優(yōu)先股票無到期日， 不需要還本；不需要還本； 甚至可以不支付股利。甚

24、至可以不支付股利。 (就這點而論，優(yōu)先股票與普通股票的性質(zhì)相同)。公司中級理財學第二章23 雖然優(yōu)先股票規(guī)定有固定股利，但實際上，公司雖然優(yōu)先股票規(guī)定有固定股利，但實際上，公司對這種股利的支付卻帶有隨意性，并非必須支付不可：對這種股利的支付卻帶有隨意性，并非必須支付不可：（三）優(yōu)先股票股利優(yōu)先權(quán)的特征 一定的隨意性：一定的隨意性： 1.1.不支付優(yōu)先股股利，并不會像不支付債不支付優(yōu)先股股利，并不會像不支付債券利息那樣，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地。券利息那樣，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地。 2.2.而且公司不支付優(yōu)先股股利，并不是就而且公司不支付優(yōu)先股股利，并不是就必然意味公司不履行合同義務(wù)或喪失了償付能必然

25、意味公司不履行合同義務(wù)或喪失了償付能力，這可能是公司的其他決策原因所致。力，這可能是公司的其他決策原因所致。公司中級理財學第二章24（一）按股利能否累積為標準分類（一）按股利能否累積為標準分類 1.1.累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股 2.2.非累積優(yōu)先股非累積優(yōu)先股 二、優(yōu)先股票的種類二、優(yōu)先股票的種類（二）按能否參與剩余利潤分配為標準（二）按能否參與剩余利潤分配為標準 1 1參與分配優(yōu)先股參與分配優(yōu)先股 2 2非參與分配優(yōu)先股非參與分配優(yōu)先股 （三）按是否可轉(zhuǎn)換為普通股票為標準（三）按是否可轉(zhuǎn)換為普通股票為標準 1 1可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 2 2不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 公司中級理財學第二章2

26、5 （四）按是否可收回為標準（四）按是否可收回為標準 1 1可收回優(yōu)先股票可收回優(yōu)先股票 2 2不可收回優(yōu)先股票不可收回優(yōu)先股票 為了保證為了保證收回優(yōu)先股票收回優(yōu)先股票的資金來源，的資金來源，企業(yè)可設(shè)立企業(yè)可設(shè)立 償付基金。償付基金： 保證未來償付的準備金保證未來償付的準備金. . 應(yīng)該根據(jù)收回優(yōu)先股票的資金應(yīng)該根據(jù)收回優(yōu)先股票的資金實際需要量計算提取。實際需要量計算提取。 例例2-10 某公司發(fā)行計劃在某公司發(fā)行計劃在12年內(nèi)收回發(fā)行在外的年內(nèi)收回發(fā)行在外的可收回優(yōu)先股票可收回優(yōu)先股票10000萬元，收回比例為每隔萬元，收回比例為每隔3年收回面年收回面值的值的25%，合同規(guī)定的收回價格為優(yōu)

27、先股票面值的，合同規(guī)定的收回價格為優(yōu)先股票面值的120%，適用折現(xiàn)率為適用折現(xiàn)率為6%。 問該公司每年年初應(yīng)該提取多少償付基金？問該公司每年年初應(yīng)該提取多少償付基金？公司中級理財學第二章26 解： 分析分析 首先，由于優(yōu)先股票的股利已經(jīng)每年支首先，由于優(yōu)先股票的股利已經(jīng)每年支付，因此不需要再為股利提取償付基金；付，因此不需要再為股利提取償付基金； 其次，由于每隔其次，由于每隔3 3年收回一次優(yōu)先股票，年收回一次優(yōu)先股票，因此提取償付基金的時間應(yīng)以因此提取償付基金的時間應(yīng)以3 3年為年為1 1期。期。31%)61 (%120%2510000ttA公司中級理財學第二章27查年金終值系數(shù)表利率利率6

28、%6%年金終值系數(shù)：年金終值系數(shù)： 1年年 2年年 3年年 4年年 5年年 1.0000 2.0600 3.1836 4.3746 5.63711.0000 2.0600 3.1836 4.3746 5.6371（萬元）9988837463300061120251000031.%)(%ttA公司中級理財學第二章28 1 1，當市場利率降低：，當市場利率降低： 且可以以其他籌資方式獲得成本更低的資金時，收回且可以以其他籌資方式獲得成本更低的資金時，收回以前發(fā)行的優(yōu)先股票可減輕股利負擔；以前發(fā)行的優(yōu)先股票可減輕股利負擔； 2 2，當公司資金充裕時：，當公司資金充裕時： 可收回資金成本較高的優(yōu)先股票

29、以減輕財務(wù)負擔、提可收回資金成本較高的優(yōu)先股票以減輕財務(wù)負擔、提高資金利用率；高資金利用率；3 3，當公司不愿再受優(yōu)先股票的契約條款所，當公司不愿再受優(yōu)先股票的契約條款所限制：限制： 且又可用其他方式獲取資金時，可以收回優(yōu)先股票，且又可用其他方式獲取資金時，可以收回優(yōu)先股票，擺脫限制。擺脫限制。一般來說，一般來說，如下情況，公司可用償付基金收回優(yōu)先股：如下情況，公司可用償付基金收回優(yōu)先股： 例例2-112-11公司中級理財學第二章29 例例2-11 2-11 ： 某公司在某公司在5 5年前發(fā)行了面值為年前發(fā)行了面值為100100元元/ /股，股息率為股，股息率為 10%10%的優(yōu)先股票。的優(yōu)先

30、股票。 優(yōu)先股發(fā)行合同規(guī)定：在優(yōu)先股票發(fā)行在優(yōu)先股票發(fā)行5 5年之后，公司年之后，公司可以按照當時市場價格可以按照當時市場價格10%10%的溢價收回發(fā)行在外的優(yōu)先股的溢價收回發(fā)行在外的優(yōu)先股票，該收回權(quán)利歸公司所有。票，該收回權(quán)利歸公司所有。 現(xiàn)在，該優(yōu)先股票的市場價格為該優(yōu)先股票的市場價格為160160元元/ /股。公司預(yù)計股。公司預(yù)計同風險的市場利率已經(jīng)降為同風險的市場利率已經(jīng)降為6%6%，并且在未來還有進一步下，并且在未來還有進一步下降的空間，估計在未來的第降的空間，估計在未來的第3 3年起將下降至年起將下降至5%5%。 因此，公司決定按照合同的約定收回該批優(yōu)先股票。因此，公司決定按照合

31、同的約定收回該批優(yōu)先股票。 收回該優(yōu)先股票是否可??？收回該優(yōu)先股票是否可取？ 分析方法：分析方法： 對比收回優(yōu)先股的收益和成本對比收回優(yōu)先股的收益和成本（收益（收益節(jié)約的股息、節(jié)約的股息、成本成本高于面值部分的收回價格高于面值部分的收回價格）公司中級理財學第二章30解：解： 分析：收回優(yōu)先股票的收益：收回優(yōu)先股票的收益：可以降低未來的股息支出可以降低未來的股息支出; ; 成本：成本：收回價格與發(fā)行價格之差收回價格與發(fā)行價格之差。 （1 1）計算收回優(yōu)先股票的收益：）計算收回優(yōu)先股票的收益：第第1 1年和第年和第2 2年年節(jié)約股息支出年年節(jié)約股息支出= =100100（10%-6%10%-6%）

32、= 4= 4（元（元/ /股）股）第第3 3年以后年節(jié)約股息支出年以后年節(jié)約股息支出= =100100（10%-5%10%-5%）= 5= 5（元（元/ /股）股）)/(.%)(%)(%股元支出的現(xiàn)值節(jié)約股息26985561161461422（2 2）計算收回優(yōu)先股票的成本：）計算收回優(yōu)先股票的成本： 收回優(yōu)先股票的成本收回優(yōu)先股票的成本= =160160（1+10%1+10%）-100=76-100=76（元（元/ /股）股）（3 3）計算收回優(yōu)先股票的盈虧：）計算收回優(yōu)先股票的盈虧： 收回優(yōu)先股票的盈虧收回優(yōu)先股票的盈虧= =98.26-76= 22.2698.26-76= 22.26（元

33、（元/ /股）股） 結(jié)論：結(jié)論：可以收回?？梢允栈亍９局屑壚碡攲W第二章31 一般，優(yōu)先股一般，優(yōu)先股 沒有投票表決權(quán)。 但，規(guī)定： 在發(fā)行公司連續(xù)三在發(fā)行公司連續(xù)三年不支付優(yōu)先股票股利年不支付優(yōu)先股票股利的情況下，優(yōu)先股持有的情況下，優(yōu)先股持有者才可以獲得一股一票者才可以獲得一股一票的表決權(quán)的表決權(quán) (全部優(yōu)先股全部優(yōu)先股票持有者就有權(quán)票持有者就有權(quán)選舉若干名董事，間接參與公司管理)。 三、優(yōu)先股票的表決權(quán)三、優(yōu)先股票的表決權(quán) 雖然,優(yōu)先股持有者可以在公司優(yōu)先股持有者可以在公司違反條款時取得一股一票的表決權(quán)，違反條款時取得一股一票的表決權(quán)，也可以在合同中規(guī)定若干限制條款，也可以在合同中規(guī)定若

34、干限制條款，比如要求公司應(yīng)達到某些財務(wù)比率比如要求公司應(yīng)達到某些財務(wù)比率等；等； 但, 不管公司違反它和優(yōu)先股持不管公司違反它和優(yōu)先股持有者所簽契約中的哪一款規(guī)定，都有者所簽契約中的哪一款規(guī)定，都不會像公司違反貸款和債券契約那不會像公司違反貸款和債券契約那樣，要承擔立即償付的義務(wù)。樣，要承擔立即償付的義務(wù)。 在違反優(yōu)先股票契約時，公司公司只是給予優(yōu)先股股東選舉董事來間只是給予優(yōu)先股股東選舉董事來間接參與經(jīng)營管理的權(quán)利，并保證在接參與經(jīng)營管理的權(quán)利，并保證在違反契約期間不支付普通股票股利違反契約期間不支付普通股票股利而已。而已。 因此，法律賦予優(yōu)先股股東的權(quán)利要比債權(quán)人小得多。公司中級理財學第二

35、章32（一）優(yōu)先股票的優(yōu)點： 1. 1. 財務(wù)負擔輕；財務(wù)負擔輕； 2. 2. 財務(wù)上靈活機動；財務(wù)上靈活機動； 3. 3. 財務(wù)風險?。回攧?wù)風險??； 4. 4. 不減少普通股票收不減少普通股票收益和控制權(quán)。益和控制權(quán)。 總之，優(yōu)先股票總之，優(yōu)先股票一方面財務(wù)風險小，一方面財務(wù)風險小，另一方面不減少普通另一方面不減少普通股股東既得利益，這股股東既得利益，這兩方面是它的主要優(yōu)兩方面是它的主要優(yōu)點。點。四、優(yōu)先股票的利弊和籌資策略四、優(yōu)先股票的利弊和籌資策略（二）優(yōu)先股票的缺點： 1. 1. 資金成本高資金成本高; ; 2. 2. 股利支付的固定性股利支付的固定性. . 雖然公司可以不按規(guī)定支雖然

36、公司可以不按規(guī)定支付股利，但這會影響企業(yè)形象，付股利，但這會影響企業(yè)形象，進而對普通股票市價產(chǎn)生不利進而對普通股票市價產(chǎn)生不利影響，損害到普通股股東的權(quán)影響，損害到普通股股東的權(quán)益。當然，如在企業(yè)財務(wù)狀況益。當然，如在企業(yè)財務(wù)狀況惡化時，這是不可避免的；但惡化時，這是不可避免的；但是，如企業(yè)盈利很大，想更多是，如企業(yè)盈利很大，想更多地留用利潤來擴大經(jīng)營時，由地留用利潤來擴大經(jīng)營時，由于股利支付的固定性，便成為于股利支付的固定性，便成為一項財務(wù)負擔，影響了企業(yè)的一項財務(wù)負擔，影響了企業(yè)的擴大再生產(chǎn)。擴大再生產(chǎn)。公司中級理財學第二章33 凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率 比 優(yōu)先股票成本優(yōu)先股票成本 如公

37、司的凈資產(chǎn)收益率較高，足以抵消優(yōu)先股票的成如公司的凈資產(chǎn)收益率較高，足以抵消優(yōu)先股票的成本時，企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股票可以獲得財務(wù)杠桿利益，使普通股本時，企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股票可以獲得財務(wù)杠桿利益，使普通股股東收益最大化。股東收益最大化。1 1關(guān)注凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股票成本之差：關(guān)注凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股票成本之差：2 2關(guān)注企業(yè)財務(wù)風險的變化關(guān)注企業(yè)財務(wù)風險的變化: : （三）優(yōu)先股票籌資策略 優(yōu)先股票籌資有利有弊，因此在籌資時應(yīng)注意分析在不優(yōu)先股票籌資有利有弊，因此在籌資時應(yīng)注意分析在不同盈利水平條件下優(yōu)先股票籌資的不同影響。同盈利水平條件下優(yōu)先股票籌資的不同影響。一般來說，確定優(yōu)先股票的發(fā)行量應(yīng)注意兩個

38、問題：一般來說，確定優(yōu)先股票的發(fā)行量應(yīng)注意兩個問題：1 1關(guān)注凈資產(chǎn)收益率關(guān)注凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股票成本之差：與優(yōu)先股票成本之差： 例例2-122-12公司中級理財學第二章34 例例2-122-12 已知南山公司凈資產(chǎn)收益率為已知南山公司凈資產(chǎn)收益率為16%16%，如果將優(yōu)先股票的，如果將優(yōu)先股票的股息率設(shè)定為股息率設(shè)定為8%8%，那么，優(yōu)先股票可以按照面值發(fā)行。試，那么，優(yōu)先股票可以按照面值發(fā)行。試分別計算優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為分別計算優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為0.3:10.3:1、0.6:10.6:1、0.8:10.8:1和和1:11:1時的普通股權(quán)益收益率為多少？時的普通股權(quán)益收

39、益率為多少？解： 在不同情況下，普通股權(quán)益收益率分別為：在不同情況下，普通股權(quán)益收益率分別為：優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為0.3:10.3:1時的普通股權(quán)益收益率時的普通股權(quán)益收益率: :%4 .18%)8%16(13 . 0%16優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為0.6:10.6:1時的普通股權(quán)益收益率時的普通股權(quán)益收益率: :%8 .20%)8%16(16 . 0%16公司中級理財學第二章35優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為0.8:10.8:1時的普通股權(quán)益收益率時的普通股權(quán)益收益率 : :優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比

40、為優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比為1:11:1時的普通股權(quán)益收益率時的普通股權(quán)益收益率: :%4 .22%)8%16(18 . 0%16%24%)8%16(11%16 可以看出：可以看出： 只要凈資產(chǎn)收益率只要凈資產(chǎn)收益率 優(yōu)先股股利率，優(yōu)先股股利率， 發(fā)行優(yōu)先股，就能給普通股股東帶來利益。公司中級理財學第二章36 財務(wù)風險增大（增加債務(wù)）：財務(wù)風險增大（增加債務(wù)）： 有利：有利：可以獲得較高的普通股權(quán)益收益率；可以獲得較高的普通股權(quán)益收益率； 不利：不利：過度增加公司的財務(wù)風險會加大公司財務(wù)負擔，過度增加公司的財務(wù)風險會加大公司財務(wù)負擔，增加破產(chǎn)風險，并放大總風險，使企業(yè)價值降低。增加破產(chǎn)風險，

41、并放大總風險，使企業(yè)價值降低。 因此，應(yīng)注意企業(yè)現(xiàn)行的財務(wù)風險，在控制企業(yè)財務(wù)風險的應(yīng)注意企業(yè)現(xiàn)行的財務(wù)風險，在控制企業(yè)財務(wù)風險的前提條件下追求普通股股東收益的最大化。前提條件下追求普通股股東收益的最大化。 2 2關(guān)注企業(yè)財務(wù)風險的變化關(guān)注企業(yè)財務(wù)風險的變化: :當經(jīng)營風險較大時： 為回避財務(wù)風險，就應(yīng)少增加為回避財務(wù)風險，就應(yīng)少增加債務(wù)，多增加優(yōu)先股債務(wù)，多增加優(yōu)先股. .當經(jīng)營風險較小時： 可以放大財務(wù)風險，就應(yīng)多增加可以放大財務(wù)風險，就應(yīng)多增加債務(wù)，少增加優(yōu)先股債務(wù)，少增加優(yōu)先股. . 總之，依靠負債籌資會依靠負債籌資會過多增大企業(yè)風險，而又不過多增大企業(yè)風險，而又不愿發(fā)行普通股票愿發(fā)行

42、普通股票( (會削弱控會削弱控制權(quán)、喪失風險收益制權(quán)、喪失風險收益) )時，時， 最佳的籌資方案 發(fā)行優(yōu)先股票籌資。公司中級理財學第二章37第二章第二章 資本金籌資資本金籌資 公司中級理財學第二章38 來自于來自于公司中級理財學第二章39非現(xiàn)金出資的優(yōu)點：非現(xiàn)金出資的優(yōu)點：可直接形成經(jīng)營所需資產(chǎn)，縮短經(jīng)營籌備期，提高效率?？芍苯有纬山?jīng)營所需資產(chǎn)，縮短經(jīng)營籌備期，提高效率。 缺點：缺點：價值估計困難，不能根據(jù)公司需要靈活地改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。價值估計困難，不能根據(jù)公司需要靈活地改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司中級理財學第二章40 二、非股票形式資本金籌資的利弊: 優(yōu)點優(yōu)點: : （1 1）程序簡單；）程序簡單； (

43、 (相對簡單的法律程序相對簡單的法律程序 .).) （2 2）經(jīng)營準備周期短。）經(jīng)營準備周期短。 ( (籌資形式多樣化籌資形式多樣化: : 現(xiàn)金現(xiàn)金, ,非現(xiàn)金資產(chǎn)，無形的技術(shù)和經(jīng)驗非現(xiàn)金資產(chǎn)，無形的技術(shù)和經(jīng)驗 ) ) 缺點缺點: : （1 1）資金成本高；）資金成本高；( (非股票形式的資本金轉(zhuǎn)讓能力差非股票形式的資本金轉(zhuǎn)讓能力差 ) ) （2 2）籌資較困難。）籌資較困難。( (變現(xiàn)能力差，因此不利于吸引投資者；此變現(xiàn)能力差，因此不利于吸引投資者；此外，資本金沒有證券化，產(chǎn)權(quán)關(guān)系無股票明確，容易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)糾紛也是外，資本金沒有證券化，產(chǎn)權(quán)關(guān)系無股票明確，容易產(chǎn)生產(chǎn)權(quán)糾紛也是其籌資困難的原因之

44、一。其籌資困難的原因之一。) ) 公司中級理財學第二章41 企業(yè)在吸收直接投資決策時，要企業(yè)在吸收直接投資決策時，要在預(yù)測資金需要量的前提下，研究其在預(yù)測資金需要量的前提下，研究其籌集資本金的策略：籌集資本金的策略： 三、非股票形式資本金籌資的策略： 1. 1.確定籌集資本金總量；確定籌集資本金總量； 2.2.選擇出資形式；選擇出資形式； 3.3.選擇投資合作伙伴；選擇投資合作伙伴； 4.4.明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。 該策略包括：該策略包括： 公司中級理財學第二章42第二節(jié)第二節(jié) 普通股票籌資普通股票籌資 1.永久性資金來源和有限責任；永久性資金來源和有限責任； 2.股份：股份： 定額股份、已發(fā)行股份、定額股份、已發(fā)行股份、 庫存股份、流通中股份庫存股份、流通中股份3.股票價值：股票價值： 票面價值票面價值 、賬面價值、賬面價值、 內(nèi)含價值內(nèi)含價值 、清算價值、市場價值、清算價值、市場價值 一、普通股票的特征：公司中級理財學第二章43【例【例2121】: : 某股